扩张放缓,公司将迎业绩拐点。受制于省内优质物业稀缺、省外扩张风险加大以及公司资金约束,未来公司门店扩张速度将趋于放缓, 但门店内生增长良好,收入增速仍保持相对稳定,公司业绩拐点已经到来,未来利润释放空间很大。 公司之前快速扩张和密集布点战略奠定长期价值。公司门店扩张方式和速度呈现出两个特点:第一,在优势地区密集复制开店(本省自有54家门店,外省仅河北1家);第二,扩张速度迅猛(仅8年时间从1家门店迅速扩张到55家),密集渗透和迅速扩张为公司带来规模经济、抢占优质资源、扩大品牌知名度等百货行业的核心竞争优势,奠定了其长期价值。 经营策略独具特色,善于把握行业趋势。公司率先创新经营模式, 采用百货+超市模块式经营,大大提高了门店复制成功率。此外, 公司很好地把握了零售行业渠道下沉和购物娱乐体验一体化的趋势,率先在县级、乡镇级地区开出门店,同时积极进军购物中心业态,实践购物、娱乐、休闲体验一体化经营,大大提高聚客能力, 并有效应对了电子商务对传统单一功能零售业态的冲击。 自有物业商业价值提供安全边际。公司自有物业保守估计对应市场价值77.5亿元。目前公司总市值约为58亿元,安全边际充分。 盈利预测和估值。我们不考虑房地产业务,仅对商业估值,预计12~14年公司商业每股收益分别为0.71、1.29和2.09元,复合增长率超过70%。按照商业2012年35倍市盈率估值,合理价格为25元。此外,我们估计地产项目2012年贡献EPS 约0.5元,即2012年全年业绩1.2元。公司处于业绩拐点,上调至“买入”评级。

年报摘要。2011年实现营业收入33.96亿元,同比 增长7.16%;归属于母公司净利润6.46亿元,同比下降20.13%;毛利率为47.88%,较上年下降1.77个百分点,净利率为19%,较去年下降6.5个百分点。公司利润仅为2011年计划的71.49%,主要原因在于房地产项目东城印象本年未体现销售,同时融资规模扩大而利息资本化减少导致财务费用大增。 新项目招商工作将逐步完成,业绩进入释放期。报告期内,公司市场经营业务实现营业收入20亿,营业成本7.2亿,分别同比增长16.77%和35.77%。成本增速较高的原因在于公司新开办的国际商贸城5区和篁园在项目初期摊销大部费用。预计今年上半年可全部完成招商工作,下半年即可体现业绩。 房地产项目陆续确认收入。目前公司的房地产项目主要有杭州东城印象、南昌红谷滩凤凰洲、荷叶塘项目以及杭州钱江新城。本来预计去年交房70%的东城印象受限购政策影响较大未能在报告期贡献业绩,预计2012年可带来5亿的销售收入,约1亿元的净利润。 利息费用化侵蚀当期利润。2011年公司销售、财务和管理费用率分别为3.84%、6.39%、9.17%,分别较上年增加0.02、5.22和2.83个百分点。财务费用上升是由于利息由资本化改为费用化,员工费用和费用性税金分别同比上涨40%和66%则导致管理费用大幅增加。 项目储备丰富,市场经营业务未来发展有保证。目前义乌国际贸易综合改革试点获批,义乌国际贸易和战略地位得到提升;公司国际生产资料市场建设向小商品产业链上游拓展,巩固主业基础;同时不断培育电子商务、展会等新兴服务业态,开拓新的利润增长点。 盈利预测。由于公司收入确认以及费用支出等因素,当前处于盈利低点,但从未来看随着项目招商完成和房地产收入结算,公司将逐步进入利润释放期。预计12-13年公司EPS 分别为0.33元、0.5元, 对应市盈率分别为27和18X。尽管当前估值稍高,考虑到公司业绩稳定的成长性和优质的商业地产价值,给予“买入”评级。

