发行可转债用于气浮系统建设项目,有助于强化水处理领域核心竞争力,增加新的利润增长点。本次发行可转债中2.98亿资金将用于投资卡瓦嘉兴年产350套气浮系统建设项目,该项目所生产的气浮设备可广泛地应用于炼油、化工、酿造、植物油生产与精炼、屠宰、电镀、印染等行业领域,去除工业和市政污水中的固体悬浮物、油脂及各种胶状物,有助于生态环境的保护与治理,推动国内污水处理设备的更新换代与技术升级。本次募集资金投资项目是以公司全资子公司奥地利KWI公司最具核心竞争力的溶气气浮(DAF)技术为基础,整合公司原有技术积累,吸收国外先进技术基础上进行国产化。有助于进一步夯实公司在水处理领域的核心竞争力,丰富水处理业务产品线,项目的顺利实施也将为公司带来新的利润增长点。 可转债部分资金用于偿还银行借款,有助于控制财务风险,提升盈利能力。公司拟将1.27亿募集资金用于偿还银行借款,目前公司债务规模相对较高,截至2019年9月末,公司短期借款余额为4.72亿元、一年内到期的非流动负债余额为2.17亿元、长期借款余额为8.80亿元、应付债券余额为4.98亿元、资产负债率为61.24%。由于债务规模较高,财务费用增加一定程度上降低了公司的利润水平。本次募集资金偿还部分银行借款,有助于降低公司资产负债率,保持稳健的财务结构,降低财务风险,进而提升公司盈利能力。 全球化视角打造环保综合服务商,海外技术国产化有望助力业绩提升,“审慎推荐”评级。公司以水处理业务起家,过去几年通过内生式发展与外延式并购相结合的发展战略,目前已形成四个板块的主营业务格局,包括工业水处理、市政水处理、固废与危废处理业务和能源业务。近年来,公司先后收购了溶气气浮(DAF)国际领先企业奥地利KWI公司100%股权、控股了拥有纳米平板陶瓷膜(CFM)核心技术的德国ItNNanovationAG公司,以全球化视角打造公司的核心竞争力,致力于构建一家专业从事市政、环保、海水淡化、智慧海绵城市、零排放以及能源等多领域的智能化、全方位技术解决方案的综合环保服务商。公司收购的几家海外公司均有竞争力较强的核心技术,未来将海外先进技术国产化应用有望助力公司业绩进一步提升。预计公司18-20年业绩为1.28、1.36、1.43亿元,对应19年PE估值为24.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度不达预期、应收账款回款风险,海外项目政治性等不确定性风险,财务费用率过高风险,大股东质押比例较高风险。

一、公司收入结构及盈利水平:四大板块齐发展,毛利率和费用率波动较大。 公司主营业务包括四大板块:工业水处理、市政水处理、固废和能源业务。具体而言,工业水处理板块主要包括海水淡化、气浮设备/陶瓷膜及水处理设备销售和工业水处理;市政水处理板块主要包括海绵城市和市政工程;能源业务主要为天然气项目。公司18年前三季度营业收入8.72亿元,同比下降14.7%,归母净利润1.57亿元,同比下降23.4%。截止18年上半年,公司天然气、海绵城市、市政工程、工业水处理、水处理设备销售、海水淡化的收入占比分别为37%、18.4%、17.3%、12.5%、11.0%、1.7%。 公司综合毛利率方面:从2015年的27.4%持续快速上升至17年的44.1%,但18年上半年大幅下滑至33.6%。公司的海绵城市、海水淡化、天然气业务、工业水业务18年上半年的毛利率水平较17年均有不同程度的下滑,水处理设备毛利率15年以来持续提高,市政工程毛利率在17年下降至2.1%的低点之后,18年上半年回升至往年正常水平。 公司费用率水方面:三项费用占收入的比重从15-20年的12.1%、14.5%迅速上升至17年的28.8%,18年Q3虽较17年有所下降,但仍处于25.2%的较高水平。 其中销售费用、管理费用、和财务费用的费用率在17年均大幅上升,18年前三季度,销售费用率和管理费用率有所下降,但是财务费用率持续上升至6.23%的较高水平,费用率高企侵蚀公司业绩,公司的费用控制需要进一步加强。 二、市政水处理板块:在手订单较为充沛,需关注重点项目融资落地及项目进展。 公司市政水处理板块主要包括市政污水处理和海绵城市两大业务。