1.事件 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入777亿元,同比增长29%,其中利息净收入增长22.7%至573亿元。归属于母公司净利润约288亿元,同比增长34.7%。每股EPS1.04元。 2.我们的分析与判断 2012年三季度拨备前利润环比减少3.9%,主要原因是:1)利息净收入环比增加2.9%,生息资产日均余额环比增长4.2%;2)非息净收入环比减少10.1%,手续费净收入增长势头良好,环比增加15.5%,非息收入下降的主要原因是投资收益与公允价值变动收益下降;3)营业收入环比减少0.8%;4)成本费用支出环比增加3.5%,成本收入比34.9%较去年同期下降3.4个百分点;5)单季信用成本0.45%,资产减值损失环比下降25.4%。 三季度小微贷款恢复快速增长。三季度小微贷款增加298亿元,较上半年增量高116亿元,小微企业贷款余额达到2805亿元,比上年末增长20.66%。小微贷款增量占三季度贷款增量的70%。 三季度存贷款平稳增长,同业规模大幅扩张。三季度资产环比增速达到8.3%。其中贷款环比增长3.3%;存款环比增长2.5%。同业负债环比增速33.8%,集中在同业存放和卖出回购;同业资产环比增速21.8%,集中在买入返售资产。 净息差下降18BP。三季度日均口径净息差2.86%,较二季度下降18BP(降幅5.7%)。小微贷款重定价期限较短、同业规模保持快速增长是主要原因。小微贷款可以提升整体收益率水平,但较高的上浮幅度在降息重定价过程中会放大息差下降幅度,预计四季度净息差继续面临下降压力。 不良双升,拨备覆盖率保持较高水平。不良率环比上升3BP,不良余额增加6.9亿元(增幅7.6%,处于已公布季报增幅中游)。三季末不良率0.72%,不良余额96.6亿元。三季末拨贷比与拨备覆盖率分别为2.44%、339%。 3.投资建议 公司三季度利息净收入、手续费收入增速保持较好水平。四季度公司净息差面临下行压力,公司手续费收入增长良好、拨贷比处于较高水平,公司小微贷款收益可以覆盖风险,小微贷款战略提升整体收益率,维持公司“推荐”评级。 预计公司12/13/14年实现净利366/391/443亿元,对应EPS为1.29/1.38/1.56元。以5.96元的股价计算,对应各年PE为4.6x/4.3x/3.8x,PB为0.99x/0.82x/0.68x。

1.事件 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入635亿元,同比增长54.6%,其中利息净收入增长51.3%至530亿元。归属于母公司净利润约263亿元,同比增长40.2%。每股EPS2.44元。 2.我们的分析与判断 2012 年三季度拨备前利润环比减少0.7%,主要原因是:1)利息净收入环比增加0.8%,主要由利息支出减少所致;2)非息净收入环比增长4.6%,手续费净收入环比增加2.9%,其他非息收入增长的主要增长点是汇兑收益增长;3)营业收入环比增长1.4%;4)成本费用支出环比增加6.7%,成本收入比23.3%较去年同期下降6.6 个百分点;5)单季信用成本1.17%,资产减值损失环比下降20.1%。 三季度存贷款大幅增长。三季度资产环比增速达到6.6%。 其中贷款环比增长7.9%,余额较年初增长15.5%;存款环比增长10.6%,余额较年初增长23.3%。同业增速放缓,负债环比增速1.4%,同业资产环比增速2.8%。 净息差下降14BP。三季度期初期末口径净息差2.61%,较二季度下降14BP(降幅5.0%)。二季度公司通过同业业务创新对冲存贷差下行,息差有显著上升。三季度银监会规范同业代付业务会使公司同业业务需要做些调整,预计四季度同业息差对缓解净息差下行压力的作用会弱化。 不良双升,但大幅计提拨备使得拨备覆盖率保持较高水平。 不良率环比上升5BP,不良余额增加9.4 亿元(增幅22.4%,处于已公布季报增幅前列)。