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绿地控股 房地产业 2020-08-27 7.99 9.56 51.27% 7.97 -0.25%
7.97 -0.25% -- 详细
业绩总结:2020H1公司实现营业收入2098.4亿元(+4.2%),实现归母净利润80.2亿元(-10.8%)。报告期房地产结转项目毛利率25.8%,与去年同期相比减少2.2pp,同时商品销售及相关产业毛利率也有所下滑,带动整体毛利率较去年同期下降了0.24pp至14.89%;整体净利率为5.2%,较去年同期下降了0.48pp,未来存在一定改善的空间。 地产销售回款率提升,拿地成本优势显著。2020H1公司地产业务实现合同销售金额1330亿元,同比减少20.7%,从销售结构上看,住宅占比70%,商办占比30%。值得说明的是,报告期公司创新线上营销,累计回款率达95%,创出历史新高。公司通过特色小镇、科创园、城际空间站等产业协同方式获取优质土地资源,2020H1新增土地权益建面1247万方,楼面价仅为2935元/平,拿地成本优势显著。 基建新签合同额明显增长,基建毛利率有所抬升。2020H1公司基建业务营收906亿,所贡献的营收占比为43.2%,收入规模同比下降15.9%,主要由于项目受疫情影响开工进度延后,但毛利率同比增长0.98pp至4.84%。报告期末,公司大基建业务在建项目总合同金额5031亿元,同比增长32%,其中承接重大项目新签合同金额2673亿元,同比增长49%。 大消费业务不断突破,贸易港加速布局。公司大消费业务不断突破,其中商贸产业中的“绿地全球商品贸易港”已经复制到西安、天津、哈尔滨、济南、海口、贵阳、成都、昆明等10余个城市,营收达45亿元,其中国际贸易业务营收27亿元,进口金额创出新高。另外,公司酒店旅游产业着力于提高酒店入住率,新签项目10个,期末拥有运营酒店44家;消费零售门店已布局84家,覆盖23个城市。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.37元、1.52元、1.57元,考虑到公司贸易港业务增长显著,业务协同优势突出,融资成本也维持在业内较低水平,未来还存在混改预期,我们维持“买入”评级,目标价9.56元不变。 风险提示:房地产销售表现不及预期;贸易港拓展及混改不及预期等。
绿地控股 房地产业 2020-08-27 7.99 8.76 38.61% 7.97 -0.25%
7.97 -0.25% -- 详细
业绩小幅下滑,收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元,同比增长4.2%,归母净利润80.2亿元,同比下降10.8%。传统开发业务疫情期间依旧稳定,营收同比增加7.2%;基建营收同比减少15.9%;商贸业务逆势增长,在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”,上半年贡献营收249.8亿元,同比增加198.3%。公司业绩增速不及收入,主因是房地产合作项目投资收益减少9.1亿元。随着疫情转好,二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面,上半年毛利润14.9%,较2019年下降0.6个百分点,归母净利率3.8%,较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8%。 销售同比下滑,投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330亿元,同比下降20.7%。受疫情影响,公司一季度销售大幅下滑,二季度明显修复。此外,公司回款质量明显提升,上半年回款1257亿元,回款率达95%。土地投资方面,上半年公司累计新增59个项目,拿地金额448亿元,权益占比为82.3%。上半年公司投资强度33.7%,较2019年提升9.8个百分点。新增土地储备以货值计51%位于一二线,土储结构持续优化. 负债率有所上升,短债偿债略有压力。公司2020年上半年资产负债率88.5%,较去年持平,净资产负债率有所上升,达到180.3%,较2019年增加24.7个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020年6月,公司在手现金872.5亿元,短债覆盖比率0.7,短期负债317.3亿元,同比增长40.6%,一年内到期的长期借款897.5亿元,同比增长25.3%,短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66%,与2019年年底基本持平。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至8.76元(原目标价为7.30元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测1.46/1.74/2.01元。可比公司2020年估值为6X,我们给予公司2020年6X估值,对应目标价8.76元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。
