结论与建议: 公司在积极整合老重百和新世纪百货的情况下,实现了毛利率的提高,是利润增长好于同业的主要原因,未来毛利仍然有提升的空间。公司整合效应明显,估值较低,维持买入的投资建议。 经营情况:公司2013年1-3Q实现营业收入221亿元,YOY增长4.4%,净利润6.09亿元,YOY增长14.44%,实现每股收益1.63元,符合我们的预期。3季度单季实现营收60.87亿元,YOY增长6.19%,净利润1.4亿元,YOY增长12.4%。 经营状况:营收:公司1-3营收增速为4.4%,其中1季度减少促销造成营收下降,2、3季度分别增长13.7%和6.2%,增速明显恢复至行业平均水准;毛利率:公司继续推进老重百和新世纪百货的采购、供应链、资讯系统、财务核算和业绩考核等方面的整合,资源的集约优势体现,公司毛利率前三季提高了1.57个百分点至16.04%,对整体利润有明显促进作用。费用率:但是期间费用率提高了1.15个百分点至11.93%,给利润带来负面影响,主要是人工及租赁等费用增加所致。总的来说,毛利提高给公司带来的效益明显。 门店方面:公司全年预计公司新开门店15家,其中百货4家、超市10家,电器1家,至经营网点约300个。计画到2015年末经营面积合计将达到约220万平方米,年符合增长率9%。 盈利预测:公司利润增长的一个主要动力来自毛利的提高,而目前公司的整体毛利水准仍然落后于同业约5个百分点,我们认为随着整合的推进,仍有继续提升的空间。我们预计公司2013和2014年实现净利润8亿元和9.2亿元,分别同比增长14.7%和15.3%,控股股东全额认购总额6.16亿元的非公开发行股票的申请已获证监会核准,增发摊薄后对应的2013和2014年EPS为1.97元和2.27元,目前股价对应的PE为11.3倍和9.8倍。公司整合效应明显,估值较低,维持买入的投资建议。

结论与建议:公司的武汉广场和十堰人商是仍然是前三季利润增长的主要来源,近期第一大股东增持了公司总股本的0.793%,并计画未来一段时间继续增持不超过2%的股份,表示出大股东对于公司经营的强烈信心,维持公司买入的投资建议。 经营情况:公司2013年1-3Q实现营业收入122.6亿元,YOY增长14.2%,净利润3.41亿元,YOY增长13.08%,实现每股收益0.67元,基本符合我们的预期。3季度单季实现营收37.29亿元,YOY增长10.6%,净利润0.725亿元,YOY增长19.2%,好于我们的预期5%,主要由于本期资产减值损失大幅减少约0.1亿元,主营业务利润增长约15%。 经营状况:营收:2011年底完成扩建的主力门店武汉广场经营状况良好,加之黄金等商品的热销,我们估计该店1-3Q增速在40%左右,带动百货业务同比增长约15%,量贩超市营收增长约10%,整体处于行业中较好水准。毛利率:由于黄金销售增加造成公司毛利率下降了0.26个百分点至20.22%,但是随着黄金销售增速的下降,3Q的毛利率恢复,同比提高了0.72个百分点至20.93%;费用率:同店增长较快摊薄了期间费用,使得费用率下降了0.21个百分点至14.35%,保证了利润的较好增长。 门店方面:未来一段时间武汉广场和完成搬迁的十堰人商仍将是公司成长的重要支持,仙桃购物中心已经在9月份开业。公司在新项目方面强力推进省内二级城市购物中心发展项目,黄石和青山购物中心也将在2014和2015年营业,量贩超市每年新开门店在10家左右,并集中力量改造原有门店。 盈利预测:近期公司公告了第一大股东武商集团增持公司股份402万股,平均价格13.93元,占公司总股本的0.793%,已经持有公司总个股本的22.82%,并计画未来一段时间,继续增持不超过2%的股份,表示出大股东对于公司经营的强烈信心。我们预计公司2013、2014年将实现净利润4.56和5.23亿元,分别同比增长13.4%和14.6%,EPS为0.9和1.03元,目前股价对应的PE为15.3倍和13.3倍,维持买入的投资建议。