三季末不良率0.45%,不良余额51.6 亿元。三季度信用成本1.17%,拨贷比与拨备覆盖率达到1.95%、431%。 3.投资建议 公司三季度盈利具备很高的质量,存贷款大幅增长,拨备水平显著提高。尽管规范同业代付业务会影响同业业务短期发展,但公司在同业业务方面具备的结算系统、创新能力与影响优势使得资金业务条线具备较强的盈利能力,可以很好地对冲利率放开带来的冲击。我们将公司评级上调为“推荐”评级。 预计公司12/13/14 年实现净利341/387/437 亿元,对应EPS 为2.65/3.01/3.40 元(摊薄)。以12.24 元的股价计算,对应各年PE 为4.6x/4.1x/3.6x,PB 为0.92x/0.77x/0.65x。

1.事件 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入76亿元,同比增长33.6%,其中利息净收入增长37.1%至67亿元。归属于母公司净利润约33亿元,同比增长30.4%。每股EPS1.16元。公司预告全年业绩增速在20%-30%。 2.我们的分析与判断 2012年三季度拨备前利润环比增长3.4%,主要原因是:1)利息净收入环比增加3.4%,利息收入增量大于利息支出;2)非息净收入环比增长9.4%,手续费净收入环比增加22.4%;3)营业收入环比增加4.1%;4)成本费用支出环比增加5.2%,成本收入比32.1%较去年同期下降1.6个百分点;5)单季信用成本0.33%,资产减值损失环比下降12.2%。 贷款季末集中投放较为明显,同业业务大幅扩张。三季度贷款环比增加30亿,环比增长2.2%。三季度一般贷款增加27亿元,但日均余额环比减少147亿元。存款环比增加70亿,环比增长3.4%,活期占比49.1%较二季末下降3.9个百分点。同业负债环比增加522亿元(增幅145%),集中在卖出回购资产及同业存放款项;同业资产环比增加369亿元(增幅133%),集中在买入返售资产。 净息差下降明显。期初期末余额口径,三季度净息差2.98%,较二季度下降27BP(降幅8.4%)。贷款收益率方面,三季度与二季度持平于7.66%,三季度存款付息率2.39%较二季度上行12BP。三季末新发放贷款拉低贷款收益率、降息的重定价效应继续发酵、同业业务拉低,预计四季度净息差将加速下降。 不良双升,关注类双降。不良率环比上升3BP,不良余额增加0.7亿元(增幅6.7%,处于行业增幅中游)。三季末不良率0.75%,不良余额10.5亿元。三季末关注贷款占比1.50%,环比下降16BP,关注类余额21亿元,环比下降1.6亿元。宏观经济对资产质量的影响仍需密切关注。 3.投资建议 三季度公司资金业务收入、手续费净收入呈现向好势头,风险资本回报显著提升;往前看,受季末集中投放一般贷款、降息重定价、同业规模扩张影响,息差面临快速下行压力,此外长三角面临资产风险压力较大。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司12/13/14年实现净利41/41/47亿元,对应EPS为1.42/1.43/1.64元。以8.78元的股价计算,对应各年PE为6.2x/6.2x/5.3x,PB为1.14x/0.99x/0.86x。

1.事件 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入68亿元,同比增长29.2%,其中利息净收入增长22.4%至57亿元。归属于母公司净利润约29.7亿元,同比增长26.6%。每股EPS1.00元。 2.我们的分析与判断 2012年第三季度拨备前利润环比减少33.8%,主要原因是:1)利息净收入环比减少7.5%,其中利息支出上升贡献62.1%,利息收入下降贡献37.9%;2)非息净收入环比下降68%,手续费净收入环比下降15.9%,非息收入下降主要受债券投资浮亏增加影响;3)营业收入环比下降19.5%;4)营业支出环比增加10.7%,成本收入比36.8%较去年同期上升5.5个百分点;5)单季信用成本0.59%,资产减值损失环比下降31.2%。 