调研情况:近日,我们实地调研了欧亚集团,与公司董秘席总就行业和公司前景进行了交流。 投资要点:成熟门店增长强劲,新店拿地成本低,开店稳健欧亚商都和卖场分别为第一二大贡献利润门店,2011-2012收入年复合增长率预计分别在18%和30%左右,显示强劲的内生增长。另外这二大主力门店还在扩建中,我们认为相对于在新商圈、外埠省市开新店,成熟门店扩建能缩短培育期和保证毛利率水平。同时公司近年来为新店进行储备使得拿地速度明显加快,但拿地价较低,且开店稳健,每年百货开店控制在3家左右。 基本为自有物业扩张,为估值提供安全边际. 公司百货门店均为自有物业(仅2家非100%权益拥有),另外超市也绝大比例是自有物业,可以有效应对租金上涨压力。公司目前权益物业面积约102万平米,按照保守估计,若每平米物业价格6000元,则物业价值就已达61亿,目前该部分账面价值仅24亿元左右。因此从物业重估角度,公司价值具有较高安全边际。 住宅地产业务是2013年业绩的有力保障. 预计2013年公司将有2个住宅项目进入结算期,值得关注的是,去年已确认部分收入的梅河口钻石名城项目是公司第二个房地产项目,公司2011年才涉入部分房地产业务。我们认为,随着公司拿地项目增多,未来毛利较高的房地产项目将为公司业绩增添亮丽的一笔。 稳健的团队加激励措施是业绩的又一保障. 公司管理团队稳定并稳健,行业内较低的期间费用力是团队管理能力的佐证。另外公司公布的激励计划使得管理层与公司经营目标一致,是公司未来业绩的又一强有力的保证。 投资建议.. 预计2012-2014年,公司将分别实现营业收入86.14、111.3和147.85亿元,同比分别增23.8%、29.2%和32.8%;分别实现归属于母公司所有者净利润2.56、3.24和3.83亿元;按最新股本计算,分别实现每股收益1.26、1.60和1.89元/股。给予2013年合理的估值区间为16-19倍,对应目标价为25.6-30.4元,给予推荐投资评级。

公司加速向服务商转型. 2013年公司进入第五个战略阶段“网络化”,加速海尔向互联网时代服务型企业的转型。由产品主导向需求主导转变,依托定制品牌“统帅”,通过模块化生产满足消费者的个性化需求。 空调有望保持高增速. 空调基数低,增速快,是业绩的主要增长点。产业在线数据显示2012年海尔空调总销量同比增长11.87%,高于行业(-3.89),强于格力(+8.68%)和美的(-18.41)。在郑州布局的500万台无氟变频、高能效环保空调项目预计在13年底建成投产,产能区域性布局逐步完善,带动华北、华中和西北地区的销量提升。 日日顺渠道仍是增长亮点. 日日顺自建渠道灵活性较高,通过整合扩张逐渐掌控了县镇渠道资源,在县乡级市场的渠道优势逐步凸显,对其他品牌的吸引力很强。未来代理非海尔产品这块社会化业务占比将逐步加大,增速依然远高于三大白电。 盈利预测及投资建议. 预计2012-2014年收入分别为806.4、910.7和1041.7亿元,净利润分别为33、38.1和43.4亿元,增速分别为22.9%、15.4%和13.8%,对应每股收益分别为1.23元、1.41元和1.61元。给予公司2013年10-12倍的市盈率,我们认为公司的合理估值在14-16.8元,给予“推荐”投资评级。风险提示:行业竞争加剧,销量不及预期,原材料、人工成本大幅上涨

古北水镇复制“乌镇经营模式”任重而道远 乌镇景区以独有的水阁特色和景区整体开发在众多水乡古镇中脱颖而出;中青旅有意复制“乌镇成功经营模式”建设具有北方历史文化特点的古北水镇。公司透露古北水镇旅游有限公司已获得司马台长城的运营资质。但我们也要看到乌镇从2001年市场培育至2006年二期东栅工程完工前期培育期漫长;所以我们认为“古北水镇”虽然观念立意独到,但尚待市场进一步认可,客源培育成为项目发展的重要瓶颈。 “八项规定”对公司会展公关业务影响极小 中青旅旗下国际会议展览有限公司是业内第一家涉足商务会展、奖励旅游、广告传播的整体营销团队,业务年复合增长率高达26.58%。虽然各地为贯彻党中央“八项规定”,会议住宿餐饮接送等公务活动一切从简;但中青旅旅行社业务中90%以上是以个人和企业为主体的旅游以及会务业务,因此政府减少考察开支费用对公司影响极小。 地产业务作为利润主要贡献点接近尾声 2012年前三季度中青旅绿城地产项目累计确认17亿元收入。目前公司地产项目预收款已经全部确认,未来地产项目收入视销售情况而定,我们预计2013年年底项目剩余收入将进入结算期,结算金额最多约5亿元。 公司2012-2013年EPS分别为0.81和0.86元,对应市盈率19.69倍和18.54倍。考虑到中青旅古北水镇未来盈利能力,给予2013年合理动态市盈率为19-20倍,对应估值为16.34-17.2元,给予公司“推荐”的投资评级。

