公司预告上半年盈利同比下滑15.7%,处于市场预期的低端 公司预告上半年收入下滑0.7%至4.0亿元,盈利下滑15.7%至4299万元。 其中二季度收入同比增速下滑0.4%,净利润同比下滑48.1%,主要因期间费用投放加大导致盈利下滑。 关注要点 渠道转型成功与否将是公司未来两年的关键。公司自去年开始进行渠道改革,精耕细作原有的专卖店渠道,强力推进商超渠道,大力发展电商渠道。 目前专卖店渠道依然是重点,商超渠道占比不到1成,但其增长较快。未来公司销售收入的增长需要重点依靠商超和电商渠道的拓展。 调整产品结构,推出更适合商超和电商渠道推广的产品。河南本地送礼需求的下降导致今年礼品系列的枣博士、高端健康情产品的消费受到抑制。 公司在下半年主推健康零食即食枣等大众消费品系列,以弥补高端产品消费的下滑。未来聚焦大众消费品系将是公司保持收入增速稳定的基础。 终端价格梳理后即提升了毛利率,表明公司在经营层面具备较多改善空间。尽管今年原料收购价格基本同比持平,但公司今年的原料开始按等级收购,同时在专卖店安装K3系统后最大程度地统一了各店铺的售价,使得毛利率得到了较大程度的提升。一季度毛利率同比提升了8.9个百分点,预计二季度毛利率同比仍有提升。公司前期经营管理粗放,未来具备较多可改善的空间。 转型期的费用依然稳中有升,盈利兑现仍需等待。公司在渠道转型、新品推广、品牌建设期仍有持续的费用投入,预计未来1~2年间费用率依然会维持较高水平,盈利的兑现仍需等待转型的效果。 估值与建议 我们预计公司2013/2014年收入增速分别可达2%、8%,盈利增速为-11%、13%,EPS为0.61元、0.69元,当前的市盈率为23.7倍。考虑到公司在枣类加工行业首屈一指且具备规模优势,但仍处于转型期,给予“审慎推荐”评级和15.18元的目标价,其对应的是2013年25倍的目标市盈率。 风险 原枣收购价格大涨,竞品竞争压力加剧。

中期业绩低于预期 公司上半年收入同比增长6.7%至12.4亿元,盈利同比下滑7.8%至9864万元。其中二季度收入同比微增0.3%,盈利同比下滑21.9%。上半年业绩低于预期,市场预期其盈利增速在0~5%。 业绩低于预期主要因原材料成本上涨压力。去年年底收购的葵花籽原料普遍比上一年的成本上浮10%左右,今年一季度毛利率尚未体现明显压力因使用部分低成本的原料库存,但二季度的原材料成本压力显现。同时薯片业务依然低迷,上半年仅实现7800万元的收入,同比下滑28%,公司的薯片产品尚需找到其突破口。 发展趋势 瓜子业务增长虽慢但稳健,依旧是公司现金流的来源。公司80%的收入来源于瓜子业务,公司也是瓜子行业中的绝对龙头,其产品已渗透入近全国30万家终端,未来在终端覆盖上仍有增长的空间。我们在全国几大城市的草根调研中,均发现洽洽瓜子在终端陈列占优。公司稳定的经营性现金流也得益于其瓜子业务上的优势。 公司仍需寻觅增长的突破口,资金的利用率亟待提高。瓜子业务之外,公司仍在尝试运作不同的产品,但薯片业务一直未找到合适的定位,强大的竞品也对其销售造成压力。公司今年上半年推出的“好南仁”南瓜籽、麻辣花生、啵乐冻等坚果和休闲类食品,在局部区域运作,也尚未形成规模。 公司账面上有15.8亿元的资金,资金的优势使得公司未来仍有希望通过并购获得增长点。但目前尚未找到回报率更好的产品做投资,公司只能暂时将其中6.8亿购买保本型的理财产品。 坚果炒货行业同质化竞争下,成本压力传导不易,需要营销创意的突破。 尽管公司位居瓜子行业龙头,但因同质化竞争使得成本压力传导并不顺利。公司通过电子商务拓展新销售渠道,也尝试运作其他休闲类产品。继多年前“文化卡片”的创意获得成功之后,公司需要再次在产品营销上作出创意性的突破,或许其可以借鉴淘品牌“三只松鼠”的成功营销经验。 盈利预测调整 预计成本压力会持续到三季度,销售增速上短时间内较难获得突破。我们各下调公司2013/2014年的收入5%,盈利各下调17%。预计2013年盈利同比下滑11%,EPS0.74元;2014年盈利同比增长13%,EPS0.84元。 估值与建议当前公司市盈率22.2倍,处于食品类公司较低水平。考虑其核心业务具备稳健的现金流、充裕的资金和较高的股息收益率,暂维持“推荐”评级。