绿地控股 房地产业 2020-08-26 8.12 9.74 54.11% 8.12 0.00%
8.12 0.00% -- 详细
20H1营收同比+4%,业绩同比-11%,预收账款覆盖率达202% 2020H1,公司实现营业收入2,098亿元,同比+4.2%;实现归母净利润80.2亿元,同比-10.8%,较2020Q1收窄6pct;归母扣非后净利润79.7亿元,同比-10.1%;基本每股收益0.66元/股,同比-10.8%;毛利率和归母净利率分别为14.9%和3.8%,较上年-0.2pct和-0.6pct;三项费用率合计5.6%,同比+0.2pct;加权平均净资产收益率10.5%,同比-1.6pct。疫情背景下,公司围绕主要产业板块,努力推动创新转型,着力提高产业发展能级与核心竞争力,结转规模总体平稳。2020H1末,公司预收账款达3,933.6亿元,较20Q1末-2.0%,可覆盖19年地产营收202%,预收款高覆盖有望助力业绩释放。20H1末,公司资产负债率和净负债率分别为88.5%、180.3%,分别同比+0.2pct和+0.5pct。 20H1销售额同比-21%,拿地货值/销售金额120%,拿地/销售均价比24% 2020H1,公司实现销售金额1,330亿元,同比-21%;销售面积1,031万平米,同比-31%;销售回款1,257亿元,回款率约95%;新开工1,633万平米,同比-38%;竣工面积602万平米,同比+1.3%。上半年销售暂弱,主要源于疫情影响,预计下半年随着开工和推盘的恢复,销售有望逐步修复。20H1,公司权益拿地建面约1,247万方,同比-37%,对应拿地货值约1,600亿元,拿地货值/销售金额达120%;楼面价3,055元/平米,拿地/销售均价23.7%,隐含加强毛利率表现。公司土储长三角区域占比较高,有望深度受益长三角一体化;并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量潜在优质土储,推动长三角土储增厚。 上海国资拟转17.5%股份,绿地启动二次深度混改,拟引入实力战略股东 7月26日,公司公告,为进一步深化国资国企改革,优化国资布局结构调整,完善公司股权结构,上海地产及上海城投拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持有的公司部分股份,转让比例合计不超过总股本的17.5%。本次股份转让完成后,预计公司仍无控股股东及实际控制人,但控制权结构可能发生较大变化。公司股票将于7月27日复牌。假设转让比例达17.5%,完成后上海国资合计持股比例将降至28.87%,将略低于公司员工持股平台格林兰持股29.13%,公司国资改革进一步深化,员工积极性有望提升,并仍继续保有国资背景。 投资建议:回款良好、高预收覆盖、高股息率,维持“强推”评级 绿地控股销售排名行业前列,近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善;公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力。我们维持公司2020-21年每股收益预期为1.46、1.68、1.93元,对应20/21PE为5.6/4.8倍,19A股息率高达4.9%,鉴于公司启动二次深度混改,拟引入实力战略股东,上调目标价至9.74元,对应20PE6.7倍,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
陈莉 2
绿地控股 房地产业 2020-08-26 8.12 8.98 42.09% 8.12 0.00%
8.12 0.00% -- 详细
核心观点 公司8月24日发布半年报,2020H1实现营收2098亿元,同比+4%;归母净利润90亿元,同比-11%,与业绩快报基本一致。公司Q2经营指标明显改善,上半年销售质量持续提升,拿地延续低成本、优结构态势;全球商品贸易港有望贡献新的增长点;二次混改持续推进。我们预计20-22年EPS为1.34、1.67、2.05元,目标价8.98元,维持“买入”评级。 二季度经营指标明显改善,世界500强排名创历史新高 地产业务:2020H1公司合同交付面积903万平,同比+22%,推动房地产营收同比+7%至966亿元。基建业务:2020H1实现营收906亿元,同比-16%,较Q1收窄10pct。公司归母净利润增速不及营收,主要因为:1、地产业务毛利率受结转结构的暂时影响,同比-2.2pct至25.8%,导致整体毛利率同比-0.3pct至24.9%;2、利息支出增加导致财务费用同比+35%;3、联营合营企业结转较少导致投资收益同比-41%;4、少数股东损益占比同比+5.1pct至25.8%。