2011年报和2012年1季报摘要。2011年实现营业收入21.35亿元,同比增长12.80%;归属于母公司所有者的净利润3.22亿元,同比增长219.05%。扣除非经常损益归属母公司净利润0.95亿元;同比下跌13.62%;摊薄每股收益为0.94元;平均加权ROE为37.16%。2012年1季度,公司实现营业收入5.95亿元,同比下降8.85%,归属母公司净利润0.37亿元,同比下降15.50%。 受福州地铁建设,部分百货楼拆除,商圈受施工围挡,客流显著下滑影响业绩。预计短期阵痛将持续至2013年底。2011年公司净利润暴增主要来自东百东街店所收政府拆迁补偿款,扣除此因素,实际归属母公司净利润同比下滑13.62%。主要原因是,根据福州市地铁建设需要,公司主力门店东街店CD 二区共计7062.4平米营业面积被拆除,且东北两侧广场均被围挡,交通不便,东街店11年收入增幅仅5.04%;此外,东方东街店也由于地铁建设施工围档,交通不便导致客流明显下降,东方店11年收入下滑7.43。公司2012年1季度业绩同样受这两方面因素,营业收入、净利润同比双降。但公司其他主要门店增长情况依然良好,元洪店和群升店11年收入分别同比增加17.83%和20.65%,表明公司门店经营状况保持良好。根据相关媒体报道,福建地铁地下隧道有望在2013年底贯通(公司两个主力门店客流将逐步恢复),并于2015年全线开通。届时,公司将充分享有地铁交通带来的新增客流,前景仍然精彩。 11年期间费用上升略快,12年公司费用控制力度加大。公司11年销售费同比增加15.17%,管理费用同比增加63.38%;12年一季度,公司明显加大费用控制力度,销售费用同比上升4.24%,管理费用同比大幅下降42.42%。通过进一步加强费用控制,公司将减小地铁建设带来的业绩负面影响。 估值及投资建议。预计2012年到2014年EPS分别为0.347元、0.448元、0.494元。对应2012年22.75X估值,维持“增持”评级。

年报摘要。2011年实现营业收入69.58亿元,同比增长33.10%,略高于我们预期;归属于母公司所有者的净利润1.62亿元,同比增长22.55%。扣除非经常损益归属母公司净利润1.53亿元;同比增长19.91%;摊薄每股收益为1.02元;平均加权ROE为17.16%,增加1.40个百分点。 零售业务毛利下降,地产和租赁业务带动综合毛利率上升1.17%至16.02%。公司全资子公司辽源欧亚臵本期销售房地产,贡献收入1.19亿元,并拉动公司综合毛利率上升,此外,公司高毛利率的租赁业务大幅144.88%,也带动了毛利率增长零售业务方面,由于公司加大促销力度,毛利率下滑1.22%至10.11%。 期间费用率大幅攀升1.17个百分点至11.13%。公司年内加大促销力度导致销售费用剧增52.06%,销售费用率上升0.39个百分点至3.12%;管理费用方面,公司提取激励基金,以及新构建固定资产折旧增加,带动管理费用增加45.06%,管理费用率上升0.62%。 公司高管继续增持,2011年初至今,累计增加持股达26.77万股,高管持股总量达48.17万股。自2010年二季度至2012年一季度以来,公司高管连续在二级市场增持欧亚集团股份,总量达48.17万股,平均持股价格26.21元,彰显公司对未来发展的信心,同时二级市场持股价也可以看作是公司中长期的强大安全边际。 2011年公司提取激励基金1700万元,激励达到预期效果。自2010年公司通过激励基金方案后,公司净利润增速逐年回升,激励达到了预期效果;我们认为激励基金能够更好地统一股东与管理层的利益,从而激发出公司更强的增长动力。 盈利预测。我们认为公司规划明确、动力充足,业绩将持续保持坚实。但受到今年零售行业整体景气度下滑影响,预计公司提奖励金前2012年-2014年EPS分别为1.06元、1.44元和2.10元,提完后EPS为1.20元、1.45元和1.77元,维持“买入”评级。