截至18年3月末,公司已完工在营BOT项目为3个,处理能力合计3.3万吨/日。18年1~3月,公司完成水处理量107.4万吨,BOT项目运营收入为121.2万元,对收入贡献较小。公司主要在建的项目有沁阳项目(合同额11.6亿)、曹县项目(合同额12.9亿)、泰安项目(合同额12.8亿)、六盘水项目(合同额16.8亿,接近完工),锦州锦凌水库项目(合同额3.4亿元),主要拟建项目为宜良县一厂三网项目(合同额3.3亿元)以及湖口县三里片区项目(合同额1.2亿元)等,这些项目若能顺利实施,将对公司未来业绩产生积极影响,需关注重点项目融资落地及项目进展。 三、工业水处理板块:工业水处理和设备销售通过并购积累先进技术,业务稳步推进,后续国内市场拓展值得期待;海水淡化需重点关注拟建项目进展。 1、海水淡化:在手项目大,关注未来进展。公司15年开始涉足海水淡化领域,目前暂无已建成项目,主要在建项目为沧州渤海新区10万吨/日海水淡化项目,截止18年6月末,沧州项目未完成投资金额为3.67亿元,执行进度为55.8%,截至18年3月末,公司主要拟建项目为营口市海水淡化项目(计划总投资8.3亿元,规模为10万吨/日)和曼哈萨克斯坦项目,(投资金额约为1亿美元,规模为5万吨/日),公司筹建项目较大,若后续进展顺利,将对公司业绩带来积极影响。 2、气浮设备、陶瓷膜及水处理设备销售:积极开拓国内市场,有望带来业绩弹性。公司通过收购奥地利KWI、德国ItN等具有领先气浮系统技术及超滤陶瓷膜技术的海外公司开展相关业务。16、17以及18年上半年公司这块业务的收入分别为0.73、0.96、0.69亿元,实现了比较稳健的增长。公司目前正积极将气浮技术和陶瓷膜技术在国内市政及工业污水处理市场推进。与传统的混凝工艺相比,气浮技术虽然初始投资相对较高,但是后期运营成本低,占地小,随着国内污水处理厂提标的推进,公司的气浮技术业务预计将从中受益;陶瓷膜相对于有机膜具有耐高温、抗污染能力更强,适用性更广、易清洗等显著优点;ItN公司在纳米涂层陶瓷平板超滤膜技术领域的研发、生产及应用方面拥有18项发明专利,69项实用新型专利,竞争优势明显,并已成功运用于中煤鄂尔多斯煤化工污水回用,中石化普光气田采出水深度处理等标杆项目,预计未来会在国内相关水处理市场中将取得快速发展,为公司带来业绩弹性。 3、工业水处理板块:KWI公司收入较快,收购切入国内工业水处理市场。公司工业水处理收入主要来源于公司于2017年5月所收购的美国SWT公司海外工业水处理项目收入并表。17年和18上半年,SWT公司实现工业水处理收入为0.53亿元和0.79亿元,分别亏损168.8万元,32.7万元,收入增加,亏损缩减。公司近期开始对国内工业水处理市场进行开拓。公司10月发布公告,拟收购江西省政府建设鄱阳湖经济区工业园污水处理设施项目的BOT运营商鄱湖环保100%股权,鄱湖环保已取八个污水处理厂特许经营权,近期处理日处理量规模约达12万吨,远期设计日处理量规模达40万吨,可以预见,此项收购完成后将有效增厚公司业绩和带来稳定现金流。 四、固废与危废处理业务:拟建项目较大,建成后将显著贡献业绩,项目进展需重点关注。公司固废业务板块主要包括污泥干化和危废处置。目前在运营中的固废项目有青浦污泥干化厂和蓬莱化学危固废焚烧项目,对公司业绩贡献较小。公司18年加快固废领域拓展,拟建和筹建项目主要包括东营市史口镇固体废弃物处置中心一期工程项目(总投资预计1.9亿元,项目总规模20万吨/年)、无棣县危险废物处置中心项目(预计总投资5亿元,建设规模4.5万吨/年)、和孚镇污泥干化焚烧项目(预计总投资1.2亿元,日处理污泥400吨),预计投产后能显著贡献业绩,为公司长期业绩增长带来支撑,考虑到项目的落地仍然具有不确定性,以及拟建的三个固废项目的投资额均比较大,对公司资金形成较大压力,未来项目落地以及资金的落实情况也需重点关注。 五、能源业务:SPC项目进展较快,对收入贡献明显。