投资要点: 1.事件 公司发布2015年年度年报,实现营业收入41.61亿元,同比增长24.30%,归属净利4.83亿元,同比增长32.01%,扣除非经常性损益后的净利润增长35.64%。拟每10股转增2股,并派发现金股利1.35元。同时公司发布业绩预告,预计2016年第一季度的归属净利润同比增长120%至150%。 2.我们的分析与判断 (一)、运泰利、江苏华盛为主要增长引擎 公司全年实现营业收入41.61亿元,同比去年增长24.3%。2015年,公司合并财务报表范围增加了2014年12月并购的电池电解液添加剂公司江苏华盛精化工及2015年8月并表的自动化检测设备公司珠海运泰利。江苏华盛全年实现营业收入2.23亿元,运泰利8至12月实现营业收入5.31亿元。将两个公司扣除后的传统业务营业收入实现34.07亿元,同比增长2.3%。具体来看:新材料业务:对应于公司的热缩材料、电路保护、江苏华盛三大业务,共实现收入13.75亿元,同比增长15.1%,毛利率同比上升2.17个百分点。扣除江苏华盛后,热缩材料、电路保护两大传统业务同比下降2.1%。 分业务来看,热缩材料业务的主要载体长园电子实现营业收入7.01亿元,同比增长0.9%,主要受益于汽车及通讯类市场的稳步增长,净利润6282万元,同比下降5.2%。电路保护业务的主要载体长园维安实现营业收入3.77亿元,同比增长14.6%,主要是受过压保护产品增长的带动,净利润4471万元,同比下降3.3%。江苏华盛实现营业收入2.23亿元,实现净利润6053万元,收入和净利润同比均基本持平。 电网设备业务:对应公司的长园深瑞、长园电力、长园高能、长园共创等子公司。全年共实现营业收入22.03亿元,同比增长3.9%,毛利率增加0.32个百分点。 分公司来看,长园深瑞实现营业收入11.67亿元,同比增长5.8%,净利润1.89亿元,同比增长17.4%;长园电力实现营业收入5.1亿元,同比下降4.7%,净利润5327万元,同比下降10.8%;长园共创实现营业收入2.96亿元,同比增长18.4%,实现净利润4641万元,同比增长1.4%。总体来看,二次板块的深瑞和共创,业绩表现好于一次板块的长园电力。 智能装备业务:对应珠海运泰利,8至12月共实现营业收入5.31亿元,期间实现净利润1.19亿元。2015年全年实现净利润1.31亿元,实现了1.3亿元的业绩承诺。 (二)、受运泰利和江苏华盛并入影响,期间费用率有所降低 公司全年的期间费用率为32.11%,同比去年降低了1.33个百分点。其中,销售费用率降低1.57个百分点,原因是新并入的珠海运泰利、江苏华盛的销售费用率较低,且公司在开拓市场的同时注重费用控制;管理费用率上升0.49个百分点,主要原因是研发费用上升29.79%以及新增了摊销期权费用2347万元;财务费用率同比下降了0.25个百分点,原因是公司的短期借款和长期借款相比去年增长不明显,因此财务费用的增长慢于营业收入的增长。 (三)、智能装备、电池材料和智能电网三轮驱动,增长可延续 公司2015年的增长主要得益于江苏华盛和运泰利的并表,我们预计这两家公司2016年的表现将值得期待,且2015年增长较为缓慢的电网设备业务也将重回增长轨道:受产能限制,江苏华盛2015年的业绩与2014年基本持平。目前江苏华盛已在江苏泰兴建设了新的生产基地,今年将有部分产能投产,发展瓶颈解除,加之电解液的需求极为旺盛,华盛的电解液添加剂业务有望进入增长快车道。 运泰利的主要业务是为国际一线品牌A客户供应自动化检测设备,A客户的第七代智能手机产品即将推出,对检测设备的投资将大幅增加。 运泰利未来将从下游行业和产品两个维度来拓展增长点。行业方面,除消费电子行业之外,运泰利将加快在汽车电子、LED照明、医疗等新应用领域的拓展速度。产品方面,运泰利将从单一的自动化检测设备拓展到自动化产线再进一步到智能工厂,目前运泰利正在与战略合作伙伴共同设计和建立第一个智能工厂样板,并打造智能工厂装备的软硬件控制平台,通过内生加外延的手段增加和扩展智能工厂装备产业所需的核心零部件及技术。运泰利2016年的业绩承诺为1.7亿元,相比2015年的1.19亿元增加0.51亿元,增量对应长园集团2015年净利润的10.5%。 电网设备方面,未来将有两大增长点,第一是长园深瑞全力布局的充电桩产业,2015年已实现了较快的增长,未来将进一步加大投入并提升制造水平;第二是公司将大力发展EPC总承包业务,全力进军海外市场。 (四)、在动力电池、隔膜、电控等领域的外延式布局值得期待 外延并购方面,公司在年报中强调要“积极布局与电动汽车相关材料及其他功能材料,如锂电池制造、锂电池隔膜以及电控等,进一步延展相关产业链条,增强板块综合实力”,我们认为经过限制性股票的发行和运泰利的配套资金募集,公司的资金状况较为宽松,有能力继续在上述领域开展较大规模的并购,后续的布局值得期待。 3.投资建议 受江苏华盛和运泰利并表的影响,公司2015年净利润增长超过30%,持续为股东创造价值。在运泰利全年并表、A客户检测设备投资大幅增长、运泰利开拓新行业和新产品以及江苏华盛新建产能逐步投产以及开拓EPC总包和充电桩业务等有利因素的影响,我们认为公司2016年仍将保持较快的业绩增速。另外,公司在动力电池、隔膜、电控等领域的外延式布局也值得期待。预计公司16-17年EPS分别为0.64元、0.75元,维持推荐的投资评级。