报告摘要: 年报摘要:2011年公司实现营业收入177.31亿元,同比增长43.95%,归属于上市公司股东的净利润4.67亿元,同比增长52.92%。EPS为0.61元。毛利率为19.25%,提升0.13个百分点,净利率为2.63%,提升0.15个百分点。主营业务中食品用品营业收入增长70.29%,占比快速提升至45.7%,推动了公司营业收入的快速增长。分季度来看,四季度单季净利润同比增速仅为0.9%,主要是由于较快的外延扩张速度(12月展店18家),导致期间费用率高企(较前三季度提升1.2个百分点)。 生鲜事业部改革梳理组织和功能架构,强化生鲜特色。公司对生鲜事业部改革可主要归纳为:结构调整、供应链管理、自有品牌培育。生鲜是超市的灵魂,也是最难经营的品类。作为永辉的立身之本,公司坚持生鲜的主导地位,生鲜毛利率提升0.6个百分点至13.18%。 租金支出仍保持较高增速。2011年公司房租物业费增长53.54%,较2010年的63%略有回落但仍保持较高增速,租金的快速上涨将侵蚀营业利润增加经营风险。公司年报预计2012年净租金增长23%,其中物业费增长44.72%,转租收入增长97.88%。 蜂窝布点,快速扩张,储备门店充足。门店拓展策略为强化并依托闽、渝、京、皖四核心,拓展周边区域。期末公司门店总数为204家,营业面积157万平。其中新开门店49家,其中上述四地32家,新增营业面积52万平,同比增长49.5%。已签约未开业门店102家,面积116万平。公司在快速扩张的同时保持了稳健的内生增长,可比较门店销售额同比增长13.36%,日均人流同比增长18%。 利用资本,坚持“小食多餐”并购策略。报告期内公司完成对易特商业有限公司、世纪家家福超市、永辉商业的并购整合,利用资本实现对优质物业和成熟门店的收购。 目标与战略。公司计划2014年实现销售额500亿、门店350家的目标。2012年新开门店50家,销售额300亿,同比增40%,营业收入260亿,同比增46.64%,利润高于2011年。 盈利预测。公司具备清晰的发展战略,以差异化经营快速扩张的同时通过高效的管理将净利率保持在可观水平。预计公司2012年-2014年EPS 为0.96、1.3和1.7元,对应的PE 分别为32、24和18倍,估值溢价来自于市场对其盈利模式和管理能力的认可,维持买入评级。

报告摘要: 营业收入同比增长33.75%,实现每股收益0.46元。2011年全年公司完成营业收入12.35亿元,同比增长31157万元,增长33.75%;营业利润1.34亿元,比上年增长4476万元,增长49.91%;经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元,同比增长16836万元,增长140.81%; 年内每股收益同比增长0.17元。去年新增店面在2011年内较迅速进入成熟期,使得营业收入增长较快。 餐饮毛利率上涨2.85个百分点、三项费用增长适度。年内公司投入使用的中央厨房项目使得为公司保证原材料采购成本合理可控起到了关键的作用。 2011年公司总体费用增长38.68%,其中销售费用增长30.46%,管理费用增长54.71%,财务费用增长942.03%。费用增长主要是由于年内新开门店增加,业务规模扩大所致;而从费用占比情况看,销售费用相比去年降低0.91个百分点,管理费用增加1.67个百分点,财务费用上涨0.96个百分点,总体费用增加适合于营业收入增长,公司控制较为良好 持续推进“横纵两条线发展“,加强整合和多元化服务。2012年公司计划直营拓展与加盟发展并重,使得加盟门店数量相比去年有较大增幅;加快企业并购步伐、审慎选择并购对象;择机发展新业态结合公司已有的中央厨房等采购加工优势配送优势,依托公司雄厚的出品研发水平,选择好新业态,释放公司现有产能。我们维持增持评级, 预计2012-2014年每股收益0.63元、0.88元、1.04元,对应PE33倍、23倍、20倍。

年报摘要。2011年实现营业收入938.89亿元,同比增长24.35%,略低于我们预期;归属于母公司所有者的净利润48.21亿元,同比增长20.16%。扣除非经常损益归属母公司净利润46.24亿元;同比增长14.75%;摊薄每股收益为0.689元;平均加权ROE为23.68%,同比减少0.80个百分点。 主营业务毛利率上升1.37个百分点。受到2011年“家电下乡”、“以旧换新”等政策带动,以及公司进一步加大商品独家首销、深度包销力度,并逐步提高自主产品占比等策略,公司2011年各产品类别毛利率均出现显著上涨。 人员和租赁费用激增。公司2011年大幅增加职工薪酬水平同时大量引入新进员工,导致人员费用大幅上升62%;此外,租金费用大幅上升38.58%;但公司广告促销费用控制良好,规模效应进一步显现,全年仅上升3.84%。 未来线下渠道将继续下沉,线上业务进一步发力,但仍难贡献利润。线下渠道方面,一、二级地区同店增长渐趋乏力,2011年一级地区同店收入增速仅2.23%,远低于三、四级地区的6.60%和7.00%。三、四级地区将成为收入增长的主要驱动力。公司2012年计划新开门店416家、新进入39个地级市,三四级地区将是门店主要扩张区域;对于一二级地区,将以开设超级旗舰店以及成熟店铺改造为主。线上方面,苏宁易购2012年将升级为与公司六大管理总部平行的战略业务单元,力争实现销售规模200亿元,冲刺300亿元,较2011年增长3-5倍,目标挑战性较大。线上业务能否实现既定目标将是未来最大看点。此外,鉴于未来仍处于将规模扩张作为主要目标的阶段,预计2012年线上业务将难贡献利润。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元,对应2012年PE11.63X,估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。