公司能源板块主要为天然气业务,公司该业务板块2017年重新起步,收入增长较快,主要在建项目为海外SPC天然气项目,项目承接类型为BOT,项目运营期为3年,该项目的供气能力为200万立方米/日,展业范围主要在中东地区,总投资预计为4.90亿元,截至2018年上半年,该项目已累计投资3.63亿元,执行进度为74.14%,显示该项目进展较快,对收入贡献较为明显。截至2018年3月末,公司能源板块有3个拟建项目,均为BOO模式,项目总投资为2,700万元。公司此块业务后续增长取决于未来新项目的持续拓展。 六、小结:整体而言,公司在各主要业务板块均有较为显著的拓展表现,目前在手订单及拟建项目较多,规模较大,若能顺利实施将为公司未来业绩表现带来积极影响,公司长期增长潜力较大,需关注重点项目的落地、进展、以及市场持续开拓能力。公司目前在国内污水处理市场积极推行陶瓷膜技术,市场开拓具有一定的不确定性,并且和传统有机膜相比,陶瓷膜具有初始成本较高,以及分离精度稍欠缺等劣势,但此外也具有寿命长、适用性广等无可替代的优势,目前生产成本也日益降低,未来市场有望得到加速拓展,有望为公司业绩带来较大弹性。预计公司18-20年业绩为2.2、2.5、3.0亿元,对应19-20年PE估值为14.8和12.1倍,维持“审慎推荐”评级。 七、风险提示:项目进度不达预期、市场拓展不达预期风险,应收账款回款风险,海外项目政治性等不确定性风险,财务费用率过高风险,大股东质押比例较高风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入6.30亿元,同比下滑21.06%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长0.66%,扣非后归母净利润为1.14亿,同比下滑4.78%,基本每股收益为0.18元/股,同比增长0.67%。 利润与上年持平,公司业务结构改善明显。公司上半年营收6.30亿元,同比下滑21.06%,主要系公司整体项目完工进度较去年同期下降,归母净利润同比增长0.66%,基本与去年持平。分业务来看,天然气业务营收2.33亿元跟去年持平,毛利率达到49.86%;气浮、陶瓷膜及水处理设备销售收入达到6910万元,占总收入的10.98%,毛利率达到41.01%,两项业务均高于公司33.61%的整体毛利率水平。上半年公司期间费用增长,销售费用、财务费用和管理费用分别同比上升28.71%、13.72%和173.36%。 PPP项目控量体制,市场拓展取得丰硕成果。报告期公司管理层根据“PPP项目控量提质”原则,公司先后签署了曹县一环水系综合改造PPP项目、昆明市宜良县一厂三网PPP项目、沁阳市城市路网建设改造提升PPP项目等有一定质量的项目。同时,中标哈萨克斯坦共和国曼格什套州库雷克镇50,000立方米/天海水淡化厂建设项目,标志着公司进一步打开了“一带一路”倡议沿线市场空间。目前公司新增BOT订单34.08亿元,尚未签订订单6.3亿元,施工期订单3.92亿元,看好下半年项目完工带来的业绩增长。 成为中石化入网供应商,经营管理有序开展。报告期内公司经营管理的德国TtN陶瓷膜中国化产品入选中石化普光气田采出水深度处理项目平板陶瓷膜MBR工艺,公司将通过该项目的顺利签约成为中石化入网供应商。作为中石化首个将平板陶瓷膜MBR应用到油气田采出水深度回用中的项目,本次中标将填补国内油气田市场在该领域的空白。 投资评级与估值:预计公司2018-2020年的净利润为1.77亿元、2.35亿元和2.75亿元,EPS为0.26元、0.35元、0.41元,市盈率分别为19倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:PPP经营模式风险、政策性风险。