主营业务平稳,年底利润有望恢复增长 前三季度在消费整体不利的情况下,公司的主营业务利润保持了平稳小幅增长。预计年底开始,门店销售增速有望在限三公消费的冲击造成的低基数下出现恢复。公司门店经营和拓展相对平稳,目前估值处于行业低位,给予买入的投资建议。 结论与建议: 1-3Q业绩:2013年1-3Q公司实现营收75.06亿元,YOY增长10.86%,实现净利润3.55亿元,增长5.57%,超出我们的预期3%。3Q单季公司实现营收21亿元,YOY增长8.4%,实现净利润1.13亿元,YOY增长15%,超出我们的预期10%,主要是所投资青岛海尔股权价值当季增值造成公允价值增加557万元和收到合肥科技农村商业银行分红1150万元,扣除该影响,主营业务利润基本持平去年。 全年经营情况:分业务营收:3Q受到黄金销售增速放缓影响,公司营收增速恢复平稳,整体8.4%,略低于上半年11.8%的水准。我们估算其中百货业务收入同比增长约10%,相比上半年放缓约8个百分点,超市和上半年基本持平,总体增速3%左右。毛利率:1-3Q受促销及黄金销售占比增加影响公司的整体毛利下降了0.67个百分点至18.23%,但在公司调整品牌结构和黄金销售增速的下降的共同影响下,当季毛利率已经回升至19.18%(同比加快1.35个百分点),预计全年毛利基本持平去年。 费用率:期间费用控制得当,前三季期间费用率同比下降了0.16个百分点至10.28%,抵消了部分毛利下降的不利影响。 未来发展计划:百货业务:门店方面公司目前有百货和购入中心业态门店16家,年初新增蚌埠宝龙广场店,年底将开业合肥滨湖金源店,此外在省内拥有储备项目8家,2013-2016年基本每年有2-3家开业,以中型城市购物中心业态为主,年营业面积增速10%-15%。超市业务:超市目前有门店150家,每年开业在15家左右,深度覆盖安徽省内各城市。 盈利预测:年内公司在消费整体不利的情况下维持了利润的小幅增长,预计年底开始门店销售增速有望在限三公消费的冲击造成的低基数下出现恢复。2013和2014年将实现净利润4.35亿元和4.78亿元,YOY增长6.4%和10%,EPS为0.56和0.61元,目前股价对应的PE为11.3倍和10.3倍。鉴于公司目前估值在行业内位于低位,给予公司买入评级。

1-3季度业绩:公司公布业绩预告,预计2013年1-3Q净利润5.2-5.39亿元,YOY增长291%-305%,超出我们的预期10%。3季度单季公司实现净利润1.87-2.06亿元,YOY增长381—429%,超出我们的预期4成。 利润增长原因:1)公司延续了上半年的良好态势:浆、纸销量同比增加;产品毛利率恢复;通过强化内部管理,生产成本同比下降。2)通过债券置换商业贷款以及人民币升值影响,公司财务费用同比下降。 新建项目:公司近期进入一轮集中投资期,公布了湛江18万吨纸杯原纸和19万吨高档文化纸项目、加之之前的黄冈晨鸣建设林纸一体化324万亩林地和30万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目、江西晨鸣35万吨包装纸项目,新项目合计总体投资约70亿元,预计将在2015下半年产生效益。 同时利用湖北老工厂的646.2亩土地合作建设房地产项目,保守利润1.7亿元,为公司提供额外的建设资金。 盈利预测:近期由于利润水准不高,大量的中小企业亏损退出以及更严格的环保政策给了大型企业提高市场份额的机会,公司有望通过加强管理和提高份额实现利润增长。由于3季度利润超预期,我们上调公司盈利预测15%,预计公司2013、2014年将实现净利润7.07和6.41亿元。 扣除2季度搬迁补偿的影响,主业净利润5.6和6.41亿元,YOY分别增长152%和15%,对应的EPS为0.29元和0.34元,目前股价对应的A股PE为17.1和15倍,B股对应PE为10.6和9.3倍,H股8.1和7.1倍,A、B、H股PB分别为0.72、0.45和0.45倍。公司继2012年10月宣布回购B股后又宣布了以4港元的价格回购不超过3912.7万股H股(占公司总股本的1.9%),显示出对公司长期经营的信心,目前公司处于利润触底回升阶段,估值相对较低,维持买入的投资建议。