投资要点: 1.事件 近日,公司安徽萧县风电二期灵山风电场项目24台风力发电机组全部并网发电。 2.我们的分析与判断 (一)创造公司山地风电场最快施工进度 项目总装机容量48MW,单台风力发电机组容量2MW,投资预算3.775亿元,每瓦投资7.86元。项目于2015年10月8日正式开工。公司克服了冬季寒冷、山地条件复杂、工期短等困难,1月29日实现首台风机并网发电,3月底实现全部容量并网。该项目建设投产创造了公司山地风地场最快施工进度,为公司增添新能源工程经验。项目年满发发电小时数为1866小时,投产后每年可为电网提供清洁能源8956.8万千瓦时电量,0.6元/度的电价预计可贡献收入超过5000万、利润超过2000万。项目不仅为公司贡献新的盈利增长点,还将给公司优化电源结构提供支撑。 (二)今年或有近0.4GW新能源投产 截至2015年底,公司控股装机容量9.36GW,其中煤电6.48GW(69%)、气电2.07GW(22%)、风电0.42GW(4.5%)、光伏0.39GW(4%),新增风电0.219GW、光伏0.1038GW。 公司2015年获得核准新能源项目规模超过1GW,但开工为0.57GW。根据电价调整政策,去年已获得核准的项目,今年6月30日后并网的光伏项目、2017年底以后并网的风电项目将执行新的电价。因此,我们认为已核准未开工的0.4574GW新能源项目或在2年内投产。 根据公司年报在建工程,已开工未投产项目中巴里坤三塘湖200MW风电场项目、青海格尔木大格勒2*49.5MW风电项目、宁夏太阳山华盛49.5MW风电项目的建设进度分别为56.47%、62.62%、63.07%。这0.3485GW风电项目是年内最有可能并网的项目。 即使在没有新核准项目的情况下,今明两年可以投产的新能源项目或超过0.8GW。年内或有近0.4GW新能源投产。 3.投资建议 受益于煤炭价格和利率的持续下行,整个电力2014-2015年盈利均实现较快增长。与市场观点不同,我们认为这两个因素将继续指引公司2016年业绩增长。对比华能国际、华电国际、长江电力,公司增长点还包括新能源业务的拓展、一带一路和国企改革。 我们预计2016-2017年公司每股收益分别为0.77元和0.93元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公布2016年一季度报告,第一季度共实现营业收入8.68亿元,同比增长32.8%,归属上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长550%。每股收益0.12元,同比增长551%,并预计上半年的净利润增速为50%至100%。同时,子公司天津平高具备了交流、直流充电桩的生产、调试和出厂试验能力和向国家电网公司投标的资质。 2.我们的分析与判断。 (一)、一季度业绩大幅增长。 公司第一季度营业收入增长32.8%,归属净利润增长超过500%。毛利率相较去年同期提升超过13个百分点,达35.07%,主要原因是高附加值产品(特高压GIS 及500kV、750kVGIS)占比增加所致。同时,销售费用率降低2.9个百分点,管理费用率降低1.3个百分点,财务费用率上升1.3个百分点,总的期间费用率下降了2.9个百分点。营业收入的增加、毛利率的大幅提升以及销售费用的有效控制是公司一季度业绩大幅增长的三个原因。 (二)、充电设备打造新的增长极。 公司子公司天津平高已具备30至360kW 共6种直流充电机及220V、380V 共2种交流充电桩的型式试验报告,并累计中标北京、新疆等地89台直流充电机和106台交流充电桩,具备了实际供货业绩。筹建的自动化生产线完工后,天津平高将具备年产6000台直流充电机和20000台交流充电桩的能力,约合年产值6亿元。公司是国网体系内的上市公司,目前国网系5家公司(许继、南瑞、华商三优等)在国网每年的充电桩招标中所获市场份额均在10%左右。我们测算今年国网的充电设备总招标额为近40亿元,假设天津平高可获得5%的份额,则将新增2亿元左右的销售收入。 (三)、有望继续斩获大量特高压GIS 订单。 公司之前已公告中标锡盟至胜利工程7个特高压GIS 间隔,目前在手订单共45个特高压GIS 间隔。2015年公司仅确认20个特高压GIS 间隔的订单,因此45个间隔足以保证公司今年的业绩高增长。我们预计公司今年在准东至华东直流线路、济南~枣庄~临沂~潍坊交流线路中仍将获取大量订单,保证今明两年的成长性。 3.投资建议。 公司作为特高压GIS 的龙头,同时受益于特高压交流和直流的建设,在手订单极为充裕,并具备持续拿单的能力。交直流充电桩和配网中低压设备为公司打造了新的增长极。预计2016-2018年分别实现每股收益0.86元、1.02、1.21元,维持“推荐”评级。

一、事件 2015年全年公司实现营业收入25.60亿元,同比减少4.21%,归属净利润4.45亿元,同比增长15.97%,扣非后1.91亿元,同比增长38.83%。每股收益0.81元。 二、我们的分析与判断 (一)小厂关停减亏,煤电盈利能力加强趋势不变 2015年,公司全资子公司良村热电实现营业收入15.01亿元,营业利润5.54亿元,净利润4.11亿元,净利润率超过27%,供热公司实现收入9.37亿元、营业利润0.59亿元、净利润0.45亿元,合计净利润超过4.56亿元。我们认为未关停的小厂是造成公司最终盈利仅4.45亿元的因素。公司下属热电一厂、热电二厂南厂、热电三厂、热电四厂、石家庄经济技术开发区东方热电有限公司根据国家发改能源[2009]469号文和石家庄石节减办[2009]3号文件将分批关停,一厂、四厂2013年全面关停,二厂南厂(A 站)、三厂在去年才全面关停。我们认为,两个小厂的关停将减少0.5亿元左右的亏损。 