结论与建议: 1季度公司营收和利润平稳增长,在消费整体放缓、人力成本提高和新店培育的压力下仍然实现了利润的正增长,在同业中仍然处于较好的水准,体现了公司较高的经营效率,维持公司买入的投资建议。 2013年1季度业绩:公司2013年1季度实现营业收入55.14亿元,YOY增长8.74%。当季实现归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长3.73%,每股收益0.479元,基本符合我们的预期。 经营分析:毛利率:公司通过加强毛利管理减少采购中间环节使得毛利率提高了0.54个百分点至19.09%。期间费用率:公司期间费用率提高了0.81个百分点至12.79%。其中销售费用率提高了0.49个百分点至9.5%,管理费用率提高了0.33个百分点至2.95%。从现金流量表看来,费用增长主要来源于人工成本的增加,1季度支付给职工的现金2.77亿元,同比增长了40%。总结:人力成本增长仍然是目前困扰零售企业的一个重要问题,在消费增速放缓的情况下,这种压力尤为明显。但是公司在消费整体放缓、人力成本提高和新店培育的压力下仍然实现了利润的正增长,在同业中仍然处于较好的水准,体现了公司较高的经营效率。 新店情况:2013年:公司有西宁2店、抚顺王府井两家新店开业和此外西宁1店也将扩大经营面积。储备项目:河南、山西等地区签约了新的百货租赁专案,并加大自持物业的开发力度西安、郑州、佛山合计45万平米的大型购物中心启动建设,建成后将大幅增加公司自有物业持有比例。 盈利预测:预计随着经济的企稳回升,公司门店销售增速有望小幅回升。2013和2014年将实现净利润7.39和8.38亿元,分别同比增长9.7%和13.4%,对应的EPS为1.6和1.81元,目前股价对应的PE为11.7和10.3倍,公司是行业中管理和全国布局方面领先的企业,目前的股息率达到3.7%,维持买入的投资建议。

结论与建议: 2012全年和今年一季度利润继续高增长,主要来源三亚免税店的销售创出新高,该店仍是支持全年增长的主要动力,维持买入建议。 公司业绩:公司2012年实现营业收入161.34亿元,YOY增长27.09%,实现净利润10亿元,YOY增长46.83%,每股收益1.143元。2013年1季度实现营业收入39.38亿元,同比增长18.54%,实现净利润4.96亿元,同比增长48.1%,每股收益0.563元,符合我们的预期。 经营分析:毛利率:由于三亚免税店销售高速增长,2012全年和2013年1季度公司毛利率分别提高了0.92和2.87个百分点至21.66%和28.92%。费用率:2012年由于销售收入增加摊薄,使得期间费用率下降了0.16个百分点至11.98%,2013年1季度由于行销费用增加造成期间费用率提高了0.69个百分点至11.14%。 三亚免税店:2012全年三亚免税店的销售额20亿元,净利润3.5亿元。 根据海关统计,截至2013年4月20日,三亚、海口两家免税店对离岛旅客销售免税品676万件,销售总金额46.8亿元,我们估计三亚免税店的销售收入超过10亿元,已经达到去年总销售额的一半。自去年11月上调免税购物额度后,海南免税店的日均购物人数由调整前2742人次增长为3737人次,增长36.3%;人均购物额度由调整前2164元增长至3067元,增长41.7%。预计该店的收入年内增速维持在50%以上是大概率事件,仍然是全年增长的主要动力。 商品销售业务:2012全年实现销售收入54亿元,扣除三亚免税店后商品销售业务实现营收34亿元,YOY增长约10%,实现净利润6.3亿元。 全年国内出境旅游超过8000万人次,增速达15%,但是由于国际经济疲弱,全年入境游人数1.324亿元,YOY减少2.23%,给公司免税销售带来一定的拖累。我们预计今年世界经济整体弱复苏,公司商品销售业务可能维持10%的增速。 旅游服务业务:2012年公司旅游服务业务实现营业收入106亿元,YOY增长24.31%,净利润3097万元,YOY增长41%。