投资要点: 1.事件 2014年前三季度,公司实现营业收入269.45亿元,同比增长22.4%;实现营业利润8.29亿元,利润总额8.37亿元,归属于上市公司股东的净利润6.49亿元,分别比上年同期增长40.4%、18.4%、18.0%。 2.我们的分析与判断 销售费用率上升导致利润增速低于收入增速:报告期内,公司主营业务收入同比增长22.4% ,毛利率同比持平;销售费用率同比提升0.5%至14.0%;管理费用率同比下降0.2%至2.1%;财务费用率同比持平。销售费用增长主要是加大异地扩张导致。期间费用率提升0.3个百分点。期间费用率上升导致销售净利率同比下降0.1%至2.4%。 投资净收益和营业外收支净额合计同比减少10466万元:投资净收益为400万元,主要原因系出售人人乐股票以及中百集团现金分红所致。营业外收支净额为863万元,同比少增1.09亿元,主要原因系公司获取的政府补助收入较上期减少所致。 加大网点布局,做深做透现有市场:2014年7-9月,公司在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域新开11家门店。截止本季度末,公司已开业门店308家。2014年7-9月,公司在安徽、北京、福建、广东、河北、河南、陕西、上海、四川、浙江、重庆等11个区域新签约门店25家。 3.投资建议 我们看好公司生鲜差异化经营形成的壁垒和未来的成长性,预计公司14-16年的EPS 分别为0.27、0.31元、0.39元,对于PE 为23.6、20.5、16.3倍,给予公司推荐的评级。

1.事件 公司公告拟将其所持的全资子公司成都公司100%的股权、内江公司100%的股权及大连公司100%的股权转让,转让价款分别为6,822.07万美元、5,948.14万美元、2,226.83万美元。 2.我们的分析与判断 合计出售6处物业,贡献一次性收入3.84亿:公司出售万贸公司60%的股权、合肥公司100%的股权、青海公司100%的股权、成都公司100%的股权、内江公司100%的股权及大连公司100%的股权,受让方为新加坡PETRA1-PETRA6的六家公司,实际控制人为张高波。公司投资性房地产将减少约人民币20.08亿元人民币,带来4.08亿美金的现金流入,3.84亿人民币的一次性收入,短期内盈利水平将有大幅上升。 平衡短期和长期利益,有利于业绩释放和可持续发展:公司报表呈现典型的重资产特征,随着公司自有物业项目不断增加,公司资产规模也急剧增加,不仅沉淀了大量的资金,也因承担较重的折旧摊销影响了公司盈利水平。公司考虑每年出售成熟物业整体或者其中一部分,然后通过提供咨询管理服务的形式代为运营购物中心,并且形成常态后把其作为主营业务收入的一部分。 物业出售以售后代为经营管理为前提条件,对持续经营不会造成太大影响:公司后续将采取管理输出的形式继续运营该目标物业,“2+2.5”的收费模式即收入的2%+息税折旧摊销前利润的2.5%收取管理费用(改收费模式为房地产信托产品国际通行的收费模式),使得未来公司咨询管理费收入增加的同时,财务费用和折旧摊销显著降低,因此综合分析,出售物业对公司持续经营不会造成太大影响。 向轻资本运营转型值得关注:因为政策不允许境外发行房地产信托产品,公司只能通过这种出售然后代为管理经营的模式,且出售合同以售后代为经营管理为前提条件。公司通过这种方式,有望向轻资本运营转型。 3.投资建议 公司近几年还处于快速扩张期,主业向好,投资收入贡献利润,上调公司14-16年的EPS分别为0.21、0.27元、0.33元,对于PE为17.8、13.85、11.3倍,公司向轻资产转型的模式在A股中尚属首例,维持公司推荐的评级。

1.事件 2014年上半年,公司实现营业收入23.80亿元,同比增长9.1%;实现营业利润1.23亿元,利润总额1.25亿元,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,分别比上年同期增长1.8%、3.4%、3.0%。 2.我们的分析与判断 二季度收入增速环比回升:报告期公司实现营业收入23.8 万元,同比增长9.10%,主要是由于门店外延式扩张、成熟门店的同比增长、内部经营管理提升所致。今年上半年,报告期内,公司新开门店66家,升级改造门店 96 家,积极开发蔬果基地、自有品牌商品和快餐服务。新开门店总面积9709.38 平米,新开单店面积147 平米。截止报告期末,公司共有门店1507 家。经济不乐观导致收入增速阶段性放缓,以及今年上半年开店速度和面积增速较慢,导致今年以来收入增速低于两位数增长。公司计划今年开店170 家,如果下半年开店速度提升,将有助于公司收入增速重回两位数增长。 加大成本控制力度,综合毛利率水平基本持平。分品类看,日用百货、烟酒、食品毛利率分别同比下降5.03%、4.14%和6.36%。上半年增值服务收入2.07 亿,同比增长21.76%。综合产品和服务,上半年毛利率基本持平,同比微降0.3%。公司属于劳动力密集型企业,2013 年人工薪酬合计达到5.17 亿,占到总收入的11.6%,成本项目中占比第一。今年新开60 家门店,但员工减了1000 多人。原因是上市时人员储备较多。人均工资3000 多,今年计划开170 家店,不用新增加人。电费每个月60 多万,现在也标准化控制。 