8月10日,绿地控股入选《财富》杂志2020年世界500强企业第176位,排名创历史新高,全球地位持续攀升。 销售质量持续提升,拿地延续低成本、优结构态势 受疫情影响,2020H1公司新开工、推盘面积同比下滑38%、20%,导致销售面积同比-31%至1031万平,销售金额同比-21%至1330亿元。但回款和住宅销售占比持续改善:回款1257亿元,回款率同比+15pct至95%;住宅产品销售金额占比超七成,回款率高达106%。2020H1新增计容建面同比-33%至1465万平,总地价同比-20%至448亿元,权益比例85%,拿地强度较2020全年+8.5pct至33.7%,新增货值1600亿元,延续低成本(地售比24%)、优结构(新增货值73%为住宅、51%位于一二线)的态势。公司拟开发、在建土地储备分别为0.46、1.45亿平,储备资源充裕。 绿地全球商品贸易港有望贡献新的增长点,二次混改持续推进 2020H1公司商贸业绩再创新高:贸易港集团实现营收45亿元,同比+52%,形成“绿地贸易港模式”,已在落地贸易港项目10余个,快速推进全国化延伸布局,有望成为公司新的增长点;国际贸易实现营收27亿元,进口规模创历史新高;零售超市逆势加快门店拓展,6城新开门店7家,新签开业项目9个。公司二次混改仍在推进,有望在保留国资层面资源支持的同时,通过引入战略投资者,进一步优化股权结构、提升市场化程度,并且带来产业层面的协同机会。 经营指标明显改善,维持“买入”评级 我们维持公司20-22年EPS为1.34、1.67、2.05元的盈利预测,参考可比公司2020年6.7倍PE估值(Wind一致预期),我们认为公司2020年合理PE估值水平为6.7倍,目标价8.98元(前值8.71-9.38元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,行业政策风险,行业销售下行风险,资金链风险。
绿地控股 房地产业 2020-08-03 8.00 9.56 51.27% 9.15 14.38%
9.15 14.38% -- 详细
多元经营最具格局,混改打开想象空间。公司相比单一开发为主的房企,在多元化业务协同、国内国外布局、综合开发及经营能力方面具备显著优势,突破“土地变现”模式找到第二增长曲线的可能性较大。另外,2020年7月27日,公司发布公告,股东方上海地产集团及上海城投集团拟通过公开征集受让方的方式转让公司17.5%的股权。公司的混改有望吸引真正有实力的产业资本,不仅能进一步提升公司运营效率,还有望做大做实公司的大金融、大消费等板块。 地产业务稳步优化,结转毛利率小幅提升。2019年,公司地产业务实现合同销售金额3880亿元,与2018年基本持平;销售结构不断优化,销售金额中住宅占比65%、商办占比35%。公司通过特色小镇、科创园、城际空间站等产业协同方式获取低成本土地资源,2019年新增土地权益建面达3508万方,楼面价持续保持低位,仅为2439元/平,拿地成本优势显著。2019年房地产结转项目毛利率27.58%,继续保持上升态势。 受益宏观刺激政策,基建业务快速发展。2019年公司大基建业务在建项目总金额同比增长33%至4349亿元,2016-2019年CAGR高达65%,营业收入同比增长27%至1885亿元,2016-2019年CAGR高达35%。基建所贡献业绩的确定性不断提升,在建项目总金额/当年确认营收之比由2016年的1.27提升至2019年的2.31,同时基建业务的毛利率也在缓步回升。 绿地全球贸易港爆发增长,融资成本保持低位。2019年,公司落地上海首个保税展销场所,是进博会重要展示交易平台。公司打造的“绿地全球商品贸易港”已经复制到西安、天津、哈尔滨、济南、海口、贵阳、成都、昆明、宁波、杭州等城市,今年上半年预计贸易港整体收入增速在50%以上。此外,过去三年公司有息负债增长放缓,净负债率也在持续下降。2019年末,公司融资成本5.6%,维持在业内较低水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.37元、1.52元、1.57元,考虑到公司贸易港业务增速显著,业务协同优势突出,混改预期走强,我们给予目标价9.56元,相当于公司每股RNAV13.77元折让30%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产销售及毛利率表现不及预期;贸易港拓展及混改不及预期等。
绿地控股 房地产业 2020-07-28 8.00 -- -- 9.15 14.38%
9.15 14.38% -- 详细
