公司门店增长情况较好带来上半年可比业务净利润增长超过2成。公司的储备专案正在稳步推进,未来持续成长能力可期。 2012上半年业绩:公司实现营业收入28.43亿元,同比增长18.21%,实现归属上市公司股东净利润2.72亿元,同比增长29.78%,实现每股收益0.78元,好于我们的预期5%。业绩好于预期的原因是公司2季度收到长沙银行的分红预计近2000万左右(2011年分红时间在3季度),扣除该部分影响上半年公司净利润增长约为25%。2季度单季公司实现营收12.67亿元,YOY增长22.5%,实现净利润0.93亿元,YOY增长40%,扣除不可比的投资收益后净利润增长约25%。 门店经营情况:2011下半年年开业的奥特莱斯截至6月初营业收入达1.9亿元,平均日销售额125万元,高于2011下半年100万元/日的水准,预计全年营收有望超过4亿元,实现盈亏平衡。扣除奥特莱斯收入,其他7间门店上半年的同店增长约为10%。由于公司所在的湖南省1-5月社会消费品零售总额增长15.3%,好于全国14.5%的水准,且新店的培育情况良好使得其利润在已公布中报的同行业中表现较为出色。 未来展望:长沙五一路的春天百货改造一期基本完成,增加营业面积1万平米至2.6万平米,预计今年底投入使用,未来将继续改造门店并扩建至6万平米,将提高公司在长沙市核心商业圈的地位。国货陈列馆,天津奥特莱斯,郴州综合体等新专案在2012-2014每年各有一家开业,此外公司将继续在湖南省3线城市寻找合适的资源,主要发展购物中心为主的大型门店。 盈利预测:预计公司地产业务2013-2015年合计将贡献一次性净利润1亿元,经常性业务2012-2014年实现净利润3.63、4.37和和5.28亿元,同比增长24.8%、20.6%和20.8%,EPS分别为1.04、1.25和1.51元,目前股价对应PE为15.1、12.5和10.4倍,公司现有门店增长良好,储备项目充足,自有物业拥有较高的安全边界,维持买入的投资建议。

公司介绍及经营情况:峨眉山旅游股份有限公司主要从事峨眉山游山门票服务、客运索道和宾馆客房、餐饮等相应的旅游商务营业活动。2011年公司实现营业收入9.07亿元,YOY增长23.37%;实现净利润1.45亿元,YOY增长31.56%。2012年1季度公司实现营业总收入1.75亿元,YOY增长12.1%,归属于母公司的净利润为981万元,YOY增长5.94%。 各业务情况:门票业务,占公司营收约4成,毛利润总额的3成,公司近期在筹画进行门票涨价听证,涨幅为25%,受到四川省旅游新规条例的影响听证有所推迟,涨价实施的时间估计在2013年2季度,将明显增厚2013年业绩。索道业务,占公司营收约3成,毛利润总额的8成,目前公司正在进行金顶索道的改造,预计2013年有望投入使用,改变目前的运力瓶颈。酒店和餐饮业务,酒店和餐饮业务的占营收的23%,两者基本保持和游客增长相当的约15%的水准,公司已投入2.3亿元扩建红珠宾馆,将增加公司的接待和盈利能力。其他业务,峨眉雪芽生产销售、旅行社和广告等业务目前占公司的利润比例不高,但发展旅游相关项目有利于公司长期摆脱对于门票收入的依赖。 发展计画:公司在2011年报中提出2012年的投资需求约为5亿元人民币,从已公布的投资计画来看,已有3.3亿元(红珠宾馆2.5亿、金顶索道0.41亿、茶叶设备0.2亿、资讯化建设0.2亿),年内公司通过发行3亿元债券和经营性现金基本能够满足投资需求。峨眉山市的十二五规划了整体的旅游度假区计画,有望增加地区的规模协同效应和对于游客的吸引力,作为核心的峨眉山景区将受益,但未来每年相应的建设投入可能较大。 盈利预测:我们预计2012-2014年公司将实现净利润1.74、2.46和2.99亿元,同比增长20.3%、41%和21.7%,对应的EPS为0.74、1.05和1.27元,目前股价对应的PE为29.6、21和17.3倍,给予买入的投资建议目标价26.1元,对应2013年25倍PE。

