商业部分业绩拐点已现,实现外延式扩张和内生增长同步提升。公司百货定位中高端,现有8处商业物业,其中自有物业3处。主力门店友谊商城今年年底2期开业,同时友谊开发区店、友谊新天地店、美邻购物广场、友嘉超市(2家大卖场及1家精品超市)和沈阳友谊购物中心大部分门店扭亏。商业未来三年年复合增速50%,预计2011年贡献0.31元的业绩。 酒店部分,富丽华3期开始动工。建筑面积12万平方米,部分用于出售以平衡现金流,其余部分做酒店公寓,将增加会议、餐饮、健身游泳的经营面积,同时增加1000个停车位。酒店目前贡献利润较小。 地产业务,项目充裕。大连东港20万余平米住宅部分;江苏地产在建项目为海尚壹品总建筑面积40余万平方米。 商业地产价值折价偏离度大,价值严重低估。横向比较10家含有商业地产的零售类上市公司,大连友谊现有物业价值44亿元,折价比例-43.9%,仅次于大商,居第二。而10家公司的平均折价率为-5.5%,中位数-17.2%,大连友谊市值有提升空间。 盈利预测与估值。采取分部估值,商业部分,考虑公司主力门店扩建运营及其他门店扭亏,商业业绩出现拐点,2011-2013净利润年复合增长率50%,给予30XPE;酒店业务,富丽华三期修建动,给予20XPE;房地产给予8XPE。2011年合理价格13.50元,2012年合理价格18.73元。首次给予“买入”评级。

报告摘要: 房产项目结算同比下滑,导致业绩下降。公司上半年实现主营业务收入30亿元,较2010年同期增长23.3%,实现净利润9029万元,较2010年同期减少23%,实现每股收益0.22元。 自由行与会展业务维持高速增长态势。公司上半年实现旅游服务收入14亿元,较2010年同期增长18.8%。其中,出境旅游营业收入较去年同期增长7.3%;自由行业务营业收入较去年同期增长38%;国内旅游营业收入同比增长19.89%。同时,中青旅会展营业收入较去年同期增长54%;中青旅山水酒店连锁酒店增加至18家,上半年实现营业收入11038万元,比去年同期增长16.11%。 上半年乌镇接待游客237万人次,再创历史新高。上半年累计接待游客237万人次,较2010年同期增长8.36%,其中东栅164万人次,西栅73万人次。随着暑期来临,散客特别是联票人数继续保持较高的增长,人均消费有所提高,收入结构愈加平衡。预计全年接待游客467万人次,实现营业收入5.36亿元,净利润1.88亿元,若乌镇赴港ipo年内仍未完成,将为公司贡献权益净利润9582万元。 主业增长态势良好,维持买入评级。受房地产项目结算与去年同期大幅下降影响,公司业绩绝对值下降幅度较大,但公司主业增长态势依然良好,尤其乌镇景区在去年世博效应带来的高基数基础上,仍然保持强劲增长。同时,有望2012年投入运营的古北水镇项目将再造乌镇传奇。我们预计2011-2013年每股收益0.75元、1.01元、1.35元,对应PE19倍、14倍、10倍,维持买入评级。

季报摘要。 2011年上半年公司实现营业收入32.41亿元,同比增长29.4%;归属于母公司的净利润7051万元,同比增长20.7%,摊薄单季每股收益为0.44元。 收入同比稳步提升,同比增长27.3%,环比增长13.64%。2季度收入同比增长27.3%,预计全年维持在30%的收入增速。营业收入增加主要系分公司欧亚商都、子公司欧亚车百、欧亚卖场经营提升所致。4.15是公司店庆,进行了大量促销使得2季度行业传统淡季不淡,较1季度传统旺季环比增长了13.64%。 2季度毛利率略有上升但依然低位运行。2011Q2毛利率为13.87%,结束了1季度毛利率下降的趋势。打折较多及经营家电和超市使得毛利率水平不高,企业可通过加大自营份额、提高自营联营扣点比例、加强家电品类经营管理等多种途径提高毛利率水平。我们认为企业商业的管理能力才是提高毛利率的关键,但这需要通过未来业绩来体现,下调全年毛料率从14.46%到14%。 期间费用控制合理,管理费用上升略快。2011上半年期间费率维持在10%以内,9.4%,处于合理水平。其中管理费用上升略快,同比增长38.7%,主要是去年2季度管理费用计提较少。 2季度归属母公司净利润同比增长22.6%,环比增长82.34%。公司净利润对毛利率和费用率非常敏感,2季度净利润环比大幅度提高因为毛利率上升同时费用率略下降。 盈利预测。我们认为公司业绩坚实、规划明确、动力充足,预计公司提奖励金前2011年-2013年EPS分别为1.09元、1.51元和2.21元,维持“买入”评级。