事件:巴安水务发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入6.30亿元,同比下滑21.06%,实现归属净利润1.21亿元,同比增长0.66%,略低市场预期。 点评: 一、市政水板块节奏放缓,工业水及能源业务表现突出,海水淡化业务下滑较多。今年上半年,公司市政工程和海绵城市业务收入分别为1.09和1.16亿元,合计2.25亿元,而上年同期分别为0.41和4.45亿元,合计4.86亿元。市政水处理板块的节奏放缓是公司在宏观信用收缩、PPP政策收紧等不利环境做出的应对;工业水及能源业务表现突出,其中工业水处理收入0.79亿元,设备销售收入0.69亿元,两者之和与上年全年持平;受益于SPC项目的快速推进,天然气业务实现收入2.3亿,较上年全年1.3亿增长79%;海水淡化业务收入0.1亿元,较上年同期1.94亿大幅下滑,主要系沧州海水淡化项目一期虽已基本竣工,但由管委会负责建设的取水口、输送管网等尚未竣工,导致项目执行进度基本处于停滞状态所致。 二、费用率显著上升;综合毛利率持平,市政板块毛利率下降较多。公司上半年销售费用率为4.6%,同比上升1.8%,主要系海外市场开拓及新设公司的增加所致;管理费用率12.5%,同比上升3.8%;财务费用率4.6%,同比上升3.3%,主要系发债增加的利息费用所致。公司上半年综合毛利率为33.6%,和上年同期33.2%基本持平,其中海绵城市和市政工程毛利率分别显著下降2.64%和5.19%;海水淡化毛利率虽然大幅下降35%至15%,但由于收入体量过小,不具备参考意义;毛利率的持平得益于今年上半年天然气业务显著贡献业绩,且毛利率高达50%。 三、现金流恶化,经营活动产生现金流量金额持续为负,缺口迅速扩大。公司上半年销售商品、提供劳务收到现金为3.76亿元,较上年同期4.72亿元明显下降,收现比从上年同期68.2%下降到60.0%。经营活动净现金流为-1.01亿元,较上年同期-0.19亿缺口持续扩大,主要原因为主要贡献收入的SPC天然气项目、曹县一环水系综合改造等项目正处于建设期,收到业主支付的项目建设款比上年同期减少所致。公司应收账款为4.3亿元,同比增长19.1%,占营收比重提升至68.4%。 四、资源整合、市场拓展有效,设备+工程+运营多样化经营格局初定,在手订单充沛,未来业绩稳定增长可期。公司从2015年起先后通过收购KWI、ItN、DHT等国外水处理行业高科技公司全部或部分股权,引进先进技术、设备及团队,沉淀技术,整合各方面资源,国内外齐拓展,设备+工程+运营多样化经营格局初定。公司今年陆续获得曹县一环水系综合改造、哈萨克斯坦5万立方米/天海水淡化厂建设、凝结水精处理系统装备采购、海水淡化除盐系统装备采购、湖口县三里片区雨污分流污水管网等工程建设等国内外重大项目,体现公司资源整合、市场拓展的有效性。公司上半年快速推进固废业务,投资了东营市史口镇固废处置中心一期工程、南浔区400吨/天污泥干化焚烧项目、滨州市无棣县危废处置中心等项目;另外,伴随着未来环保趋严下工业水处理市场持续爆发、沧州海水淡化等项目投产运营、SPC天然气项目投产及国内燃气业务持续推进,以及下半年宏观资金边际宽松,市政环保大概率回暖,公司各主要板块将有望实现快速稳定增长;且公司在手订单充沛,截止6月底,在手EPC订单1.56亿,今年新增特许经营类订单34亿,将有力支撑业绩增长。预计公司18-20年业绩为2.2、2.5、3.0亿元,对应当年估值为16.1倍,给予“审慎推荐”评级。 五、风险提示:项目进度不达预期、应收账款回款风险,海外项目政治性风险。

事件 巴安水务发布2018年半年报 巴安水务发布2018年半年报,公司2018年上半年营业收入6.30亿元,同比减少21.06%;实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长0.66%。上半年公司EPS为0.18元,加权平均ROE为5.48%,与去年同期相比下降了0.29个百分点。 简评 收入水平有所下滑,运营项目确保利润维持稳定 公司上半年实现营业收入6.30亿元,同比减少了21.06%,主要原因在于公司的新老项目正处于交替阶段,整体完工进度较去年同期有所下降。但是,公司上半年获得来自已运营的BT及BOT项目的投资收益6433万元,在一定程度上平滑了收入下降对于业绩的冲击,使得上半年公司的归母净利润达到1.21亿元,同比0.66%。 国内外双向拓展,业绩增长潜力较大 报告期内,公司集中力量进一步开拓国内外优质项目,先后签署了曹县一环水系综合改造PPP项目、昆明市宜良县一厂三网PPP项目、沁阳市城市路网建设改造提升PPP项目等有一定质量的项目。