结论与建议: 上半年公司净利润增速超过4成,三亚免税店是增长的主要原因,2014年利润增长主要看海棠湾新店对当地旅游消费的深挖掘。目前公司正在就上海自贸区免税店进行谈判,作为唯一拥有在全国开设免税店资格的企业,子公司中免有望继续分享国内增长迅速的免税业红利。 上半年业绩:公司2012上半年实现营业收入78.46亿元,YOY增长13.58%,实现归属上市公司股东净利润8.05亿元,YOY增长41.52%,实现每股收益0.914元。2Q公司实现营收39.07亿元,YOY增长9%,实现净利润3.09亿元,YOY增长32.1%。由于毛利较高的离岛免税业务本期增速较快,带动公司上半年毛利提高了2.27个百分点至26.25%,期间费用率基本持平上年为11.33%。 商品销售业务:总体情况:上半年公司的商品销售业务实现销售收入33.3亿元,YOY增长27.32%,主要增长动力仍然是三亚免税店,除该店后其余业务销售收入增长10%。三亚市内免税店:虽然三亚1-5月游客增速平均仅为7%,低于往年10%的水准,但是由于免税限额提高带来的客单价提升,人均客单价达到3354元,比去年同期增长了51.83%,带动该店上半年实现销售额15.78亿元,同比增幅度约为56.89%,单店贡献利润达到3.34亿元。海棠湾项目:免税购物中心已经完成了相关的再融资工作,主体结构已完工,一期预计13年底开业。自贸区免税店:公司表示近期正在就上海自由贸易区设立免税店事宜进行谈判,暂未有确定的实施计画,但作为唯一在全国有资格开设免税店的企业,中免有望继续分享国内增长迅速的免税业红利。 旅游服务业务:受到限三公消费及国际经济复苏缓慢影响,上半年公司旅游服务业务44.16亿元,增速仅为4.42%,明显低于往年20%的增速。 其中国内游和入境游收入分别为3.27和10.93亿元,下降了28.24%和7.58%。与之相对应的是出境游增长19.43%,达到24.8亿元,依然维持了较快增速。我们认为政策风险的一次性冲击有望在明年消除,但国内居民对于旅游休闲的需求仍然非常旺盛,我们预计在低基数基础上未来旅游服务业务增速有望恢复到15%以上。 盈利预测:预计2013年三亚免税店单店有望贡献利润增长3亿元,2013和2014年公司实现净利润13.74和16.78亿元,YoY增长36.6%和22.2%,对应动态P/E为26.6和21.7倍,维持公司买入的投资建议。

受到限三公消费带来的旅游业不振影响,公司上半年主业增速明显受限,下半年合并乌镇15%股权将给公司利润增长带来动力。预计游客增速2014年有望出现恢复,公司的景区和旅游服务业务,未来增长仍然可期,维持买入的投资建议。 结论与建议: 经营情况:业绩:公司2013上半年营业收入41.39亿元,YoY增长9.9%,净利润1.24亿元,YoY增长17%。扣除房地产结算的影响,旅游主业净利润增长12.6%。2季度单季公司实现营收21.97亿元,YoY增长4.58%,净利润0.65亿元,和去年同期基本持平。经营分析:上半年公司毛利率小幅下降了0.42个百分点至19.76%,期间费用率提高了0.48个百分点至13.74%,共同对利润影响产生负面影响,造成营业利润下降了9%,但是乌镇收到政府补贴的增加,保证了净利润的正增长。 景区业务:乌镇:受旅游市场不景气影响,上半年接待游客同比减少5.69%。其中东栅接待游客149.18万人,减少19.3%,西栅接待游客116.27万人,增长19.2%。由于西栅人均水准高,因此乌镇营收3.45亿元,依然增长了10.6%。归属公司净利润0.68亿元,同比增长15.5%。