一、事件概述华夏银行2011年上半年总资产规模达到1.14万亿元,较上年末增长9.66%;实现净利润42.67亿元,较上年同期增长42.89%;成本收入比由上年末的43.41%降至42.59%。公司上半年加权平均净资产收益率较上年同期提高0.21个百分点,达到9.71%,基本每股收益为0.76元,较上年同期提高0.16元,增幅为26.67%。并就上半年经营业绩举行了业绩发布会。 二、分析与判断(一)盈利结构优化,资产质量超预期 1、净息差上半年提高22bps,多因素作用下半年或保持平稳公司上半年净息差为2.65%,分别较上年同期和上年末提高22bps、19bps。预计今年下半年公司净息差水平呈现稳定特征。 2、2.67%拨贷比提前达标公司上半年贷款账面余额5706.75亿元,贷款减值准备金余额152.10亿元,拨贷比为2.67%,提前完成银监会不低于2.5%的监管要求。公司自今年一季度起开始提高拨备率,在于提高风险控制的安全边际,并非资产质量恶化所致。预计下半年公司仍将主动提高拨备水平至300%附近,进一步加大安全边际。 3、平台贷优于预期,一季报资本充足率中已有反映截至最新,全行平台贷款余额约为800亿元,占总贷款比重为14%,公司半年报公布的风险加权资产净额已反映平台贷款风险权重调整的影响,并且公司上半年末核心资本充足率(9.80%)、资本充足率(13.32%)均满足监管要求。 公司今年全年平台贷款到期额约占总额30%,即240亿元,上半年已正常回收144亿元,占到期总额的60%。由于公司投放的平台贷款主要集中与北京、上海、浙江等地区,未来的贷款回收亦有保证。 4、不良贷款双降,现金清收占70%以上公司上半年不良贷款实现双降:不良贷款余额为56.08亿元,较2010年减少6.46亿元,不良贷款率为0.98%,较年初下降0.2个百分点,首次降至1%以下。同时上半年清收处置情况良好:清收处置不良贷款10.81亿元,其中现金清收占72.1%;清收处置关注类贷款29.16亿元,其中现金清收占75.2%。 5、ROA、ROE双升,剔除增发因素,ROE达到行业平均水平公司上半年年化总资产收益率(ROA)为0.74%,较2010年末提高0.1个百分点;年化净资产收益率(ROE)为16.28%,剔除增发因素,年华净资产收益率为21.02%,较2010年末提高2.77%,可达到行业平均水平。 6、保障房贷款投放有选择,现金回收有保证第一类保障房贷款投向为地方政府融资平台,其运作的保障房包括公租房、廉租房和棚户区改造,明确规定了省级平台的运作方式并允许财政兜底。对此公司采取“名单制”,即仅对经济发达、信用环境良好并且实力雄厚的地方平台开展业务。 第二类保障房贷款投向为房地产开发企业,其运作的保障房包括经适房和两限房,实行完全的商业化运作,对此公司将根据项目自身的现金流和房地产开发企业的综合实力决定业务对象。 总体而言,分别基于财政保证和项目保证,公司参与的保障房贷款业务风险可控、收益可期。

一、事件概述光迅科技公布了2011年半年报,公司上半年实现营业收入5.07亿元,比去年同期增长了10.89%;实现利润总额7691万元,同比增长了22.03%;实现归属于母公司的净利润6537万元,同比增长了22.04%。实现每股收益0.41元,同比增长了24.24%。 二、分析与判断?公司业绩保持较快发展,与行业高景气时期水平相近与历史同期相比,公司净利润22.04%的同比增长率保持了较高水平。比2010年同期4.24%的增长率高出17.8个百分点,与通信行业最景气的2009年24.11%的水平相近。而2009年全年公司净利润增长了37.07%,因此可以期待公司今年全年业绩有望取得35%-40%的增长。 子系统和光无源器件毛利率显著提高,拉升综合毛利率2.17个百分点公司的两大类核心产品子系统和光无源器件的毛利率分别提高了6.12个和4.34个百分点,因此拉升综合毛利率2.17个百分点。 大客户深挖战略见效,国内运营商市场和专网市场均有突破公司继续实施大客户深入开发战略,使大客户产品面继续扩展。OLP市场占有率继续提升,新中标内蒙电信项目,并在湖北电力和济南铁路局规模应用;OLP衍生产品大客户保护和断电保护系列产品在运营商市场逐渐启动;OLM市场拓展继续取得进展,在江苏移动、福建移动实现小规模应用,在联通省公司分光监控项目中获得13个省份的供货资格,中标淮北矿业OLM项目。 国际市场短期徘徊,海外布局长期不可阻挡由于北美的主要客户销售下滑及印度政府推迟投资计划的影响,导致海外的销售大幅度下降,收入占比从2010年的接近30%,下降为18%。我们认为外销收入的下滑符合海外市场风险特点,属正常波动,这不影响公司的国际化战略实施。目前,光迅美国公司运营顺畅,启动光迅欧洲公司组建程序,目前已完成国内审批手续,光迅欧洲公司有望于三季度正式成立。未来公司还将抓住亚太韩国市场系统升级扩容的机会,积极推进新产品在大客户处的前期认证工作,力争在亚太地区实现突破。 退可守,进可攻:安全边际充分,有源器件资产注入将大幅提升公司价值退可守:公司股票期权激励计划确定行权价格是每股43.65元,相对目前37.13元的股价,具有充分的安全边际。进可攻:公司控股股东武汉邮电科学研究院拟将有源器件资产(WTD)注入光迅科技,目前的停止筹划只是由于程序的原因,预计三个月之后,重组事宜还将继续。如果成功实施,那么公司将会成为一个年销售规模在20亿以上,整合了有源器件与无源器件全产品线的国内最强的专业光通信器件公司。 公司价值大幅提升,市场必将经历一翻价值再发现的过程。 三、盈利预测与投资建议我们看好公司的技术实力和长期的成长空间,也关注公司短期内的价值再发现。 预计2011-2013年公司实现营业收入分别为11.65亿元、15.15亿元和18.93亿元,收入CAGR为27.45%;实现每股收益分别为1.13元、1.39元和1.71元。合理估值为56.50元~62.15元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司如果不能及时推出高附加值的高端产品,将会影响公司的市场竞争力和盈利能力。

