报告摘要: 公司2013年上半年实现营业收入4.06亿元,同比增长82.37%;归属于上市公司股东净利润5808.59万元,同比增长53.82%;经营活动现金流净额7125.70万元;基本每股收益0.29元,符合我们的预期。 报告期内公司核心业务锂原电池继续保持稳定增长,实现营业收入2.09亿元,同比增长18.31%,毛利率35.02%。其中锂锰电池继续保持较快增长态势,特别是在智能卡、电脑主板的应用实现较大增长。今年公司在维持传统智能表计稳定增长的同时,将扩大电脑主板、移动通信、导航、安防等领域市场份额,整体来看未来锂原电池业务仍将维持稳步增长态势,夯实公司发展的基础。 锂离子电池方面,公司延续去年四季度以来的增长势头,并购德赛聚能增加的产能提升了公司交付能力,通过持续实施“聚焦大客户战略”,主打电子烟电池市场,上半年锂离子电池实现营业收入1.74亿元,同比增长544.38%,毛利率23.05%,同比提升8.58个百分点。目前电子烟市场增长势头强劲,公司电子烟电池产能已达日产55万只,但仍难满足客户需求,公司还将继续扩大产能。我们预计公司全年锂离子电池在电子烟电池等产品需求带动下将持续高增长,销售额有望在3.5个亿以上。 公司在增程式新能源电动大巴、北斗应用产品等领域已具备一定实力。其中电动大巴已投入示范运营,未来有望实现销售,北斗应用产品也有望逐步推出。公司始终重视研发投入,上半年研发投入占营业收入4.8%,新增了48个研发项目,覆盖锂原电池和锂离子电池的新材料、新产品和自动化生产线开发等项目,未来公司有望不断推出新技术新产品。 我们预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为0.66、0.83和1.01元,对应昨日收盘价的动态PE分别为41、32和27倍。公司未来锂原电池仍将稳步增长,锂离子电池目前销售呈现快速增长态势,公司整体经营情况持续提升,未来增程式大巴、北斗应用产品有望形成新的业绩增长点。短期估值稍有偏高,维持公司谨慎推荐评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期(2)客户开拓不及预期

公司是国内锂一次电池领先企业:公司是国内最大、全球前三的锂亚电池供应商。此外公司具备为军队供应锂原电池的资质,行业地位处于国内绝对领先水平。 公司锂原电池业务仍将稳步增长:今年公司在维持智能表计稳定增长的同时,将扩大电脑主板、移动通信、导航、安防等领域市场份额,在锂锰电池销售较快增长带动下,总体来看公司锂原电池业务仍将维持稳步增长态势。 电子烟电池带动锂二次电池业务大幅增长:公司在电子烟电池领域已具备一定先发优势,已与美国前十大厂商建立合作关系。公司在收购德赛聚能后已成为电子烟电池领域绝对龙头,目前产能约为1亿只/年,处于基本满产状态,未来产能还将进行提升。电子烟市场增长空间很大,在电子烟销售带动下,公司锂二次电池销售将有大幅提升,去年销售额约7600万元,今年有望大幅提升到3亿元以上。 新业务颇具亮点:通过长期自身研发的累积以及外部团队的引入,公司在增程式新能源电动大巴、北斗应用产品等领域已具备一定实力。其中电动大巴已开始投入示范运营,北斗应用产品也有望逐步推出,未来新业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测及估值:我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.66、0.83和1.01元,对应昨日收盘价的动态PE分别为37、29和24倍。A股电池相关个股2013、2014年平均动态PE为32.96、24.12,公司与行业平均相比略有偏高,与最相关的德赛电池、欣旺达等公司相比,公司估值比其略低。公司竞争力较强,长期发展仍可期待。短期估值略有偏高,给予公司谨慎推荐评级。 风险:(1)锂原电池下游需求不及预期(2)电子烟政策风险。(3)“大小非”减持风险