三季度贷款向公司贷款倾斜,存款定期化明显。三季度贷款环比增加46.2亿,占全年累计增幅18.6%的24.1%。三季度公司贷款增加70亿,占全部增量的145%。三季度存款环比增加12.1亿,余额较年初增长25.8%;存款定期化明显,活期占比35.7%,较二季末下降3.7个百分点。 净息差下滑较快。期初期末计,三季度净息差2.28%,较二季度下降30BP(降幅11.7%)。三季度降息重定价效应、新增贷款向公司贷款倾斜、存款定期化是息差下滑的主要原因。降息的重定价效应继续发酵,四季度净息差继续下行。 不良环比双升。不良率上升3BP,不良余额增长8.3%(公布季报中增幅处于中游);关注类贷款占比下降6BP。三季末不良率0.78%,不良余额 9.6亿元,关注类占比3.00%。公司所处长三角区域风险压力较大,尽管公司资产质量数据表现较为平稳,宏观经济对资产质量的影响仍需密切关注。 3.投资建议 三季度公司面临息差压力、债券投资收益下降压力。往前看,贷款向公司贷款倾斜、近期债市供给压力使得经营业绩难以快速提升。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司12/13/14年实现净利38.7/41.1/47.9亿元,对应EPS为1.30/1.38/1.61元。以13.21元的股价计算,对应各年PE为5.8x/5.5x/4.7x,PB为0.91x/0.80x/0.70x。

1.事件 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入852亿元,同比增长21.2%,其中利息净收入增长18.3%至658亿元。归属于母公司净利润约348亿元,同比增长22.6%。每股EPS1.61元。 2.我们的分析与判断 2012年三季度拨备前利润环比减少6.1%,主要原因是:1)利息净收入环比增加0.3%,生息资产日均余额环比增长4.0%;2)非息净收入环比减少11.0%,手续费净收入环比增加0.6%,非息收入下降的主要原因是三季度市场利率上行票据价差与债券交易收益下降;3)营业收入环比减少2.3%;4)成本费用支出环比增加3.5%,成本收入比34.7%较去年同期上升0.2个百分点;5)单季信用成本0.26%,资产减值损失环比下降38.3%。 三季度贷款平稳增长,存款较季末数据要好。三季度贷款环比增加521亿,环比增长2.9%;存款环比减少437亿,环比减少1.8%。 计息负债日均余额环比增长3.4%,利息支出增长2.3%,表明公司负债压力较期末显示的要好。季末同业规模大幅缩减,同业负债环比减少1435亿元,集中在同业存放款项;同业资产环比减少2534亿元,集中在存放同业和买入返售资产。同业规模压缩也为资本管理打下很好基础。 净息差下降9BP。三季度净息差2.92%,较二季度下降9BP(降幅3.0%)。利息净收入增长分解看,生息资产日均余额环比增长4%,利息收入增长1.1%;计息负债日均余额3.4%,利息支出增长2.3%。 公司三季度贷款端面临的收益率压力被同业资产增长缓解,公司加强负债管理,负债成本有所下行。三季末同业规模收缩后,贷款短久期受降息的重定价效应更加快速,四季度净息差将呈加速下降趋势。 不良双升,平台贷款压降64亿元。不良率环比上升1BP,不良余额增加10亿元(增幅10.2%,处于已公布季报增幅前列)。三季末不良率0.59%,不良余额109亿元。公司积极压缩平台贷款,三季度压缩平台贷款64亿元,年初至三季度累计压降191亿元(降幅17%)。 3.投资建议三季度同业业务抵消了部分贷款收益率下行压力,手续费收入平稳增长,投资收益受市场利率上行下降较快,业绩增速平稳下行。展望四季度公司净息差加速下行。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司12/13/14年实现净利427/435/498亿元,对应EPS为1.97/1.65/1.89元(摊薄)。以10.12元的股价计算,对应各年PE为5.1x/6.1x/5.4x,PB为1.10x/1.00x/0.87x。