一、事件概述近期,华谊兄弟公司发布2011年中报:报告期内,公司实现营业收入33,066.32万元,较上年同期相比增长63.24%;实现营业利润7,435.30万元,较上年同期相比增长458.19%;实现利润总额8,272.22万元,较上年同期相比增长257.52%;归属于上市公司股东的净利润为6,364.91万元,较上年同期相比增长125.09%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断?业绩符合预增公告,营收同比增长63.24%,净利润同比增长125.09%业绩符合预期,增长原因有三点:(1)公司主要业务板块的生产规模扩大,产品销售趋势良好;(2)公司电影业务实现的营业收入及利润较上年同期相比大幅增长;(3)公司合并范围发生变化,公司新增音乐、影院及游戏业务。 全年预计有8部电影上映,上半年电影及其衍生收入同比增长133.26%1、上半年,公司上映影片为5部。分别为:《非诚勿扰II》、《老夫子之小水虎传奇》、《新少林寺》、《建党伟业》及《雪花秘扇》,单片影片收入贡献分别为:83.40%、1.54%、14.09%、0.00%与0.97%;上年同期上映的影片为2部,分别为:《全城热恋》及《谍海风云》。 2、下半年,公司计划上映3部电影。《全球热恋》(2011年9月)、《星空》(2011年11月)、《开心魔法》(2011年12月)。(1)《全球热恋》由华谊兄弟、福斯国际制作、骄阳电影共同出品,导演陈国辉,主演郭富城、刘若英、陈奕迅、桂纶镁等。(2)《星空》是继杜琪峰、韦家辉执导《向左走向右走》、王家卫监制《地下铁》后,几米畅销绘本首度由台湾创作团队改编拍摄的电影作品。导演林书宇,主演刘若英、庾澄庆、徐娇等,该片是首部同步于全亚洲与北美上映的电影。(3)《开心魔法》是由天娱传媒、华谊兄弟、香港天马影业联手打造,导演叶伟信,编剧黄子桓,主演黄百鸣、闫妮等。根据公司计划,《画皮2》将不在2011年上映。 3、公司“H计划”持续推进。主要投入的项目为:《全球热恋》、《太极拳》、《画皮2》、《杨家将》、《LOVE》、《温故1942》等。 计划形成收入的电视剧有12部,389集;上半年电视剧及其衍生收入同比下降0.90%,未达预期1、上半年主要实现收入的电视剧有4部。分别为:《远去的飞鹰》、《生死归途》、《大时代》、《大丽家的往事》。上年同期,主要实现收入的电视剧分别为《南下南下》、《复婚》、《谍变1939》。 2、全年来看,计划形成收入的电视剧有12部,389集。包括:《圣天门口》、《远去的飞鹰》、《西南绝杀》、《大丽家的往事》、《生死归途》、《蝴蝶行动》、《玫瑰传奇》、《追逃》、《大时代》、《川西剿匪记》、《最后一枪》、《钢魂》。较年初制定计划的“17部、共计550集”电视剧减少较大。 3、公司电视剧事业部原制片人李波合约到期终止合作。 新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3,881.21万元电影院收入1,667.44万元,同比增长7,552.31%;音乐收入1,105.66万元;游戏收入1,108.11万元。其中,公司已投入运营的影院为5家,在建影院为7家。 三、盈利预测与投资建议我们判断,电视剧的销售收入将成为公司下半年主要增长来源。由于公司的电影及电视剧发行计划出现了调整,我们认为将对公司今年的业绩产生一定影响。但此次我们暂不调整盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.34元、0.50元与0.57元,对应当前股价PE为45X、30X与27X,维持“强烈推荐”评级,推荐目标价为20元。

一、 事件概述 近期,省广股份公司发布2011年中报:报告期内,公司实现营业收入17.8亿元,比上年同期增长35.24%;实现利润总额5882万元,比上年同期增长38.43%;实现归属于上市公司股东的净利润4230万元,比上年同期增长33.26%;基本每股收益0.29元。 二、 分析与判断 业绩基本符合预期,营收同比增长35.24%,净利润同比增长33.26% 1、业绩基本符合预期。营收增长的主要原因是公司媒介代理业务投放增加,同比增长38.24%,且由于采取集中采购模式,毛利率提升1.22个百分点。 2、品牌管理业务增速放缓需要引起注意。我们认为,公司的核心竞争能力是品牌管理能力,但9.15%的同比增速一定程度上反映公司的客户拓展工作有所放缓,将对媒介代理等业务增长后劲产生一定影响。这可能与各个城市出台房地产、汽车限购政策有关系,汽车厂商、房地产商广告投放动力有所衰减。 主营业务综合毛利率为10.07%,同比下降了0.32% 毛利率下降的原因在于业务发展结构出现变化。 1、公司品牌管理业务增长率低于媒介代理业务和自有媒体业务增长率,使得高毛利率的品牌管理业务占总体收入比重下降,从而使得主营业务整体的毛利率下降; 2、车身投标价格提高,使自有媒体毛利率下降,从而使得主营业务整体毛利率下降。 三大募投项目进展顺利 1、公司已在今年初与13家媒体签订媒体集中采购协议,报告期内正常履行合约。 2、5月,公司在武汉设立分公司,新增分支机构,进一步扩大公司在全国的业务范围与辐射性影响力。 3、数字化品牌运营工作已完成基础研发,目前进入试运行阶段。 下半年关注收购整合情况 1、公司在3月与6月分别公告收购重庆年度传媒广告有限公司与广州旗智企业管理咨询有限公司,合资成立北京合力唯胜体育发展有限公司,成功实现了产业链纵向与横向拓展。其中,重庆年度传媒广告有限公司已经纳入合并报表。 2、我们认为,收购标的有望为公司带来新的客户资源,并实现业务协同效应,但具体成效还须看整合是否成功。我们建议关注公司品牌管理业务的增长情况。 三、 盈利预测与投资建议 预计2011~2013年公司EPS为0.65元、0.79元与0.94元,对应当前股价PE为30X、25X、21X,维持公司“谨慎推荐”评级,可给予35倍PE,目标价为22.75元。 四、 风险提示: 1、媒介代理客户集中度过高易造成业绩波动;2、广告业竞争加剧;3、大小非减持。

