一、 事件概述 近期我们对海能达通信股份有限公司进行了实地调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。我们认为公司未来的收入确认速度将逐渐加快,而随着PDT、TETRA和DMR三大类产品的放量销售,未来三年公司业绩将实现确定性的快速成长。 二、 分析与判断 推迟的订单明年上半年落实,未来确认周期将加快,2012年收入目标力争20亿元 截止到三季度,公司大约有1亿元左右的在手订单确认时间推迟,影响公司当期净利润大约4000-5000万元,致使业绩低于预期。订单推迟的主要原因是,公司今年数据产品市场启动,带动海外订单大幅增长,而海外订单的确认周期较长,超出了预期;而往年公司的海外订单很少,以内销为主。海外订单周期较长的原因有三: 1. 海外项目处于启动阶段,诸如合同评审等商务流程要比国内长,也超出了公司的预期。以后公司会汲取经验,提前协同商务步骤,确认时间会逐渐缩短; 2. 一些海内外客户在公司已接近完成项目时,又提出定制化需求,延长了交货时间; 3. 公司在收购了德国PMR公司后,为将原客户的模拟产品需求转化为更高利润率的数字产品需求,而主动放缓了模拟产品的节奏。 可见,目前收入确认的延迟有被动的因素,也有公司主动的因素,而且订单的延迟基本都是可以公司通过努力来短期内改善的。我们预计未来公司收入确认的周期将加快,公司2012年收入目标力争实现20亿元左右。 2012年PDT国内市场规模约为4亿元左右,预计公司会在大订单上取得进展,单个项目可达5000万元以上 2012年我国自主的PDT产品将进入规模推广期,预计国内市场规模可达4亿元左右。从远景规模来看,以广东省为例,如果建立完整的PDT系统,预算规模应为5亿元。公司作为PDT标准的主要制定者将在未来获得50%以上的市场份额。2011年,公司PDT产品以县市级城市为主,以单个项目数百万元的规模在启动,全年可实现2000万元左右的收入;2012年公司将启动省级公安厅的大网市场,预计会取得单个项目5000-6000万元的大单,2013年订单规模会进一步快速扩大。 并购德国PMR公司已开始融合工作,预计2012年将贡献收入2亿元 公司并购德国PMR公司接近完成,融合工作已经先行开始,公司目前已介入对方管理,对方也派人员来对公司销售人员进行培训。目前,公司的自有TETRA终端销售收入只有1000万元,但明年随着德国的TETRA 系统生产线搬入深圳新厂房,TETRA收入贡献将会加速释放,预计2012年,公司通过德国公司平台实现的收入规模将达到2亿元。 DMR是公司短期内发展最快的产品 DMR是目前公司最畅销的自主数字产品,前三季度实现收入6000万元,预计2011年可实现收入1亿元左右,90%以上销往海外,主要以欧美为主。 受益于自主数字产品的收入占比提高,综合毛利率将会不断提升 公司拥有从模拟到数字、从终端到系统、从语音到数据的全系统产品线。其中,公司自研的数字产品毛利率较高,毛利率将近60%。而数字系统产品的毛利率在行业内更是最高可达70-80%。未来随着数字产品的比重提高,公司的综合毛利率水平也将不断提高。预计2012年净利率水平可提升2个百分点以上。 三、 盈利预测与投资建议 未来两年至三年,正是公司的优势产品数字集群产品的放量期,也是公司跻身专网通信国际性厂商的成长期,公司价值将会实现快速裂变。我们预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.6亿元、3.19亿元和4.46亿元,CAGR 56.52%;实现每股收益分别为0.57元、1.15元和1.60元。维持“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.7元~32.98元,对应2012年PE在25~29倍之间。 四、 风险提示: 海外营销战略起效缓慢,收入贡献低于预期;销售费用率居高不下,拉低公司净利率水平。

一、事件概述 公司发布公告,计划使用超募资金5,200万元收购北京东华信通信息技术有限公司100%股权;同时拟使用人民币5,000万元超募资金永久补充流动资金。 二、分析与判断 并购东华信通将使公司巩固内蒙移动的BI市场,为今后进一步开拓中国移动客户奠定基础 东华信通主要从事电信企业商业智能软件研发和销售业务,与东方国信同属一个行业领域。目前,东华信通拥有中国移动内蒙古分公司、内蒙古移动呼和浩特分公司、以及内蒙古移动通辽分公司等一批优质客户,在内蒙移动具有较高的市场占有率,并且一直与客户保持着稳定良好的合作关系。东华信通并入东方国信,将给公司带来重要的中移动客户资源,巩固并大幅提升公司近年来在内蒙古移动的市场份额,同时也为公司今后进一步突破其他中移动省分公司的市场打下坚实的基础。 东华信通的并入将充实公司人才、丰富产品线并提升技术水平 东华信通拥有一支具有一定研发能力的研发技术、研发管理人才团队,其软件产品涵盖经营分析、客户价值分析、手机版软件等类别,和公司当前产品能够在一定程度上形成配套和互补。其拥有8项软件著作权,均为原始取得,核心软件产品受到客户的一致高度认可。