同时,公司还中标了哈萨克斯坦共和国曼格什套州库雷克镇50000立方米/天海水淡化厂建设项目,标志着公司进一步打开了“一带一路”倡议沿线市场空间。2018年上半年,公司新增BOT订单34.08亿元,截至6月底,公司在手EPC、尚未执行BOT等订单共11.34亿元,处于施工期但未完成投资额38.81亿元。公司目前在手订单充足,未来业绩增长潜力较大。 外延并购硕果累累,资源整合取得成效 自2015年起,公司先后收购了ItN、KWI、DHT等多家海外公司,并依托其先进的技术、设备以及团队,逐步将公司打造成一家具有国际竞争力的水处理企业。2018年上半年,公司共整合出17项绿色水处理工艺包,同时德国ItN陶瓷膜中国化产品已入选中石化普光气田采出水深度处理项目平板陶瓷膜MBR工艺,公司将通过该项目的顺利签约成为中石化入网供应商。 给予增持评级 公司作为国内水处理行业的优质企业,依托于“一带一路”所带来的市场空间以及已有的国际资源整合,我们认为其国际化步伐将逐渐加快,未来有望成为一流的国际化环保服务商。我们预计2018-2020年公司将分别实现营业收入11.01亿元、12.67亿元、14.82亿元,归母净利润分别为1.82亿元、2.23亿元、2.85亿元,对应EPS分别为0.27元、0.33元、0.42元,给予增持评级。

事件:公司发布2017年年报,实现营收9.1亿元,同比下降11.65%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长1.84%%,扣非后归母净利润为1.04亿元,同比下降24.40%,业绩略低于预期。 收购整合资源,谋划国际版图。2017年公司成功收购拥有丰富经验、技术在25个国家布局的DHT公司股权,加速迈出国际化脚步。此外,公司将此前收购的ItN、KWI、SWT资源进行本土化整合及运用,促进国内业绩增长同时扩展了国际业务。借助一带一路的规划优势,2017年公司中标乌兹别克斯坦纳沃伊PVC、烧碱、甲醇生产综合体项目全厂污水处理站及零排放项目,并正式签署尼泊尔加德满都谷地供水改善项目,推进曼格什套州库雷克镇50,000立方米/天海水淡化厂建设项目。 两大行业五大板块三架马车,多样化经营效果渐显。公司采用“多技术路线、多产品类型、多行业应用”的多样化经营模式,在新开拓的版块取得了不俗的业绩表现。2017年行业分类代码由环保水处理变更为生态保护和环境治理。其中市政水处理板块联合中标黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目、昆明市宜良县一厂三网PPP项目、海南省文昌市污水处理及管网工程PPP项目。市政和工业环保工程业务收入略有下降,但仍然为公司支柱,营收占比85.75%。在新能源版块,公司与赤壁市住房和城乡建设局就湖北省咸宁市通山县洪港镇及黄沙铺镇、赤壁市赵李桥镇城市管道燃气业务签署特许经营协议,营收占比14.25%,成为公司业绩的新增长点。 投资建议:预计公司2018-2020年的净利润为1.77亿元、2.35亿元和2.75亿元,EPS为0.26元、0.35元、0.41元,市盈率分别为26倍、20倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示:PPP经营模式风险、政策性风险。

投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2017-2018年公司实现归属母公司的净利润分别为2.24亿元和3.26亿元,同比增长59.19%和40.66%,相应的稀释后每股收益为0.34元和0.47元,对应的动态市盈率为19.43倍和14.71倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司在手订单充足,业绩持续增长,维持公司“谨慎增持”评级。