其中出境游增长33.97%仍然较快,但是入境游仅增长10.89%。该部分全年增长预计20%左右,但占公司利润比例仍然较小。 盈利预测:海棠湾专案预计部分购物中心将提前至今年底开始营业,将给公司未来深入挖掘三亚消费带来机会。预计公司2013和2014年将实现净利润13.93和17.22亿元,YOY增长38.56%和23.58%,我们假设公司2013年能够完成先前计画的定向增发,摊薄后的EPS为1.42和1.76元,目前股价对应的PE为21.7和17.5倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 2012年公司可比净利润下降近2成,百货业务利润小幅增长,联华超市利润衰退45.7%。2013年1季净利润减少13.01%,估计联华超市仍是利润下降主因。预计2013年百货业务有望继续小幅增长,超市业务利润下降趋势将在下半年改善,全年利润预计基本持平2012年。公司股息率已达4%,现金和地产价值较高,维持买入建议。 公司业绩:2012年:公司实现营业收入492.63亿元,YOY 增长4.78%,实现归属上市公司股东净利润11.7亿元,YOY 减少15.91%,扣除2011年处置房地产子公司的投资收益后,净利润和去年同期基本持平。这其中部分利润来源于合并八佰伴和联华超市股权减少的少数股东权益,扣除该影响后的可比净利润下降约2成。4Q 单季公司实现营收124.23亿元,YOY 增长6.04%,净利润1.74亿元,YOY 减少20.2%。2013年1季度:公司实现营收153.72亿元,YOY 增长5.66%,实现净利润3.8亿元,YOY 减少13.01%,估计主要来源于联华超市利润的减少。 经营情况:公司2012年和2013年1季度毛利率分别下降了0.83和1.19个百分点至21.86%和20.05%,期间费用率分别同比下降了0.24和0.35个百分点至17.57%和15.17%,抵消了部分毛利下降带来的不利影响。 百货业务:公司百货业务2012年实现营收154.08亿元,YOY 增长5.1%,毛利率下降1.01个百分点至18.72%。分门店来看大部分门店的利润保持了正增长,主力门店中南方商城利润1.85亿元,增速约为20%;青浦奥特莱斯、和八佰伴利润分别为1.4和3.83亿元,增速约为10%。新项目:2012年新开业:武汉奥特莱斯、徐汇商业广场、东郊购物中心、世博源商业,共4家门店。无锡奥特莱斯、世博源商业广场二期、杨浦滨江购物中心、台州东森购物中心等4家将在2013年开业。 超市业务:经营情况:联华超市2012年实现营收318.14亿元,YOY 增长4.75%,实现净利润3.437亿元,YOY 减少45.7%。受到消费增速下降、CPI 增速同比放缓、电商分流和竞争加剧等因素影响,同店销售下降0.72%,相比上半年的1.69%略有好转。但促销增加造成毛利率下降0.83个百分点达13.55%,加之租金和人工成本增长造成期间费用提高,使得利润出现较大幅度的下降。从半年情况来看,上半年盈利3.3亿元,YOY减少15.3%,下半年利润继续下滑至仅小幅盈利不到0.1亿元,大幅低于去年同期的2.35亿元的水准。门店情况:截止2012年底,联华超市共有门店4698家,净减少家452家;其中,综合超市157家,净增5家;超级市场2510家,净减少474家;便利店2031家,净增17家。未来经营调整是超市业务的主要工作,大型超市和便利店仍将逐步代替标准超市,公司门店仍将减少,2013全年利润可能继续下降,其中上半年下降较多,下半年由于利润基数较低,有可能出现一定反弹。 盈利预测:我们预计百货业务2013年有望小幅增长,但是超市业务可能继续拖累业绩,但下半年该影响有望减小。