季报摘要。1~3季度营业收入48.30亿元,同比增长33.58%;归属于母公司净利润1.08亿元,同比增长24.30%。 3季度收入同比大幅提升,同比增长43.0%。营业收入增加主要为全资子公司吉林欧亚购物中心纳入合并范围,及分公司欧亚商都、子公司欧亚车百、欧亚卖场经营提升所致。3季度较含店庆的2季度及传统旺季1季度来说,收入维持在16亿元左右,我们认为奖励基金计划提高了各门店销售的积极性,预计4季度销售收入20亿元,全年收入68亿元,全年收入增长30%。 3季度毛利率大幅度改善。3季度毛利率为16.39%,较1、2季度的13.63%和13.87%有大幅度提升。我们认为企业商业的管理能力才是提高毛利率的关键,但需继续通过未来连续数季度毛利率改善情况来判断趋势。 期间费用控制合理,管理费用上升略快。3季度期间费率有所上升,为11.8%,处于合理水平。其中管理费用上升略快,同比增长59.0%,主要是随着公司经营规模的扩大,水电费及员工工资支出相应增加;资产增加,折旧摊销增加;场地租赁增加,租赁费相应增加。 1~3季度归属母公司净利润同比增长24.30%,3季度同比增长31.6%。公司净利润对毛利率和费用率非常敏感,预全年增长30%以上。盈利预测。我们认为公司业绩坚实、规划明确、动力充足,预计公司提奖励金前2011年-2013年EPS分别为1.06元、1.44元和2.10元,提完后EPS为0.96元、1.26元和1.80元,维持“买入”评级。

餐饮品牌口味的区域性差异正在弱化,公司外省扩张打开成长空间。今年4月份开张的西安饭庄杭州店,经营面积480平米。现在各地人口流动性增大,餐饮业口味的地域性差异正在淡化,即使在用餐口味较为挑剔的杭州市,我们也已成功实现盈利。公司在不盲目跃进的前提下,稳健扩张,提升在全国的市场占有率。未来的扩张会考虑北京、上海、深圳三地,同时也将考虑郑州、太原等二线城市。品牌方面首先进驻西安饭庄,综合各产品的经营情况,对销售情况较好的产品品牌分拆经营。 工业化食品今年预计完成1个亿,5年完成5个亿。公司的食品工业园去年4月份竣工,现在积极开拓销售渠道。工业园现有产能3个亿,明年将两层的厂区扩建,产能扩大至10个亿。力争今年完成销售收入1个亿,5年实现销售如入5个亿,复合增速将达到49.5%。 “做老百姓吃得起的泡馍”,快速占据低端市场。“三百工程”现在以直营模式为主,今后主要考虑加盟模式,公司只负责品牌和半成品食品配送,既不承担经营风险、又能够保证产品质量的稳定和统一。假设一家百平米左右的店年贡献净利润5万元,那么100家店产生的500万元收益将超越现在西安饭庄总店的净利润贡献。 存量资产盈利释放与外延扩张双轮驱动,维持买入评级。公司的资产优质,在不考虑外延扩张的基础上,现有的存量资产的经营仍具有很大的提振空间。老门店经营管理系统的升级、食品工业园销售渠道的改善、有效的员工激励机制都将帮助公司实现跨越式发展。同时,“三百工程”与外省扩张也正在积极推进,预计2011-2013年EPS0.33元、0.44元、0.51元,对应PE29倍、22倍、19倍,维持买入评级。