1.事件 公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入444亿元,同比增长31%,其中利息净收入增长30.9%至379亿元。归属于母公司净利润约190亿元,同比增长34.7%。每股EPS0.47元。 2.我们的分析与判断 2012年三季度拨备前利润环比减少6.7%,主要原因是:1)利息净收入环比减少3.9%,其中利息收入下降贡献达85%;2)非息净收入环比下降43.2%,手续费净收入环比下降29.4%;3)营业收入环比下降9.7%;4)成本费用支出环比下降14.5%,成本收入比27.5%较去年同期下降3.8个百分点;5)单季信用成本0.38%,资产减值损失环比下降40.5%。 三季度存贷款平稳增长,同业资产负债呈相反走势。三季度贷款环比增加247亿,环比增长2.5%;存款环比增加313亿,环比增长2.3%,活期存款占比39.8%,比较稳定。同业负债环比增加851亿元/17.4%,同业资产环比减少388亿元/7.6%。公司减少了买入返售金融资产配臵,显着增加同业存放款项。 净息差开始下降。期初期末口径,三季度净息差2.51%,较二季度下降17BP(降幅6.5%),结束了四个季度连续上升之势。利息净收入降幅分解看,利息收入下降贡献达85%。我们判断同业代付等业务规范对公司有较大影响。三季度增加的同业负债带来的负债成本上升,结合降息的重定价效应,四季度净息差将加速下降。 不良双升。不良率环比上升6BP,不良余额增加7.3亿元(环比增幅12%,公布季报中仅次于平安银行)。三季末不良率0.70%,不良余额69.8亿元。预计四季度宏观经济对公司资产质量的压力继续发酵。 3.投资建议 公司三季度通过控制费用支出一定程度缓解了利息收入及手续费收入双双下滑;往前看,同业负债增加推动的负债成本上升、规范同业代付对利息收入的影响使得四季度营业收入增长存在一定压力。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司12/13/14年实现净利229/236/272亿元,对应EPS为0.57/0.58/0.67元。以2.68元的股价计算,对应各年PE为4.7x/4.6x/4.0x,PB为0.95x/0.83x/0.72x。

1.事件公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入3413亿元,同比增长15.2%,其中利息净收入增长17%至2610亿元。归属于母公司净利润约1582亿元,同比增长13.8%。每股EPS0.63元。 2.我们的分析与判断2012年三季度拨备前利润环比减少5.1%,主要原因是:1)利息净收入环比增加4.3%,其中三季度日均生息资产余额环比增3.2%;2)非息净收入环比减少22.8%,手续费净收入环比减少17.1%;3)营业收入环比减少2.6%;4)成本费用支出环比增加2.6%,成本收入比26.3%较去年同期下降0.9个百分点;5)单季信用成本0.47%,资产减值损失环比增加4.1%。 存贷款平稳增长,同业规模大幅收缩。三季度贷款环比增加1826亿,环比增长2.6%。存款环比增加1177亿,环比增长1.1%。同业负债环比减少3276亿元(降幅26.7%),集中在同业存放款项;同业资产环比减少2917亿元(降幅28.5%),集中在拆出资金和买入返售资产。 净息差逆市上升。日均口径,三季度净息差2.80%,较二季度上升3BP(升幅1%)。三季度净利差2.65%,较二季度提升7BP(升幅2.6%)。我们判断三季度公司通过同业业务抵消贷款收益率下降,有效控制负债成本。