公司维持稳健的经营风格,鉴于消费恢复缓慢、网购快速增长以及联华超市的经营调整,我们认为今明两年公司仍然面临一定经营压力。但是近期消费企稳回升态势出现,公司在上海市商业的地位难以撼动,目前股价调整至安全位置,股息率已超3%,依然维持买入的投资建议。 公司业绩:2012年前3季度实现营业收入368.4元,同比增长4.36%,净利润9.97亿元,同比减少12.83%。扣除去年基期处置房地产子公司的投资收益3.09亿,公司的净利润增长5%,扣除并表八佰伴和联华超市股权的影响后公司的可比净利润YOY减少约10%。3季度单季公司实现营收113.5亿元,YOY增长3%,实现净利润1.85亿元,YOY减少23.9%,可比净利润YOY减少约30%。 综合百货:1-3季度实现营收120亿元,YOY增长5%,净利润约4.2亿元,YOY增长8%,可比净利润YOY减少约5%。3季度单季净利润约为1.7亿元,YOY减少20%。该业务上半年营收和利润保持了较低的增速,3季度开始出现了营收和利润的双下滑,4季度相比3季度略有改善。分区域看,市中心的主力门店增速较低甚至出现同店下降,郊区店以及青浦奥特莱斯仍然保持了较快的增速。公司未来的发展策略以购物中心和奥特莱斯为主要方向,每年维持3-4家展店速度,新店以自有物业为主。 联华超市:1-3季度公司实现营收239.45亿元,YOY增长3.87%,净利润3.59亿元,YOY减少30.77%。3季度单季公司营收93.64亿元,YOY增长3.7%,净利润2800万元,YOY减少78.3%,当季利润下降的原因是幅促销造成的毛利下滑和上调员工工资带来的费用增长。公司门店持续调整,2011和2012年出现净减少,未来的目标是每年开店350家,但是仍有部分已开门店调整和关闭。联华超市今明两年的经营压力仍然存在可能是给友谊股份的利润带来一定的拖累。 盈利预测:预计2012-2014年公司实现净利润11.76、11.92和13.37亿元,YoY减少15.5%、增长1.4%和12.1%,扣除处置地产资产后净利润增幅分别增长0.3%、1.4%和12.1%,EPS分别为0.68、0.69和0.77元,A股对应P/E为11.3、11.1和9.9倍,B股对应P/E为10、9.8和8.8倍,维持买入的投资建议。

公司旅游主业营业收入较去年同期增长24.52%,旅行社和乌镇收入仍然保持了较快的增长,古北水镇开业在即,未来旅游业尤其是景区业务将成为公司的主要盈利点。

公司目前仍然处于业绩释放期,虽然3季度的利润增长略低但主要还是由于新店的开业和结算较多费用的惯例所致,从全年来看利润仍然维持较高增长。作为跨东北、华中和华东等地区发展的零售企业,未来前景依然看好。 前三季业绩:公司2012年1-3Q实现营业收入238.22亿元,同比增长4.8%,实现归属上市公司股东净利润8.34亿元,同比增长163.2%,实现每股收益2.84元。3Q公司实现营业收入76.56亿元,同比增长6.54%,实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比增长1.8%,实现每股收益0.33元,原因是当季的毛利低于我们的预期1.5个百分点,此外新开一家酒店和一家购物中心也增加了费用。 前三季经营情况:前三季公司的营收增长虽然较少但是毛利润率同比提高了1.26个百分点至19.75%,由于家电器销售减少带来的产品结构变化。同时期间费用环比下降了1.1个百分点至13.89%,这种变化一方面来源于公司加强门店管理,另一方面是公司调整折旧年限的影响已经消除,进入业绩释放周期。毛利提高和费用率下降共同带来公司利润的高增长使得本期的净利润率达到3.5%,同比提高了2.11个百分点。 新店情况:前三季公司收购了淄博商厦相关资产,新开新乡新玛特店和老虎屯新城镇购物中心店及一家酒店。4季度的开店计画包括:吉林新玛特、开原新玛特、沈阳于洪新玛特、商丘新玛特4家。 盈利预测:公司有下半年结算较多费用的惯例,且4季度公司仍有4家新店开业,因此预计当季微幅盈利,但是仍将好于2011年亏损4300万元的水准,全年净利润率约为2.5%。预计公司2012-2014年将实现净利润8.41、9.57和11.62亿元,分别同比增长206.9%、13.8%和21.4%,对应的EPS为2.86、3.26和3.96元,目前股价对应PE为12.5、11和9倍,维持买入的投资建议,目标价42.5元,对应2013年13倍PE。