预计公司2013和2014年将实现净利润11.71和12.67亿元,YOY 增长0.02%和8.26%,对应EPS 为0.68和0.736元,目前股价对应的A 股PE 为11和10.2倍,B 股PE 为10.4和9.7倍,股息率已达4%,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司1季度营收小幅下降,但是由于毛利率上升较多,利润仍然保持了10%以上的增长。目前股价已经接近向大股东全额定增的价格,有一定的安全边界,维持公司买入评级。 2013年1Q业绩:公司2013年1Q实现营业收入88.28亿元,YOY减少3.08%,但是净利润YOY增长12.23%至3亿元,增长主要来源于毛利率的提高,每股收益0.809元,符合我们的预期。 经营分析:营收:公司的经营策略由“重规模",向“重效益"转变,本期减少了促销造成整体的营收减少。公司目前的销售额已经占据重庆全市零售总额的10%,如果剔除汽车、医药、汽油和家俱等公司不涉及的商品后,市场占有率已经达到20%,密集覆盖全市各区域,且在网点位置上有较大优势,因此即使1季度减少促销对于营业的打击也相对有限。毛利率:减少促销使当季毛利率提高了1.72个百分点至14.48%,成为利润增长的主要原因,目前这个水准较行业均值仍然有5个点左右的差距,未来随着老重百和新世纪的整合深入所带来的规模效用,毛利率仍有提升的空间。期间费用率:由于营收下降及人工等成本提高,本期期间费用率提高了0.99个百分点至9.62%。 全年展望:2012年报中公司预计全年实现营业收入305.10亿元,YOY增长8.5%,利润总额9.27亿元,YOY增长13.8%。照此测算公司剩余的3个季度营收增速在13.8%,如果整体消费没有明显的起色,公司仍有可能采取一定的促销措施以实现目标。全年公司计画新增网点15个,至合计各类门店283家。 盈利预测:预计2013、2014年公司实现净利润7.9亿元、9亿元,YoY增长13.3%和14.1%,EPS分别为1.95元、2.22元,对应动态P/E为11.2倍和9.8倍。目前的价格已经接近控股股东19元的定增价格,年内向大股东募集资金6.16亿元完成后,公司资产负债率将降至60%的健康水准。 维持公司买入的投资建议。

2012年和2013Q1业绩:2012年:公司2012年实现营业收入149亿元,YOY增长17%,净利润4.02亿元,YOY增长21.5%,每股收益0.79元。 其中2012年4季度实现营收41.7亿元,YOY增长17.7%,净利润1亿元,YOY增长77%,大幅超出我们的预期,主要是由于2011年基期武广二期和十堰人商开业带来较多的费用开支造成基期较低,且两店近期增长情况较好。2013年1季度:公司实现营收45.5亿元,YOY增长13.5%,净利润1.61亿元,YOY增长12.6%,依然处于同业中较好水准。 经营分析:2012年:公司毛利率同比提高了0.17个百分点至20.38%,期间费用率小幅提高了0.03个百分点至14.53%,新店培育对公司的影响不大。2013年1季度:虽然由于促销影响公司毛利率同比下降0.63个百分点至19.82%,但是由于门店销售的增长摊薄费用,带来期间费用率下降了0.39个百分点至13.42%。 百货和购物中心:营收:百货和购物中心业态2012年实现83.13亿元,YOY增长18%。次新店增长情况:2011年开业的次新店中,武广二期毗邻武汉市中心三家原有主力门店,有效的分享了门店原有客源,2012年营收27.6亿元,同店增长7.2%,净利润2.43亿元,增长9%。十堰人商实现净利润2780万元,相比搬迁前增长了35.6%。在建项目:公司在湖北省拥有开业门店8家,其中自有物业5家,面积占比79%,店面位置优越,客源充足,自有物业保证较低的运营成本和稳定的经营环境。未来公司继续推进省内3线城市自有购物中心发展,仙桃购物中心(10万平米,投资5亿元)已确定在2013年9月29日开业,青山国际商城(25万平米,投资16亿元)和黄石购物中心(18万平米,投资10亿元)2013年底实现主体结构封顶,和十堰人商大楼二期3家将陆续在2014-2015年开业。 超市业务:量贩超市2012年实现营收62.26亿元,YOY增长13.14%,净利润6080万元,YOY增长3.7%。2012年底公司共有量贩门店100家,未来每年新开门店在10家左右。 盈利预测:我们预计公司2013、2014年将实现净利润4.54和5.13亿元,分别同比增长12.7%和13.1%,EPS为0.89元和1.01元,目前股价对应的PE为12.5倍和11倍,维持买入的投资建议。