拟二次混改, 引入实力战略股东, 进一步深化体制机制创新改革,再树深化国 资混改新标杆。 为进一步深化国资国企改革,优化国资布局结构调整,完善公 司股权结构, 上海地产集团及上海城投集团拟通过公开征集受让方的方式协议 转让不超过公司总股本的 17.50%的股份。 绿地将以此次引入实力战略股东为 新起点, 进一步深化体制机制创新改革,再树深化国资混改新标杆。 本次股份转让完成后,预计公司仍无控股股东及实际控制人, 但公司控制权结 构可能发生较大变化。 上海地产集团及上海城投集团目前合计持有公司 46.37%股份, 按照 17.5%转让上限计算, 转让完成后将降至 28.87%。 而目前 格林兰有限合伙持股 29.13%。 预计公司仍无控股股东及实际控制人, 但公司 控制权结构可能发生较大变化。 此外, 根据公司公告, 本次拟转让股份的价格 预计不低于 6.78元/股, 如果按照 17.5%转让上限计算, 涉及金额 144.5亿元。 公司业绩逐季改善、趋势向好。 根据业绩快报, 上半年共实现营业总收入 2099亿元,同比增加 4.14%,实现正增长;实现利润总额 153亿元,同比减少 7.66%, 降幅较一季度收窄 14个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润 80亿元, 同比减少 10.79%,降幅较一季度收窄 6个百分点。 销售有望逐步恢复, 拿地力度较 2019年有所提升。 上半年受卫生事件影响, 销售有所下滑, 下半年有望逐步恢复。 上半年销售面积 1031.2万平方米, 同 比减少 30.7%; 销售金额 1330.29亿元, 同比减少 20.7%。 公司货值充裕, 随 着开工推盘加速, 下半年销售有望逐步恢复。 上半年公司拿地金额 459.5亿元, 拿地金额占销售金额比重 34.5%, 高于 2019年 25%水平。 投资建议: 公司业绩稳定增长,盈利能力改善。较好把握市场走势和结构性特 点,优化投资布局。我们预计 2020年、 2021年的 EPS 分别为 1.43元和 1.74元,对应的 PE 分别为 5.3倍和 4.3倍(根据 2020年 7月 27日收盘价计算), 维持审慎增持评级。
绿地控股 房地产业 2020-05-04 5.34 8.53 34.97% 5.72 2.51%
9.49 77.72%
详细
公司发布年报和一季报,2019年实现营收4278亿元,同比+23%;归母净利润147亿元,同比+30%,超出我们预期7亿元;加权平均ROE19.9%,同比+2.8pct;拟每10股派发现金股利4元(含税),分红率33%。2020Q1实现营收796亿元,同比-12%;归母净利润37亿元,同比-17%。我们预计2020-2022年EPS为1.46、1.78、2.18元,目标价8.91-9.78元,维持“买入”评级。 2019年地产和基建业务均实现量质齐升。 2019年公司地产和基建业务实现量质齐升。地产竣工面积2502万平,同比+29%,推动结算收入1943亿元,同比+20%;毛利率27.6%,同比+0.6pct,连续三年提升。基建营收1885亿元,同比+27%;毛利率4.3%,同比+0.6pct;在建和新签合同金额分别为4349、3766亿元,同比+33%、19%。尽管计提较多资产和信用减值准备,但转让吉盛伟邦和上海五里桥股权、雅生活服务股权增值等使得投资收益和公允价值变动收益大幅增加,驱动业绩高增长。2020Q1基建营收同比-26%,地产营收同比略增。 城际空间站逆势热销提振三四线销售,拿地成本优势显著、结构优化。 2019年公司新开工4199万平,同比+26%,销售3880亿元,同比+0.1%。去年末商办项目发力修复增速,城际空间站项目热销推动三四线住宅销售面积和金额同比+35%、26%。2019年拿地建面4006万平,总价977亿元,权益比例88%,新增货值近4500亿元,地售比仅19%,保障未来盈利水平。同时结构进一步优化,新增建面70%为住宅,新增货值约五成位于一二线城市。去年末在建+拟建面积1.8亿平,货值充足。2020Q1受疫情影响,销售同比-27%,公司全年力争稳中有进;拿地建面564万平,总价153亿元,新增货值560亿元,延续低成本、优结构的态势。 综合产业成果丰硕,负债改善评级提升。 2019年公司金融产业利润总额35亿元,同比+40%,投资入股涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术、城云国际等前沿科技企业。商贸营收67亿元,同比+91%,借进博会谋发展契机。酒店营收25亿元,新拓展轻资产酒店18个,新开业、累计开业酒店分别达到12、57个,控股上航国旅。健康产业以产业园为载体,探索医康养相结合的商业模式。2020Q1健康、商贸产业危中寻机,推动医疗健康产业园和线上业态等转型。2019年末净负债率-20pct至161%,标普去年两次上调评级至展望正面,融资渠道畅通。 地产基建并驾齐驱,维持“买入”评级。 以4月27日股价计算,公司股息率已达7.5%,未来分红率预计稳中有升。考虑到土储质量改善,我们调高地产毛利率,上调20-22年EPS至1.46、1.78、2.18元(20-21年前值1.38、1.65)。参考可比公司2020年6.4倍PE估值(Wind一致预期),我们认为公司2020年合理PE估值水平为6.1-6.7倍,目标价8.91-9.78元(前值8.63-9.78),维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,行业政策风险,行业销售下行风险,资金链风险。