一、 事件概述 近期,乐视网公司发布2011年中报:报告期内,公司实现营业收入22,310.34万元,比上年同期增长118.79%;利 润总额为7,119.87万元,比上年同期增长117.64%;净利润为5,839.51万元,比上年同期增长87.24%。归属于公司普通股股东的净利润为5,839.51万元,比上年同期增长87.24%。基本每股收益为0.27元。 二、 分析与判断 符合中报预增数据,营收增长118.79%,净利润增长87.24% 1、网络视频基础服务收入同比增长175.68%,原因在于:(1)付费环境得以改善,公司月均活跃付费用户数已经突破60万,且仍在保持良好的增长态势,相比于年初的40万用户,付费用户数增长是最大的亮点;(2)网络视频版权分销收入同比增长369.10%,公司从去年内到今年上半年累计投入1.95亿元购买独家版权,通过分销方式约可以覆盖成本60~80%。2011年热播电视剧的独家网络版权占有率超过70%、含非独家的网络版权覆盖率超过95%,并且已经预先锁定了2012年以及2013年热播影视剧独家网络版的30%。 2、视频平台广告发布收入同比增长45.57%。公司网站流量上升带来广告价值的提高。报告期公司新增的品牌客户有:通用、长安马自达、广汽本田、网易游戏、多美滋、昆仑山矿泉水、国美电器、中国联通、凡客诚品等。这表明,越来越多的广告商重视公司的乐视平台价值。 公司运营渐入佳境,已经步入良性发展阶段 5月份,公司对主要产品“乐视网”进行了全面改版,改版后的网站界面美观,用户体验大幅提升,随之网站流量快速增长,页面访问量稳步向上。这是公司运营渐入佳境的重要体现。同时,收费用户的增长、收费收入市场份额的提高,表明了公司已经开始向其标杆“Netflix”看齐,步入了良性发展阶段。 下半年关注网络超清服务及对外并购开展情况 1、网络超清服务,是公司主要针对电视端用户推出的服务,目前主要通过两种方式:乐视TV-云视频超清机和乐视网TV版。目前乐视TV-云视频超清机处于测试试商用期间,需待牌照发放后进入正式商用;目前公司已经与多家电视机厂商就乐视网TV版达成战略合作,需待国家相关政策出台后,展开商务运营。 2、公司在中报中提到,“下半年在条件具备时,公司将继续寻求与主业发展相关的企业、影视内容或技术成果作为收购、兼并对象,以整合市场资源,达到低成本扩张、完善产品系列和市场布局、提高市场占有率、延长产业链、降低运营成本和提高服务质量等目标。”公司目前尚余约有8000万超募资金,我们认为对外收购预期强烈。 三、 盈利预测与投资建议 预计2011~2013年EPS 分别为0.61元、0.95元和1.33元,当前股价对应2011~2013年PE 为35X、22X、16X。维持“强烈推荐”评级,给予30元第一目标价。 四、 风险提示: 1、影视剧网络版权费上涨过快;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、事件概述 近期,我们对电广传媒公司进行了调研,认为公司当前股价具有绝对的安全边际。 二、分析与判断 有线电视业务进入景气周期:盈利能力与估值水平实现双重提升1、2011年是有线电视行业的景气提升拐点。此前我们判断,广电系统的三网融合路径将经历三个重要阶段:(1)2010年至2012年的“一网化”阶段是竞争准备期,行业的发展充分享受着有线电视数字化整体转换带来的用户增长红利。(2)2013年至2015年的“全网化”阶段是竞争缓冲期,客厅文化与客厅娱乐是支撑“全网化”阶段有线电视业务发展的重要动力。(3)2016年后的“三网化”阶段是竞争开放期。“三网化”阶段的有线电视网络价值来自全业务运营及产业链整合能力提升。根据格兰研究的数据,截至2011年5月底,我国有线数字电视用户达到9702.7万户,有线数字化程度达到51.80%,有线电视行业发展空间快速放大。 2、公司成为有线电视行业领军者。按照公司长远规划,公司将实现三个“1000万”--“省内发展1000万用户、跨区域收购1000万用户、跨区域业务输出1000万用户”。目前公司省内用户已经超400万,随着乡镇网络的整合力度加大,未来1~2年内用户规模还将达到500~600万。由于存在整合预期,参比天威视讯,可以给予35~40倍估值。同时,公司有线电视业务的跨区域收购将不断有新项目落地,对保定百世开利及西宁数字电视的收购仅仅是开始。我们判断,不排除有更大体量的项目年内落地,公司跨区域收购预期依然强烈。从这个意义上来说,亦可以给予高估值。 3、公司目前用户年ARPU值在280元左右。湖南拥有全国最好的有线网络,且电视用户黏性全国排名前列,已经从“看电视”向“用电视”、“玩电视”转变。目前每用户基本收视费为23.5~24.5元/月。正在进行的省内有线电视股权整合,将为公司垂直一体化开展三网融合业务扫清管理体制障碍。体制理顺之后,公司将大力推广增值业务,必将带来用户ARPU值的提升,从而实现有线电视业务盈利快速提升。此外,跨区域有线电视收购是公司对外输出有线电视管理能力和运营模式,公司将演变为应用与服务提供商(SP),这有助于提升公司有线电视业务的毛利率水平。 创投业务亦进入景气周期:已到收获时1、近年来,国内创投行业风生水起,同时,国内上市公司亦纷纷涉及创投业务,例如鲁信创投等。根据咨询机构投中集团ChinaVenture统计数据,2010年披露的投资案例804起,投资总额56.68亿美元,继2007年后再创历史高位。这表明,创投业务正进入景气周期。 2、公司旗下的深圳达晨创投是一家具备成熟的管理团队、强大的融资能力及丰富政企资源的创投公司,且具有庞大的投资对象。