报告摘要: 新进入竞争者及修地铁部分楼面拆除使得增速放缓。“东方”高端品牌地位有所动摇、新兴商业网点的兴起对传统商圈造成了一定的冲击主力门店部门建筑拆除及施工期道路围挡影响东街口主力门店经营,三方因素使得收入增速下降5.9%,利润增速下降13.7%。值得注意的是期间费用率上升,尤其是管理费用的大幅度提升 股东间股权合作协商进行时,公司治理或有转机。我们认为第一大股东钦州实业与第二大股东姚建华之间如果能在股权转让价格上谈妥,姚建华成为公司实际控制人未尝不是一件好事。(1)如果姚建华成为公司第一大股东,其夫人朱崇恽女士创办及经营的玛丝菲尔时装有限公司不排除未来有注入东百集团上市公司的可能,(2)姚建华夫妇的主业定位在纺织服装与百货运营在业务上接近,亦可借助玛丝菲尔成功的品牌运营及管理能力在东百门店招商及品类管理上提供支持。 看好理由。1、受益海西地区经济高增长。2、公司品牌定位鲜明,采取双品牌管理策略。拥有定位高端“东方”及定位中档“东百”两个子品牌。3、后续厦门奥特莱斯及兰州国际项目保证2013年后的持续增长。4、股权激励方案涉及面广,有效地将管理层与股东的利益保持一致。5、拆楼补偿款3.07亿元,如果合理对现有物业进行升级或作为拟建商业项目运营款,或可提高收益。 估值及投资建议。预计2011年到2013年EPS分别为1.043元、0.442元、0.554元。公司未来3年净利润25%的增长,对应2012年25X估值,公司的合理价在11.05元。首次给予“增持”评级。

黄金饰品热销带动收入增长79.6%。2011年上半年实现收入13.41亿元,同比增长79.6%。收入大幅度增长来自于公司黄金摆件饰品收入大幅度增加。2011年上半年黄金摆件饰品贡献收入10.19亿元,同比增长138.63%,珠宝玉石饰品贡献收入3.2亿元,同比下降8.84%。 综合毛利率稳定,玉石毛利率提升39.72%,黄金摆件毛利率下降10.65%。2011年上半年销售毛利率4.52%,其中1季度毛利率为7.11%,2季度的毛利率为2.6%。分析公司历史单季度毛利率波动性通常很大,其原因在于玉石的销量季度波动,而玉石的毛利率远远高于黄金毛利率。公司2011年上半年玉石毛利率25.79%,黄金毛利率4.79%,玉石毛利率提升39.72%,黄金摆件毛利率下降10.65%。 翡翠信托计划值得期待。2010年公司作为投资顾问参与了中信钰道翡翠基金集合资金信托计划,存续期2年,作为该计划的投资顾问和翡翠保管人。子公司深圳东方金钰投资9000万元,认购该信托计划所增发的F1级受益权,并每年获得固定投资顾问费360万元。信托计划运行一年来整体收益30%,通胀下我们看好公司投资翡翠信托的能力,如果年底计划收益30~50%,作为F1级可获得0.78~1.48亿利润。 期间费用率稳定。2011年上半年公司期间费用率为5.4%,比2010年上半年下降0.3个百分点。 风险提示。毛料按件销售带来业绩巨大的波动性和可调性。翡翠价格下行风险。 盈利预测。维持2011-2013年EPS 分别为0.55元、0.80元及1.12元的盈利预测,及“增持”评级。