公司受益于2011年新开门店扭亏和合并成都王府井少数股东权益使得利润保持了2成以上增长。4季度新开门店可能使得利润增速相比前三季度有所放缓,但是将在保证公司未来业绩增长的持续性。 前三季业绩:公司2012年1-3Q实现营业收入132.22亿元,同比增长8.51%,实现归属上市公司股东净利润5.48亿元,同比增长21.08%,实现每股收益1.184元,扣除合并成都王府井的少数股东权益影响公司净利润增长14.4%。3Q单季公司实现营收41.52亿元,YOY增长8.46%,实现净利润1.64亿元,YOY增长19.83%。 前三季经营情况:公司的营收增幅较低符合行业的整体状况。2011年底公司完成了双安商场、长沙王府井的改造,并新开成都2店和鄂尔多斯店,南宁店调整后重新开业,使得公司的前三季营业费用率提高了0.83个百分点至9.39%。但是公司通过加强毛利管理减少采购中间环节使得毛利率提高了0.38个百分点至19.1%,管理费用和财务费用率合计同比下降了0.33个百分点至合计3.02%,且新店扭亏使得实际所得税率降低了4.42个百分点至24.95%,共同抵消了营业费用提高带来的不利影响,维持了利润的较快增长。 新店情况:今年9月福州店已经开始试营业,4季度有湛江店、西宁2店、郑州店和抚顺店共4家将试营业,新店费用将增加较多,带来一定的培育压力。预计4季度利润基本持平去年,增速低于前三季,但是新店将保证公司长期的利润增长。 盈利预测:预计公司2012-2014年将实现净利润6.82、8.04和9.67亿元,分别同比增长17%、17.9%和20.2%,对应的EPS为1.47、1.74和2.09元,目前股价对应的PE为17、14.5和12倍,公司是行业中管理和全国扩张的领先企业,未来发展前景良好,维持买入的投资建议,目标价29.5元,对应2013年17倍PE。