按照清科年度排名,深圳达晨创投已经排名2010年中国创业投资机构50强(本土)第二。达晨创投的实力不容小觑。 3、目前,达晨创投是一家基金管理公司,相当于从事一级市场PE的封闭式基金,封闭期6~10年。达晨现共管理10期基金,基金规模达到100亿元,按1.5%~2.0%收取管理费用,且未来还有继续扩大规模的可能性。此外,公司投入的自有资金为13亿元左右。我们判断在2010年中国创业投资机构50强(本土)亚军金字招牌下,达晨创投的融资能力不构成扩张问题,影响基金规模迅速扩大的主要障碍是人才团队与创投项目的相互匹配。今年以来,公司月均参投项目达到6个,创投项目超130个。公司已有17个创投项目成功实现了IPO上市。 4、我们认为,市场对“公司创投业务难以为继”的担忧完全可以消除,公司已经形成成熟的创投商业模式,项目退出机制较为完善,对于这种被证明成功的创投业务应给予高估值,参比鲁信创投,15~20倍估值是可以接受的。 投资电广传媒,即是投资两个高景气度行业1、2011年有线电视业务贡献利润约为0.80元/股。根据公司2010年年报披露,“公司所辖湖南省内各网络子公司、合资公司合计实现总收入13.44亿元,其中基本业务实现收入12.05亿元,增值业务实现收入1.39亿元,实现税前利润总额2.94亿元”,考虑企业所得税减免,公司有线电视净利润率达到21.9%。我们判断,公司即将推广三网融合业务,在用户规模及用户ARPU值双重提升下,2011年公司有线电视业务收入将实现17~19亿,在并表情况下净利润达到3.72~4.16亿元,我们取利润中值3.94亿元,对应每股为0.86元;若不并表,则保守起见对应每股约为0.74元。 2、投资收益非经常性损益,2011年创投业务利润贡献约为0.70元/股。实际上,公司在2010年已经将创投业务确立为主业。公司的投资收益包括有线电视少数股东权益、减持可供出售金融资产所获收益等。在剔除达晨创投的营业成本、及有线电视少数股东权益之后,股票减持对于公司净利润的贡献,我们判断今年在3亿元左右。考虑并表,则每股收益为0.65元/股;不考虑并表则为0.74元/股,取均值约为0.70元/股。值得一提的是,目前达晨创投收取的基金管理费用已经可以支撑公司创投业务的日常运营。同时,预计公司今年将有8~10个项目成功过会。 当前股价具有绝对安全边际 1、参比天威视讯的估值,公司有线电视业务价值可以达到28~32元/股;而参比鲁信创投的估值,公司创投业务价值可以达到10.5~14元/股。两项业务价值综合为38.5~46元/股,我们以最保守的估值进行测算,得出的结论与我们采用业务分拆市值测算方法所得到的结论相吻合。 2、值得注意的是,公司艺术品投资具备了大幅贡献利润的可能性,因此股价还具有较大弹性空间,不排除有超预期因素。 3、再次重申,公司当前股价具有绝对的安全边际,无论是估值还是EPS均具有投资价值。 三、盈利预测与投资建议 公司聚焦“传媒+创投”主业,决定了公司未来的盈利模式及收入结构,有线电视业务贡献50%左右利润。投资电广传媒,即是投资两个高景气度行业,公司目前股价具有绝对的安全边际。预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准;2、有线电视业务盈利未能达到整合预期;3、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高;4、创投套现受制于资本市场波动。

一、 事件概述 近期,博瑞传播公司发布2011年中报:报告期内公司实现营业收入64,806.80万元、归属于母公司所有者的净利润19,834.09万元,分别比去年同期增长了18.82%、和26.00%;基本每股收益0.32元。 二、 分析与判断 中报业绩无惊喜,基本符合预期 1、业绩基本符合我们预期。公司营业收入增长为18.82%,归属于母公司所有者的净利润增长为26.00%,公司中报基本每股收益0.32元,较上年同期增长23.08%,业绩增长主要来源于报告期内,户外广告业务收入及利润总额增长较快,分别实现实现6718万元、1598万元,同比增长56%和168%。同时,公司也对整体成本费用进行有效控制。 2、网游业务未能实现高增长。报告期内梦工厂上半年网游业务实现收入5169万元,同比增长12.72%,但毛利率比上年同期减少4.87个百分点。我们判断,新网游《侠义世界》三月份正式上线运营以来,业绩还未得到充分释放,且《侠义道》、《侠义道2》、《新侠义道》等老网游的收入贡献有所放缓、营销成本加大。 “电商物流”、“创意成都”项目具备一定的业绩弹性 1、报告期内公司投资1000万元组建了专业化的现代电子商务物流企业,力争在未来3-5年内实现收入过亿,四川第一,全国领先的战略目标。 2、目前“创意成都”已经初步完成配套装修,认租率超过30%(意向协议近35%),为该项目在今年三季度全面正式投入运营创造了良好条件。 估值提升取决于新媒体业务“从量变到质变” 我们认为,公司估值能否提升主要看其新媒体业务对公司收入及利润的贡献是否能够得到大幅提升。我们测算,目前公司新媒体业务收入与利润占比仅为8%、20%。针对已有的新媒体业务,公司已经成立了“新媒体事业部”,下半年的看点就在于新媒体业务是否真正完成从量变到质变。 1、关注梦工厂网游业务的梯次化布局是否有效。《圣斗士2》下半年将在产品修改、完善的基础上正式上线运营;《九剑》等新客户端游戏也在稳步研发推进中;公司成功开发出自主的网页游戏引擎,《辟邪剑》《圣斗士传说》研发顺利,预计下半年上线。 2、关注晨炎信息、锐意通与梦工厂的协同效应。上海晨炎正履行并购相关法律手续;北京锐意通项目刚于上半年完成了投资协议约定的增资入股工作,《泡泡鱼》、《蛋蛋龙》处于拓展或运营阶段。 3、不排除有进一步的新媒体收购项目落地。 三、 盈利预测与投资建议 公司持续加大对新媒体项目的投入,坚持新媒体业务作为公司重点拓展的方向,我们认同公司的发展思路,同时,我们将持续跟踪与关注公司如何有效落实既定战略,给予“强烈推荐”评级,公司未来十二个月目标价为26元。 四、 风险提示: 1、网游行业增长放缓、竞争加剧及游戏玩家水平提高;2、广告行业景气度下降。