报告摘要: 营业收入快速增长,净利润增长甚微。峨眉山于今日公布了2011年半年报,1-6月公司实现营业收入3.93亿元,较去年同期增长18.91%; 营业利润增加10.63%至4,627.5万元;净利润3,475.52万元,同比增长0.13%,实现每股收益0.15元, 较去年同期增长 0.14%。 游客人数较快增长,销售管理费用以及所得税增加拖累营业利润、净利润。得益于2011年公司加大宣传营销力度,游客人次得到较快增长,今年1-6月峨眉山旅游人数101.4万人次,比上年同期增加17万人次,增长20.1%,相应带来营业收入的增加。然而同时,营销活动致使公司销售费用同比增加20.51%,加上职工工资薪金增加使得管理费用较去年同期增长42.58%,导致营业利润同比增长低于营业收入同比增长8.28%。此外,受累于公司所得税较上年同期增加548万元,增长88.91%,净利润同比增加仅0.13%,主要因为本报告期公司所得税按25%计缴,上年同期按15%计缴。 交通改善,期待企业整合资源、完善产业链。目前正在稳步推进的以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设,以及峨眉山景区将于2011-2014年之间通车5条高铁的计划,将大幅度改善峨眉山的交通网络。此外,公司计划下半年将不断整合景区旅游资源,加快完善旅游企业链,拓展经济增长空间,企业的完善措施值得期待。 游客增长才是硬道理,维持买入评级。作为核心旅游区,持续快速增长的游客人数为企业业务发展提供了最根本的保证,随着旅游旺季的来临,以及在交通改善的利好下,公司的业绩仍将值得期待。我们预计2011-2013年EPS0.62元、0.74元、0.89元,对应PE29.9倍、25.1倍、20.8倍,维持买入评级。

业绩符合预期,上半年实现每股收益0.2元。报告期内,公司实现营业收入13,640万元,营业利润42,01万元,归属于母公司所有者的净利润3,021万元,分别较去年同期增长63%、2065%、367%,实现每股收益0.2元。 玉龙索道如期大幅增长,预计全增长70%。2011上半年,公司索道接待游客112.85万人次,同比增加24.74万人次,增长幅度为28%。其中,玉龙雪山索道接待游客37.32万人次,同比增加25.74万人次,增长222%;公司玉龙大索道已于去年年底改造完成投入运营,我们预计索道全年营收1.8亿元,同比增长70%。 酒店业务高速成长,预计全年营收增长50%。上半年公司酒店业务实现营业收入4,313万元,同比增长80.84%;实现营业利润1,537万元,同比增长4570%。我们预计酒店全年营收1亿元,同比增长50%。 云南省旅游资源丰富,外延式扩张颇具空间。云南省旅游资源整和仍处于初级阶段,西双版纳、大理等优质旅游资源均有望借助融资平台打开成长空间。公司第三大股东拥有西双版纳原始森林公园、西双版纳野象谷景区等优质资源。 经营持续向好,维持买入评级。公司业绩稳健,又具大索道提价预期,若印象丽江下半年完成注入,今明两年将大幅提升公司业绩,公司持有的51%权益在2011-2013年将贡献净利润767万元、1556万元、1619万元。同时,丽江市周边交通环境也具较大改善空间,丽江国际机场有望今年投入运营。预计2011-2013年每股收益0.49、0.81、1.01元,对应PE46倍、28倍、23倍,维持买入评级。