盈利预测:预计2012-2014 年公司将实现净利润1.15、1.48 和1.89 亿元,同比增长27.9%、28.8%和28.1%,对应的EPS 为0.36、0.46 和0.59元,目前股价对应的PE 为27.1、21 和16.5 倍,目标价10.7 元,对应2012 年30 倍PE。

结论与建议:中国国旅股份免税业务受益于国人离岛免税政策的推出实现大幅增长,目前公司的第二家离岛免税店海棠湾项目已经开工建设。虽然海口美兰机场的离岛免税店可能给公司带来一定的竞争,但鉴于市场规模较大、公司采购和管理优势强,且免税政策可能放松,公司未来的有望持续快速增长。

公司经营状况:2011年公司实现营业收入84.39亿元,同比增长24.65%,净利润2.6亿元,YOY增长52.20%,年内公司的毛利率提高了0.16个百分点且期间费用率下降了0.47个百分点,使得利润增幅超过50%。2012年1季度公司实现营收27.88亿元,YOY增长16.33%,实现净利润1.373亿元,YOY增长30.56%,虽然由于2011年底新开两家大体量购物中心造成期间费用率上升0.44个百分点,但公司毛利率提高了1.1个百分点覆盖了费用上涨的影响,公司净利润也实现了30%以上增长。 公司门店调整:2008年上市融资获得9亿元资金后公司开始了门店的拓展和调整,一方面门店调整影响了部分收入,另一方面投入增加带来的费用增加也使得公司的费用率提升,因此公司2009-2010年净利润增幅较低。2011年公司调整成效显现,门店营收增长明显,尤其是百货业务,使得2011年公司的净利润实现了大幅增长。 定向增发及业务拓展:公司2011年投资活动现金流出11.74亿元,未来拓展的门店计画部分购买或自建,因此所需资金较多。公司计画定向增发不少于2,000万股,不超过6,000万股,运用募集资金,通过实施连锁超市发展项目于未来两年在湖南和江西两省部分城市开设40家连锁门店。预计未来两年每年开百货门店3-4家,超市门店20家。由于2012上半年新开门店较少,新店集中在下半年开,下半年的新店培育压力将增大,净利润增长将低于上半年,预计在15%左右。 盈利预测:预计公司2012、2013年净利润3.26亿元和4.02亿元,YoY增长25.3%和23.2%。公司的定向增发方案仍未落定,我们假设公司的增发方案能够在2012年底完成,增发的数量4000万股(取预案披露发行数量区间的中值),摊薄后公司2012和2013年EPS分别为1.05和1.3元,目前股价对应PE为21.5和17.5倍,给予买入的投资建议,目标价26.3元,对应2012年25倍PE。

1季度业绩:公司2012年Q1实现营业收入145.49亿元,同比增长5.2%,实现归属上市公司股东净利润4.37亿元,同比减少25.02%%,实现每股收益0.254元,基本符合我们的预期。 经营分析:公司净利润出现下降的原因是2011年1季度原百联股份处置房地产资产股权获得投资收益3.09亿,扣除该部分影响公司的净利润增长24%。经常性利润大幅增长主要由于2011年4季度并表八佰伴36%股权使得报告期的少数股东损益减少超过3000万元,扣除少数股东损益的影响公司净利润增长约为12%。1季度公司的毛利润率同比降低0.1个百分点至21.2%,但由于营业费用率下降了0.1个百分点及财务费用率降低了0.25个百分点,覆盖了毛利润率下降影响,使得扣除少数股东损益影响的经常性利润增长大于营收。 业务拓展:百货业务——2011年该业务实现营收146.6亿元,增长10.65%,由于集中力量进行合并工作,公司年内的新门店较少,仅装修新开永安珠宝1家。2012年公司已开业的项目有徐汇购物广场,计画的项目包括百联御桥购物中心项目、世博轴购物中心项目、百联奥特莱斯广场(无锡)项目等,预计百货类业务的营收增长幅度为15%。超市业务——由于持有联华超市55.2%的股权使得连锁超市业务占公司营收份额达64.6%,2011年超市业务实现营收303.73亿元,YOY增长5.91%,2012年公司计画全年新开超市350家,预计全年来自超市业务的营收增长约为6%。 盈利预测:预计公司2012和2013年实现净利润13.92亿元、16.06亿元,同比增长0.02%和15.4%,扣除出售地产资产的影响净利润增长19.7%和15.4%,每股收益0.808元、0.933元,A股对应PE为15.5倍、13.4倍,B股对应PE为11.6倍、10.1倍,均维持买入的投资建议。给予经常性业务2012年20倍PE,对应A股目标价16.2元,持有的可供出售金融资产23亿元,对应每股价格1.3元,公司A股目标价17.5元,B股目标价2美元。