一、 事件概述 近期,电广传媒公司发布2011年上半年业绩预告:2011年1~6月,归属于上市公司股东的净利润为39029万元~43032万元,比上年同期增长1850% ~2050%。 二、 分析与判断 业绩超预期,同比增长1850% ~2050%,折合每股收益0.96元~1.06元 1、业绩超预期。2011年1~6月,归属于上市公司股东的净利润为39029万元~43032万元,上年同期为2001.47万元,比上年同期增长1850% ~2050%,折合每股收益0.96元~1.06元。市场预计中报业绩EPS为0.70元~0.80元。 2、业绩超预期源于有线电视业务增长及创投减持。公司目前拥有400万有线电视用户,且收购了保定百世开利,有线电视业务的高增长成为公司盈利预增的主要因素之一。同时,报告期内公司减持创投项目--拓维信息、圣农发展、网宿科技等股权获利大幅增加,亦是盈利预增的另外一个主要因素。 我们判断,公司2011年下半年业绩将持续闪耀 1、此前,按照业务拆分估值方法,我们判断公司市值可以看高至180亿元。以增发后总股本4.6亿股测算,对应股价约为39元/股,此观点没有改变。 2、我们判断,公司2011年下半年仍具备释放业绩的动力和能力。原因在于: (1)有线电视用户规模仍将增长,增长的基本逻辑为省内整合与省外收购。对于省内整合而言,湖南省内用户电视依赖程度高,用户具有较高消费潜力,省内三网融合业务的顺利推广可使得有线电视业务收入获得高增长,全年有线电视业务收入预计可以看到17~19亿元。对于省外收购而言,我们预计将有更多、更大体量的项目落地。 (2)创投业务已到收获时。随着圣农发展、网宿科技等一批创投公司股票的解禁,公司具备了减持的可能性,亦陆续进入限售股解禁退出收获期。创投业务的盈利模式就是“上市-解禁-退出”获取投资收益,这种模式无可厚非。我们认为,公司会在市场波动中寻找最佳减持价格,退出获利从而为新的创投项目积累可用资金。今年以来,公司月均参投项目达到6个,创投项目超130个。公司已有17个创投项目实现了IPO上市。其中,中南传媒(601098)已在上海主板上市,同洲电子(002052)、拓维信息(002261)、圣农发展(002299)、和而泰(002402)、恒大高新(002591)已在深圳中小板成功上市;亿纬锂能(300014)、爱尔眼科(300015)、网宿科技(300017)、蓝色光标(300058)、数码视讯(300079)、达刚路机(300103)、太阳鸟(300123)、晨光生物(300138)、恒泰艾普(300157))、拓尔思(300229)已在创业板成功上市,金凰首饰(股票代码KGJI)已在NASDAQ成功上市。预计公司今年还将有8~10个项目成功过会。 三、 盈利预测与投资建议 公司聚焦“传媒+创投”主业,决定了公司未来的盈利模式及收入结构。市场投资者担忧公司的利润源自股票套现,不具有可持续性。而我们认为,公司创投业务已经成为公司主业之一,且具备成熟的商业模式(可比的上市公司有:鲁信创投),理应获得高溢价。现阶段创投业务对于公司赢利的贡献超过有线电视业务,但随着有线电视用户规模及ARPU值的提高,将逐渐使得公司收入及利润结构趋于合理与均衡。我们认为,这是水到渠成的事情,有理由看好公司未来的发展前景。 预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。我们再次重申,当前股价具有绝对估值优势,仍可期待30%以上的上涨空间。 四、 风险提示: 1、换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准;2、有线电视业务盈利未能达到整合预期;3、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高;4、创投套现受制于资本市场波动。

盈利预测与投资建议 公司已经翻开新的经营篇章。预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。我们重申,当前股价具有绝对估值优势,仍可期待30%以上的上涨空间。

此前报告我们已经指出,公司的寒冬已经过去,春天已经来临。此次有线网络股权整合再次明确了公司主业会持续聚焦于“传媒+创投”,预示着公司开启新的经营篇章。考虑到公司创投套现力度以及股份增发情况,我们调整了盈利预测。预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。 再次重申,公司创投业务(包括艺术品投资)的商业模式在A股市场上具有领先性,我们认为复牌后获得市场资金追捧是大概率事件,同时还将有望刺激有线电视板块整体走强。

一、 事件概述 6月29日,乐视网公司发布2011年半年度业绩预增公告:上半年公司净利润约5,769.51~5,925.44万元,基本每股收益约0.26元~0.27元。 二、 分析与判断 净利润同比增长85%~90%,业绩增长符合预期 1、业绩增长符合预期。上半年公司净利润约5,769.51~5,925.44万元,上年同期为3,118.65万元,同比增长85%~90%。 2、增长源自公司品牌知名度以及产品用户体验的不断提高而产生的效益提升。我们判断,“网络高清视频服务收入”、“网络视频版权分销收入”、“视频平台广告发布收入”等各项主营业务增长幅度为30%~150%。其中,在广告业务方面,2011年第一季度,公司广告客户中新增了“洋河大曲”、“多美滋”、“欧莱雅”、“联合利华”、“雀巢”等知名品牌客户;二季度,王老吉、飞利浦、神州租车、碧生源等品牌也实现在公司网站上投放。