事项: 巴安水务发布公告:公司作为牵头方,与江苏神龙海洋工程集团有限公司组成联合体,成为曹县一环水系综合改造PPP项目的预成交社会资本方,项目总投资额约12.8亿元,项目投资回报率为6.9%,合作期暂定15年,其中建设期2年,运营期13年。 PPP订单再下一城,充足在手订单保障业绩高增长 曹县PPP项目是公司在今年PPP领域拓展的又一成果。今年公司明显加快在PPP领域的拿单节奏,相继中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目(0.65亿)、黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目(4.92亿)、昆明市宜良县一厂三网PPP项目(3.3亿)等PPP项目。此次曹县一环水系综合改造PPP项目与以往中标PPP项目相比,合同金额更大,项目收益率可观,且公司作为前头方,可有效掌控项目进度及实施风险。目前公司在手项目重组,拿单能力强劲,重点项目进展良好,保障未来业绩高增长。我们认为,近期PPP监管利好民企参与PPP项目,公司有望借助于此次机遇在水务PPP领域深化布局,提高市场份额,实现快速扩张。 深化布局海水淡化,沧州海淡项目有望打造成示范项目 到2015年底,全国海水淡化工程总规模达到100多万吨/日,其中海岛海水淡化工程规模为11万吨/日。根据2016年12月发改委、海洋局印发的《全国海水利用“十三五”规划》文件中规定,“十三五”末,全国海水淡化总规模目标达到220万吨/日以上,其中沿海城市新增海水淡化规模105万吨/日以上,海岛地区新增海水淡化规模14万吨/日以上。“十三五”海水淡化工程规模将翻倍,市场有望加速市场。公司近几年一直在海水淡化领域深化布局,2015年以来先后收购KWI100%、LW21.6%、ItN67.65%、DHT100%股权,在平板陶瓷膜、气浮、海水淡化工程设计等方面完善产业布局,目前已经形成海水淡化全产业链。公司海水淡化领域第一个项目沧州项目目前仅占良好,预计明年上半年可投产。沧州项目有望成为公司在海水淡化领域的示范项目。国内除沧州项目之外,公司2016年签署了营口市仙人岛能源化工区10万吨/日海水淡化项目、青岛蓝谷海水淡化产业园及装备制造基地项目框架协议。同时,公司积极在国际海水淡化市场布局,通过收购标的的技术及平台进行业务拓展。我们认为,公司在海水淡化领域技术布局已经到位,目前已进入加速市场拓展阶段。随着国内国际海水淡化市场的加速释放,公司将充分受益,有望斩获更多海水淡化订单,夯实领先优势。 公司作为水务公司中海水淡化稀缺纯正标的,技术布局到位,市场开拓能力强,股权激励叠加员工持股激励机制完善,充足的在手订单保障未来业绩高速增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.22亿、3.36亿、4.44亿,给予“买入”评级。

事件:公司近日发布公告称,与江苏神龙海洋工程集团有限公司组成的联合体为曹县一环水系综合改造PPP项目的预成交社会资本方。 联合体成交13亿大单,PPP项目扬帆起航:今年12月27日,中国山东政府采网发布了预成交公告,公告称公司和与江苏神龙海洋工程集团有限公司组成的联合体为曹县一环水系综合改造PPP项目的预成交社会资本方。该项目总投资金额约为12.8亿元,项目投资回报率为6.9%,项目合作期暂定为15年,其中建设期2年,运营期13年。若此次预成交项目最终签订合同并得到履行,将为今后PPP项目的发展提供更多的经验,对公司业绩产生长期积极影响。 三季报业绩稳定增长,具有良好发展前景。截止到9月末,公司实现营业收入10.23亿元,同比增长11.33%,归母净利润2.05亿元,同比增长25.24%。向全体股东每10股派发现金红利0.10元,以资本公积金向全体股东每10股转增5股。体现了公司良好的盈利能力和回报机制。 坚持国际化战略,引进国际领先技术。