报告摘要: 业绩符合预期。2010年,公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;公司索道业务累计运送游客 420万人次,同比增长13.82%。全年实现业务收入144,498.66万元,同比增长28.11%,其中地产业务首次实现9581.98万元;归属于上市公司股东的净利润23,099.32万元,同比增长44.52%,实现每股收益0.49元。 环保车有望年底前投入运营,西海大峡谷打开成长空间。从景区目前的容量来看,节假日及黄金周的游客量已相对饱和,而西海大峡谷的开发相当于再造一个黄山,将打破景区接待能力有限的瓶颈。西海地轨缆车已开始采购相关设备,计划统一定价80元/人次,预计十一左右开业,而冬季为景区的接待淡季,因此,扩容后景区的游客增长最早将于明年有所体现,同时西大门周边有望规划为休闲度假区域,这样就可以将观光游客与休闲游客分类接待,届时增加游客的驻留时间,提高人均消费。 交通改善刺激省内游客增长。宣黄(宣城-黄山)、黄祁(黄山-祁县) 高速将在20 11、2012年建成通车,黄千(黄山-千岛湖)、巢黄(巢湖-黄山)、砀祁(砀山-祁县)高速即将投入建设,建设完成后,自驾游至黄山均耗时1小时左右,同时,巢湖市拥有人口417万人,宣城266万人口,高速的通车将积极促进安徽省内游客前往黄山游览。 投资建议:我们认为位于东部地区的黄山景区已经历过了高速发展期,未来的增长尚需依托中西部地区游客及外延式扩张,同时得益于东部游客较强的消费能力,黄山景区周边休闲业态的建设也有望进一步提高人均消费。预计11-13年EPS0.62元、0.79元、0.85元,对应PE31倍、24倍、23倍,维持增持评级。

报告摘要: 2010年业绩符合预期。2010年公司实现营业收入96亿,同比增长58.42%,净利润4.1亿,同比增长30.94%,实现每股收益0.47元。 预计2011年旅行社业务同比增长15%。2010年旅游服务业营收同比增长79%,其中出境游、国内游分别增长93%、94%,我们保守预计2011-2012年旅行社业务至少维持与行业增速同步,即15%的年均增长。 调高11-13年三亚市免税店渗透率至45%、50%、55%。2011年商品销售营收同比增长24%,其中免税商品同比增长21.74%、有税商品同比增长101.53%。自三亚免税店开业半月以来,日均接待量达到1.8万人次,并且开业首日营收规模800万元,相当于人均消费450元左右,超过90%的购物单均为5000元以下产品。据此,我们调高11-13年三亚市免税店渗透率至45%、50%、55%,调低11-13年的人均消费至120美元、160美元、200美元,维持三亚市游客12%的年均增长率,免税店12%的净利率,预计2011-2013年三亚免税店将增厚公司业绩0.09元、0.31元、0.48元。 调高至买入评级。依据我们对公司的旅行社,商品销售及三亚免税店三块业务的分类估值,给予旅行社业务20倍的估值、商品销售30倍估值、三夜免税店45倍估值,公司2012年的合理价格为35.34元, 我们认为随着免税店经营业绩的进一步确认,公司的每股价值将进一步提升,预计2011-2013年每股收益0.71元、1.05元、1.33元,对应估值38.7倍、26.2倍、20.7倍, 调高评级至买入。

季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入42.30亿元,同比增长49.18%;归属于母公司的净利润1.55亿元,同比增长67.25%,摊薄单季每股收益为0.20元,单季平均加权ROE 为3.99%。 签约河南是亮点,对进入河南抱有信心。1季度开店4家(重庆文星湾、重庆土桥、北京双桥、天津集贤店),关闭1家(福建省莆田天九湾店)。签约门店14家,除了已进入的区域外,我们格外显眼注意到河南签约5家,加上2010年签约的河南6家,总共已签约11家。前期调研了解5个门店是一个门槛,超过5个门店可享受很多配送资源,可建一个配送中心,超过10个门店可建物流中心。公司多年在选址积累了丰富的经验,同时以1.4万平方米大店为主,继重庆、安徽成功异地复制,我们对进入河南抱有信心。 温和通胀下毛利率增速低于预期。一季度公司综合毛利率同比下降0.4个百分点,我们认为主要是通胀上行速度快于名义收入增速导致实际收入下降发生消费转移到低毛利率食品,通胀使我们对行业整体毛利率下滑感到担心;公司加强内部费用管控,上市募集资金归还部分银行借款,使得期间费用占比均有所下降,其中销售和管理费用率分别下降0.47和0.22个百分点,财务费用同比下降46.7% 下半年开店压力仍大。全年计划50家,1季度开店4家,下半年开店压力会较大。预计新店促销销售费用和管理费用会上升。 盈利预测。测算公司2011年-2013年EPS 分别为0.61元、0.85元和1.15元,对应得PX 分别为46、33和24,估值处于行业高位,不具有较高的安全边际。但考虑到永辉生鲜特色鲜明,在品类和品相上有绝对优势,成功将生鲜运营管理标准化。从签约门店看,公司网店充足(已签约未开店91家),异地扩张空间可观,维持“增持”评级。

