2011年8月25日,工商银行就2011年上半年业绩情况召开投资者交流会。2011年上半年公司实现税后利润1096亿元,较上年同期增长29%;每股收益0.31元,同比增长24%,年化加权平均收益回报率25.12%,较上年同上升122bps,年化平均总资产回报率1.55%,较上年同期增加18bps;成本收入比25.82%,较上年同期下降2.65个百分点。 公司上半年末不良贷款率0.95%,较上年末下降13bps,不良贷款余额695亿元,较上年末下降37亿元;拨备覆盖率261.14%,较上年末提高32.94个百分点;上半年末资本充足率12.33%,核心资本充足率9.82%。

一、 事件概述 三维通信公布了2011年半年报,公司上半年实现营业收入50,873.98万元,同比增长了22.39%;实现净利润4,728.69万元,同比增长了19.40%;扣除非经常性损益后的净利润4558万元,同比增长了24.29%。实现每股收益0.22元,同比增长了19.39%。 二、 分析与判断 “覆盖+服务”驱动业绩平稳增长,综合毛利率提高1.55个百分点 作为移动通信网优厂商,公司的传统业务目前仍是业绩贡献的中流砥柱,两大业务“无线网络优化覆盖设备及解决方案”和“网优服务与相关产品”销售规模和盈利能力都双双提高。营业收入分别增长了20.24%和214.96%,毛利率分别提高了1.12和8.32个百分点,拉动综合毛利率提高1.55个百分点。如果考虑增值税退税对业绩的影响,上半年应有400万元,全年有1000万元左右,公司业绩的增长率应增加10个百分点。考虑退税因素,预计公司前三个季度业绩增长可达40%以上。 网优服务从2011年起将成为新引擎,“逸信”模式有望驱动全年服务收入增长1倍 上半年网优服务与相关产品实现了收入2倍增长。广州逸信已被广东移动列为网络优化服务6家A 类网优服务供应商之一,公司以逸信为基础,向其他省份迅速复制网优服务业务。此外,公司网优软件在三个省份顺利试点成功,软件是收入的爆发点之一,毛利率在50%以上;“天馈测试系统”也受到中移动的欢迎,市场份额位居前列。预计整个网优服务在2011年下半年将放量,全年有望实现收入增长1倍以上。 CMMB网优2012年将成为新增长点,预计实现收入1亿元 在CMMB 网优业务方面,公司早有技术和产品储备,前期的募投项目已建成“数字电视数字电视小功率发射及无线覆盖系统”。但由于市场处于启动前期,小功率发射及同频转发设备需求不足,造成效益未达预期。2011年6月国家工信部认定并授予公司无线广播电视发射设备生产资质,公司的大功率发射机也将投入市场。而随着中广创传播集团的网建规划向深度覆盖延伸,公司的小功率发射机和补点器,也将从下半年逐渐放量,2012年快速增长。上半年公司参加广电总局中广传播集团的招标并顺利入围,获得7个标中的6个。预计2011年公司在CMMB 网优业务上可实现收入1000万元以上,2012年收入有望达到1亿元。 物联网已经起步,获得国家财政支持合计可达750万元,占去年净利润的7.5% 公司正在加强行业应用领域的物联网技术解决方案研发,公司的“支持超高频和微波RFID 及多种标识智能识读终端技术的研发”项目被刚刚被列为国家2011年物联网发展专项资金项目,并得到了财政部500万元专项投资,按惯例地方财政应该再配套50%的资金支持,共计750万元,占去年净利润的7.5%。预计2012年公司基于物联网技术的行业应用将会逐渐产生效益。 三、 盈利预测与投资建议 公司在保持传统移动通信网优覆盖业务平稳较快增长的同时,网优服务和CMMB网优进入高速成长和创收期,物联网则处于酝酿阶段,公司着眼未来的阶梯布局战略已然成型。 我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.5亿元、2.05亿元和2.6亿元,CAGR37.17%;实现每股收益分别为0.70、0.84和1.07元。首次给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为21元~24.5元,对应2011年EPS 的PE 在30~35倍之间。

一、 事件概述2011年8月25日,农业银行就2011年上半年业绩情况召开投资者交流会。 二、分析与判断 (一)净息差快速回升,中间业务收入快增 1、净息差快速回升,下半年有望稳中走升 上半年息差回升符合预期;贷款收益率反弹速度快,新发放贷款利率逐季逐月提升;保持资产短久期、负债长久期,维持息差优势;县域地区贷款定价能力优势突出。 三季度乃至全年息差有望稳步走升:预计上半年驱动息差走高的基本面因素不会发生较大变化,未来稳步走升可以预期。 2、传统、新兴齐头并进,中间业务收入快速增长有望持续 收入结构:传统中间业务收入量占比仍然较大,但传统业务和新兴业务均保持较快增速。 多项业务领先行业:人民币结算业务收入市场份额占比31.6%,在四大行中排名第一;代理保险业务收入市场份额占比40%,四大行中排名第一;电子银行、银行卡业务市场份额均为行业前列。预计未来中间业务收入仍将保持快速增长。 (二)人民币国际化带来机遇,县域业务快速发展 1、人民币国际化带动跨境结算业务快速发展近年来跨境贸易结算量大幅快速增长,伴随人民币国际化,农行迎来发展机遇:累计实现1000多亿结算量,较上年同期增长2倍有余,已经建立了完善的产品体系,并创新出一系列跨境人民币结算产品。 2、县域业务快速发展 今年上半年公司县域业务得到快速发展:上半年末公司县域业务总资产43519亿元,较2010年末增长13.2%;县域贷款16684亿元,较上年末增长10.8%,县域贷款在全行贷款占比由上年末的30.4%提高0.6个百分点达到31%;县域存款增速10.1%高于全行9.2%的存款增速。 