投资要点 事件:特锐德发布2013年中报,上半年公司实现销售收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为4.69亿元、6313万元和4977万元,同比增速分别为65.64%、53.75%和40.34%,对应EPS为0.25元。 点评: 订单充足,保障公司未来增长:1-6月份,公司累计新增订单(中标额)8.01亿元,同比增长87%,其中电力系统3.99亿元,铁路系统3.02亿元,分别占新增订单总额的50%和38%。充足的订单有力的保障了公司2013年业绩的快速成长。 综合毛利率小幅下滑:上半年公司综合毛利率为32.85%,较去年同期下降约0.17%,基本保持稳定。 分业务来看,收入主要来源电力系统产品毛利率为32.75%,较去年同期上升了约3.59%;铁路系统和煤炭系统毛利率同比分别下降了约4.45%和4.9%。 外延式扩张带动公司业务快速发展:上半年,公司成功完成对乐山一拉得电网自动化有限公司、山西晋能电力科技有限公司的增资,增资后分别占上述公司注册资本的51.6%和51.02%,并分别自2013年2月、2013年7月其纳入公司合并报表,使公司获得整体规模和区域市场竞争实力的快速提升。上半年一拉得公司贡献收入、净利润分别为9992.18万元、725.89万元,分别占公司合并报表收入、净利润的21.32%和12.79%。 新业务模式取得良好进展:上半年公司积极探索开展“电力设备租赁”业务,目前公司可提供的产品包括110kV、35kV和10kV各电压等级的智能箱变、开闭站、环网柜、配电防火墙等户外产品及移动式箱变、车载式箱变产品,并初步获得租赁合同租金超过200万元。未来公司将继续投入资源,加大对电力设备租赁业务的支持力度,力争使其成为公司新的利润增长点。 地铁系统获得突破:6月份,公司成功中标“青岛市地铁一期工程(3号线)交流35kV开关柜采购项目”,中标金额共5499.88万元,标志着公司产品成功介入地铁系统。按照国内各主要城市的城规建设规划,到2015年,全国城市规划交通总投资将达1.2万亿元,公司将凭借其良好的品牌效应和产品较好的市场应用效果,获得收入规模的快速提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014、2015年实现营业收入分别为9.59亿元、11.47亿元、13.01亿元,实现净利润分别为1.27亿元、1.57亿元、1.76亿元,对应EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应当前股价市盈率分别为24.3倍、19.7倍、17.5倍,给予公司“增持”评级。

投资要点 事件:思源电气发布2013年中报,上半年公司新增合同订单22.47亿元(含税),与上年同期相比增长6%;实现营业收入12.68亿元,同比上升28.53%;实现净利润10,669万元,同比上升45.44%;实现扣除非经常性损益后的净利润8,894万元,同比上升60.89%;对应每股收益为0.24元。 点评: 上半年订单增速约6%,除隔离开关和外,其他产品订单增速均低于预期:上半年由于国家电网公司招投标规模低于预期,且公司投标决策失误等因素,导致公司产品除隔离开关订单同比增长22%、互感器订单同比增长45%外,GIS订单同比增速仅为8%、高压电容器订单同比增速仅为4%、电力电子产品订单同比下降5%、电力自动化订单同比下降约45%、第一分公司的中性点接地、铁心电抗、变压器油色谱设备等产品订单同比下降约4%。 综合毛利率保持稳定,电容器、GIS、隔离开关毛利率提升明显,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率大幅下滑:公司上半年综合毛利率为40.15%,较去年同期提升约0.02%,基本保持稳定。分产品来看,电容器、GIS、隔离开关毛利率较去年同期分别大幅提升11.43%、6.21%、5.46%,电力电子成套设备、油色谱在线监测、变电站及机电保护系统产品毛利率较去年同期分别大幅下降约11.59%、5.36%、17.72%。 内部管理进一步优化,费用率稳步下降:公司采取一系列措施加强成本控制和内部管理优化,建设精益供应链,以生产技术、生产工艺创新及管理水平提升带动成本循环改善,同时整合公司业务流程,支撑公司长期战略发展。