一、事件概述 工商银行2011年前三季度共实现净利润1639.78亿元,较上年同期增长27.02%,EPS为0.47元,年化加权平均净资产收益率25.07%,较上年同期增加1.32个百分点。 二、分析与判断 资产负债稳步增长,体现稳健经营理念 公司三季度末总资产达151270亿元,较上年末增长12.40%,较上半年末增长1.55%,总负债142251亿元,较上年末增长12.57%,较上半年末增长1.35%。其中,境内人民币贷款较上年末增长9.8%,低于全社会人民币贷款增幅2.2个百分点,但与四大行增幅相当。总体而言,实现了稳步增长。 小企业贷款、贸易融资、个人贷款快速增长,信贷结构进一步优化 公司前三季度小企业贷款、境内贸易融资贷款、个人贷款实现快速增长,增速分别达到37%、39%、16.8%,远高于全行境内人民币贷款9.8%的增幅,信贷结构得到优化。此类贷款收益率相对较高,有利于提高公司经营收益。 多因素确保净息差逐季上升趋势得以持续 公司三季度净息差达到2.61%,较上年末提升17bps,亦较二季度小幅提升1bp。未来贷款重新定价、按揭贷利率提高、存款活化等因素将持续推动净息差提升。具体而言:第一,四季度将由约38%的贷款重新定价,利率将进行上浮调整;第二,个人按揭贷首套房利率提高至基准利率,未来或继续提升;第三,目前上浮利率贷款占比仅为26.5%,调整空间较大;第四,存款活化趋势有利于降低付息成本,目前公司活存占比超过51%。预期未来净息差仍具有提升空间。 资产质量总体良好,票据、委托贷款、房地产贷款风险有限 公司三季度末不良率0.91%,较上半年末下降4bps,较上年末下降17bps,不良额较上年末减少40.51亿元,资产质量保持良好。 公司3160亿元银行承兑汇票中,收取保证金的部分占比25%、具备抵押担保的部分占比48%,纯信用部分仅占27.88%,且客户类型主要为AA级以上,发生银行垫款的承兑汇票比例仅有0.47%,显著低于全行不良率。 公司委托贷款余额为6060亿元,其中资金来源有可能为银行的部分仅约1900亿元,占比31%,整体风险有限。 公司前三季度房地产贷款余额较年初增加537亿,增幅3.32%,属于平稳增长,从结构来看,个人按揭贷占比远高于开发贷,目前余额约为后者的2.5倍左右,按揭贷的不良也出现双降。具体从四个方面看,公司按揭贷风险控制良好:第一,按揭贷户均余额低,约23万元,单户50万、100万以下贷款余额占比分别为69%、85%,借款人偿债能力有保证。第二,按揭贷中,首套房、二套房、三套以上房占比分别为95.3%、4.08%、0.61%,借款用途多为自用,贷款质量稳定。第三,按揭贷平均抵押率37.81%,单户最高不超过80%。第四,公司总贷款中,仅有9.97%以房地产作为抵押,并且抵押率(39%)属于安全水平。 海外业务持续拓展,全球化经营网络统一管理 今年公司陆续在欧洲、亚洲、南美洲开设了新的经营结构,截至目前,公司已经初步建立了覆盖全球的经营网络,并且在设立海外经营机构的同时,充分依托自行开发的全球化IT经营管理网络,计划未来将所有的机构都纳入其中,从而实现各项业务和产品线顺利地延伸覆盖至全球各个经营机构。并且,在此轮全球危机中,公司所有海外机构无一亏损。 持债结构良好,欧债危机几无直接影响 公司目前外币债券投资合计156亿美元,仅有8.9亿主权债,其中1.7亿为美国主权债、2500万为俄罗斯、英国的主权债。同时,公司并未持有葡萄牙、意大利、希腊、西班牙四国的主权债。因此总体而言,欧洲主权债务危机对公司直接影响有限。

一、事件概述 东方国信公布了2011年三季报,公司前三季度公司共实现营业总收入10,259.48万元,同比增长42.93%,实现归属于上市公司股东的净利润3,184.30万元,同比增长42.89%。实现每股收益0.81元,同比增长了10.96%。 二、分析与判断 第三季度加快增长如期而至,业绩同比增长75.76%,带动1-9月增长42.89%公司业绩今年继续平稳较快增长,正如我们一直预测的一样,第三季度公司进入收入确认期,业绩开始释放。当季实现营业收入2850万元,同比大幅增长了95.14%;净利润同比大增了75.76%,从而带动前三季度业绩增速较上半年大大提高,达42.89%。 把握移动互联趋势,创新推出掌上经营分析系统 随着3G网络环境的日渐成熟,移动互联成为通信行业的发展趋势,公司紧紧抓住这一行业机会,创新推出了“东方国信掌上经营分析系统”。该系统可应用于多种移动终端,特别是高端智能终端如iPhone、iPad以及基于Android操作系统等平台。我们曾亲身体验了这种移动平台,操作界面更友好、更人性化,分析功能更丰富、细致,可以提供OLAP分析和基于图形的交互式分析处理,让运营企业决策层的第一时间掌握经营状况,并帮助做出科学的经营决策。 BI行业的技术门槛并不在于软件本身,而在于对客户业务的理解 与一般的高科技企业不同,BI系统的技术门槛其实并在于软件设计技术本身,而在于对客户业务的深入理解,尤其对于通信这样的业务数据流量、业务种类繁杂、用户群庞大的行业更是如此。