公司景区和旅游服务等业务仍然维持了较快的增速,但是由于2012年底公司集中结算了较多费用,造成4季度利润下降。目前公司的地产业务已基本结算完成,预计随着游客的增加,旅游主业利润有望实现较快增长,未来景区业务净利润占据公司利润总额将达到50%。 结论与建议: 全年业绩:公司2012年实现营业收入102.8亿元,YOY增长22.07%,归属于母公司所有者的净利润2.95亿元,YOY增长10.45%,符合业绩快报。 4季度单季公司实现营收23.24亿元,净利润0.32亿元YOY减少31%,利润减少主要当季乌镇结算的折旧和人工成本较多所致。 旅游服务业务:该业务年内增长仍然较快。其中,旅行社业务:实现收入41.2亿元,同比增长13.98%;会展业务:实现收入41.2亿元,同比增长20.86%,净利润4361万元,同比增长5.3%。 景区业务(全年占据公司净利润39%):乌镇景区:经营情况仍然较好,全年接待游客600.83万人次,YOY增长16.77%。其中,东栅接待游客380.99万人次,YOY增长8.9%;西栅接待游客219.84万人次,YOY增长33.4%。全年实现营业收入6.9亿元,YOY增长30.27%,净利润2.32亿元,YOY增长5.8%,主要是本期结算了较多的新建酒店等设施的费用使得利润增长较慢,预计随着快速的游客增长,2013年景区业务净利润增速有望恢复。古北水镇:将于今年10月正式开业,将成为公司未来的另一个利润增长点。 房地产业务(全年占据公司净利润31%):慈溪房产项目二期年内共计结算收入13.9亿元,相比2011年下降15%,实现净利润1.85亿元,和2011年基本持平。至此,公司地产大部分结算完毕,预计2013年将结算完成余下的5亿元,实现净利润约0.6亿元。 IT服务业务(全年占据公司净利润26%):中青旅创格和中青旅风采实现营收16.88亿元,YOY增长15.6%,实现净利润合计8043万元,预计未来保持15%左右的增速。 酒店业务(全年占据公司净利润2.5%):截止2012年公司拥有中青旅山水已开业总数增加8家至合计29家,在筹备未开业7家。全年实现收入2.87亿元,YOY增长10.9%,实现净利润1745万元,由于开店速度快于往年且人力成本等提高使得该部分的利润出现了约10%的下降。 盈利预测:由于2012年底公司集中结算了较多费用,造成4季度利润下降。我们预计由于部分费用已经结算完毕,随着游客的增加,旅游主业利润有望实现较快增长。预计公司2013和2014年分别实现净利润2.98和3.45亿元,YOY分别增长1.08%和15.45%,每股收益0.72和0.83元。 扣除房地产业务一次性结算收入后,主业分别实现净利润2.65和3.45亿元,YOY分别增长28.9%和30.2%,每股收益0.64和0.83元,主业对应PE为22.9和17.6倍,维持买入的投资建议。

控股股东鲁商集团溢价13.4%,要约收购公司5%的股权,凸显了公司的内在价值,并显著提升市场信心。考虑到公司次新店业绩释放,以及未来银座商城注入的预期,给予买入的投资建议。