县域业务资产质量良好:不良率持续下降,2009年县域贷款不良率3.69%,报告期末降至2.07%;拨备覆盖率快速提升,2009年拨备覆盖率98.26%,报告期末达到210.18%。 (三)平台贷风险可控,监管新规影响有限 1、平台贷风险整体可控 上半年末公司平台贷余额占全行贷款总额之比不足10%; 现金流覆盖情况良好:全覆盖+基本覆盖占比共计90%; 平台投向层级:县以下级别平台贷余额占比仅9%; 地方政府支持有力,滇公路到期款即期偿付。 2、坚持审慎分类,逾期、不良双双下降公司在贷款风险控制方面,始终坚持审慎分类原则,上半年逾期贷款729亿元,较年初减少28个亿,其中有239亿元逾期贷款逾期天数为90天之内。不良贷款余额与占比均下降,预期未来将持续下降。 3、资本新规影响有限 行业层面影响有限:第一、截至上半年末,行业加权资本充足率12.2%,核心资本充足率9.9%,资本质量明显高于国际水平,巴III对中国银行业的影响将小于欧美银行。第二、内部评级法对资本充足情况的影响弱于新规中的权重系数法。第三、过渡期给 予银行充分的时间进行资本监管安排。 公司层面影响有限:第一、目前资本充足水平较高。第二、盈利增长较快,分红比例适当,自我补充能力较强。第三、发展资本节约型业务,保持适度扩张规模、积极调整业务结构和资产结构,以“经风险调整后的资本回报率”作为对分支行考核的重要指标,降低资本消耗、加强资本管理。

盈利预测与投资建议 维持盈利预测不变。预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为41倍、30倍与23倍。 鉴于动漫产业有望首次单列规划,且动漫产业将作为文化产业“十二五”规划重要组成部分,同时文化部将大力扶持骨干动漫企业,给予政策资金等方面扶持,并支持包括民营企业在内的品牌动漫企业通过兼并重组,组建动漫航母,我们判断,作为A股首家动漫上市企业,奥飞动漫必然会到政策眷顾,有望加快成长为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”,因此给予公司30元第一目标价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。

一、事件概述南京银行上半年末总资产达到2637亿元,较上年同期增长19.08%,贷款总额939亿元,较上年同期增长11.94%,存款总额1652亿元,较上年同期增长18.23%。 公司上半年实现净利润15.89亿元,同比增长32.77%,每股收益0.54元,较上年同期增长14.90%,加权平均净资产收益率8.11%,较上年同期下降1.35个百分点。 不良贷款率由上年末0.97%下降12bps至0.85%,拨备覆盖率提高35.32个百分点至270.03%,拨贷比为2.31%,较上年末提高4bps。 二、分析与判断(一)收入较快增长,结构持续调整1、贷款、资金业务支撑总收入较快增长公司上半年实现营业收入34.9亿元,较去年同期增长36.2%,其中贷款业务和资金业务收入占比达88%,为收入增长主要来源。其中贷款业务收入同比增长43.63%,占比48.54%。资金业务收入同比增长100.27%,业务收入占比40.29%,同比提高7.43个百分点。 资金业务方面,发挥“货币特色银行”优势:1、减少交易类债券配置,牺牲部分投资收益应对后期挑战;2、开展同业业务提高资金使用效率;3、加大中小金融机构的项目推荐;4、丰富理财产品线;5、金融市场部加强营销。 2、手续费及佣金收入结构调整,银行卡、债券承销构成收入新增长点公司上半年实现手续费及佣金收入3.6亿元,较上年同期增长44.58%。其中构成手续费及佣金收入增长主要部分的业务为:代理业务、保函及承诺、债券承销。此外,收入增长较快的业务为:银行卡(204.55%)、保函及承诺(164.12%)、债券承销(100%)、托管及受托业务(87.18%)。

事件概述 兴业银行2011年上半年实现营业收入262.46亿元,同比增长28.92%,其中手续费及佣金收入40.48亿元,同比大幅增长74.77%;实现净利润122.52亿元,同比增长39.8%,总资产收益率0.62%,较上年同期上升0.04个百分点;成本收入比29.4%,较上年同期下降2.32个百分点。 截至报告期末,公司总资产规模20899亿元,较上年末增长12.99%,不良贷款率0.35%,较上年末下降0.07百分点,拨备覆盖率较上年末提高54.45百分点,达到379.96%。 分析与判断 (一)息差优势有望保持,新兴业务增收显著 1、净息差、存贷利差环比增幅扩大,趋势有望持续 二季度净息差环比提高37bps,存贷利差亦环比提升24bps,原因有两方面:第一,信贷资产增长快于付息成本上升带动信贷利差提高;第二,非信贷资产收益与负债成本同步上升,总体年化息差上升72bps。 2、新兴业务支撑手续费及佣金净收入高速增长 公司上半年实现手续费及佣金净收入23.21亿元,环比增长34.39%,同比增长74.77%。其中新兴业务中代理业务、银行卡业务、支付结算业务收入同比分别增长81.59%、106.23%、165.67%,增速高于传统类业务。 (二)同业业务优势鲜明,综合经营一体两翼 1、同业业务领先优势持续保持,风险权重调整有限,票据监管或存影响 银银、银证、村镇银行合作持续良好发展态势,同业业务对公司上半年盈利贡献超过20亿元。 针对权重变化,公司将在经营策略上进行调整,包括期限、到期日等。