年报摘要:2011年公司实现营业收入31.14亿元,同比增长98.34%, 归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长36.18%,扣非后的净利润为0.87亿,同比增长85.61%。EPS为0.22元。公司营业收入大幅增长主要是由于黄金饰品销售同比增长182.7%所致。报告期内公司毛利率为9.69%,较2010年下降2.23个百分点,主要是由于黄金饰品销售占比提升而其毛利率较低。 完善零售网络,实现由原石买卖向终端零售的转型。鉴于零售终端是珠宝首饰产业链中增值最大的环节,公司2011年先后在内蒙古、江苏、河北、湖北、云南等地开设多家加盟连锁店,原有销售网络店面也保持了平稳快速发展的局面。公司规划形成1+2+N的战略发展格局,实现全国范围的扩张(1即深圳总部基地,2为北京和徐州销售中心,N 是复制北京为代表一线城市和徐州为代表二线城市的销售模式)。 20亿翡翠存货将成为业绩释放点。期末,公司存货为24.3亿元,其中珠宝玉石库存商品账面价值为20.45亿元,同比增长67.6%。公司翡翠类存货以进价入账,重估溢价将成为未来业绩释放点。由于黄金价格的波动,公司计提存货减值准备1.32亿,使存货减值准备增加1.37亿。 出于审慎原则,中信钰道II 产品计提0.28亿资产减值损失。本产品募集资金3.6亿(自有0.9亿,次级收益权),年末购买翡翠原石3.59亿,但仅实现销售收款870万,由于给予优先收益权12%预期收益率, 所以公司出于审慎原则计提0.28亿应付款。此减值并非由资产价格下跌所致,一定程度上导致年报业绩被低估。 非公开增发将减少财务费用1312万元,增加净利润984万。2012年2月公司发布非公开发行修正案,计划募集资金8亿元,发行低价为21.09元,大股东认购不少于1.6亿元。其中2亿元资金用于还贷, 将有效降低公司较高的资产负债率和财务成本。21.09元的发行底价可视为公司股价的安全边际。 盈利预测。公司具备清晰地发展战略,看好其品牌优势和零售终端转型。预计公司2012年-2014年净利润分比为0.46、0.58和0.79元, 对应的PE 分别为27、21和15倍,维持买入评级。

报告摘要: 受益政府旅游规划与产业升级。张家界以旅游立市,旅游业占GDP高达54.2%。政府主导的旅游规划、推介营销与配套建设有利于景区游客持续增长。2011年张家界游客增幅27%,核心景区增幅34.5%。十二五规划中大力发展度假、会展游等将扩大人均旅游消费,改善旅游环境,使公司多方面收益。 景区业务盈利质量高,杨家界发展空间广阔。公司现有盈利来源为环保客运、十里画廊与宝峰湖。客运与十里画廊电车业务均受益于大景区人数增长,宝峰湖收入与公司旅行社业务协同度较高。目前正在开发的杨家界景区以及公司主导的杨家界索道建设将成为未来业绩增长点。以上业务板块增长受旅游大环境驱动均将持续增长。 提价与注资预期刺激未来发展。武陵源核心景区门票6年未提价,与同类景区相比日均票价偏低,今年通胀压力减小,小幅提价有望。门票有效期延长,客运票分成有望提高。大股东手中仍有黄石寨索道等优质资产,注资预期将是短期利好。 投资分析及风险提示。经过多轮重组后的ST张家界,主营业务以张家界核心景区为依托,客运盈利丰厚,杨家界景区开发助未来索道收入增长,政府主导旅游政策利好,门票提价预期与索道等优质资产注入可能。2012-2014年预计EPS0.31、0.37、0.41元,估值31、26、23倍,首次给予增持评级。