预计下半年会有更多知名品牌投放广告。 乐视网站新版界面更加清晰友好,有助于吸引更多视频用户,提升网站流量 1、公司于5月进行了网站升级改版。根据我们的观察,新版客户端界面、功能上均有较大改变,视频点播、直播和搜索服务也趋于完善。值得一提的是,网站二级栏目设计、用户体验方面,公司逐渐向主流视频网站靠拢。例如,栏目频道清晰划分为:电影、电视剧、动漫、娱乐、音乐、综艺、汽车、高清影院、排行榜等9个栏目。 2、在节目内容方面,公司也推出新的经营思路。目前有多部热播电视剧做到了同步电视台播放,例如《战火中青春2》同步江苏卫视播出,《中国1945》同步北京卫视播出,《红槐花》同步多家卫视播出。同时,“乐视娱乐”也推出了独家出品的节目,包括《大牌党》、《明星另一面》、《音乐疯向标》、《电影黑板报》、《韩流来了》、《影视第一线》等。 3、我们认为,此次改版将有助于公司吸引更多视频用户,提升网站流量,从而为公司创造更多收入。 公司400万元增资易联伟达,是三网融合战略的重要举措 1、公司的战略定位是“多平台、全终端的网络视频服务业务提供商”。公司的业务拓展方向既包括PC端乐视,也包括TV端乐视(通过云视频超清播放机或互联网电视实现,例如公司高调宣布与海信合作推出“乐视网TV版”)与手机端乐视。同时,公司针对智能手机及平板电脑,还推出了android客户端、iPad客户端和iPhone客户端。据公开数据显示,iPad客户端“乐视影视”在苹果商店免费应用排行榜上很长时间内一直是娱乐类别第一名。 2、公司以现金400万元对北京易联伟达科技有限公司进行增资,是三网融合背景下的重要举措。这有利于提升公司的产品在iPhone/iPad等移动终端乐视网客户端的技术实力,以及有助于公司在三网融合下的3G手机电视业务拓展。我们认为,公司该增资举措符合公司核心战略发展要求,但如何找到有效的盈利模式是公司未来面临的最大问题。 再次重申,2011年是公司品牌及广告元年,下半年视频版权分销、广告业务、云视频超清机业务可期佳绩 我们认为,随着公司品牌的知名度与美誉度的提升以及独家网络视频的持续采购,公司下半年的视频版权分销、广告业务的高增长仍然是最大的看点。同时,二季度云视频超清机并未如期开售且正式商用,我们判断下半年终将成行,亦将贡献利润。 近期,公司起诉精伦电子侵犯百余部影视剧IPTV版权(市场价值超过2000万元),实际上折射出公司云视频超清机的商业价值。 三、 盈利预测与投资建议 近期有媒体报道称,视频网站购买热门电视剧的价格已经狂飙至每集50~60万元。这充分反映出网络视频行业的竞争开始趋于激烈。我们认为版权采购费用的持续攀升,在一定程度上会降低公司的盈利能力,但网络视频自制剧的推出能够化解成本压力。 基于谨慎原则,我们调低了公司的盈利预测,但我们推荐逻辑并未发生改变。预计2011~2013年EPS分别为0.61元、0.95元和1.33元,当前股价对应2011~2013年PE为34X、22X、16X。维持“强烈推荐”评级,给予30元第一目标价。 四、 风险提示: 1、影视剧网络版权费上涨过快;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司发布公告称,公司拟使用超额募集资金3,000万元人民币,出资比例为30%,参与设立广东宝奥现代物流投资有限责任公司(下称“宝奥物流”)。 二、 分析与判断 参与设立“宝奥物流”志在高远:增强物流供应链能力、提升行业影响力及建立情报搜集中心 1、增强物流供应链能力。此前我们报告指出,公司今年的工作重点之一是改善渠道短板,渠道下沉到县。伴随着全国销售渠道的铺开,公司势必需要提升供应链能力,从而有力保障公司的动漫玩具及衍生品顺利配送到渠道终端。参与投资物流企业能够获得物流主动权和优先权,尤其是防止出现爆仓而导致不能及时发货的问题。同时,物流是第三利润源泉。通常,玩具所占体积较大,单位产品存储和运输成本较高。我们判断,物流成本(包括包装、运输、仓储与保管、装卸搬运、配送、流通加工、信息处理等)占玩具总成本至少三分之一,因此,物流供应链能力的增强所产生的物流成本节约有助于提升公司的毛利率。值得一提的是,宝供物流是国内以信息化带动供应链一体化的典型案例。企业成立之初是为宝洁提供储运服务,现已形成了先进的物流管理模式。与宝供的合资相信能够有效降低公司物流成本。 2、提升行业影响力。澄海拥有国内最大的玩具产业集群之一。公司旨在把该物流项目投资、建设和培育成为中国玩具行业、毛织品的国际采购和销售中心,具有权威性的商品展示和信息中心,具有现代效率的玩具和毛织品集散、供应链一体化的国际现代物流中心。这有助于巩固和增强公司大动漫领先者地位,提升行业影响力。 3、建立情报搜集中心。现代物流是集商流、物流、资金流和信息流于一体的服务行业,公司能够以此为平台,建立情报搜集中心,了解和跟踪大动漫产业的发展动态,及时发现和捕捉诱人的商业机会。 预计该项目对公司收益贡献将从明年开始 1、宝供(澄海)国际物流中心项目目前处于前期筹备阶段,我们判断合资公司的设立今年对于公司的收益贡献有限。在项目建成后,明年起能够持续贡献利润。不能简单地从投资收益角度理解公司此举,而应站在公司大动漫产业生态系统的打造和优化角度来看待公司目前所做的努力。 2、公司的短板在持续改善,应给予更高的关注,我们判断公司未来三年的业绩或将更上一层楼。 三、 盈利预测与投资建议 再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。 预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为36倍、26倍与21倍。近期公司股价被动进行了回撤,股价较前期有一定下跌。