目前同业业务净收益超过100bps,即使权重变化,回报水平仍高于信贷业务,未来将加大非信贷资产比例。整体而言,权重调整影响有限。 公司今年买入返售票据量较大,新监管政策调整将对可得性有所影响,整体来看非信贷资产总体配置保持稳定。 2、调整业务模式,保证负债增长 公司通过业务模式的改变,实现了上半年在安全的前提下,提高收入,整体负债和资产比较匹配。业务模式调整的思路是在公司板块和零售板块通过产品服务来增加负债,增长模式可持续,同时将这种思路纳入考核与资源配置,预计未来负债增长有保证。 3、差异化经营注重非信贷业务发展 大力发展投行业务 投行业务现阶段发展现状:第一,企业债务直接融资已形成成熟流水线,未来规模增长可期;第二,企业财务顾问重点针对并购重组;第三,依托广大市场,发展结构化融资业务。 大力发展财富管理业务: 利用产品链条长且丰富的优势以及客户资源优势,满足客户高速发展的理财需求。 大力发展资产管理业务: 利用前端客户资源优势、产品线优势,体现银行资产管理内容更加广泛的特点。 4、综合化经营:一体两翼发展 兴业金融租赁:截至上半年末,兴业金融租赁公司资产总额达到198.38亿元。计划发展三步走:第一,挖掘适合租赁业务的客户;第二,通过融资融物大力发展为客户服务增值的业务;第三,未来重点挖掘行业特点,选择擅长的行业、适于投资的设备,把租赁业务上升到服务增值的空间。 兴业国际信托:上半年信托业务实现净利润0.46亿元,同比增长374.28%,信托业务规模634.55亿元,较期初增长102.2%。 5、小微贷款积极推进稳步发展 公司积极推进小微贷款业务,主要包括两种类型:第一,个人经营贷款,今年快速发展,经营状况正常,是小微贷款业务的重点产品;第二,中小企业贷款,按照专业模式操作,正在积极推进。 (三)平台贷款无不良,年内再无融资安排 1、平台贷款规模有所下降,下半年计划大力压缩 通过“降旧控新、保在建、压重建、禁新建”一系列措施,公司上半年末平台贷余额较老口径有所下降。从四分类来看,按照新口径要求,从平台公司转为一般类的贷款中全覆盖的比例为80%。公司下半年针对非完全覆盖类,计划通过提前清收、信用增级等方式,实现规模压缩一半,将整个平台贷规模控制在半年末水平,实现总体规模和比例在上半年的基础上有所下降。 2、三项措施促不良率再创新低 公司上半年末不良贷款率0.35%,较2010年末下降7bps,不良贷款余额较期初减少3.67亿元,公司通过加强三项措施使资产质量获得持续改善:第一,提高客户准入标准,注重客户质量水平;第二,加强全流程管理,重视贷前调查与贷中审查;第三,加大不良贷款清收处置力度。 3、配股融资可支撑2-3年发展 公司预计配股融资完成可以满足公司2-3年之内的发展需要,如无其他变化,资本金情况均满足监管要求,年内再无融资安排。 (四)内部系统性改革: 技术更新: 计划年底前建立一个核心系统,支持结算支付的基础生产系统,将大大提升客户关系管理与支付结算。 内部管理: 全面推行内部管理会计、财务管理系统,通过管理会计理念,精细化专业化内部管理。 公司业务: 提高专业化服务能力,建立内生发展动力,从上到下推动公司业务改革,组建专业团队。 公共平台: 进一步打造公共平台,发展投行业务、资产管理业务、财富管理业务,实现产品、客户全面核算、详细的盈利成本分析,同类型产品利用平台统一管理。

一、事件概述2011年8月23日,民生银行就2011年上半年业绩情况召开投资者交流会。 二、分析与判断(一)下半年中间业务占比稳定,成本收入比力保22%1、中间业务势头可望持续,票据业务或将承压全年中间业务占比保持稳定,对公板块中间业务收入保持持续势头,下半年最大的冲击是票据业务;交易融资对客户结构优化、存款创造贡献继续加大,资产质量仅有一笔不良:交易融资并不是主要为中间业务收入,该业务03年创始,08年以后大幅发展,目的是创造稳定的存款来源,同时希望通过这块业务带动客户结构优化。目前在同业看交易融资基本上处在前列,竞争压力主要在大行,而不再股份制银行,大行有的已经开始启动。目前只有一笔的不良,不良率可以接受。 融资性理财业务或将承压,创新业务有望弥补:以后加大债券、证券和创新类的业务开发,弥补融资类业务限制。上半年中间业务增长主要源于银行卡、贸易融资、债券发行托管,下半年预计会有更好的增长。 2、成本控制仍将延续、全年占比维持稳定上半年收入增幅49%,费用增速31%,得益于近年来加强业务队伍管控,采取多种手段节约成本开支。 两阶段费用占比下台阶,全年维持22%左右:费用增长速度不断下降,2009年整个集团控制在19%,2010年22%,预计今年在22%左右。2006年到2008年达到39%,40.6%和26%,从09年开始出现大幅下降;多因素维持现有成本运营:从我们管控措施来看,包括:成本收入比纳入全年预算管理,开源节流控制自身水平;推行完善标准化和精细化管理;优化成本管控模式,集中采购、集中化运营等,提高费用效率。 5、私人银行箭在弦上,财富管理欲展宏图,目标设定三万客户私人银行三四年前已经基本确定,现在推动高端客户战略的好时机。 现在民生银行事业部改革在深化,小微金融深化都产生了大批私人银行客户,通过前面两轮事业部改革,已经积累经验,六月份董事长召开专门研讨会讨论。 从6月份到现在我们都在做研究规划,在过去的几个月时间内,民生银行已经形成了基本的思路和举措。大概现已经初步形成了未来三年的发展规划,和财富1.0版本,五大策略四大原则,回答最关键的四个问题。 规划主要回答:做谁的生意,做这些人的哪一单生意,怎么做这些人的这单生意,以及人事、财务、组织机构创新等方面如何应对。 