一季度净利润同比下降54%,符合预期。2011年1季度公司实现营业收入6.05亿元,同比增长6%;归属于母公司所有者的净利润3600万元,同期下降54%。报告期内综合毛利率32.99%,同比下降了10.09%。主要原因为南山景区50%的门票款分成计提。 南山景区区稳健增长,深度开发已万事俱备。在不考虑景区深度发的前提下,我们预计2011-2013年景区接待游客数将保持15%的自然增长,同时年内电瓶车提价为大概率事件,增厚全年业绩0.11元。而凭借南山景区优质的旅游资源,我们认为其海上游南山的线路及海上项目的深度开发均为大概率事件。 酒店业务稳健增长,北展分公司仍具潜力。我们预计2011-2013年公司旗下用的民族、京伦、前门饭店营收保持10%的自然增长。同时,业内可比公司中青旅会展业务2010年营收增速71%,相比之下,北展分公司10%左右的会展业务仍具巨大提振空间。 重启再融资,大股东资源丰厚,期待惊喜。南山门票分成问题已为公司重启再融资计划扫清障碍,前一次的再融资方案为注入首旅集团旗下的3家四星级酒店,时隔两年,我们期待公司的融资方案能够做出一些积极地修改,公司大股东首旅集团系全国第一家省级国有独资综合型旅游企业,拥有10家5星级酒店、9家四星级分店、11家三星级及以下饭,8家酒店管理公司及首汽旅游汽车租赁网、宁夏沙湖生态景区等优质资产。预计2011-2013年每股收益0.6元、0.64元、0.7元,对应PE36倍、34倍、31倍。维持增持评级。

季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入40.09亿元,同比增长16.5%;归属于母公司的净利润0.93亿元,同比增长10.3%,摊薄单季每股收益为0.14元,单季平均加权ROE 为3.65%。 便民业务增长快于仓储业务。2009年Q1同比增长7.6%,2010Q1同比增长21.0%,2011Q1同比增长23.9%,公司近3年1季度收入同比大幅度提高。其中便民业务的收入和盈利增长快于仓储业务。 温和通胀下毛利率增速低于预期。2011Q1毛利率为18.62%, 2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为18.27%、18.65%、17.61%、21.46% 和18.62%。温和通胀初期作为终端的超市百货可以截流利润、成本转移等手段使得自身毛利率稳步提升,而这轮公司毛利率并没有如上轮通胀前期(2006Q2~2007Q3)较大提升,甚至微降。我们认为名义收入增长速度低于通胀上升速度,进而侵蚀实际收入,使得总体毛利率增速低于预期,因此我们下调2011年的毛利率至19%。 期间费用。2011Q1期间费用同比增长20.3%,其中销售费用同比增长26.4%,管理费用同比增长5.6%,财务费用同比下降14.9%。公司管理费用率一直在10%左右,2011Q1期间费用率为14.7%,其中管理费用率为3.35%,销售费用率为11.14%,处于合理水平。 投资亮点。(1)整合物流资源将有利于增加渗透率和提高毛利率。江夏低温物流配送中心分二期建设,一期主要用于蔬果类配送,将于2011年6-7月开始投入使用,汉鹏物流二期完成改造并投入运营,咸宁、浠水、恩施、襄樊四个配送中心2011年将投入使用。我们认为物流整合将提升公司中后台的运营水平,有利于武汉中百向湖北省地级市渗透和提高综合毛利率。(2)计划提高直采比例从现有4.4%至6~7%。 (3)进军便利店业务,计划开店目标300家。(4)拟出资4700万元,对中百电子商务公司进行增资,发展电商业务。 盈利预测。我们中长期看好公司发展,预计2011年-2012年EPS 分别为0.46元和0.58元,维持“买入”评级。