报告摘要: 收入加快增长,净利稳步增长。公司累计接待购票进山游客259.69万人次,同比增长28.73%;实现营业收入90,765万元,同比增长23.37%; 实现净利润14510万元,同比增长31.56%;实现每股收益0.62元, 同比增长31.58%. 提薪影响毛利率和费用率,不改业绩增势。报告期内,公司毛利率比上年减少2.72个百分点至44.14%;净利率15.99%,同比增加6.64%。毛利率略减主要系人员工资、原材料成本上涨导致的营业成本增长。因广告宣传费下降,销售费用率同比下降3.16个百分点至7.18%;因提高薪酬及计提新农村建设专项资金,管理费用率同比上升0.47个百分点至11.85%;因贷款减少,财务费用率下降0.8个百分点至1.27%。 门票索道仍为主要动力,网络营销和交通完善使更快增长有所期。报告期内,公司主营业务收入及其增长主要来源于游山门票、客运索道, 小部分来自于酒店、茶叶及广告收入。报告期内,企业大力推进网络营销体系和网络服务体系建设,新增的1570.12万元在建工程中企业数字化工程占据一半以上。此外,四川省交通网络的完善和城市旅游基础建设的完善将促进峨眉山旅游的快速发展。 公司资金缺口2.6亿元、年内有望再融资,维持买入评级。2011年年报中提及2012年的资金需求约为5亿元人民币,公司账面现有货币资金2.4亿,不考虑25.24%的资产负债率,公司资金缺口2.6亿元,不排除2012年通过资本市场融资来解决资金面需求。同时,景区门票已到提价窗口,从峨眉山景区的供需来看,我们认为下半年提价为大概率事件。我们预计2012-2014年EPS0.74元、0.89元、1.02元,对应PE26倍、22倍、19倍。

报告摘要: 2011年营收、净利分别增长48.64%、158.81%。2011年度公司营业总收入比上年增长48.64%,营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益分别增长91.80%、104.52%、158.81%、144.83%。报告期内营业总成本的增长幅度小于营业总收入的增长速度、毛利率提升。 玉龙索道业务收入和利润同比大幅增长。2010年玉龙雪山索道停机改造,仅运营3个月,2011年改造后的玉龙索道完整经营了一个年度,接待游客量大幅增长,也未明显分流云杉坪和牦牛坪索道的客源。 和府皇冠假日酒店营业利润大幅增长、印象丽江增厚每股收益0.3元。2011年和府皇冠假日酒店共实现营业收入10,017.19万元,比上年增长38.63%,实现营业利润3,042.83万元,比上年增长225.14%。2011年12月28日,丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司(以下简称“印象旅游”)完成了股权转让的工商变更登记手续,增厚公司2011年度利润4,975万元。 内生性增长稳健,增量资产值得期待。公司索道、印象丽江资产盈利能里优质,依托丽江市旅游环境,我们预计公司存量资产的稳健增长有保证。同时从今日公司发布的澄清公告中看出公司去年5月份向有关部门提出大索道提价申请,虽然有关部门尚未批复,但公司的申报时间快于我们的预期,若审批通过将增厚EPS0.12元。同时,丽江市周边旅游资源丰富,我们认为公司凭借其多年的景区开发及规划经验,于预计2011-2013年每股收益0.71元、0.80元、0.99元,对应PE30、26、21倍,给予增持评级。

年报摘要 。2011年实现营业收入47.82亿元,同比 增长34.17%;其中,主营业务内生增长率达28.44%;归属于母公司净利润2.90亿元, 同比增长34.39%;扣除非经常损益归属母公司净利润2.74亿元,同比增长24.97%,低于我们预期;摊薄每股收益为0.832元;平均加权ROE 为16.34%,同期上升2.61个百分点。 主营业务毛利率低于我们预期,微降0.15百分点至18.31%。毛利率下将由于百货业务毛利率下滑1.01个百分点至17.04%。主要影响因素有3点:1、公司新增奥特莱斯折扣店业态自身毛利偏低;2、公司品牌调整,增加更多毛利略低高端品牌;3、零售竞争加剧,公司促销行为所致。众多不利因素仅使公司毛利微降,总体上显示出公司地区竞争优势仍然明显。 财务费用增长幅度较大,销售、管理费用小幅下降但低于我们之前预期。公司销售费用率、管理费用率较2010年分别下降0.21和0.09个百分点,显示出公司经营效率得到进一步提高。财务费用率由2010年的-0.42%增加至2011年0.01%,变动幅度较大,主要因为发行短期融资券计提应付利息所致。 长沙奥特莱斯表现好于预期,12年业绩值得期待。长沙奥特莱斯品牌折扣店2011年1月开业,首年贡献收入1.73亿元,净利亏损仅454.26万元,好于我们此前亏损2000万元的预期。由于公司加大高端品牌引进力度,加快配套服务,游乐设施完善并通过与电视电台等媒体合作宣传,新店培育期缩短。预计长沙奥特莱斯有望于2012年开始贡献利润。 外延扩张稳步进行,项目储备充裕。 2012年,公司将积极推进郴州城市综合体、天津奥特莱斯、国货陈列馆复建、长沙春天百货等重点项目建设,预计将在2013-2014年开业。 盈利预测。预计2012-2014年业绩,预计EPS 分别为1.07元、1.35元和1.67元,同时有股权激励行权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后续发力,目标价22元,维持“买入”。