调研情况: 近期我们调研了好当家,就行业发展与公司生产经营情况进行了交谈。 投资要点: 行业具备向好预期,明年上半年海参价格企稳是大概率事件供给方面,明年海参产量同比增速将小幅回落,预计12和13年我国海参产量分别为14.5万吨和15.7万吨。需求方面,明年上半年宏观经济逐步企稳回升,将提振海参需求。 公司前期投苗量确保了明后两年业绩增长近几年海参投苗量持续增长为后期业绩提升奠定基础。2009—2011年公司投苗量分别为110万斤、132万斤和229万斤,我们预计2012年全年投苗量有望达到300万斤。 公司产业链深化将抵御鲜海参价格波动公司逐步整合上游,提高海参苗自给比例。预计2013年海参苗自给比例将达到55%以上,从而提升海参养殖整体毛利率。此外,公司加大海参精加工比例来提高附加值。我们预计2012年海参精加工占捕捞量比例为20%,2013年将提升为30%,呈现逐步上升态势。 养殖技术的提升与海域储备为业绩增长助力2012年秋季的小网箱试点比较成功。我们预计后期公司将逐步推广小网箱技术,助推业绩增长。未来养殖海域审批将日益严格,海域储备的优势将逐步得以体现。 盈利预测及投资建议预计公司2012-2014年EPS为0.34、0.46、0.57元/股,对应12年和13年市盈率分别为18.5和13.64倍。考虑到行业具备向好预期,公司明年有望迎来产品价稳量增,业绩增长锁定性强,给予公司推荐评级。

把握行业驱动力,受益十二五规划 目前公司项目储备主要集中在三四线城市,一方面布局城市的城市化提升空间较大,另一方面布局城市具有良好的收入基础。 首都经济圈和高铁布局推动公司布局区域的量价齐升 目前公司储备项目结构来看,廊坊项目占比为5%,整个河北省项目高达30%。另外,公司布局的15个城市中,有6个城市直接在京沪高铁干线上,6个城市则在主干线附近。随着京沪高铁2012前的通行,这些区域的房地产价格和需求数量将会在11年反映出来。 高周转模式和低成本掌控力推动企业扩张,应对调控下压力 高周转模式已经成为公司的典型特征,在房地产主流开发商中位居前茅。 另外,建筑商出身的背景和多年区域扩张的经验使得公司长期保持低费用率水平。 注重品质的提升,享受品牌溢价 盈利预测与投资建议 12月6日,公司股价收盘于11.69元,对应2010年PE为16.1倍,2011PE为12.1倍。考虑到公司的高速扩张和产品品质提升的定位,给予公司2011年16-18倍估值水平,按照2011年EPS0.96元/股,对应目标价位15.4-17.3元之间。给予公司买入投资评级。

投资要点: 公司主营高科技园区地产开发,不受房地产调控政策的影响 公司未来主要业务为园区开发,在当前住宅房地产严厉调控的政策背景下,公司作为面向于电子信息新兴产业的园区开发者,不但成为房地产调控政策的避风港,还将受益于国家重点扶持的战略新兴产业的一系列优惠政策。 公司土地储备90万平方米,土地成本低廉,具有区位优势,毛利率高,丰富的土地储备将为公司持续稳定发展奠定良好基础。 公司大股东拥有丰富的土地储备,作为大股东旗下唯一的地产开发平台,未来优质项目注入可期。 公司产品面向电子信息高新技术产业,受益于国家战略性新兴产业规划 北京电子城作为北京电子信息产业基地,作为国家重点高科技园区-中关村科技园区的一部分,将受益于国家战略性新兴产业规划。 公司未来将重点建设电子城IT产业园、国际电子总部和马坊科技园。 盈利预测 预计公司10年营业收入为13.03亿元,净利润3.96亿元,EPS为0.68元。预计11年公司营业收入18.62亿元,净利润5.37亿元,EPS为0.92元。首次覆盖给予买入评级。 风险因素主要为项目进度不能按计划开展以及调控政策下房地产价格的大幅下降。