公司预告上半年盈利同比增长29.5%,略超预期 公司预告上半年收入增长12.3%至4.1亿元,盈利增长29.5%至7522万元,略超我们此前25%的增长预期,主要因二季度销售增速和营业利润率的提升。预计上半年的收入增速大部分来自于销量的增长。 其中二季度收入同比增速由一季度同比的8.8%提升至15.6%,营业利润同比增速由一季度同比的2.2%提升至25.2%。 关注要点 加大新市场覆盖,撬动销售增长动力。公司2013年计划填补130多个地级市和500余个县级市的空白市场,二季度开始已显成效,绝大部分的新市场均已发货或已筹备发货,渠道下沉进展顺利。预计自二季度起,销售增速逐季改善。 老市场增长稳健,渠道调整初现成效。公司于2012年下半年开始进行渠道调整,重新梳理经销商的激励政策。一季度的收入增长大部分来自老市场的潜力深挖。 原料成本上涨可控,预计2013年毛利率压力不大。二季度公司已开始使用部分新采购原料。青菜头采购成本变化不大,预计维持在660~700元/吨左右的水平,目前头盐、二盐的价格波动也在合理范围内,公司可通过小幅调价和调整包装转移成本压力。 静心专注榨菜行业,传统行业也有创新,公司目标3~4年内收入翻番。 作为市占率近15%的榨菜龙头企业,公司在未来3~5年内将依旧专注本行业,不断挖掘消费诉求。公司通过推出口味感更鲜明的产品来突出个性,同时也推出“中国红”的新包装,突出榨菜的国粹元素。公司的品牌策略和产品包装起点较高,在整体咸腌菜行业散装化率较高的现状下,公司未来将领衔行业的包装化趋势,争取在3~4年内实现收入翻番的目标。 估值与建议 我们预计公司2013/2014年收入增速分别可达15%、14%,盈利增速为28%、16%,EPS为1.04元、1.21元。当前的市盈率为24.6倍,且业绩有改善趋势,维持推荐。 考虑到公司稳健的经营风格、良好的现金流、较高的派息率,投资者更可关注其长期的投资价值。 风险 原料市场因炒作造成价格波动过大。

预计二季度盈利高增长主要来自费用率的控制。根据渠道监测数据,贝因美在4、5月份的市占率相比一季度基本保持稳定。预计二季度公司收入增速基本保持一季度的增速水平。由此推算二季度公司的净利润率将达到12~18%,相比去年同期9.5%的净利润率水平有较大幅度的提升。今年公司在全面预算管理下,经营效率提升,费用率控制显著。这是新任管理层今年带给公司最大的变化,也是管理团队最主要的考核指标之一。参考外资奶粉企业15~20%左右的净利润率水平,贝因美二季度净利润率也在合理范围内。 主动下调出厂价格,规避政策风险,但增加渠道库存价格梳理的难度。近期数家高端配方奶粉企业受到发改委对其价格垄断的调查,我们认为发改委此次意在平抑配方奶粉行业的终端价格。尽管公司尚未受到发改委约谈,但其主动下调出厂价格将占据先机。不过我们认为降价之后,渠道内的库存价格梳理可能带来一定难度。 估值与建议 考虑到下半年的出厂价格下调,我们下调了2013、2014年收入的2.4%、6.5%,因管理效率提升带来费用率的降低,分别上调2013、2014年的盈利8.8%、0.3%。预计2013~2015年的收入分别增长25%、12%、10%,EPS 为1.17元、1.31元、1.46元,分别增长47%、12%、12%。当前股价对应的市盈率分别为27.1倍、24.2倍、21.7倍,暂维持推荐评级。