本期政府补贴6394万元,比去年同期增加4000万元(归属公司部分2000万元),是利润增长的主要来源。7月,公司公告收购乌镇15%股权的计画,预计下半年实现并表,增厚公司2013和2014年净利润约2000和4000万元,保证景区今明两年的利润增长。古北水镇:目前仍然积极推进中,将于今年10月正式开业。 旅游服务业务:公司旅行社和会展业务营收分别为18.7和8亿元,YOY仅增长5%,低于往年15%-20%的水准,预计全年增速在5-10%之间。该业务年内净利润约0.1亿元,比去年同期略有下滑。 房地产业务:上半年结算地产收入0.92亿元,净利润1458万元,高于去年同期的收入0.57亿元,净利润470万元的水准。下半年是地产结算的高峰期,预计2013年将结算中青旅绿城剩余的5亿元销售款,实现归属公司的净利润约0.7亿元,低于去年同期1.8亿元的水准。 其他业务:IT服务业务:IT服务业务本期营业收入8.47亿元,YOY增长26%。酒店业务:山水酒店业务营业收入1.37亿元,同比增长15%。 上述两业务仍然较为稳定。 盈利预测:今年行业增速低迷对公司负面影响明显,但是乌镇股权收购及时弥补了主业的不足,预计2014年旅游人数及收入有望在低基数下实现恢复。预计2013和2014年公司净利润为3.24亿元和3.28亿元,YoY增长9.6%和1.3%。扣除房地产后的主业净利润为2.62亿元和3.28亿元,YoY增长27.5%和25.3%,EPS为0.63元和0.79元,目前股价对应PE为26.8和21.4倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司上半年净利润同比下降8.9%,主要是联华超市净利下降4成的拖累,百货业务利润和去年基本持平,超市业务虽然同比下降,但是环比有明显改善。鉴于公司主要的拖累因素联华超市下滑趋势有所缓和,目前股息率较高,现金和地产资产有较大安全边界,且股价前期下跌反映了大部分的利空因素,上调公司至买入评级。 经营情况:公司2013上半年实现营收272.15亿元,YOY增长6.76%,实现净利润7.4亿元,YOY减少8.9%。2季度单季实现营收118.42亿元,YOY增长8.24%,净利润3.6亿元,YOY减少4%。上半年公司毛利下降了0.62个百分点至21.36%,期间费用率下降了0.15个百分点至16.26%,费用控制得力。 百货业务:经营情况:上半年实现营收91.47亿元,YOY增长8.67%;毛利率减少了1.4个百分点至16.84%,百货业务净利润和去年基本持平,公司在上海郊区的门店增长较快,市区门店基本持平或同比小幅下降。 门店情况:上半年台州百联东森购物中心和无锡百联奥特莱斯广场分别于5月18日和6月29日开业,完成杨浦滨江购物中心,新增门店3家。 年内还有世博2期店将要开业,并完成武汉奥特莱斯51%股权的收购。 未来的储备项目方面有南京奥特莱斯和川沙购物中心等在2014年前后开业,近几年没年新增门店在5家左右。 超市业务:经营情况:联华超市上半年营收156亿元,同比增长7%,同店销售增长3.72%;毛利率达14.18%,同比增长0.38个百分点;净利润1.91亿元,YOY下降42.5%,利润下降主要是人力和租金成本提高所致。 2季度单季营收62.5亿元,同比增长9%;净利润0.98亿元,YOY下降36.6%。截至上半年公司共拥有门店4637亿元,相比2012年减少61家,预计标超仍然是关店的主力。总结:虽然2013上半年利润降幅达4成,但是环比2012下半年仅800万元的净利润来说,下降的趋势有明显改善,预计全年利润3亿元,同比仅下降约10%。 盈利预测:预计2013和2014年公司实现净利润11.33和12.4亿元,YoY减少3.2%和增长9.5%,EPS分别为0.66元、0.72元,A股P/E为11.8倍和10.8倍,B股P/E为10.4倍和9.5倍。鉴于公司主要的拖累因素联华超市下滑趋势有所缓和,目前股息率较高,现金和地产资产有较大安全边界,且股价前期下跌反映了大部分的利空因素,上调公司至买入评级。