2012年1季度:公司2012年1Q实现营业收入88.93亿元,同比增长1.21%,实现归属上市公司股东净利润4.09亿元,同比增长191.35%,实现每股收益1.393元,大幅好于市场预期。 业绩增长原因:公司的营收增长较少主要受行业整体增长低和家电销售同比减少的影响。但是报告期公司毛利润率同比提高了3.7个百分点至21.3%,一方面来源于低毛利的电器销售量减少,而高毛利产品销售增加带来的产品结构变化,另一方面公司通过减少中间环节等多种方式降低了采购成本。在毛利提高的同时公司通过减少促销和归还银行贷款实现了期间费用的控制,三项费用率同比基本持平,但环比下降了1.1亿元,降幅为3.6%。综合上述因素公司本期的净利润实现近2倍的增长,净利润率4.6%,达到同业的正常水准,明显好于2011全年的0.9%。 新店计画:公司2008-2011年在全国大规模拓展门店带来了较大的亏损,从本期20.55%的实际所得税率来看,前期新建门店已经部分实现扭亏。 2011年公司新开百货门店11家,并收购了淄博商厦60%股权获得各类门店9家。公司预计今年新开业门店数将超过2011年,虽然新开店将产生一定程度的亏损,但是2008年后收购和开业的次新门店约40家,占总数比重目前已经超过40%,该部分的增长能够有效的弥补新店亏损的不利影响。 公司治理:2011年由于国资股东继续减持,持有公司总股本8.81%的实际管理者大商国际的第一大股东地位进一步稳固,公司业绩的释放的动力增强。从超过300亿的年销售规模以及近30亿元的经营性现金净流入情况来看公司的净利润仍然有很大的提升空间,尤其是在2008年调整了折旧年限带来的数年大规模摊销已完成,未来的费用有望继续得到较好的控制。 盈利预测:我们仍然看好公司治理改善带来的利润增长和150万平米自有物业提供的安全边界。预计公司2012、2013年将实现净利润6.83亿元和8.98亿元,分别同比增长149.25%和31.46%,对应的EPS为2.33元和3.06元,目前股价对应的PE为15.1倍和11.5倍,维持买入的投资建议。

一季度业绩:公司2012年1Q实现营业收入28.09亿元,同比增长4.86%,实现归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比减少34.9%,实现每股收益0.282元。公司业绩同比减少的原因是2011年1Q转让子公司处置持有的房地产公司股权,获得投资净收益1.3442亿元,使得可比基数较高,扣除该部分的影响公司净利润增长61.3%。 利润增长原因:利润增长61.3%的原因有以下方面:1)毛利率提高:原本毛利较低的家电业务收入(占营收比重30%,净利润比重5%)下降,此外黄金产品的销售增幅相对较低,使得低毛利业务的销售占比降低,但是毛利润率相对较高的百货和超市业务仍然实现了较为稳定的增长,因此带来的产品结构变化,使得公司毛利率提高了2.1个百分点至19.47%,覆盖了家电业务下降带来的负面影响。2)公司2011年底收购合肥阖家福超市以及乐普生剩余股权使得少数股东权益同比减少超过2500万元。3)宿州物流中心补贴款带来营业外收入同比增长460万元。 4)持有的青岛海尔股权价格上涨带来了公允价值收益421万元。扣除少数股东权益减少、补贴增加和公允价值变动影响,公司可比利润增长22%。 公司和行业一季度情况:1季度公司的百货业务营收增长10%左右,超市业务增长15-20%,家电业务衰退超过20%。虽然家电业务出现衰退,但是由于毛利润率低且净利润占比少,因此对营收影响较大但利润影响小,预计这种情况在年内将持续。从行业角度来看,已经公布1季报的公司普遍营收增幅同比降低而毛利润率提升,我们估计基本来自于产品结构的改变。 未来发展计划:公司目前拥有百货门店14家合计营业面积33万平米,未来有港汇广场购物中心、柏堰科技园购物中心和滁州恒安商业3项目分别在2012-2014年开业。超市业务方面共有门店150家,未来每年将新开15-20家。 盈利预测:预计公司2012、2013年将实现净利润4.66亿元和5.58亿元,EPS为0.9和1.07元,YOY减少7.6%和增长19.7%。扣除出售地产的投资收益影响后YOY增长25.9%和19.7%,目前股价对应的PE为16.3倍和13.6倍,维持买入的投资建议。目标价17.9元,对应2012年20倍PE。