要点 我们近日在长沙调研了克明面业,拜访了公司总经理、财务总监,对公司近期生产和长远规划做了更新了解。公司二季度生产经营情况正常,我们预计上半年收入能保持一季度的15%左右的增速。年内产能暂无瓶颈,公司对费用率、净利润率均有预算目标。公司在新品规划、渠道下沉等步伐上均较为稳健。 年内产能紧平衡,销量预计同比增长12%。募投项目的遂平3条生产线已投产,长沙3条生产线预计今年4季度投产,年底前产能预计共能到达24万吨。根据公司24万吨的销售目标,预计销量同比增长12%。 当前原料成本稳定,毛利率暂无压力。公司产品提价基本与小麦的新麦收购价提价时间基本一致,今年春节至今面粉价格基本稳定。挂面行业基本采用毛利加成法作为定价依据,因此公司毛利率压力不大。 费用投放稳健,保证合理利润率。公司营销投入预算稳健,每年广告预算占收入的2~3%,保持合理的利润率。 今年侧重华东地区的销售开拓。目前华东地区销售占总收入比重20%,排在第二,但其增速比排在第一的华中成熟地区快,而且华东地区的消费者更容易接受中高端的产品。华东地区销售费用率的投入也将比其他区域高。 10年内行业仍有望翻番,集中度会提升会更明显。挂面整体市场容量目前在400~500万吨,未来10年有望达到1000万吨的规模,70~80%的挂面小企业最终会被淘汰。公司目前在全行业的市占率5%,已排名第一,在商超占比18%,传统渠道占比仅3%,未来还有较大提升空间。 建议稳健的食品小企业,公司胜在专注,值得长期跟踪。挂面作为中国传统的面食,产品健康、易消化、方便烹饪,拥有稳定的消费群体。克明面业从事挂面行业30余年,对挂面的研发和品质管控的水平居于行业第一。公司用其稳定的产品品质、良好的口感提升了消费者的黏性,同时也在不断创新产品,以满足年轻消费者对口味多元化、食用便捷化的需求。目前行业依然保持每年10%左右的增速,集中度仍有较大提升空间。未来公司也存在外延式扩张的可能。以公司目前的收入规模,在费用的投放上需要更加注重投入产出比,以保证合理的利润率水平。我们预计公司在稳健的营销预算下,能维持7~8%的净利润率水平,长期依然有增长前景。 当前估值合理,维持推荐评级。我们预期公司2013/2014年EPS1.12元,1.30元,分别增长15%、16%。当前26.76元股价对应的市盈率24.0x 和20.6x,估值合理,维持推荐评级。

要点 我们于6月18日参加了承德露露的股东大会,公司的董事长、总经理等主要高管出席了会议。除了对2012年度做了总结报告,公司主要对新一届董事会成员及高管做了换届选举,原董事及高管均留任。新一届董事会对3年任期内的主要经营目标做了阐述: 生产扩能。除了已经建成的郑州基地外,还将涉及到老厂区的搬迁,不排除在其他市场条件好的地区建立基地。 任期内的目标是将产能扩大1倍。 丰富品种。产品品种上,开发更多适合消费者需求的产品 严控品质。在食品安全和品质上继续严格把控,加强内控管理 再融资需求。视公司的业务发展对资金的需求,进行1~2次再融资。 3年翻一番。在产能翻番的基础上,争取销售收入也能取得同步增长。 建议 公司传递的第一信号为稳健,这也是公司最大的价值。以公司的业务年度为计(当前4月至次年3月),多年以来公司收入一直能保持稳定的增长,近5年年均复合增速11%,近10年年均增速8.9%。尽管因淡旺季时间点的差异导致盈利的同比增速有起伏,但其盈利在近5年的年均复合增速24.4%、近10年年均增速23.7%,均表现的较为稳定。