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张鹏

东兴证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S1480512060003,曾供职于中邮证券研究所.金融学硕士,具有房地产行业从业经<span style="display:none">验,2010年起从事房地产、建筑工程行业研究工作至今。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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雪迪龙 机械行业 2015-03-12 18.38 -- -- 66.33 63.62%
36.20 96.95%
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公司是环境监测行业龙头。公司是专业从事分析仪器仪表、环境监测系统、工业过程分析系统的研发、生产、销售以及运营维护服务的高新技术企业,2012年在A股上市。公司的主营业务分三大部分:1)系统产品销售2)气体分析仪及备件3)运营维护服务。2013年,三业务营业收入贡献率分别为75%、15%和10%。 环境监测:传统CEMS系统仍有空间且稳定,重金属监测和VOCs是新增长点。公司传统的CEMS系统市场近两年还有较大空间。我们估计火电行业保每年新增机组200-300台,存量里面2015-2016年每年产生更换需求的机组达1500台;非金属矿制品行业,我们判断2015-2016年每年新增CEMS需求的生产线500条;钢铁行业我们判断2015-2016年每年新增CEMS需求的设备300台。按照上述假设,我们推算CEMS行业每年仍然有30亿元的市场空间。水质监测和VOCs市场将爆发,目前公司在水质的重金属监测领域已经有完善产品线,VOCs监测领域预计今年可以推出样机,将给公司未来发展奠定基础。 智慧环境是公司的发展方向。公司已中标大同市智慧环保项目,公司做智慧环保有先天优势:1、“硬件+软件”的一揽子采购模式越来越被地方政府接受。2、公司相对其他软件类公司有较强的资金实力和品牌效应。公司从单纯的硬件生产销售商变成环境服务提供商,是一个巨大的飞跃。 盈利预测及投资评级:公司是监测行业的龙头,受益于脱硝行业的快速发展,公司系统类产品增速较快,2015-2016年仍然可以保持较高增速。公司产品系列不断丰富,水质重金属监测产品完善,VOCs监测正稳步推进。公司的渠道、运维网络已经初步完成全国化布局,有助于公司新产品的大力推广。管理层核心人员持有公司股份,同时公司也发布了员工持股计划,公司发展动力充足。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为7.4亿元、10.85亿元和15.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.99亿元、2.74亿元和3.71亿元,基本每股收益0.72元、0.99元和1.35元,对应PE分别为55X、40X和29X,上调公司评级至“强烈推荐”。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2015-03-10 23.16 -- -- 144.39 107.76%
51.96 124.35%
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事件: 2014年年报业绩发布 2014年1-12月,公司实现营业收入10.29亿元,同比增长33.31%;归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长36.51%;基本每股收益0.82元。截止报告期末,公司总资产36.72亿元,同比增长53.55%;归属于上市公司股东所有者权益26.09亿元,同比增长41.55%。 观点: 收入结构发生变化,托管运营是亮点。公司2014年实现营业收入稳定增长,主要是:1)报告期并购了昊天节能,增加了营业收入2.09亿元,占公司合并主营业务收入的20.30%;2)公司托管运营业务新增中煤陕西榆林项目,全年收入1.57亿元,较上年同期增长17.24%。公司传统的工程总承包业务受经济下滑影响,全年收入5.07亿元,较上年同期减少14.06%。 收入结构变化使得毛利率提高。报告期内,综合毛利率为29.93%,较2013年提高3.14个百分点。主要原因在于公司并购的昊天节能毛利率较高,保温管道制造行业的毛利率为31.39%,高于公司传统工业水处理业务28.89%的毛利率。同时,公司的销售费用率和管理费用率也由于并购发生相应变化,分别较2013年提高1.08个百分点和1.61个百分点。公司2014年净利率为18.69%,较2013年提高0.49个百分点。合同形式发生变化导致现金流变化。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.63亿元,相对于10.29亿元的营业收入差距较大。主要原因在于:1)公司2014年确认的营业收入中,100t/h煤焦油轻质化废水处理和甲醇制烯烃高盐水零排放项目均为BOT项目,一般EPC项目按照建设进度确认收入并回收工程款,而BOT项目会计处理过程中有相当部分收入是收益权,无法在当期支付,因此现金流与收入之间会出现较大差距。2)公司的应收账款增加较快,主要由被并购公司昊天节能的业务特点所致。 资产负债率提升。