业绩符合预期,未来仍将保持高增速 公司上半年的业绩符合我们的预期,公司将完成对百大阖家福连锁超市和乐普生商厦剩余股权的收购,同时鼓楼商厦的改造也已完成,预计下半年净利润增长还将好於上半年。 结论与建议: 经营状况:公司2011上半年实现营业收入46.09亿元,同比增长26.95%,实现归属上市公司股东净利润2.93亿元,同比增长162.86%,实现每股收益0.611元,符合我们的预期。公司业绩大幅增长的原因是:公司及子公司剥离了房地产业务,共获得投资净收益1.3442亿元,扣除该部分的影响公司净利润增长42.7%。公司由於扩张带来较强议价能力以及提高了高毛利产品的比例,使得上半年毛利润率提高了0.65个百分点,因此公司的净利润增幅大於营收增幅。 原有门店状况:合肥地区的营收占公司总营收的67.5%,由於合肥地区各门店开业时间较早,大部分已经进入成熟期,上半年营收平稳增长20.68%,二季度公司主力门店鼓楼商厦增加两层营业面积的升级改造已经完成并投入使用,目前在进行外立面整修,因此下半年营收增速将快於上半年,全年营收增长保持在25%左右。公司其他城市门店占公司总营收的32.5%,2008年至2009年间在省内的淮南、六安和蚌埠等地拓展的门店开始进入快速成长期,上半年四城市的营收YOY 增长了100%、64%和25.8%,2010年开业的巢湖百大已经实现营收超过7000万元,预计省内其他城市门店全年营收增长约为40%。 定向增发购买资产:公司通过非公开发行募集资金6.8亿元已到账,目前已经完成了收购百大阖家福连锁超市阖家福51.375%和乐普生40%股权,完成後两者成为公司的全资子公司,7月1日开始该部分并入公司报表,预计2011年将增加公司净利润超过7000万元。 公司的储备项目仍然较充足:肥西百大购物中心将分别在2013年开业,公司继续在淮北、宿州、滁州、安庆、阜阳等城市寻找合适的专案,门店覆盖全省是未来是公司的发展方向。此外,阖家福超市每年将新开门店15-20家。公司的周谷堆批发市场扩建项目将在2012年上半年完成,能在增加利润的同时进一步完善公司产业链,为公司百货、超市业的发展提供强有力的支撑。 盈利预测:预计公司2011、2012年将实现净利润5.83和5.68亿元,YOY增长103.98%和-2.54%(同比减少是由於2011年出售房地产业务的产生了投资收益使得净利润基数较高),对应的EPS 为1.12元和1.09元,目前股价对应的PE为19.53倍和20.03倍。扣除出售房地产业务带来的非经常性损益后2011、2012年分别实现净利润4.48亿元和5.68亿元,YOY增长57%和27%,对应的EPS 为0.86元和1.09元,目前股价对应的PE为26倍和20倍,维持买入的投资建议,目标价26元,对应2011年30倍PE。