报告摘要: 前瞻性扩张战略下的多元化经营模式。公司通过前瞻性地专注细分市场、建设网络营销渠道、发展文化连锁景区经营,充分利用产业链资源整合的协同效应,在保持传统旅游业务竞争力和稳健增长的同时,创造了诸多方面的新型增长亮点。 乌镇景区成为公司第一大利润来源。2012年公司利润仍将主要来自乌镇景区,景区凭借保护面积大、功能设施完善的资源优势和观光度假并重的模式优势获得了同质古镇中的强势竞争地位,世博会后接待游客将回归自然增长,西栅景区创造利润能力提升可期。 古北水镇开通景区旅游综合体第一站,长期看好。2013年古北水镇将对外开放。古北水镇地处交通便利的京郊,丰富客源有保证;拥有司马台长城等更多异质资源,将面临更少竞争;符合文化旅游的政策扶持重点, 长期前景值得看好。 需求推动、创新拉动旅行社、会展业务持续扩张。旅行社业务将持续受益旅游行业高景气、产品创新优势及线上线下营销平台扩张;专业化会展服务增长强劲、策略性投资增长稳健态势可期。 投资建议。我们预计2012年企业会展、乌镇景区、创格科技、风采科技、绿城投资、山水酒店、旅行社与租赁业务分别贡献EPS0.14元、0.28元、0.08元、0.15元、0.12元、0.07元、0.16元,对应PE30倍、30倍、20倍、5倍、10倍、25倍、10倍,预计公司2012年EPS1.01元,合理估值20倍, 给予买入评级。

报告摘要: 净利润小幅降低3.05%。2011年度公司实现营业收入51260.6万元, 比2010年度增长0.45%,实现归属于公司股东的净利润6829万元, 下降3.05%。每股收益0.19元,同比下降8.7%。 核心业务驱动力强,房产项目拖累利润。在桂林市游客人数增长24% 的驱动下,2011年公司景区共接待游客263万人次,增长率24.1%。多景区与旅游客运市场的高占有率使得景区、游船、酒店等利润贡献高的核心业务驱动力依然强劲。本期利润下降因富隆园地产项目结算收入低于预期以及“两江四湖“补贴减少所致。 银子岩与井冈山等小景区发力。公司分景区中银子岩、龙脊梯田与井冈山增长强劲,净利润分别增长49%,42%与65%。其中尤其以银子岩景区表现突出,贡献了公司总净利润的50.6%。井冈山景区因定向增资笔架山索道,使得公司持股比例由32.7%下降至21.82%,但强势业绩令公司所获收益不降反升。 交通区位改善,政策利好待落实。景区通达性提升,桂林至湖南、广东高速公路基本开通,为景区未来成长提供支撑。桂林国家旅游综合改革试验区等政策利好也有待落实,催化未来股价表现。 维持买入评级。利润小幅低于预期主要由于房产项目交付所致,公司游船、酒店、景区等核心业务仍保持稳健增长。布局二线的小景区受益交通区位改善业绩增长强势。“综合旅游改革试验区”政策有待落实,产业升级有望助推未来业绩。给予增持评级,预计2012-2014年EPS0.26元、0.32元、0.35元,对应PE32倍、27倍、24倍。

报告摘要: 世博效应、投资收益下降拖累净利润。报告期内,公司实现营业收入211,608万元,比按准则口径计算的上年同期下降0.40%,比按备考口径计算的上年同期增长33.67%,实现归属于上市公司股东的净利润32,048万元,比按准则口径计算的上年同期下降15.80%;比按备考口径计算的上年同期下降4.15%。 毛利率提升3.08个百分点,净利率下降2.77个百分点。报告期内, 公司毛利率提升3.08个百分点至87.59%,主要系上年臵出酒店致使营业成本下降20.22%;净利率下降2.77个百分点至15.15%,主要系销售管理费用的增加和上海肯德基和长江证券投资收益的下降。 经济型酒店扩张加快、收入净利双增长,餐饮业务下滑。报告期内, 经济型酒店力克世博因素影响,实现合并营业收入188,888万元,同比增长16.50%;实现归属于分部的净利润17,605万元,同比增长2.27%。报告期内,公司食品与餐饮业务受2010年高基数和部分食品原料、门店租金成本上升影响,合并营业收入22,695万元,同比下降1.74%;归属于分部的净利润10,828万元,同比下降11.31%。 外延扩张仍为公司增长关键点,维持增持评级。业绩角度来看,当年新开店面并不能为业绩年度贡献较多利润,而2011年已开业的554余家店面中正在步入成熟期的137家门店将在2012年业绩中有所反映。我们预计2012年公司业绩增幅在20%左右,但长期来看,受制于租金成本及人工成本的上涨,利润空间将受到挤压。预计2012-2014年每股收益0.63、0.740.88元,对应PE27、23、19倍,维持增持评级。