长期来看,河北靠近负荷中心且冬季供暖需求旺盛,公司煤电利用小时数较稳定,如良村热电利用小时数达6108小时或可持续。煤炭一季度因供热和补库存等因素略有上行,但是长期供大于求的局面难以改善,公司煤电盈利能力加强趋势不变。 (二)良村扩建、新能源拓展是未来公司自身增长点 公司沧洲和易县光伏项目下半年盈利可能因费用结算和转固等因素影响,全年净利润分别为2023万元和981万元。目前,公司正在建设涞源30MW 光伏发电,良村热电2X300MW 上大压小工程和2X25MW 及燃背压机组。未来,已投产北京昌平分布式光伏项目、已核准的山西和顺合作风电项目以及天津、山西、陕西、内蒙、甘肃等地正在推进的其他新能源项目将是公司自身的增长点。 三、投资建议 我们预计公司16至18年的EPS 分别为1.08、1.37和1.70元。2016年是国有企业改革逐步落实的一年,维持对公司的“推荐”评级。

1.事件 公司发布2015年度年报,实现营业收入73.46亿元,同比下降12.12%,归属净利7.2亿元,同比下降32.16%,扣除非经常性损益后的净利润下降35.13%。同时,公司公告中标了南方电网滇西北至广东特高压直流线路换流阀订单,总额5亿元。 2.我们的分析与判断 (一)、珠海许继和直流业务处于低谷 公司营业收入同比下降较多的主要原因是直流和配电自动化(珠海许继)两大支柱性业务同比出现了较大幅度的下滑,分业务来看:智能变配电系统:该业务实现营业收入28.49亿元,同比下滑13.35%,毛利率下降13.76个百分点。 智能变配电系统业务又可细分为智能变电和智能配电两类,其中智能配电的主要载体是珠海许继。珠海许继全年实现营业收入8.53亿元,同比2014年同期的12.17亿元下降3.64亿元,降幅为30%。由于毛利率水平降低,珠海许继的净利润下降较快,从4.22亿元下降至1.55亿元,降幅为63%, 扣除珠海许继后智能变配电系统的营业收入为19.96亿元,同比去年的20.71亿元下降了3.6%,基本保持平稳。 直流输电系统:该业务实现营业收入10.49亿元,同比下滑29.07%,毛利率上升16.64个百分点。占公司营业收入的比重为4.13%。收入下降的原因是大量在手的特高压直流订单尚未进入交货期,毛利率上升的原因是盈利能力较低的直流场业务占比大幅下降。 智能中压设备:该业务实现营业收入16.78亿元,同比增长14.40%,毛利率下降7.46个百分点。 智能电表:该业务实现营业收入8.88亿元,同比下降22.80%,毛利率下降4.54个百分点。 智能电源:该业务实现营业收入5.51亿元,同比下降17.76%,毛利率下降2.50个百分点。 (二)、毛利率仍处于低点,期间费用控制效果较好 全年公司的总体毛利率为27.96%,同比下降6.42个百分点。主要原因是智能中压设备、智能变配电系统、智能电表3项业务的毛利率下降较多。而直流输电系统的毛利率大幅提升,智能电源则基本保持稳定。 期间费用方面,财务费用率变化不大,而销售费用率和管理费用率均有所下降。销售费用率下降0.53个百分点,原因是公司控制了广告宣传费、销售服务费等费用的指出;管理费用率下降1.72个百分点,原因是虽然2015年公司的研发支出与2014年基本持平,但将1.64亿元的研发支出进行了资本化计入无形资产,因此研发费用同比下降近2亿元。 从财务指标来看,公司的预收账款、存货等关键性财务指标均保持稳定,应收账款、应付账款则有约10亿元的增长。 (三)、受益于直流和充电桩,上半年业绩将极为靓丽 我们认为虽然2015年公司的业绩处于低谷,但今年将走出低谷,迎来反转。特别是2015年上半年的业绩基数较低,因此今年上半年公司的业绩增速将极为靓丽: 直流方面,公司的直流线路在手订单较为充裕,2014年中标了宁东-浙江特高压直流,2015年中标了酒泉至湖南、锡盟至泰州、上海庙至山东和晋北至江苏四条特高压直流线路,2016年3月又中标南网滇西北至广东线路,公司共计在手6条特高压直流线路的换流阀订单,总计三十余亿元。目前宁东至浙江线路已开始交货,预计交货将持续至今年上半年,从下半年开始,酒泉至湖南、晋北至江苏10.35亿元的订单也将开始交货,受特高压直流集中交货期的影响,我们预计2016年直流业务将有较好的表现。此外,在准东至皖南、扎鲁特至青州、雅中至南昌以及海外直流线路上公司将有望继续获取大额订单。 充电桩方面,国家电网公司去年的充电桩招标约为20亿元,公司中标2亿元左右。2016年,我们预计国网公司的招标额将达到50亿元左右,公司充电桩的中标也将大幅增长,许继电源的经营业绩也将大幅回升。 3.投资建议 公司2015年整体业绩不佳,主要是直流和珠海许继的经营业绩有所下滑。我们认为未来受益于特高压直流集中交付、充电桩招标额度大幅增长等有利因素的影响,公司2016年上半年的经营业绩增速将极为靓丽。我们预计公司16、17、18年EPS为0.85元、1.00、1.18元,维持推荐的投资评级。