中报点评:业绩合预期。2011年上半年,实现营业收入25.49亿元,同比增长30%;营业利润1.93亿元,同比增长10.17%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长15.1%。 销售毛利率稳定,销售费用率上升。2011年上半年,主营业务毛利率为19.22%,同比下降1.87个百分点。主要原因有:超市收入占比增加,毛利低于百货;新店处于培育期,拉低毛利。而2季度毛利率(20.01%)较1季度毛利率(18.59%)略有提升。 超市业务开店步伐加快,同比增长54.34%。新华百货上半年新开大卖场2家,生活超市3家,便利店10家。超市部分收入8.02亿元,同比增长54.34%;百货收入11.59亿元,同比增长19.85%;超市增速明显快于百货。基于银川超市竞争小,渗透率低及有物美的成功经验可愿意复制,我们延续超市业务是公司未来最有希望的业务板块。 新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段,将开启一轮新纪元。 4年1个培育周期,2010-2013年新华百货进入一轮新周期,店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较,新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平,近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。 盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元,对应PE分别是25.23X、18.8X和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期,给予“买入”评级并建议长期持有,目标价38元。

报告摘要: 剔出资产置换因素,公司净利微增0.63%。报告期内,公司实现营业收入96,385万元,同比减少12.79%;实现归属于上市公司股东的净利润19,267万元,同比减少16.47%。剔出资产置换因素,公司营收同比增长15.67%,归属于上市公司股东的净利润同比增长0.63%。 锦江之星家门步伐加快,餐饮业务略有下滑。公司1-6月份经济型酒店入住率同比基本持平,RevPAR略有下滑。报告期内实现营业收入86,663万元,比上年同期增长17.46%;实现归属于经济型酒店业务分部的净利润8,755万元,比上年同期增长24.98%。报告期内,净增开业经济型连锁酒店68家,其中加盟酒店占比78%;净增签约经济型连锁酒店86家,其中加盟酒店占比92%。公司食品与餐饮业务合并营业收入9,709万元,比上年同期增长1.89%;归属于食品与餐饮业务分部的净利润6,401万元,比上年同期下降11.84%。 外延扩张仍为公司增长关键点,维持增持评级。从公司经济型酒店业务来看,除“白玉兰”外的品牌入住率都高达85%左右,平均房价180元左右,由此看出,公司旗下成熟运营的经济型酒店接待能力已接近顶峰,盈利增长将依托于平均房价的提升,假定公司平均房价提升10%至192元,其他因素不变,占比约45%的经济型酒店业务将增厚公司净利润4.5%,约867万元,对应半年度EPS0.014元,提振空间有限。因此,外延扩张、培养增量资产将成为公司发展的关键,而公司稳健的扩张战略也必将为公司带来稳定的业绩增长,我们预计2011-2013年每股收益0.68元、0.76元、0.88元,对应PE30.2倍、27.0倍、23.4倍,维持增持评级。

报告摘要: 业绩略低于预期,上半年计提分成款1.05亿元。上半年公司实现营业收入11.51亿元,同比增长7%; 实现归属于母公司的净利润5911万元,同比下降47.3%, 实现每股收益0.26元。利润大幅下降主要是由于南山计提门票分成款10,505万元。 受南山景区影响,综合毛利率下滑8.55个百分点,净利率下滑1.78个百分点。 2011年上半年公司综合毛利率为33.25%,比去年同期下降8.55个百分点,各业态中毛利率下降最多的是南山公司,受门票分成因素影响,毛利率下降4.42个百分点。 旅行社业务毛利率下滑,南山景区仍将成为公司发展关键点。对公司利润总额贡献前三名的行业是:景区、酒店、展览广告,贡献率分别为62.13%、45.56%,2.73%。2011年上半年,公司旅行社业务收入同比增长22.71%,但受外部因素及通胀影响,公司旅行社行业营业利润率比去年同期减少0.73个百分点。 期待南山深度开发,维持增持评级。我们认为,在海南国际旅游岛建设的大背景下,公司的南山景区仍将受益明显,短期来看,分成问题的解决对公司的利润有较大的影响,但中长期看来,分成问题的解决终将成为必然,而这也为南山景区和整个公司的长远发展扫清障碍。我们期待看到南山景区的深度开发计划,我们认为南山景区通过经营业态的丰富和景区体量的扩大,做到新增部分的经营性收入能够弥补门票分成带来的损失不是没有可能。预计公司11-13年每股收益0.6元、 0.64元、 0.70元,对应PE30倍、 29倍、 26倍,维持增持评级。