东方国信扎根通信行业多年,参与运营商的经营支撑,对业务的理解甚至是创造,是一般的新进入者所无法在短期内替代的。 客户开拓不断取得进展,跨行业拓展的努力一直在进行 公司今年在中国电信和中国移动的省分公司都有新的客户开拓。在非电信领域,公司成立了行业拓展部门,专门负责非电信行业市场营销、产品设计和技术研发,将积极开展市场调研,市场需求分析以及产品设计和技术支持的可行性论证,全力推进公司行业拓展计划。公司一直在谈判跨行业项目,并购的标的也在不断寻找和谈判中。 增资天津分公司1000万元,打造公司新的利润增长点 公司同时公告了拟使用超募资金1000万元向东方国信(天津)科技有限公司进行增资,计划投入营销分析系统、营业厅手机终端摘机演示系统、呼叫中心建设等项目。增资将有利于打造公司新的利润增长点,并将天津分公司的营业收入从2011年的大约2000万左右,提高到2012年5000万元左右。 维持对公司未来三年持续高增长的判断,2011年收入增长30%以上,业绩近50% 目前,电信运营商的BI需求持续快速增长,投资不断加大,而公司通过不断创新和对现有产品深度挖掘,引导客户需求实现了快速成长。2011年公司将主要靠电信行业竞争加剧带来的运营商对BI软件需求的自然增长;2012年将主要受益于募投项目带来的毛利率上升和收入增加;2013年将主要受益于公司向其它行业的拓展。我们维持对公司2011年业绩的判断,收入增长30%以上,净利润近50%。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对东方国信的盈利预测不变,预计公司2011-2013年的EPS分别为1.55、2.41和3.48元。考虑到公司在2012-2013年仍将保持约50%左右的复合增长率,即使从最保守的角度出发我们认为至少也可以给予公司40倍的动态市盈率,则目标价为62元。我们重申对公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示:电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。

一、事件概述 公司公布了2011年9月份的业务发展数据,移动业务用户数继续强劲增长。其中,3G用户数当月净增236.2万户,本年累计净增1617万户,3G用户达到3023万户;3G无线上网卡用户当月净增20.9万户。2G用户数当月净增57.2万户,本年累计净增543.8万户,2G用户达到1.588亿户。固话用户当月净流失12.4万户,累计到达用户9457.5万户;宽带用户净增77.9万户,累计到达用户5453.7万户。 二、分析与判断 “金九银十”旺季助力3G用户9月净增236.2万,累计突破3000万户 每年以新生返校为标志的移动用户发展高潮,都使9、10月两月成为运营商全年的旺季。加之有“千元大屏智能手机”的助阵,联通3G净增用户数在9月再次创出新高,达236.2万户,净增数环比提高了15.28%,也创出2011年3月以来的新高。3G用户累计到达数3023万户。这是公司抓住市场机会,以重新定义的千元智能机撬动中低端用户群规模发展的战略取得了明显的成效。 3G用户渗透率大幅提高,已达15.99%,3G用户本年累计净增占比攀高到74.83% 目前,联通移动业务用户总数已达1.89亿户,3G用户渗透率达15.99%,比8月份提高了1.02个百分点,这也联通3G渗透率提高最快的一个月。3G用户本年累计净增1617万户,移动业务用户累计净增2160.8万户,3G净增占比已达74.83%。从全行业来看,新增用户中3G用户数超过50%,以及3G渗透率超过10%,是3G业务开始进入快速增长期的节点。而目前联通显然已走在了行业的前列,预计随着全行业3G发展指标的成熟,联通将在业务发展进程上取得先机。 第三季度答卷圆满,预计当季3G收入可达95亿元左右 第三季度联通3G净增用户数环比增速逐月大幅提高,2G和宽带净增用户数逐月提高,固话用户的流失量在逐月下降,3G无线上网卡用户增长稳定。根据用户发展情况,我们测算公司第三季度3G收入可达95亿元左右。而上半年,3G服务收入为136亿元,平均每季68亿元,第三季度3G收入环比增幅应该在40%左右。 千元智能机和iPhone新资费将护航联通实现2500万户全年净增目标 前三季度3G用户已累计净增了1617万户,距离2500万户的全年目标,还差883万户,完成目标难度较大。但随着第四季度800万部的热销千元智能机在全渠道供货上市,缓解“一机难求”的局面,以及iPhone新资费、46元3G套餐及沃派套餐的拉动,联通的3G用户数仍将会保持加速的强劲增长。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49亿元;归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元;实现每股收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为7元~8.4元,对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间。 四、风险提示: 短期中国电信千元智能机对公司新发展用户的分流;中期公司对数据业务和移动互联网业务的开发推广滞后。