报告期末,公司资产负债率为28.16%,较2013年提高5.72个百分点;货币资金9.5亿元,占总资产比重为25.88%,较2013年下降22.45个百分点。我们观察到公司的资产负债率有所提高,同时货币资金占总资产的比重下降。我们认为有两方面原因:1)并购昊天节能使得公司资产负债结构发生变化2)BOT模式对资金占用较大。 结论: 公司是污水处理行业龙头,长期为石油化工、煤化工、电力行业提供多专业、全面性的工程建设服务。目前公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保等业务,已经初步完成了在环保领域的布局。借环保大发展的东风,公司近期与九鼎投资合作成立产业投资基金,与芜湖市建设投资有限公司签署PPP 模式项目合作协议,我们预计PPP模式规模为万亿级别,公司成长空间打开。预计公司2015年-2017年EPS为1.1元、1.4元和1.8元,对应PE分别为54X、42X、33X,维持 “推荐”评级。
南方汇通 交运设备行业 2015-01-22 17.25 -- -- 19.05 10.43%
28.24 63.71%
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事件: 公司于2015年1月20日上午收到董事会秘书周海泉先生的通知,其于2015年1月20日上午通过二级市场以自有资金购入公司股票68300股,本次购买的成交均价为15.83元/股,本次购买后持有股票数量68300股,本次购买后持有股票数量占公司总股本比例为0.00016%。 主要观点: 1.公司高管购入公司股票,彰显信心 公司董秘周海泉先生以15.83元/股的价格购买6.83万股公司股票,总成本108.12万元。我们认为,公司管增持的行为表明公司内部人对公司发展的信心。 2、公司进入快速发展期,前景看好 公司的反渗透膜技术是国内当之无愧的龙头,多次承担国家级和省级重大科技项目,截止2012年公司在国内的反渗透膜市场占有率为10%,仅次于美国陶氏和日东电工(海德能)。公司的沙文基地一期预计2015年投产,届时公司的年产能将达到1700万平方米,较当前800万平方米的总产能增长112.5%。到2020年公司的总产能将达到5300万平方米,产品线更加完善。预计在需求拉动、产能释放的背景下,公司膜制品增速有望超过40%。 公司的棕纤维产品有望继续保持当前增速。目前我国正逐步步入老龄化时期,公司的大自然品牌更加符合老年人的需求;同时,随着我国居民收入水平的逐步提高,对中高端品牌的承受能力也在不断增强。2011年-2013年公司的棕纤维产品营业收入复合增长率为31%,考虑到房地产市场对家具行业的影响,我们认为该业务有望稳定在25%的增速 结论:公司是中国南车集团旗下新产业战略的重要载体,公司的反渗透膜具有很强的技术优势,在国内反渗透膜市场占有很高的市场份额,尤其是家用净水器领域占有绝对市场份额,随着公司产品在工业领域的不断扩张,公司市场份额有望持续扩大。我们认为,公司当前的两大主业正处于上升周期,未来3-5年有望持续保持30%-40%的增长。本次高管增持从侧面印证了我们对公司发展前景的估计。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为19.06亿元9.7亿元和12.44亿元,其中2015年的营业收入下降是因为考虑了铁路资产的剥离;净利润分别为1.43亿元、1.24亿元和1.72亿元,每股收益分别为0.34元、0.29元和0.4元,对应PE分别为53X、62X和45X。维持“强烈推荐”评级。
南方汇通 交运设备行业 2015-01-21 15.61 -- -- 19.05 22.04%
27.78 77.96%
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公司转型环保类企业,蓄势待发。公司是中国南车旗下重要的新业务平台,公司当前的业务包括铁路货车制造及维修、反渗透膜销售和棕制品销售。2014年12月,公司发布公告,将剥离铁路相关业务,并置入反渗透膜业务,以贵阳时代沃顿36.79%的股权进行置换。完成后,公司将成为以环保产业为主、棕制品和股权投资为辅的非相关多元化企业。 技术功底深厚,市场前景深远。公司的反渗透膜技术是国内当之无愧的龙头,多次承担国家级和省级重大科技项目,截止2012年公司在国内的反渗透膜市场占有率为10%,仅次于美国陶氏和日东电工(海德能)。目前国际反渗透膜市场空间超过110亿人民币,相对于公司当前约4亿人民币的收入而言有巨大的增长潜力。公司的沙文基地一期预计2015年投产,届时公司的年产能将达到1700万平方米,较当前800万平方米的总产能增长112.5%。到2020年公司的总产能将达到5300万平方米,产品线更加完善。预计在需求拉动、产能释放的背景下,公司膜制品增速有望超过40%。 棕纤维产品受益于人口老龄化和居民收入增长。棕纤维产品的特点是:天然、环保、有利于健康。目前我国正逐步步入老龄化时期,公司的大自然品牌更加符合老年人的需求;同时,随着我国居民收入水平的逐步提高,对中高端品牌的承受能力也在不断增强。2011年-2013年公司的棕纤维产品营业收入复合增长率为31%,考虑到房地产市场对家具行业的影响,我们认为该业务有望稳定在25%的增速。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.43亿元、1.24亿元和1.72亿元,每股收益分别为0.34元、0.29元和0.4元,对应PE分别为53X、61.18X和44.01X。首次关注给予“强烈推荐”评级。