绿地控股 房地产业 2020-04-30 5.24 6.99 10.60% 5.72 4.57%
9.49 81.11%
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公司2019年业绩同比增长30%,与业绩快报一致。2019年公司实现营业收入4278.2亿元,同比增长22.8%;实现归属于母公司净利润147.4亿元,同比增长29.6%,增速与此前业绩快报基本一致。业绩增速略高于营收增速主要受到投资收益大幅提升的影响。公司2019年毛利率为15.5%,与2018年基本持平。 销售增速放缓,投资强度维持稳定。2019年公司销售额为3880亿元,与2018年基本持平。截至2019年年底预收账款为3811亿元,较2018年年底增长13%,增速高于销售增速,将有效保障公司未来几年的业绩增长。2019年新增108个项目,对应建面4006万方,投资强度与2018年持平,新增土储的楼面地价仅2313元/平,货地比达到5.2领跑行业。 净负债率持续下降,分红比例略有提升。2019年底公司净负债率较2018年下降16.2个百分点至155.6%,下行趋势明显。在手现金889亿元,同比提升10%,短期负债覆盖比略有下降至0.8倍。截止至2019年底,公司有息负债的平均融资成本仅5.6%,融资优势较为明显。此外,公司2019年拟分红48.7亿元,分红率为33%,较2018年的32%略有提升。 大基建业务发展提速,利润同比增长48%。2019年公司大基建业务营收为1885亿元,同比增长27%;毛利润81亿元,同比增长48%。全年新签合同金额3766亿元,同比增长19%;在建项目总金额4349亿元,同比增长33%,增速高于营业收入增速,后续基建业务营业收入有望维持较高速增长。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价调整至7.30元(原目标价9.76元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.46/1.74/2.01元(原预测为2020-2021年1.46/1.87元)。可比公司2020年估值为5X,我们给予公司2020年5X估值,对应目标价7.30元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润不及预期。
绿地控股 房地产业 2020-01-10 7.03 8.14 28.80% 7.09 0.85%
7.09 0.85%
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业绩符合预期,销售维持平稳。公司业绩快速增长的主要原因在于:1、公司实现竣工面积2502万方,同比增长29%,带动公司合同交付2147万方,实现房地产主业结转收入1947亿,同比增长21%;2、报告期内公司盈利质量有所提升,房地产主业实现毛利率28.5%,同比增长6%,带动公司营业利润率较2018年提升0.3个百分点至7.4%。销售方面,公司全年实现销售金额3880亿,同比增长0.1%,实现销售面积3257.2万平,同比下降11.1%,实现回款规模3010亿,住宅部分回款率达89%,较去年进一步上升4个百分点,其中城际空间站等核心项目逆市热销,三四线城市销售业绩快速增长,住宅销售金额及面积分别同比增长26%、35%,区域事业部销售能级持续提升,超百亿事业部达到16个,其中超200亿的达到8个。 拿地质量提升,融资逐步改善。公司全年累计获取项目108个,新增权益土地面积1805万平方米,对应总价977亿元,总货值近4500亿元,平均楼面价2439元/平方米。分结构来看,公司一二线核心城市项目占比有所提高,拿地质量不断精进,按计容建面计算,约70%为住宅;按货值计算,约五成的项目位于一二线城市。报告期内,公司持续加强银企合作,与上海银行等达成战略合作,19年获授信额度超百亿元,同时公司不断强化融资,全年发行供应链ABS11.56亿元,发行27.2亿美元债,一年内标普连续两次上调公司评级至展望正面。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.15/1.36元,当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为7.1x/6.1x,维持公司“增持”评级。
绿地控股 房地产业 2020-01-09 7.08 9.35 47.94% 7.10 0.28%
7.10 0.28%