投资要点: 就多晶硅的铸锭环节来说,一般包括加热、熔解、长晶、退火、冷却等五大步骤。熔铸工艺水平的高低直接影响着硅片的得片率、光电转化效率和能耗等指标。因此,铸锭过程是对多晶硅产业链的效率、成本和质量均有十分重要影响的一环。 公司在国内率先实现多晶硅铸锭炉的规模化生产,先后开发出JJL240、JJL500和JJL660等产品。与同类产品相比,公司产品具有产高质好、低耗高效和出片率高等优点。此外,公司产品的价格只有行业龙头GT Solar 同类产品的70%左右。公司产品的市场竞争力很强。 与产品升级同步,公司的产品销售也伴着光伏产业的高速增长而突飞猛进。据我们估算,公司2009年执行的订单量预计超过50台,2010年执行的订单应当近100台,而公司2011年的订单量预计将超过500台。公司迎来了订单的爆发性增长。 公司 JXP840型线剖锭机目前已经能够量产。由于每4台JJL500多晶硅铸锭炉基本对应1台线剖锭机,因此线剖锭机产品的市场容量也比较大。预计线剖锭机也将成为推动公司业绩增长的又一助力。 根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为2.09、2.64和3.05元,对应2011年4月19日收盘价的市盈率分别为27.51、21.78、18.85倍,给予公司推荐的投资评级。 风险:2011年较大的销售基数和光伏行业短期的波动可能给公司的业绩增长带来阶段性波动,需注意这种波动给公司股价带来的风险。

投资要点: 2011年一季度,公司实现营业收入65026万元,较上年同期增加41.34%;实现净利润3799万元,较上年同期增加764.38%。实现每股收益0.14元。符合我们的预期。 公司2011年一季度业绩较上年同期大幅上升的主要原因:(1)公司逐步突破产能瓶颈,生产规模扩大,销量提升。(2)公司主要市场在国外,一季度欧元汇率上升增加了企业利润。 公司一季报披露,公司已与法兰克福太阳能有限公司/中国太阳能有限公司签订2011年框架合同《光伏组件供货合同》。合同内容为:买方两家公司向本公司采购100MW的电池组件,价格随行就市。 目前,公司订单情况良好。 公司未来将向光伏产业链垂直一体化发展,通过募投项目、超募资金项目、收购等方式,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节将全面扩张,收入未来将高速增长,公司在产业链上游各环节的自给率将提高,总体毛利率将上升,盈利水平将增强,抗风险能力将进一步加强。 预计公司2011年组件出货量将达到400MW以上,电池片自供将达到约220MW,公司2012年多晶硅将部分自供,硅片、电池片自给率也将进一步上升。根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元,公司未来业绩高速增长,维持谨慎推荐评级。 风险:(1)各项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率下降。

2011年1季度,公司实现营业收入9.47亿元,同比增长20.07%;实现归属于上市公司股东的净利润6329.67万元,同比增长201.40%;实现每股收益0.103元。公司业绩同比大幅增长,复合我们的预期。 公司的经营状况稳定。报告期内,公司期间费用率为10.22%,同比减少了0.95个百分点。具体看销售费用率、管理费用率和财务费用率同比均略有降低。 公司偏光片的新增产能年初刚刚释放,锂电隔膜新增产能预计在年中释放。因此预计高端产品新增产能的释放对公司一季度业绩的影响应该相对有限。而公司归属母公司股东的净利润率同比大幅增长则表明公司传统产品的净利润贡献度同比明显加大。我们之前判断公司的传统业务将走向复苏。公司一季报的情况基本可以印证这一判断。 我们仍维持之前的观点:(1)公司新材料业务前景十分看好。公司在聚合物薄膜领域的实力超群,目前正处在上升期。未来动力锂电池隔膜、PVDF膜、智能节能膜、TPE等高端产品的开发都有可能给公司的业绩带来超预期的变化。(2)传统薄膜行业在经历了近几年全行业的低谷后,目前有所好转。而公司在新股东入主后对传统业务的升级、改造和淘汰等措施,也将促使公司传统业务走向复苏。 (3)公司是较好的中长期投资标的,维持对公司推荐的评级。 风险:原油价格的大幅上涨可能给化工材料行业带来成本压力。