收购后,公司将拥有上述软件著作权的全部权益。 东华信通原股东承诺业绩增长不低于20%,预计2012年将增厚公司EPS0.44元 2009和2010年度,东华信通分别实现营业收入2,797.48万元和3,576.29万元,收入保持稳定快速增长,具有良好的成长性和发展潜力。东华信通原股东承诺,以东华信通2009-2011年三年平均净利润为基础,未来两年经审计归属于东华信通母公司股东合并净利润年增长率不低于20%。该公司2010年净利润增长了42.66%,假设公司两年内净利润以30%的速度增长,则2012年东华信通将为东方国信的EPS 增厚0.44元。 跨行业并购正在准备之中,新行业市场将为公司打开成长空间 公司已制定了市场拓展战略,计划未来将主营业务拓展到能源、金融、邮政、零售、新闻出版业、移动互联网等其他行业领域。目前公司已经设立了专门的行业拓展部门,随着拓展战略的顺利推进,公司将引入对目标行业有深入理解的专业人才,与技术研发人才合作对接,分行业设立项目部对其他行业市场实行对口技术支持和研发服务,使商业智能软件迅速适应非电信行业的需求特点,实现公司市场空间的迅速扩张。公司一直在谈判跨行业项目,并购的标的也在不断寻找和谈判中。 另外,公司拟使用人民币5,000万元超募资金永久补充流动资金,预计每年可为公司减少财务费用约人民币332.50万元,有利于提高公司的盈利能力。 三、盈利预测与投资建议 暂时不考虑新收购公司的利润贡献,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.55、2.41和3.48元。基于公司在2012-2013年仍将保持约50%左右的复合增长率,即使从最保守的角度出发我们认为至少可以给予公司40倍的动态市盈率,则目标价为62元,维持对公司 “强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢。

一、 事件概述 近日我们对中国平安(601318)进行了调研,与公司就寿险代理人、银保渠道长期发展以及银行和投资业务的相关问题进行了沟通。 二、 分析与判断 代理人稳定增员势头有望继续保持 平安代理人增员能力具备良好的基础,并且有望在未来继续保持:视代理人为客户,提供便利支持,包括优秀的产品、MIT技术支持等;平安素来在代理人培训方面具备优势,关注新人培训和发展通道;鼓励代理人销售长期保单,维持续期佣金收入;交叉销售机制为代理人增加其他业务的介绍收入,提高代理人的综合收入水平。 平安首年加盟代理人的留存率约在20%-30%之间,根据对增员质量的要求,未来代理人年增幅将维持在10%水平附近。 银保渠道存压力,未来通过自有银行开展稳定合作 面对银保增长困境,在引进保险顾问的同时,公司未来的主要思路还是在于通过自有银行实现银保业务的稳定合作方式。由于平安银行网点有限,公司银保合作的主要对象是网点数量多覆盖广泛的国有大型银行,但较难维持稳定的长期合作状态。未来两行整合工作顺利完成后,将对银保渠道给予支持。 寿险业务低退保率或可持续 平安退保率相对较低的原因在于:第一,退保主要来自银保渠道,平安原本银保渠道保费占比就相比同业较小,故而退保金额在整体保费中比重较小;第二,从产品结构看,平安今年对保障型产品的销售力度加大,强调产品的保障功能避免退保;第三,平安历来较为重视销售环节推介规范。综合来看,公司未来退保情况出现恶化概率较小。 产险业务继续强化定价技术优势、电销渠道优势 在获取自主定价权后,公司不会以价格战方式扰乱产险市场现状。同时,产险业务最主要的特征是与车商之间的利益博弈。未来,公司仍将以定价技术优势与电销优势推动作为产险业务高速增长的主要动力。 公司电销渠道目前仍处于高速增长阶段,保费贡献显著。同业电销渠道目前也增长迅速。就此,我们认为,短期内会产生一定的同业竞争效应,但长期来看,平安电销前期在的成本投入与管理环节的长期协调将在竞争中体现出显著优势。 三、 盈利预测与投资建议 我们继续看好公司综合金融的差异化优势与产寿险、银行业务的经营优势,公司合理估值区间为71.23-78.83元之间,价值中枢75.03元,其中寿险业务每股评估价值55.57元,非寿险业务每股价值19.46元。目前公司价值严重低估,估值修复空间较大。给予“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述 公司公布了2011年10月份的业务发展数据,3G用户数继续强劲增长,当月净增292万户,本年累计净增1909万户,3G用户达到3315万户;3G无线上网卡用户当月净增18.46万户。2G用户数当月净增42.1万户,本年累计净增585.9万户,2G用户达到1.592亿户。固话用户当月净流失27.8万户,累计到达用户9429.7万户;宽带用户净增51.2万户,累计到达用户5504.9万户。 二、 分析与判断 “银十”旺季延续,3G月度净增用户数再创新高,达292万 “金九银十”的移动用户发展旺季,如期在10月份得到延续。公司3G用户数继续强劲增长,净增用户数再创新高达到292万户。