盈利预测与投资建议 近期公司股价走势强于大盘,验证了前期我们的逻辑判断:公司短期看版权资产的增值,中长期看云视频超清机的发展。暂不调整盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.61元、0.95元和1.33元,当前股价对应2011~2013年PE为41X、27X、19X。维持“强烈推荐”评级,给予30元第一目标价。 风险提示: 1、合作进程低于预期;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、事件概述 近期,东方财富公司发布2011年前三季度报告:报告期内,公司实现营业收入19,827.50万元,同比增长48.45%;归属于上市公司股东的净利润8,320.05万元,同比增长52.61%;实现基本每股收益0.40元。 二、分析与判断 业绩符合预期,营收增长48.45%,净利润增长52.61%1、营收与净利润增长原因为:公司积极加强金融数据服务业务的产品研发和完善工作,进一步提升服务质量,同时不断推进和完善广告业务体系的建设,提升广告业务服务的水平和能力,公司营业收入和净利润实现了较快增长。同时,公司收到政府补助。 2、公司毛利率有所上升,较之中报小幅提升约0.4个百分点。公司前三季度毛利率分别为69.87%、76.96%、77.35%。 3、由于业务规模的扩大,公司销售费用较上年同期增长48.11%,管理费用较上年同期增长53.29%。 公司近期主要看点为第三方基金销售牌照申请1、证监会9月29日发布了《证券投资基金销售结算资金管理暂行规定》,并2011年10月1日起施行。新修订的《证券投资基金销售管理办法》亦于2011年10月1日开始施行。这意味着,公司进入基金代销市场在政策上已经没有障碍。近期,证监会还发布《关于实施<证券投资基金销售管理办法>的规定》,意在指导相关机构开展基金销售和相关申请工作,规范第三方牌照申报。 2、公司旗下拥有天天基金网(1234567.com.cn),是公司倾力打造的基金资讯平台,亦将成为第三方基金销售平台。公司在第三方基金销售已经做了较为充分的准备,包括成立子公司及增资等。但近期受制于股市低迷,第三方销售议价能力低且初期规模难以快速做大,因此对公司盈利贡献还有待观察,但我们对公司未来此项业务的发展前景保持谨慎乐观态度。 三、盈利预测与投资建议 此前我们指出,公司是国内著名的垂直财经门户网站,“一站式金融服务平台”的持续打造有助于公司未来从流量中大幅盈利。公司将积极推进大平台战略,继续加强平台建设,巩固和增强庞大用户优势和用户黏性。预计2011~2013年公司EPS为0.49元、0.67元与0.92元,对应当前股价PE为43X、32X、23X,维持公司“谨慎推荐”评级,目标价为24.5元。 四、风险提示:1、资本市场低迷;2、金融数据终端用户推广未达预期;3、行业竞争激烈加剧。

一、事件概述 近期,电广传媒公司发布2011年前三季度业绩预增公告:2011年1~9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长1600%~1750%,盈利61260万元~66665万元,折合每股收益为1.51元~1.64元。 二、分析与判断 业绩远超市场一致性预期,前三季度EPS为1.51元~1.64元 1、业绩远超市场预期的原因为:报告期内,公司各项主营业务稳健、快速发展,尤其是随着增值业务的逐步开展,有线电视网络业务收入、利润同比大幅增长,投资业务保持强势,导致公司业绩大幅上升。 2、7~9月业绩比上年同期增长1180%~1520%,盈利20509万元~25914万元,折合EPS 为0.50元~0.64元。较之上两个季度,利润释放较为均衡。 四季度看点更加精彩,提示关注省内有线网络股权重组、省外有线网络收购、创投项目IPO过会、艺术品投资收益等 1、四季度公司省内有线网络股权重组有望取得最终进展。 2、省外有线电视网络收购方面,公司尚有10多个大型投资项目正在积极商洽推进之中,仍可期待有更大体量的项目年内落地,公司跨区域收购预期依然强烈。 3、公司年初制定6~8个创投项目IPO 过会目标,目前仅完成2个,我们预计四季度将继续有创投项目IPO 成功过会。 4、公司尝试参加香港、北京等地区的知名艺术品拍卖会,艺术品投资渐入收获期。 其中,公司拥有的徐悲鸿油画名作《珍妮小姐画像》已经现身嘉德2011秋季拍卖会。 嘉德秋拍于11月8日至11日预展,12日至16日拍卖。根据公开资料,《珍妮小姐画像》是徐悲鸿最著名的油画人物肖像之一,纵136厘米,宽98厘米,作于1939年春夏之交,是徐悲鸿为了支持国内抗战在南洋举行义卖募捐时的作品。画中女子珍妮小姐祖籍广东,为当时星洲名媛。这幅肖像是其男友——当时比利时驻新加坡之副领事勃兰嘉委托徐悲鸿而作。此画完成后得到了众人的赞赏,勃兰嘉为徐悲鸿的艺术才华赞叹不已,并专门举办了盛大的画作揭幕仪式。