1.事件 公司公布2015年年报,共实现营业收入27.45亿元,同比增长170.67%,归属上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长133.30%。每10股派发现金股利1.5元。同时公布2016年第一季度业绩预告,一季度实现净利润2.99至3.21亿元,同比增长320%至350%。 2.我们的分析与判断 (一)、2015年电池出货量大幅增长 公司年报显示,公司动力锂电池业务实现收入21.35亿元,同比增长114.81%。全年销售3.1169亿安时(0.9974GWh),同比2014年的1.3083亿安时增长138.24%。2015年每瓦时动力锂电池的售价约为2.14元,相比2014年的2.37元有所下降,但毛利率基本保持稳定,为48.70%,同比只下降了2.35个百分点。 (二)、产能和订单充足,提前锁定2016年高增长 产能方面,公司目前有合肥3.5亿安时、昆山1亿安时和南京3亿安时共计7.5亿安时的磷酸铁锂电池产能。2016年三季度,配套北汽新能源的青岛莱西3亿安时三元电池产能、合肥3亿安时三元电池和5亿安时磷酸铁锂电池产能也将投产,2016年底的总产能将接近20亿安时,可支持每年约130亿元的销售额。订单方面,公司与南京金龙、中通客车、安凯客车、苏州金龙等客车整车企业和江淮、北汽、上汽、新大洋等乘用车整车企业结成了稳定的供货关系,在今年开年即获得南京金龙和中通客车总价值20亿元的大额动力电池订单,产品销路无忧。 (三)、规模大且布局全,高盈利水平有保障 市场一直对公司50%左右的高毛利率是否能够维持有所担心,但我们认为一方面公司是稳居国内动力电池前三的龙头企业,规模效应好、分摊后的电池单位成本相比同行有巨大优势。且公司15年10月先后投资建设5万吨正极材料和8000万平米湿法隔膜生产线,具备产业链一体化的优势,成本控制能力强,高盈利可维持。 3.投资建议 受新能源汽车行业的高增速带动,公司的经营业绩保持了高速增长,我们认为2016年高增速仍能持续,主要原因是整车厂将加紧补装电池以通过骗补的审查,以及客车的补贴办法调整为按电量补贴后单车携带电池电量有望大幅增加。受上述有利因素影响,公司一季度业绩大超预期。我们预计2016、2017年公司分别实现每股收益1.10元和1.34元,对应2016年PE仅30倍左右,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2015年年报,全年实现营业收入170.06亿元,同比增长5.62%,归属上市公司股东净利润13.32亿元,同比增长0.51%,归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润10.25亿元,同比增长57.52%,每股收益0.62亿元。每股派发现金红利0.25元(含税)。 2.我们的分析与判断 (一)清洁能源、电站服务占比逐步提升 2015年公司实现电力业务收入135.94亿元,毛利率较2014年提升5.99个百分点至27.39%,其中清洁能源的电力业务占比逐渐提升。截至2015年底,公司控股装机容量9.36GW,其中煤电6.48GW(69%)、气电2.07GW(22%)、风电0.42GW(4.5%)、光伏0.39GW(4%)。在用电增速下滑、外来电增多、利用小时数下滑的情况下,公司2015年1-12月完成合并口径发电量352亿度,同比增长9.86%,其中火电346亿度,风电3.38亿度,光伏3.26亿度。 2015年公司实现热力业务收入13.61亿元,毛利率较2014年提升0.38个百分点至24.64%。公司2015年完成供热量1388.56万吉焦,同比增长24.43%,占上海市公共热力市场份额56.3%,利润同比增长43.99%。 2015年公司电站服务业务稳步开拓,实现18.51亿元收入,占总收入比重超过10%。 (二)向具备全球竞争力的国际化企业转变 截至2015年底,公司发电业务涵盖上海(4.9292GW)、江苏(1.4135GW)、浙江(0.8868GW)、安徽(1.544GW)、山东(48MW)、河北(10MW)、湖北(40MW)、青海(99MW)、新疆(150MW)、内蒙古(70MW)、宁夏(20M)等多个省份,并且公司在海外已有控股投产日本2.4MW光伏项目、马耳他149.8MW火电项目,获得黑山46MW风电项目核准。日本、马耳他项目均已实现盈利,公司正向具备全球竞争力的国际化企业转变。 (三)一带一路、国企改革受益者 受益于煤炭价格和利率的持续下行,整个电力2014-2015年盈利均实现较快增长。与市场观点不同,我们认为这两个因素将继续指引行业2016年增长。对比华能国际、华电国际、长江电力,公司增长点还包括新能源业务的拓展、一带一路和国企改革。 3.投资建议 我们预计2016-2017年公司每股收益分别为0.77元和0.93元,维持“推荐”评级。

1.事件 2016年3月23日至25日,土耳其能源和自然资源部部长贝拉特·阿尔巴伊拉克(BeratALBAYRAK)率团访问公司大股东国家电投集团,期间参观了公司控股子公司大漕泾发电有限公司。 2.我们的分析与判断 (一)双方均积极支持能源合作 会晤期间,土耳其能源部长表示土耳其能源和自然资源部将积极支持中土能源合作项目,包括土耳其新核电项目等的部署。国家电投董事长王炳华表示,近年来国家电投与土耳其企业已经开展了良好的合作,愿意在核电、煤电、水电和新能源等领域,继续深化和拓展合作。 (二)煤炭低位运行,大漕泾发电盈利继续上行 公司持有大漕泾发电65%的股权。大漕泾发电下属两台100万千瓦超超临界高效清洁燃煤机组,占公司936万千瓦总装机的21%,是公司重要利润来源。2015年中报公司实现净利润12亿元,归母净利润7亿元,同期,大漕泾实现净利润2.74亿元。煤炭市场持续低迷,大漕泾净利润率持续上行,2015年报的13.5%较2014年报的8.62%提升近5个百分点。2016年大漕泾净利润率有望继续提升,提升公司整理盈利水平。 (三)推进公司与土耳其的能源合作 2015年公司海外实现突破,日本光伏、马耳他火电项目实现盈利土。关于土耳其项目,2014年公司成立公司投资土耳其胡努特鲁2×660兆瓦燃煤电站项目,项目于2015年获得该国政府颁发的正式发电许可。