这是公司自今年6月以来,连续第5个月净增用户数创出新高,连续第4个月净增用户数环比增速创出新高,10月份环比增速已达23.62%,比上个月提高了8.35个百分点。目前,3G用户累计达到3315万户,环比增长了9.66%。千元智能机在本月用户发展中承担了中流砥柱的作用。 3G用户渗透率继续提高,已达17.23%,3G用户本年累计净增占比达76.52% 目前,联通移动业务用户总数已达1.92亿户,3G用户渗透率达17.23%,比9月份提高了1.24个百分点,渗透率正呈现加速提高的态势。3G用户本年累计净增1909万户,移动业务用户累计净增2494.9万户,3G净增占比已达76.52%。2G用户数当月净增42.1万户,与9月份相比下降了26.4%,使10月份3G净增用户对移动业务净增用户数的贡献进一步提高,达到87.4%。3G用户渗透率和3G净增占比指标表明联通正在向3G业务爆发式成长期快速迈进。 iPhone48GB版上市,助力通吃中高端 11月份,iPhone48GB版在联通全渠道上市。3年期的“预存话费送手机”合约计划将“0元购机”的套餐档位降到了186元/月,比iPhone416GB版整整低了100,是历史最低的“0元购机”价格。进一步降低的iPhone门槛已进入中端智能机的领域,中高端通吃的态势开始显现。 千元智能机派送风暴活动为全年的3G用户目标保驾护航 联通“万台沃·3G千元智能机派送风暴活动”将一直持续到12月中旬,新定义千元智能机主力机型已经上升为5款,包括中兴V880、联想A60、酷派W706、华为Sonic、夏新N79。新终端的不断上市和大手笔的营销活动配合,无不彰显出公司力保全年3G用户目标的决心,将争夺用户的跑马圈地作为首要任务,无疑是业务初期的正确之举,可以预期2012年后随着市场格局的趋稳,收获业绩的季节即将到来。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49亿元;归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元;实现每股收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为7元~8.4元,对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间。 四、 风险提示: 短期中国电信千元智能机对公司新发展用户的分流;中期公司对数据业务和移动互联网业务的开发推广滞后。

一、 事件概述 11月9日,央视《新闻30分》午间报道,国家发改委正在调查中国电信和中国联通涉嫌宽带接入领域垄断问题,调查的主要内容是,两家在宽带接入及网间结算领域是否利用自身具有的市场支配地位阻碍影响其他经营者进入市场等行为。如果事实成立,两家企业可能最高遭数十亿元的罚单。 中国联通晚间发布公告,正在应发改委要求提供2010年度向互联网服务提供商出租带宽业务的价格、数量及营业额等相关信息。 二、 分析与判断 是否属于垄断还需考察,进行大额处罚可能性不大 前期发改委已在相关公司及分公司进行了调查,中国联通也正在提供相关的经营信息,是否确定属于垄断经营还是未知数。而反观央视所说的,按联通2010年300亿元宽带收入的1%-10%来罚款,就更不可能。因为即使垄断事实成立,也不应该按所有的宽带收入来计收,这并不都是垄断收入。公司的带宽出租只占收入的一小部分,2010年公司的出租线路收入只有3.46亿元,固网网间结算收入只有53.75亿元。所谓数十亿元的罚单还远谈不上。 互联时延低于标准不是我国宽带速率低的主要原因 央视暗示我国宽带上网平均速率位列全球71位,不及经合组织国家(OECD)平均水平的十分之一的原因,是由于两大运营商的互联时延和丢包率低于原信息产业部《互联网骨干网间互联服务暂行规定》的国家标准。但事实上,互联互通并不是我国宽带速率低的主要原因,而在于我国宽带基础设施滞后。 截至2009年,我国宽带普及率只有7.1%,而OECD国家的平均普及率是22.8%。而在宽带用户中,我国又是以铜线的DSL方式接入为主的,FTTx用户只占宽带用户总数的19%;在FTTx用户中又有92%是FTTB用户,按此计算,真正的光纤到户用户(FTTH)的渗透率大约只有0.11%左右。形成巨大反差的是,韩国FTTx用户渗透率达52.3%,FTTH的用户渗透率达20%。 实际负面影响远低于预期,联通骨干网运营商的地位未变,经营业绩持续改善的基本面未变 当前市场反映过度,而实际的负面影响远低于市场的判断。长远的影响来看,未来两大运营商对广电的带宽出租价格将会下降,两家公司的集团公司也可能会统一各分公司对最终客户与间接客户的价格,或收回带宽出租的定价权。但中国联通骨干网运营商的地位未变,经营业绩持续改善的基本面未变。我们仍维持对公司的“强烈推荐”评级,恐慌之后就是介入的时机。