机制灵活、管理团队优异、激励到位,门店效益好。公司作为一家民营企业,其机制灵活,目前公司已经向35名高管,各门店总经理及各职能部门部长授予1440万股股票期权,占公司股本总额的4.12%。控股股东对旗下门店控制力较强,公司主力门店友谊商店AB馆、友谊商城、阿波罗商业广场保持高速增长,预计公司所有门店2011年收入达到42.6亿元,分别同比增长28.4%;销售毛利率维持20%不变,但公司通过高效的运营管理控制销售费用和管理费用,预计2011年销售净利率较2010年水平有望继续提高至7%。 品牌消费时代到来,看好公司奥特莱斯的爆发力。公司的长沙奥特莱斯项目虽然刚开业,但位置非常好处于长沙、株洲、湘潭“三市融城”的中心位置,从三市中心城区前往,均不超过半个小时。13万平方米建筑面积,采取地中海建筑风格是长株潭城市群的中心地标建筑。天津奥特莱斯项目与天津市市政府合作,拿地成本低。 春天百货改扩建相当于再造一个主力百货。位于长沙市最繁华的街道,黄兴路步行街北段,占据核心商圈五一商圈的核心位,毗邻王府井长沙店,位置绝佳。2013年改扩建完成后从现有1.5万平方米扩建到6万平方米,将成为公司的主力门店。 盈利预测。看好公司优秀的管理团队及春天百货、奥特莱斯项目的后续发力,预计2011~2013年EPS分别为0.93元、1.19元和1.45元,首次给予“买入”评级。

报告摘要: 报告期内,公司实现每股收益0.2元。报告期内公司实现营业收入3.08亿,同比增长14.36%;实现净利润3000万元,同比增长371.35%; 扣除非经常性损益后公司实现净利润749万元,同比增长19.7%; 期间费用率增速低于营收增速,主业毛利率基本持平。餐饮主业毛利率55.81%,同比略降0.33%;期间费用率控制良好,同比增长11.13%,低于营收增长。 “三百工程”正在进行时,老字号小型连锁店成绩喜人。公司计划用1—3年时间开设300家以上的老字号小型连锁店,主要包括西安饭庄锅贴、陕西风味小吃连锁店,德发长特色水饺连锁店,老孙家饭庄、同盛祥饭庄的牛羊肉泡馍连锁店等。上半年已发展老字号便利店、连锁店23家,小型规模连锁投入小,回报快,基本单店均可实现当月盈利,一百平米左右门店成熟经营后单月净利润约一万元,若开业100家门店,将增厚全年净利润1200万元。 走出潼关,异地复制打响杭州第一站。上半年杭州店实现营业收106万元,杭州市饮食文化丰富,南方菜系广受亲睐,但西安饭庄进驻后,经营情况良好,当年即可实现盈亏平衡。 内生增长与外延式扩张双轮驱动,维持买入评级。公司目前拥有营业网点70家,其中小型规模连锁39家,资产结构调整后,公司财务费用大幅下降,同时受益于园博会,公司存量门店2011年起进入盈利释放周期。协同大型规模连锁与中小型连锁外延式扩张双轮驱动,预计2011-2013年EPS0.33元、0.44元、0.51元,对应PE33倍、25倍、22倍,维持买入评级。

报告摘要: 公司调高中期业绩预测。预计同比增长350%-380%,预计实现净利润2900万元-3100万元,实现每股收益约0.2元。 大索道经营超预期,预计全年增长70%。主要由于2011年第二季度公司索道业务接待游客数高于预期,预计本报告期索道业务收入比上年同期增加3,370万元。公司玉龙大索道已于去年年底改造完成投入运营,上半年丽江市旅游市场,我们预计索道全年营收1.8亿元,同比增长70%。 丽江古城内唯一五星级酒店和府皇冠假日独占鳌头。上半年公司下属和府皇冠假日酒店经营状况好于预期,预计酒店业务收入比上年同期增加1,090万元。我们预计酒店全年营收1亿元,同比增长50%。 云南省旅游资源丰富,外延式扩张颇具空间。云南省旅游资源整和仍处于初级阶段,西双版纳、大理等优质旅游资源均有望借助融资平台打开成长空间。公司第三大股东拥有西双版纳原始森林公园、西双版纳野象谷景区、西双版纳基诺山寨景区、西双版纳勐景来景区,合作景区有西双版纳热带花卉园等。 经营持续向好,维持买入评级。考虑到公司业绩稳健,又具大索道提价预期,丽江市周边交通环境也具较大改善空间,丽江国际机场有望今年投入运营。丽江古城特有的民族文化底蕴将持续吸引国内外游客,支撑公司业绩增长。预计2011-2013年每股收益0.49、0.81、1.01元,对应PE43倍、26倍、21倍。.若印象丽江下半年注入完成,2011-2013年公司持有的51%权益将贡献净利润767万元、1556万元、1619万元,目前2012年估值已处于历史均值以下,维持买入评级。