前三季度业绩:公司2012年1-3Q实现营业收入67.7亿元,同比增长3.59%,实现归属上市公司股东净利润3.36亿元,同比减少13.1%。扣除2011年处置子公司股权影响净利润增长33.1%。扣除2011年6月收购子公司剩余股权使得减少少数股东权益3730万元,可比净利润增长17%。3Q公司实现营收19.4亿元,YOY增长0.49%,实现净利润0.94亿元,YOY增长0.42%。增速放缓缘于:超市增速放缓、2011下半年收购子公司少数股东权益并表带来的高基数、以及9月公司合肥职教城大型超市和港汇广场购物中心2家新店开业带来一次性费用和工资租金等支出增加。 门店经营:营收:3Q单季营收增速仅0.49%,比上半年放缓了4个百分点。家电销售仍然下降2成,受到CPI下行等因素造成超市增速由上半年的14%降至8%,但是百货业务维持上半年10%的增速水准。毛利:所销产品结构变化使得公司的毛利提高1.1个百分点至18.9%。费用:但是期间费用率同比提高了0.64个百分点至12.8%,主要是新开店雇佣员工及原有职工工资增长使得该项支出增加了20%,是费用增长的主因。 未来发展计划:百货业务:肥西和柏堰科技园2家购物中心将分别于2013上下半年开业。滁州和肥东百大2家购物中心专案将于2014年开业。超市业务:前三季度新开门店约10家,目前共有门店160家,未来每年新开15-20家。农产品交易:周谷堆批发市场项目一期已封顶,预计2013年投入使用;宿州百大农产品物流中心一期4月已投入运营,二期市场正在建设中。 盈利预测:由于新店的培育压力和2011年并表子公司的高基数影响,公司下半年利润整体仍将低于上半年,预计在5%以内。但是新店开业将进一步分享安徽省经济较快发展,有望实现稳定较快增长。我们预计公司2012-2014年将实现净利润4.54、5.22和6.29亿元,EPS为0.58、0.67和0.81元,YOY减少10%、增长15%和20.3%。扣除出售地产的投资收益影响后YOY增长22.7%、15%和20.3%,目前股价对应的PE为12.2、10.6和8.8倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 24日财政部公布了海南离岛免税政策调整措施,包括上调免税金额和提高可购数量等条款。受此影响今年4季度和明年三亚免税店的销售额将明显提升,业绩高增长确定。 政策公布:24日财政部公布海南离岛免税政策调整措施,新的政策将从11月1日起实行。调整的方面包括:1、旅客每人每次免税购物限额由5000元调整为8000元;2、增加美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具(含童车)等3类免税商品品种至21种;3、提高购买免税商品可购数量限额,平均增幅在70%左右;4、旅客的政策适用年龄从18岁放宽到16岁;5、旅客可在购买1件单价8000元以上商品时相应扣减进口税的税基,即旅客在以“商品零售价格-剩余免税限额"计价缴纳进境物品进口税(之前为单件商品超过8000元全额征收进口税)。 离岛免税情况:据统计自2011年4月实施开始至2012年9月,海南离岛免税店累计实现免税销售额26亿元,人均购物金额2200元。但是根据退税机构GlobalBlue的资料显示,2011年中国游客国外平均消费人民币6455元,高于三亚店。主要是由于店内手表、服装和箱包等商品价格高于免税金额,需要全额缴纳进口税,使得该类商品价格优势丧失,因此消费者购买限于价格偏低的香化类产品,而之前化妆品限购5件,香水限购2件却限制了该类商品的可购金额,此次政策调整中提高单种商品可购数量和超额商品差额征收进口税都将有利于改善上述问题,人均购物金额提升至2800元。 点评:免税政策调整至8000元符合预期,但是实施时间和增加可购商品数量等规定略超我们的预期,有望提升公司今年4季度和明年全年免税业务销售金额。我们将2012和2013年公司三亚免税店销售收入预测分别提高10%和20%,预计今明年该店实现销售收入分别为22和34亿元。 使得中国国旅免税业务销售收入和公司营收总额增加12%和4%,增厚2013年净利润2.5亿元。 盈利预测:预计2012-2014年公司实现净利润10.08、13.36和16.25亿元,YoY增长42.9%、36.5%和21.6%,EPS分别为1.11、1.52和1.85元,对应动态P/E为26.5、19.4和15.9倍,维持公司买入的投资建议。