珍妮小姐本人也是对其喜爱有加,她在画作完成之后也慷慨解囊,尽一己之力捐款救国,在当时也传为佳话。此画得到画酬四万新币,应为此一时期于南洋募捐中画酬最多的一幅(总数为十一万一千多元新币)。徐悲鸿本人对这幅画作也十分满意,特意请摄影师为其拍摄他与画作的合影,留作珍贵的纪念,后成为了《悲鸿在星洲》一书的封面。《珍妮小姐画像》为收藏名品,预计增值可达5倍以上,投资者可积极关注公司四季度艺术品投资收益情况。 三、盈利预测与投资建议 我们重申,投资电广传媒,即是投资两个高景气度行业——有线电视与创投行业,公司市值可以看高至180亿元。公司的收入及利润结构已经发生调整,2011年业绩精彩依旧;而有线电视业务的业绩贡献将逐步加大,从2011年起却是不一样的精彩。未来推动公司股价走高的催化因素包括:省内有线网络股权重组获得最终进展、跨区域有线电视网络收购项目落地、创投项目成功IPO、艺术品投资收益超预期等。 此次我们大幅上调盈利预测。公司2011~2013年EPS分别为2.02元、2.32元与2.55元,对应PE为13X、11X与10X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、换股吸收合并尚需股东大会及政府主管部门批准;2、有线电视业务盈利未能达到整合预期;3、创投套现受制于资本市场波动;4、艺术品投资收益未达预期风险。

盈利预测与投资建议 即将于10月15日~18日召开的十七届六中全会,主要聚焦于研究深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣问题,我们认为影视、动漫、新媒体产业将是主要受益对象之一。公司作为影视剧网络视频运营商、TV端智能娱乐方案解决与服务提供商,理应受到政策更多眷顾。预计2011~2013年EPS分别为0.61元、0.95元和1.33元,当前股价对应2011~2013年PE为35X、22X、16X。维持“强烈推荐”评级,给予30元第一目标价。 风险提示: 1、股权激励方案尚需相关方批准;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、 事件概述 随着公司与中移动2009年签署的飞信合作合同到期日的日益临近,投资者也越发关注公司的发展状况。近期我们与公司高管进行了交流,了解到续约将无悬念,续约谈判预计10月底之前完成。公司正积极实施向互联网经营模式的转型,而飞信和农信通作为两个核心互联网业务未来将为公司的继续腾飞提供动力。 二、 分析与判断 飞信:续约将无悬念,谈判预计10月底之前完成,活跃用户达8000多万户 1. 飞信续约是确定性的事件 由于飞信的主管单位变更为广东移动基地,因此公司目前正在与广东移动进行飞信的续约谈判,预计10月底之前完成,续约是没问题的,只是在结算方式和合作细节上需求进一步的协商。目前还没有其他企业的竞争,2000人的技术团队和4年的磨合经验与行业理解是无法在短期内复制并找到替代者的。 2. 飞信的发展势头良好 目前,飞信的注册用户数已达2亿多户,活跃用户已达8000多万户,预计未来飞信的用户数仍将以相对较快的速度增长。随着中移动对内融合自有业务、对外开放飞信平台引入增值业务,活跃用户渗透率将不断提高,从而保障飞信活跃用户数以及公司飞信运维收入继续快速增长。2011年活跃用户可达1.06亿户,收入6.57亿元。 3. 飞信的“增值业务平台”作用正日益突出 飞信、移动商场、无线城市是中国移动的三大增值业务平台。中移动正着力将飞信打造成一个综合通信平台,飞信的平台化将进一步实现移动网与互联网优势资源的整合,飞信所蕴藏的巨大潜在价值将逐渐发掘出来。 4. 向敏捷的互联网开发模式转型,效果正在显露 公司每个月都会有一个小版本推出升级,每3个月都会有一个大版本推出升级。飞信新业务、新功能在不断增加。飞信平台已成功实现与新浪、搜狐、网易、移动微博、人人网、开心网、QZone 的微博互通;在飞信PC 客户端,“应用魔方”已经连接了小丑短信、暴风高清影视、豆瓣FM、和讯股票、多米音乐等多个互联网应用。 农信通:2011年仅系统开发收入即可达6000多万元,运营收入将在全国推广后快速爆发 目前农信通收入主要来自于系统开发,分项目确认收入,2010年收入3000多万元,预计2011年将会大幅增长,可达6000万元以上。参与开发人员300-400人,预计未来系统开发收入将稳定在每年8000-9000万之间。目前农信通还在试用阶段,注册用户在200万户左右。未来正式运营并在全国推广后,公司的运营收入将成为收入主体,并带来农信通收入的爆发增长。 新业务:通过并购获得的新业务大部分盈利良好 公司参股或控股的公司大部分盈利良好,包括友联创新、大连华信、宁波普天和广东有线网络公司等。对于新业务,公司的目标是通过两三年的产业布局和市场培育,最终实现每年净利润10亿元。 三、 盈利预测与投资建议 预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为4.72亿元、6.28亿元和7.73亿元,CAGR 33.11%;实现每股收益分别为1.24元、1.66元和2.04元。维持“谨慎推荐”评级,合理估值区间为40.37元~43.63元。 四、 风险提示: 在合同续约后,存在改变结算方式的可能,如果将按飞信活跃用户数结算改为固定支撑费用,则可能削减公司的飞信业务收入。