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事件公司公告全年业绩快报, 2019年实现营业收入 4225.3亿元,同比增长 21.2%; 实现归母净利润 148.5亿元,同比增长 30.6%。 2019年全年累计实现销售金额3880.4亿元, 3257.2万方,同比增长 0.1%, -11.1%。 核心观点结算利润增长略超预期,经营效率明显提升。 全年实现营业收入 4225.3亿元,同比增长 21.2%,归母净利润 148.5亿元,同比增长 30.6%。 归母净利率从 3.3%提高至 3.5%, 总资产周转率从 0.34提高至 0.39,加权平均净资产收益率升至 19.5%, 同比提高 2.4个百分点,经营效率明显提升。 地产主业稳定发展,资产运营能力凸显。 全年实现销售金额 3880.4亿元,3257.2万方,同比增长 0.1%, -11.1%。 2019年完成新开工面积 4199.1万平方米,比去年同期增长 26.4%,完成竣工备案面积 2501.7万平方米,比去年同期增长 28.5%,未来可售和结算资源充分保障。 同时, 公司出租物业取得租金收入 1.3亿元,酒店取得经营收入 24.7亿元,分别较去年同期增加 32.1%和 10.1%,体现出较强的资产运营能力。 维持审慎投资策略, 拿地质量显著提升。 公司全年新增土储 4000.5万平方米,同比减少 17.3%,拿地金额为 926.5亿元,同比增加 0.3%,投资强度(拿地金额/销售金额)为 23.9%,与去年基本持平。 平均楼面地价为 2316元/平,同比上升 21.3%,主要是由于公司加大二线城市的布局力度。此外,新增土地权益比由 2018年的 65%提升至 83%,拿地质量显著提升。 财务预测与投资建议维持买入评级,上调目标价至 9.76元(原目标价为 9.28元)。 我们根据公司业绩预告对盈利预测进行调整,上调 2019-2021年 EPS 至 1.22/1.46/1.87元(原预测为 1.16/1.46/1.87元),可比公司 2019年估值 8X, 我们维持公司 2019年 8X 估值, 对应目标价 9.76元。 风险提示房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑, 利润水平不及预期。
绿地控股 房地产业 2020-01-09 7.08 -- -- 7.10 0.28%
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事件概述 绿地控股公布业绩快报,全年实现营收4225.3亿元,同比+21.2%,实现归母净利润148.5亿元,同比+30.6%。 分析判断: 利润稳中快进,盈利能力持续提升 2019年公司实现营业收入4225.3亿元,同比增长21.2%,实现归母净利润148.5亿元,同比增长30.6%。根据人民网相关报道,公司房地产主业全年实现结转收入1947亿元,同比增长21%,毛利率达28.6%,较上年同期提高6pct,盈利能力连续三年稳步提升。 销售有质有量,土储结构优化 公司全年实现销售金额3880.4亿元,同比增长0.1%,其中在三四线城市的城际空间站销售逆势快增。2019年公司实现回款3010亿元,住宅部分回款率达89%,较上年同期上升4pct,整体销售质量进一步向上。全年公司累计获取项目108个,新增权益计容建面3508万平方米,同比下降19.1%,拿地总价款977亿元,同比增长22.6%;总土储方面,住宅计容建面占比达70%,较上年提高3pct,项目结构进一步优化。 多元业务快速发展,协同并进增厚业绩 公司基建业务全年实现营业收入1866亿元,同比增长47%,业绩再创新高;金融产业实现利润总额35亿元,同比增长40%;商贸产业实现营业收入67亿元,同比增长91%。酒店旅游产业,输出管理项目18个,新开业酒店12家,累计开业酒店57家,在建酒店198家。公司多元业务亮点不断,竞争力逐步提升,未来值得期待。 投资建议 绿地控股业绩稳增、回款向好、土储结构优化、多元协同发展。由于业绩释放节奏略低于预期,因此将19-21年EPS由1.30/1.64/2.01元下调至1.22/1.52/1.86元,对应PE分别为5.7/4.6/3.8倍,维持“增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-12-24 6.92 -- -- 7.14 3.18%
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绿地控股发布 2019年 11月经营数据: 2019年 11月公司新获取 13个项目,新增拿地金额 114亿元,拿地面积 404万平米,同比分别增长255%、 88%。 2019年 1-11月,公司累计新增拿地金额 1005亿元,拿地面积 3805万平米,同比分别增长 27%、 减少 11%。 点评 销售小幅回落。 根据 CRIC 公布的百强房企销售排行榜, 2019年 1-11月公司实现销售金额 3015.5亿元,同比减少 7%;销售面积 2717.1万平米,同比减少 10%。公司回款率提升明显,前三季度回款率超过 87%,同比提升 5个百分点。 投资较为积极, 11月新增 13个项目。 