业绩符合预期,收入同比增长44.85%。报告期内,公司实现主营业务收入50.12亿元,同比增长27.12%;实现归属母公司净利润3.31亿元,同比增长44.85%;实现每股收益0.38元。 受商品销售业务拉动,公司毛利率与净利率进入上升通道。报告期内,公司毛利率上升2个百分点至22%,净利率上升1个百分点至7%,主要由于占比35.5%的商品销售子行业的综合毛利率提升4.97个百分点,从收入增速来看,商品销售业务同比增长27.88%,快于旅游服务业26.70%的增速,因此,可以认为,较快的收入增速将时商品销售收入的业务占比进一步扩大,届时,公司将进入毛利率上升通道。 三亚免税店净利率21.46%, 大幅超预期。三亚免税店上半年累计实现销售额2.28亿元,实现净利润4,894.06万元。实现净利率21.46%,大幅超出我们对三亚免税店12%净利润率的的预期,若按营业时间70天计算,日均销售额高达325.7万,坪效达465元。据此,我们预计2011-2013年三亚免税店将增厚公司EPS0.14元、0.50元、0.69元。 市内免税业务刚刚起步,高增长仍将持续,增持。公司旅游主业增长态势良好,短期内受外部因素及通胀影响,旅行社业务盈利能力有所下降,并不改变其长期增长趋势,其市场份额也将进一步扩大。中免公司受三亚市内免税店拉动,业绩亮丽,我们认为这只是免税业务发展的最起步阶段,高速增长仍将持续。预计2011-2013年EPS0.71元、1.05元、1.33元,对应PE39倍、27倍、21倍。同时,我们给予旅行社10倍PE、中免公司30倍PE、三亚市内免税店35PE 的分部估值,认为公司2012年对应合理目标价37.7元,维持增持评级。

投资要点: 收入、利润均大涨,毛利率略有提高 异地扩张初见成效,北京、安徽门店开始释放业绩 立足生鲜特色,成功带动食品用品和服装的高增长 中报点评: 收入、利润均大涨,毛利率略有提高。上半年实现营业收入80.28亿元,同比增长43%。归属于母公司所有者的合并净利润2.7亿元,同比增长95%。销售毛利率19.11%,比去年同期18.61%略有提高。 先遣部队熟悉地形,然后加上重点区域门店扩张,逐一区域拿下。上半年新签约门店数量31家,遍及10个省份;新开门店14家,全国总计已开169家门店。北京、河南是公司下一步扩张的重点区域,2季度北京新签约6家门店,河南新签约3家门店,相比1季度开店4家,2季度开店步伐加快。 异地扩张见成效。福建、重庆门店继续精耕细作,保持优势。上半年,福建、重庆营业收入分别同比增长22.05%、44.59%。北京、安徽地区业绩开始爆发,北京门店进入盈利时代,安徽部分新店开始扭亏,收入分别同比增长130.38%、633.72%。北京、安徽的成功再次证明了生鲜模式的成功,独特的物流管理与生鲜加工可全国复制。 生鲜继续集客,带动其他类商品更快增长。上半年生鲜及加工产品同比增长21.29%,食品用品同比增长69.92%,生鲜同比增长57.74%。生鲜产品继续发挥集客能力,增加了顾客忠诚度,使得食品用品和服装增长更快,从而进一步提高毛利率。 盈利预测。 上半年新开门店较少,调高2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.32元。2009年新开的44家门店经过4年到2012年转成熟门店,预计将迎来业绩集中释放期,调高评级至“买入”。