报告摘要: 业绩略超预期,净利率持续上升。报告期内,公司实现主营业务收入127.00亿元,同比增长32.17%;实现归属母公司净利润6.73亿元, 同比增长64.17%;实现每股收益0.76元,略超预期。净利率上升1个百分点至5.30%。 三亚免税店销售火爆,2011年日均接待人数超1万人。2011年全年三亚免税店保持了平稳运行和快速业绩增长,累计接待进店旅客突破280万人次,日均接待超过1万人次,实现销售收入超过9亿元。而12月开业的海口离岛免税店主打香化品,对三亚免税店冲击有限。 2012年三亚店将新增110天经营天数,预计增厚每股收益0.29元。2012年新增的1-4月份的经营旺季必将对公司业绩起到巨大提升作用。同时,中免公司也将对品种、品牌进行调整,扩大商业有效面积;采取公司承担一部分行邮税的方式让利消费者,刺激5000元以上商品的销售;深耕细作内部管理,提高员工素质,保证服务质量,确定在销售、提货环节不出现问题。 2012年高增长有保证,维持增持评级。中免公司受三亚市内免税店拉动,业绩亮丽,我们认为这只是免税业务发展的最起步阶段,高速增长仍将持续。同时,中免在香港机场的招投标项目值得期待。预计2012-2013年EPS1.03元、1.25元,对应PE26倍、22倍。同时,我们给予旅行社10倍PE、中免公司30倍PE、三亚市内免税店35PE 的分部估值,认为公司2012年对应合理目标价30.44元,维持增持评级。

报告摘要: 事件:2 月25 日,南京中商发布公告,公司实际控制人祝义材向全体股东发出收购部分股份的要约。要约收购价格为27 元,较公告前三十个交易日价格的算术平均值溢价13.73%。 产业资本增持着眼于长期发展前景。2004 年以来,祝义材先生通过不同方式收购增持公司股份,如果本次股权收购成功完成,祝义材将从47.43%增持到57.13%的股权。公司大股东持续投入资金收购股份并逐步解决历史包袱,显示了对公司未来发展的信心。 门店经营情况良好。公司目前共有11 家百货门店,其中2 家位于南京,9 家外埠。公司最主要的南京中商本店营业面积达6.3 万平米, 2010 年实现营业收入23.8 亿,净利润8018 万,预计2011、2012 年净利润可达1.4 亿和1.7 亿,折合每股0.97 和1.18 元。另外,由于公司外埠门店布局在二三线城市,商业供给少,居民消费潜力大,具备业绩超预期可能。 资金压力低于预期。公司大量的外延式扩张导致公司资金链紧张, 2010 年财务费用已达7438 万元,同比增长34%,2011 年前三季度财务费用超过1 亿元,预计全年同比增速超过50%。公司目前有徐州和淮安两个城市综合体项目,资本开支巨大。但据了解,公司前期铺底资金均已到位,后续可通过滚动开发方式保证项目进行。 我们对此次资产注入的看法:对于此次收购的目的,公告披露是控股股东欲进一步提高控股权。从公司前十大股东来看,前十大股东的另外八名股东持股比例为20.52%,实际控制人的控股权优势明显。即使实际控制人要绝对控股,也可通过二级市场逐步增持,而不用以相对收盘价溢价8%的价格收购9.7%的股权。此举证明公司实际控制人极为重视南京中商这一上市公司平台,后续将有再融资以及资产整合和注入等资本运作可能。 投资建议:我们预计,不考虑非经常性损益,2011-2012 年商业EPS 为1.36 和2.43 元,考虑经常损益EPS 为1.06 和2.04 元。目前股价对应11、12 年商业主业21 和12 倍PE,公司控股股东资产雄厚、具备资产注入想象空间;公司各门店的经营情况良好;历史包袱内部消化后将进入利润释放期;首次给予“买入”评级。