我们认为,本次大股东国家电投集团与土耳其会晤将推进双方的能源合作。大漕泾项目的参观助力加速和深化公司和土耳其的燃煤电站合作。 3.投资建议 煤炭价格低位运行,日本光伏、马耳他火电项目实现盈利,埃及、土耳其、坦桑尼亚等海外业务有序推进等几方面因素保障公司业绩稳定增长。公司是上海地区最大的电力上市公司,电源结构清洁化,有望受益于国企改革和一带一路国家战略,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公告拟非公开发行股票超过2978万股,募集不超过5.48亿元,股票发行价格不低于18.40元/股,募集资金用于建设阀门服务快速反应中心项目、阀门智能制造项目、特种阀门研发试验平台项目,其中,控股股东、实际控制人吴建新拟以现金认购5480万元。此外,公司还公告拟与上海盛宇股权投资基金管理有限公司共同合作发起设立产业基金。 2.我们的分析与判断 (一)“单一制造”向“制造+服务”战略转型 公司一直坚持从“产品领先”到“技术+产品+服务”的升级,但公司仅在冶金领域建立了“4S店”式的阀门维修快速反应中心。 本次发行后,公司将建设15个阀门服务快速反应中心,涵盖核电、石化、冶金等领域客户集聚区。以维修作为切入点增强客户信任与粘性,逐步拓展至保养服务领域,为客户提供前瞻性、预防性、全面性、准确性的保养服务,如在核电领域做到每次停机检修期间对所有阀门进行保养检修,再从维保向大数据服务转型,通过积累的使用和故障数据分析,提供状态诊断、进行技术支撑等增值服务。 (二)生产制造过程自动化、协同化、智能化 “德国工业4.0”和“中国制造2025”都是以智能制造为主导的第四次工业革命。公司阀门应用领域以大型工程项目居多,需求定制化、非标化、小批量,公司工厂现有的管理模式和生产体系精益制造和柔性生产能力不足,造成一定的资源浪费。本次发行投资的阀门智能制造项目,依托于计算机的科学精确管理、利用信息交互系统,提高阀门生产的可控性、精确性、及时性,提升综合生产效益。 (三)产业基金为新业务拓展进行储备和孵化 产业基金将结合公司上市融资平台和产业深度理解的优势,以及盛宇投资十多年股权投资经验,寻找和投资核电、军工领域投资标的,为公司拓展新业务进行储备和孵化,降低公司直接并购带来的风险。 3.投资建议 乘国内国外建设双高峰,公司核电订单将呈爆发式增长。股权激励和非公开发行股份完成后,上市公司中高级管理人员和无锡法兰核心团队均持有上市公司股权,激励到位公司治理将持续优化,预计2015-2017年EPS分别为0.08、0.35、0.55元,维持“推荐”评级。

1.事件。 公司公告实施第二期限制性股票激励并将以不低于12.28元每股的价格募集资金8亿元,用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目和偿还银行借款,其中沃尔核材参与1至2亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)、新一期股权激励扩大覆盖范围。 公司已于2015年1月组织实施了第一期限制性股票激励计划,以6.46元每股的价格向许晓文等4名公司高管及546名核心管理、技术和营销人员授予了近2300万股限制性股票,占总股数的2.1%。 公司本次公告计划以6.82元每股的价格向129名公司高管及核心人员授予665万股限制性股票,并在授予日后分三期解锁,绩效考虑目标为2016、2017、2018年的EBIT较2014年复合增长率不低于11%。两期股权激励共覆盖了679名公司核心人员,占公司员工总数的比例近10%,基本实现了全覆盖。 (二)、募资用于南京智能电网研发生产基地建设。 公司于2012年4月以4639万元拍得南京市江宁区总面积11.9万平方米的地块,并同时启动了建设期为3年的智能电网系列产品研发生产基地,总投资6.6亿元。但截至2015年半年报,该项目仍未完成,也尚未产生收入。我们认为主要是由于公司近年来连续在智能制造和新能源汽车两大领域进行大手笔的并购,本就不宽裕的资金越发显得紧张。因此该项目的实施进度也比原计划慢。本次公司计划将非公开发行募集资金中的5.6亿元用于该项目,将加速该基地的建设,尽早实现完工投产,增加公司在智能电网领域的竞争力。 (三)、资金问题解决后,并购整合或将加速。 公司2012年以来所进行的三次融资都由于各种原因未能成功,最近的一次融资还要上溯到七年前的配股,募集了4.37亿元的资金。虽然未能从资本市场上募集到足够的资金,但公司的并购步伐从未停止,这也使得公司的债务水平居高不下,2015年三季报显示公司的短期借款达16.99亿元,长期借款达6.45亿元。本次增发资金中有2.4亿元可用于补充流动资金,发行限制性股票也可增加4500余万的资金。我们认为资金压力缓解后,公司在智能制造和新能源汽车两大产业链的并购整合或将加速。 3.投资建议。 新一期股权激励扩大覆盖范围,非公开发行助力智能电网基地的建设,资金压力缓解后并购也有望加速,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件。 公司发布2015年年度报告:2015年公司实现营业收入58.30亿元,较上年同期上升26.59%;实现归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,较上年同期增长19.26%;公司基本每股收益为0.73元,较上年同期增长10.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元。 