公司公布B股回购计划,虽然短期内公司盈利能力难以实质性改善,但是此次回购的比例大,价格较高,将给B股带来一定的交易机会。 回购计画:公司今日公告以不高于4港元/股的价格回购B股股份最大股数1.5亿股,分别占B股和公司总股本的26.9%和7.27%,共须资金合人民币上限3.33亿元,回购价格上限高于停牌前收盘价47%。 前三季度业绩:公司此前公布前三季度业绩预告,1-9月的净利润约1.3——1.9亿元,YOY减少70-79%,3Q单季度净利润预计3500-9500万元。 且利润大部分来自政府补贴收入,本业仍然亏损约1亿元,盈利能力较弱,主要由于近期成品纸市场仍然处于全行业2008年集中投入的产能释放期,市场过剩给产公司产品的销量和销售价格带来打击。 行业状况:受到行业产能集中投放,但是需求放缓(预计全年增速仅有5%),且原材料小幅走低的影响,成品纸价格呈现持续下跌趋势,各品种的平均下跌幅度约10%。近期随着原材料的价格稳定,产成品的价格开始止跌,但是需求不足仍然困扰市场,厂家上调价格的计划难以实施。 相对利好的消息是,行业的新建产能明显减少,基本没有大的项目开工建设,未来2-3年行业处于产能消化阶段。 盈利预测:预计公司2012、2013年将实现净利润2.48和2.7亿元,分别同比减少59.3%和增长9.6%,回购完成后对应的EPS为0.13元和0.14元,目前股价对应的A股2012、2013年PE为28.6倍和26.1倍,B股对应PE为17.2倍和15.7倍,A、B股PB分别为0.63和0.38倍。由于经济复苏和行业产能消化的步伐仍然较慢,行业公司利润改善程度有限,但是大比例和高溢价回购给B股短期带来一定的交易机会,给予A股持有,B股买入的投资建议,目标价3.5港元。

由于所处的湖南省消费增速较快,带来公司前三季度的利润增长近3成。 预计公司零售主业未来发展前景仍然较好,目前估值已较低,维持买入建议。 2012前三季度业绩:公司2012年1-3Q实现营业收入40.33亿元,同比增长17.47%,实现归属上市公司股东净利润3.27亿元,同比增长28.52%。 3Q单季公司实现营收11.88亿元,YOY增长15.7%,实现净利润0.57亿元,YOY增长25.9%,扣除长沙银行分红期变化和理财产品收益结算的不可比因素,单季度公司的利润增长近50% 毛利和费用:毛利率:前三季度为19.64%,同比提高了0.44个百分点,主要是毛利较低的家电销售下降和毛利较高的金融服务业务放量所致;费用:公司强化管理实现了在营收增长同时的费用摊销,销售和管理费用分别下降了0.25和0.37个百分点至3.44%和4.49%。毛利的提高和费用的下降使得公司利润增幅好于营收。但是由于公司计提短期融资券利息,使得公司的财务费用略微提升了0.1个百分点至0.01%。 零售业务:前三季增速:由于湖南省消费增长较快,使得公司前三季度的同店增速约为16.5%,利润增速约为24%,明显好于同业。此外日资竞争对手长沙平和堂受到钓鱼岛事件的冲击从9月中旬开始闭馆整修至11月,也是公司3季度利润大幅增长的另一重要原因。新专案进度:春天百货一期基本完成,增加营业面积1万平米至2.6万平米,2013年初在周边地铁表面施工完成后投入运营,二期扩建至6万平米的计画目前正等待周边棚户区拆除;改造中的国货陈列馆2013下半年有望开业。郴州综合体专案目前处在拆迁建设阶段,预计2014下半年开业。天津奥特莱斯受制于住宅交付和销售的进度,建设仍然没有实质性进展。除了上述专案外公司将继续在湖南省3线城市寻找合适的资源,主要发展购物中心为主的大型门店。增速预测:我们预计湖南省内消费仍有望保持较好增长,公司的新项目承接有序,未来零售主业营收和利润增速有望保持20%左右的水准。 金融业务:公司的小额贷款和担保业务年内放量,前3季度实现营收0.52亿元,YOY增长90%,实现净利润估计约为3000万元,同比增长超过1倍,全年实现利润预计超过4000万元,占据公司利润总额的11%。在经历了低基数高成长后,预计未来增速将放缓至20%左右的合理水准,占据公司净利润保持在10-15%之间。 盈利预测:预计公司经常性业务2012-2014年实现净利润3.7、4.38和5.3亿元,YOY增长27.2%、18.5%和21%,对应的EPS为0.66、0.78和0.95元,目前股价对应的PE为14.7、12.4和10.3倍,估值较低维持买入的投资建议。如果给予本业2012年20倍PE对应13.2元,郴州地产业务2013-2015年合计贡献一次性净利润1亿元,长沙银行帐面价值1.75亿元,两者合计对应每股价值0.5元,给予公司目标价13.7元。