年报摘要 。2011年实现营业收入109.07亿元,同 比增长24.02%;归属于母公司净利润1.16亿元,同比增长4.28%;扣除非经常损益归属母公司净利润0.93亿元,同比增长17.05;摊薄每股收益为0.40元,平均加权ROE 为5.27,同期降低0.3个百分点。 竞争加剧引发综合毛利率下降0.56个百分点至17.63%。公司今年毛利率下降幅度较大,其中主营业务毛利率下降0.45个百分点。主要原因是公司前三大收入贡献地区:济南、淄博和东营(共占收入51.4%)均属于山东省内零售业较发达地区,零售行业竞争进一步加剧,造成三地毛利率均出现下降;另外,石家庄门店(占收入6%) 上半年销售收入下降,公司可能采取了较大力度的价格竞争策略, 导致石家庄门店毛利率大幅下滑3.33个百分点,显著拉低公司整体毛利。我们预计随着公司成熟门店比重不断上升,未来毛利率下滑趋势将得到一定缓解。 门店扩张步伐放缓,销售、财务费用率双降,拐点初现。公司2011年门店扩张速度放缓,有效营业面积增速仅19%,导致公司销售费用率和财务费用率分别下降0.19和0.08个百分点,为2007年以来首次下降,印证了我们之前的判断;我们认为,未来随着公司门店扩张速度进一步放缓,以及成熟门店比重的逐步提高,公司销售费用率和财务费用率将有进一步下降空间,从而逐步实现利润释放。 内生增长表现良好,多数地区门店坪效实现增长。除济南(受四季度新开开出14万平米大体量门店拖累)、石家庄门店之外,其余多数地区基本都实现坪效增长,公司内生性增长总体表现良好。 盈利预测。我们预计2012~2014年EPS 分别为0.803元、1.069元和1.442元,对应市盈率分别为27.26、20.46和15.17;如果按照12年30倍市盈率估值,合理价位在24.9元,首次给予“增持”评级。

报告摘要: 公司发布重大资产置换方案。首旅股份将置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权;首酒集团持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股权、北京欣燕都酒店连锁有限公司和旅店公司合计持有的欣燕都100%的股权,并置出股份公司下属的北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。 资产评估值相差1825万元,影响公司2012年业绩0.08元。经国资委最终核准,拟置入三家公司股权合计2.04亿元,拟置出资产评估值1.85亿元,两者评估值产生的差价为1,825万元,将由首旅股份以现金方式向首旅集团补齐,影响股份公司当年损益约0.08元。 置入三间酒店管理公司,业务横跨高星级酒店及经济型酒店。截止2011年,此次置入的首旅建国管理酒店78家、客房数23077间,预计2012年将达到100家;首旅酒店管理公司成立于2011年12月份管理集团旗下11家酒店;欣燕都酒店连锁公司现管理着24家经济型酒店,共有2,150间客房。首旅集团承诺注入资产2012-2014年业绩不低于1750万元、1849万元、1964万元,年均增速6%;置出北展分公司2011年实现净利润1348万元。 上市公司平台有望为置入资产谋求更快发展,维持增持评级。总体来看,此次置换方案对公司业绩影响不大,而置入的三家酒店管理公司业务同时包括高星级酒店及经济型酒店,待此次资产置换完成后,首旅股份有望凭借其上市公司品牌、资金优势、及专业的酒店管理团队为置入资产谋取更好的发展。预计公司11-13年每股收益0.60元、0.64元、0.70元,对应PE 20倍、19倍、18倍,维持增持评级。