一、 事件概述 公司公布了2011年三季度报告,公司前三季度共实现营业总收入1.21亿元,同比增长17.88%,实现归属于上市公司股东的净利润5839万元,同比增长59.74%。实现每股收益0.41元,同比下降了43.25%。 二、 分析与判断 手机消费旺季带动第三季度业绩增8成,前三季度净利润增6成 下半年是手机消费市场的旺季,第三季度在行业景气的带动下,公司业绩大幅增长,实现营业收入4880.72万,同比增长29.95%;实现净利润2476.22万,同比增长81.23%,从而带动前三季度净利润增长59.74%。 客户开拓步步为营,新老客户订单充足 国内的金立、步步高、OPPO 等与公司合作稳定,并进一步提高了其采购比例;三星、RIM、华为等也已成为公司重要的客户,向其供货正在逐步增长。其中,三星已经成为公司外销中最大的客户。未来公司将积极拓展MOTO、Nokia、AMAZON 等大客户,并实行产品集合营销策略,实现天线、连接器及其它新产品在内的全系列产品线打包销售,以扩大销量,提升大客户粘性。 新产品加快布局,LDS天线和天线连接器成明年看点 公司是国内研发力量最强的天线厂商之一,将利用自己在研发服务方式、天线技术、测试技术等方面的优势,着力开发高附加值的新产品。一是年内公司推出激光三维精密天线,移动终端LDS的应用程度有望达到50%的比例;二是天线连接器,已实现量产,并获得多家客户的认可和批量使用。这些自有专利技术的产品将明显提升公司的盈利能力,并在市场竞争中处于优势。 募投项目进展顺利,将保障高性能产品的推出 公司募投项目取得新的进展,天线技术改造项目首批需进口的高端设备首期款项已支付,设备将于11月份到厂。与设备配套的技术人员,场地,辅助设备等已在按计划实施。依托技改项目而推出的高性能产品将加快公司开拓国内外高端客户的步伐。 手机智能化所引发的天线需求将使公司长期受益 当前智能手机产业链已成为电子行业景气度及成长性最明确的领域之一,移动终端天线行业景气全面回升。通常高端手机需配置4支天线,包括主天线、蓝牙天线、WiFi天线、GPS天线;中端手机需配置2支天线,包括主天线和蓝牙天线。随着手机功能日趋强大,多天线技术将应用于手机,手机智能化所引发的需求将使公司长期受益。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2.31亿元、3.72亿元和5.77亿元;归属母公司股东净利润分别为9100万元、1.45亿元和2.2亿元;实现每股收益分别为0.68元、1.09元和1.65元。我们维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为27.25元~32.7元,对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间。 四、 风险提示: 下游高端客户市场开拓不利,以及国内手机厂商的需求不确定性和低端化。

一、 事件概述 海能达公布了2011年三季报,公司前三季度实现营业收入8.37亿元,比去年同期增长了35.23%;实现归属于母公司的净利润6048万元,同比增长了82.7%。实现每股收益0.25元,同比增长了47.06%。 二、 分析与判断 第三季度业绩增长低于预期,毛利率提高是忧中之喜 由于公司大项目的收入确认延后,使第三季度营业收入同比下滑了2.30%,而前两个季度则分别增长了27%和101%。然而在收入下滑之忧中,我们看到公司盈利能力提高之喜。第三季度公司毛利率显著提升,达到53.24%,分别比前两个季度高出了13.8和11.72个百分点,从而将前三季度的综合毛利率拉升到44.38%。第三季度归属于上市公司股东的净利润反而增长了38.75%,前三季度的净利润增长了82.7%。 此外,受软件产品退税政策的影响,三季度公司未能取得增值税退税补贴,从而影响了约1000万元的利润。 受益于自主数字产品的收入占比提高,综合毛利率将会不断提升 公司拥有从模拟到数字、从终端到系统、从语音到数据的全系统产品线。其中,公司自研的数字产品毛利率较高,毛利率将近60%。而数字系统产品的毛利率在行业内更是最高可达70-80%。目前,公司在已经取得的海内外大项目中也注意将对模拟产品的需求升级为对数字产品的需求。未来随着数字产品的比重提高,公司的综合毛利率水平也将不提高。预计2012年净利率水平可继续提升2个百分点以上。 全系列产品可满足全球客户全方位需求,未来PDT市场份额可达50% 我国自主标准PDT即将进入大规模推广,作为PDT标准的主要制定者公司将在未来获得50%以上的市场份额。募投项目投产后,数字终端和PDT 数字系统平台将在首年贡献收入3.98亿元,年均贡献收入8.6亿元。 第四季度盈利增速下滑,全年业绩将低于预期不改远景光明 公司第四季度盈利增速将有所下降,原因在于:1、受海外大项目合同签订时间延迟影响,项目交付推后。目前公司手中的多个数千万元级别的大项目由于金额大、周期长、功能定制化等原因,而推迟到2012年实现收入;2、受软件退税政策影响,公司软件退税款到账延迟;3、人民币持续升值,汇兑损失增加。 我们认为公司短期内业绩低于预期,多数是由于一些偶发性因素造成的,公司的核心优势并未发生改变,未来两年至三年正在公司优势数字产品的放量期,也是公司跻身专网通信国际性厂商的成长期,长期前景依然光明。 三、 盈利预测与投资建议 下调公司2011年盈利预测,预计2011-2013年公司实现净利润分别为1.6亿元、3.19亿元和4.46亿元,CAGR 56.52%;实现每股收益分别为0.57元、1.15元和1.60元。维持“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.7元~32.98元,对应2012年PE在25~29倍之间。 四、 风险提示: 海外营销战略起效缓慢,收入贡献低于预期;销售费用率居高不下,拉低公司净利率水平。