结论与建议:公司2012年扣除合并王府井少数股东权益影响利润同比增长10%,公司是行业中管理和全国布局方面的领先企业,且扩张稳定,估值合理,目前的分红比例超过3%,维持买入的投资建议。 2012年业绩:公司2012年实现营业收入182.64亿元,同比增长8.97%,实现归属上市公司股东净利润6.73亿元,同比增长15.56%,每股收益1.456元,利润增长较快主要是年内合并成都王府井30%股权,减少了少数股东权益,扣除该影响净利润增长10%。4Q单季:公司实现营收50.42亿元,YOY增长10.19%,净利润1.25亿元,YOY减少3.71%。利润下降主要是一方面新开2家店带来一定的培育压力,另一方面当季结算的所得税费用较多,不考虑所得税影响,公司的营业利润仍然增长了14.7%。 经营情况:营收:增幅分季度看:2、4季度增速分别为13%和10.2%相对较好。分地区看:西北、华中、西南和华北地区2线城市收入增长较快,北京、成都、广州等零售业较发达的的成熟门店增长较慢。从分产品情况来看:珠宝销售下降,女装销售增速较低,化妆品和运动类商品销售情况良好。毛利率:公司通过加强毛利管理减少采购中间环节使得毛利率提高了0.69个百分点至19.35%,对公司利润有正面影响。费用率:本期合计年内公司的期间费用率提高了0.73个百分点,对利润产生一定的负面影响。其中销售费用提高了0.67个百分点至9.68%,主要是原有和新增门店租金增加以及员工工资提高所致;管理费用下降了0.11个百分点至2.97%,缘于公司积极控制管理成本支出;财务费用提高了0.17个百分点至0.61%,由于发行22亿元的债券带来较多利息支出。 新店情况:2012年新店:4季度有湛江和郑州2家新店开业,2012年全年开业福州、湛江和郑州3家店,营业面积增长10%至135万平米。 2013年新店计画:有西宁2店、抚顺2家新店和西宁1店扩容项目。 储备项目:河南、山西等地区签约了新的百货租赁专案,并加大自持物业的开发力度西安、郑州、佛山合计45万平米的大型购物中心启动建设,建成后将大幅增加公司自有物业持有比例。 盈利预测:预计随着经济的企稳回升,公司门店销售增速有望小幅回升。 2013和2014年将实现净利润7.43和8.54亿元,分别同比增长10.3%和15%,对应的EPS为1.6和1.84元,目前股价对应的PE为13和11.3倍,公司是行业中管理和全国布局方面领先的企业,目前的分红比例已经达到了3.35%,维持买入的投资建议,目标价24元,对应2013年15倍PE。

2012全年净利润增长超4成,鉴于三亚免税店人均消费有较大幅度提升,且游客增长恢复,预计公司2013年高增长确定。 2012年业绩:公司2012年实现营业收入161.36亿元,YOY增长27.11%,实现归属上市公司股东净利润9.91亿元,YOY增长44.76%,每股收益1.13元,主营业务利润额基本符合我们的预期,4季度营业外收入高于我们的预期约9000万元。4Q公司实现营收46.6亿元,YOY增长27%,可比的主营业务利润增长30%,由于营业外收入当期实现9000万元,远高于去年,使得当季净利润增长超过65.6%。 增长原因:2012全年公司利润大幅增长主要是由于2012全年三亚免税店的销售额20亿元,相比2011年免税政策实施9个月的10亿元销售额有大幅增长,2012年11月免税金额由5000进一步放宽至8000使得全年的高增长进一步确立。此外,我们预计由于免税业务增长较快使得上半年公司的毛利润率提高了1.4个百分点至22.1%,使得利润增长进一步高于营收。 三亚游客情况:受到经济的复苏以及11月免税政策放宽的拉动,2012年10-12月三亚国内过夜游客人数增速分别为22.6%、14.2%和16.3%,和2、3季度相比有改善明显,2013全年增速有望保持在10%以上。 2013年预测:从春节长假期间免税店人均消费金额超过5000元,相比2012年同期仅3000元有较大幅度的提升,加上游客提高的因素,三亚免税店的销售收入增长有望超过50%。从免税业务毛利40%的情况来看,三亚的单店有望贡献净利润增长4亿元,2013年公司利润高增长确定。 海棠湾项目:海棠湾专案建设预计2014年4季度投入使用,从三亚市内免税店的销售情况来看,2015年该店即有望实现盈亏平衡。