西单和燕莎合并完成后成为北京市仅次于王府井的第二大上市百货类公司。重组完成后新燕莎成功进入A股市场并获得了西单的自有商业物业,弥补了公司的短板。上市公司也发生了根本性的变化,由老式国企转变成现代化商业企业,公司未来的成长十分值得期待。 结论与建议: 2011年7月22日西单商场发行股份吸收合并新燕莎集团完成,25日公司股票名称由“西单商场"变更为“首商股份",除原西单商场董事长于学忠继续担任首商股份董事长外,其它高管均为燕莎系。从两者的规模和盈利能力比较来看,我们认为此重组是以资产注入为名义的借壳上市,新燕莎成功进入A股市场的同时还获得了西单原有的大量商业物业。 新燕莎控股旗下有北京燕莎友谊商城有限公司,北京贵友大厦有限公司,北京新燕莎商业有限公司三个子公司,9家门店,拥有经营高端百货业燕莎品牌和经营中端小区百货贵友品牌,并成功开发建设了国内第一家奥特莱斯业态的购物中心。公司门店的坪效基本都在万元以上,净利润率5.5%,各项营业指标明显优于同类的零售企业,主要归功于公司先进的管理经验和对于市场的准确把握,公司缺点在于门店都是租赁店,租金费用较高。 原西单商场拥有各类零售门店8家,拥有建筑面积超过25万平米的商业物业(其中超过12万平米自有)。公司的很多门店虽然都处于黄金地段,但是由于门店管理不善盈利能力很弱,基本都处于亏损或微利的状态,净利润中的55%来自商业以外的收入,来自商业的净利润仅为0.26亿元。 但是公司的优势在于:1、自有门店较多,且开业的时间较长,未来每年产生的折旧费用较小,资产的安全边界高;2、公司在A股上市,融资相对便利。 重组完成后新燕莎成功进入A股市场并获得了西单的自有商业物业,弥补了公司的短板。上市公司也发生了根本性的变化,由老式国企转变成现代化商业企业。预计公司2011和2012年分别实现归属股东净利润3.26和4.2亿元,同比分别增长38.4%和28.3%。EPS为0.5元和0.64元,目前价对应的PE分别为29.3倍和22.8倍,给予买入的投资建议,目标价为19元,对应2012年30倍PE。

合肥百货2010年公司实现营收70.62亿元,YOY增长20%,实现净利润2.86亿元,YOY增长42.3%。2011年1Q公司实现营收26.79亿元,YOY增长28%,实现净利润2.25万元,YOY增长255%,扣除出售房地产资产获得的投资净收益约1.34亿元后公司主业的净利润增长为44%。 公司目前拥有百货门店14家,总营业面积达到45万平米。位于合肥地区的6家门店大部分开店时间超过5年,基本处于成熟期。主力门店鼓楼商厦今年完成改造,业绩增长幅度将超过30%,鼓楼高新店和商业大厦预计今年的增长也将保持30%左右,因此合肥地区全部门店今年的增长预计为25%。安徽省内其他城市的门店培育期已过,未来几年将进入快速增长期,今年的合计净利润增长预计在40%左右,此外公司仍有多个项目在谈,安徽未来的经济发展和较为宽松的市场环境将支持公司未来几年的增长。 公司运用定向增发获得资金收购阖家福超市剩余的51.375%股权,使其成为全资子公司,收购对应的2010年PE为3.84倍,显著增厚公司EPS。 公司近期建设的周谷堆批发市场项目将在2012年上半年完成,建设完成后面积将为原来的4.5倍,能在增加利润的同时进一步完善公司产业链,为公司百货、超市业的发展提供强有力的支撑。 预计公司2011和2012年分别实现净利润5.15和4.96亿元,同比分别增长80.24%和-3.61%。扣除出售房地产资产带来的一次性收益,2011和2012年分别实现净利润3.85和4.96亿元,同比增长34.75%和28.94%,EPS为0.74元和0.95元,对应的PE分别为26.9倍和20.9倍,给予买入的投资建议,目标价为22.5元,对应2011年30倍PE。

梦洁家纺拥有家纺品牌五个,所售产品30%的部分是自主生产,70%为外包生产。截至目前公司拥有门店2024家,2010年公司实现营收8.55亿元,YOY增长35.53%,实现净利润9175万元,YOY增长3.54%,扣除上市费用及政府补贴等非经常性损益後净利润增长幅度达到55.25%。2011年1Q公司实现营收2.98亿元,YOY增长58.24%,来自可比门店的销售增长约为20%,实现净利润2000万元,YOY增长34.66%。 2010年“梦洁"系列实现营收6.88亿元,占公司总销售额的80%;“寐"系列实现营收1.4亿元,占总营收的16.4%;“梦洁宝贝"系列实现营收2626万元,占公司总营收的3%。预计未来寐系列和梦洁宝贝系列都将保持较高的增长速度,2011年的增速都将超过50%,梦洁系列将保持40%左右的稳定增长。 我们认为公司所处的家纺行业行业尚处於成长期,预计未来几年还将保持在20%左右的增速,而行业内主要品牌增长更将快於整个行业。公司未来将保持每年500家左右的开店速度,在全国拓展市场。在发展门店的同时加强管理,引入了阿米巴管理法,管控每一个细小环节,促使每一道工序均实现高效且成本最低化,避免了由於开店速度过快导致的管理混乱和劳动效率的降低。 预计公司2011和2012年分别实现净利润1.26和1.64亿元,同比分别增长37.68%和29.4%,EPS为1.34元和1.74元。目前价对应的PE分别为32.1倍和24.8倍,给予买入的投资建议,目标价为52元,对应2012年30倍PE。