盈利预测与投资建议 WLAN业务与天线业务是公司近两年内实现业绩高增长的可靠保障,而未来4大新的业务增长点也极有可能爆发出惊人的业绩推动力。 我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为0.87亿元、1.31亿元和1.86亿元,CAGR52.47%;实现每股收益分别为0.48、0.73和1.04元。首次给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为21.9元~25.55元,对应2012年EPS的PE在30~35倍之间。 风险提示: 运营商WLAN设备投资进展缓慢;公司天线业务整合不畅,产销不利。

一、事件概述近期在民生证券的秋季策略会上,我们与三维通信的公司高管进行了深入的交流,详细了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。公司作为国内领先的移动通信网优厂商,网优覆盖一直保持持续较快增长,目前公司正在着力打造“两新及一次新”业务,即CMMB网优、行业应用以及网优服务业务,这将成为加快公司业绩成长的新动力。 二、分析与判断新业务一:CMMB网优业务将从2011年下半年放量增长,预计2012实现收入1亿元截止目前我国已在335个地级以上城市开通了CMMB手持电视信号,说明全国初步实现了基本覆盖,而下一步的任务就是如何实现优质覆盖和深度覆盖,这就意味着中小功率发射机市场和补点器市场开始启动。预计未来两年每年发射机市场规模是5亿元,补点器市场规模是4-5个亿元,总体是10亿元的市场规模。 公司在这一市场早有技术和产品储备,前期的募投项目已建成“数字电视数字电视小功率发射及无线覆盖系统”。随着中广传播集团的网络建设向深度覆盖延伸,预计公司CMMB网优业务也将从下半年逐渐放量,2012年快速增长。我们预计公司2011年CMMB网优业务可实现收入1000万元以上,2012年收入有望达到1亿元。传统的广电厂商毛利率可达60-70%,公司作为后进入者预计毛利率至少可达50%。 新业务二:行业应用依托专网通信及物联网技术,2012年以后将成为新增长点公司的“支持超高频和微波RFID及多种标识智能识读终端技术的研发”项目刚刚被列为国家2011年物联网发展专项资金项目,并得到了财政部500万元专项投资。可以预见的行业应用是:1.物流行业在手机中增加RFID模块,通过扫描摄像头采集、分析和传输物流货物信息,从而实现物流智能管理;2.基于移动通信公网的专网集群通信与运营商合作,在移动通信公网上建立虚拟的专网集群通信,即在专业的专网集群通信信号所不能覆盖的偏远地区,可以利用公网的移动通信信号实现专网集群通信。公安、林业、矿业等行业用户可以通过定制的手机进行对讲通话。 未来该业务可以有三个收入来源:一是系统平台的建设和维护费用;二是定制手机终端的销售收入;三是平台建成后的业务分成收入。预计2012年以后,行业应用将逐渐产生效益,并成为公司新的业绩增长点。 次新业务:网优服务加速成长,全年收入增长有望超过1倍上半年网优服务收入达到3303万元,已经接近去年全年的收入水平。广州逸信已被广东移动列为网络优化服务6家A类网优服务供应商之一,公司以逸信为基础,向其他省份迅速复制网优服务业务。目前在中移动的浙江、云南、湖南、河南等省份已取得突破。不仅仅是提供服务,“逸信模式”是“服务+软件”的方式,即软件是收入的爆发点之一,网优软件已在三个省份顺利试点成功,其毛利率在50%以上。 此外,公司的“天馈测试系统”也受到中移动的欢迎,市场份额位居前列。我们预计未来随着公司的网优覆盖收入占比下降,网优服务的收入占比将不断上升。预计网优服务在2011年下半年将放量,全年有望实现收入增长1倍以上。 三、盈利预测与投资建议公司在保持传统移动通信网优覆盖业务平稳较快增长的同时,CMMB网优和网优服务业务正进入高速成长和创收期,而专网及物联网行业应用将会成为公司中期的发展动力,公司着眼未来的阶梯布局战略已然成型。 我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.41亿元、2.09亿元和2.78亿元,CAGR31.85%;实现每股收益分别为0.66、0.97和1.30元。按定向增发摊薄后计算,则2011-2013年EPS分别为0.58元、0.86元和1.15元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为24.25元~29.1元,对应2012年EPS的PE在25~30倍之间。 四、风险提示:CMMB网优市场开拓低于预期;传统移动通信网优行业景气低迷。