随着降息的重定价效应继续发酵、存款压力不减,预计四季度净息差将呈下降之势。 不良一升一平,资产质量表现稳定。三季末不良率与二季度持平于1%,不良余额729亿元,环比增加25亿元(增幅3.6%,处于行业增幅较低水平)。公司三季度保持较高拨备水平,单季度信用成本0.47%,拨贷比达到2.64%。 3.投资建议 三季度公司通过同业业务、控制负债成本部分冲抵手续费收入环比下降;往前看,息差面临下行压力,公司较高的拨贷比以及较为稳定的资产质量,使得全年盈利具备较强的可预测性。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司12/13/14年实现净利1924/1897/2118亿元,对应EPS为0.77/0.76/0.85元。以4.13元的股价计算,对应各年PE为5.4x/5.4x/4.9x,PB为1.09x/0.97x/0.85x。

1.事件 公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约805亿元,同比增长20.7%。每股收益0.25元。业绩增速符合预期。 2.我们的分析与判断 净息差环比下降12BP至2.85%,利息净收入环比下降4.6%。其中结构性存款利息支出调整影响净息差下降8BP。从净利差(日均)看,二季度2.83%还较一季度高3BP,表明资产负债结构变动可能是息差下降的主要原因。以生息资产日均余额衡量,二季度生息资产增速由一季度的3.2%下降至负增长0.6%。贷款日均增速放缓可能是利息净收入增速放缓的主要原因。 二季度手续费净收入环比/同比下降17%/8.9%。二季度监管收紧收费的影响明显。上半年手续费净收入同比增长由一季度的19.8%大幅放缓至4.8%。上半年与信贷收费相关的顾问咨询费同比下降30%,承诺手续费下降16%。代理业务、银行卡业务收入同比增长38%、53%,拉动手续费收入增长。公司对下半年手续费收入恢复性增长谨慎乐观。 贷款增长放缓,存款增长居前。公司二季度贷款增长3%/1820亿,以二季度生息资产日均余额负增长0.6%来看,贷款日均增速明显低于时点增速。存款二季度继续保持较快增速,上半年增长10.2%/9826亿。活期存款占比较年初下降3.3个百分点,与行业存款定期化趋势相同。 不良实际略升,继续保持较高拨备计提,资产质量显示股改后发优势。还原核销贷款后不良贷款余额环比上升1.9%/15.7亿元,上半年年化不良净生成率10bp,处于行业较低水平。关注类贷款余额较年初下降2.1%/66亿元。逾期贷款较年初增长15.7%/115亿元,90天以内逾期增加82亿,90天以上逾期增加33亿。上半年计提贷款拨备228亿元,信用成本较一季度上升3bp至0.78%,拨贷比提升至4.12%。公司信贷成本未来会逐步回落到国内可比银行同业水平。 3.投资建议 公司中报盈利增速居于四大行之首,存款优势明显,资产质量稳健,较高的拨备水平具备了很高的风险缓冲,也为公司后期信用成本回落至同业平均水平打下基础。维持“推荐”评级。

1.事件 公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约64亿元,同比增长25.5%。每股收益0.79元。业绩增速符合预期。 2.我们的分析与判断 营收增长超出预期,盈利增速符合预期:1)公司营业收入同比增长36.5%,较一季度增速高2.2个百分点;二季度利息净收入环比增长12.3%带动上半年利息净收入同比增35.3%;2)非息收入受监管影响回落,非息净收入同比增长38.7%,较一季度回落8.9个百分点,其中融资顾问费收入同比下降26.4%;结算手续费同比增102.5%、投资银行手续费收入同比增112.8%;3)营业支出保持平稳,同比增长21.1%,成本收入比同比下降3.5个百分点至19.5%;4)拨备支出大幅增加,同比增623.9%,信贷成本同比上升64BP 至0.77% 。 