翡翠资源稀缺,公盘价格屡创新高,刺激终端零售价格上涨。翡翠形成的地质条件非常苛刻,特级翡翠尤其稀缺。资源不可再生,高档原材匮乏,缅甸矿区资源已渐枯竭,无替代品合成品和天然优质翡翠相差甚远,带来翡翠保值空间巨大。近几届盘公盘参加人数、成交总价格、拍卖最高单品成交价都屡创新高,刺激零售终端价格上涨。 存货以进价计算,价值重估空间巨大。翡翠原料采用个别计价法计价,而且账面价值以进价进算,2000年到2009年,翡翠平均每年涨幅20%,而2010年开始,翡翠价格大幅提升,增速在30-50%左右。2011年1季度库存23.92亿元,预计其中珠宝玉石库存10亿元,估计市场重估价值在15亿元以上,增值50%。 多年在边境经营玉石,垄断上游渠道资源。垄断上游拓展下游,公司与缅甸政府建立了良好关系,在翡翠原料采购上拥有极大优势。对高档毛料进行扫盘,成为议价的核心竞争力。以玉石毛料批发业务为主,将赌石风险往下游转移,以获得较稳定的毛利收益。 从采购到销售拥有完整业务链条。上游毛料采购到玉石设计加工到销售,公司拥有完整的业务链条,对于中低档品,减少中间流转环节使得终端价格更有竞争力;对于高档品,直接掌握上游原料拥有定价权。 风险提示。毛料按件销售带来业绩巨大的波动性和可调性。翡翠价格下行风险。 盈利预测。考虑公司业绩有较大可调性,中性预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.80元及1.12元。估值方面2011年对应40XPE,合理价位22元,首次给予“增持”评级。

公司股东大会通过非公开增发预案,发行价格不低于10.70元。公司拟非公开发行4200万股,募集资金不超过4.32亿元。主要用于西安饭庄拆除重建、经营网点升级改造及点菜系统、财务核算系统信息化。 原材料集中采购、严控成本,老字号门店盈利进入释放周期。公司采用大类原材料集中采购,部分零散原材料由单店询价采购的方式,募集资金0.26亿元将用于电子点菜系统、财务核算系统及节能减耗改造项目,严控成本,也为公司规模连锁的扩张夯实管理基础。 经营网点翻新改造、提振经营能力。募集资金3.02亿元新建13层西安饭庄东大街总店,拟定面积27770平方米,届时餐位数将达到2,230个,预计年新增净利润3,115万。同时,投资0.74亿元对西安饭庄分店、同盛祥等十处经营网点进行整体或局部翻新改造,预计年新增净利润745万元。餐饮业充分竞争,公司门店更新改造后将重新提振其经营能力,将采用分区域更新改造,并不影响门店正常运营。 中小规模连锁及食品工业化协同发展,调高评级至买入。现已有4个品牌的中式快餐连锁店开业,即西安饭庄锅贴、德发长水饺、老孙家百姓泡馍、工业化食品单体销售门店,选址为社区内及购物商场的餐饮铺位。公司凭借其老字号品牌效应和安全、卫生的配送服务体系,此类门店将很快被大众所接受,电子点菜系统及信息化财务核算系统也将为其扫清管理障碍,降低管理费用。预计公司旗下的其它老字号品牌也将很快开设中式快餐连锁店。预计2011-2012年每股收益0.33元、0.44元,对应PE33倍、25倍,调高评级至买入。