租金上涨及广告业宣传费增加导致销售费用率持续上升:报告期公司销售费用为4.86 亿元,增长16.25%,销售费用率同比提升1.3 个百分点至26.8%,主要是新开门店及续签门店的租金上涨及广告业宣传费增加所致。管理费用为3405 万元,比上年同期减少224.49万元,同比降低6.19%,管理费用率同比下降0.2 个百分点至1.4%,主要为人员结构发生变化影响管理费用下降所致。 与微信联手打造便利生活应用平台,推出红旗快餐点餐:公司已与微信联手打造便利生活应用平台,并与第三方公司合作推出―红旗快餐、点餐、支付功能,微信服务平台实现了会员系统的无缝对接,并且基于LBS(位置服务)的门店查询系统,消费者可实现查找周边最近10 家门店的详细信息,商品的选择更加便捷,满足了不同人群的消费需求。红旗快餐由中央厨房统一配送,目前快餐开设数量不多,基本增设在商务区写字楼集中的地区,产品定位在十几到二十元之间,具备价格竞争力,符合成都餐饮发达的现状。 3.投资建议 预计2014 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为3%至6%,净利润变动空间为1.37 亿至1.41 亿元。 公司于2013 年购买的银行短期理财产品到期收回投资,取得投资收益2574.64 万元,使得净利润率同比微降0.3 个百分点。公司计划今年开店170 家,如果下半年开店速度提升,将有助于公司收入增速重回两位数增长。 成都市在3 环以内还有50%的区域有扩张空间,3 环外天府新区空间大。公司长期坚持―商品加服务‖的差异化竞争策略,有效增强门店聚客能力,提高客户忠诚度。通过多种增值业务的开展,满足消费者更多地日常生活便利需求,打造公司利润增长的另一个增长点。增值业务之前主要在主城区,增值服务渠道目前正在向天府新区和二级城市下沉。我们看好公司的渠道价值和未来的成长性,预计公司14-16 年的EPS 分别为0.41、0.44 元、0.47 元,对于PE 为30.1、28.2、26.0 倍,维持公司推荐的评级。

1.事件 2014年H1,公司实现营业收入64.38亿元,同比增长11.4%;实现营业利润3.40亿元,利润总额3.59亿元,归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,分别比上年同期增长9.1%、11.7%、13.3%。每股收益0.46元。 2.我们的分析与判断 收入和利润增速放缓:报告期内,公司收入增速为11.4%,同比下降4.2个百分点,主要原因是①外部经济形势疲软,零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难,行业景气度仍在低位运行。②2013年底公司启动“大西南战略”,开始进驻了川渝、广西地区,由于门店数量不多且开业时间不长,市场占有率不高,前期盈利能力相对较低。 毛利率继续提升:报告期内,公司营业收入643,755.49万元,较上年同期增长11.36%。营业成本496,011.94万元,较上年同期增长9.58%,毛利率提升1.25%至23%。营业收入增幅高于营业成本增幅的主要原因为:①公司近年加大对购物中心的投入,购物中心除经营主营业务的超市、百货、家电外,还配套有餐饮、美容院、电玩、电影院、儿童游乐园等综合功能性出租项目,租金收入占比增加,有效地提升了公司综合毛利率;②公司市场份额和知名度的不断扩大,规模经济优势越来越明显,提高了公司与供应商的议价能力。 销售费用同比增长25.88%,导致期间费用率提升1.45%。报告期内公司新开门店4家,截至2014年6月30日,公司门店按物业位置计算共157家,按业态划分为184家(超市门店156家、百货门店28家)。报告期内销售费用9.78亿元,同比增长25.88%,主要是上年度及报告期公司新开门店,使租金、折旧摊销、人力成本等相应增加。管理费用9898万元,同比下降15.5%,可能得益于公司加强管理。报告期财务费用-808.28万元,同比增加1021.95万元,主要原因是2013年3月公司非公开增发股票募集资金到位后资金充裕,利息支出少、利息收入多;随着募投项目陆续投入使用,报告期流动资金借款增加导致利息费用增长较大。 对2014年1-9月经营业绩的预计。2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度10.00%至20.00%,变动区间33,057.06至36,062.24万元。 3.投资建议 公司收购广西南城百货后,在湖南、广西两省均为零售龙头企业,将迅速扩大公司的经营规模和市场份额,显著提升公司的市场地位和影响力,进一步增强公司的综合竞争力,为公司“大西南战略”的实施提供有力支撑。预计公司14-16年的EPS分别为0.90、1.11元、1.41元,对于PE为13.78、11.17、8.79倍,维持推荐的投资评级。