上半年业绩:公司上半年实现营业收入72.66亿元,YOY 增长12.14%,实现归属上市公司股东净利润1.7亿元,YOY 增长1.29%,每股收益0.327元,符合我们的预期。利润增速较低是房地产确认收入较上年减少近5成所致,扣除该部分影响,公司零售主业的利润增长约2成。2季度单季公司实现营收33亿元,YOY 增长10.6%,净利润5782万元。 经营情况:零售主业:上半年实现营收68.44亿元,YOY 增长14.36%,由于黄金和家电等产品本期销售增长较快,本期毛利率下降了0.45个百分点至14.3%。期间费用率本期基本稳定,占营收的比例为13.86%。本期公司托管控股股东子公司山东银座商城获得托管费3235万元,扣除托管费影响,原有门店利润增长约10%。地产业务:本期结算振兴街专案1.27亿元,主营业务利润3319万元,YOY 减少60.62%,净利润871万元。 目前振兴街专案尚余约2亿元,2014年将有青岛干豪办公楼项目进入结算期,总的结算收入在20亿元左右,我们预计今明两年的地产计算收入分别为3亿元和5亿元。 门店情况:上半年公司在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7家门店,目前合计拥有门店77家,覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定等市,托管的鲁商集团旗下非上市商品零售门店增加3家至合计43家。 未来公司将进一步整合双方资源优势,将从采购和管理等多方面获得规模经济,并为集团整体上市提供了前期的准备。 盈利预测:今年银座商城托管费确保了年内利润增长,控股股股东已经完成了5%股权的要约收购,目前直接和间接持有公司股权合计34.82%,要约收购价格9.8元,大幅高于公司目前的股价水准,体现了大股东对公司经营的信心。我们预计公司2013和2014年将实现净利润3.04和3.88亿元,YOY 减少12.3%和增长27.8%,其中零售主业净利润2.85和3.28亿元,YOY 增长20%和15.3%,EPS 为0.55和0.63元,目前股价对应的PE 为12.3和10.7倍,维持公司买入的投资建议。

盈利预测:公司利润增长的一个主要动力来自毛利的提高,而目前公司的整体毛利水准仍然落后于同业约5个百分点,我们认为随着整合的推进,仍有继续提升的空间。预计公司2013和2014年实现净利润7.99亿元和9.23亿元,分别同比增长14.6%和15.6%。控股股东全额认购的非公开发行方案已获证监会通过,增发摊薄后对应的2013和2014年EPS为1.97元和2.28元,目前股价对应的PE 为9.2倍和8倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司宣布建设湖北黄冈林纸一体化项目,林业资源进一步充沛,未来将降低生产成本,并有利于抵御国际原材料价格及汇率变动对公司利润的影响。 鉴于上半年公司主营业务利润出现恢复,目前估值较低,维持A、B、H股买入投资建议。 新专案计画:公司公告在黄冈晨鸣建设林纸一体化项目,总投资额47.7亿元。专案分浆厂和林地两部分:1)年产30万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目,投资金额34.85亿元;2)324.75万亩原料林基地,投资金额12.9亿元,其中自营林163.35万亩,每亩成本700元左右,价格较为合理,目前拥有林地合计增至340万亩。 盈利预测:制浆项目建设期2年,参照较近的湖南骏泰浆厂,按照目前的纸浆价水准,预计年收入15亿元,毛利率在15%左右,利润总额1.5亿元左右。后期林地建设期较长,约为13年,建成后年可实现销售收入4亿元,净利润1亿元。 