我们认为,在当前股价下,公司已经兼具短期及中长期投资价值,给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、 事件概述 近期,电广传媒公司公布公告称:公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司(以下简称“华丰达公司”)拟以现金10300万元收购Broadway Offshore Limited持有的保定百世开利有线广播电视综合信息网络有限公司(以下简称“保定公司”)49%的股权。 二、 分析与判断 收购价格为964元/户,低于市场均价 1、华丰达公司以现金10300万元收购保定公司49%的股权。股权转让款采用分期付款方式。首期付款5,000万元人民币,第二期为5,300万元。 2、截止到2010年底,保定公司有线电视用户数达218,090户,其中包括数字用户180,794户,模拟用户18,133户,协议用户19,163户。 3、经测算,华丰达公司的收购价格为964元/户,低于市场均价。其中,天威视讯为5409元/户,歌华有线为2530元/户,广电网络为1179元/户。 百世开利有线电视基本收视费标准与湖南省内相当,但用户消费潜力低于湖南省内用户 1、根据公开资料,百世开利有线电视基本收费为:主终端26元/月;副终端(两个以内,含两个)8元/月,第四个终端按照26元/月收取,宾馆等商业用户终端按照27元/月收取。而湖南省内,同户同址的第一台电视机,长沙、株洲、湘潭三市城域网为24.5元/月;其他城市、县城(含长、株、潭的县级市、县城)城域网为24元/月;国家和省级贫困县23.5元/月。副终端为5元/月(第二、第三台电视机)。 2、今年一季度湖南城镇居民人均可支配收入为5348元,人均消费支出3513元。而同期,保定市城镇居民人均可支配收入达4299.16元,人均消费性支出2965.64元。 跨区域发展有助于公司有线电视业务的产业化发展,发挥规模效应 1、公司目前正在进行湖南省内有线电视网络股权整合,公司对于有线电视业务产业化发展的决心很坚决。公司拥有湖南省内有线电视用户约400万户,未来1~2年内还将进行150万户的乡镇网络用户整合,最终能够达到500~600万户规模。 2、此次收购保定公司49%股权,既是对公司有线电视跨区域发展战略的首次落实,也是更好地发挥公司在有线电视业务经营方面的规模效应。未来不排除有更大体量的跨区域收购活动发生。 3、同时我们认为,此次收购也会对如何解决与中信国安在湖南省内的合作产生一定的示范作用。目前,中信国安拥有湖南省内“四市一县”约90万用户。 4、本次收购对公司2011年盈利影响有限,但具战略意义。公司将首次对外输出有线电视管理能力和运营模式,是公司核心能力的延展,具体成效还需经过市场检验。 三、 盈利预测与投资建议 对于公司而言,寒冬已经过去,春天已经来临。公司主业明确聚焦“传媒+创投”,战略定位清晰、商业模式成熟且已开花结果。预计2011~2013年EPS分别为1.50元、1.71元与1.86元,对应PE为16X、14X与12X,给予公司十二个月内45元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。 需要强调的是,公司创投业务(包括艺术品投资)的商业模式在A股市场上具有领先性,我们认为省内有线网络股权重组复牌后获得市场资金追捧是大概率事件。 四、 风险提示: 1、有线电视整合进度落后于预期;2、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高;3、创投套现受制于资本市场波动。

一、 事件概述 近期,奥飞动漫公司发布《关于与民生银行汕头分行开展交易融资合作的公告》。此次合作由民生银行汕头分行向公司提供1亿元人民币的综合授信额度,银行在额度内向公司所推荐的经销商进行授信,经销商通过民生银行向公司开具电子银行承兑汇票(期限三个月)用以发货,如经销商到期未付完款则由奥飞动漫公司进行差额回购。 二、 分析与判断 开展交易融资合作实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板 1、公司此举是对“木桶短板”管理理论的深刻理解,即:一只木桶盛水的多少,并不取决于桶壁上最高的那块木块,而恰恰取决于桶壁上最短的那块。同时,大动漫产业生态系统的构建,必须以“合作分享、共同进化”为基础的。 2、我们认为,与国际一流动漫公司(迪斯尼、孩之宝等企业)相比,深入人心的原创动漫形象及发达的渠道销售体系是制约公司当前发展的最为重要的两块短板。而此举旨实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板。具体而言,就是帮助优质经销商(负债率低于70%)解决资金瓶颈问题,扶植经销商发展,改善公司销售渠道的短板,有利于公司迅速扩大市场规模。 3、从财务角度来看,可减轻公司库存压力,加速资金回笼,控制呆坏账风险,进一步降低公司财务成本。 ? 渠道体系建设与新剧播放相互匹配,动漫产业生态系统进一步得以优化 1、在此前的报告中,我们对公司全年动漫新剧播放策略进行了全面判断: (1)一季度公司主打《铠甲勇士刑天》、《火力少年王3》真人版; (2)二季度公司主打《机甲兽神2》、《超兽武装之仁者无敌》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》; (3)三季度主打《翼飞冲天》、《火力少年王4》(动画版); (4)四季度主打《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士刑天》(电影版)会形成市场预热; (5)全年辅以《幽冥归来之绝地反击》、《巴啦啦小魔仙》舞台剧进行机动巡演。 2、值得注意的是,《超兽武装之仁者无敌》是公司今年全新推出的动漫形象,目标收视人群向16~18岁延伸。4~5月份,《仁者无敌》除在嘉佳卡通播出外,还在央视少儿、金鹰卡通、卡酷动漫等频道,以及优酷、土豆等视频网站播出,超炫的3D动画特效吸引了广大观众。