2008年以来通过一系列收购重组,不断扩大购物中心的经营规模:2008年通过向华联集团出售6家百货门店,并从华联综超处购买2处商业物业实现主业转型;2009年6月,公司向华联集团非公开发行购买其持有的五家商业物业公司;2010年12月,公司向9名特定投资者非公开发行股票,以募集资金收购华联集团所持北京万贸企业管理有限责任公司60%股权,同时投资建设和改造3处自有购物中心和6处租赁购物中心。2012年12月,收购鹏瑞商业下属的北京兴联顺达商业管理有限公司、成都海融兴达商业投资管理有限公司、北京龙天陆投资有限责任公司三家全资子公司各51%的股权。2013年非公开收购天鸿购物中心项目、合肥金寨路购物中心项目、武汉中华路购物中心项目、内江购物中心项目、包头正翔购物中心项目并增资,以及10个购物中心装修改造项目 公司定位中国购物中心经营管理的领导者:购物中心定位体验式服务的社区型购物中心,体验式消费如大小餐饮、儿童教育、影院、亲子、电玩等构成绝大部分租户,服装以快消品为主。公司目标通过自建(购买)、租赁或受托管理的经营模式,快速展店,不断提升购物中心资产和店铺规模,提高运营管理水平,成为中国购物中心经营管理的领导者。公司主营业务收入主要为固定租金收入,占总收入的90%左右,固定租金每年安装一定的速度增长。培育周期通常1年之内的扭亏任务,2-3年运营成熟。 公司具备快速复制扩展的能力:作为在零售行业有着丰富经验的运营商,公司积累了一批优质的租户资源,主力租户所占用面积达购物中心的总租赁面积的50%至70%,剩余面积根据各门店实际情况灵活安排,从而有效地降低了购物中心的运营风险,有力保障了购物中心的快速拓展。 短期内筹备新店和资本支出侵蚀利润,扩张期后将迎来盈利拐点:由于目前公司购物中心尚处于开业初期,购物中心店龄偏短,一半以上店龄在3年以下,没有过成熟期。公司采取总部集权制管理体系,运营招商在总部,随着购物中心的增加和收入规模的增长,管理费用率逐步下降。但筹备新店和资本支出导致销售费用居高不下,财务费用压力较大,吃掉利润。公司近期将保持每年7-10家的开店速度,年增加经营面积40万平米左右。高速增长期过后,公司将达到近300万平米的总面积。公司的新店培养期在3年,如果开店速度下降并且开业店铺逐步成熟,公司将迎来赢利上升周期。 自有物业价值远超目前市值:公司目前总市值仅为61.89亿元,公司自有物业比例高达50%,自由物业价值远超目前市值。从08年转型截至目前,公司共开业29家购物中心,北京14家,其他外地,总计达110万平米,其中自有物业13家,面积比例达到50%。储备项目20多个,已开加筹备共计56家。 盈利预测和投资评级:绵阳科技城产业基金目前25-26家进入退出期,未来几年将贡献比较多的投资收益。预计公司13-15年的EPS分别为0.70、0.85元、1.03元,对于PE为20.4、16.8、13.8倍,给予公司推荐的评级。

1.事件 步步高以发行股份的方式、步步高全资子公司湘潭步步高以支付现金的方式向交易对方购买其所持有的南城百货100%股份。 2.我们的分析与判断 本次交易的基本情况:步步高向交易对方发行股份,购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份(合计占南城百货95%的股份);湘潭步步高向南海成长支付现金约7,878.90万元用以购买南海成长持有的南城百货5%的股份。本次交易标的资产在评估基准日2013 年12 月31 日的账面净值(未经审计)合计为52,970.76 万元,预估值为160,530 万元,预估增值107,559.24 万元,增值率为203.05%。本次发行价格为定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价,即13.98 元/股。以2013 年12 月31 日为评估基准日,本次交易标的资产的预估值为160,530 万元,扣除南城百货2013 年度利润分配金额和相关支付现金金额后,步步高本次向交易对方非公开发行股票的总数预计为10,708.09 万股。本次发行后上市公司的总股本为70,419.68 万股,新发行的股份占本次发行后总股本的比例为15.21%。 南城百货的基本情况:南城百货主营业务是超市、百货和电器的直营连锁经营。自2001 年成立至今,先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38 家门店,门店总经营面积超过45 万平方米,现为广西地区零售龙头企业,单店平均经营面积超过1.2 万平方米,为广西地区连锁商品零售业的龙头企业。2013年南城百货实现营业收入30.91 亿元,净利润1.05 亿元。根据中国连锁经营协会发布的连锁百强榜单,南城百货分别位列“2013 年中国连锁百强”第96 位、“2013 年中国快速消费品连锁百强”第67 位。 南城百货共控制29 家公司股权,其中:25 家子公司,均为南城百货100%持股;4 家孙公司,均为南城百货子公司100%持股。另外,南城百货及其子公司还下设12 家分公司。 本次交易的影响:本次交易完成后,公司的门店数量将增加约20%,门店数量达到191 家。交易完成后,公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业。本次交易的实施将迅速扩大公司的经营规模和市场份额,显著提升公司的市场地位和影响力,进一步增强公司的综合竞争力,为公司“大西南战略”的实施提供有力支撑。 3.投资建议 本次交易前,本公司总股本59,711.59 万股,控股股东步步高集团持有本公司股份27,503.23 万股,占总股本的46.06%。根据预计交易价交易完成后本公司总股本将达到70,419.68 万股。交易完成后,步步高集团的持股比例为39.06%,仍为本公司的控股股东,公司的实际控制人仍为王填先生,本次交易不会导致公司的控股股东或实际控制人变化。 