报告摘要: 新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段,将开启一轮新纪元。4年1个培育周期,2010-2013年新华百货进入一轮新周期,店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较,新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平,近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。 物美商业吸并新华百货回A是多赢方案,势在必行。从物美、新华百货及监管机构角度考虑,物美吸并新华百货回A将(1)提高资产质量,成为跨区域全业态的商业龙头公司,享受更高估值水平,(2)减少同业竞争,(3)有利于“物美”成为跨区域发展综合型商业,(4)A+H上市的市场监管及信息披露将有利于公司治理更加完善,(5)符合政府鼓励优秀的海外上市公司回A。 资本运作最佳时点在2011年底。对于物美投资者而言,2011年底新华百货业绩压力最大,是吸并新华百货的最佳时机。对于新华百货投资者而言,本轮业绩快速释放期为2012及2013年,2011年底恰是买点。同时被并购方都会有一定溢价,从相关案例广汽集团吸并广汽长丰,中交股份吸并路桥建设等,都可以看到被并购方股价在并购前后大幅度超越大盘及行业指数。 风险提示。物美商业吸并新华百货回A时间表存在不确定性;中国经济下行,消费放缓,新华百货业绩释放低于预期。 盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元,对应PE分别是25.23X、18.8X和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期,给予“买入”评级并建议长期持有,目标价38元。

报告摘要: 井冈山股份有限公司启动上市进程,桂林旅游持股32.73%。 2011年5月16日召开的井冈山旅游发展股份有限公司审议通过了关于聘请井冈山公司上市工作相关中介机构的议案。井冈山公司注册资本5,500万元,其中井冈山旅游发展总公司持有35,479,791股,持股比例64.51%,为第一大股东;桂林旅游公司持有18,000,000股,持股比例32.73%,为第二大股东。 井冈山景区2010年营业收入9447万元,净利润1601万元。2005至2010年景区营业收入复合增速19%,净利润复合增速23%。其中, 2010年营业收入增长30%,净利润增长162%,假设2011-2012年景区营收增速30%、净利润增速40%,若井冈山公司成功上市,给予其35倍估值,桂林旅游所持1800万股市值为6.3亿,折合每股价值约1.75元。 受益于短线游、自驾游,桂林旅游新兴景区成长性超预期,维持买入评级。2010年公司龙胜温泉接待量同比增长32.75%,实现营业收入3,315万元,同比增长34.40%;实现净利润633万元,同比增长1,446.95%。而龙脊梯田、天门山资江景区也将延续其高成长性。我们认为一线城市周围2-3小时交通圈的景区将受益于短线游、自驾游的兴起,珠三角游客作为广西的主要客源,公司旗下的新兴景区将受益明显。公司参股32.73%的井冈山公司若成功上市,即将增厚公司每股价值1.75元,维持买入评级,预计2011-2013年EPS0.20元、0.33元、0.39元,对应PE35倍、30倍、27倍。

股东大会情况。出席会议的股东及股东授权代表19人,代表股份61,787,136股,占公司有表决权股份总数的38.65%。关于奖励基金方案,同意票占出席会议股东所持有效表决权股份数的96.06%,弃权票占3.25%,反对票占1.69%。 同时审议通过了《关于成立全资子公司长春欧亚集团通化欧亚置业有限公司的议案》。将成立全资子公司,负责通化地区商业和住宅项目的开发建设等工作。我们认为这将进一步巩固公司在通化地区的优势地位。 董事长同与会人员会后交流,反映积极正面。董事长耐心细致的就公司的基本情况及未来发展战略作了广泛而深入的交流(详见正文)。(1)公司整体处于成长上升期,企业目前将扩大规模和抢占市场作为第一要务,所以阶段性会在毛利率做出让步,在招商和品牌引进上做出适当妥协。当区域根基牢固并在北方有话语权时会考虑精细化管理。(2)由原材料上涨及劳动力成本上升的叠加效应会使得通胀预期不好掌控,因此高管在了解自身企业经营情况的前提下,在货币及公司股票之间选择了后者。(3)公司高管一直在考虑定向增发等形式将欧亚卖场剩余股权注入,但由于持有人预期等因素,注入时机还需等待。(4)业务主体发展态势良好,商都和卖场扩建,阜外门店也在内部和外部经营改善中。 盈利预测。我们认为公司业绩坚实、规划明确、动力充足,具备可持续业绩增长和长期投资价值考虑提取奖励基金后,我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.07元、1.50元和2.24元,维持“买入”评级。