2017年5月公司以736.27万美元收购拥有顶级海水淡化技术能力的国际化公司DHT;2015年11月,公司以3882万欧元收购掌握世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术的奥地利KWI;2016年10月,公司拟用自有资金800万欧元并购瑞士水务,其拥有世界一流水平的海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术和废水零排放处理技术;2016年8月,公司以310万欧元持有ItN67.65%股权,其拥有世界上最为先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术。 员工持股计划(购买均价10.43元/股)与股权激励计划(行权价9.38元/股)同行,激励体系作用显著。公司推出的第一期员工持股计划进展顺利,共有7人出资参加,其中董监高人数为6人。募集资金委托信托公司进行集中管理,按照1:1的比例设立优先级和次级份额;购买均价10.43元/股,锁定期自2017年9月7日至2018年9月6日。激励计划授予的限制性股票、股票期权涉及的公司高管分别为4人、36人,其中限制性股票的授予价格为6.96元(除权后4.63元),股票期权的行权价格为14.08元(除权后9.38元),业绩条件均为2016~2018年扣非净利润分别达到1.36/2.13/3.00亿元,加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%,激励体系作用显著。 积极拓展项目领域,多样化项目类型。公司近年来接收多种类型项目订单,包括市政供水及污水处理、园区项目、水城河综合治理、海水淡化、固废、天然气调压站项目等,积极拓宽了项目领域;在手订单充裕,盈利空间充足。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.47元、0.63元;公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年22倍估值,对应目标价10.34元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:工程进度或低于预期。

事件:公司公告与江苏神龙海洋工程集团组成联合体成为曹县一环水系综合改造PPP项目的预成交社会资本方。项目模式为BOT,合作期暂定15年,其中建设期2年,运营期13年,项目总投资额约12.8亿,投资回报率6.9%。 持续中标PPP项目,在手订单充足支撑业绩。2017年公司持续中标乌兹别克斯坦纳沃伊综合体项目、海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目、黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目、重庆市南川工业园区龙岩、水江、南平组团污水处理厂污水处理设施设备委托运营项目、昆明市宜良县一厂三网PPP项目等多个大额PPP项目。此次预中标曹县一环水系综合改造PPP项目总投资约12.8亿,随着后续项目的最终签订以及原有项目的逐步落地,公司业绩有望保持高速稳定增长态势。海水淡化行业景气上行,公司业务表现亮眼。2016年发改委发布的《全国海水利用“十三五”规划》中提到,到十三五末全国海水淡化总规模达到220万吨/日以上,沿海城市新增海水淡化规模105万吨/日以上,海岛地区新增海水淡化规模14万吨/日以上,海水淡化行业有望维持高成长性。公司在建的沧州和营口的海水淡化项目规模均为10万吨/日,其中沧州一期5万吨/日项目预计明年一季度投产。同时公司签订青岛蓝谷海水淡化产业园投资意向书,未来项目陆续投产将带来稳定业绩。 积极海外并购,打造水处理全产业链综合服务商。公司2015年以来先后收购KWI 100%股权、LW 21.6%的股权、ItN公司67.65%股权,同时2017年6月以736万美元收购DHT 100%股权,DHT专门从事于提供海水淡化、市政污水处理等业务,并拥有丰富的工程业绩和遍布全球的商业网络,在25个国家拥有200个项目,涵盖市政和工业领域。公司通过投资并购等方式引进国际及国内先进技术、高端设备、优秀团队及全球市场,以全球化视角打造公司的核心竞争力。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为3.23亿、4.23亿和5.16亿,EPS 为0.48元、0.63元、0.77元,市盈率分别为19倍、14倍、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:新项目进展不达预期。