本次交易标的资产预估值以收益法评估结果确定,其中标的资产2014年、2015 年和2016 年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元。标的资产的实际盈利数不足利润预测数的,由交易对方以股份补偿或现金补偿的方式对步步高、湘潭步步高进行补偿。 交易完成后,公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业。本次交易的实施将迅速扩大公司的经营规模和市场份额,显著提升公司的市场地位和影响力,进一步增强公司的综合竞争力,为公司“大西南战略”的实施提供有力支撑。预计本次交易增厚14-16 年的EPS 分别为0.02、0.05 元、0.09 元,公司14-16 年的EPS 分别为0.90、1.11 元、1.41元,对于PE 为14.52、11.77、9.27 倍,维持推荐的投资评级。

1.事件 2014年Q1,公司实现营业收入36.70亿元,同比增长16.2%;实现营业利润2.50亿元,利润总额2.51亿元,归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,分别比上年同期增长18.2%、15.4%、15.4%。每股收益0.32元,同比下滑4.54%。 2.我们的分析与判断 毛利率继续提升:2014年Q1,公司毛利率同比提升0.66个百分点至22.5%,销售费用率同比提升0.95个百分点至13.5%,管理费用率同比下降0.5个百分点至1.4%,财务费用率同比上升0.14个百分点至、-0.2%,主营业务净利率基本持平。随着业态的调整、规模经济优势越来越明显、推进品类管理,毛利率近年来持续上升。销售费用率上升主要是报告期公司新开门店导致开办费、人力成本、租金、折旧摊销等相应增加。 正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区。由于公司业务网点主要分布在湖南地区,报告期来自湖南地区的营业收入占比高达90%以上。2013年公司正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区。报告期内,公司成了重庆、广西、四川步步高商业有限责任公司。 布局全渠道O2O,实体门店、线上平台、移动端三者融合:面对电子商务大潮冲击,2013年底公司正式进军电子商务领域,倾力打造O2O商业平台,以本地供应链,低成本高效率满足本地消费者线上需求。公司计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。 对2014年1-6月经营业绩的预计。公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%至25%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.81亿元至3.05亿元。 3.投资建议 公司在14年3月31日占总股本17.29%的定向增发股解禁,公司与资本市场沟通意向积极。公司正在筹划重大事项,于2014年3月24日上午开市起停牌。目前公司规模已过100亿,不排除通过收购兼并加速异地扩张步伐。 我们维持公司“推荐”评级。预计公司14-16年的EPS分别为0.88、1.06元、1.32元,对于PE为14.9、12.4、9.9倍。

1.事件。 2014年一季度,公司实现营业收入12.14亿元,同比增长8.6%;实现营业利润0.50亿元,利润总额3.94亿元,归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,分别比上年同期增长2.7%、4.0%、3.7%。 2.我们的分析与判断。 销售费用率上升导致利润增速低于收入增速:报告期内,毛利率同比提升1.0%至26.0%;销售费用率同比提升1.4%至19.9%;管理费用率同比下降0.2%至1.2%;财务费用率同比持平。期间费用率提升1.2 个百分点,主要由于商业物业租赁成本、人员费用支出呈上涨趋势。期间费用率上升导致销售净利率同比下降0.2%至3.3%。 经济不乐观导致收入增速阶段性放缓,战略布局稳步推进:一季度收入同比增长8.6%,同比下滑3.8 个百分点。公司去年新开门店 151家,总面积增速达到7.76%。从增速看,低于前几年扩张速度。整体收入增速放缓可能缘于经济增长不乐观导致的同店收入增速下滑、新店培育期延长、以及基数变大。公司新成立简阳红旗连锁有限公司,有助于完善对成渝高速沿线的二、三线城市的门店布局。 2014 年,公司计划开设新门店170 家。 公司围绕“商品+服务”的核心竞争理念,努力提升增值服务质量和增值服务种类: 2013 年新增艾普宽带代收费、温江电费代收、华阳燃气代收、火车票代售、电信GGMM 卡代售、信用卡自助还款业务、福卡受理、邮政快递收件、顺丰快递派件、苏宁易购自提点、广电收视费充值业务等增值业务。随着规模扩大,公司的渠道价值凸显。 对2014 年1-6 月经营业绩的预计:预计2014 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-3%至5%,净利润变动空间为1.00 亿至1.08 亿元,主要原因是由于整体经济增长不乐观,商业物业租赁成本、人员费用支出呈上涨趋势。 3.投资建议。 公司围绕“商品+服务”的核心竞争理念,努力提升增值服务质量和增值服务种类,为公司转型为集零售、电商及多种新业务于一体的商业综合服务体系打下坚实基础。同时,将继续扩大业务范围,探索开发自有品牌,深化O2O 网络应用平台、升级信息系统,实现公司规模与效益的持续快速增长。 我们看好公司的渠道价值和未来的成长性,预计公司13-15 年的EPS 分别为0.43、0.48元、0.55 元,对于PE 为25、22.4、19.4 倍,维持公司推荐的评级。