结论与建议: 2010年公司营业收入30.2亿元,YOY 增长40.7%,净利润4.94亿元,YOY 增长39.3%。期末预收帐款8.03亿元,同比增长240.92%,经营性现金流为38.56亿元,同比增长58%。2011年一季度公司营业收入18.72亿元,YOY 增长81.34%,扣除去年底未发货部分的预收账款转入营收的影响后增长幅度为43%。2011年一季度实现净利润5.06亿元,YOY 增长94.32%,净利润总额已经超过去年全年。 公司的产品高中低端皆有覆盖,产品结构呈金字塔型分布。目前高端产品青花瓷汾酒是目前销售增长最快的产品,一季度的增长超过1倍,幷且公司于3月29日提高了汾酒系列部分高端产品的价格。产品结构优化以及提价将进一步推高公司的毛利润率,该比率全年还将有超过1%的提升空间,预计将在年底达到78%。 公司 2008年和2009年分别有3000吨和4000吨的产能投产,目前公司产能合计2万吨,基本是满负荷生产。为了保证未来公司销售的增加,预计公司到十二五期末将拥有产能接近4.5万吨,每年平均还将有4500吨左右的产能投产,5年间的产销量CAGR 接近20%。 2010年公司已与盛初行销谘询公司及银基贸易签订谘询和行销合同合同,两家公司均在白酒行业有着丰富的经验。盛初咨询目前在公司进行尽职调查,预计在年底或明年有具体的营销方案推出。公司同银基集团的合作将给公司的高端产品打开全国市场,有利于提高产品的市场影响力同时优化产品结构。预计在积极的营销措施推动下,公司未来的净利润将保持每年3成以上的增长。 预计 2011和2012年分别实现净利润9.2和12.27亿元,同比分别增长86%和33.4%,EPS 为2.12元和2.83元。目前A 股价对应的PE 分别为31倍和23.2倍。预计公司行销力度的加强将带来老牌名酒的价值回归未来业绩仍将保持高增长水准,且有超预期的可能,因此应给予更高的估值水准,建议目标价为85元,对应2012年30倍PE,给予买入的投资建议。

晨鸣纸业是中国最大的造纸业生产企业,现有产能350万吨,2010年生产各种纸产品335万吨,基本处于满产的状态。2011年一季度公司实现营业收入42.15亿元,同比增长7.62%,实现归属上市公司股东净利润2.35亿元,同比减少1.13%。净利润减少的原因是原材料价格上涨造成公司的毛利润率下降了2个百分点,但是本期收到政府补贴增加了4000万元部分抵消了毛利下降带来的不利影响。 公司2011-2012年将有年产45万吨文化纸、80万吨铜版纸、本埠60万吨白面牛卡以及湛江年产70万吨木浆及配套原料林基地专案建设完成。上述项目将在今后两年分别较2010年基期增加产能30%和50%。 公司的自制木浆比例约为产能的70%,制浆木片完全来自外购,成本仍较高。目前公司在积极发展配套林地:湛江配套原料案树林共240万亩,建设面积已达到81万亩;湖北黄冈与咸宁地区另有马尾松林地170万亩,已建设林地大约为90万亩。湛江项目在2011年底进入可采期,黄冈项目估计可采期在2013年后。预计2012年公司所需木片有10%可实现自供,并逐年增加,在2013年后预计自供木片比例可以达到30%,林地资源的储备将使公司获得持续高于同业的毛利润率,预计公司的综合毛利润率未来将保持在20%以上。 考虑到我国的造纸行业2008年新建产能较大,预计将造成2011年行业平均毛利率的下降。公司作为我国最大的造纸企业,虽然也会受到一定程度的冲击,但是我们认为通过快于行业平均的扩张速度,以及投建的自有林地,可以有效的降低行业景气下滑带来的风险,2011年仍有望保持1成以上的增速。2012年随着行业景气走出低谷,公司盈利有望再次进入高增长阶段。 我们预计2011和2012年分别实现净利润13.21和17.49亿元,同比分别增长13.58%和32.38%,EPS为0.641元和0.848元。目前A股价对应的PE分别为12.8倍和9.7倍,B股价对应的PE分别为8.9倍和6.7倍,均给予买入的投资建议,A股目标价为10元,B股目标价为8港元。