黔源电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-01-09 15.01 -- -- 14.58 -2.86%
17.87 19.05%
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关注1:2014年来水大幅增长 2014 年,公司所属流域来水提前,进入主汛期后,降雨明显增多。 9 月,由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响,北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成,董箐区间来水偏多四成,三岔河流域偏多六成。截至11 月,公司下属7 个电站发电量约为81 亿千瓦时(未披露2 月发电数据),与去年同期相比增加1.56 倍。 关注2:牛都、善泥坡电站投产,马马崖一级也将建成投产 2014 年6 月,装机2 万千瓦的牛都电站正式投产发电;2015 年1 月5 日,装机18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产;装机54 万千瓦的马马崖一级电站也将于15 年全部建成投产,投产后公司权益装机将由148.5 万千瓦增加至182 万千瓦,增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定,预计将高于董菁电厂0.326 元/kwh 的电价。 关注3:进入降息周期,持续提升公司业绩 截至2014 年9 月30 日,公司短期借款10.9 亿元,长期借款121.5 亿元,发生财务费用4.8 亿元。2014 年11 月22 日,央行实施全面、非对称性降息,一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和0.25 个百分点。随着中国经济进入降息周期,公司盈利能力有望得到持续提升。 关注4:集团资产有望注入 集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7 个梯级电站,参股乌江干流重庆境内彭水电站,相对控股和承担了乌江支流清水河2 个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012 年末,乌江公司投产装机容量1024.5 万千瓦,水电装机754.5 万千瓦,水电权益装机730.05 万千瓦,火电装机270 万千瓦。集团水电站规模超100 万千瓦的有4 个,盈利能力好于上市公司,随着国企改革政策的推进,我们预计集团资产注入将是大概率事件,可明显增厚上市公司盈利能力。 盈利预测: 公司盈利受降水影响波动较大,在15、16 年降水下降20%、增加20%的假设条件下,测算公司14-16 年可实现EPS0.96、0.94、1.4 元,对应PE15、15、10 倍。在15 年来水增长分别为-20%、0%、10% 的假设条件下,预测15 年EPS 分别为0.94 元、1.35 元、1.56 元, PE 分别为15、11、9 倍,首次给予“推荐”的评级。
中山公用 综合类 2014-12-18 26.45 -- -- 25.09 -5.14%
25.09 -5.14%
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供水板块盈利能力有限,农贸板块主打市场改造升级的发展策略。供水业务方面,受中山市常住人口总量趋于平稳,GDP增速放缓等影响,近年用水量增长缓慢,产能接近饱和,因此预计未来水量供需趋于平稳,上升空间有限。农贸市场业务方面,公司对于处于好地段的老市场,公司未来计划将之升级改造为现代农产品交易中心,将以前单一出租的模式改为按照交易量收费,或者直接将老市场迁往其他地段,将好地段打造为商业街,公司土地资产有一定升值空间。 国资减持,民资进驻,打造复星集团环保平台。2014年7月,上海复星集团以每股10.52元价格收购中山公用1.01亿股(占中山公用股份总数13%),减持完成后中汇集团持股比例下降到49.26%,上海复星集团成为公司第二大股东,持股比例13%。“大环保”投资将是复星集团未来业务发展的重中之重,借助公司在水务、燃气等多个领域的运营管理经验,为其提供更丰富的产业资源和更雄厚的资金支持,为公司这一区域性的公用事业公司打开更加广阔的全球视野,引入更有活力的治理结构及激励机制,以中山公用作为复星集团的环保平台,在环保业务上深耕细作,将之打造为国内环保行业综合服务龙头企业。 投资收益表现良好,公司净利润对广发业绩走势依赖度较大。目前中山公用拥有广发证券11.6%的股权份额,是广发证券第三大股东,广发证券的投资收益对公司历年净利润总额起到了相当大的贡献,2007-2010年间广发证券投资收益在公司净利润中占比均超过了80%。2011年以来,公司主营业务经营管理能力逐步增强,对广发证券投资收益的依赖度有所下降,但2013年广发证券投资收益在公司净利润中占比仍超过80%。因此,公司未来的盈利能力还将受到广发证券业绩走势的较大影响。 总结:我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.48亿元、8.9亿元和9.37亿元,净利润分别为7.11亿元、8.01亿元和8.61亿元,基本每股收益分别为0.91元、1.03元和1.1元,对应PE分别为26.72X、23.71X、22.07X。首次关注给予“推荐”评级。