报告摘要: 2010年年报好于预期,一季报旅游主业同比增长18%。公司全年实现主营业务收入60.84亿元,较2009年同期减少1.73%;净利润2.65亿元,较2009年同期增长4.53%。公司一季度实现主营业务收入13.02亿元,较2010年同期增加17%;净利润0.34亿元,较2010年同期减少18.17%。主要原因为房地产尚未结算,非经常损益的减少导致净利润同比下降。 出境游增幅缩窄、入境游下滑。2010年出境游同比增长79%,2011年一季度出境游仅同比增长10%。2010年入境游同比增长7.8%, 2011年一季度同比下滑18%。而一季度公民游与自由行业务分别同比增长25%、18%。我们预计2011年出境游增幅将收窄,入境游增速将下滑,而国内游仍将保持20%以上的增速。 一季度乌镇营收同比增长37%,会展业务同比增长35%。2010年受益世博,乌镇接待游客数同比增长77.75%,而一季度乌镇并未陷入冷清,接待游客数仍同比增长25%,我们预计乌镇全年接待游客467万人。会展业务2010年同比增长71.43%,一季度继续保持良好态势,同比增长35%。 一季度毛利率下降幅度缩窄,“大旅游”格局的受益者。与去年同期相比,公司一季度毛利率19.01%,下降幅度缩窄0.31个百分点, 我们认为公司旅行社、景区、酒店、会展的业务协同优势将逐步体现。预计公司2011-2012年每股收益0.75元、1.01元、1.35元,对应PE22.0倍、16.2倍、12.1倍,给予买入评级。

季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入9.98亿元,同比增长23.9%;归属于母公司的净利润0.33亿元,同比增长10.3%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE为3.17%。收入同比大幅度提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长-1.5%,2010Q1同比增长15.8%,2011Q1同比增长23.9%,公司近3年1季度收入同比大幅度提高。 毛利率维持稳定。2011Q1毛利率为17.89%,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为18.24%、18.58%、15.98%、19.39%和17.89%。总体毛利率处于稳定的水平。管理费用率处于行业较高水平。2011Q1期间费用同比增长17.4%,其中销售费用同比增长31.7%,管理费用同比增长11.8%,财务费用同比增长123.6%。期间费用增加主要由于手续费增加带来财务费用上升较快及三期新开张,其业务宣传费、广告费增加所致。公司管理费用率一直在10%左右,2011Q1管理费用率为10.02%,尤其三期开业后将开始计提折旧摊费用,管理费用预计会大幅度提高。 投资亮点及盈利预测。中兴商业位于沈阳商圈的黄金地段,有较强的招商能力和品牌管控能力,门店定位高端消费,涵盖了国际一二线高端品牌;同时三期项目总建筑面积约9.2万平米,商业经营面积5.9万平米相比一、二期项目6.6万平米的经营面积,等同于再造一个百货店,我们中长期看好公司发展,预计2011年-2012年EPS分别为0.61元和0.73元,分别对应PE20.7X和17.1X,估值处于行业较低水平,维持“买入”评级