公司2010年实现销售收入199亿元,同比增长10.38%;净利润15.2亿元,同比增长21.64%。公司高端品种销售增长较快,使得全年公司平均毛利率同比提高0.6个百分点。考虑到啤酒行业较高的集中度,我们认为青岛啤酒可以通过涨价来实现毛利率的稳定,同时通过兼并收购和技术改造可以使得未来每年产销量提高约10-15%。再次基础上,我们预计2011和2012年净利润分别为18.84亿元和23.43亿元,分别同比增长23.9%和24.35%;每股收益为1.394元和1.734元,目前股价对应PE 为22.7倍、18.2倍,给予买入的投资建议,目标价41.8元,对应2011年PE 为30倍。

公司2010年实现营业收入155.4亿元,同比增长39.64%,实现归属上市公司股东净利润43.95亿元,同比增长35.46%,实现每股收益1.158元,公司计画每10股派现金3元。 公司2010年收到的经营活动相关的现金流入达到209.06亿元,同比增长38.26%;预收账款达到71.07亿元,YOY增长62.4%;均显示公司的实际销售情况较2009年有明显增长。 由於产品提价所以在原材料价格上涨的情况下公司的毛利润率还是上升3.64个百分点达到69.16%,2009年8月国家实施了新的白酒消费税标准,使得公司的主营业务税金率提高了1.78个百分点达到8.96%,公司大了相应的市场维护和拓展品牌的费用投入力度使得公司的营业费用提高了1.14个百分点达到11.6%,公司提高了员工薪金等使得管理费用率提高了2.51个百分点达到10.05%,三项费用率合计为20.4%。费用的提高使得公司的税後利润增长比例略小於营收的增长幅度,预计未来几年虽然营业费用和管理费用还将继续增加,但是由於公司的营收和毛利润率将继续增长,三项费用合计会继续保持在20%的水准。 公司在春节前有一次统一的提价,五粮液主力产品52度500ml水晶装终端零售价从789元涨到889元,1618也从839元涨到939元,目前正在逐步实施,这将对2011年的业绩形成有力支撑。 我们预计公司2011和2012年将实现净利润56.71和73.05亿元,2011和2012年净利润同比增长29.02%和28.81%,对应的EPS为1.494元和1.924元。目前股价对应的PE分别为21倍和16.3倍,给予买入的投资建议,目标价36元。