奥迪双钻《超兽武装》系列--幻麟兽、龙战兽、凤羽兽等动漫玩具已经在全国开售,同名主题社区《超兽武装OL》也实现同期上线。《超兽武装OL》是由上海游贝公司运营的一款专为中国6-15岁少年儿童设计的机甲类科幻题材主题社区。“仁者无敌”相关动漫玩具及衍生产品有望成为公司业绩超预期的明星项目。 3、《超兽武装之仁者无敌》一改此前新剧播放策略,在“嘉佳卡通”频道尚未实现全国落地覆盖的情况下,采取了在央视少儿、北京卡酷等频道同步播放的策略,实现了动漫新剧及时全国落地覆盖。在此播放策略推动下,势必需要加快渠道销售体系的全国布局,以配合动漫玩具的全面销售。年初公司在“全国经销商会议”上明确提出,“渠道下沉至县,加强零售系统建设、推广样板示范”与“进一步提升媒体合作深度和广度”,从这个角度来看,我们认为,开展交易融资合作在于落实公司年初制定的工作重点,而且,渠道体系建设进度与新剧播放的节奏相互匹配,将有助于进一步优化公司持续打造的动漫产业生态系统。 三、 盈利预测与投资建议 再次重申,公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰;“嘉佳卡通”频道与奥飞“十大核心内容形象”的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者”。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司“大文化、大娱乐、大动漫”的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。 按照最新股本,预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为36倍、26倍与20倍。近期公司股价被动进行了回撤,股价较前期有一定下跌。我们认为,在当前股价下,公司已经兼具短期及中长期投资价值,给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、事件概述.近期,我们参加了广电网络公司2010年度股东大会。期间我们进行了现场调研,并同公司高管就今年经营情况进行了充分交流。我们判断,依托约500万有线电视整网用户,在三网融合进程中,公司具备持续盈利能力。 二、分析与判断.2010年底公司累计在网用户达到489万户,数字化程度为58.1%. 1、2010年底公司已完成全省县级以上城市用户的数字化转换。公司全年新增有线电视用户43.63万户,累计在网用户达到489万户;整转数字电视用户81.69万户,在网数字电视主终端数达到284万户;新增副终端15.5万户,累计副终端用户达到27.6万户。 2、公司数字化程度达到58.1%,略超过全国平均水平。根据格兰研究调查统计,截止到2010年底,我国有线数字电视用户已超过8800万,达到8829.6万户,有线数字化程度超过一半,达到50.75%。我们判断,2011年公司有线电视数字化程度会有明显提高。 2011年计划发展35万用户,目前拓展过半. 1、2011年,公司计划发展35万新增用户。截至到目前,已经拓展过半用户,主要来自城区大型企事业单位用户。 2、公司发展用户的原则是: (1)和政府积极协商做工作,凡是政府支持的,就发展; (2)投资在三年内能收回的,就发展。因此,实际用户拓展成本比预期低。同时,也显示出公司稳健经营的思路。 2011年计划投资12亿元,主要用于网络建设与改造、技术平台建设、主营业务发展等. 1、公司12亿投资包括: (1)投入3亿元,用于基础网络建设、双向网接入改造,使得200万用户具备开通互动、数据业务的能力; (2)投入2亿元,用于高清交互二期、标清窄带回传功能、集成播控平台一期项目建设; (3)投入2亿元,用于数字宽带项目建设; (4)投入3亿元,用于城镇数字化电视用户扫尾工作(主要是大型企事业单位用户)、农村整转、用户正常发展等。 (5)其他资金,约2亿元,公司准备在曲江二期文化产业园建办公楼(陕西广电网络产业园),进行公司整个园区的建设;以及投入到新组建的华通创投公司。需要指出的是,陕西广电网络产业园将围绕建设城市信息化平台和家庭多媒体终端,打造信息化数字化网络平台。 2、公司表示,资金来源为自有资金及配套银行借款。我们判断,下半年公司实际投资进度会根据项目需求进行一定调整。 华通创投设立目标是西部一流的创业投资公司 1、公司与西安曲江文化产业风险投资有限公司达成战略合作意向,共同发起成立投资公司,公司持股60%。华通创投公司成立的目的是实现规划与投资相结合,利用曲江文化产业风险投资公司的现有项目,及利用广电网络公司的网络优势,以文化类、高科技类企业的PE为中心,开展投资工作。 2、根据公开资料,该创投公司可用投资金额总计为10亿~50亿。考虑创投项目的进入与退出是一个较长过程,华通创投暂不会对公司业绩产生较大影响。但不排除所投项目与公司有线电视业务具有互补性的可能,进而间接促进公司业绩增长。 三、盈利预测与投资建议. 预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元,对应当前股价PE分别为52X、43X与35X。 此前有报道指出,“陕西省将整合现有陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产,新组建陕西广电网络产业集团公司。该公司为陕西广播电视台台属、台控、台管的企业集团,实行‘局管台、台控企’的管理体制”。在此背景下,我们判断公司存在资产整合预期,可给予公司2011年60倍PE,14.4元目标价,首次予以“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整,不排除有进一步上调目标价的可能。 四、风险提示: 1、IPTV及地面直播卫星竞争风险;2、资产整合存在一定不确定性;3、资本开支过大风险。