高增长低波动,出色管理保证增长 深发展的历史业绩特点可用“高增长、低波动”来概括:2005-2010年公司净利润复合增长率82.43%,增速为上市股份制银行中第一,与此同时,信贷规模增速呈现平稳特点,信贷宽松时增速不冒进,信贷收缩时增速有保证,整体波动明显小于同业。 我们认为优质增长体现公司出色的管理效能和决策能力:一方面,将信贷规模控制为平稳增长,有效抵御了阶段性行业性的经营波动;另一方面,精细管理有效控制成本费用,公司成本收入比长期处于同业较低水平,促使净利润快速增长;此外,业务结构调整灵活,信贷结构和中间业务结构均在经营过程中保持灵活调整,有效平抑阶段性的经营波动。 拨贷比缺口129.4亿,增加信用成本40BPS,净利润快增逐渐抵补侵蚀影响 截至2011年上半年深发展拨贷比达到1.67%,据测算未来拨备缺口为129.4亿元,平均至各年,则将在2011-2016年提高年均信用成本40BPS。我们预计缺口的利润侵蚀程度将随未来净利润快速增长而递减:19.3%(2011)、16.1%(2012)、14.0%(2013)。 全部完成保证金缴存准对净利润影响4.74% 预期影响递减 根据央行对保证金存款存准补缴要求,全部补缴对深发展抽离资金250亿元,以2011年94亿元的净利润预期,全部补缴对净利润的影响仅为4.74%。从资产负债组合管理的角度,降低高成本的保证金存款占比是公司存款结构调整的长期规划,长期来看保证金存款比重下降将成为必然趋势,保证金存款纳入存准范围影响或将逐步减小 战略整合优势互补,资本保障4年无忧 深发展未来发展将同样刻上整合烙印,公司表示将形成新的发展战略:基于整合前景,保持贸易融资与零售银行的传统优势,建立中小企业业务、小微金融业务、零售业务及整体综合金融服务的战略发展框架。我们认为,公司未来重点发展的贸易融资、零售银行将充分依托两行整合优势,实现市场份额的快速提升。深发展累计向平安融资近300亿,此次增发或保障深发4年发展无忧。

一、 事件概述 在深发展10月26日举办的投资者/分析师交流会上,管理层就信贷政策、息差走势、资产质量、两行整合等市场关注要点进行了详细说明,要点如下。 二、 分析与判断 坚持小微业务战略地位,依托信息流资源甄别风险 谨慎控制风险,贸易融资业务未来或继续紧缩 准备金缴存准负面影响将持续,巩固息差水平压力较大 存贷款增长受限,为目前同业普遍困境 关注类贷款上升体现对短期资产质量担忧的提前预警 平台贷风险有限,余额有望持续降低 目前拨备覆盖充足,拨贷比计划逐年达标 借整合之机,实现更高产能计划 其他业务要点: 公司理财业务运营规范,几无监管压力 贷款稀缺推动咨询顾问费收入快增

一、事件概述 公司公布了2011年三季报,公司前三季度实现营业收入4.33亿元,比去年同期增长了65.68%;实现归属于母公司的净利润3762万元,同比增长了32.58%。实现每股收益0.21元。 二、分析与判断 延续前一季度的高速增长势头,公司第三季度收入增长1倍 公司第三季度实现收入2.09亿元,同比增长了100.64%,继续保持了第二季度以来同比100%以上的快速增长。从而带动前三季度同比增长了65.68%,实现营业收入4.33亿元。 成本费用控制良好,营业利润快速增长达113.81% 前三季度公司毛利率保持稳定,为37.98%;期间费用率持续下降,今年前三个报告期分别为33.71%,30.83%和26.32%。其中,前三季度销售费用率为13.9%,管理费用率为12.52%,分别比去年同期下降了近1个百分点。成本费用的良好控制,使公司营业利润得以快速增长,达到113.81%,远高于收入增速。 营业外收支净额和资产减值损失拖累业绩增速 公司前三季度营业外收支净额为897万元,同比下降了36.18%。而另一方面,公司计提资产减值损失,主要是坏账准备,共853万元,同比增长了124.2%,占营业收入的比重也提高到了1.97%,是近4年来的最高水平。两者影响了利润的增长,而净利润同比增速为32.58%。 受益于运营商投资重点倾斜,WLAN收入将成倍增长,2011年可达1.5亿以上 公司在中移动的WLAN设备采购中位列第二位,成为WLAN建设热潮的主要受益者。2010年,公司的WLAN收入为4000多万元,而2011年上半年就已经达到了6000多万元,比去年全年还超出了50%。我们预计公司在下半年的WLAN收入确认将明显加速,全年有望实现10万台以上的设备出货,实现收入在1.5亿元以上。公司预计2011年和2012年都将获得较大金额的新增订单,这些订单将会同时得到产能扩充的保证。 天线业务2012年放量,预计实现收入1.2亿元以上 8月份公司以现金6400万元出资80%与西安海天天线共同设立了西安三元达海天天线有限公司。