盈利动力强劲,同业业务或是主要助力。二季度营业收入环比增长11.2%,利息净收入环比增长12.3%,均处于同业领先水平。以期初期末余额计,二季度净息差环比上升11BP 至2.37%。公司较好的存款基础(环比增长3.8%,较年初增长12.1%),能够很好地控制负债成本(二季度利息支出下降2.1%);并且为同业资产业务扩张提供了低成本的资金来源。同业资产环比增长19.6%,生息资产占比达到27.2%;同业利息收入占比达到了26.6%,较去年全年的17.7%提高了8.6个百分点。预计公司“大同业”的策略将继续推进。同业业务的高速发展也带来了资本消耗, 核心/资本充足率分别环比下降87BP/65BP 至 10.96%/13.18%。 不良双升,但不须过度担忧。不良贷款环比增2.4亿元,不良率环比增2BP 至0.55%。关注类贷款较年初下降25.4%;逾期贷款较年初增31.2%,但90天以上逾期较年初下降6.2%。公司显著加大拨备力度,拨贷比达到2.46%,拨备覆盖率达到451%。 3.投资建议 公司完成定增后,将更多的集中于发展中小业务、实施“大投行、大同业”的业务转型,为提升股东回报奠定基础。公司传统注重发展大型客户,具备较强的抵御风险能力,公司稳定的资产质量有望继续保持,维持“谨慎推荐”评级。 小幅调整了2012年盈利预测, 预计12/13/14年实现净利109/116/132亿元,对应EPS 为1.48/1.58/1.81元。按7.36元的股价计算,对应各年PE 为5.0x/4.7x/4.1x,PB 为0.8x/0.7x/0.6x。

1.事件:公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约1232亿元,同比增长12.5%。每股收益0.35元。业绩增速符合预期。 2.我们的分析与判断:二季度净息差环比上升4BP至2.68%,利息净收入环比增长6.5%。从半年息差分析来看,上半年净息差环比上升3BP,存贷息差环比上升15BP抵消了同业息差、资产负债结构恶化的影响。二季度公司通过缩短贷款久期,以短期贷款臵换到期长期贷款贷款收益率得到提升,负债端降低卖出回购、拆入资金等高成本负债。二季末,一年以上到期贷款占比较年初下降2.7个百分点至55.5%。 二季度手续费净收入环比/同比增速-8.5%/12.6%。上半年手续费净收入同比增长由一季度的10.4%大幅放缓至1.9%,主要因个人理财收入同比下降16%、担保手续费下降50%所致。银行卡业务收入同比增长30%、投资银行业务收入同比增长14%,拉动手续费收入增长。 存贷款增长平稳,结构优化。二季度贷款增长3.3%/2659亿,境内贷款较年初增长6.4%。公司加快贷款周转速度,上半年发放贷款总额达到3.6万亿元,远高于4500亿的净增量。先进制造业、文化产业、现代服务业、战略新兴产业是主要投放领域。上半年增长7.5%/9194亿。活期存款占比较年初下降2.1个百分点。公司在同业负债端成本控制良好,二季度拆入资金、卖出回购环比减少830亿元。 不良略升,拨贷比达标。还原核销贷款后不良贷款余额环比上升6.6%/48亿元,上半年年化不良净生成率0.11%,处于行业较低水平。关注类贷款余额较年初上升7.3%/168亿元,但环比下降85亿。逾期贷款较年初增加31.4%/338亿元,90天以内逾期增加298亿,90天以上逾期增加40亿。长三角区域与产业链下游是资产压力集中领域。上半年计提贷款拨备190亿元,信用成本0.47%与去年同期持平,拨贷比提升至2.51%。 3.投资建议公司客户基础雄厚、领先的IT系统优势、良好的管理水平在中报业绩中得到很好的体现,稳健的经营风格能够较好的应对经济环境变化。维持“谨慎推荐”评级。预计12/13/14年实现净利2282/2239/2525亿元,对应EPS为0.65/0.64/0.72元。按3.85元的股价计算,对应各年PE为5.9x/6.0x/5.3x,PB为1.21x/1.07x/0.94x。