国祯环保 综合类 2014-12-17 50.50 -- -- 51.00 0.99%
51.00 0.99%
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报告摘要: 公司是污水处理行业龙头。公司成立于1997年,是最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一。公司以技术为支撑,与国内多所高等院校和科研院所紧密合作;2010年公司引入丸红株式会社作为战略投资者,使得公司提前在技术和视野方面达到国际先进水平;目前公司多数高管持有公司股份,公司内生动力强劲。 公司污水处理已完成全国化布局。公司目前在8个省51个区县运营52个污水处理项目,总设计规模234.57万吨/日;其中BOT和TOT项目25个,总设计规模122.9万吨/日;托管运营项目27个,总设计规模为111.67万吨/日。公司托管运营项目到期后,有可能转为TOT的运营模式,因此公司当前控制的资产还有深挖盈利能力的潜力。 公司面临最好的发展机遇。“水十条”即将推出,对污水处理行业的要求将再上一个台阶。我们认为未来流域治理的空间很大,“十二五”期间,流域治理的投入达3400亿;我们认为“十三五”期间,至少应在4000亿以上。公司目前已经接到巢湖流域治理的项目,未来流域治理持续投入,公司将受益。 引入战略投资者,拓宽国际视野。公司2009年引入丸红株式会社做为战略投资者,目前丸红株式会社和丸红商贸共持有公司22.5%的股权。丸红株式会社是日本五大综合商社之一,目前在海外64个国家拥有118处分支机构,2013财年实现归属于母公司所有者净利润2109亿日元。在丸红株式会社的引荐下,公司和日本的久保田合作成立久保田国祯环保工程科技有限公司,主要进行膜设备的生产和销售,使得公司在污水处理产业链条上更加完整,实力更强。 投资评级和盈利预测。我们认为,公司技术实力强,机制灵活,内生动力强劲。未来几年污水处理行业将迎来最好发展时机,公司已做好准备,受益最大。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.16亿元、10.04亿元和12.332亿元,基本每股收益分别为0.74元、0.92元和1.24元,对应PE分别为66.66X、53.5X和39.73X,维持公司“推荐”评级。
中电远达 电力、煤气及水等公用事业 2014-11-14 26.16 -- -- 25.46 -2.68%
26.40 0.92%
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公司是中国电力投资集团下面的环保业务平台,中国电力投资集团是中国五大发电集团之一,拥有发电装机容量9000 万千瓦左右, 其中火电占比55%。公司2012 年开始实行资产重组,卖出了之前的电力资产,置入了现在的水务、催化剂等板块。截止2014 年中期,公司环保工程收入、脱硫脱硝特许经营业务和催化剂业务的营业收入比重分别为55%、26%和16%,毛利润分别为43%、24%和31%。 关注1:工程业务有望继续快速增长 公司刚刚经历过一个脱硝工程高峰,根据2011 年发布的《火电厂大气污染物排放标准》,2014 年7 月1 日之前各火电厂的排放标准要满足新要求。因此从2013 年开始,公司工程业务保持了较快速度增长。但随着各电厂氮氧化物的排放标准达标,公司脱硝工程订单三季度开始下降。长远来看,公司增长源于国家对大气污染物的深层次处理,例如广东省提出的“超洁净排放”等政策,我们预计公司工程业务依然可以保持相对较快的速度增长。 关注点2:催化剂业务技术优势明显 催化剂板块2013 年和2014 年上半年增速很快,主要原因在于根据《火电厂大气污染物排放标准》, 2014 年7 月1 日之前要执行新的排放标准,由此推动了催化剂行业的发展。未来新增市场增速下降,主要靠换装市场的份额支撑。公司催化剂业务竞争力较强,已经引进世界知名公司美国科美特克公司(CORMETECH)脱硝催化剂专有技术。科美特克蜂窝式催化剂制造技术全球领先,产能全球第一, 拥有丰富的生产经验。催化剂业务主要客户一半是中电投集团的电厂另一半来源于市场,未来催化剂的市场份额仍然有望扩大。 关注点3:特许经营稳健提升. 公司火电厂脱硫加脱硝特许经营共计拥有2000 万千瓦的装机容量,目前脱硫电价大概1.5 分,脱硝电价大概1 分钱。公司主要以收取脱硫/脱硝电价的方式运营。公司之前的项目基本上都是大股东中国电力投资集团控制的电厂。未来公司主要依靠自身的力量进行业务拓展,今年跟内蒙古国电能源投资有限公司乌斯太热电厂、新丰热电厂签订《烟气脱硝特许经营合同》,新增脱硝特许经营装机规模1200MW,占公司已装机容量的5%。由于很多电厂都是自己运营脱硫脱硝装置,因此公司这部分业务快速增长可能性不大,我们预计未来保持10%左右的增长水平。 关注点4:公司综合实力强劲,资源获取能力强. 2014 年5 月,公司与邯郸市政府签订框架协议,将在环境治理等领域开展全面合作。公司负责具体的方案设计,邯郸市政府以各种形式支持公司参与邯郸市的环境治理工作。目前公司正与各家企业协商具体的环保工程方案,这一案例成功后,具有较强的可复制性。公司将转型环保综合服务提供商。 结论:我们认为,公司工程业务板块和催化剂板块将面临暂时的业务下滑,但长期仍然值得看好;特许经营板块持续稳健增长。公司2015 年募投项目即将投产,净利润增长仍有保证。我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.68 元、0.75 元和0.82 元,对应PE 分别为31X,28X 和26X,首次关注给予公司“推荐”评级。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2014-11-10 10.28 -- -- 11.58 12.65%