这表明公司长期的经营表现较为稳健。 激励改革和竞争上岗效果将逐渐兑现,公司经营层面有起色。公司一直在完善对营销人员的激励。去年4月份开始实行激励改革和竞争上岗,绩效奖金与业务水平严格挂钩,调动了销售人员的积极性。按照业务年度计算,近三年的收入增速分别为10.2%、15.7%、21.6%,增速有提升。管理层今年收入目标38亿元(业务年度、含税),隐含的收入增速预期达到近28%。 长远看,公司内部仍需要更大的突破。公司多年来一直维持在10~20亿的收入规模稳步增长,但相比其他植物蛋白饮料企业,公司的增速相比行业仍显得较慢。参照“六个核桃”的成长轨迹,其短短几年间收入由3个亿成长到40多亿元。相比而言,露露的管理层能力和营销方式仍需要取得更大的突破。 维持盈利预测和审慎推荐评级,若有回调提供较好介入时机。我们维持对公司2013/2014年盈利增速52%、21%的预期,EPS分别为0.84元和1.02元。当前23.40元股价对应的市盈率为27.8倍,若估值能回调至25倍附近,即21元股价附近,则为较好的介入时点。

事件 6月7日伊利董事会审议通过了《关于内蒙古伊利实业集团股份有限公司股票期权激励计划首期行权后剩余获授股票期权的行权相关事项的议案》。本次公司的激励对象已满足公司于2006年12月28日通过的股票期权激励计划中对首期行权后剩余获授股票期权的行权要求。根据股票期权激励计划,激励对象首期行权后剩余获授股票期权可以在首期行权的1年后、股票期权的有效期内自主行权。 本次拟行权的股票期权数量为172,056,022份,占剩余获授股票期权数量的全部。行权价6.49元,涉及行权人数32人。董事长潘刚与副总裁胡利平、赵成霞、刘春海四位主要高管占本次期权数量的63%。 公司股票将于2013年6月13日起连续停牌,停牌时间不超过10个交易日。 评论 行权后,管理层将与股东的利益紧密绑定。本次期权行权数量占当前总股本的9.2%,也即EPS摊薄的比例,公司将获得11.17亿元的股权融资。行权后,董事长潘刚一共将持有62,962,773股(原有股份+行权后新增),占总股本的3.08%,成为公司第二大股东,其余三位主要高管将分别持有近1%的股权。根据禁售期的要求,激励对象在任期间每年不得转让超过其持有总数的25%,离职后半年内不得转让其持有的本公司股份。尽管EPS有摊薄,但巨额的股权激励后,且有禁售期的规定下,管理层的目标将与股东的利益将更为一致,全力提升公司运营效率,进一步做大公司市值。 管理层实际持股成本远高于期权成本,既是压力也是动力。根据《财政部、国家税务总局关于个人股票期权所得征收个人所得税问题的通知》(财税〔2005〕35号)规定应按“工资、薪金”所得缴纳个人所得税。本次行权金额所适用的税率为45%,以6月7日公司收盘价计算,相当于每股需缴纳约(27.77-6.49)*45%=9.58元的税。考虑到期权成本6.49元和所得税,管理层的成本价在6.49+9.58=16.07元/股。同时考虑到管理层的融资成本,其实际持股成本并不低。对其他股东而言,这是管理层的压力,也是其动力所在。 目前公司经营稳健,重申当前股价已进入价值区间,维持推荐。公司二季度液态奶业务销售保持良好趋势,奶粉业务还在正常恢复状态,整体经营状况稳健。尽管今年乳企成本上涨幅度稍大,但09年以来乳品成本均在逐步上涨,乳企寡头大部分的成本压力可通过产品结构提升、产品提价化解,而且伊利自身的费用率仍有改善空间,在管理层利益与股东利益紧密绑定后,我们认为公司未来的运营效率会得到更大的提高。我们更应该关注的是企业终端动销情况和寡头彼此间下一阶段的策略取向。我们维持对其2013/14年盈利增长54%、20%的预判,EPS在行权摊薄后为1.30/1.56元,当前股价对应的市盈率21.4x、17.8x,估值和前景均具备吸引力,维持推荐评级。