1.事件 公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约1063亿元,同比增长14.5%。每股收益0.43元。业绩增速较预期高4个百分点。 2.我们的分析与判断 二季度利息净收入环比增长6.7%高于预期,致上半年净利润增速略超预期:1)上半年利息净收入同比增16.5%,二季度利息净收入环比增长6.7%,生息资产日均余额环比增长2.1%,净息差环比上升12BP至2.77%;2)上半年非息净收入同比增长13.9%,二季度手续费净收入环比增长2.6%;3)营业收入同比增长17.7%;4)成本收入比同比下降0.9个百分点至25.0%;5)信贷成本同比下降4BP至0.43%。 二季度净息差环比提升12BP。二季度净息差2.77%,已回升至2011年四季度水平(2.76%)。二季度净利差回升略低于净息差回升幅度(10BP)。二季度生息资产日均余额环比增长2.1%,我们判断资产负债结构优化是息差提升的主因,贷款增速(3.7%)高于资产增速(1.7%);存款增速(3.1%)高于资产增速(-13.7%)。降息效应因公司重定价周期较长影响较同业略小。三季度公司贷款20082亿元/29.2%贷款将重定价,利率敏感度负缺口达3.49万亿元。 贷款结构优化。小微贷款增速均高于境内贷款增速(7.3%)。二季末小微企业贷款余额6,814亿元,较年初增7.8%;个人助业贷款余额932亿元,较年初增长18.39%;信用卡贷款余额1,225亿元,较年初增长25.62%。 逾期贷款上升,资产压力尚可承受:1)不良双降,二季末不良贷款余额环比降2.7亿元(核销11.7亿元),不良贷款比率环比降4BP至1.0%,关注类贷款较年初降6.7亿元;2)逾期及90天以上逾期贷款均有上升,逾期贷款较年初增加247.6亿元,90天以上逾期贷款增加117.7亿元;3)公司较高的拨备覆盖率与拨贷比具备较高抗风险能力。公司拨备覆盖率262%,拨贷比2.62%。 3.投资建议 预计12/13/14年实现净利1859/1881/2087亿元,对应EPS为0.74/0.75/0.83元。按3.98元的股价计算,对应各年PE为5.4x/5.3x/4.8x,PB为1.1x/0.9x/0.8x。维持公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约190.5亿元,同比增长36.9%。每股收益0.69元,每10股派发现金1.5元。业绩增速略超预期。 2.我们的分析与判断 营收符合预期,费用控制略超预期致上半年净利润增速略超预期:1)上半年利息净收入同比增28.2%,二季度利息净收入环比负增长0.4%,我们测算生息资产日均余额环比增长6.6%,但净息差环比下降21BP 至3.04%;2)上半年非息净收入同比增长45.9%,二季度投资收益大增致非息净收入环比增长24%,手续费净收入环比回落4.8%;3)营业收入同比增长32.4%;4)成本收入比同比下降2.8 个百分点至30.3%;5)信贷成本同比提升7BP 至0.84%。 二季度净息差环比下降21BP。从半年息差分析来看同业业务是息差下降的主要原因(表2),但从季度利息净收入增长与生息资产日均增长来看,小微贷款仅增长57 亿元,降息效应带来的利息收入增长放缓是主要原因。公司较短的重定价周期、贷款上浮占比较高使得对降息更加敏感,反应更加明显。降息效应因公司利率敏感型的资产负债结构会有所放大。三季度公司贷款占比76.5%/9723 亿元贷款将重定价,利率敏感度正缺口达5397 亿元。 费用增速放缓,成本收入比改善明显。上半年营业费用同比增长23.7%,成本收入比同比下降2.8 个百分点至30.3%。从费用构成来看(表4),员工薪酬同比增速显著放缓是主因。我们认为公司强化费用控制,提升运营效率会延续。 