新公司将以2,051万元,向海天天线购买以多探头系统为主的测试设备、相关无形资产以及海天天线下属子公司海天无线的相关无形资产。公司将借力海天天线技术上的绝对优势,结合自己遍布全国的营销网络,来打造一个国内一流、国际先进的移动通信天线供应商。我们预计天线业务2011年将实现部分收益,2012年将实现净利润1000万元以上,如果以8%的净利润率计算,公司将取得收入1.2亿元。 提高利润率是当前的经营重点,预期盈利能力将逐步改善 公司目前正着力在利润上下功夫,包括调整产品结构,重点发展高附加值产品,同时将严格管控成本和压缩费用,以及加强应收账款的回收,预期盈利能力将得到逐步提高。 三、盈利预测与投资建议 WLAN业务与天线业务是公司近两年内实现业绩高增长的可靠保障,预期明年将会带动业绩加速增长。我们小幅下调2011年的盈利预测,维持对2012-2013年的判断。预计2011-2013年公司实现净利润分别为0.77亿元、1.31亿元和1.86亿元,CAGR52.47%; 实现每股收益分别为0.43、0.73和1.04元。维持“强烈推荐”评级,维持合理估值区间为21.9元~25.55元,对应2012年EPS的PE在30~35倍之间。 四、风险提示: 运营商WLAN设备投资进展缓慢;公司天线业务整合不畅,产销不利。

一、事件概述 民生银行2011年三季度末总资产21218.06亿元,较上年末增长16.34%,前三季度共实现归属于母公司股东的净利润213.86亿元,较上年同期增长80.34%,EPS为0.80元,年化加权平均净资产收益率25.05%,较上年同期增加8.24个百分点。 二、分析判断 总资产同比增长,环比收缩,未来将重点营销存款业务 公司三季度末总资产2.12万亿元,较上年末增长16.34%,但与上半年末相比减少392亿,降幅1.8%,其中票据业务降幅明显,约为800亿元。总资产出现收缩,一方面受存贷比的限制较为明显;另一方面保证金较存准大量抽离资金,为保证流动性,适当压缩同业业务。 负债业务方面,四季度公司将重点从交易融资、机关事业单位、资本市场募集资金托管等方面加大存款业务营销力度。 净息差持续扩大,利息净收入较快增长 公司前三季度净息差3.04%,较上半年末增长4bps,较上年末增长10bps,净息差持续扩大。相应,公司前三季度实现利息净收入467.04亿元,较上年同期增长41.44%,第三季度单季实现利息净收入171.59亿元,季度环比增长6.3%。 受益政策调整,积极拓展小微,应对同业竞争 近期政府对小微企业贷款释放了积极的政策信号,公司将明显受益。目前公司小微企业贷款余额占总贷款比例为18%左右,计划将在五年之内实现占比30%的目标。基于此目标,公司下一步将在加大同城网点建设的同时,通过发行金融债(已报批500亿)支持小微业务开展。 面对日益加剧的同业竞争,公司小微业务的优势在于:第一,与同业多数针对资产规模更大的高端小微不同,公司小微客户多为资产100万左右;第二,小微业务市场空间广泛,目前的同业竞争压力有限;第三,民生多年来积累的小微业务经营方面的风险管理技术、成本控制技术、银行管理系统以及激励机制等并不易为同业简单快速复制,仍能保持领先优势。 逾期贷款有望高比例回收,中小企业、房地产贷款风险有限,公司9月逾期贷款较年初和6月均有较大幅度增加,主要压力来自:市场高流动性偏紧环境下,房地产企业销售情况欠佳资金回流放缓引发的贷款逾期、部分商贷通客户现金流紧张导致还款能力下降、信用卡客户个人资金周转引发逾期。从账龄结构看,新增逾期中占比较大的为1-90天逾期,并且从往年处置经验来看,回款率较高,上半年清收回款30亿中,多数为新增逾期。 温州事件并未对公司中小、小微企业贷款质量产生较大影响,仅有2户共688万贷款出现问题。同时,公司已经通过追加抵押担保等方式以及风险提示预警工作,对相关风险进行了有效控制。第一轮风险排查结果基本乐观,企业年内还款意愿与能力均无较大问题。 房地产贷款方面同样进行了风险排查,结果显示公司的房地产贷款资产质量具备较强的抵抗市场风险能力。公司房地产贷款以存量客户为主,设置了较高的客户准入标准,总体来看,资产质量有保证。 配股计划进展中,资本金补充在即 公司三季度末资本充足率为10.94%、核心资本充足率为7.98%,公司A+H股配股计划已经通过银监会审批,现正在证监会审批过程中。公司将根据市场情况与股东情况选择时间窗口。