公司发布激励基金实施方案,2012-2016年实现持续性的高管股权激励。激励对象包括公司总部高级管理人员和其它管理人员、各分、子公司管理班子成员及技术骨干、管理骨干、服务骨干及其它业务骨干。 分段计提扣非后超额净利润形成奖励基金,1:1集合高管自有资金于年报审计后120个工作日在二级市场行权,股份锁定期限5年。具体计提比例如下:在公司考核年度经审计的净利润较上年增长达到20%的前提下,以当年扣非后的净利润为基数,较上年增加额按照以下比例分段计提激励基金: 扣非后净利润增长低于20%,不计提; 扣非后净利润增长在20%—50%的部分,按照不超过20%的比例计提; 扣非后净利润增长在50%—100%的部分,按照不超过30%的比例计提;扣非后净利润增长在100%以上的部分,按照不超过50%的比例计提。行权时间为年报审计后的120个工作日内,股份锁定期限5年。 预计2012年主业净利润翻番,原有门店增长与蜿蜒式扩张双轮驱动,维持买入评级。新增利润将从如下几个方面来实现:1、公司原有网点实现40%增速(40%为西安市的行业增速),新增利润1000万;2、公司募投项目中的节能改造已提前用自有资金完成,明年将节约500万左右的燃料费用; 3、三百工程小店今年实现利润100万,明年店面翻番、利润翻番,实现利润200万元;5、食品工业园今年实现盈亏平衡,明年实现净利润600万元。扣除新开店开办费用后,将实现新增利润2100万。未考虑增发后摊薄,预计2011-2013年EPS0.29元、0.40元、0.46元,对应PE30倍、22倍、19倍,维持买入评级。

业绩稳定增长,符合预期。2011年3季度,实现营业总收入10.27亿元,同比增长35.3%;利润总额6千万元,同比增长30.8%。归属上市公司股东的净利润4500万元,同比增长36.5%。 毛利率基本保持稳定。2011年Q1毛利率19.57%,Q2销售毛利率19.51%,Q3毛利率18.53%,基本保持稳定。 期间费用上升较快。财务费用较上年3季度增加377万元,增长74.96%,主要因为发行短期融资券计提应付利息所致。管理费用7220万元万元,同比上涨56.8%。 股权激励名单公布。向35名激励对象授予1440万份股票期权,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划签署时公司股本总额34,920万股的4.124%。激励对象包括公司的董事、高级管理人员及中层正职以上管理人员。行权价位21.92元。 品牌消费时代到来,看好公司奥特莱斯和扩建后的春天百货后续发力。公司的长沙奥特莱斯项目虽然刚开业,但位置非常好处于长沙、株洲、湘潭“三市融城”的中心位置,从三市中心城区前往,均不超过半个小时。春天百货位于长沙市最繁华的街道,占据核心商圈五一商圈的核心位,位置绝佳,2013年改扩建完成后从现有1.5万平方米扩建到6万平方米,将成为公司的主力门店。 盈利预测。预计2011-2013年业绩,预计EPS分别为1.07元、1.39元和1.78元,同时有股权激励行权价21.92元的支撑及长沙奥特莱斯和春天百货后续发力,维持“买入”。

商业部分主力门店友谊商城三季度传统淡季表现一般。公司母公司主要核算友谊商城本店及友谊宾馆,3季实现销售收入2.94亿元,同比增长10%,1~3季度母公司实现销售收入10.73亿元,同比增长20%。符合我们对友谊商城一期全年20%的销售收入增长预测。 近期催化剂:明年1月左右主力门店友谊商城二期开业。 其他商业门店出现减亏迹象。半年报中,其他商业有减亏迹象,收入和利润分别增长8.5%和16.7%,毛利率提升了1.6个百分点。根据9月份的实地调研,我们认为西安路新天地门店自总店派驻店长后,改善势头明显,精简了日用品面积,加大了擅长做活动的服装类经营面积,坪效得到提升,预计将从7500元将提升至1万元以上。位于桃园区得美邻购物中心,增加了休闲区域经营面积及引进了餐饮,但考虑周边物业环境及持续房屋拆迁,预计近1-2年可提升空间有限。 房地产结算导致合并收入及利润下滑。3季度收入同比下降27.4%, 净利润同比下降9%,主要系房地产业务结算较去年同期减少。但房地产业务期末账面有28亿元预收账款及拟建东港项目(16.3万住宅) 和金廊项目(12.8万高端公寓)为房地产近3-5年提供了业绩保证。 风险提示。房地产业务结算低于预期。 盈利预测与估值。维持2011年EPS0.82元,其中商业贡献0.29元, 地产及其他贡献0.53元,2012年EPS0.91元其中商业贡献0.46元, 地产及其他贡献0.45元。如果不给房地产部分估值,现价对于商业估值2011年26X,2012年16X,2013年12X,是长短皆宜的品种。