不良双升,资产压力上升:1)二季末不良贷款余额环比增5.9亿元(核销5.7 亿元),不良贷款比率环比增2BP 至0.69 %,关注类贷款较年初增19.9 亿元;2)逾期贷款较年初增加65.3 亿元,90 天以上逾期贷款增加29.2 亿元(表6);3)公司贷款不良率与上年末持平于0.78%,小微不良率由年初的0.14%上升至0.39%。公司拨备覆盖率352%,拨贷比2.43%,保持较强的抗风险能力。 3.投资建议 我们认同公司发展战略,短期而言经济环境复杂会凸显中小企业抗风险能力的不足,抑制小微企业的有效信贷需求,降息效应叠加加大了公司短期内所面临的挑战,我们将公司评级下调至“谨慎推荐”。 预计12/13/14 年实现净利335/351/409 亿元, 对应EPS 为1.18/1.24/1.44 元。按5.88 元的股价计算, 对应各年PE 为5.0x/4.8x/4.1x,PB 为1.0x/0.8x/0.7x。

公司年内经营业绩难现惊喜,但稳健的经营风格有助于应对宏观环境变动,二次转型符合行业发展趋势。下调至“谨慎推荐”评级。预计12/13/14年实现净利419/433/493亿元,对应EPS为2.38/2.62/2.99元。按10.02元的股价计算,对应各年PE为6.3x/6.1x/5.4x,PB为1.1x/1.0x/0.9x。

我们认为公司同业业务具备极强的创新能力和先发优势,能够有效应对信贷需求不足局面,并且市场定价的同业资产负债占比较高,利率市场化冲击相对较小。我们将公司评级提升为“推荐”。 预计12/13/14年实现净利306/337/385亿元,对应EPS为2.38/2.62/2.99元。按12.70元的股价计算,对应各年PE为5.3x/4.8x/4.2x,PB为1.0x/0.8x/0.7x。

1.事件 公司发布2012年一季报,一季度实现营业收入250亿元,同比增长45.9%,其中利息净收入增长41.5%至190亿元。归属于母公司净利润约91.7亿元,同比增长47.7%。略高于我们预期,主因是营收增长超预期,费用控制力度超预期。 2.我们的分析与判断 2012年一季度归属母公司净利润同比增长47.7%。主要原因是:1)利息净收入同比增长41.5%,其中生息资产日均余额同比增长16.4%,净息差同比提升46BP至3.29%;2)非息净收入同比增长61.6%,手续费净收入同比增长74.1%;3)营业收入同比增长45.9%;4)费用控制力度超出预期,成本收入比同比下降5.5个百分点至25.9%;5)信贷成本同比提升38BP至1.05%,一季度资产减值损失达33.4亿元。 生息资产快速增长,拉动净息差环比下降14BP。预计公司未来继续拓展同业业务,净息差面临收窄压力,但净利息收入继续提升。继2011年四季度生息资产日均余额环比减少4.3%后,一季度生息资产日均余额环比增长9.2%,净息差由2011年四季度的3.43%下降至3.29%。从一季度总资产、贷款、同业资产、债券分别较年初增长8.4%、3.5%、31.2%、2.4%,存款、同业负债分别较年初增长2.8%、25.4%看,同业业务增加是息差环比下降的主要因素,但存贷差继续上行压制下行力度。 小微贷款增速放缓。预计新增小微业务对息差贡献减小,但小微业务发展更加稳健。一季度小微贷款增加125亿元,增幅5.4%,占新增贷款29.5%。与去年同期相比,小微贷款增速下降5.9个百分点,占新增贷款比例下降28.9个百分点。 不良小幅双升,但拨备力度显著加大。一季度末不良贷款余额83.9亿元,环比增8.5亿元,不良贷款率由0.63%升至0.67%。一季度资产减值损失33.4亿元,年化信用成本1.05%,拨备覆盖率提升3个百分点至360%,拨贷比达2.42%。 3.投资建议 调升信贷成本,盈利预测小幅下降。预计12/13/14年实现净利351/410/489亿元,对应EPS为1.24/1.45/1.72元。按6.60元的股价计算,对应各年PE为5.3x/4.6x/3.8x,PB为1.1x/0.9x/0.7x。维持“推荐”评级。