12.52 21.79%
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公司是江西省南昌市的独家供水单位,垄断南昌的供水业务。公司除了供水业务外,还包括污水处理和工程板块,2013年三项业务营业收入占比分别为34%、46%和20%。 关注1:传统优势业务平稳增长,水价上调致毛利率提高 公司传统供水业务增长缓慢,近几年供水业务的收入增速基本上在3%-5%。公司目前全资拥有7家水厂,与中法水务投资有限公司合作投资1家水厂,总共的设计供水能力为144万立方米/日,2014年1-6月的售水量为14927万立方米,同比增长8.58%。2015年, 城北水厂预计投产,设计处理能力10万吨/日,牛行水厂二期正在进行可研规划,另外还有空港水厂目前正在报批。随着公司产能陆续投放,我们预计公司售水量增速可以继续维持在5%左右。 水价上调提高公司毛利率。南昌市从2014年4月1日开始上调水价,当前的居民生活用水价格每吨为 1.18元,上调 0.40元(含水资源费),一级居民生活用水价格为 1.58元/吨,水价上调幅度达到34%。水价上调对公司毛利率的影响在半年报已经有所体现,供水业务的毛利率从2013年的33.3%提高至2014年中期的38%,全年毛利率可以达到50%左右。由于未来3年公司有水厂陆续竣工,将增加折旧成本,从而降低该业务的毛利率水平,但我们预计公司供水业务的账面毛利率可以稳定在45%左右(主要考虑折旧的增加)。水价上调对公司营业收入增长也有较大贡献,1-9月份,公司实现营业收入10.39亿元,比去年同期提高28.07%。 关注点2:污水处理前景广阔 污水处理空间广阔。公司目前拥有85个污水处理厂,总处理能力是131.8万立方米/日。其中78个是2011年通过增发收购进入公司内部,全部位于江西省的区县,总设计处理能力100万立方米/ 日。另外7个污水处理厂中4个位于温州,九江、萍乡和南昌市各1个。公司未来的污水处理能力主要通过两种方式。一方面,公司78家江西区县污水处理厂正在进行二期扩建,扩建完成后的产能基本翻番,可以达到约150万立方米/日;另一方面,公司也正在积极寻找省内外较好的污水处理项目进行投资,从而进行产能扩张。毛利率方面由于江西区县的污水处理厂是成本加成方式定价, 因此毛利率难以显著提升,同时随着新建产能投产,初期收入难以 较好地覆盖成本,因此毛利率可能会略有下降,随着项目运营逐步成熟,毛利率将回归正常。 关注点3:工程业务对内有保底,对外走出去 。 2013年,公司的工程业务主要是对江西各区县78家污水处理厂中的15家实施二期扩建,未来公司将积极与其他区县污水处理厂协商,争取获取其他污水处理厂的二期工程。如果公司能够获取全部的二期工程,按照每吨/日处理能力投资2000元,新增处理能力50万吨/日计算,二期扩建总投资额可以达到10亿元。如果按照4年改造完毕,每年的保底收入为2.5亿元,公司工程业务营业收入将上一个台阶。另外,工程公司也在积极实行走出去战略,由于公司之前很少有对外业务,对外业务的开展初期预计会有一个较大幅度增长。 关注点4:公司积极提高内部管理水平 。 公司新一届领导班子上任后,目前进行内部管控的动力十足。2014年1-9月,销售费用率和财务费用率分别同比下降0.32、3.22个百分点,管理费用率同比略增仅0.14个百分点,基本维持稳定。因此前三季度净利润增速超过营业收入增速,达到37.25%。 结论: 公司三大业务均有看点,供水业务水价提高后带动毛利率提升,污水处理业务未来产能逐步释放,工程业务快速增长。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.53元、0.59元和0.67元,对应PE 分别为20X 和17X 和15X,首次关注给予“推荐”评级。
中电环保 电力、煤气及水等公用事业 2014-11-06 19.58 -- -- 24.49 25.08%
25.11 28.24%
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关注1:传统优势业务平稳增长 公司是核电和火电行业凝结水精处理的专家。公司在核电水处理方面具有很强的核心竞争力,市场份额稳定在30%-40%。目前我国核电总装机容量1500万千瓦,在建核电站机组29台,总装机容量3057万千瓦,核电建设空间很大。未来几年,随着核电建设重启,公司核电行业水处理有充分保障。从更长远的角度来说,清洁能源代替传统能源是大势所趋,公司在行业发展趋势中已然占得先机。火电发电新增设备容量,经过2012年和2013年的大幅下降后,目前已经逐步企稳,公司火电行业方面的订单也有望走出低迷。 关注点2:市政污水处理、污泥干化等新兴业务快速发展 为了对冲传统优势业务增速下降,公司积极拓展新业务。公司2011年开始介入市政污水处理行业,承接第一个市政污水处理BT项目--联丰污水处理厂,截止今年三季度末,公司市政污水新增订单2.41亿元,较2013年全年增长40%。主要承接项目包括银川第七污水处理厂BOT和宁东化工新材料园区污水处理厂EPC等项目。 公司从2012年投资设立“南京中电环保科技有限公司”,全面拓展工业废气(雾霾)治理领域,主要采用氨法脱硫的工艺。不同于传统的脱硫业务,公司主要针对小锅炉开展业务,单体规模1000-2000万。