一、 事件概述 近期,乐视网公司发布《股票期权激励计划(草案修订稿)》:公司拟向260名激励对象授予660万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额22000万股的3%;激励计划授予的股票期权的行权价格为29.17元;本计划有效期为自股票期权授权日起5.5年。 二、 分析与判断 调整后的行权价格为29.17元,股票期权份数为660万,激励对象减少至260名,看点为高行权价格 1、本次《股票期权激励计划(草案修订稿)》与3月份原《股票期权激励计划(草案)》相比,差异在于激励对象有所减少及期权成本摊销有所变化。 (1)鉴于公司2010年度分红派息“10送2转增10派1.5”的分配方案,此次修订稿将授予总量从300万份调整为660万份,占总股本比例不变,仍为3%;原行权价格64.32元进行相应调整为29.17元;激励计划涉及的激励对象从300人减少为260人。 (2)两方案比较,期权费用总额变化不大,约为5908万元。2011年-2016年期权成本摊销情况分别为:360.13万元、2160.79万元、1635.60万元、1057.89万元、562.71万元及131.30万元。原草案中,期权成本摊销主要是发生于2011年至2015年。 2、公司股权激励计划的实施年限是5.5年。首次行权时间预计是2013年5月,标的股票来源为公司向激励对象定向发行乐视网股票。目前二级市场的股价为23.30元,理论上较29.17元行权价格,尚需要25%的上涨幅度,因此存在套利空间。 我们判断,公司有能力实现授予期权的主要行权条件,因此行权是可执行的 1、公司授予期权的主要行权条件:2011-2014年度经审计的净利润,相比2010年度经审计的净利润的增长率分别不低于35%、82%、146%、232%,2011-2014年净资产收益率分别不低于9%、10%、11%、12%。按此判断,若要行权,按照目前股本数量,公司2011-2014年度EPS应不低于0.42元、0.57元、0.76元及1.03元。 2、我们认为,受益于网络视频版权价格的持续上涨,公司的版权分销业务增长较快;随着公司知名度与美誉度的提升,广告业务的增速有望达到获得更快提升,且付费点播用户规模继续看涨;同时公司云视频超清机即将正式商用,公司有能力完成该行权条件。 公司业绩有望实现高增长,且存在超预期可能性 主要逻辑是: 1、独家网络视频版权仍在持续获取,公司将根据市场需求情况,择机进行版权分销。近期,乐视网宣布获得“强视传媒”的古装神话大剧《狐仙》和严歌苓小说同名巨制《第九个寡妇》的独家网络版权,两部剧均为强视力作,并将在乐视网、乐视TV云视频超清机上线。 2、自制剧是公司又一发展方向,差异化节目资源能够带动网站流量的快速提升。自制影视包括近期出品的反映女同性恋话题的微电影《冰山》,以及即将发布的反映黑道风云的《东北往事》等;自制娱乐栏目包括《魅力研习社》、《我为校花狂》大型选秀活动、风水算命节目《可以说的秘密》,年前还将陆续上线的节目有《全民将翻天》、《滋味地标》、《白领午间道》等。 3、乐视TV云视频超清机具有首发优势。此前召开的“乐视峰会”上,郑州景安计算机网络技术公司与乐视网签订了40台云视频超清机的正式代理权,同时,金桥网络通信、方正宽带、广州恒汇三家运营商与乐视网签订了意向代理合约。同时,公司近期将TV部门剥离开单独成立一家企业,专门负责云视频超清机业务,这体现了公司在TV端发力的决心,亦将成为未来重要的利润增长点。 三、 盈利预测与投资建议 由于期权成本不会对公司的利润产生较大影响,我们暂不调整盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为0.61元、0.95元和1.33元,当前股价对应2011~2013年PE为35X、22X、16X。维持“强烈推荐”评级,给予30元第一目标价。 受制于创业板估值回调影响,公司股价较前期有一定回落。我们认为,一旦大盘企稳,投资者可积极介入。 四、 风险提示: 1、股权激励方案尚需相关方批准;2、影视网络盗版行为打击不力;3、其他视频网站、IPTV及有线电视运营商等竞争加剧。

一、事件概述 招商银行上半年实现境内营业收入460.56亿元,较上年同期增长39.84%,归属于股东净利润186亿元,较上年同期增长40.88%,归属于股本的基本每股收益0.86元,较上年同期增长32.31%。 公司上半年末总资产规模达到2.64万亿元,较上年年末增长10.02%,贷款和垫款总额1.55万亿元,较上年末增长8.62%,存款总额大奥2.09万亿元,较上年末增长10.31%。 报告期末不良贷款率0.61%,较上年末减少0.07个百分点,拨备覆盖率348.41%,较上年末增加46个百分点,拨贷比2.13%,较上年末增加0.08个百分点;核心资本充足率7.81%、资本充足率11.05%,分别较上年末减少0.23个百分点、0.42个百分点。 二、分析与判断 (一)息差仍是收入增长主要动力 1、净息差大幅提升34bps,推动净息收入增长公司上半年净息差2.99%,较上年末提升34bps,若以公司口径计算,净息差3.07%,较上年末提高36bps。