公司目前面临来自竞争对手海免建设海南省其他城市市内免税店的压力,海口观澜湖免税店12月可能开业。但是目前三亚市仍然是省内旅游资源最集中城市,占据全省过夜游客的1/3,而海口的游客仍然以商务为主游客停留的时间低于三亚的一半,两地的竞争并未非常明显。 盈利预测:预计2013年三亚免税店单店有望贡献利润增长3-4亿元,2013和2014年公司实现净利润14.6和17.8亿元,YoY增长47.1%和21.8%,我们预计增发工作2013年完成,摊薄后的EPS分别为1.49和1.81元,对应动态P/E为20.2和16.6倍,维持公司买入的投资建议。 风险提示:海免在海南省内其他地区免税店的竞争压力超预期

结论与建议: 公司高速扩张告一段落,加之积极管理成本,和结算地产收入,使得年内的利润实现了高增长。公司目前托管了控股股东旗下银座商城的所有门店,将给公司2013年的业绩提供助力,且有望未来解决同业竞争问题,给予买入的投资建议。 经营情况:公司2012年实现营收135.36亿元,YOY增长24.1%,实现净利润3.465亿元,YOY增长199.6%,其中全年零售主业净利润增长近100%至2.3亿元,分红计画为10股派现金0.7元。4季度单季实现营收41亿元,YOY增长37.2%,其中净利润1.53亿元,YOY增长217%,扣除地产的业外收入后,零售主业营收增长13.5%,净利润0.66亿元,YOY增长40%。公司利润实现较高增长的原因是:1)年内结算的振兴街ShoppingMall专案商品房结算收入9.6亿元。2)在结束了高速扩张后公司经营进入稳定期,次新店集中进入扭亏期。 经营状况:零售业务:实现营业收入120.76亿元,同比增长14.86%,毛利率为13.6%,基本持平去年。高速扩张结束带来开办费用减少,且公司集中控制管理类职工的薪酬,加之原有门店营收增长摊薄了费用,共同使得本期的期间费用率下降了1.39个百分点至14.14%。营收增长和费用控制带来零售业务利润大幅增长。地产业务:年内结算的振兴街地产专案9.6亿元,其中上半年2.5亿,4季度7.1亿,初步估计的去年地产结算净利润在1.2亿左右,而去年同期无地产结算收入。 托管银座商城:公司2012年底公布了托管控股股东山东省商业集团旗下银座商城39家零售门店的公告,每年收取5500万+新增面积×50元/平方米的管理费用。我们认为公司和银座商城采用同一批管理人员有望实现规模效益,而相应增加的费用有限,因此我们预期该部分每年给公司增加净利润在4000-5000万元之间。托管银座商城也为倍受诟病的省内同业竞争问题提供了解决的契机。 新店计画:公司的新店以山东省内下沉为主,2012年新开门店9家,均为百货家超市店,均为小型门店,所以培育较小。未来每年10家左右,还是以巩固省内优势为主要方向。 盈利预测:预计2013、2014年公司实现净利润2.89亿元、3.43亿元,YoY减少16.5%和增长18.7%,扣除2012结算地产收入的高基数影响后分别YoY增长27.7%和18.7%,EPS分别为0.56元、0.66元,对应动态P/E为17倍和14.3倍。考虑到公司次新店业绩释放,以及未来银座商城注入的预期,我们给予公司买入的投资建议。

公司2012全年实现了营收和利润的增长保持在10%以上,处于同行业中较好水准。预计随着经济的企稳回升,公司2013年仍有望保持稳定增长趋势,维持公司买入评级。 经营情况:公司2012年实现营收281.17亿元,YOY增长12.4%,实现净利润6.97亿元,YOY增长15.3%,符合业绩快报。分红计画为10股派现金5.638元。4季度单季实现营收69.7亿元,YOY增长13.8%,净利润1.57亿元,YOY增长22.5%。 经营状况:分业务营收:公司百货业务年内实现营收133.3亿元,YOY增长17.15%;超市业务实现营收93.23亿元,YOY增长9.21%;电器业务实现营收46.35亿元,YOY增长6.29%。