核心观点: 费用上升导致利润下滑:报告期公司实现营业收入443704.23万元,比上年同期增加53188.93万元,增长13.62%:主要是由于门店外延式扩张、成熟门店的同比增长、内部经营管理提升所致;报告期毛利率为26.6%,同比提升0.48%,销售费用率为20.4%,同比提升2个百分点;管理费用率为2.2%,同比提升0.14个百分点;财务费用率为-0.5%,同比下降0.53个百分点;销售净利率为3.5%,同比下降0.9个百分点。销售费用为90675.53万元,比上年同期增加18662.81万元,增长25.92%,主要是职工薪酬及社保费用、促销费用、租金增长所致;管理费用为9869.13万元,比上年同期增加1729.33万元,增长21.25%,主要为办公费用增加及人力成本增加所致。费用上升导致归属母公司所有者净利润为15702万元,同比下滑9.5%。公司2013年新开门店151家,升级改造门店136家,新开门店总面积30,489.67平米。截止2013年12月31日,公司门店共计1460家。 公司围绕“商品+服务”的核心竞争理念,努力提升增值服务质量和增值服务种类:实现增值业务营业额达335,461.05万元,比上年增长39.26%,收取服务佣金2,079.39万元,比上年增长43.96%。2013年新增艾普宽带代收费、温江电费代收、华阳燃气代收、火车票代售、电信GGMM卡代售、信用卡自助还款业务、福卡受理、邮政快递收件、顺丰快递派件、苏宁易购自提点、广电收视费充值业务等增值业务。 推进互联网战略:2013年,公司携手腾讯微信打造便利店生活应用平台,联合电商巨头开通支付宝钱包条码支付功能。公司与中国邮政、顺丰快递展开战略合作,开通快递代收业务,为公司转型为集零售、电商及多种新业务于一体的商业综合服务体系打下坚实基础。 进行高效的供应链条及业务延伸:公司拥有西河、簇桥、红光三大物流配送中心以及较为完善的冷链系统,已经实现了大部分商品的仓储与统一配送。依托于高效的物流配送及销售网络,公司拥有了红旗面包、红旗快餐等自有品牌商品。新的食品加工项目筹备工作也在顺利进行,这意味着公司已从单纯的商品销售逐渐向上游产业延伸,开始从生产到销售的全产业链条发展,有利于完善公司业务范围,挖掘新的利润增长点,提高营业收入。 公司新成立两家子公司。成都红旗食品纸品加工有限公司,有利于公司建立生产、配送、销售一体化,扩大利润空间,挖掘新的利润增长点;简阳红旗连锁有限公司,有助于完善对成渝高速沿线的二、三线城市的门店布局。 分品类和分地区收入情况 报告期内,郊区市场收入增速保持较高水平达到18.77%,主城区和二级市区收入增速呈下滑趋势,分别为9.92%个3.17%。食品和日用百货收入增速分别为16.16%和12.52%,烟酒下滑速度较明显为5.81%。 盈利预测和投资评级 公司立足四川省成都市,加速向成渝经济区内三、四线城市扩张和渗透,并向中型超市、大型超市、24小时便利店适当延伸,通过不断巩固及提升市场竞争力,进一步强化在西南地区以便利超市连锁经营为主的超市龙头企业地位。 公司围绕“商品+服务”的核心竞争理念,努力提升增值服务质量和增值服务种类,为公司转型为集零售、电商及多种新业务于一体的商业综合服务体系打下坚实基础。 2014年,公司计划开设新门店170家。同时,将继续扩大业务范围,探索开发自有品牌,深化O2O网络应用平台、升级信息系统,实现公司规模与效益的持续快速增长。 我们看好公司未来的成长性,预计公司13-15年的EPS分别为0.43、0.48元、0.55元,对于PE为24.6、22.0、19.1倍,给予公司推荐的评级。

1.事件 2013年,公司实现营业收入193.39亿元,同比增长22.7%;实现营业利润3.81亿元,利润总额3.94亿元,归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,分别比上年同期增长24.1%、12.1%、10.8%。 2.我们的分析与判断 销售费用率上升导致利润增速低于收入增速:报告期内,公司主营业务收入同比增长22.7%,毛利率同比下滑0.1%至19.3%;销售费用率同比提升0.9%至12.9%;管理费用率同比下降0.4%至2.2%;财务费用率同比持平。销售费用增长主要是去年下半年门店数量增加,公司经营规模扩大导致。期间费用率提升0.5个百分点。期间费用率上升导致销售净利率同比下降0.4%至3.3%。 投资净收益和营业外收支净额合计同比减少3912万元:投资净收益为-773万元,主要原因系低于成本价出售人人乐股票所致。营业外收支净额为1250万元,同比少增3139万元,主要原因系公司获取的政府补助收入较上期减少所致。 加大网点布局,做深做透现有市场:截至2014年3月31日,公司在上海区域新开1家门店,总面积为1.35万平米。截止2014年3月31日,公司在北京、福建、河北、江苏、陕西、上海、四川、浙江、重庆等9个区域新签约门店16家。