截止2014年三季度末,该业务新增订单0.64亿元,已经与2013年全年持平。今年以来的主要订单包括山西永皓煤矸石发电烟气脱硫工程、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。 公司2012年投资收购“南京国能环保工程有限公司”,全面拓展危废、固废处置领域。2013年,公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置示范项目,该项目投资5800万元,目前设备安装进入尾声,即将进入试运行阶段。公司多项业务拓展均取得显著成效,从传统的电厂水处理专家转为综合环保服务专家。 关注3:技术优势明显,打造一流环保服务商 技术优势是公司命脉。相对于偏重于公关政府关系获取项目的公司,公司在更加偏重于技术开发,并且优势明显:1、技术研发、设计一体化,为工业水处理、市政水处理、脱硫脱硝、污泥干化等领域专业提供系统性解决方案 2、公司一直注重研发投入力度,支持新产品、新技术的研发投入,研发投入金额占营业收入比重每年在4%以上。3、丰富的项目实施经验:公司有几百个项目实施经验,人才、程序、管理等都是高水平。4、公司已形成品牌效应。公司在行业里面潜心经营多年,伴随着过往良好业绩,以及上市后更大的知名度,可以形成较强的品牌壁垒。 公司目前与多家高校和研究机构等合作建立多个研发创新平台:国家级环保服务业集聚区、环保产业技术创新联盟、环保产业创新中心等。公司通过平台整合资源,可以较快地获得资源支持,同时也有助于公司投资前景看好的环保项目,公司未来致力于成为国内一流的环保服务提供商。 结论: 公司是一家偏重技术推动发展的企业,水处理领域具有长时间的技术积累和数百个工程经验优势。尽管公司传统业务增长维持平稳,但公司依靠技术优势,成功拓展非电领域的废污水业务以及市政污水、污泥干化、脱硫除尘等业务,2014年以来,公司订单增长较快,充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.52元、0.63元、0.76元,对应PE分别为35X、29X、24X,维持“推荐”评级。
郴电国际 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-29 15.00 -- -- 16.28 8.53%
17.72 18.13%
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14年前三季度,公司实现营业收入16.9亿元,同比增长3.4%;归属于母公司净利润9996元,同比增长23.7%;EPS0.475元(原2.1亿股本).其中第三季度实现营业收入6.2亿元,同比增长3%;归属于母公司净利润3661元,同比增长23%。公司业绩符合我们预期。 公司电网主业经营正常。在集中抄表系统的支撑下,公司电力销售业务实现稳定增长,推动公司营业收入单季度同比增长2%,净利增长7%。 工业气体业务营收账款增加,预计年底能够得到解决。因季节性和钢厂及有色金属行业经济效益下滑,用户拖欠电费4326万元、气款3613万元、水费510万元,公司前三季度营收账款额为2.1亿元,同比增长65%。正常年底为收款时期,预计公司工业气体下游客户拖欠应收账款的问题将在年底前解决。 公司第三季度盈利在我们的预期之内,随着集中抄表系统的日益完善、工业气体项目生产正常,预计公司未来业绩将持续增长。以增发完2.8以总股本计算,预计公司14-16年EPS 0.5、0.98、1.18元,PE 28、15、13倍,我们看好公司未来发展的前景,维持“强烈推荐”的评级。
中电环保 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-28 18.30 -- -- 21.26 16.17%
25.11 37.21%
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事件:14年三季报业绩发布 2014年1-9月,公司实现营业收入3.74亿元,比去年同期提高9.93%;实现利润总额5444万元,比去年同期增长26.56%;实现归属于上市公司股东的净利润4551万元,比去年同期增长21.66%。截止报告期末,公司总资产12.93亿元,同比增长5.74%;归属于母公司所有者权益8.94亿元,同比增长3%。 观点: 营业收入略增,毛利率保持稳定。1-9月份,公司实现营业收入3.74亿元,比去年同期提高9.93%,主要原因在于公司报告期内结算的项目中烟气治理和污泥处理项目同比增加。报告期内,公司实现毛利率为27.98%,较去年同期下降0.29个百分点,基本保持稳定。 费用控制得当是净利润增速超收入增速主因。报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长0.51%、2.31%和8.08%,均低于营业收入增速,使得净利润率提高1.17个百分点至12.15%,归属于母公司所有者净利润也因此同比增长21.66%。 资产负债率平稳,财务保障度高。截止报告期末,公司资产负债率为29.66%,较2013年底上升1.47个百分点,但仍然处于行业内较低水平;期末公司货币资金4.1亿元,占公司总资产的比重为31.76%,同时公司目前没有短期借款和一年内到期的流通负债,没有偿债压力。 公司订单快速增长。1-9月份,公司新承接合同额7.3亿元,同比增长54.66%。其中:工业水处理4.25亿元、市政水处理2.41亿元、烟气治理0.64亿元。