项目影响:此次是公司近期一次规模较大的投资,预计建设完成后公司的自制浆比例将提高10个百分点至8成左右,进一步降低原材料成本,并抵御国际原材料及汇率变动对利润的影响。预计专案效益将体现在2016年,假设当时的浆价和维持当前的较低水准,预计当年增厚公司净利润1.5亿元,约占利润总额的2成。 盈利预测:公司预告2013上半年,净利润在2.9-3.2万元之间,增速超过200%,缘于公司成本控制措施起效,且中小企业退出市场,给了主流企业扩大销售提高利润的机会。公司通过新建产能和加强管理,有望逐步走出业绩低谷。预计公司2013、2014年实现净利润5.85和6.69亿元,分别同比增长165%和14.2%,对应的EPS为0.306元和0.35元,目前股价对应的A股PE为13和11.4倍,B股对应PE为9.5和8.3倍,H股对应PE为7.8和6.8倍,A、B、H股PB分别为0.55、0.4和0.33倍,鉴于公司主营业务利润恢复,目前估值较低,维持A、B、H股买入建议。

2012年业绩:公司发布业绩预告,预计2013上半年净利润比上年同期增长208%-239%,净利润在2.9-3.2万元之间,其中2Q 单季净利润增长在180%-215%之间,大幅超越我们的预期。 利润增长原因:1)浆价近期走势稳定,加之公司实施了更严格的原材料管控机制,使得公司的毛利出现明显回升,是利润增长的主因。2)公司通过积极加强行销,产品销量增加。3)加强管理削减了管理费用。4)公司4月完成了15亿元人民币,利率5.8%的债券发行,置换了原利率较高的银行借款,此外人民币升值带来汇兑收益我们预估在3000万元左右,共同降低了财务费用水准。5)公司公告的2季度收到税收返还和政府奖励资金7444万元,预计当季营业外收入超过1亿元,高于去年同期8008万元的水准。 新建项目:进入2013年公司宣布了多个新专案投入建设:1)江西晨鸣35万吨高档包装纸项目,预计2015年初投产;2)武汉晨鸣建设年产13.6万吨生活用纸项目,预计2014年底投产一期6.8万吨,同时通过技改将武汉晨鸣15万吨文化纸提产到20万吨;3)子公司慧锐投资参与建设湛江市海东新区岸线和滩涂综合治理工程项目,公司将获得土地纯收益20%的分成。 行业状况:目前行业仍然处在前期建设产能的集中投放过程中,但是受经济影响,销量增长有限,使得全行业的毛利率降到历史低位,行业内企业盈利困难。晨鸣作为龙头企业,虽然有规模优势以及政府补贴等方面的支持,2012年的净利润率仅在1.12%的历史最低水准,大量的中小企业亏损退出给了大型企业提高市场份额的机会。今年1季度全国机制纸销量增长3%,但是另一方面,产量却出现同比个位数下降,产销率恢复,我们估计主要来自于中小造纸厂关闭释放的市场空间。未来主流企业新产能集中建设,进一步挤压小厂生存空间,并通过市场的方式实现落后产能的淘汰,行业可能维持较长一段时间的低利润水准,但是龙头企业有望通过加强管理和提高份额实现利润增长。 盈利预测:预计公司2013、2014年将实现净利润5.85和6.49亿元,分别同比增长165%和14.2%,对应的EPS 为0.306元和0.35元,目前股价对应的A 股PE 为12.8和11.2倍,B 股对应PE 为10和8.7倍,H 股对应PE 为7.9和6.9倍,A、B、H 股PB 分别为0.55、0.42和0.34倍,鉴于公司主营业务利润恢复,目前估值较低,均上调至买入的投资建议。