年报摘要。2011年实现营业收入52.91亿元,同比增长32.78%,略高于我们预期;归属于母公司所有者的净利润2.52亿元,同比增长17.25%。扣除非经常损益归属母公司净利润2.43亿元;同比增长13.52;摊薄每股收益为1.22元;平均加权ROE为21.98%,同比减少0.36个百分点。 主营业务毛利下降1.40个百分点。随着省内百货与超市业态竞争进一步加剧,公司今年百货业态和超市业态毛利率有一定幅度下滑,分别下降2.03和3.02个百分点。电器连锁业态表现较好,毛利率基本与上年持平。随着公司进一步步加强各项资源的整合,明晰对各店的调整、定位和品类优化,未来公司毛利率有望得到好转。 销售费用激增,管理费用控制良好。公司2011年销售费用上升幅度较大,达40.5%,主要受租金费用大幅上涨64%所致,但公司对于人力成本控制较好,同比上升21%,远低于32.8%的收入增速。此外,公司管理费用控制良好,同比仅小幅上升4.5%。 新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段,将开启一轮新纪元。 4年1个培育周期,如我们所预期,在2010-2013年新华百货进入一轮新周期,店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较,新华百货的平均店龄6.04年处于中国百货行业较新水平,近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元,对应2012年PE11.63X,估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。

报告摘要: 年报摘要:2011年公司实现营业收入167.6亿元,同比增长20.18%, 归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比增长54.94%。EPS 为1.37元。归属于上市公司股东净利润增幅高于净利润的增幅主要由于收购成都王府井少数股东权益影响所致。公司目前门店25家,较年初增加3家(鄂尔多斯王府井、西宁王府井、成都王府井购物中心)。 主力门店保持高速增长。公司主力门店成都王府井2011年实现净利润3.27亿,同比增长62.49%。此外,占净利润10%以上的长沙、西宁王府井店业绩同比增长分别为47.4%和35.7%。报告期内双安商场由于门店装修改造,净利润有所下降,但仍实现2000万净利润。项目完成后,该门店国际品牌占比大幅提高,精品百货定位凸显。 毛利率管理成效显现。2011年公司百货毛利率为16.61%,同比提升0.35个百分点。报告期内,公司加大了毛利率管控力度,从进货、营销、销售和财务等多个环节入手,采取多项措施进行毛利率管理,超过7成的门店毛利率较上年提升,扭转了逐年下滑的态势。 积极介入新业态。成都王府井购物中心的试营业,标志着公司在购物中心业态进入实际运行阶段,试营业当天销售量创下公司新店销售记录。电子商务平台北京网尚电子商务公司于2011年10月9日完成工商登记注册,目前正在进行前期运营筹备。 费用率管控良好。2011年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.01%、3.08%、0.44%,分别较上年变化0.33%、-0.06%、-0.24%。公司费用率管控良好。 2012年计划。公司力争2012年度实现营业收入同比增长10%以上, 预计新开门店3-5家。福州王府井、西宁王府井2店、郑州王府井1店和抚顺王府井进入筹备开业期。同时,公司拟在2012年对成都王府井百货春熙路店、重庆王府井解放碑店、西宁王府井1点实施经营调整和装修改造。 公司作为全国最优秀的连锁百货龙头,未来仍将保持有序扩张状态。公司异地扩张能力强,可充分享受中西部发展利好;目前股价低于定向增发价41.51元,具备安全边际。预计公司2012年、2013年EPS 为1.8和2.3元,目前股价对应的PE 分比为17倍和13倍,给予买入评级。