季报摘要 。2011年1季度公司实现营业收入15.17亿元 ,同比增长31.9%;归属于母公司的净利润0.25亿元,同比增长17.7%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE 为2.79%,同比增加0.16%。 收入同比稳步提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长10.9%,2010Q1同比增长28.0%,2011Q1同比增长31.9%,公司近3年1季度收入同比稳步提高。营业收入增加主要系分公司欧亚商都、子公司欧亚车百、欧亚卖场经营提升所致。 毛利率维持稳定,但仍处于行业较低水平,未来有提升空间。2011Q1毛利率为13.63%,略有下滑,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为15.05%、11.76%、16.83%、15.94%和13.63%。总体毛利率处于稳定的水平。 打折较多及经营家电和超市使得毛利率水平不高,我们认为未来可通过加大自营份额、提高自营联营扣点比例、加强家电品类经营管理等多种途径提高毛利率水平。 期间费用控制合理。2011Q1期间费用同比增长19.4%,其中销售费用同比增长16.1%,管理费用同比增长18.4%,财务费用同比增长173.0%。期间费用增加主要由于短期借款增加、利率上调带来财务费用上升较快所致。 投资亮点。公司是吉林省商业龙头,拥有12家百货门店和数十家卖场,百货自有物业120万余平米,有较高RNAV,同时主力门店欧亚商都和欧亚卖场还在持续扩建过程中,阜外门店整体进入收获期,且未来皆有改扩建能力。受益东北振兴及城镇化进程带来大规模基建投资和人口倍增所带来消费红利,公司将在快速扩张之中受益。而公司5月3日召开股东大会审议奖励基金方案,如果方案通过将有利于高管的利益与投资者保持一致,会极大刺激公司未来三年业绩释放。 盈利预测。我们认为公司业绩坚实、规划明确、动力充足,具备可持续业绩增长和长期投资价值考虑提取奖励基金后,我们预计公司2011年-2013年EPS 分别为1.07元、1.50元和2.24元,维持“买入”评级。

投资要点 季报摘要。2011年1季度公司实现营业收入9.25亿元,同比增长34.7%;归属于母公司的净利润0.38亿元,同比增长45.3%,摊薄单季每股收益为0.12元,单季平均加权ROE 为3.59%。 收入同比稳步提升。从1季度收入同比增长看,2009年Q1同比增长24.5%,2010Q1同比增长28.4%,2011Q1同比增长34.7,公司近3年1季度收入同比稳步提高。 毛利率维持稳定。2011Q1毛利率为21.14%,2010Q1~2011Q1单季毛利率分别为21.64%、22.00%、20.93%、21.00%和21.14%。总体毛利率处于稳定的水平。 期间费用控制合理。2011Q1期间费用同比增长27.1%,其中销售费用同比增长18.1%,管理费用同比增长27.3%,财务费用同比增长152.5%。期间费用增加主要由于一运司项目占用资金利息资本化带来财务费用上升较快所致。 投资亮点。公司以7家百货门店和3家卖场共约30万平米经营面积, 具备规模竞争优势,是新疆商业龙头。同时受益新疆区域大规模基建投资和人口倍增所带来消费红利,公司“百货+超市”的双引擎业态均在快速扩张之中,并且受益最大。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续业绩增长和长期投资价值 盈利预测。我们预计公司2011年-2013年EPS 分别为0.46元、0.66元和0.88元和0.88元,其中房地产贡献约0.1元,按照2011年商业及其他30XPE,房地产业务15XPE 估值,首次给予“增持”评级。

年报摘要。2010年实现营业收入52.28亿元,同比增长33.58%;归属于母公司净利润1.32亿元,同比增长18.54%,摊薄每股收益为0.83元,平均加权ROE为15.76%,同期增加1.20个百分点。 4季度收入同比增长152.68%。并表营业收入同比增长33.58%,一至四季度收入同比增长分别为28.04%、27.93%、49.11%、152.68%。母公司收入同比增长17%。收入提高主要两个原因:(1)吉林市欧亚商都、欧亚白城购物中心,超市连锁长春西安广场店、四平九州店、通化二道江店开业,纳入合并范围;(2)欧亚商都调整经营结构,提升经营品质;欧亚卖场行业态和格局调整,2010年年底10周年店庆,人气大增;欧亚沈阳联营扩建调整后经营提升。 4季度毛利率提高至21.46%。并表毛利率为14.85%,下降1.36个百分点,一至四季度毛利率分别为15.05%、18.65%、17.61%和21.46%,毛利率稳步提升。母公司毛利率8.93%,下降2.15%个百分点。我们毛利率下降主要是打折促销较多。母公司主要核算欧亚商都、欧亚益民及农商贸,我们认为欧亚商都涵盖国内外1~2线名牌,定位高端消费的百货毛利率有很大的提升空间。 促销带来期间费增加。2010年期间费用同比增长112.35%(销售费用同比增长21.38%,管理费用同比增长25.06%,财务费用同比增长27.63%)。2010年期间费用率为17.03%,同期提高了6.32个百分点。销售费用和管理费用增加主要因为(1)营销力度加大使得广告宣传费用增加;(2)新开门店人员增加带来工资薪金费用相应增加和水电费增加(3)同时部分在建工程转固带来折旧增加。 经营性应付导致经营性净现金流同比下降41.67%。经营性现金净额下降2.74元,主要因为营业规模扩大带来存货储备增加,而经销商占款减少带来经营性应付增加(2.43亿元)减少2.49亿元。 超市业务基数低,提升较大。柳影路、卫星路超市分别实现净利润338万元、544万元,同比增加625%和91%。预计短期贡献不显著。 盈利预测。上调11~12年EPS到1.26元和1.75元,维持“买入”。