公司公布了修订后的资产重组方案,减少了向实际控制人购买资产所发行股份的总数量,并取消了12亿元的定向增发募资计画。我们认为此次修订显示了实际控制人对于此次重组完成的决心,计画更有望获得资本市场的认可,维持买入的投资建议。 新方案:公司今日公布了新的资产重组方案:1)向董事长牛钢控制的大商集团及大商管理发行股份购买资产的底价,由之前的37元/股提高至53元/股(派息除权后为52元/股)。在注入资产估值不变的情况下(资产估值合计48.85亿元,其中大商集团旗下资产估值22.24亿元,大商管理旗下资产估值26.61亿元),使得上市公司向大商集团发行股份数量由之前的6010.89万股下调至4276.98万股,向大商管理发行股份数量从7190.89万股下调至5116.60万股;2)同时取消了配套定增3243万股融资12亿元的计画。 新方案评价:此次修订后的从组方案明显优于5月28日公布的原方案,新方案中购买大商集团和大商管理旗下资产的2013-2015年PE 由之前的12.6、11.9和10.57倍下降至8.7、8.2和7.3倍,取消了配套融资计画也避免了对于原有股东利润的摊薄。发行后牛钢及其一致行动人的控股比例由修订前的34.46%小幅下降至30.915%,仍然维持了控股股东的地位。我们认为修订后的计画更能够获得资本市场的认可,此次修订显示了实际控制人对于此次重组完成的决心,解决了市场之前对于注入资产估值较高的质疑。 盈利预测:预计公司2013和2014年将实现净利润14.89和16.48亿元,分别同比增长17.5%和10.7%,对应的EPS 为3.84和4.25元,目前股价对应的PE 为9.3和8.4倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 公司主要产品真空镀铝纸,应用于高档卷烟包装。烟草消费的升级及外延并购的共同作用,有望促使公司近几年利润实现持续增长,建议逢低买入。 经营情况:2012年公司实现营业总收入13.71亿元,YOY增长27.88%,净利润1.649亿元,YOY增长20.55%。2013年1季度公司实现营收4.25亿元,YOY增长74.3%,净利润0.524亿元,YOY增长102.44%,并预计上半年利润增速50-80%,利润大幅增长主要来源于2012下半年合并福建泰兴特纸有限公司85%股权。 公司发展:同业并购:烟草包装企业和卷烟企业的稳定合作关系是的主要竞争优势,因此通过收购提升市场份额较为可行的方法。公司通过收购相对较低的PE收购同业,成功获取新的产能和市场,并增厚EPS。募投项目投产:湖北绿新的2万吨产能将在今年7-8月份投产,供给对像已经基本确定。新客户开拓:在国内方面,公司在兰州成功新开拓新的卷烟企业客户,2013年预计能够完成销售金额1.5亿元。在海外方面,2012年公司被确认为英美烟草亚太区域合格供应商,预计今年该部分收入超过1000万美元,同比增长近一倍,未来几年前景看好。 行业特征:随着居民对健康的关注提高及控烟的推进,卷烟行业近几年增速预计放缓至低个位数,但是产品结构持续调整,公司的供给对象1-3类烟的增速在10%以上,是近几年利润增长的一大动力。 盈利预测:公司目前2013年的产能已经基本排满,福建泰兴并表全年,且新产能和新客户共同贡献利润增长,股权激励促使管理层积极完成20%的复合利润增长目标。我们预计2013-2015年公司将实现净利润2.32、2.82和3.44亿元,同比增长40.6%、21.8%和22%,对应的EPS为0.678.0.826和1元,目前股价对应的PE为17.5、14.4和11.8倍,给予买入的投资建议,目标价13.6元,对应2013年20倍PE。

结论与建议: 公司公布重组方案,拟向第一大股东大商国际的直接和间接控股股东大商集团定向增发购买零售类资产,同时配套非公开发行3243万股募集资金12亿元。此次注入的资产对价基本合理,实际控制人的持股比例由之前的8.8%大幅提高至34.46%,长期来看有助于公司彻底解决管理层持股比例过低带来的管理和被收购风险,实现管理层和上市公司利益的统一。 重组方案:方案包括3部分:1)向公司第一大股东大商国际的直接控股股东大商集团定向增发6010万股,交易价格22.24亿元,收购其持有的商业零相关资产。2)向间接控股股东大商管理定向发行股份7190万股,交易价格26.6亿元,收购大商管理持有的商业零售业务相关资产。