11月公司在嘉兴、苏州、赣州、烟台、海口、西安、梧州、武汉、济宁等地区新增项目 13个,新增拿地金额 114亿元,拿地面积 404万平米,同比分别增长 255%、 88%; 1-11月,公司累计新增拿地金额 1005亿元,同比增长 27%;拿地面积3805万平米,同比减少 11%,金额口径的拿地销售比为 33%,同比提升 9个百分点;新增项目累计楼面价 2642元/平米,同比增长 43%,主要系公司优化投资结构,聚焦重点城市、重点区域,加强重大战略性项目落地。 但从利润率角度看,新增楼面价仅占当期销售均价的 24%,有效保障公司未来毛利水平。 盈利水平稳步提升。 2019年前三季度公司实现营业收入 2940.21亿元,同比增长 26.17%;归母净利润 118.13亿元,同比增长 32.83%, 已超出2018年全年水平,公司保持“稳中快进”的发展势头;公司 1-3季度实现结算毛利率 14.4%,净利率 5.3%,同比提升 0.4个百分点。公司预收账款 3815.46亿元,同比增长 19.3%,未来业绩增长可期。 融资渠道多样化,杠杆水平持续可控。 公司持续加强融资创新,发行供应链 ABS 金额 11.56亿元; 加强海外融资, 年初至今成功发行美元债27.2亿美元。 资产负债结构继续优化,经过主动控负债, 截至 2019年3季度末,公司资产负债率 88.29%, 同比下降 1.02个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为 51.60%, 同比下降 4.09个百分点。现金流情况总体良好,前三季度经营性现金净流入 91亿元,连续 14个季度为正。 投资建议: 绿地控股作为龙头房企,近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势,积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局,形成对房地产业务的有力互补。我们预计2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.35、 1.60元,对应估值分别为 6. 14、5. 11、 4.32倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等)。
绿地控股 房地产业 2019-12-12 6.69 8.26 30.70% 7.14 6.73%
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核心观点 公司发布公告,11 月新增房地产项目13 个,总地价112 亿元,计容建面409 万平,楼面价2735 元/平,预计新增货值超435 亿元。公司低价补充充沛货值,武汉标杆项目稳步推进;地产基建均好增长,财务改善评级调升,分红率有望稳步提升。维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65元的盈利预测,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。 聚焦重点战略区域,低价补充充沛货值 11 月公司秉承“优化地产主业投资布局、持续深耕国家战略区域”的思路,新增长三角一体化区域的嘉兴湘家荡、苏州吴江太湖新城、苏州相城区高铁新城项目,以及西安西咸新区等国家重点战略区域的核心项目。1-11 月公司拿地建面3801 万平,同比-11%,拿地总价1007 亿元,同比+29%;金额口径拿地强度38%,同比+15 个百分点,连续两年提升;新增货值接近4500 亿元,根据克而瑞的数据位居行业第四;楼面价2438 元/平,楼面价占销售均价的24%,继续保持拿地成本优势。 标杆项目稳步推进,销售质量平稳改善 12 月2 日,公司标杆项目武汉绿地中心主塔楼主体钢结构施工基本完成,M1280D 动臂塔机开始拆卸,标志着顶楼建设进入最后冲刺。该项目海拔高度500 米,共98 层,为华中第一高楼,竣工后将成为武汉的制高点和城市名片,充分彰显公司超高层项目建设实力。受南京、苏州等供应节奏及市场变化影响,1-11 月公司实现销售面积2788 万平,同比-8%;销售金额2648 亿元,同比-18%。但公司着重提升销售质量,住宅回款率近95%,整体回款率约85%。重点布局的长三角一体化等核心区域市占率稳步提升,上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过80%。 地产基建双轮增长,财务改善评级调升 1-3Q 公司业绩已超去年全年,地产基建均好增长:竣工同比+64%,带动地产营收同比+21%,受结构影响毛利率较H1 略下滑至26.5%;基建业务新签合同金额同比+28%,营收同比+38%。投资收益、公允价值变动损益同比+38 亿元,对业绩亦有贡献。我们预计公司未来分红率有望在2018年32%的基础上稳步提升。公司财务持续优化,连续14 季度经营性现金净流入为正,Q3 末净负债率较年初-2.6 个百分点至179%,10 月11 日标普将公司评级展望调升至正面,是一年左右时间里的连续第二次上调。11月公司再发行3.7 亿美元债,票面利率维持5.6%的低位。 万亿时代稳步前行,维持“买入”评级 我们维持2019-2021 年EPS 为1.15、1.38、1.65 元的盈利预测。参考可比公司2019 年7.7 倍的PE 估值,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8.5 倍,目标价8.63-9.78 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;房地产基本面下滑可能拖累公司销售;行业融资紧张、基建资金沉淀增加资金链压力。