2010年公司实现营业收入118.72亿元,同比增长17.6%;实现利润总额3.57亿元,同比增长19.59%;实现归属於上市股东的净利润2.51亿元,同比增长17.59%,实现每股收益0.368元,公司计画按每10股派发现金股利1.2元。2010年净增加仓储超市15家,便民超市净增加门店35家,由於租赁合同和市政拆迁方面等问题公司关闭了部分门店,使得公司的营收低於预期。公司2011年计画新增网点100家,其中仓储超市20家,便民超市80家。 公司通过配股获得资金部分用於建设咸甯和浠水物流中心,此外公司利用自有资金用於江夏、汉鹏中心二期、恩施和襄樊配送中心建设。公司通过物流基地的建设和直采比例的提高,2010年毛利润率上升了0.88个百分点,达到19.02%,预计未来随着新的物流基地陆续投入使用,毛利润率还将持续提高。 公司2010年相比2009年开店数量较多,因此营业费用率同比2009年上升了0.53个百分点,管理费用率上升了0.38个百分点,2010年公司的三项费用率上升0.8个百分点达到15.7%,公司2011年仍将有大量的门店开业,但是由於薪金的调涨幅度会有所减小,所以预计公司的三项费用率会保持在15.5%-16%的水准。 我们预计公司2011和2012年净利润分别为3.1亿元和3.8亿元,分别同比增长23.44%和22.66%;每股收益为0.455元和0.558元,目前股价对应PE为26.3倍、21.5倍,给予买入的投资建议,目标价13.6元,对应的2011年PE为30倍。

公司前三季度营业收入75.68亿元,YOY增长34.27%。实现净利润2.11亿元,YOY增长27.6%,扣除非经常性损益项目的影响公司前三季度净利润增长超过40%。 公司最主要的3家门店武汉广场、世贸广场和国际广场,通过调整经营,扩大高级商品的销售量,盈利能力显着提升。2009年11月收购的十堰人民商场目前正在进行改造扩建,商场部分搬迁至远洋国际,重建完成整体搬迁後,估计营业面积10万平米左右新建的预计2011年底开业。 武汉武商量贩连锁有限公司是鄂武商的全资子公司,主要经营营业面积在50000平米以上的综合和大型超市,2010年,量贩超市新开网店7家,截至2010年底,公司共有量贩超市74家,预计量贩超市2011年还将新开设15-20家新门店。 公司近几年的重点发展项目摩尔国际扩建项目预计将在今年的9月底开业,目前正在招商阶段,由於扩建项目处在武汉市主要的商业区,并且和公司的其他三个门店相连,估计门店的培育期相对较短,预计2012年基本能过达到盈亏平衡。 预计2010年和2011年原鄂武商的净利润分别为3.09亿元和3.71亿元,YOY增长29.62%和19.78%。2010年和2011年EPS为0.61元和0.73元,对应的为PE为28.8倍和24倍。给予公司2011年30倍的PE,对应的目标价为22元。

2010年前三季度公司的总营业收入达到57.75亿元,YOY上涨37.61%;前三季度归属母公司净利润达到4.988亿元,YOY上涨了55.48%。估计公司的年总营业收入将达到82.6亿元,YOY上涨38.58%;净利润将达到6.81亿元,YOY上涨42.34%。 公司2009年新增产能正在逐步释放,子公司兖州合利纸业有限公司正在对原有的浆线进行技改,预计2011年4月份开启,上述两项将给公司的2011年自制浆年产能增加20万吨左右。公司在老挝开设了全资子公司太阳纸业控股老挝有限责任公司用於建设原料林和浆厂,计画年产阔叶浆30万吨,将於2011年底建设完成。届时公司的自制浆产能将是目前的1.7倍。 高档复印纸将成为公司未来的主要发展方向之一。控股子公司司兖州华茂纸业有限公司#23纸机2010年3月28日试车,使公司高档复印纸产能增加近一倍,预计在2011年7月投产试运行,30万吨高松厚度纯质纸复印纸机#24项目预计在2011年7月投产试运行,届时产能将会达到110万吨,是目前产能的1.5倍。 公司合资公司万国纸业太阳白卡纸有限公司(非控股)内正在新建设一条食品卡生产线,年产能约40万吨,项目将在2012年投产,将给公司带来年0.8亿元的投资收益,届时合资公司累计的年产能将超过125万吨,是合资公司目前产能的1.5倍。 预计2010年和2011年的净利润将分别达到6.99亿和7.96亿元,同比增长46.01%和13.83%。EPS为0.696和0.792元,对应2010年和2011年PE为15.6倍和13.7倍。公司新建和技术改造的浆线增加自制浆的供应之後,公司的利润在2011-2012年期间还会有长足的发展。