事件:奖励基金方案内容 (一) 方案实施周期为四年(2011年-2014年); (二) 奖励对象:公司高级管理人员、二级单位班子成员及业务骨干; (三) 计提标准:以当年实现净利润为基数,较上年增加额按照以下比例计提:年净利润增长率为20%(不含20%)-25%,按照30%计提; 增长率为25%(不含25%)-30%,按照35%计提;年净利润增长率为30%(不含30%)以上,按照40%计提。 (四) 公司高级管理人员所获得的激励基金在年度内用于购买本公司股票。其他激励对象的激励基金以现金发放; (五) 提取的激励基金作为管理费用计入当期成本; (六) 方案所指净利润为归属母公司的净利润。净利润增长率以未提取激励基金的增长率计算 审议时间。2011年5月3日上午8:30召开2010年度股东大会 方案点评:如方案最终通过,有利于高管的利益与投资者保持一致, 将极大刺激公司未来三年业绩释放。我们认为对于业绩坚实、规划明确、业绩动力释放充足的欧亚集团(分析见正文),给予长期“买入”评级。可参见我们3月13日深度调研报告《新欧亚,新起点》, 及4月7日年报点评《四季度很给力归母净利润同比+122.8%》盈利预测:不考虑提取奖励基金,上调11~13年EPS 到1.26元、1.75元、2.57元;若考虑奖励基金,11~13年EPS 为1.07元、1.53元、2.20元,目标价35元。

净利润大幅增长104.7%。2010 年度公司实现营业收入51,032.24 万元,实现归属于公司股东的净利润7,044.16 万元,分别比2009 年度增长60.29%,104.70%。每股收益0.2 元。 漓江大瀑布饭店经营回归常态。漓江大瀑布饭店接待量同比增长17.27%;营业收入11,660 万元,同比增长9.44%;净利润1,221 万元,同比增加1,160 万元。受制于物耗成本上升及桂林旅游市场干旱、洪涝等灾害的影响,酒店毛利率同比下降3.75%,平均房价同比下降1.63%,我们认为今年桂林旅游市场将回暖,平均房价将得到提升。 小景区表现超预期,策略投资稳步成长。两江四湖景区于2010 年3-12 月实现营业收入4,580 万元、,现净利润1,151 万元。龙胜温泉景区接待量同比增长32.75%,实现营业收入3,315 万元,同比增长34.40%; 实现净利润633 万元,同比增长1,446.95%。银子岩景区实现营业收入4,266 万元,同比增长15.24%;实现净利润2,396 万元,同比增长21.05%。公司参股40%的井岗山旅游本期净收益为638 万元,同比增加400 万元。公司参股40%的桂林新奥燃气有限公司、桂林新奥燃气发展有限公司本期净收益为699 万元,同比增加352 万元。 维持买入评级。正如我们预期,公司龙胜温泉营收、利润双双大幅增长,而龙脊梯田、天门山资江景区也将延续其高成长性。我们认为一线城市周围2-3 小时交通圈的景区将受益于自驾游的兴起,珠三角游客作为广西的主要客源,公司旗下的小景区将受益明显,维持买入评级,预计2011-2013 年EPS0.2 元、0.33 元、0.39 元,对应PE38 倍、32 倍、29 倍。