3)向不超过10名特定投资者非公开发行股3243万股,募集配套资金总额不超过12亿元。 注入资产情况:此次注入的大商集团和大商管理门店共28家,合计营业面积为57万平米,租赁和自有物业面积占比分别为60.2%和39.8%,2012年的整体营业收入为54亿元,净利润2.906亿元,同时承诺2013-2015年的合计净利润分别为3.866、4.109和4.621亿元,增发价格对应承诺利润2013-2015年的PE为12.6、11.9和10.57倍,处于行业平均偏下的水准。大商集团部分下属部分未实现稳定盈利的百货、超市门店未纳入本次交易范围,未来成熟后有可能继续注入。 对公司影响:资产注入完成后大商集团、大商管理及其一致行动人合并共计持有本公司股份由之前的8.8%大幅提高至34.46%,彻底解决管理层持股比例过低带来的管理和被收购风险,同时经营范围由原来的东北3省、河南和山东扩展到广西、内蒙古等省份,成为跨区发展的大型零售企业,在国内上市的零售企业中销售规模仅次于苏宁、国美和友谊。 盈利预测:公司给出的重组完成后备考2013年每股收益为3.25元。我们预计合并后公司2013和2014年将实现净利润14.91和16.5亿元,分别同比增长17.6%和10.7%,对应的EPS为3.25和3.6元,目前股价对应的PE为11.7和10.6倍,维持买入的投资建议。

结论与建议:公司是上海主要的码头经营企业,承担上海市全年港口货物吞吐量的68.2%,其中集装箱装卸业务占比达到100%。公司主要利润的来源是集装箱码头业务,虽然受全球经济复苏缓慢影响,货物吞吐量增速放缓,但是公司立足上海辐射长江,作为枢纽港口的地位长期稳固,并有望受益于自由贸易区建设,目前估值较低, 2013和2014年PE 为11.8和10.6倍,股息率达到4.8%,建议长线投资者买入。 年度和季度业绩:2012年公司货物吞吐量5.02亿吨,YoY 增长3.7%,实现营收283.81亿元,YoY 增长30.3%,净利润49.69亿元,YoY 增长5.19%。2013年1季度公司货物吞吐量1.3亿吨,YoY 增长7.8%,实现营收61.9亿元,YoY 增长8.61%,净利润10.19亿元,YoY 提高10.14%,扣除增值税返还的不可比影响后利润增长水准约为3%。 经营分析:2012年:由于国际经济的低迷,公司货物吞吐量增长缓慢。 但是由于营业税改增值税影响,公司原属表外的代理业务收入计入表内,使得营收大幅增长而毛利率大幅下滑,计入增值税返还部分后,营改增政策对于公司业绩没有实质性影响。且并表洋山码头2、3期带来了较多的折旧和费用,在集运市场低迷的情况下给公司造成一定的拖累,但是4季度结转的房地产收入4.48亿元弥补了成本提高的不足,使得全年的利润仍然实现了增长。2013年1季度:公司货物吞吐量增速有所加快,但主要来源于水水中转的增长,进出口货物吞吐量增速仍然有限,利润基本平稳增长。 分业务情况:码头服务:运量和运价持续低迷对公司的吞吐量及堆存保管费用方面继续产生负面影响,但是鉴于航运市场已经在底部运行了2年,进一步向下的空间也不大,我们预计该业务利润持平去年。港口服务:作为配套码头服务等主业的港口服务业务,预计年内利润也是基本持平去年。港口物流业务:虽然占比不高(约为8%),但是由于国内物流行业发展较快,预计年内利润增长保持在2成左右。房地产业务:汇山、宝山和海门3个地块近5年为利润贡献期,预计近2年汇山和宝山地块贡献利润每年在5亿元左右(占公司净利润的比重约为10%)在码头服务主业发展缓慢情况下,成为公司的利润稳定器。 盈利预测:预计2013和2014年公司实现净利润53.71和59.48亿元,YoY 增长8%和10%,EPS 为0.236和0.261元,对应P/E 为11.8和10.6倍。公司长三角地区枢纽港地位长期稳固,并有望受益于自由贸易区建设,目前估值在同业中较低,股息率达到4.8%,建议长线投资者买入。