截止本季度末,公司已签约未开店项目合计155家。目前进入的17个省,公司目前阶段将加大在这些区域的网点布局,做深做透现有市场。 三度增持中百集图,行业整合提速:截至2014年4月18日,永辉超市及其全资子公司重庆永辉超市有限公司通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百集团股份共计1.02亿股,占中百集团总股本15.00%。未来12个月内,本公司不排除继续增持中百集团股份的可能性。中百集团绝大部分网点位于湖北省,而永辉超市目前尚未进入湖北省。中百集团13年营业收入达到165亿元。如果永辉能够参股或控股中百集团,将有助于永辉加速全国区域布局,提升规模效应。 3.投资建议 我们看好公司生鲜差异化经营形成的壁垒和未来的成长性,预计公司14-16年的EPS分别为0.32、0.38元、0.46元,对于PE为19.8、16.6、14.0倍,给予公司推荐的评级。

投资要点: 1.事件 2013年实现营业收入5,928,023,627.87元,较去年同期增长22.81%;实现营业利润186,206,279.87元,较去年同期减少12.67%;归属于母公司所有者净利润157,161,763元,较去年同期减少1.96%。 2.我们的分析与判断 金价下跌拖累公司业绩:2013年度公司实现主营业务收入592,664.46万元,比去年同期增长22.81%,其中:珠宝玉石首饰比上年减少22.12%,主要原因是翡翠毛料及饰品销售收入均减少;黄金饰品比上年增长36.35%,主要原因是销售量比上年增长45%,平均单价比上年减少7.7%。分地区来看,广东地区同比增长38.45%,北京地区同比下降-83.42%,云南地区同比增长1.70%。受金价下跌拖累,黄金饰品毛利率为-2.97%,同比下降6.46%%;珠宝玉石首饰毛利率为42.77%,同比上升17.17%;综合毛利率为3.75%,同比下降4.88%。报告期公司销售费用2,146.60万元,同比增长20%(上年同期1,784.91万元)。费用增长的主要原因是子公司云龙兴龙珠宝有限公司腾冲分公司于2012年10月开业,同比增加了2013年1-9月的费用;另外,江苏东方金钰珠宝有限公司于2013年10月开业,增加了187万元销售费用。计提4764.46万元的存货跌价准备,其中库存商品-黄金摆件及饰品为4087.44万元,原材料为677万元 投资收益1.53亿,主要来自黄金租金和T+D业务:其中本期黄金T+D交易投资收益6408万元;归还建行980公斤黄金产生的投资收益4099万元;中信钰道翡翠投资基金清算产生的投资收益4679万元。去年同期投资收益为-3733万元。 稳步推进全国一线和二三线城市销售布点,重点项目建设初见成效。公司计划通过自建旗舰店、加盟商开店和合作经营等多种方式,在珠宝首饰消费集中区域完善销售渠道的布局,建设遍及全国主要区域的市场营销体系。2013年,公司推进销售网点布局,在拉萨、长沙、丽江等地新开了一批销售专柜和加盟店。重点项目北京珠宝专营店完成升级改造,已经于9月重新开业。徐州珠宝专营店完成选址、装修、铺货工作,于11月28日顺利开业。 进一步优化公司产业链。公司遵循完善珠宝产业链的发展战略,已经开始组建翡翠加工厂,还计划收购一家镶嵌加工厂和一家黄金加工厂,进一步整合翡翠、黄金、钻石首饰等产品线,逐步形成原材料采购交易、设计加工、批发零售、加盟连锁等上中下游一体化经营。 翡翠企业借助互联网,寻求销售和流通新模式。未来传统翡翠企业会更多与现代电子商务模式接轨,推出移动终端销售、高端翡翠VIP销售模式,通过寻求跨界合作尝试"金融创新解决翡翠珠宝流通"的业务新模式。 非公开发行二次流产,财务压力依然较大。公司于2013年4月1日终止了前次非公开发行方案。根据公司发展战略和实际情况,对前次方案进行了调整。2013年6月28日公司向中国证监会报送了《东方金钰股份有限公司2013年度非公开发行股票申请文件》,本次申请非公开发行4605.94万股股份,募集资金总额为9亿元,由控股股东兴龙实业全额以现金方式认购,募集资金用途为偿还银行贷款和补充流动资金。公司于2013年7月9日收到中国证监会《中国证监会行政许可申请受理通知书》。2014年1月27日,公司和保荐机构华创证券有限责任公司同时向中国证监会报送了中止审查增发申请文件的请示,主动要求中止审查增发申请文件。2014年2月25日,公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》,中国证监会决定中止对我公司非公开发行股票申请文件的审查。公司财务压力依然较大,预计后续还有融资计划。 3.投资建议 金价下跌导致黄金饰品业务毛利为负拖累公司业绩。翡翠价格在2011年下降幅度较大(2011年翡翠价格大跌导致收入和毛利润增速均为负,分别为-28%和-2.56%),13年呈现弱势格局,翡翠毛料及饰品销售收入负增长,但毛利润正增长30%。截止13年末,公司库存商品-珠宝玉石为19亿元,且实际大部分为中高端,真实市场价值远超账面价值。前五名销售客户销售金额合计占销售总额比重为68.31%,公司业绩调控空间较大,短期业绩并不能反映公司真实价值。非公开发行二次流产,财务压力依然较大,预计后续还有融资计划。 翡翠行业经过多年无序发展渐趋有序,优势企业借助品牌、渠道、产业链优化,存在整合市场提高市占率机会。预计公司14-16年的EPS分别为0.6、0.86元、1.13元,对于PE为30.1、21.0、16.0倍。我们给予公司推荐评级。