事件:公司与国统股份、广东省水利水电建设有限公司组成的联合体预中标“黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目”。对此,点评如下:预中标水库供水工程,PPP订单持续落地。此次预中标的“黑龙江省穆棱市奋斗水库及供水工程PPP项目”是继2014年中标的锦州市锦凌水库供水工程之后的又一水库供水工程。项目采用PPP模式,特许经营期28年(不含建设期),建设期2年。供水工程包括取水、输水、净水、配水四个部分,近期(2020年)设计总供水规模4×104m3/d,远期(2030年)设计总供水规模8×104m3/d。项目总投资估算4.92亿元,其中项目工程部分投资总额4.38亿元。继六盘水海绵城市项目(总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿,施工部分已完成80.57%)之后,公司先后中标了泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目(12.8亿)、海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目(0.65亿)和本项目。公司PPP订单持续落地,反映出较强的业务拓展能力,也锁定了未来的高成长。 回应媒体报道,打消市场质疑。公司自2015年起先后收购世界固液分离-溶气浮选法(DAF)技术龙头KWI100%股权,参股瑞士水务21.6%股权获得海水淡化龙头IDE拥有的海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术(MED)以及废水零排放处理技术(ZLD),收购拥有世界最先进的纳米平板陶瓷膜技术的ItN67.65%股权和国际水务专家DHT100%股权。此前有媒体质疑ItN公司连续7年亏损。我们认为,对于技术型企业,从研发投入到产品推出再到市场推广前期,产生的收入难以覆盖其研发支出、成本以及市场推广费用,产生亏损很正常。公司收购海外公司,旨在获取海外先进技术,实现海水淡化产业链的整合,并拓展全球市场。公司完成技术、产品和渠道的整合后,将产生1+1>2的效果。公司此前发布媒体报道澄清公告,打消了市场疑虑。 员工持股计划叠加股权激励计划,激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划,针对7名激励对象。其中董监高6人,出资额占总出资额(1.5亿元)的93%;员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额,优先与次级按1:1设置。截至5月31日,公司员工持股计划已买入公司239.42万股,成交均价15.49元/股。此外,公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予,限制性股票授予价6.96元/股,股票期权行权价14.08元/股,业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元,激励体系力度十足。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017、2018年净利润分别为2.2亿、3.2亿,当前市值71亿。我们强调:1)海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力,积极打造危废新事业领域,业绩持续高增或仅是开始;2)员工持股+限制性激励,完成高管利益绑定;高行权条件给定业绩锚,在手订单充足保障高成长;3)国际化外延仅是开端,密集中标一带一路水务项目,国际化战略又一突破;4)非公开发行募集12亿,业绩和新签订单或由此加速。维持增持评级!