一季度业绩:公司2012 年1 季度实现营业收入16.69 亿元,同比增长18.2%,实现归属上市公司股东净利润1.05 亿元,同比增长15.3%,实现每股收益0.508 元,好于预期。 经营分析:公司营收增长18%,好于1 季度行业平均水准,主要是公司的超市业务营收增长较多,此外地处西部也是公司增长快于行业的原因之一。报告期公司降低了折扣力度带来毛利润率同比提高了0.7 个百分点至19.2%,因此虽然租赁等费用增长较多以及结算年终奖金使得销售费用率提高了1.4 个百分点,但公司利润仍然保证了15%以上的增长。 超市业务:占公司总营收和利润30%的超市业务1 季度营收增长40%是公司的一大亮点,目前公司有超市门店近60 家。公司的实际控制人物美商业的超市经营经验丰富,目前公司的超市门店已经采用了物美ERP 及SAP系统,有效的管理带来了营收和利润的快速成长,2010 和2011 年超市业务的净利润分别增长了45%和30%。公司计画未来每年新开门店10-20家,该业务的增长保持在30%左右。 百货业务:由于行业整体疲弱,公司前3 个月的百货门店同店增长维持在5-12%之间,其中2 月份最低,3 月恢复到两位数,1 季度整体平均增长8%左右。从3 月已经有所恢复的情况来看,年内百货业务保持10%以上增长的可能性较大。公司将对老大楼店进行装修扩建,所需费用4000万元(部分一次性结算,部分分期摊销),此外4 季度西宁的新门店开业预计将增加超过5000 万元的各类费用,公司2012 年的期间费用率将有所上升。但是老大楼店的扩建将给原有门店带来新的盈利增长点。新店所处的西宁市除了王府井外没有优质的百货门店,近几年当地的消费发展较快,王府井西宁店2011 年实现净利润7396 万元,增长幅度36%,鉴于西宁市消费的快速发展,我们看好公司西宁新店的成长。 预计公司2012、2013 年将实现净利润2.96 亿元和3.54 亿元,分别同比增长17.5%和19.6%,对应的EPS 为1.43 元和1.71 元,目前股价对应的PE 为14.3 倍和12 倍,维持买入的投资建议,目标价28.5 元,对应2012年20 倍PE。

盈利预测:预计2012、2013 年公司实现净利润3.33 亿元、3.95 亿元,YoY 增长24.5%和18.8%,EPS 分别为0.8 元、0.95 元,对应动态P/E 为22 倍和18.6 倍。我们给予地产相关业务10 倍PE,景区业务30 倍PE,旅游服务类业务20 倍PE,古北水镇价值每股2.3 元,对应公司目标价20 元。

2011年业绩:公司2011年实现营业收入304.03亿元,同比增长24.9%,实现归属上市公司股东净利润2.73亿元,同比增长124.83%,实现每股收益0.93元。公司4Q针对收购淄博商厦计提了商誉减值及部分坏账损失合计6165万元,扣除该部分影响全年净利润3.35亿元,YOY增长175%,低于我们的预期约8%。4Q单季公司实现营收76.75亿元,YOY增长17.3%,单季亏损4300万元,扣除资产减值损失的影响公司净利润1865万元。 业绩增长原因:前三季度公司在营收大幅增长的同时实现了费用的控制,净利润增长187%,为全年净利润大幅增长打下基础。公司利润不如预期的原因一方面是4Q行业整体下滑对公司产生了一定程度的影响;另一方面9-12月公司新开百货门店7家,营业面积合计增加了25.8万平米,虽然4Q毛利润率提高了1.7个百分点至18.9%,但是新开门店造成营业和管理费用合计提高了1.7个百分点至17%,对公司业绩产生不利影响。 2011新店开业较多:大商股份目前仍然是在国内规模最大的百货业上市公司之一,共拥有百货门店超过80家,同时拥有超市和家电连锁业务。 公司1月收购了淄博商厦60%股权获得各类门店9家,此外全年新开百货门店11家,及1家超市和2家电器门店,新开店速度明显快于往年。 公司治理:2011年4Q原国资背景股东大连国商再次减持大商股份22万股,目前持有上市公司股权的8.62%。上市公司的主要管理者大连大商国际持有公司总股本的8.81%,第一大股东的地位进一步稳固,但是持股比例未有实质提高,对于公司的控制能力尚不足,因此业绩释放的动力仍然受到抑制。公司2011年的经营性现金净流入27.22亿元,明显高于净利润;公司的净利润率为0.9%,仍然大幅低于行业平均3%的水准;PS为0.28低于行业平均的0.98。若公司治理结构进一步改善,未来净利润的提高空间巨大。 盈利预测:预计公司2012、2013年将实现净利润3.63亿元和4.99亿元,分别同比增长32.5%和37.5%,对应的EPS为1.23元和1.7元,目前股价对应的PE为23.7倍和17.2倍,鉴于公司业绩长期有较大改善空间,且持有150万平米自有物业给予公司资产安全边界,维持买入的投资建议,目标价37元,对应2012年30倍PE。