报告摘要:友谊商城一期上半年收入实现24%的内生性增长。公司母公司上半年实现销售收入7.78亿元,主要核算友谊商城本店(现只有一期)及友谊宾馆,其中友谊商城实现销售收入7.75亿元,同比增长24.3%,毛利率16.2%,同比提高0.2个百分点;友谊宾馆实现销售收入356万元,同比增长20.2%,毛利率95.5%基本稳定。上半年增长略超我们预期,维持友谊商城一期全年20%的销售收入增长预测。 其他商业门店出现减亏迹象。商业部分剔除友谊商城一期,上半年收入1.8亿元,营业利润3993万元,同比分别增长8.5%和16.7%,利润增加主要是毛利率提升了1.6个百分点,同比增长7.5%。 房地产结算3.09万平方米导致收入同比下降35.5%。2010年上半年结算5.5万平方米,营业利润2.2亿元,全年营业利润8.9亿元;2011年上半年结算3.09万平方米,营业利润1.73亿元,下降22%。虽然上半年房地产业务结算较少,但房地产业务期末账面有28.52亿元预售账款及拟建东港项目(16.3万住宅)和金廊项目(12.8万高端公寓)为房地产近3-5年提供了业绩保证,维持全年9.6亿元营业利润。 风险提示。公司抵押担保获得贷款累计19.2亿元,公司非流动资产12.4亿元;同时财务成本上升较快,同比增长75.2%。 盈利预测与估值。维持全年商业净利润1.03亿元、酒店300万元、地产及其他1.8亿元预测,采取分部估值,商业部分30XPE;酒店业务20XPE;房地产8XPE,合理价格13元,维持“买入”评级。

报告摘要:业绩符合预期,收入同比增长36.41%。2011年上半年公司完成营业收入6.05亿元,比上年度增长36.41%;实现归属于母公司所有者的净利润5060万元,比上年同期增长12.46%;经营活动产生的现金流量净额11.6亿元,比上年度增长57.53%;实现每股收益0.25元。 毛利率上升1.59个百分点,净利率下滑1.78个百分点。报告期内,公司调整产品和销售结构,杜绝资源浪费,有效抵消物价上涨因素影响,毛利率不降反升1.59个百分点。同时,公司销售费用同比增长增长60.45%、财务费用同比增长74.67%,均高于收入增长率,导致报告期内公司净利率8.36%,同比减少1.78个百分点。 今年将新开业6家店面,食品配送中心下半年将投入运营。公司上半年在西安新开业门店1家,同时武汉店、南京店也将在下半年开业迎宾。同时,公司多品牌战略协同发展,“湘鄂情源”预计下半年新开业2家店面,分别位于北京建国门与时代金源燕莎购物广场。“晶殿”品牌继续服务于高端宴请,预计下半年将有一家新店在武汉开业。 成本控制能力强,首次给予增持评级。在通胀持续上行,原材料与劳动力成本与日俱增的现阶段,公司成本控质良好,上半年实现毛利率上升1.59个百分点。我们看好公司的多品牌发展战略,同时中央厨房的建立也将为公司在餐饮配送领域开辟新的利润增长点,但考虑到公司本年度将新开店面6家,开办费用较大,同时,中央厨房投入运营首年也将承担较多的摊销费用,我们首次给予增持评级,预计2011-2013年每股收益0.51元、0.75元、0.94元,对应PE35.6倍、24.1倍、19.4倍。

中报点评:收入实现稳定增长,但低于预期。2011年上半年,公司实现营业收入179,512.55万元,同比增长29.48%;利润总额实现6,890.73万元,同比增长17.61%。考虑到沈阳商业竞争激烈,尤其是太原街商家众多。毛利率基本维持稳定,略有下降。2011年上半年,销售毛利率17.96%,比去年同期下降0.53%;Q2毛利率18.05%,Q1毛利率17.89%,保持稳定。费用上涨较多,其中财务费上涨171.06%。2011年上半年,营业税金及附加601.34万元,同比增长154.29%,因为企业不再免交城建税与教育费附加。财务费用395.34万元,同比增长171.06%,由于刷卡消费日益增多,导致手续费增加。刷卡费用增加是必然趋势,后期有待于公司进一步消化。 盈利预测及投资建议。中兴商业位于沈阳商圈的黄金地段,有较强的招商能力和品牌管控能力,门店定位高端消费,涵盖了国际一二线高端品牌;同时三期项目总建筑面积约9.2万平米,商业经营面积5.9万平米相比一、二期项目6.6万平米的经营面积,等同于再造一个百货店,我们中长期看好公司发展,预计2011年和2012年EPS分别为0.41元和0.54元,分别对应PE22.4X和18.6X,下调至“增持”评级。