一季度收入、毛利率双提升,费用率投放略高 公司一季度实现收入117.2亿元,同比增长14.3%;营业利润5.4亿元,同比增长17.2%;净利润4.87亿元,同比增长18.6%。 我们预计其一季度液态奶业务收入增长18-20%,奶粉业务基本恢复正常水平,冷饮业务基本持平。一季度综合毛利率大幅提升1.8个百分点至32.4%,主要因三大业务产品结构均有明显提升。 短期内因销售费用率和管理费用率同比分别上升1.4个百分点和0.8个百分点,使得净利率仅提升0.2个百分点至4.2%,盈利略低于此前市场预期的30%增长。 前景展望 三大业务均传递积极信号,收入增速和产品结构优势继续领先。液态奶收入继2012年19.8%的增速下,预计全年液奶收入增速能保持在18-20%左右的水平。当前高端产品占据1/3的收入比重使得结构导向的毛利率提升明显。经历了去年6月奶粉风波后,2012年奶粉收入同比下滑20.5%,而今年一季度奶粉基本恢复正常显得弥足珍贵。保守预计下,今年奶粉收入个位数增长也将超过2010年46亿元的规模水平。预计奶粉盈利在去年低基数效益下今年将获得高增长(去年仅报废损失就高达3.66亿元)。冷饮业务发展稳健,收入始终保持全国第一的水平,预期今年仍能保持个位数增长。 长期费用率下降预期不变,规模优势导向明显。去年整体销售费用率18.5%,连续4年保持下降趋势。管理费用率6.7%(剔除报废损失后5.8%),保持在5-6%的水平。考虑伊利目前的收入规模、业内的竞争优势,今年即使保守预期其销售管理费用率不变,公司将增加13亿元的费用投放至120亿元,足以维持其销售增长。而我们预期其在规模优势下,费用率长期仍有下降空间,净利润率有望保持在5-6%的水平区间。 估值与建议:我们分别上调2013、2014年盈利13%、12%。预计2013、2014年收入增长16%、15%,分别达到487亿、560亿。净利润增长54%、20%,EPS分别达到1.42元、1.71元。当前股价对应的市盈率分别为20.6倍和17.1倍,处于大市值食品股中最低水平。鉴于其在未来2-3年内行业竞争优势地位,理应享有25倍的合理估值水平,建议投资者在股价回调期内坚定买入,维持“推荐”。

一季度业绩基本符合预期 公司一季度实现收入11.1亿元,同比增长24.8%。因毛利率同比提升1.9个百分点,净利润同比增长34.7%至5448万元,净利率提升0.4个百分点至4.9%。 自去年四季度开始,行业终端消费回暖。一部分因2011年11月“金葡菌”事件造成同期低基数效应,另一部分反映实际终端消费的回暖。因此公司一季度的收入、盈利增速回升均在预期之内。 前景展望 市场份额、产品结构双提升。相比2012年全年23%的市占率,2013年一季度预计公司市占率已提升至27%(参见图表2)。公司严格执行市场份额为先的战略,也是行业规模竞争下的必然选择。预期公司在短期内依然保持较高的市场投入以保证其市场份额的优势。同时,继水饺的“状元“系列、汤圆的“如果爱”系列之后,公司于去年下半年推出“私厨”高端水饺、“新派”高端汤圆,力求产品的推陈出新,同时提升产品的结构,以高毛利产品拉动盈利,从而支持其市场投入,形成良性循环。 双品牌运营三全、龙凤。2013年公司从亨氏接手“龙凤”,将拥有在华东地区享有较高人气的“龙凤”品牌。以2亿元收购“龙凤”,从龙凤的产能、品牌价值而言是性价比较高的收购,预期龙凤的产能不在6万吨之下。