净利润增速大幅高于收入增速。公司累计接待购票进山游客201.72万人次,同比增长10.19%;实现营业收入73,573万元,同比增长21.83%;同比增加2996万元,增长29.10%;实现净利润11029万元,同比增长31.52%。 客运索道毛利率同比增长4.1%,门票收入与游客同步增长。受益于索道提价,2010年客运索道收入同比增长42.81%,远高于10.19%的游客增速,毛利率同比增长4.1%。同时,对比2010年黄山约260万的游客数量,我们判断公司目前尚未面临增长瓶颈,保守预计2011年游客增速20%,不提价的前提下,门票收入将与游客数同步增长。 交通改善,景区或将迎来跨越式发展。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进,同时,峨眉山景区在2011-2014年之间将通车5条高铁,沪汉蓉高铁将在2011年通车,届时上海至峨眉山景区只需10个小时;成绵乐高铁将在2012年通车,长三角地区与成渝地区游客的通达性将有大幅改善;成昆、成贵、成西高铁的相继通车将进一步扩大峨眉山交通网络的辐射半径。我们认为未来五年景区将由成渝地区居民与东部沿海客源双轮驱动。 维持增持评级。目前,拥有自然资源门票收入的景区类上市公司仅有峨眉三、黄山旅游、桂林旅游,受限于政策规定,将不再有新的准入者。在拥有如此稀缺资源的同时,公司毛利率与净利率均明显改善;受益于交通改善,游客规模面临增长良机。我们预计2011-2013年EPS0.62元、0.74元、0.89元,对应PE32.5倍、28.5倍、24.7倍。

业绩符合预期,稳健成长。公司于2010年度实现营业收入212,454万元,比上年同期增长11.92%;实现营业利润45,169万元,同比增长13.87%;实现归属于上市公司股东的净利润38,061万元,同比增长16.26%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,533万元,比上年同期增长163.52%。 加盟店扩张提速,期待新的利润增长点。截至2010年12月31日,在417家已经开业的锦江之星等经济型连锁酒店中,锦江之星等经济型连锁酒店的平均客房出租率86.28%,比上年同期增加4.68个百分点;平均房价187.62元,比上年同期增加13.93元;每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)161.88元。剔除2010年世博对公司的业绩影响,我们预计今年其经济型酒店业务仍将保持30%的增速。 肯德基业务符合预期,吉野家如期复苏明显。上海肯德基有限公司营收同比增长27.69%;吉野家营业收入同期增长38.59%;毛利率同比持平,考虑到新增门店的扩张,我们预计2011年公司餐饮业务将恢复常态增长。 维持买入评级。我们维持公司店面未来三年复合增长率26%的预测,看好锦江股份高中低端连锁酒店+餐饮的系列品牌后市的增长空间。预计2011-2013年EPS0.68元、0.76元、0.88元,对应PE30.2倍、27.0倍、23.4倍,维持买入评级。

首旅海南南山景区6成门票收入将付予观音苑公司。公告称由首旅股份先期支付门票分成3亿元,在2011年1月1日至2025年12月31日期间,首旅南山公司按60%计算应分成给观音苑公司的款项,其中门票分成基数的50%直接支付给观音苑公司,门票分成基数的10%不再支付,相关款项直接用于抵补先期支付的3亿元。 2011-2012年EPS将分别减少0.35元、0.4元。不计先期付清的3亿元门票分成款,门票收入将按5:5分成逐年摊薄,则2.8亿元的门票收入将减少50%,按照50%的净利率计算,门票分成后,景区净利润将减少7000万元,摊薄EPS0.3元。再假设南山景区门票2011-2012年保持15%的自然增长,净利润率不变,则门票分成后2011-2012年EPS将分别减少0.35元、0.4元。 短期公司股价将受到冲击、期待南山电瓶车提价及海上航线的开通,长期看好南山景区的深度开发潜力。南山门票的分成问题的解决将为公司的再融资扫清障碍,以打破目前公司的存量资产维持10%左右的自然增长的瓶颈。景区内电瓶车(20元/人)仍有提价空间,若提价幅度50%,则新增的2500万元将增厚EPS0.11元。同时,南山公司方面计划开发小月湾码头,据悉海上航线已经获批,若这一航线投入运营,100元左右/人次的船票价格将成为另一个重大的利润贡献点。 维持增持评级。我们认为短期内市场对此可能有一个偏负面的解读,但公司股价企稳后,仍具备投资价值,我们调整2011-2012年每股收益0.6元、0.64元,对应PE38倍、35倍。若考虑到电瓶车提价,则2011-2012年每股收益0.71、0.75元,维持增持评级。