业绩好于预期,实现每股收益0.29元。报告期内公司累计接待入山游客119.78万人,同比增长10.55%;索道业务累计运送游客201.7万人次,同比增长16.8%,索道游客增速好于预期。完成营业收入67757.29万元,同比增长18.49%;实现归属于母公司的净利润13878.10万元,同比增长43.42%;实现每股收益0.29元。 毛利、净利双双抬头。管理费用率下降,期间费用率下降1.6个百分点,创2006年以来的新低。同时,综合毛利率同比增加约4.61个百分点,净利率提升3.52个百分点。 索道游客增长态势良好,西海大峡谷有望将情趣扩容一倍。报告期内公司累计接待入山游客119.78万人,同比增长10.55%;索道业务累计运送游客201.7万人次,同比增长16.8%,索道游客增速好于预期。从景区目前的容量来看,节假日及黄金周的游客量已相对饱和,而西海大峡谷的开发相当于再造一个黄山,将打破景区接待能力有限的瓶颈。西海地轨缆车计划统一定价80元/人次。同时西大门周边有望规划为休闲度假区域,这样就可以将观光游客与休闲游客分类接待,届时增加游客的驻留时间,提高人均消费。 维持增持评级。公司的存量资产索道业务增长势头良好,西海景区也有望明年投入运营,届时扩充景区容量约一倍,玉屏府房产公司也正步入结算期。同时,公司成本及费用率控制良好,业绩增长好于预期。预计11-13年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE28倍、22倍、20倍,维持增持评级。

业绩稳定增长,符合预期。2011年上半年,实现营业收入240,541.79万元,同比增长39.26%;营业利润28,497.16万元,同比增长41.58%。 归属母公司所有者净利润20,974.85万元,同比增长40.30%。收入大幅度增长主要因为,友阿AB馆和友阿朝阳店通过品牌调整,收入分别同比增长59.38%和54.50%。而其他门店除了受五一路修地铁影响的春天百货店外均实现30%以上的增长。 毛利率基本保持稳定。2011年上半年毛利率19.55%,其中2011年Q1毛利率19.57%,Q2销售毛利率19.51%,基本保持稳定高效的运营管理使得期间费用增速远低于收入增速。公司通过高效的运营管理控制销售费用和管理费用,其中管理费用和销售费用同比增长25.9%和26.9%,均大幅度低于销售收入的。预计2011年销售净利率较2010年水平有望继续提高至7%。 品牌消费时代到来,看好公司奥特莱斯和扩建后的春天百货后续发力。公司的长沙奥特莱斯项目虽然刚开业,但位置非常好处于长沙、株洲、湘潭“三市融城”的中心位置,从三市中心城区前往,均不超过半个小时。春天百货位于长沙市最繁华的街道,占据核心商圈五一商圈的核心位,位置绝佳,2013年改扩建完成后从现有1.5万平方米扩建到6万平方米,将成为公司的主力门店。 盈利预测。基于上半年各门店的高增长,我们上调2011-2013年业绩,预计EPS分别为1.07元、1.39元和1.78元,同时有股权激励行权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后续发力,维持“买入”。