利息收入中贷款利息收入占比77%,为最大组成部分,收入变动受利率因素影响显著,净息收入增长中63.9%来自利率变化。 2、手续费及佣金收入稳步增长 公司上半年实现手续费及佣金收入87.46亿元,较上年同期增长49.87%,其中财务顾问、托管业务收入增速分别达112.79%、99.01%,银行卡、代理等收入比重大的业务则保持稳定增长速度。 (二)存款稳步增长,存款结构有所调整 1、存款增幅达10.31%,企业定存增长显著,活存占比明显下降 公司上半年客户存款2.09万亿元,较上年末增长10.31%。其中,活期存款增幅小于定期存款,定期存款中又以企业定期存款增长最为显著为18.68%。 就比重而言,零售存款占比和活期存款占存款总额比重双双下降,较上年末,前者下降0.91个百分点,后者下降0.45 2、转型见效,中小企业业务持续发展 公司上半年末中小企业贷款总额达4338亿元,较上年末增长11.7%,其中,小企业贷款余额280.23亿元,较上年末增加94.98亿元,增幅51.27%,有效客户数增加52.12%。贷款议价能力提高,新发贷款加权平均利率较基准利率上浮29.96%。资产质量良好,不良贷款率仅为0.18%。 (三)稳健计提拨备,强化风险抵御 1、加强拨备计提,提高抵御风险能力 公司上半年末拨备余额331.20亿元,较上年末增加38.29亿元,拨备覆盖率达到348.41%,较上年末提高46个百分点,拨贷比达到2.13%,较上年末提高0.08个百分点。 2、不良虽降,关注反弹 截至报告期末,公司不良贷款余额95.06亿元,较上年末减少1.8亿元,不良率0.61%,较上年末下降0.07个百分点。同期,关注类贷款余额为156.85亿元,较上年末增加14.66亿元,占贷款总额比重由0.99%提高至1.01%。引起关注类贷款增加的主要为逾期1个月以内的零售类贷款。

盈利预测与投资建议 我们重申,投资电广传媒,即是投资两个高景气度行业--有线电视与创投行业,公司市值可以看高至180亿元。公司的收入及利润结构已经发生调整,2011年业绩精彩依旧;而有线电视业务的业绩贡献将逐步加大,从2011年起却是不一样的精彩。未来推动公司股价走高的催化因素包括:业绩继续超预期、跨区域有线电视网络收购项目落地、创投项目成功IPO等。 预计摊薄后公司2011~2013年EPS分别为1.48元、1.67元与1.81元,对应PE为16X、15X与14X,给予公司六个月39元目标价,维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 宁波银行上半年末总资产达到2624.46亿元,较上年末减少8.28亿元,减幅为0.31%,贷款总额1137.44亿元,较上年末增长11.98%,存款总额1727.24亿元,较上年末增长18.44%。 公司上半年实现营业收入36.36亿元,较上年同期增长34.84%,每股收益0.57亿元,较上年末增加0.06元,增幅13.64%;年化加权平均净资产收益率9.97%,较上年末减少2.28个百分点;成本收入比为35.92%,较上年末降低2.22个百分点。 不良贷款率0.69%,与上年末持平,拨备覆盖率210.11%,较上年末提高13.96个百分点。 二、分析与判断 (一)收入整体增长,付息成本快增,非息收入减少 1、收入整体虽有增长,付息成本增长构成较大压力公司上半年实现营业收入36.36亿元,较上年同期增加9.4亿元,增幅达到34.84%,营业利润与利润总额分别较上年同期增长32.97%、32.48%。 就净息收入而言,利息收入较上年同期增长73.15%,利息支出增长142.40%,付息成本增加显著,对收入增长构成一定压力。 2、手续费及佣金净收入减少,交易类与其他业务收入降幅显著公司上半年实现手续费及佣金收入3.08亿元,较上年同期减少142万元;占营业总收入之比为4.21%,较上年同期减少3.09%;手续费及佣金净收入2.5亿元,较上年同期减少3.87%。其中交易类手续费收入与其他项手续费收入降幅明显。 (二)总资产规模小幅下降,存款增速较快 1、买入返售金融资产大幅减少,致总资产规模小幅减少公司上半年末总资产达到2624.46亿元,较上年末减少8.28亿元,降幅0.31%,其中,买入返售金融资产余额472.57亿元,较上年末减少357.65亿元,占总资产比重从上年末的31.53%降至18.01%。 2、各业务条线存款增长良好公司上半年末存款余额1727.24亿元,较上年末增长18.44%。其中公司业务方面,存款余额增长151.81亿元,达到1131.30亿元,增幅15.5%,占存款总额之比为65.5%;零售业方面,实现存款212.57亿元,较上年末增加93.03亿元,增幅77.83%,占存款之比为12.31%。 (三)不良余额小幅增加,资产质量管理有待加强 1、上半年不良率持平,不良余额上升公司上半年末不良贷款余额7.89亿元,较上年末增加8525万元,增幅12.12%,不良贷款率0.69%,与上年末持平. 2、增加拨备计提,覆盖率持续提升公司上半年计提拨备2.75亿元,拨备覆盖率达到210.11%,较上年末提高13.96个百分点,拨备覆盖率连续多年稳步提升.