公司2季度业绩增长情况较前两季度改善较多,主要来源于新开店的盈利情况较好。未来武汉广场扩建和十堰人民商场,尤其是前者将成为公司成长的重要动力。在新项目方面,仙桃、黄石、青山和襄阳4家购物中心将在未来3年内平稳推进,实现公司在省内3线城市的下沉。 上半年业绩:公司2012上半年实现营业收入73.64亿元,YOY 增长16.2%,实现归属上市公司股东净利润2.41亿元,YOY 增长9.5%,实现每股收益0.475元。2Q 单季度实现营收33.6亿元,YOY 增长20.65%,净利润0.98亿元,YOY 增长11.4%,扣除资产减值损失和营业外收支后的非经常性损益后增长17.6%,好于1季度同比基本持平的水准。 经营分析:分业务营收:上半年百货业务实现营收39.9亿元,YOY 增长18.55%,国际广场二期项目和十堰人商扩建搬迁在2011年底完成是增长较快的主要原因。量贩超市新开门店2家,改扩建2家门店,目前的总店数约90家,实现营收30.6亿元,YOY 增长15.68%;毛利率:由于超市业务占比提高0.9个百分点,使得公司的整体毛利率提高了0.56个百分点至20.6%;费用状况:新店开业带来的折旧费用和员工工资等增加使得公司的期间费用率提高了0.94个百分点至14.29%,费用的提高是公司的利润增幅低于营收的主要原因。 新专案进程:次新店:公司现有百货类门店8家。(1)去年9月开业的国际广场二期是公司前期的重点发展专案,专案面积25万平米,占公司总营业面积的35%,为公司的自有门店,是国内核心城区最大的商业综合体,毗邻武汉市中心三家原有主力门店,能够积极分享已有客源。 上半年国际广场一、二期合计实现销售增长81%,占据公司百货业务营收比例已经由原来的1成提高到2成。(2)12月成功实现搬迁的十堰人民商场为原有门店改扩建,为该店的未来成长打开了空间。两个项目的培育压力高峰已经过去,进入利润贡献期,将是公司未来成长的主要推动力。在建项目:公司强力推进省内二级城市购物中心发展项目,仙桃购物中心已确定在2013年9月29日开业、黄石、青山和襄阳购物中心2013-2015年陆续开业,量贩超市每年新开门店在10家左右。 盈利预测:2011年底由于新开门店产生大量费用使得基期较低(4Q 净利润下降31%),下半年公司利润增幅因此会明显好于上半年。我们预计公司2012、2013年将实现净利润3.89亿元和4.65亿元,分别同比增长17.3%和18.4%,EPS 为0.77元和0.91元,目前股价对应的PE 为14.5倍和12.2倍,维持买入的投资建议。