基本上达成的共识是,紧紧围绕现有企业主和企业高管(现有超过20万客户),用高端主动授信,帮他们的闲钱保持增值作为突破口,辅以高端非银行其他服务,未来三年最少达到3万客户。 在未来的三年内,建立私人银行工作室1000家,9个城市建立1000多人的团队。我们在九月份将会全面展开财富1.0版本,九大平台同步开展启动活动。 (三)资本新规影响0.6个百分点,资产质量稳定1、二季度当季逾期贷款增长,公司个金均有染指上半年公司逾期贷款较上年末增加19亿元,其中主要集中在二季度当季,目前公司逾期90天以上余额较去年有所下降;公司信用卡零售都有所增加,公司是存量客户,一个是房地产,一个是传统制造业,都是二季度新发生的逾期,目前抵押质押和担保都有效,提足准备。 零售余额增加7个多亿,商贷通5.1亿,按揭2.3亿元,主要是加息等因素造成。 信用卡增加逾期4.5个亿,主要是M1-M3的客户资产,M1和M2客户占信用卡资产的90%,该部分资产通过理念清收和催收的情况,M1到M3这种客户,如果没有催收变成不良的概率是5%左右,信用卡整体资产质量比较稳定。 2、2011年资本充足无忧,新规影响0.6个百分点即使今年增资不能完成,年资本充足率也没有问题。 资本新规对银行的负面影响在银行来看大大低于预期从2012年1月1日开始执行,也就0.6个百分点的影响。 3、平台贷1721亿,较年初降低250亿元,滇高速未参与截止六月末根据银监会降旧控新目标,平台贷余额1721亿,较年初减少250亿;地市级以上平台占比超过90%,县级平台长三角的百强县居多。 抵押质押和担保为主,信用不足10%,其中也主要是交通、自来水和燃气等稳定现金流第一还款来源。目前没有逾期和欠息情况,滇高速我行没有余额。 4、正常类迁徙率0.29%不良生成0.39%上半年迁徙程度较以前有所改善,特别是正常类从去年1.25下降到今年的0.29%。今年二季度有一个客户从可疑类降低到了损失类,上半年对存量不良贷款可疑类从余额上减少了1.38亿。 不良贷款生成率0.39%,较去年下降4bp,公司的重组贷款余额较去年年底下降6.83亿,有较明显下降。不光是不良贷款、关注类贷款有下降,其他辅助指标也都很匹配。 5、六措施力保小微金融高收益、低风险其一,商贷通行业选择,大部分投向消费、批发零售、餐饮等防御性行业,房地产、高耗能、某些制造业、出口型企业很少贷款;其二,商业模式,不是采取散单的形式,根据商圈和项目,都是在某一个商圈和项目中,符合我们风控的原则,整体批量评估加以通过;其三,审批风控模式,审批不在客户经理和支行,区域批量审批降低客户经理的道德风险;其四,风险管理技术,担保和抵押的贷款不足60%,超过40%是联保、互保和信用,摆脱抵押物;其五,贷后服务性,放款后都会有现场和非现场服务,能够有效做出提前预警。 其六,在激励机制,有正向激励和严格合规,在选择的时候有正确的选择。 6、拨贷比2.1%,2016-2018年间达标至2.5%上半年公司拨备覆盖率提高63个百分点,拨贷比2.1,提高22bps,主要是适当提高贷款组合的集体比例,从测算来看,根据迁移模型法计算的集体比例,综合考虑和宏观经济和我行小微贷款,我们综合性的考虑了整个贷款损失率的影响,提高了组合贷款的计提比例。 银监会刚刚发布拨备损失计提办法,宽限期2016年,最长我们可以是2018年,拨备150%,拨贷2.5%。

一、事件概述近期,广电网络公司发布2011年中报:报告期内公司实现业务收入69451.65万元,同比增长21.10%;实现归属于母公司的净利润6974.53万元,同比增长28.49%;基本每股收益0.12元。 二、分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长21.10%,净利润同比增长28.49% 1、公司营收和净利润的增长主要得益于用户规模的持续增长。公司采取多业务捆绑营销方式,实现收视费收入同比增长26.34%、数据业务收入同比增长37.88%。 2、公司主营业务毛利率较上年同期增加2.60个百分点,达到40.58%。 新增有线电视用户19.53万户,净增个人宽带用户1.02万户 1、电视用户数字化程度提升到61.8%。上半年,公司累计在网用户达510万户,增长19.53万户;整转数字电视用户30.47万户,在网数字电视主终端达315万户;新增数字电视副终端6.32万户,副终端用户达33.93万户;新增付费节目用户16.8万户,付费节目终端达82.40万户。2011年计划发展35万有线电视用户,目前任务完成过半。同时,公司已将启动农村有线电视数字化整体转换工作。 2、宽带用户增长较慢。净增个人宽带用户1.02万户,在线个人宽带用户达12.61万户。 下半年关注高清互动项目推广以及业务多元化发展情况 1、2010年10月开始尝试推广高清互动业务,但上半年高清互动业务推进比较缓慢。下半年公司将全面启动高清互动项目推广。公司将重点推进平台建设,网络建设及改造,用户终端升级、高清互动业务市场推广等工作。我们判断,高清互动用户规模的增长有利于增强用户黏性,持续提升公司整体用户ARPU值。 2、2011年以来,公司投资成立2家全资公司、3家控股公司、1家参股公司。公司中报指出,“公司在围绕视频传输主业,发展基于网络运营产业链上下游相关小多元的基础上,希望尝试在产业链不相关的大多元方面取得进展”,我们判断公司在多元化发展道路上,存在对外收购的可能性。 三、盈利预测与投资建议 预计2011~2013年EPS分别为0.24元、0.29元与0.35元,对应当前股价PE分别为46X、38X与31X。 8月5日,陕西广播电视台成立挂牌成立,新成立的广播电视台,由原陕西人民广播电台、陕西电视台合并重组而成,是陕西省委、省政府深入贯彻落实中央关于深化文化体制改革战略部署。在此背景下,我们判断公司资产整合预期愈发强烈,可给予公司2011年60倍PE,14.4元目标价,维持公司“谨慎推荐”评级。后续我们还将根据资产整合情况对公司盈利预测进行调整,不排除有进一步上调目标价的可能。 四、风险提示: 1、IPTV、地面直播卫星、视频网站等竞争风险;2、资产整合存在一定不确定性;3、资本开支过大风险。