三季报简评:第3季度收入同比增长42.1%。2011年1~3季度收入38.26亿元,同比增长33.80%。其中实现营业收入12.78亿元,同比增长42.1%;利润0.93亿元,同比增长45.4%;归属于母公司所有者的净利润0.66亿元,同比增长36.9%。3季度收入与1、2季度的同比增长率30.6%、20.3%相比有大幅提升,主要因为2010年10月开业的现代城店及新开超市带来收入的增长。 销售毛利率稳定2011年1~3季度,主营业务毛利率为18.26%,同比下降0.9个百分点。3季度毛利率(18.26%)较2季度毛利率(20.01%)略有降低。 期间费用率稳定。3季度期间费用为1.4亿元,同比增长34.5%,与收入增长向匹配。期间费用率为10.9%处于较稳定的水平。其中销售费费用同比增长56.87%,是新开店铺租赁费、宣传费等增加所致。新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段,将开启一轮新纪元。4年1个培育周期,2010-2013年新华百货进入一轮新周期,店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较,新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平,近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。 盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元,对应2012年PE15.29X,估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。

季报摘要。1~3季度营业收入124.74亿元,同比增长42.68%;归属于母公司净利润3.72亿元,同比增长75.88%。 3季度维持了上半年的增长,毛利率稳定。公司3季度营业收入为44.46亿元,同比增长42.0%,大于2季度的36.8%。销售毛利率19.73%,较2季度20.04%略有下降。通胀下行,费用刚性、租金上涨对公司未来营业利润率会有影响,但公司较强的管理能力预计能减小并抵消通胀下行的负面影响。 全国化扩张3季度费用同比增长54.9%,主要由于销售费用和管理费用的上涨。3季度销售费用同比增长62.4%,管理费用同比上涨41.8%,期间费用率同比增长54.9%,上涨幅度较大。公司在全国扩张的过程中的费用控制能力有待加强。财务费用同比减少33.5%。 巩固重庆、挺进河南和江苏,异地扩张稳步进行。3季度公司在全国7个区域新开店11家,在9个区域新签约15家,2011年3季度开店11家,与2季度10家、1季度4家比,保持稳定开店速度。截至3季度末,公司已开店180家,成功实现进一步全国扩张。相较于2季度开店主要分布在河南、北京两地区,3季度开店区域较为分散,主要分布于安徽、重庆、江苏、福建等地。2009年新开的44家门店经过4年到2012年转成熟门店,预计将迎来业绩集中释放期。 盈利预测。维持2011年-2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.32元,及“买入”评级。

报告摘要:报告期内,公司实现每股收益0.18元。公司三季度实现单季营业收入1.88亿,同比增长26.60%;实现净利润680万元,同比增长33.34%;扣除非经常性损益后公司实现净利润606万元,同比增长19.91%;期间费用率增速低于营收增速,毛利率基本持平。受通胀影响,餐饮采购价格的持续上涨从而拉动整体运营成本的提升,毛利率58.63%,同比略降1.11%;由于店面扩张带来人员增加和通胀影响,期间费用率同比增长24.04%,低于营收增长。 “三百工程”正在进行,前景看好。公司计划用1-3年时间开设300家以上的老字号小型连锁店,主要包括西安饭庄锅贴、陕西风味小吃连锁店等,以迅速扩张老字号网店和规模。小型规模连锁投入小,回报快,基本单店均可实现当月盈利,公司在报告期内的净利润增加主要是由于大力发展餐饮业及食品加工业导致公司餐饮主业收入上升。 非公开发行A股通过审核。公司拟向特定对象非公开发行A股,发行数量不超过4200万股,最终发行价为8.89元/股。 内生增长与外延式扩张双轮驱动,维持买入评级。公司资产结构调整后,餐饮主业突出,公司财务费用大幅下降。同时受益于园博会,公司存量门店2011年起进入盈利释放周期。协同大型规模连锁与中小型连锁外延式扩张双轮驱动,未考虑增发后摊薄,调低2011-2013年EPS0.29元、0.40元、0.46元,对应PE25倍、18倍、16倍,维持买入评级。