2.我们的分析与判断。 (一)、开关龙头继续保持稳健增长。 2015年公司营业收入增长26.59%,我们认为主要是三方面原因:第一,特高压GIS的交付量增加,2014年全年交付17个特高压GIS间隔,2015年交付量增长至20个;第二,平芝公司的贡献增多,2014年平芝公司实现11亿元收入,2015年增长至13亿元,且2014年平芝公司从9月才开始并表,而2015年则是全年并表;第三,公司与国网开展的大检修业务金额达2.84亿元,同比增长36.5%。 由于特高压产品和平芝公司的500kV电压等级产品比重增加,因此公司的整体毛利率较2014年提升了0.8个百分点,达29.7%。 具体来看:组合电器(GIS):实现营业收入44.91亿元,同比增长29.68%,同时毛利率提高2.49个百分点。 备品备件:实现营业收入5.40亿元,同比增长62.29%,同时毛利率下降13.6个百分点,为23.58%。得益于大检修业务的增长,该板块发展速度较快,已成为组合电器之外新的增长极。 敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关和接地开关:这两项业务的营业收入分别下滑1.5%和增长13.86%。毛利率分别为16.78%和13.15%。 期间费用率方面,公司2015年度期间费用率为10.59%,同比2014年下降0.30%。其中销售费用率、管理费用率分别下降0.65和0.50个百分点。而财务费用率则上升0.86个百分点,主要原因是公司2015年发行了短期融资券和公司债券,其中短期融资券共两批,分别为3亿元和2亿元,公司债券为5.5亿元,借款增加较多拉升了公司的财务费用。 (二)、在手订单充裕,增长可持续。 2015年全年共核准两交六直共8条特高压线路,其中两交四直已完成招标。公司在两交四直的招标中共计取得46.91亿元的订单,与公司的营业收入规模基本相当。其中两交获订单27.84亿元,平均每条交流线路获得13.92亿元;四直获订单19.06亿元,平均每条直流线路获得4.76亿元。市场对公司的定位是特高压交流龙头,但从实际情况来看公司在直流领域也有不可小觑的拿单能力。一方面直流线路的交流侧要大量用到GIS,另一方面在直流隔离和接地开关、直流断路器上公司的市场占有率也接近一半。 从特高压GIS的交货节奏上来看,公司2014年中标了淮沪和锡盟至山东两条特高压交流线路27个GIS间隔的订单,其中7个已于2014年第四季度完成交货,剩余20个间隔,公司2015年中标了38个间隔,再扣掉2015年确认收入的20个间隔,我们可以得出目前公司仍有38个特高压GIS间隔在手,在手订单极为充裕,足以保证今年的业绩增长,我们认为2016年公司将交付25个左右的特高压GIS间隔,相比2015年增长25%。 (三)、全年特高压招标量或将达到两交四直。 一直以来,市场在测算平高电气的特高压GIS业务可获得的订单时,都是先看两网的规划有多少条特高压交流线路,再统计每条线路需要多少特高压GIS间隔,最后根据平高的市场占有率进行测算。 我们认为这种算法肯定是错的,一定程度上低估了特高压GIS的市场空间。 交流线路未考虑发电厂接网线。目前已开始有部分电厂是直接接入1000kV交流系统(如锡盟至山东线路送端的胜利电厂),这样会产生发电厂的接网线,这种线路不跨省、审批手续简单,电厂侧需要新建特高压升压站、网侧的特高压变电站也需要扩建,对于特高压GIS的需求同样不小,如已经开始招标的锡盟至胜利交流线路共需要11个特高压GIS间隔,这类线路在两网每年年初的特高压规划中并不会提及。 直流线路落地侧直接接入特高压交流电网,换流站也开始需要特高压GIS。之前,直流线路的送受两端都接入了电压等级较低的500kV、750kV交流电网,而从锡盟至泰州和上海庙至临沂两条直流线路开始,落地侧开始分层接入特高压交流电网和500kV交流电网,也就是受端的换流站也开始需要特高压GIS,泰州换流站和临沂换流站即分别招标了7台和9台特高压GIS。即将启动招标的准东至华东线路的安徽换流站交流侧也将直接接入特高压交流电网。 我们认为,前期工作较为充分,近期可能核准并启动招标的有两交两直线路,交流分别是锡盟至胜利(已开始招标)和济南~枣庄~临沂~潍坊两条,两直分别是扎鲁特至青州、雅中至江西两条。再加上去年核准的准东至华东和滇西北至广东线路,今年或将有两交四直共6条线路启动招标,与去年持平。 (四)、增发价倒挂幅度大,价值投资正当其时。 公司已启动非公开发行,以每股22.33元的价格,向机构投资者募集资金49亿元,用于收购集团旗下的上海天灵等5家公司股权,对部分标的公司增资并在印度投资建厂。经过大幅下跌,公司目前的股价只有14.52元,与增发价的倒挂幅度达35%。我们认为公司的估值水平处于历史低位,价值投资正当其时。 3.投资建议。 公司作为全电压等级开关龙头,继续保持稳健增长。在手订单已极为充裕,再加上今年或将有两交四直6条线路启动招标,业绩高增长性有保证。目前股价较增发价倒挂35%,价值投资正当其时。预计2016-2018年公司分别实现每股收益0.86元、1.02和1.21元,维持“推荐”评级。