一、事件概述近期,歌华有线公司发布2011年中报:报告期内公司实现营业收入79,913万元,比去年同期下降了18.20%;实现归属于母公司的净利润12,115万元,较去年同期下降了14.46%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 业绩低于预期,营收同比下降18.20%,净利润同比下降14.46% 业绩低于预期的主要原因是: 1、营收同比下降18.20%,主要是朝阳监控项目完工结转导致去年同期营业收入增幅较大,若扣除朝阳监控项目的影响,营业收入同比增长9.08%。 2、净利润同比下降14.46%,主要是高清交互数字电视应用工程项目建设和三网融合试点工作的开展,折旧及业务运行成本等持续大幅增长。其中,折旧费用同比上涨51.95%。 有线电视注册用户增长12万户,高清交互用户增长40万户 1、根据中报数据,报告期末,公司有线电视注册用户已近460万户,其中数字电视用户近300万户,高清交互用户近170万户。较年初,有线电视注册用户增长12万户,高清交互用户增长40万户。 2、公司2011年高清交互的推广任务为130万户,鉴于上半年仅完成40万户推广任务,下半年高清交互用户推广任务较重,范围有望从核心城区向远郊区县拓展。 高清交互平台建设稳步推进,但开花结果尚需时日 1、公司2010年11月25日发行16亿元可转换公司债券,募集资金用于高清交互平台等项目建设。公司现已完成支持260万用户规模的视频点播平台建设、IBOSS一期运营支撑平台建设、电视支付系统的连通等工作,同时公司还开发了“电视缴费”、“文娱票务”、高清交互广告业务、VOD贴片广告等应用。其中,与昌荣传播合作的广告业务全年预计收入为1800万元。 2、我们判断,公司高清交互业务尚处于平台建设期及市场培育期,收益增长会相对滞后。 数据增值业务发展较快,同比增长28.45% 1、上半年公司进一步拓展了宽带业务、无线业务、IDC业务、歌华飞视业务等。 2、在对外合作上,5月份,公司与北京移动签署了战略合作协议,双方拟在互为产品代理、资源互补、资源共享等方面开展合作;8月份,公司与华为签署了“三网融合”战略合作协议。我们判断,随着公司加大推广力度,公司数据增值业务下半年仍将维持较快增长。 三、盈利预测与投资建议 考虑公司折旧摊销迎来历史高峰期,且高清交互业务收益增长相对滞后,我们调低了公司盈利预测。预计2011~2013年公司EPS分别为0.31元、0.37元与0.47元,对应当前股价PE为30X、26X与20X,维持“谨慎推荐”评级。此前,市场对于公司盈利下降预期已做出提前反应,公司当前股价落入安全区间。 四、风险提示: 1、数字电视市场化运营经验不足;2、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

一、 事件概述 近期,中南传媒公司发布2011年中报:报告期内公司实现业务收入247,997.18万元,同比增长21.88%;实现归属于母公司的净利润36,950.82万元,同比增长33.55%;基本每股收益0.21元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长21.88%,净利润同比增长33.55% 1、公司中报业绩符合预期。公司主营业务主要包括五大类业务,即出版、发行、物资供应、印刷及报媒,分别同比增长14.45%、13.47%、12.17%、5.94%与50.48%。 2、增长原因是公司各项业务经营均呈现良好发展态势,且公司拥有“多介质、全流程”产业链优势,能够有效管控毛利率水平。 报媒业务是公司上半年重要增长点,收入占比高于10%,同比增长50.48% 1、公司的报媒业务收入主要是《潇湘晨报》、《快乐老人报》等报刊的发行、广告发布收入及红网网站的经营收入。报媒业务主要是对外销售,收入占比超10%。报媒业务收入高增长源于:潇湘晨报报纸发行收入和广告收入高速增长,同比增长52.57%。 2、我们判断,下半年报媒业务仍将维持较快增长。主要原因是: (1)新创办的《长株潭报》2011年6月在株洲正式出刊,其经营性业务独家授权公司经营,将开辟新的经济增长点; (2)红网已全面覆盖全省14个市州,县级分站建设进一步加快; (3)《生活经典·晨报周刊》市场份额和社会影响进一步提升; (4)并购整合中国档案出版社下属的《办公室业务》杂志已完成变更工作,将贡献收入。 公司积极推进五大数媒业务,期待转型成功 1、上市以来,公司积极向数媒业务进行转型,公司数媒业务主要包括五项: (1)与华为合作重组天闻数媒,已完成全新发展规划,面向全球打造数字出版平台,重点瞄准大众阅读和数字教育两大市场。上半年电子出版物营业收入130.4万元。 (2)与中广传播集团合作推动三网融合创新教学平台建设,公司是其CMMB 教育教学资源的内容引入方和产品设计方。 (3)与湖南联通合作,负责中国联通基地阅读精品店的营运。 (4)与湖南移动、拓维信息等单位全面合作,推出县级手机报项目。 (5)推动数字资源库项目建设,成立了中南传媒数字资源中心,加强中南E库建设。 2、我们认为,数字出版是传统出版企业转型方向之一,在“信息碎片化、终端智能化、阅读人群年轻化、出版按需化”趋势下,数媒转型成功与否将决定出版企业的未来生存状态。因而,公司数媒业务的转型速度将决定公司的估值水平的提升速度。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑对外收购情况,预计公司2011~2013年EPS分别为0.45元、0.51元与0.58元,对应当前股价PE分别为20X、18X与16X。公司入选第三届全国文化企业30强,并首次跻身《财富》中国企业500强,“出版湘军”的地位较为稳固,且正向“信息服务和传播方案解决商”转型,存在对外收购预期,可给予30倍PE,13.5元目标价,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示: 1、出版业数字化转型风险;2、版权保护不力风险;3、通胀成本上升风险。

一、 事件概述 近期,天威视讯公司发布2011年中报:报告期内公司实现营业收入3.95亿元,同比增长2.19%;归属于上市公司股东的净利润5770.82万元,同比增长68.21%;实现每股收益0.18元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长2.19%,净利润同比增长68.21% 业绩增长原因主要是公司机顶盒及智能卡摊销摊销同比大幅下降,且企业获免征2009年至2013年企业所得税优惠政策。 高清互动电视用户网络渗透率由16%提升到21%,成为上半年最大经营亮点 1、高清互动电视用户数较年初增长5.45万户,有线宽频在网用户数增长1.53万户,有线数字电视用户终端数减少0.99万户。截止2011年6月30日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为109.04万个,互动电视用户终端数为29.03万个(其中高清互动电视用户终端数为22.85万个),付费频道用户终端数为4.64万个,有线宽频在网用户数为32.29万户。 2、高清互动电视用户发展较快。报告期内,公司努力建设高清互动电视节目平台,大力推广高清互动电视业务,使公司高清互动电视用户的网内渗透率得到有效提升,由年初的16%提升到目前的21%。但高清用户对目前高清频道节目内容的满意度仍比较低。 3、公司有线宽频缴费用户增长较为缓慢。由于深圳地区的数据业务市场竞争更加激烈,为有效应对竞争,公司在加大宣传的同时,还开展了天威宽带精英版与文广节目联合等营销活动。报告期内公司有线宽频业务实现收入9,560.01万元。 高清互动电视增值业务持续推进,将提升整体用户ARPU值 1、公司报告期内推出了数款高清互动游戏,并积极筹备高清导视项目,力争下半年在深圳地区实现试播,以进一步推动高清电视节目的市场消费。 2、公司建立了“三网融合先进视频工程联合实验室”,在高清电视内容集成平台、内容分发网络(CDN)等方面开展合作。目前,实验室高清内容集成平台已搭建完成,并投入实际生产。下半年公司将重点依托该“实验室”,建立一个超大型的新媒体内容集成、搜索与分发平台,项目成果不仅服务于公司网内用户,也为其他新媒体网络运营商提供丰富内容及运营服务。 3、公司在国内率先开设了“3D体验专区”,试播3D高清节目,让深圳地区高清互动电视用户提前感受高清3D电视节目。此前,我们在天威视讯营业厅进行了现场体验,效果较好。 4、我们判断,高清互动电视增值业务渗透率的提升,将带动整体用户ARPU值提升。 公司拟以6148.09万元收购天明网络100%的股权,或开启关外整合大幕 1、深圳广电关外资产包括:深圳市天宝广播电视网络股份有限公司(以下简称“天宝网络”)、深圳市天隆广播电视网络股份有限公司(以下简称“天隆网络”)、深圳市天明广播电视网络有限公司(以下简称“天明网络”)。其中,天明网络于2008年1月7日正式挂牌成立,由盐田、光明、公明三个地区广电站组成,2008年、2009年、2010年1-9月,净利润分别为-119.92万元、-816.62万元、-694.49万元。 2、目前天明网络拥有有线电视用户约6万户,按照该地区80万人口计,预计未来能够达到10万用户的规模,尚有大量用户可以挖掘。收购天明网络有利于发挥公司用户规模运营优势和协同效应。 预计1-9月净利润同比增幅为80%~110%,折合每股收益0.29元~0.33元增长原因主要是:1、由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,从而2011年1-9月所得税较上年同期大幅降低;2、公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少;3、公司业务用户的增长带动收入的增长;4、收到2009年度企业所得税退税款,共计1643.8万元。 三、 盈利预测与投资建议 不考虑关外用户及资产整合,预计2011~2013年公司EPS分别为0.47元、0.52元与0.58元,对应当前股价PE为41X、37X与33X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE估值,第一目标价为23.5元。 四、 风险提示: 1、高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2、关外资产整合具有一定的不确定性;3、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