一、事件概述中信银行上半年实现归属于股东净利润150.2亿元,较上年同期增长40.6%,实现利息净收入298.1亿元,较上年同期增长33.3%,非利息净收入54.9亿元,较上年同期增长74.9%;成本收入比同比下降0.16个百分点,达到30.3%。 公司上半年末总资产规模达到2.25万亿元,较年初增长7.9%;上半年末存款余额1.87万亿元,较年初增长8.2%,贷款余额1.35万亿元,较年初增长7.2%。 公司上半年末不良贷款余额84.4亿元,较年初减少0.98亿元,不良率0.62%,较年初下降0.05个百分点;拨备覆盖率238.2%,较年初提高24.7个百分点。 二、分析与判断息差提升、非息收入快增,推动收入增长结构调整公司上半年实现营业净收入353亿元,其中利息净收入298.1亿元,占比84.45%,非息收入54.9亿元,占比15.56%,二者同比增幅分别为38.4%、74.9%。上半年净息差2.89%,较上年同期提高29bps,新增对公贷款、个人住房贷款和非住房贷款加权平均利率环比增幅均超过100bps。 公司业务条线:传统、新兴共同发展公司上半年对公业务条线传统和新兴业务均增长良好。传统业务方面:上半年对公存款达到1.55万亿元,较上年末增长1149亿元,增幅8.04%;对公贷款达到1.11万亿,较上年末增长662亿元,增幅6.32%;国际结算业务量达到972亿美元,较上年同期增长31.9%。新兴业务方面:债券承销规模、托管资产余额、小企业贷款余额、汽车经销商融资量增幅分别为80%、67%、32%、30%。 信用卡、私人银行、电子银行支撑零售业务稳步增长公司上半年零售业务实现稳步增长,个人存、贷款余额较上年末分别增长9.1%、11.3%。信用卡业务、私人银行业务、零售电子银行业务均获得快速发展:上半年信用卡业务累计交易量达到704亿元,较上年同期增长62.4%;私人银行业务管理资产余额较上年末增长79.5%,达到358亿元;零售电子银行业务累计交易金额达到9540亿元,为去年同期的2.74倍。 成本收入比略降,但成本增速较高公司上半年成本收入比同比小幅减少0.16个百分点,但上半年营业支出同比增长33.39%。这主要体现公司均衡全年度费用的安排,在薪酬支出等方面加快进度,预期全年成本有望保持合理水平。 平台贷风险可控,小企业贷款为风险防控重点公司上半年平台贷款本金利息的回收率为100%。上半年三次回款高峰均实现全回收,预计下半年回款压力小、回收情况良好。 小企业贷款资产质量是资产风险防控重点,根据公司内部分析,收紧货币将对民营企业冲击较大,须高度重视小企业贷款质量。 扩大存准范围或抽离资金300-400亿元,调节保证金期限控制成本银监会出台关于对相关保证金征收存款准备金的规定,预计年内公司将因此减少300多亿资金,如果上缴存准工作全部到位,将抽离资金共计400多亿元。上缴保证金存款将提高公司运营成本,对此将考虑进行保证金期限管理,在开票环节控制成本。 拨贷比达标有距离,拨备缺口有待补充公司上半年拨备覆盖率水平已有较大提升,但就拨贷比来看,目前集团拨贷比为1.48%,本行拨贷比1.53%,距离监管要求仍有差距。考虑未来拨贷比监管实施过程中或有过渡期安排,并且目前拨备计提情况符合公司资产质量要求,公司将在未来根据监管要求采取措施弥补缺口。 资本监管新规影响有限,配股提升核心资本充足率1.7个百分点如果采取内部评级法,根据目前测算新规影响将小于预期,大约可节约资本充足率1-2个百分点。公司计划在2012年底实现内部评级法。 由于上半年公司风险资产增速放缓并且去年利润未作分红用来补充资本,上半年核心资本充足率有所上升,由上年末的8.45%提高至8.87%,同时配股将提升公司核心资本充足率1.7个百分点。