冶金行业、核电行业和其他能源装备领域的优秀阀门供应商。公司一直从事高端工业阀门的研发、生产与销售,产品在冶金、核电和其他能源装备细分领域具有非常高的市场占有率。公司坚持“进口替代”,持续瞄准标杆企业/标杆产品,不断研发和改进完善,直到成为细分市场单打冠军;公司还坚持从“产品领先”到“技术+产品+服务”的升级,巩固冠军地位。 核电将迎来国内国外建设双高峰。核电作为一种成熟的清洁能源,完全满足现代能源体系对未来能源的要求。我们预计未来每年将有8台左右核电机组获得核准,到2020年在运机组将超过60台。核电走出去、内陆核电形式的明朗以及小型核反应堆应用的成熟将打开国内核电设备供应商的发展空间。从全球来看,目前有15个国家超过61台核电机组在建,除了我国外,主要是“走出去”的发展中国家。国内核电设备供应商迎来国内国外两个建设高峰。 核电蝶阀、球阀受益于增量和存量市场的双爆发。核级阀门行业竞争格局稳定,不同供应商专注领域不同。公司核电阀门主要是球阀和蝶阀,占有率超过90%,毛利率一直在40-53%之间,并且在核电开工高峰时毛利率呈上升趋势。公司蝶阀、球阀订单主要来自于新开工项目的招标和在运项目3年后每年的维护更换。按照每年新开工8台核电机组、每台4500-5000万的蝶阀、球阀需求,每年新增订单约4亿元。维护更换需求方面,2012至2014年年底在运营15、17、22台核电机组每台800万的需求将给2016至2018年带来1.2、1.36和1.76亿的订单,并且到十三五末期,备件订单占核电整体订单的比重将超过1/3。除此之外,蝶阀、球阀订单还将受益于核电的“走出去”。 自主开发和兼并收购双途径开拓新产品。除了球阀、蝶阀等优势产品外,公司投入力量开发了地坑过滤器、调节阀、闸阀、截止阀、止回阀、可视流量指示器、贝类捕集器、海水流量调节装置等产品,打造新的增长点,其中,单台核电机组小型配套设备已能形成近千万订单的规模、地坑过滤器1000-1200万。此外,公司通过收购无锡法兰,一方面,取得核1级法兰制造资质,单台核电机组增加1000-2000万法兰订单,另一方面,助于开发临氢阀产品在石油化工领域的应用。 创新服务方式稳固冶金特种阀门高市占率、能源领域瞄准进口替代。公司高炉、转炉、焦炉煤气除尘系统冶金特种阀门的市场占有率在70%以上,提供“4S店”式服务稳固市场份额,其他能源领域瞄准液化天然气(LNG)、新型煤化工、超(超)临界火电、石油石化等进口替代市场。 投资建议。乘国内国外建设双高峰,公司核电订单呈爆发式增长。股权激励和非公开发行股份完成后,上市公司中高级管理人员和无锡法兰核心团队均持有上市公司股权,激励到位公司治理将持续优化。 我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.08、0.35、0.55元,对应市盈率为199X、46X和29X。维持“推荐”评级。

1.事件 公司公告业绩快报。2015年公司实现营业总收入4.26亿元,利润总额0.20亿元,归属净利0.17亿元,较去年分别下降8.58%、69.23%和67.49%。每股收益为0.08元。 2.我们的分析与判断 (一)2015年为业绩低点,未来核电业务带动公司业绩高增长 2015年收入规模因核电新增订单尚未到批量交货期,有所下滑。盈利能力方面,因冶金行业毛利率的激烈竞争、能源行业在开拓的起步阶段,整体水平有所下滑。 展望今年及以后,一方面,国内国外均进入建设高峰期,公司核电订单将进入爆发期,并且前期新增订单也将逐步进入批量交货期,另一方面,公司通过收购法兰公司直接增厚业绩,拓展核电业务产品链的同时借助法兰公司在石油化工领域的优秀供货业绩带动公司能源业务,从而拉动公司整体收入的增长、改善产品结构、提升盈利能力。 (二)限制性股票授予完成 公司的限制性股票于2016年1月5日授予168名激励对象,授予价格为11.26元/股。授予的限制性股票分三期进行解锁,考核指标为2016-2018年归属于母公司所有者权益扣除非经常性损益后的净利润较2015年增长不低于240%、260%及280%。作为优秀的阀门制造商、借助行业高峰,我们认为公司不仅仅能够实现业绩承诺,更有可能超业绩承诺。 3.投资建议 福岛核事故后到今天,不仅仅是国内核电建设进入第二轮高峰,由土耳其、南非、阿根廷等发展中国家驱动的全球核电建设也进入了第二轮建设高峰。核电是国家实施“走出去”的第二张名片。 在国家意志的推动下,国内核电制造业必将享受国内国外两个建设高峰叠加的红利。公司传统优势产品核电蝶阀、球阀国内市场占有率近100%。按照国内每年新开工8台左右核电机组将新增4-8亿订单。随着国内第一轮核电建设高峰的机组逐渐并网,存量市场步入快速增长,按照十二五末和十三五末分别为30GW和58GW的在运核电视模、单台机组800万元蝶阀、球阀维护需求,每年维护订单约2.4-4.8亿元。2015年中公司核电在手订单3亿元,存量、增量市场爆发后弹性大,维持“推荐”评级。

1.事件 公司在去年11月公告股权激励草案后,1月6日确定以前一日作为权益授予日,向公司173名中高级管理人员及核心骨干员工授予限制性股票,数量不超过361万股,占草案摘要公告日公司股本总数2.08亿股的1.74%,授予价格为11.26元/股。 2.我们的分析与判断 (一)此次股权激励覆盖23%的公司员工 借助2008-2010年国内第一轮核电建设高峰,公司于2010年上市,当时仅有担任公司董事、监事、高级管理人员的吴建新、张逸芳、黄高杨、郁正涛、陈永生和黄元忠等6人有公司股权。此次股权激励后,新增张立宏、缪宁、章其强、林冬香等173名中高级管理人员及核心骨干员工持有公司股权,占2014年底公司总员工数750人的23%,实现公司核心人员的全覆盖,提升公司整体生产管理效率。 (二)借助第二轮核电投资高峰实现业绩承诺 授予的限制性股票分三期进行解锁,考核指标为2016-2018年归属于母公司所有者权益扣除非经常性损益后的净利润较2015年增长不低于240%、260%及280%。