其中9月份主要承接了三个项目:河北京能涿州热电一期化学水处理系统、贵州金元茶园发电公司凝结水精处理系统、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额为12.03亿元(不包括南京市污泥协同焚烧处置BOO项目)。公司是核电凝结水处理行业龙头企业,有长时间的技术积淀和工程经验;随着核电站建设重启,公司订单有望持续快速增长。 结论: 公司在3代核电机组及60万千瓦以上火电机组结水处理业务具有极强的竞争优势,市场份额稳定,东部沿海核电站有望重启,将带动公司凝结水业务订单复苏;在保持传统业务的同时,公司也积极转型对非电领域的供、排水业务以及市政水务、污泥干化、脱硫除尘等业务,2014年以来,公司订单增长较快,充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.52元、0.63元、0.76元,对应PE分别为35X、29X、24X,维持“推荐”评级。
万邦达 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-27 35.65 -- -- 38.97 9.31%
52.27 46.62%
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事件:14年三季报业绩发布。 2014年1-9月,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长6.97%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长7.52%。截止报告期末,公司总资产35.98亿元,同比增长50.46%;归属于上市公司股东所有者权益25.26亿元,同比增长37.08%。 观点: 业务结构变化使毛利率略升。1-9月份,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长6.97%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长7.52%。报告期内,公司实现毛利率为29.14%,较上年同期提高2.78个百分点,主要原因在于公司本期EPC项目结算较少,毛利较高的托管运营业务占比增加所致。 收购子公司导致费用增长较快。报告期内,公司进行了多项对外投资,包括增资控股晋纬环保科技(北京)有限公司、收购昊天节能装备股份有限公司和投资陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目,子公司数量增加一倍,从而导致各项费用率大幅增长。其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长78.88%、46.81%和-9.35%。我们认为未来公司费增长水平将回归正常。 公司订单稳步增长。报告期内,公司8月份中标了神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目,中标价为1.88亿元,目前合同正在签订中;9月份签署了陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目,项目总投资额3.89亿元;10月份签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT项目特许经营协议,协议价款暂定为12.737亿元。公司目前的在售订单多为BOT项目,有利于公司获取长期稳定的现金回报。 收购昊天节能装备有限公司,转型综合环保服务商。公司2014年5月发布公告,计划收购昊天节能装备股份有限公司100%股权,目前该收购已经完成。昊天节能主要从事保温管道的技术研发、设计、生产和销售,并提供相关技术运营支持服务,主要客户包括电力投资集团公司、华能集团公司等在内的多家公司。我们认为,公司收购昊天节能将拓展公司的业务空间,促使公司从单纯的污水处理行业向节能降耗领域延伸,有助于优化公司业务结构。 结论: 公司从工业水处理EPC起家,目前已经EPC工程类项目15个,工业水处理BOT项目5个;吉林危废处理中心将建成投产;在本次对昊天环保完成收购后,公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务,已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展,继续发挥水处理的技术优势,在水务其他领域拓展,未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.09元、1.41元,对应PE分别为46X、33X、26X,维持“推荐”评级。
巴安水务 电力、煤气及水等公用事业 2014-10-24 16.00 -- -- 17.70 10.63%
21.95 37.19%