绿地控股 房地产业 2019-12-11 6.68 8.89 40.66% 7.14 6.89%
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事件公司公告 11月新增项目情况, 单月新增 13个重点项目,总地价约 112亿元,计容建筑面积约 409万平方米。 核心观点l 销售规模稳定,回款率良好,发展质量持续提升。 根据克而瑞数据,公司2019年 11月实现销售金额 460亿元,同比增长 33.3%, 1~11月实现销售金额 3015.5亿元,同比下降 7.1%。根据公司数据, 上海、江苏、浙江、山东、广东等核心区域贡献率超过 80%, 销售金额超过百亿的区域公司达到15个。公司的销售规模总体保持平稳,但销售质量提升,住宅回款率近 95%,整体回款率约 85%。 土地投资审慎, 融资端持续强化。 根据公司公告, 2019年 11月,公司新增项目 13个,合计建筑面积 409.2万平方米,总地价 113.9亿元,楼面价 2735元/平方米。 1~11月, 公司累积新增房地产项目总地价约 930亿元,同比增长 15%,总货值接近 4500亿元,位居行业前四,平均楼面价约 2438元/平方米,土地成本优势在业内保持领先。从投资强度(拿地金额/销售金额)来看,前 11月投资强度为 30.8%, 整体仍维持审慎的投资态度。同时,公司的融资端持续强化, 11月最新发行 3.7亿美元债券,票面利率维持 5.60%的低位,年内累计已发行 27.2亿美元债。 财务预测与投资建议l 维持买入评级,目标价 9.28元。我们预测公司 2019~2021年的 EPS 为1.16/1.46/1.87元。可比公司 2019年 PE 估值为 8X,对应目标价 9.28元。 风险提示l 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑, 利润水平不及预期。
绿地控股 房地产业 2019-12-10 6.61 -- -- 7.14 8.02%
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事件概述根据 2019年 11月新增房地产项目情况简报,公司 11月在嘉兴、苏州、烟台、西安等地区新增 13个项目。 分析判断: ? 深耕重点区域, 拿地成本保持低位2019年 11月, 公司单月新增 13个重点项目,总地价约 112亿元, 同比增长超 300%, 计容建筑面积约 409万平方米; 其中, 包括位于长三角区域的嘉兴湘家荡、苏州吴江太湖新城及苏州相城区高铁新城项目,以及西安西咸新区等重大项目。 2019年 1-11月, 公司累积新项目总地价约 930亿元, 同比增长 15%,总货值接近 4500亿元, 位居行业前四,平均楼板价约 2438元/平方米, 持续深耕重点城市, 土地成本保持行业领先。 ? 武汉绿地中心运营良好, 建设步入最后冲刺期根据绿地华中事业部声明, 公司重点项目武汉绿地中心的建设正在稳步推进, 武汉绿地中心主塔楼主体钢结构施工基本完成, 动臂塔机开始拆卸,标志着武汉绿地中心项目顶楼建设步入最后阶段,为全面竣工打下了坚实基础。武汉绿地中心海拔高度 500米, 为华中第一高楼,共 98层, 建成后将成为武汉的制高点和城市名片。 ? 杠杆率持续优化,融资渠道通畅2019年三季度末,公司资产负债率和剔除预收账款后的资产负债率为 88.29%和 51.6%, 分别较年初下降了1.20pct 和 5.26pct, 负债率持续改善。公司年内累计发行 27.2亿美元债, 11月发行 3.7亿美元债,票面利率5.60%, 维持低位。截至 10月末,公司银行授信额度约 4140亿元,未使用额度 2285亿元,授信额度充裕。 投资建议绿地控股业绩持续释放、 财务持续改善, 回款向好、拿地精准高效、多元化业务协同发展。 我们维持公司 19-21年 EPS 分别为 1.30/1.64/2.01元,对应 PE 分别为 5.1/4.0/3.3倍,维持公司“ 增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期,建筑业务毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名