公司年内实现了营收和毛利润率的共同增长,北京以外门店的增长情况良好,次新店的扭亏明显,有望支撑公司未来几年的业绩。定向增发完成后公司资金充足,能够支付未来拓展所需资金。 公司业绩:公司2011年实现营业收入167.61亿元,同比增长20.18%,实现归属上市公司股东净利润5.83亿元,同比增长54.94%,实现每股收益1.084元,基本符合我们的预期。4Q单季实现营收45.76亿元,YOY增长14%,实现净利润1.3亿元,YOY增长147.8%。 高成长原因:1)公司2010年12月支付成都二店原有商户补偿款5000万元使得4季度的基数较小,扣除该部分影响后全年和4Q净利润分别同比增长36.7%和26.7%;2)2010年底集中有3间门店开业,使得公司2011的营收实现了较大幅度的增长;3)公司加大了在毛利润率方面的管控,超过7成门店的毛利润出现上涨使得毛利润率全年提高了0.46个百分点至18.66%;4)公司完成了对成都王府井13.51%股权的收购减少了公司的少数股东权益。 原有门店经营:由于并入大钟寺和大兴两家新店以及年内整修使得双安商场利润降至2008万元,但是外埠门店:成都、呼和浩特、长沙、西宁和洛阳等地的门店均实现了利润的高速增长,同时2009年开业的昆明和太原店扭亏,覆盖了新门店亏损带来的不利影响。目前公司2009年后开业的门店面积占公司总营业面积接近30%,次新店的增长将成为未来业绩的重要支撑。 门店拓展:公司2011年完成了双安商场、长沙王府井的改造,2011年9月和12月分别有鄂尔多斯店和成都2店开业,门店面积增加了15万平米。目前公司在17个城市共拥有25家百货店,面积超过100万平米。 2012年公司有福州店、西宁2店、郑州店、抚顺店,以及北京百货大楼西配楼改造项目进入筹备开业期,唐山店开店时间有所推迟,预计年内新开门店为3-5家。此外公司在抚顺、长沙等地签署了新的租赁专案,并且采用股权合作、购置商业用房等方式在西安和郑州地区签订了新的购物中心专案。向大股东定向增发获得12.37亿元资金成为门店拓展的有力保障。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年将实现净利润6.97亿元和8.74亿元,分别同比增长19.6%和25.4%,对应的EPS为1.5元和1.89元,目前股价对应的PE为20.5倍和16.3倍,给予买入的投资建议,目标价37.6元,对应2012年25倍PE。