上海超日太阳能科技股份有限公司计划与西藏国策环保工程有限公司在西藏日喀则市合资设立西藏超日国策太阳能应用有限公司,注册资本为1,000万元人民币。其中公司出资人民币800万元,占注册资本的80%;西藏国策环保工程有限公司出资人民币200万元,占注册资本的20%。投资资金以公司自有资金进行出资。合资公司主要负责10MW太阳能光伏工程的建设和运营,建设地点位于日喀则市甲龙沟。 点评:该10MW太阳能光伏项目,单位造价22238元/千瓦。电站建成后年均上网电量约为1720万度。按上网电价1.2735元/kWh(不含税)计算,平均年发电销售收入为2190万元。项目建设期1年,运行期25年,经营期年均利润总额718万元,年均税后利润552万元。 公司前期已在国外布局电站项目,通过子公司与天华阳光设立合资公司,着手投资于意大利等国的光伏电站建设项目,初期拟建设32MW项目。本次电站项目位于国内,将进一步提升公司整体市场竞争力以及公司品牌在国内的影响力。 公司正积极向光伏产业链垂直一体化发展,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节将全面扩张,收入未来将高速增长,总体毛利率将上升,盈利水平将增强,抗风险能力将进一步加强。 根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元,公司未来业绩高速增长,维持谨慎推荐评级。 风险:(1)各项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。

2011年一季度,公司实现营业收入28416万元,较上年同期增加64.05%;实现净利润2847万元,较上年同期增加63.84%。实现每股收益0.27元。 公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是公司氟化盐产品销量快速增长,且氟化盐价格上涨幅度大于上游原材料上涨幅度。 公司销售费用同比增长82.88%,原因是运费和销售服务费增加;管理费用同比增长107.57%,原因是工资及福利费、研发费用增加;财务费用同比下降51.35%,原因是利息支出减少;公司三项费用与营业收入的占比为14.4%,去年同期为14.2%,两者基本持平。 随着氟化盐价格持续上涨,目前价格已达1万元/吨左右,2011年公司还将增加约3万吨氟化铝产能,原有氟硅酸钠法制冰晶石生产线改扩建目前也已完成,新增冰晶石产能1万吨,白炭黑产能0.3万吨。我们预计公司传统氟化盐业务2011年收入及盈利水平将大幅上升。 公司前期已公告,拟对“氟资源综合利用项目”中的建设2万吨/年氟化铝生产线变更为建设3万吨/年冰晶石生产线,并联产白炭黑0.9万吨/年。该项目实施后,公司未来氟化盐综合产能将进一步提升,由于接近原料产地及下游用户,项目毛利率水平较高,氟化盐业务总体盈利水平将获得提升。此外,公司未来锂电池项目将快速扩张,给公司业绩带来新的高速增长点。 我们预测公司2011、2012、2013年的EPS分别为1.15、2.17和2.96元。虽然公司短期估值略有偏高,但长期极具投资价值。维持谨慎推荐评级。 风险:募投项目及超募项目进展低于预期。

公司2007年、2008年、2009年、2010年晶硅太阳能电池销量分别为23MW、43MW、86MW和201MW,近几年保持连年翻番。预计公司未来电池组件的销量仍将持续看好。 根据Solarbuzz的最新数据,2010年全球光伏新增装机容量为18.2GW,同比大增139%。预计未来欧洲光伏市场需求增速将有所下降,但新兴的美国、日本、中国等国的光伏装机增长可以弥补欧洲可能的下行风险,随着核能的增速放缓,我们对全球光伏市场未来前景更加看好。未来三年,行业仍有望维持30%左右的复合增长率增长。 目前国内晶硅电池组件产量占据了全球半壁江山,2010年国内电池组件产量约8.5GW,连续保持高增长。相对于组件巨大的产能、产量,国内上游产能有所欠缺,国内企业正向产业链上下游拓展。 公司目前也向着产业链垂直一体化的方向发展。通过募投项目、超募资金项目、收购等方式,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节都在布局。随着在产业链上游各环节自给率的提高,公司的盈利能力和抗风险能力均将得到加强。 预计公司2011年的组件出货量将达到400MW以上,电池片自供将达到220MW。到2012年,公司的多晶硅将部分自供,硅片、电池片自给率也将进一步上升。预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为1.32、2.18和2.79元,业绩维持高速增长,给予公司谨慎推荐评级。 风险:(1)募投项目及超募项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。