报告摘要 事件概述 深发展2011年上半年实现营业收入121.41亿元,较上年同期增长43%;净利润47.32亿元,同比增速56%;基本每股收益1.36元,同比增长39%。 截至报告期末,公司总资产月8521亿元,较2010年末增长7%;每股净资产10.95亿元,较2010年末增长14%。上半年公司不良贷款率0.44%,较2010年末下降14bps,拨备覆盖率大幅提升108bps,达到380%。公司于8月18日举行中期业绩发布会。 分析判断 收入保持较高增速,非息收入增长尤为突出 净息收入同比增长四成,二季度息差收窄致收入缓增。 咨询、代理、理财与贸易融资收入推动非息收入高速增长。 资产稳步扩张,贸易融资、信用卡增势强劲 资产扩张步伐稳健。截至上半年末,公司总资产达到8520.57亿元,较2010年末增长17%。深发展传统优势贸易融资稳步增长。 公司上半年贸易融资月2168.83亿元,较2010年末增长24%,客户数较上年末增加16%。同时贸易融资不良率仅为0.19%资产质量情况良好。依托平安信用卡业务盈利加强。公司重点利用信用卡交叉销售优势,盈利情况良好。两大条块支持中小企业业务快速发展:设立小微企业部门;通过贸易融资业务有力支撑中小企业业务。 资产质量持续良好,增发计划促成达标 不良下降,拨备充足,清收业绩良好。报告期末公司不良率0.44%,较上年末下降14bps。再融资200亿,未来资本金充足,预计非公开发行后,深发展核心资本充足率、资本充足率将分别达到10.59%、13.76%,满足监管要求。平台贷还款正常余额稳步下降。按照2010年上半年末统计口径,截至报告期末平台贷款余额降至约470亿元。

一、事件概述 海能达公布了2011年半年报,公司上半年实现营业收入5.7亿元,比去年同期增长了64.95%;实现营业利润2382万元,同比增长了952.95%;实现归属于母公司的净利润2028万元,同比增长了391.17%。实现每股收益0.09元,同比增长了350%。 二、分析与判断 数字产品是业绩爆发之源,超预期增长源自于数字终端产品增长545.14%,地铁项目集中验收致数字系统增长3871.73% 数字产品当之无愧是公司新的成长动力源。营业收入和净利润的双双大幅增长,主要来自于公司数字终端产品销售快速增长了545.14%,而公司全资子公司赛格通信承建的深圳地铁专用无线通信项目,即数字系统产品,为了配合大运会在上半年集中竣工验收,使收入集中确认,大幅增长近39倍。 公司在上半年进一步加大了数字产品的研发投入,开通PDT系统实验局,增加终端产品频段覆盖和功能,提高产品竞争力,使数字产品销售快速增长。 模拟产品仍是现阶段盈利能力最强的产品,终端和系统毛利率分别达50.54%和58.83% 模拟产品收入保持了平稳增长,终端产品和系统产品分别增长21.77%和14.81%。而毛利率仍是所有产品中最高的,分别达到50.54%和58.83%。但预计随着模拟市场的竞争日益激烈,以及模拟市场向数字市场的转换,毛利率将会逐步下降。 数字系统产品毛利率暂时下降,未来将不断提高 数字系统产品毛利率与去年同期相比下降了31.55个百分点,降为18.47%。但这是暂时现象,由于今年上半年的数字系统产品,采购了大量EADS的数字设备,在此基础上进行的二次集成开发,因此毛利率较低。而去年同期结转的数字系统产品销售收入金额较小且其中有相当比例来自于沈阳地铁项目,该项目公司主要承担二次开发业务,不提供TETRA系统设备,毛利率水平较高。所以两期相比毛利率同比下降较多。我们认为这种现象未来几年内不会再出现,因为公司目前通过并购德国的PMR公司已经获得了TETRA系统技术,未来将会以自己的TETRA系统设备为主,毛利率将不断提高。 研发与营销力度继续加大,致销售费用和管理费用大幅增长分别达45.63%和35.20% 由于上半年公司销售收入快速增长,经营规模持续扩大的同时,公司继续采取进取性经营策略,进一步加大了数字产品的研发和海外营销网络建设的投入,致使公司售费用和管理费用大幅增长分别达45.63%和35.20%。 全系列产品可满足全球客户全方位需求,未来PDT市场份额可达50% 公司拥有从模拟到数字、从终端到系统、从语音到数据的全系统产品线。我国自主标准PDT即将进入大规模推广,作为PDT标准的主要制定者公司将在未来获得50%以上的市场份额。募投项目投产后,数字终端和PDT数字系统平台将在首年贡献收入3.98亿元,年均贡献收入8.6亿元。 三、盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司实现净利润分别为2.13亿元、3.18亿元和4.49亿元,CAGR56.87%;实现每股收益分别为0.77元、1.14元和1.61元。维持“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.7元~32.98元,对应2011年PE在38~43倍之间。