福岛核事故后到今天,不仅仅是国内核电建设进入第二轮高峰,由土耳其、南非、阿根廷等发展中国家驱动的全球核电建设也进入了第二轮建设高峰。核电是国家实施“走出去”的第二张名片。在国家意志的推动下,国内核电制造业必将享受国内国外两个建设高峰叠加的红利。作为优秀的阀门制造商、借助行业高峰,我们认为公司不仅仅能够实现业绩承诺,更有可能超业绩承诺。 (三)传统优势产品受益于存量、增量市场爆发 公司传统优势产品核电蝶阀、球阀国内市场占有率近100%。按照国内每年新开工8台左右核电机组将新增4-8亿订单。随着国内第一轮核电建设高峰的机组逐渐并网,存量市场步入快速增长,按照十二五末和十三五末分别为30GW 和58GW 的在运核电规模、单台机组800万元蝶阀、球阀维护需求,每年维护订单约2.4-4.4亿元。2015年中公司核电在手订单3亿元,存量、增量市场爆发后弹性大。 (四)收购兼并与自主研发双途径开拓新产品 去年公布股权激励草案的同时,公司还公告收购无锡法兰。无锡法兰是除大连大高外拥有核一级阀门资质的公司,在核电用法兰产品市场排名第一。此外,公司也在开拓风阀、海水流量调节装置、安全壳地坑过滤器等新产品。未来,公司将通过收购兼并与自主研发双途径开拓新产品,扩大核电产业链布局。 3.投资建议 根据股权激励备考指标,以及核电订单的爆发,我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.12、0.43、0.55元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件。 公司发布2015年第三季度报告:2015年前三季度公司实现营业收入31.29亿元,较上年同期上升25.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,较上年同期增长19.74%;扣非后净利润4.93亿元,较上年同期增长24.40%。同时,公司公告了非公开发行预案,以每股22.33元的价格,向机构投资者募集资金49亿元,用于收购集团旗下的上海天灵等5家公司股权,对部分标的公司增资并在印度投资建厂。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩增速继续稳步提升。 公司前三季度归属净利增速为19.7%,相比于半年报时的14.2%有较大幅度增长。我们对公司第四季度的业绩表现继续保持乐观。原因是公司前三季度共交付特高压GIS 间隔10个,与去年同期持平。而据现有的交付节奏预测,第四季度将交付10个间隔,达到前三季度的总量,而去年第四季度仅交付7个间隔,因此公司全年的业绩增速仍将继续稳步提升。 (二)、毛利率大幅上升、各项费用保持稳定。 公司前三季度毛利率为32.7%,相比去年同期增加4.4个百分点。主要原因第一是今年新并入平高东芝,平高东芝的550kV 组合电器产品售价较高,毛利率高于公司整体水平,拉高了整体毛利率;第二是完全自主知识产权的特高压组合电器占比增加,自主知识产权的特高压组合电器零部件自制率高,且结构和材料上对日本东芝的产品均作了优化设计,成本显著降低。 公司前三季度期间费用率为11.9%,同比略增0.38个百分点。 其中销售费用控制的较好,在营业收入同比大幅增加的情况下,销售费用仅略有增加,销售费用率同比下降0.5个百分点。而管理费用率则上升0.2个百分点,原因是无形资产摊销(研发支出转入和平高东芝的并入使无形资产增加较多)和员工工资支出增加。财务费用率上升较多,达0.7个百分点,主要原因是公司的短期借款和应付债券均增加较多,利息支出上升。 (三)、预收账款和存货高、未来增长动力足。 公司三季度报告中主要财务指标基本保持了稳定,其中预收账款及存货大幅增加,预示着公司未来一段时间的业绩增长动力较为强劲。其中,预收账款从2014年期末的3.64亿元大幅增加至现在的8.64亿元。存货从2014年期末的13.1亿元大幅增加至现在的21.3亿元。 (四)、注入集团中压和海外工程总包资产、完善产业布局。 公司拟以每股22.33元的价格,向机构投资者募集资金49亿元,用于收购集团旗下的上海天灵等5家公司股权,对部分标的公司增资并在印度投资建厂。 公司本次进行集团资产的整体上市,并对部分项目进行增资主要目的是为了完善公司的产业布局。第一,公司之前主要生产110kV 以上电压等级的高压开关,在中压开关领域是空白。 天津中压基地投产后一定程度上弥补了这一短板,但天津中压基地的定位更多的是真空灭弧室这一核心零部件,其重心不在于提供中压开关成套产品。公司此次将平高通用和上海天灵两块优质的中压开关资产注入上市公司,弥补了公司在中压开关领域的短板,增加了公司的产品品种,提升了核心零部件供应能力,有利于将公司打造成为整体解决方案提供商。第二、从单一设备供货商向上游发展,即进军EPC 总包环节已成为输配电设备企业的共识。EPC 总包商为业主提供综合项目解决方案,并拥有设备采购权,能够带动自身设备的销售。公司此次注入国际工程公司和海外建厂也是为了通过海外EPC 总包和海外建厂带动公司的高端电力设备“走出去”。 3.投资建议。 公司的特高压组合电器龙头地位稳固,订单已进入集中交货期,保证了公司今明两年业绩的高增长。除特高压外,天津中压基地明年也有望贡献10亿元左右的收入。此外,本次注入集团中压及海外工程总包资产完善了公司的产业布局,使公司具备了全电压等级开关及核心零部件的供货能力,有助于公司由单一设备供应商向整体解决方案服务商的转型。预计2015-2016年公司分别实现每股收益0.78元、1.00元,维持“推荐”评级。