公司未来将以“三全”、“龙凤”双品牌战略操作,品牌和渠道相对独立,生产资源和后台资源共享。 以“龙凤”在上海市场仅次于“湾仔码头”市占率的品牌优势,公司有望提高其整体在一线城市的话语权。不过短期内如何理顺“龙凤”长期积累下来的问题,将对三全管理层提出考验。 行业长期空间依旧广阔。当前行业内产品品类基本集中在速冻水饺、汤圆、粽子、面食,以KA和经销商渠道为主。公司也在尝试其他品类的消费潜力,如火锅料等。同时2012年公司的业务市场事业部正式成立,有望在未来开拓资本市场对其期待已久的业务市场。 估值与建议 我们预期公司2013、2014年收入增速分别达到23%、20%,盈利分别增长25%、23%,EPS为0.43元、0.53元。当前股价下市盈率分别为35.4倍和28.9倍。基于其未来长期空间以及整合“龙凤”可能带来的协同效应,维持其“推荐”评级。

一季度业绩符合预期 公司一季度实现收入16.9亿元,同比增长31.6%;营业利润1.35亿元,同比增长28.8%;净利润1.08亿元,同比增长40.2%。业绩基本符合市场预期。 一季度毛利率同比下降1.0个百分点至62.7%,销售费用率同比下降1.4个百分点,管理费用率下降0.7个百分点。我们预计毛利率下滑主要与原料成本上升、促销返利记账方式均相关。总体费用率的下降反映管理层对费用把控已见成效。 前景展望 变革初现成效,精细化管理提升销售增速。公司已开始转向分产品分渠道的精细化管理模式,改变原有KA、传统经销的简单模式。通过对单品、渠道的销售追踪、分析,可更为有效对市场信息作出反馈,有利于公司资源的合理布局。这是今年公司管理变革中较为重要的一部分。 发力全渠道布局,深挖市场潜力。公司当前在KA和经销商渠道层面基本已经铺到镇一级。2013年公司将针对KA、婴童店、经销商、网店、医务渠道展开全面布局。目前网店业务因基数较低,增长较快。因近几年婴童店渠道在行业内占比提升较快,公司未来将打造适合婴童店渠道的产品,借鉴合生元在该渠道精细化管理的成功经验,同时努力提高在婴童单店的收入。 市场开拓与费用投放并行,预期费用率维持较高水平。当前配方奶粉行业竞争格局必然需要较高费用投入维系品牌的热度。预期公司在宣传促销、终端导购、冠名活动、商业赞助上依旧保持较高的投入。 配方奶粉行业需求总量仍将保持较高水平。近几年出生人口数仍处于较高水平,对配方奶粉的需求量依然较高。在小幅增长的消费总量前提下,龙头企业将继续受益于行业集中度的提升。 估值与建议 我们预计公司2012、2013年收入增长28%、17%,分别达到68.4亿、80.3亿。净利润增长35%、21%,EPS分别达到1.62元、1.96元。当前股价对应的市盈率分别为25.1倍和20.7倍,估值处于合理区间,维持“推荐”评级。

2013年一季度业绩高增长 公司2013年一季度实现收入12.9亿元,同比增长39.2%;毛利率提升4.2个百分点至41.4%;净利润1.85亿元,同比增长75.7%。 一季度业绩超此前市场预期(4月10日公司已经披露业绩快报)。 公司披露上半年盈利增速预计在50-66%。 2012年全年收入21.4亿元,同比增长10.4%;毛利率提升4.6个百分点至38.2%;净利润2.22亿元,同比增长15%。 前景展望 农历新春的时间点对一季度销售影响较大,预计2013年全年收入增速将保持30%以上。公司产品的传统消费旺季在农历春节,一季度收入占全年的比重在40-50%。每年因为农历新春的时间点在公历上的不同会对当年的一季报收入增速产生较大影响。因2013年春节较晚而2014年春节较早,将助力2013年收入高增长,预期全年收入增速将在30%以上。 内生增长有提升,营销管理有起色。