报告摘要 事件概述民生银行2011年上半年实现净利润140.56亿元,较2010年同期增长57.51%,每股收益0.52元,ROA1.41%,较上年同期增加0.24个百分点,ROE12.54%,较上年同期增加2.95个百分点。 截至报告期末,公司资产总额21620.05亿元,较上期末增长18.49%,不良贷款率下降0.06个百分点至0.63%,拨备覆盖率较上期末增加63.85个百分点至334.30%。 分析判断 息差提升+生息资产扩张推动净息收入增长近4成 公司上半年实现净利息收入295.43亿元,较上年同期增加83.80亿元,增幅39.59%,其中,生息资产扩张贡献增长35.44亿元,净息差同比提高8bps至3.00%,促使净利息收入增长48.36亿元。 理财、信用卡、贸易金融、托管业务推动非息收入大幅增长 公司上半年实现手续费及佣金净收入79.19亿元,增幅75.63%,托管、信用承诺以及银行卡业务收入增幅较大,分别为152.4%、117.25%、238.68%。 资产快速扩张,私人银行、商贷通高速增长 资产规模达到21610亿元,较上年末增长18.48%,其中,贷款增加847亿,增幅8.01%。 私人银行业务强劲增长,报告期中间业务收入1.23亿元,占2010年全年部门业务收入89.79%。 商贷通贷款余额2076亿元,较2010年末增长30.61%,不良率小幅增加0.04个百分点,风险值得关注,但仍处较低水平。 资产风险可控,达标压力有限 风险控制情况良好,不良双降、拨备充足。资本充足率10.73%,较2010年末提高0.29个百分点,资本金充足;核心资本率下降0.32个百分点至7.75%,考虑公司利润的内生补充及未来融资计划,达标压力有限。

一、 事件概述近期,我们对华谊兄弟进行了调研,就公司现在的行业地位、电影/电视剧运营状况以及全产业链式的发展模式进行了现场交流,认为公司作为国内影视业的领先者,具备长远发展的动力,明年业绩有望大幅增长。 二、 分析与判断 布局“大娱乐”:打通“内容+渠道+衍生”的全产业链布局公司借助品牌、产业链、人才、资本四大优势,进行“内容+渠道+衍生”的“大娱乐”布局,紧抓“内容”核心,保障“大制作、大投资、高质量”的影片出产;积极布局院线进行渠道扩张;涉足游戏开发、主题公园建设以达成上下游之间的协同效应;挥斥八极步步为营,有条不紊地推进全产业链布局。 电影:2012年5部大片票房有望达30亿元;海外合作进展加快1、“H计划”紧锣密鼓推进。公司上半年宣布了“H计划”(囊括夏永康、陈国辉、林书宇、乌尔善、冯德伦、钮承泽、彭浩翔、徐克、冯小刚等11位导演),下半年将有两部“H计划”电影上映,分别是由夏永康、陈国辉导演,陈果监制的《全球热恋》;由林书宇导演、陈国富监制的《星空》;此外,截止到8月份已经有8个电影项目开拍,年内H计划有望达标。明年《太极》、《温故1942》等5部大片上映,票房收入有望达到约30亿元。 2、不排除明年单戏中有上亿元的植入广告收入;多渠道的收入来源将有效控制票房收入低于预期风险。 3、海外合作方面,公司与福克斯,华纳等美国影视业的巨头保持密切走动,并赴美举行监制、总裁共同参加的拍片创意会;公司已经制定与好莱坞相关机构的合作方案,第一部戏有望2012年开机,预计2013或2014年上映。 电视剧:降产保质制作12部389集;大制作精品片有望明年推出1、调整政策“降产保质”。由于电视剧行业进入门槛提高,行业集中度加大;公司今年电视剧制作的策略变更为“降产保质”,将电视剧的制作数量降低为12部共计389集;现在策划的大戏有《花木兰》、《唐山大地震》、《曹操》等。 2、大制作精品片有望明年推出。主要原因:(1)《人到四十》的著名编剧彭三源以及《风声》导演高群书加盟华谊,组建成12人强势工作室阵容,团队规模与实力处于国内顶尖水平。(2)电视剧与电影之间互动与协同效应有望协助提升电视剧收视率;由电影改编而来的电视剧可以借助电影影响力吸引潜在观众;例如现在正在拍摄的《花木兰》、《非诚勿扰》,影片的良好口碑有助于电视剧发行成功。 3、新媒体(视频网站)版权销售,2012年能占到电视剧业务总收入的15~20%。 院线投资:计划2~3年内累计开业电影院15家,2011年底将达到118块银幕1、在建项目如期进展。现在已经开设的影院有重庆(两处共19厅)、合肥(8厅)、北京望京(20厅)、武汉黄陂(8厅)五处;此外在沈阳、上海、哈尔滨等地还有在建或预建项目。公司计划在2~3年内累计开业电影院15家,今年年底可以达到118块银幕,另在洽谈中的项目有9家。 2、院线铺设将有助于降低电影商业模式转型风险。未来两年公司12~15家院线铺设将逐步竣工,将作为重要的补充环节为公司贡献更多收入。(1)首先,以广告(映前广告、贴片广告、植入广告及影院阵地广告等)代表的新型盈利模式呈现高速增长态势,公司投资院线有望分享这一收益。(2)2010年中国电影产量达526部,而上映影片仅约120部;同时,影院票房分账比例占到50~52%,可见影院具有较大话语权。公司投资院线掌控渠道资源及增强盈利能力。 实景娱乐战略:增资实景娱乐1.1亿发展文化娱乐衍生产业,影视文化城与主题公园平滑业绩波动公司向实景增资1.1亿欲打造集“文化娱乐、商业及住宅于一体的一流影视文化城”,实景娱乐目前已开发或正在开发的主要产品有:文化城,电影主题公园,外景地,室内外实景演出(冯小刚担纲项目正在策划中)。我们判断,一方面,这些影视产业的衍生文娱项目都直接为公司带来可观的现金收入;另一方面,附带的衍生产业有助于实现影视产品的多渠道营销,可以最大限度扩展盈利空间,分担影视制片风险。 三、 盈利预测与投资建议公司“内容+渠道+衍生”的“大娱乐”布局正趋于完善。我们判断,“H计划”电影业务收入将成为公司2012年最为重要的增长来源。我们调整了盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.32元、0.58元与0.74元,对应当前股价PE为52X、28X与22X,维持“强烈推荐”评级,推荐目标价为20元。 四、 风险提示:1、电影票房及电视剧版权销售未达预期风险;2、大小非减持;3、创业板估值下调风险;4、盗版风险。