报告摘要: 营业收入与净利润分别增长48.6%和158.8%。公司2011年营业总收入5.55亿元,比上年增长48.6%,归属上市公司股东净利润为1.17亿元,增长158.8%,实现每股收益0.71元. 玉龙索道客流回升促索道利润大增。公司索道业务营业收入同比增长84.71%,接待游客增幅为38.55 %,主要由技改后的玉龙索道所贡献。2010年玉龙索道因改造只运营了三个月,2011年则完整经营了一个营业年度,其接待游客人数较上年增长456.18%,且未对其他索道接待游客人数产生较大影响。 酒店业务盈利提升,印象丽江增厚利润。公司酒店业务2011年营收9919.1万,毛利率为72.52%,分别增长26.76%与2.97%。2011年公司收购了印象旅游51%股份,获得相对应的净利润4,975.7万元,占上市公司净利润的42.52%。 酒店扩建增长可期,索道演出稳健增长,维持增持评级。我们认为, 公司经过定向增发、索道改造、资产注入后形成了索道、酒店与演出的核心业务结构。索道改造后运力增加,虽提价尚未获批,但我们认为提价仍可期。酒店二期扩建正在进行,预计2013年可营业。公司存量资产优质,将分享丽江市游客增长。同时,公司地处云南省境内的待开发资源丰富,我们认为公司外延式扩张可期。预计公司2012-2014年每股收益0.80元、 0.99元、 1.10元,对应PE 29倍、 23倍、 21倍,维持增持评级。

业绩好于预期,净利增长快于收入。报告期内,公司实现营业总收入3.75亿元,同比增长10.75%。实现归属上市公司股东净利润4015.30万元,同比增长34.94%;实现每股收益0.33元,同比增长32.00%。 公司毛利率、净利率双升,财务费用攀升。报告期内,公司毛利率比上年增加4.37个百分点至55.97%,净利率略增1.92个百分点至10.69%。财务费用率比上年提高2.33个百分点至9.76%,系公司增加贷款规模、利率上调导致的财务费用大幅攀升。 索道景区增长弥补旅游地产业绩下降,扩张期投资计划密集导致偿债融资压力大。报告期内,公司三大盈利主力华山索道公司、庐山三叠泉公司、梵净山旅业公司分别实现主营业务利润10973.12万元、2404.53万元、2418.55万元,同比分别增长38.02%、57.99%、33.19%, 有效弥补了国家政策调控导致的旅游地产业绩下降。公司目前处于产业扩张期,投资计划和项目密集,2012年度有9个重大投资计划, 并且有两个拟投资开发的新项目,公司2011年度拟不分配不转增, 并计划新增债务融资15,000万元。 12年仍为项目开发密集期,给予增持评级。上年度公司主要盈利仍来源于华山索道等成熟资产,但2012年起华山二索道投入运营将分流游客。梵净山、海南猴岛二期、塔岭房地产项目将成为12年的业绩增长亮点。长期来看,公司储备项目丰富,在全国性区域布局下发展潜力巨大,我们给予公司增持评级,预计2012-2014年每股收益0.41元、0.46元、0.57元,对应PE40倍、35倍、28倍。

报告摘要: 业绩低于预期,南山计提门票分成款1.87亿元。报告期内公司实现营业收入25.40亿元,同比增长10.23%; 实现归属于母公司的净利润9758万元,同比下降47.85%, 实现每股收益0.42元。利润大幅下降主要是由于南山计提门票分成款18716万元。 受南山景区影响,综合毛利率下滑6.33个百分点,净利率下滑4.28个百分点。2011年公司综合毛利率为30.96%,比上年下降6.63个百分点,各业态中毛利率下降最多的是南山公司,受门票分成因素影响, 毛利率下降4.55个百分点。报告期内财务费用率因南山公司获得首旅集团资金支持而比上年增加0.54个百分点,净利率比上年下降4.28个百分点至3.84%。 酒店景区为利润构成主体,酒店资产重组序幕拉开。对公司利润总额贡献前三名的行业是:酒店、景区、展览广告,贡献率分别为54.36%、44.61%,9.17%。2011年度南山公司加大了对酒店和景区板块资本性支出投资力度。2012年2月,公司臵入三家酒店资产,业务横跨高星级酒店及经济型酒店,臵出北展分公司,公司主业更为明晰。 期待南山深度开发,维持增持评级。我们认为,分成问题的解决对公司的利润有较大的影响,但中长期看来,分成问题的解决为南山景区和整个公司的长远发展扫清了障碍。同时,首旅股份有望凭借其上市公司品牌、资金优势、及专业的酒店管理团队为臵入酒店资产谋取更好的发展。 公司对酒店资产的整合、和对景区的加大力度开发也将对未来业绩恢复和提升起到巨大促力作用。预计2012-2014EPS0.52元、0.63、0.70元,对应PE28、23、21倍,维持增持评级。