毛利率:年内提高了0.42个百分点至14.97%,主要是百货和电器业态通过加强产品管理和提高定制包销比重,使得毛利率分别提高了0.2和1.36个百分点至分别15.21%和8.6%;期间费用率:由于人力成本和租金等费用提高使得公司的销售费用率提高了0.38个百分点,管理和财务费用率基本持平,期间费用率年内提高了0.39个百分点至11.38%,给利润带来负面影响,但是整体仍然在可控范围内。 门店情况:2012年公司净增加营业网点5个至总数268个,面积增加约44万平米至合计169.74万平方米,原有门店中10家实现了扭亏为盈。公司2013年计画巫溪、空港新城超市和酉阳、合川、綦江商场等新增网点15个,我们预计营业面积增长在10%以上。 盈利预测:预计2013、2014年公司实现净利润8.07亿元、9.46亿元,YoY增长15.8%和17.2%,EPS分别为1.99元、2.33元,对应动态P/E为13.3倍和11.4倍。控股股东重庆商社以6.16亿元全额认购3244.3万定向增发股份,未来公司资产负债率有望降至60%的健康水准,同时也体现了大股东对公司目前价值的肯定。维持公司买入的投资建议,目标价30元,对应2013年15倍PE。

结论与建议:2012年公司的主力门店友谊商店和奥特莱斯高速增长,今年春天百货的开业将接续原有门店的增长动力,公司门店发展可持续性强,维持买入建议 2012业绩:公司2012年实现营业收入57.94亿元,同比增长21.17%,实现归属上市公司股东净利润3.76亿元,同比增长29.44%,实现每股收益0.673元,符合我们的预期。4Q单季公司实现营收17.62亿元,YOY增长12.6%,实现净利润0.49亿元,YOY增长37.5%。受益金融业务的高速增长公司的毛利率预计有0.3个百分点的提高,同店增长较快也摊薄了店面的期间费用,两者共同促进了利润的高增速。 零售业务情况:由于湖南省消费增长较快,全年社会消费品零售总额增长15.3%。而公司2012年的同店增长约有20%(由于未有新开门店,营收增长全为同店增速),在同业里较高水准,主力百货门店友谊商店A. B馆全年销售收入超过20亿元(同店增长40%),长沙奥特莱斯销售5亿元(同店增长150%),表现较为出色,贡献了大部分的营收增长。 在建项目:2013年:春天百货改造1期3万平米今年1月30日如期开业,中山路百货大楼今年年底开业;2014年:营业面积6.2万平米的郴州购物中心年底完工并投入试营业。近期新购买邵阳国际商业广场3.25万平米商业房产,建设的邵阳友阿购物中心,将于2014年内开业。公司每年的开业店数在2家左右营业面积增长10%,今年新开业专案均是在原店基础上的改造项目,地处长沙核心商圈优势位置,之前的客源基础较好,尤其是春天百货在地铁路面建设围墙拆除后,有望获得销售收入5亿元,并实现当年盈利。 金融业务:公司的小额贷款和担保业务年内放量(增速预计80%),全年实现利润预计超过4000万元,已占据公司利润总额的10%。在经历了低基数高成长后,预计未来增速将放缓至20-30%的合理水准,占公司净利润10-15%之间。 盈利预测:公司的奥特莱斯有望维持较快增长,春天百货经营前景看好,预计公司2013和2014年将实现净利润4.53和5.44亿元,YOY增长20.2%和20.1%,对应EPS为0.81和0.97元,目前股价对应的PE为12.2和10.2倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 春节黄金周期间三亚免税店销售同比提高85%,预计随着三亚游客的增长和消费者信心的恢复,三亚免税店的利润有望支撑2013年公司的业绩高增长。 三亚免税店销售:2013年春节黄金周:初一到初六实现销售总额超1.3亿元,相比2012年黄金黄金周7天销售总额增长85%。日均销售收入2185.5万元,初五“39小时不打烊”促销当天实现收入2898万元,是去年同期最高纪录1290万的2.3倍。