公司业绩符合我们的预期,实体店的经营仍然稳步扩张加大市场占有率,并积极推进海外发展,规模扩张带来盈利的增加。苏宁易购2011年营收为2010年的4倍,2012年计划超过200亿元,抢占快速发展的市场,未来有望在网购业务中胜出。 经营情况:公司2011年实现营业收入938.88亿元,同比增长23.45%,实现归属上市公司股东净利润48.2亿元,同比增长20.16%,实现每股收益0.689元。4Q单季公司实现营收262.63亿元,YOY增长23.86%,实现净利润13.98亿元,YOY增长18.1%。 门店经营情况:2011年公司在大陆地区净增加连锁店373家至总共1,684家。香港地区净增加7家连锁店,日本地区净增加连锁店2家,报告期末在香港地区拥有连锁店30家,在日本地区拥有连锁店10家。 受到地产成交持续低迷、补贴政策带来的高基数影响,公司可比店面销售收入同比增长3.14%。2012年公司计划新开各类连锁店416家,但是同店增长预计逊于2011年,实体店的营收的增长将还是主要来源于规模的扩大,预计保持在15-20%之间。 苏宁易购:2011苏宁易购实现销售收入59亿元,基本完成了年中的计划,居于B2C网站营业额第三位。公司加强了在电商平台方面的投入,抽调了多位高管参与易购的经营、提升用户网站浏览体验并继续在物流配送方面投入,年内公司有多个新的物流基地投入使用。2012年公司计划苏宁易购实现销售规模200亿元,冲刺300亿元,实现该销售目标可能要以付出部分利润为代价,网购部分可能给公司带来一定的亏损。但公司在资金实力、物流基地、售后服务以及高效管理方面相对其他企业均有较大的优势,未来在电商行业胜出可能性较大。 盈利预测:由于公司网购业务盈亏平衡,公司的利润只包括了实体渠道的部分,而易购仍然没有给予合理的定价,如果易购的发展顺利,未来有望单独估值。预计公司2012、2013年将实现净利润54.7亿元和65.16亿元,分别同比增长13.4%和19.1%,对应的EPS为0.735元和0.875元,目前股价对应的PE为13.3倍和11.1倍,维持买入的投资建议,目标价11元,对应2012年15倍PE。

公司2011年实现营业收入85.51亿元,同比增长21.1%,实现归属上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长76.61%,实现每股收益1.0029元,公司业绩大幅增长的原因是转房地产业务股权,获得投资净收益1.3442亿元,扣除该部分的影响公司净利润增长30%。4季度公司实现营收20.16亿元,YOY增长6.84%,净利润1.17亿元,YOY增长23%,业绩增长快于营收的原因是公司获得1657万元的政府补贴,扣除该部分影响公司净利润增长6%。 业绩增长原因:1)2011年公司通过非公开发行,收购了阖家福51.375%和乐普生40%股权,收购完成后两者成为公司的全资子公司,减少了少数股东权益5715万元;2)年内对百货门店进行了品牌调整使得毛利润率提高了0.63个百分点至15.65%,超市业态通过提高直采比例使得毛利润率提高了0.39个百分点至17.93%,公司整体毛利润率提高了0.55个百分点至16.28%;3)定向增发使得持有现金增加,公司全年实现利息收入982万元,而去年同期公司有932万元的利息支出。 公司年内增长情况分析:公司2010年4季度营收增长较慢主要由于行业整体增速放缓造成公司百货和超市增速回落,其中占据营收近20%的家电业务下降近20%造成公司整体增长较慢。2012年1季度受到行业增长持续放缓及家电补贴政策退出影响,预计公司营收和利润增长仍然处于低位。但是受益原有门店的持续发展、少数股东权益同比减少以及2011年底的低基数效应,2012全年公司仍然有望实现15%-20%的利润增速。 未来发展计划:1)百货业务——公司拥有百货门店14家,基本位于安徽省内各市的核心地段。目前合肥地区百货门店大部分处于成熟期,合肥以外次新门店受益省内经济发展进入快速增长期。此外公司2012年有港汇广场购物中心开业,肥西百大和柏堰科技园购物中心预计将在2013年开业。2)超市业务——公司年内新增超市门店24家至约150家,未来每年还将开设门店15-20家。3)农产品批发业务——合肥周谷堆批发市场项目一期已封顶,预计2013年投入使用,宿州百大物流中心一期建设完成,预计6月将正式启用。 盈利预测:我们预计公司2012、2013年将实现净利润4.32亿元和5.23亿元,YOY减少14.4%和增长21.1%。扣除非经常性损益后YOY增长16.7%和21.1%,目前股价对应的PE为16.7倍和14.3倍,维持买入投资建议。 目标价16.6元,对应2012年20倍PE。

结论与建议: 2011年由于纸产品市场不振使得公司的业绩年内出现较大幅度的衰退。 2012年骏泰浆厂技改的项目建成将增加公司利润,此外如果定向增发完成获得资金部分用于归还贷款将减少公司的财务费用。目前中国纸业投资总公司已经成为公司的实际控制人,未来其名下资产注入将是大概率事件