投资要点: 1.事件2013年,公司实现营业收入1,138,789.46万元,同比增长13.81%;实现营业利润52,889.72万元,利润总额54,161.30万元,归属于上市公司股东的净利润41,545.05万元,分别比上年同期增长26.36%、21.08%、21.16%。 2.我们的分析与判断 新开物理门店20家,外延扩张对收入的增量贡献逐渐显现:2013年,公司新开物理门店20家,按业态划分为超市门店20家、百货门店5家,外延扩张对收入的增量贡献逐渐显现。截至2013年12月31日,公司拥有物理门店153家,业态门店179家(超市业态门店152家、百货业态门店27家)。公司于2010年重回扩张态势,14年预计新增超市20-25,未来三年每年新开百货店不低于5家大百货。 规模效益和业态调整促使公司毛利率提升了1.04个百分点。报告期内,公司综合毛利率稳中有升,同比上升1.04个百分点,主要原因为:①公司近年加大对购物中心的投入,购物中心除经营主营业务的超市、百货、家电外,还配套有餐饮、美容院、电玩、电影院、儿童游乐园等综合功能性出租项目,租金收入占比增加,有效地提升了公司综合毛利率;②公司通过深入推进品类管理,持续完善商品结构,对供应商实行分级管理,持续推进供应链上移以降低采购成本;③公司市场份额和知名度的不断扩大,规模经济优势越来越明显,提高了公司与供应商的议价能力。超市通过梳理采购流程,整合供应商,提高了供应链效率,报告期超市业态商品毛利率较上年同期上升1.01%。百货随着门店的不断增多,商品资源整合能力增强,并通过进一步优化商品资源,提升商品经营能力,报告期内百货商品毛利率较上年同期上升0.34%。家电业态的专业化管理增强,家电市场份额的提升,为家电的经销和议价能力打下了良好基础,毛利率较上年同期上升1.37%。 正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区。由于公司业务网点主要分布在湖南地区,报告期来自湖南地区的营业收入占比高达90%以上。2013年公司正式启动“大西南战略”,正式进驻了川渝、广西地区。报告期内,公司成了重庆、广西、四川步步高商业有限责任公司。 布局全渠道O2O,实体门店、线上平台、移动端三者融合:面对电子商务大潮冲击,2013年底公司正式进军电子商务领域,倾力打造O2O 商业平台,以本地供应链,低成本高效率满足本地消费者线上需求。公司计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O 战略。 n 毛利率提升促使销售净利率上升0.2%达3.6%。销售费用率同比上升0.8%达到14.8%,管理费用率同比上升0.2%达到2.1%,财务费用率同比下降0.5%达到-0.3%。在毛利率上升1.04%,销售净利率提升0.2%为3.6%。报告期内销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计189,280.26万元,较上年同期增长27,966.18万元,增幅17.34%,主要是报告期公司新开超市门店20家、百货门店5家,开办费、人力成本、租金、折旧摊销等相应增加。报告期财务费用同比下降5,137.97万元,主要原因是报告期提前结算而享受的现金折扣增加、以及报告期因非公开增发股票募集资金有效理财使利息收入增加。 3.投资建议 公司在14年3月31日占总股本17.29%的定向增发股解禁,公司与资本市场沟通意向积极。公司正在筹划重大事项,于2014年3月24日上午开市起停牌。 我们维持公司“推荐”评级。预计公司14-16年的EPS 分别为0.88、1.06元、1.32元,对于PE 为14.9、12.4、9.9倍。

1.事件 公司发布2012年年报,2012年实现归属于母公司净利润约1932亿元,同比增长14.1%。EPS0.77元。拟每10股派发现金股利2.68元。 2.我们的分析与判断 2012年净利润符合预期,四季度利息净收入保持平稳、非息收入恢复增长,经拨备力度加大冲抵:1)利息净收入环比增加0.9%,生息资产日均余额环比增长2.4%;2)非息收入恢复增长,非息净收入环比增长19%,手续费净收入环比增长14.1%;3)费用支出有所增长,四季度成本收入比40%,较上年同期持平;4)拨备力度加大,四季度信用成本0.82%,全年资产减值损失同比增长11.9%,公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款54.8亿元。 四季度净息差现拐点,2013年面临较大压力。四季度净息差2.76%,较三季度下降4BP。四季度生息资产日均余额保持平稳增长,环比增2.4%;表明价格因素构成息差下降的主要压力。展望2013年,贷款重定价、保本理财继续发展、同业资产提速,公司净息差面临较大压力。 四季度手续费收入恢复增长,同比增长29.6%。主要由信用卡、顾问和咨询、理财等业务的拉动。经过清理整治后,预计2013年手续费收入保持稳定增长。 不良率环比下降1BP,贷款迁徙率表明资产压力犹存。核销后四季末不良率0.99%,环比下降1BP。四季末逾期金额771亿元,较6月底下降5.7%。但从贷款迁徙率看(表2),2012年累计迁徙率较上半年成倍增加,反映了下半年资产压力有所加大。公司拨贷比2.69%,预计未来拨备力度比较缓和。 3.投资建议 2012年公司存贷平稳增长,全年息差平稳上升,四季度手续费收入重拾增长势头,逾期贷款金额下降,拨贷比达到高位;核心资本充足率环比下降2BP,反映了公司较为稳健的基本面。公司股息率达到5.7%,具备较高的安全边际。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利2072/2343亿元,同比增长7.3%/13.1%,对应EPS为0.83/0.94元。以4.71元的股价计算,对应各年PE为5.7x/5.0x,PB为1.09x/0.95x。