中报点评: 业绩稳定增长,符合预期。2011年上半年,实现营业收入240,541.79万元,同比增长39.26%;营业利润28,497.16万元,同比增长41.58%。归属母公司所有者净利润20,974.85万元,同比增长40.30%。收入大幅度增长主要因为,友阿AB 馆和友阿朝阳店通过品牌调整,收入分别同比增长 59.38%和54.50%。而其他门店除了受五一路修地铁影响的春天百货店外均实现30%以上的增长。 毛利率基本保持稳定。2011年上半年毛利率19.55%,其中2011年Q1毛利率19.57%,Q2销售毛利率19.51%,基本保持稳定高效的运营管理使得期间费用增速远低于收入增速。公司通过高效的运营管理控制销售费用和管理费用,其中管理费用和销售费用同比增长25.9%和26.9%,均大幅度低于销售收入的。预计2011年销售净利率较2010年水平有望继续提高至7%。 品牌消费时代到来,看好公司奥特莱斯和扩建后的春天百货后续发力。公司的长沙奥特莱斯项目虽然刚开业,但位置非常好处于长沙、株洲、湘潭“三市融城”的中心位置,从三市中心城区前往,均不超过半个小时。春天百货位于长沙市最繁华的街道,占据核心商圈五一商圈的核心位,位置绝佳,2013年改扩建完成后从现有1.5万平方米扩建到6万平方米,将成为公司的主力门店。 盈利预测。基于上半年各门店的高增长,我们上调2011-2013年业绩,预计EPS 分别为1.07元、1.39元和1.78元,同时有股权激励行权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后续发力,维持“买入”。

报告摘要: 净利润大幅增长123.17%。报告期内,公司实现营业收入19,544.06万元,实现营业利润1,477.92万元,实现归属于公司股东的净利润1,373.65万元,分别比上年同期增长21.43%,168.37%,123.17%。 毛利率下滑,但期间费用率控制良好。毛利率与期间费用率均低于去年同期水平,公司综合毛利率下降3个百分点,但费用控制良好,期间费用率同比下降3个百分点,因此,公司实现净利率7%,同比增长3个百分点。 小景区表现超预期,漓江游船业务呈现恢复性增长。公司旗下各景区增长势头良好,本期公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞、丹霞温泉)共接待游客约112万人次,同比增约24%;公司漓江旅游客运业务共接待游客约28万人次,同比增约17%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客8万人次,同比下降约13%。其中,银子岩接待52万人次,同比增约42%;两江四湖接待量约30.5万人次,同比增约48%;漓江旅游客运业务接待量约28万人次,同比增约17%;井冈山本期净利润约2,143万元,同比增约962%。 桂林旅游综改区与井冈山上市双轮驱动,维持买入评级。公司各景区增长态势良好,尤其漓江游船已呈现恢复性增长。我们持续看好公司旗下小景区的发展空间,预计2011年旗下景区平均营收增速26%, 若井冈山公司成功上市,给予其35倍估值,桂林旅游所持1800万股市值为6.3亿,将折合每股约1.75元。预计2011-2013年每股收益0.33元、0.38元、0.43元,对应PE36倍、31倍、28倍,维持买入评级。

业绩合预期。2011年上半年,实现营业收入25.49亿元,同比增长30%;营业利润1.93亿元,同比增长10.17%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长15.1%。 销售毛利率稳定,销售费用率上升。2011年上半年,主营业务毛利率为19.22%,同比下降1.87个百分点。主要原因有:超市收入占比增加,毛利低于百货;新店处于培育期,拉低毛利。而2季度毛利率(20.01%)较1季度毛利率(18.59%)略有提升。 超市业务开店步伐加快,同比增长54.34%。新华百货上半年新开大卖场2家,生活超市3家,便利店10家。超市部分收入8.02亿元,同比增长54.34%;百货收入11.59亿元,同比增长19.85%;超市增速明显快于百货。基于银川超市竞争小,渗透率低及有物美的成功经验可愿意复制,我们延续超市业务是公司未来最有希望的业务板块。 新华百货仍处于S 型曲线的业绩快速释放阶段,将开启一轮新纪元。 4年1个培育周期,2010-2013年新华百货进入一轮新周期,店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较,新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平,近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。 盈利预测。预计2011-2013年EPS 分别为1.16元、1.56元及2.03元,对应PE 分别是25.23X、18.8X 和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期,给予“买入”评级并建议长期持有,目标价38元。