上半年业绩超预期,改善前景仍良好 2012上半年季度公司业绩大幅增长,再次超出市场预期。未来公司业绩增长前景良好,资产安全边界较高,维持买入的投资建议。 结论与建议: 上半年业绩:公司2012上半年实现营业收入161.66亿元,同比增长4.01%,实现归属上市公司股东净利润7.367亿元,同比增长233.4%,实现每股收益2.5元,好于我们的预期40%。2Q公司实现营业收入72.74亿元,同比增长7.65%,实现归属上市公司股东净利润3.275亿元,同比增长306.7%,实现每股收益1.115元。 增长原因:公司营收增长个位数符合行业的整体情况。但是毛利润率同比提高了2.23个百分点至20.78%,主要由于毛利率仅为7.55%家电销售下降11.28%使得销售产品结构变化所致。同时公司的期间费用率下降了1.3个百分点至13.67%,两者共同作用使得公司本期的净利润大幅提升,净利率同比提高了3.14个百分点至4.56%,好于同业平均3%的水准。 下半年预测:新店:上半年公司仅新开新乡新玛特凤泉店1家门店,因此营收增幅较小。下半年吉林新玛特、开原新玛特、沈阳于洪新玛特、商丘新玛特等将开业,预计公司营收增长将超过10%,好于上半年。费用:公司上半年的期间费用总额同比下降了5%,从分细项来看,除了员工工资及相关社保公积金增长了约9%之外,其余大部分费用都出现下降,原因一方面是公司加强了对于费用的控制,另一方面公司应该是延续了下半年集中计提费用的惯例,有较多的费用上半年未计。此外由于公司的资产折旧年限较短,新店的前期计提额较大,因此下半年来自新店方面的费用也将较多。 盈利预测:由于下半年有较多的费用要计提,我们预计4.5%的净利率在全年不可持续,我们暂时预估全年总体3%左右,但是相比2011全年0.9%的水准仍然有较大幅度的改善。由于2季度业绩超预期,我们上调公司的盈利预测30%,预计公司2012-2014年将实现净利润9.22、11.07和13.31亿元,分别同比增长236.4%、20.1%和20.3%,对应的EPS为3.14、3.77和4.53元,目前股价对应的PE为12.5、10.4和8.7倍。公司在东北、山东和河南地区拥有较大的市场份额和较多的自有物业,我们看好管理改善带来的利润长期释放,茂业的增持也显示了产业资本对于其前景的乐观看法,维持公司买入的投资建议。

盈利预测:预计公司2012、2013年将实现净利润2.73亿元和3.16亿元,分别同比增长8.2%和15.7%,对应的EPS为1.32元和1.52元,目前股价对应的PE为11.9倍和10.3倍,维持买入的投资建议,目标价19.7元,对应2012年15倍PE。

盈利预测:公司持有自有物业比例较高,新店拓展有序,受益安徽省经济较快发展,有望实现稳定较快增长。我们预计公司2012、2013年将实现净利润4.78亿元和5.7亿元,EPS为0.61和0.73元,YOY减少5.2%和增长19.1%。扣除出售地产的投资收益影响后YOY增长29.2%和19.1%,目前股价对应的PE为13.3倍和11.2倍,维持买入的投资建议,目标价12元对应2012年20倍PE。

经营情况:公司2012上半年营业收入10.89亿元,YOY增长31.59%,实现归属上市公司股东净利润0.657亿元,同比增长37.63%,实现每股收益0.32元,好于我们的预期约20%。2Q公司实现营收5.72亿元,YOY增长36%,净利润0.4亿元,YOY增长80%。 现金情况向好:从利润表来看2012年上半年公司营收增长较快。从现金流量表来看,上半年销售商品获得现金11.8亿元,同比增长了30%。 公司库存产成品较年初下降3214万元,经营性现金流净额自2011年初开始首次为正,达到1.1亿元,公司产成品库存消化和销售回款情况良好,产品推广成效明显。 毛利率提升明显:原材料价格下降:生活用纸作为直接面向消费者的产品,原材料价格下跌对于公司是利好,近期由于成品纸市场不振使得国内木浆价格相比年初仍然下跌了近10%,因此公司的毛利率相比1季度进一步提高。产品结构改善:公司加强了高毛利的非卷纸产品的销售,非卷纸类产品收入4.86亿元,YOY增长42.51%,快于总体增速,实现了产品结构改善,相比原料价格下降,产品结构改善将在更长的时期内利好公司的毛利水准。 费用控制良好:由于公司的销售支出开始显现成效,公司的2季度公司的销售费用率同比和环比分别下降了1.2和3.2个百分点至14.17%,此外实际税率也同比下降了10.5个百分点至29.77%。 在建产能:上半年唐山5万吨募投项目建成投产,年底其他募投项目将陆续投如使用,届时产能将达到35.5万吨,相比2011年提高70%。近期公司又公告了广东省罗定市建设总计24万吨的产能,预计第一期12万吨产能于2014年3月投产;全资子公司成都天天纸业有限公司扩建年产6万吨项目,预计投产时间为2014下半年。至2014年底公司的总产能将达到53.5万吨,相比2012年再提高50%。从公司目前的销售情况看,管道的开拓情况较好,有利于新增产能的释放。 盈利预测:我们上调公司盈利预测20%,预计公司2012至2014年将实现净利润1.61、2和2.53亿元,分别同比增加99.3%、24.5%和26.4%,EPS为0.77、0.96和1.215元,目前股价对应的PE为23.7、19.1和15.1倍,上调公司评级至买入,目标价24元,对应2012年25倍PE。