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营业收入下降,净利润增长,盈利能力提升。1-9月份,公司实现营业收入2.84亿元,比去年同期降低14.3%,主要原因在于沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段,不符合收入确认条件;期内实现归属于母公司净利润4032.15万元,同比增长30.9%,主要因为本期结算的石家庄、青浦、象州项目利润水平较高,拉高了公司的盈利水平。 结算毛利提升,费用控制得当。报告期内,由于公司结算项目盈利水平较高,公司整体毛利率提升明显,从27.94%提高至37.78%,提升近10个百分点。报告期内,公司注意控制销售费用,结算收入降低的情况下销售费用率保持不变,因此销售费用同比下降13.56%;同时,公司加大了研发方面的投入,管理费用有所上升,同比增长14.26%;由于报告期内多个项目的同时进行增加了对资金的需求导致财务成本的增加,报告期内公司财务费用同比增长94.6%。 现金回笼丰富,资产负债率略降。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元,同比增长205%,主要原因是公司项目开始进入回款期。截止报告期末,公司资产负债率为51.05%,较2013年末下降2.09个百分点;期末货币资金余额为8092万元,占总资产比重为6.67%,较2013年末提高0.58个百分点。公司资产负债率和现金流情况基本稳定,财务风险不大。 新签订单丰富,存量项目顺利开展。1-9月份,公司签订了锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同和河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议,两个项目总投资合计11.6亿元,为公司2015年业绩增长奠定良好基础;存量项目中,石家庄项目和东营等项目稳步开展,预计年底均可以结算完毕,将支撑公司2014年的业绩增长。 成立产业基金,为快速扩张奠定资金基础。公司近期发布公告计划成立产业基金,该基金由公司出资40%、交享越(上海)投资管理有限公司出资50%、另一自然人出资10%设立,基金计划规模为10亿元。截止报告期末,公司总资产为12.13亿元,10亿元的基金规模,意味着再造一个公司,公司管理、控制的项目将大幅增加。 结论:公司是一家多元型的环保企业,目前涉及的项目包括污水处理、海水淡化、污泥干化协同发电、直饮水、微废处理等工程。公司以污水处理起家,走技术扩张路线,以环保类工程建设及运营为载体,聚焦多元环保业务。公司依靠自身的专业能力快速发展,未来两年业绩有较强保证。公司业务基础扎实,获取项目能力较强,多种环保业务起头并进发展有助于公司综合获取项目,市场开拓相对容易。考虑到本届政府对环保的重视程度,以及“以民为本”的态度,我们认为公司的发展有望超预期。我们预计公司2014年、2015年和2016年净利润分别为0.94亿元、1.34亿元和1.69,EPS分别为0.35元和0.5元和0.63元,对应PE分别为45倍和32倍和25倍。首次关注给予“推荐”评级。
国祯环保 综合类 2014-10-24 38.01 -- -- 49.77 30.94%
57.05 50.09%
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事件:14年三季报业绩发布2014年1-9月,公司实现营业收入7.22亿元,同比增长66.71%;公司实现利润总额5587万元,同比增长11.97%,归属于上市公司股东净利润4232万元,同比增长1.63%。截止报告期末,公司总资产24.68亿元,同比增长10.5%;归属于母公司所有者权益7.52亿元,同比增长62.31%。 观点: 营业大幅增长,毛利率降低拖累净利润增速。1-9月份,公司实现营业收入7.22亿元,同比增长66.71%;但是期内毛利率为27.69%,同比下降10.95个百分点,主要原因在于公司今年以来环境EPC业务占公司营业收入比重较大,该业务毛利率相对较低,整体拉低了公司毛利率水平;由于毛利率的大幅下降,公司净利率也从去年同期的9.16%,下降至本期的5.86%,下降了3.75个百分点,从而导致公司期内净利润为4232万元,同比仅增长1.63%。 费用控制得当,各项费用增速合理。报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用增速分别为10.93%、32.59%和12.71%。其中营销费用增速处于历史降低水平,控制较好;管理费用增速处于历史高水平,主要原因在于公司目前在全国各地拥有30多家分子公司,规模快速扩张对管理能力提出挑战;财务费用增速为12.71%,增速较为合理。 上市完成,资产负债率大幅下降。公司于2014年8月完成上市,股本和资本公积较2013年末增加2.3亿元;资产负债率也从2013年末的76.45%下降至本期末的68.42%。期末公司账面货币资金为2.47亿元,现金充沛。 期内新签订单一笔,规模扩大。报告期内,公司两次中标湖南省衡阳县污水处理厂合同,分别位于西渡镇豆陂村和开云镇湘衡村。两个项目总处理规模为8万吨/日,预计项目总投资约为13128万元,项目的特许经营期均为30年(含二期扩建建设期),出水标准均为GB18918-2002一级B标准。目前公司通过BOT、TOT和托管运营等方式管理污水处理厂53个,总处理量242.568万吨/日,处于国内污水处理行业前列。 结论:公司是污水处理行业龙头企业,已初步完成全国布局。公司“一站式六维服务”颇具特色,污水处理产业链完整,具有相当的技术实力和发展潜力。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.29亿元、10.09亿元和12.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.94亿元和1.2亿元,每股收益分别为0.93元、1.07元和1.36元,对应PE分别为41.16X、36.06X和28.32X,首次关注给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名