投资要点: 事件: 多氟多原计划实施的“氟资源综合利用项目”内容是:建设一条2万吨/年氟化铝生产线,并对原有氟硅酸钠法制冰晶石生产线改扩建,新增冰晶石产能1万吨/年,白炭黑产能0.3万吨/年。 截至2010年末,原有氟硅酸钠法制冰晶石生产线改扩建已经实施完毕。公司拟对“氟资源综合利用项目”中的建设2万吨/年氟化铝生产线变更实施内容、主体、地点。由建设2万吨/年氟化铝生产线变更为建设3万吨/年冰晶石生产线,并联产白炭黑0.9万吨/年。实施主体由多氟多变更为多氟多(昆明)科技开发有限公司。实施地点变更为云南省安宁市禄脿镇。 点评: 公司该项目使用氟硅酸钠作为氟资源,取代萤石。云南省磷矿资源丰富,安宁市是主要的磷矿资源分布区。本项目合资方拥有氟硅酸1.8万吨/年,氟硅酸钠4万吨/年的生产能力。公司实施该项目,可靠近原材料市场,并接近西南省份的冰晶石用户,每生产一吨冰晶石可节约原材料运费350元左右,并节约冰晶石运费330元左右。 该项目实施后,公司未来氟化盐综合产能将进一步提升,毛利率水平也将获得一定提高,传统氟化盐业务盈利水平将获得提升。此外,公司未来锂电池项目将快速扩张,给公司业绩带来高速增长。 我们调整公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.96、2.07和2.71元。虽然公司短期估值略有偏高,但长期极具投资价值,维持对公司的谨慎推荐评级。 风险:募投项目及超募项目进展低于预期。

2010年,公司实现营业收入4.77亿元,同比增长49.7%;营业利润1.08亿元,同比增长54.1%;利润总额1.11亿元,同比增长56.6%;净利润0.94亿元,同比增长56.2%。实现每股收益0.88元。 公司2010年业绩大幅增长主要原因如下:电子行业2010年需求旺盛,公司铝电解电容器化学品和锂电池化学品销量增长显著;公司新产品固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液的销售继续保持强劲增长;应收帐款质量显著提高,资产减值损失计提减少;募集资金存款利息增加了公司利润。 公司两大类产品2010年均实现收入大幅增长,其中电容器化学品实现营业收入3.33亿元,同比增长59.8%,毛利率34.0%;锂电池化学品实现营业收入1.44亿元,同比增长30.7%,毛利率26.8%。 公司未来下游需求将持续增长,公司将快速扩张,募投项目及超募资金投入项目将使公司锂离子电池电解液、铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品以及超级电容器电解液产能增幅分别达到617%、260%、375%和900%。预计这些项目将在2011年下半年开始投产,2015年左右全部达产。 公司是国内铝电解电容器化学品行业的绝对龙头,市场占有率高达30%。目前公司还是国内唯一可以规模化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的厂商,并拥有超级电容器电解液主溶质季铵盐的专利。公司未来的发展潜力很大。 我们预计公司2011和2012年的每股收益,分别为1.05和1.32元。 公司估值水平与可比公司相比处于中游水平,维持公司谨慎推荐的评级。 风险:募投项目进度可能低于预期;

投资要点: 多氟多是全球最大的氟化盐企业。公司现有氟化盐产品年综合产能13万吨,2012年将扩产至23.3万吨,届时公司全球氟化盐龙头的地位将进一步巩固。 氟化工将成为“黄金行业”。氟化工行业将在“十二五规划”中被单列为一个专项规划,行业将得到政策强力支持,资源将强制整合,产业将加速升级。公司凭借氟化盐业务及锂电池材料业务将充分受益行业发展。 氟化盐行业未来需求稳定增长,产品价格将提升。国内氟化盐的需求年复合增长率将到达15%左右,伴随氟化工行业整合,氟化工产品价格将提升。公司募投项目还将扩产氟化盐,收入将快速增长,传统业务盈利能力未来将有所增强。 公司未来将成为国内锂电池材料行业巨头。公司以锂电池电解液关键材料-六氟磷酸锂为切入点,使用超募资金介入锂电池产业。按照规划,到2015年底,公司将具备年产20000吨电解液、2200吨六氟磷酸锂、400吨电池级氟化锂、5000吨电子级氢氟酸以及1亿AH动力锂电池的生产能力,成为锂电材料行业巨头。 锂电需求旺盛,公司以“质”取胜。锂电池行业需求未来将爆发性增长,公司是少数具备六氟磷酸锂制备技术及量产能力的厂商之一,未来业绩将大幅提升。 预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.50、0.96和2.07元。 锂电业务将保证公司业绩在近5年内持续高速增长。虽然公司短期估值略有偏高,但长期极具投资价值,给予公司短期谨慎推荐,长期推荐的评级。 风险:募投项目及超募项目进展低于预期。