为了尽可能剔除春节效应对收入分析的影响,综合衡量四季度及一季度收入增速可见近两年公司收入均稳健增长20%以上(参见图表2),表明公司近两年在加大广告营销,推进渠道建设,完善业绩考核,激励销售队伍等多项措施均产生积极效果。 2012年原料成本下降显成效,2013年需关注郑州新产能的战略作用。2012年杏仁露单位成本下降4%,主要因为杏仁和印铁罐成本的下降,但预计2013年单位成本降低空间有限。今年需重点关注郑州基地带来的区域辐射优势,该6万吨产能的投入将提升20%的总产能,而且郑州基地将有效扩大区域覆盖,降低物流费用。郑州基地总资产为2.1亿元,预计每年新增折旧仅1千万元上下,对盈利影响较小。 估值与建议 我们上调公司今明两年盈利预测,预期20 13、2014年收入增速分别达到32%、19%,实现收入28.2亿元、33.7亿元,每股收益分别达0.84元和1.02元,同比增长52%、21%。当前股价下对应的市盈率为27.6倍和22.7倍,当前估值基本处于合理区间,维持“审慎推荐”评级。

三季度业绩略超预期. 公司前三季度实现收入38亿元,增长11.7%;净利润3亿元,增长12.9%。剔除因5月份补缴2010年企业所得税款2785万元计入当期所得税费用的影响,前三季度净利润同比增长23%。 第三季度收入同比增长20.5%,高于前两季度的同比增速;毛利率同比下降4.3个百分点,预计与促销力度加大有关。得益于费用率的改善及去年同期较低的基数,净利润率同比提升1.3个百分点,净利润增长41%。尽管公司已预披露前三季度业绩增速在0-30%,但第三季度业绩仍略超市场预期,此前市场预期单季业绩增长10-20%。 前三季度实现经营性现金流7.13亿元,现金流状况良好。 前景展望. 公司份额稳中有升,趋势良好。我们监测的全国超市渠道内,公司占奶粉市场的比重在今年以来一直稳中有升,7、8两月上升较为明显,分别达到9.7%、10.0%,为近三年最高(具体数据请参见后文图表2、3)。市场份额的提升与公司在渠道扩张、品牌建设上的努力密不可分。 营销着眼点多,品牌推广不遗余力。以打造专业婴童品牌为目标,背靠婴童大产业的巨大潜力,公司将着眼更多的婴童产品。在品牌推广上,公司多点出击,在电视媒体、平面媒体、影院媒体、网络媒体、亲子活动、育婴专家指导等多方位进行营销投入,在最热门的电视选秀活动中也能看到公司的品牌推广。 配方奶粉行业仍将保持稳定增长。我们认为未来配方奶粉行业仍将保持稳定增长,行业先行指标参考新生人口数。预计未来5年出生人口数会超过前5年水平,且城镇化率的提高使得原部分农村的低消费量逐渐转向城镇的正常消费量。预计未来配方奶粉行业的需求仍将保持稳定增长。 估值与建议. 我们维持盈利预测,考虑到今年所得税补缴的影响,预计2012~2014年的每股收益为1.15元、1.37元、1.56元,同比增长12%、19%、15%。当前股价对应的市盈率分别为17.9倍、15.1倍、13.2倍。当前估值较低,已处于食品股中最低,维持“推荐”评级。

上半年业绩符合市场预期公司上半年实现收入11.5亿元,同比增长19.6%;毛利率提升1.5个百分点,营业利润同比增长27.2%;净利润1.27亿元,同比增长14.9%。上半年业绩符合市场预期。 二季度收入同比增长45.5%,尽管二季度收入历来是淡季,且去年同期基数较低,但从增长趋势看表现较好。二季度毛利率提升14.2个百分点,提升幅度较大。我们预计二季度开始公司采用了去年年底收购的低价杏仁原料,且上半年包材成本也低于去年同期水平,使得二季度利润率同比改善明显。 前景展望郑州 6万吨产能预期今年9月投产。公司承德本部30万吨总产能水平已存续多年,目前基本满产,产能瓶颈明显。