1.事件. 公司发布2012年年报,2012年实现营业收入398亿元,同比增长34.1%,其中利息净收入增长38.9%至246亿元。归属于母公司净利润约134亿元,同比增长30.0%。EPS2.62元。拟每10股派发现金股利1.70元,派送红股6股。 2.我们的分析与判断. 2012年净利润略超预期,因四季度利息净收入保持平稳、非息收入强劲增长、信用成本略低预期:1)利息净收入环比增加0.9%,生息资产日均余额环比增长1.3%;2)非息净收入环比增长15.9%,手续费净收入环比增加13.8%;3)营业收入环比增加3.1%;4)四季度成本收入比41.9%较去年同期下降1.8个百分点;5)单季信用成本0.50%,资产减值损失同比增长0.8%。 四季度净息差平稳,同业息差继续向好。四季度净息差2.30%,较三季度下降3BP。息差归因分析表明(见表2),贷款占比上升2.2个百分点、同业息差提升31BP是息差平稳主要原因。2012年同业息差逐季改善,资金业务两行整合效果已现,预计2013年仍将表现优异。自2012年二季度以来,公司贷款收益率下降69BP,个人贷款收益率上升18BP,贷款收益率下降20BP。贷款结构调整及同业业务摊薄(四季度同业业务增长56%),2013年净息差会继续下降。 四季度存款增长提速,贷款结构继续优化。四季度存款环比增加857亿,占全年增量1703亿的50.3%。日均存款增加116亿元。增长势头能否保持需要观察。四季度贷款环比增加157亿,主要集中在个人经营性贷款(增加33亿)与信用卡贷款(增加114亿元)。不良率与关注率环比上升,料2013年上半年仍面临风险压力。核销后四季末不良率0.95%,关注类占比1.00%,环比上升为15BP、14BP。逾期率2.41%,环比上升79BP。温州以外地区不良率为0.67%(环比上升11BP)。 3.投资建议. 2012年公司同业业务规模与效益大幅改善,强劲的非息收入增长反映了综合金融布局。公司提出了“供应链、小微、消费金融、投行”四轮驱动战略,我们认为负债成本、资产收益等方面改善空间广大,风险管理是关键,进程需要观察,维持公司“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年实现净利158/192亿元,考虑红股派送及200亿元定增对应EPS为1.65/2.01元。以23.74元的股价调整计算,对应各年PE为7.7x/6.3x,PB为1.1x/0.9x。

1.事件 招商银行发布2012年业绩预告,2012年实现营业收入1134亿元,同比增长17.9%,归属于母公司股东净利润同比上升25.3%至452.7亿元,每股EPS2.10元。公司盈利增速较我们的预测高8个百分点,预计主要受四季度营业收入增速好于预期、四季度营业支出低于预期所推动。 2.我们的分析与判断 四季度营业收入环比持平,预计息差四季度已企稳。招商银行2012年营业收入1134亿元,同比增长17.9%,较我们的预测高2.8个百分点。四季度营业收入环比增长0.4%,好于预期。预计经过5-6个月份的贷款重定价,除按揭以外的贷款重定价效应基本吸收完毕;四季度中小企业与小微业务的发展提升整体贷款定价。 四季度营业支出放缓或因拨备支出放缓带动。公司2012年营业支出543亿,同比增长9.6%;四季度营业支出148亿元,同比下降7.5个百分点。预计公司四季度信贷成本0.30%(年化),较上年同期0.60%下降30BP,拨备支出14亿元。 不良表现平稳,反映了公司较低的风险偏好。四季末不良率0.61%,环比上升2BP。全年上升5BP。预计年末拨贷比2.26%,拨备覆盖率371%处于较高水平。 四季度加快同业业务发展,预计能够较好平滑2013年1季度贷款重定价影响。四季度总资产环比增长8.4%,达到3.4万亿元,总负债环比增长8.6%,达到3.2万亿元。四季度贷款增长平稳,存款增长提速,贷款环比增长3.7%,存款环比增长5.0%。 3.投资建议 招行较为平稳的不良率走势反映了公司较为谨慎的风险偏好。短期看,公司业绩增速提升取决于公司是否对较为谨慎的风险偏好做出调整,这些信号包括两小业务增速的显着提升、同业创新业务力度加大等。招商银行将二次转型的重点放在提升资产风险定价能力与风险资本回报率。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与银行行业转型方向一致。我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。预计12/13年业绩增长25.3%/10.2%,对应EPS2.10/1.90元(摊薄);目前股价对应PE6.2/6.9倍,对应PB1.4/1.3倍。