盈利预测:我们预计2012 和20113 年公司将实现净利润6.83 和8.96亿元,同比增长149%和31%,对应的EPS 为2.33 和3.05 元,目前股价对应的PE 为16.4 和12.5 倍。公司未来的业绩弹性较大且存在超预期可能,资产安全边界较高,目前的PS 等指标均处于行业最低位置,维持买入的投资建议。

公司上半年游客的增长情况较为稳定,近期增长主要看索道提价、和府酒店二期建设、香巴拉月光城专案开发,长期关注公司对丽江旅游资源的进一步整合,建议持续买入。 2012上半年业绩:公司实现营业收入2.67亿元,YoY增长10.72%,净利润0.65亿元,YoY增长22.37%,符合我们的预期,由于公司成本基本锁定因此游客增长将明显提高公司的利润水准,使得利润增幅好于营收。 各业务增长情况:2012年上半年,公司三条索道共接待游客124.33万人次,YOY增长10.18%。玉龙雪山索道技改完成后共接待游客49.80万人次,比上年同期增长33.46%;由于游客分流影响,云杉坪索道接待游客72.60万人次,同比下降0.91%;牦牛坪索道接待1.92万人次,比上年下降14.82%。印象旅游接待97.14万人次,比上年同期增加10.71%。 丽江和府酒店实现营业收入4568万元,比上年同期增加3.76%。 发展情况:2011年公司完成对于印象丽江51%股权的收购,玉龙雪山索道技改完使其运力提高了3倍。进入2012年:和府酒店二期正在建设中,将新增80间高端客房(增长30%),并于年底投入使用。公司近期公布了2013年开始投资总共5亿元在迪庆州香格里拉县开发“香巴拉月光城"高端度假酒店和藏文化风情体验区计画,预计2015年投入运营,项目所处的迪庆州拥有机场,滇藏公路、川藏公路、康藏公路,香格里拉铁路也预计于2015年完工,周边交通便利,前景看好。此外公司仍将持续关注,香格里拉、大理、泸沽湖等地区的开发机会,预计将进一步整合丽江的旅游资源。 索道提价申请尚未批复:2011年5月15日,公司已向政府申请将玉龙雪山索道的价格由双程150元/人次提高到200元/人次,但目前未收到最终批复。从公司以往的经验来看,每次对于索道进行大规模技改后均有提价行为,因此我们预期申请获批是大概率事件。 盈利预测:由于索道提价尚未通过我们暂不计入盈利预测,仅从游客增长方面考虑,预计2012和2013年公司净利润为1.44亿元和1.8亿元,YoY增长23%和25%,EPS为0.88元和1.1元,目前股价对应PE为24.5和19.6倍。6、7月份公司的第二大股东云南联合外经股份有限公司持续减持公司股份合计7.54%,目前尚持有7.84%,成为公司第三大股东,不排除继续减持可能,会对公司股价造成一定的压力,但是公司的基本面目前仍然较好,建议逢低买入,目标价26.3元对应2012年30倍PE。