一、 事件概述 公司公布了2011年第三季度报告,前三季度实现营业收入1,605.95亿元,同比增长了23.7%;实现归属于上市公司股东的净利润14.06亿元,同比增长了0.42%;实现基本每股收益0.0663元。 二、 分析与判断 第三季度业绩增长22%,前三季度业绩转为正增长在“金九银十”的旺季带动下,公司用户数和收入继续高歌猛进,使截止第三季度的归属上市公司股东净利润转为同比正增长0.42%,业绩反转上升的趋势正式形式。其中,第三季度实现净利润5.34亿元,同比增长了22%。 移动服务收入快速增长达26%,3G服务收入占比提高近1.5倍 移动业务作为公司业绩增长的中流砥柱,前三季度完成营业收入965.13 亿元,同比增长了45%。其中服务收入为781.07 亿元,同比增长26%。而3G业务收入贡献水平迅速提高,实现服务收入229.03亿元,占移动服务收入的比重由去年的12%上升至29.3%,提高了近1.5倍。 ARPU值降幅有限,全民3G策略对用户价值影响不大 以重新定义千元智能机和推出沃派校园套餐为标志,公司开始发掘中低端用户市场,全民3G的市场开拓战略成效显著,联通3G净增用户数在9月再次创出新高,达236.2万户,净增数环比提高了15.28%。3G用户前三季度累计净增1617万户,累计到达数3023万户。3G用户渗透率达15.99%,3G净增占比已达74.83%。但与3G用户的快速增长相对比,ARPU值的下降却很缓慢,比上半年只下降了2.5元,达115元/月。 成本面临上涨压力,同比增速快于收入 受网络资产规模扩大、业务发展加快、通胀压力加大等因素影响,公司成本继续面临上涨压力,前三季度成本费用同比增长了24.8%,快于收入增速。目前,我国3G市场仍处在以终端补贴拉动3G用户发展的竞争阶段,3G手机补贴成本继续攀高,达到41.56 亿元,同比增长了228%。整体销售费用达206.34 亿元,同比增长20.6%折旧及摊销费用为431.60 亿元,同比增长5.9%。 千元智能机和iPhone新资费将护航联通实现2500万户 全年净增目标前三季度3G用户已累计净增了1617万户,距离2500万户的全年目标,还差883万户,完成目标难度较大。但随着第四季度800万部的热销千元智能机在全渠道供货上市,缓解“一机难求”的局面,以及iPhone新资费、46元3G套餐及沃派套餐的拉动,联通的3G用户数仍将会保持加速的强劲增长。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为2078.17亿元、2431.46亿元和2820.49亿元;归属母公司股东净利润分别为28.27亿元、59.54亿元和83.74亿元;实现每股收益分别为0.13元、0.28元和0.40元。我们给予“强烈推荐”评级,合理估值区间为7元~8.4元,对应2012年EPS的预测市盈率在25~30倍之间。 四、 风险提示:短期中国电信千元智能机对公司新发展用户的分流;中期公司对数据业务和移动互联网业务的开发推广滞后。

一、事件概述 华夏银行10月27日公布了2011年三季报:截至报告期末公司总资产达到10798亿元,较上年末小幅增长3.80%;公司三季度实现归属于上市公司股东的净利润22.71亿元,较上年同期增长49.43%,报告期末EPS 为1.09元 二、分析与判断 总资产规模缩减,存贷款增长乏力公司三季度末贷款余额5601.78亿元,较上年末增长8.8%,但仅较年中微幅增长0.8%,同时,公司三季度末吸收存款7918.73亿元,较上年末小幅增长3.2%,较上半年末减少3.1%。 受负债业务环比下滑影响,公司三季度末总资产10797.78亿元,较上年末增长3.80%,环比下降5.3%,减少610亿元。其原因包括:一方面,三季度以来央行对银行冲时点行为的限制在一定程度上影响了主动负债业务的发展;另一方面,监管部门对理财产品和表外等票据类相关资产和业务操作的治理导致该类资产规模大幅下降。 资产质量维持双降,拨备计提致当季净利润环比下降11.3%从三季度当季的利润情况来看,拨备前利润较二季度环比增加,但是由于三季度计提13亿元拨备,导致三季度当季净利润较二季度减少11.3%。 从前三季度的利润情况来看,共实现净利润65.39,同比增长44.43%。 需要注意的是,公司三季度末不良贷款余额55.31亿元,较中报披露56.08亿元小幅下降,同时不良率亦由上半年末0.98%下降0.02个百分点至0.96%。与此同时,公司拨备计提充足,三季度末拨备覆盖率达到300.57%,较上年末提高91.53个百分点,拨贷比为2.88%,较上年末提高0.4个百分点。 我们认为,行业资产质量拐点或将于年末至12年一季度出现,且2012年行业业绩增速将有所回落,在2011年盈利乐观的情况下,通过拨备等方式做实资产质量将成为三四季度行业的普遍现象。 。 非息收入大幅增长,占比进一步提升公司前三季度共实现利息净收入222.52亿元,较上年同期增长35.74%;手续费及佣金净收入21.83亿元,较上年同期大幅增长88.17%,占营业收入比重较上年同期提高2.4个百分点。 成本收入比持续下降公司前三季度成本收入比为42.24%,较上年末和上半年末分别下降1.17个百分点、0.35个百分点,我们预计,由于公司成本费用率仍然处于行业较高水平,且公司在2011年以来进一步强化了成本费用管理的问题,预计公司未来管理成本仍将有下降空间。