郑州一期6万吨产能预计能在9月份投产,届时公司的重心将更多倾向于市场和销售。 销售队伍壮大显露公司扩张的决心。近年来公司销售人员数量不断上升,2010年、2011年和2012年上半年公司披露的销售人员数量分别是440人、560人、639人。销售队伍的扩充显露公司扩张的决心及未来的人员储备。 梳理经销商管理体系和销售队伍。今年公司“聚焦客户”,对全国上千家经销商进行梳理,以便更好的管控价格,减少串货,也是对经销商进行更好的保护。同时销售队伍竞争上岗,“薪资保底,但上不封顶”以激励销售人员。我们认为在目前植物蛋白饮料行业诸侯和草莽并行的年代,公司能否发展的更远,取决于大股东和管理层的决心、能力及投入。 估值与建议基于二季度公司销售及利润率良好表现,我们上调公司盈利预测。预计2012~2014年收入增速分别为20%、18%、15%,盈利增速分别为20%、20%、21%,每股收益为0.58元、0.69元、0.84元,当前股价对应的市盈率分别为29.1倍、24.3倍、20.2倍。公司派息率较高,近4年年均派息率均在50~100%,股息收益率接近2%。由于估值提升空间有限,我们维持“审慎推荐”评级。建议投资者后续关注公司新产能的投放及营销改革的成效。

我们预计2012~2014年收入增速分别为17%、19%、20%,因产品结构优化和提价,毛利率逐年略有提升。我们预测2012~2014年的每股收益为0.32元、0.38元、0.46元,同比增长19%、20%、20%。当前股价对应的市盈率分别为41.1倍、34.3倍、28.5倍。 考虑到公司管理层对突破体制束缚的努力、公司机制改善的预期和黄酒行业稳健增长的前景,维持公司“审慎推荐”评级。

上半年业绩基本符合预期。 公司上半年实现收入4.73亿元,同比增长20.2%;净利润3808万元,同比增长37.7%。上半年业绩基本符合预期。我们此前预测公司收入增长21%,盈利增长45%,市场预期的增速范围为40-50%。 二季度收入同比增18.5%;因市场营销增加和新增上市费用,二季度销售管理费用率同比上升2个百分点;净利润同比增20%。 应收账款余额增加较多,使得上半年实现经营性现金流仅1549万元,低于去年同期。二季度预收账款减少2000万元,反映二季度实际收入可能低于账面数字。 前景展望。 下半年募投项目陆续释放产能。公司10.8万吨的三地募投项目(长沙、遂平、延津各3.6万吨),其中遂平基地和长沙基地预计分别可在今年8月底年底可完工并投产。届时公司产能将从目前17万吨增加至24万吨。公司当前1.6亿元的超募资金将基本用于长沙和延津项目的增资。 市场推进和渠道下沉进一步巩固份额。公司加强销售网络建设并开拓新的客户,特别是对北、上、广、深一线城市的深度开发与维护。上半年公司销售网点新增220个,渠道下沉速度加快。除了传统基地市场华中地区外,公司在华东、华南、西南这三个仅次于华中市场收入的地区,其增速均达到20%以上。 公司将尝试多渠道投资。公司公告以自有资金3000万成立控股小额贷款公司,注册资本1亿元,持股30%。同时公司拟以不超过5000万的自有资金投资“陈国泰食品”;该公司目前尚在筹备期,规划为年产12万吨加工蔬菜(腌制、脱水、速冻),公司所占比例不会超过50%;预计该投资项目将与公司挂面业务有一定的合作可能。 估值与建议。 我们维持原有盈利预测,预计2012~2014年的每股收益为1.08元、1.37元、1.72元,同比增长36%、27%、25%。当前股价对应的市盈率分别为30.1倍、23.7倍、18.9倍。短期估值基本到位,长期公司随着募投产能释放及市场拓展的深入,仍有成长空间,维持“推荐”评级。