按照去年同期客单价3000元的水准推测,2013年春节期间的客单价达到了5000元,免税额度上调对销售的拉动作用明显。2012全年:根据三亚海关的统计,三亚和海口机场两家免税店的2012全年销售收入约为23.6亿元,我们预计三亚单店的销售额20亿元,基本符合我们的预期,相比2011年免税政策实施9个月的10亿元销售额有大幅增长。 三亚游客情况:2012年4季度三亚国内过夜游客人数开始反弹至2位数,其中10月增幅高达22.6%,和2、3季度的个位数增长甚至衰退相比,改善明显。预计随着经济的复苏以及免税政策放宽的拉动,2013全年的三亚游客增速有望保持在10%以上。 2013年预测:按照春节的销售水准,以及游客增速恢复的情况来看,我们预期2013年三亚免税店全年的销售收入增速有望维持在50%以上,将超过30亿元,占免税业务收入和公司总收入的比重分别达到50%和15%。 又由于免税业务的利润占公司总利润的95%以上,因此三亚免税店的突出表现将支撑2013年公司的利润高增速。 海棠湾项目:海棠湾专案建设完成了主体封顶,目前在进行二次结构、装饰装修、设备安装和园林景观绿化,预计2014年4季度投入使用,相关的定增也在报证监会审核。专案前期的土地和主体建设成本合计约15亿,按照公司整体40亿的投资计画,后期的装修和进货等费用约20亿元。精装修是经营前5年最大的一笔折旧开支,我们预计投入使用后首年的折旧在2亿元左右。但是考虑到公司免税业务40%的毛利率水准,海棠湾项目年销售收入10亿元即可覆盖经营成本,鉴于免税店较高的坪效(2012年三亚店28.5万/平米),2015当年该店即有望实现盈亏平衡。 盈利预测:预计2013年三亚免税店单店有望贡献利润增长3-4亿元,2012-2014年公司实现净利润9.65、14.27和17.17亿元,YoY增长40.8%、47.9%和20.3%,我们预计增发工作2013年完成,摊薄后的EPS分别为1.1、1.46和1.75元,对应动态P/E为27、20.3和16.9倍,维持公司买入的投资建议。

公司2012全年净利润增长260%,好于市场和我们的预期。公司大量次新门店集中进入盈利期,利润有望持续释放,维持公司买入的投资建议。 2012年业绩好于预期:公司公布业绩预告,预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加260%左右,全年实现净利润约9.8亿元,好于我们之前预期的8.4亿元,其中4季度单季实现净利润1.5亿元,大幅好于我们之前预期的1000万元的水准,而2011年同期公司亏损约4300万元。 业绩增长原因:1)2012年公司通过扩大销售、提高毛利、压缩费用等方式提高行业竞争力和销售利润率;2)公司2008-2011年集中开业门店合计达到40家(占当前营业总面积的43%),这些店铺陆续进入成熟期; 3)2012年公司新开店铺数量减少,沈阳于洪新玛特、新乡新玛特生活广场凤泉店、开原千盛生活广场、大连老虎屯店4家百货和1家盘锦瑞诗酒店,新店的培育压力较小。 新店情况:公司部分2012年计画开业门店(吉林新玛特、开原新玛特、商丘新玛特)的进度有所推迟,预计公司2013年新开门店在10家左右,快于2012年。2013年底公司的百货门店家数将达100家,巩固公司在东北和河南地区的龙头地位,并继续探索新的发展区域。 盈利预测:公司的次新店进入业绩释放期,自有物业的比例约为45%,处于同业中较高水准,将给公司的稳定经营提供支援。预计公司2012-2014年将实现净利润9.84、11.46和13.82亿元,分别同比增长259.3%、16.4%和20.6%,对应的EPS为3.35、3.9和4.7元,目前股价对应PE为10.1、8.7和7.2倍,维持买入的投资建议。

公司今日公布定向增发预案,募资6.16亿元,由控股股东全额认购,体现了大股东对公司当前股价的认可,外延发展方面公司计画到2015年经营面积年符合增长率9%,继续布局二三线城市,维持买入的投资建议。