一、事件概述 兴业银行2011年三季度末总资产20921亿元,较上年末增长13.11%;前三季度共实现归属于母公司股东净利润187.88亿元,较上年同期增长38.20%,EPS为1.74元;年化加权平均净资产收益率18.87%。 二、分析与判断 同业业务持续发展,银银平台优势显著 公司三季度末同业存款达4719亿元,较年初增长12%。从结构上看,银银平台推出后效果显著,三季度末银行类同业存款2857亿元,较年初增长29%。 公司银银平台取得显著经营成果:第一,银银平台结算网络具备大量网点,结算量与笔数均较去年快速增长;第二,银银平台推动同业负债快速增长,目前同业负债中超过50%均为银行类;第三,银银平台显著推动中间业务收入增长,例如理财产品销售,这将成为该平台未来的主要收入模式。 多管齐下推动存款增长 公司三季度末吸收存款12668亿元,较上年末增长11.8%,较上半年末增长3.6%。由于宏观调控下市场流动性紧张,公司在资源配置和考核安排上都对负债进行倾斜:一方面,加强贸易融资业务,推动保证金增长;另一方面,推进负债多元化,包括对单边存款加大负债力度,申请发行小企业金融债,补充负债优化结构。 多因素确保净息差逐季上升趋势得以持续 公司三季度净息差达到2.61%,较上年末提升17bps,亦较二季度小幅提升1bp。未来贷款重新定价、按揭贷利率提高、存款活化等因素将持续推动净息差提升。具体而言:第一,四季度将由约38%的贷款重新定价,利率将进行上浮调整;第二,个人按揭贷首套房利率提高至基准利率,未来或继续提升;第三,目前上浮利率贷款占比仅为26.5%,调整空间较大;第四,存款活化趋势有利于降低付息成本,目前公司活存占比超过51%。预期未来净息差仍具有提升空间。 手续费及佣金净收入大幅增长 公司前三季度共实现手续费及佣金净收入21.15亿元,较上年同期大幅增长70.7%。增长主要来自两个方面:第一,传统支付结算类、银行卡业务手续费及佣金净收入增势良好;第二,代理类、咨询顾问类业务收入快速增长,其中,公司理财业务多数合规,受监管影响小,增长良好。未来,投行等业务客户积累和业务量增长仍具潜力,手佣收入将继续快速增长。 综合化经营进展良好前三季度公司租赁、信托业务获得快速发展。就金融租赁业务而言,已在客户资源方面实现了与企业金融业务联动,并享有注册地天津的税收优惠,综合收益水平相当于基准利率上浮30%左右。公司综合化经营计划通过金融租赁、信托,以及基金保险等为客户提供全方位服务,同时加强各个经营模块的协同效应。 不良率微降,小微、平台资产质量风险可控 公司三季度末不良率0.34%,较上年末下降8bps,较上半年下降1bp,但不良额较上半年末增加0.5亿元,目前风险可控。 公司平台贷已基本做好还款安排:其中,公司法人平台贷款占比72%,并且均为项目现金流覆盖能够正常还款。机关企事业法人平台贷经过清理整顿,已有90%以上签订1年还款两次的合同安排。 公司小微业务整体风险尚属可控范围:一方面,贷款不良率仅为0.32%,并且由于公司已对多数贷款落实抵押与担保,风险整体可控,预期损失不大。另一方面,由于小微贷款利率上浮可达到30%以上,收益足够覆盖未来风险。

一、事件概述 中国平安10月27日公布2011年三季度经营业绩,公司前三季度实现净利润162.86亿元,较上年同期增长23.41%,EPS1.88元;因并表深发展期末总资产较上年期末大幅增长86.9%,达到21894亿元。 二、分析与判断 寿险业务保费收入与代理人规模同步增长 公司寿险业务前三季度共实现规模保费1440.55亿元,较上年同期增长16.1%,实现保费收入939.46亿元,较上年同期增长32%。个险业务代理人数量与保费收入同步增长,代理人数量达到48.9万,仅三季度就增员1万名,个险规模保费实现25%同比增长。 次级债+增资,寿险业务偿付能力充足压力缓解 9月30日平安人寿完成40亿元次级债发行,此外,50亿元增资计划获批,如果顺利完成增资,静态测算偿付能力充足率将达到186%,年内偿付能力充足压力得以缓解。 产险保费持续快增,综合成本率基本稳定 渠道建设不断加强推动产险保费持续增长,交叉销售与电话销售渠道保费收入实现65.3%大幅增长,渠道贡献占比提升至39.5%。受益于此,公司三季度产险保费快速增长,单季保费收入209亿元,前三季度累计保费收入615.86亿元,较上年同期增长35.5%。综合成本率93%,较上年末下降0.2个百分点,但较上半年末增加0.1个百分点,基本维持稳定。 并表深发展,银行业务利润贡献显著提升 公司前三季度获得来自银行业务的利润贡献53.22亿元,占总利润的32.68%,利润贡献较上半年提高14.23个百分点。随着并表会计处理影响的消除以及平安所持深发展股权份额的增加,在两行银行顺利整合发展情况下,来自银行业务的利润贡献将持续增厚。 投行业务单季度增长迅猛,基金业务显著受益于交叉销售 公司三季度投资业务模块增长情况良好。平安证券:投行业务开展迅速,前三季度共完成31家IPO、5家再融资、13家债券主承销,其中仅第三季度单季完成IPO项目就达13家之多。平安信托:私人财富管理募资月均规模同比增长300%,财富管理收入11.25亿元,同比增长152.8%。平安大华基金:首只基金平安大华行业先锋股票型基金募资32亿元,其中交叉销售贡献超60%。 股债市影响显著,投资收益大幅减少 受股票和债券市场下跌影响,公司投资收益下降显著。公司第三季度单季计提资产减值损失17亿,同时,投资收益仅为51.97亿元,较上年同期大幅减少43.14%。