上半年公司期间费用率为29.4%,较去年同期下降了1.4%。 公司新产品获得市场突破:上半年220kVGIS产品和110kV继电保护产品按计划取得国家电网公司的订单。在国家电网公司2013年第三批集中采购招标中,上海思源高压开关有限公司生产的220kVGIS产品中标19个间隔,中标金额2655万元,占当期采购量的6.7%;上海思源弘瑞自动化有限公司的110kV智能变电站(含继电保护)中标5个包,中标金额为2625万元。 我们长期看好公司的逻辑不变:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,具有丰富的战略转型期管理经验;(2)内部成本控制和管理优化带动公司盈利能力持续改善,下半年公司盈利能力有望进一步提升;(3)公司具备极强的市场开拓能力,公司诸多新产品进入市场招标以后,均能迅速做到市场前三,并保持市场份额的领先优势;(4)新产品不断进入国家电网集中招标体系,支撑公司业务快速发展。上半年,公司220kVGIS、220kV变电站智能监控、110kV变电站继电保护已成功中标国网集中招标,未来还有220kV智能变电站保护等产品陆续投放市场。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,对应目标价19.0-21.28元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:汇川技术公布了2013年中报,上半年公司实现营业收入70149.86万元,同比增长32.78%;实现营业利润21536.71万元;同比增长60.47%;实现净利润22693.93万元,同比增长58.21%;对应EPS为0.58元。 点评 受益于电梯一体化控制器业务的大幅增长,公司收入规模快速扩大:上半年公司各项业务均保持较快增长速度,其中收入占比较高的变频器业务收入同比增长31.13%,是公司收入快速增长的有力保障,特别是电梯一体化控制器产品表现抢眼,同比增长近40%,主要原因是电梯行业上半年快速发展和房地产电梯化率的提升。 伺服系统业务快速复苏,新业务高速增长:由于设备制造业弱势复苏,公司运动控制类产品(伺服系统)同比增长约39.59%;随着公司新战略的有效实施,新能源产品(电动汽车控制器、光伏逆变器等)高速增长,同比增长约958.28%。 成本控制和管理优化成效显著:2012年公司有效地实施了新产品成本控制和老产品成本优化工作,上半年公司综合毛利率为54.08%,较去年同期上升了约2.76%;同时公司优化了内部管理流程,强化目标管理和绩效考核,上半年公司期间费用率为21.75%,较去年同期下降了2.12%。 产品研发顺利推进,伺服系统技术攻关获得突破:上半年公司MD380系列变频器基本完成市场切换工作,MD210/MD310系列变频器已经在部分行业进行市场导入工作;新一代伺服产品IS620P在性能上取得较大提升,并已经在多个行业得到验证。 盈利预测投资建议:我们长期看好汇川技术在工控领域的技术积累和市场开拓能力,看好公司从低压变频器向伺服系统、PLC、高压变频等全系列工控产品线的业务扩张,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为15.5亿元、19.1亿元,实现净利润分别为4.3亿元、5.18亿元,同比分别增长35.3%、20.6%,对应EPS分别为1.11元、1.33元,对应当前股价市盈率分别为36.4倍、30.2倍,给予公司“增持”评级。

事件: 思源电气上周末发布了半年度业绩快报,2013年上半年公司实现营业收入12.68亿元,同比增长28.53%;产品毛利率与上年同期相比基本持平;公司实现净利润1.07亿元,同比增长45.44%;新签订单约22.47亿元,同相比增长约6%。7月22日思源电气股价一度触及跌停,最终收盘价为15.05元,跌幅约7.16%。 点评: 股价大幅杀跌主要是市场担心其未来业绩成长:从公司中报经营业绩来看,营业收入和净利润增速基本上都在预期之中,对公司股价影响不大。但由于订单增速仅为6%,订单一定程度上反映了公司未来的收入,市场担心其未来业绩是股价下跌的主要原因。 受行业招标等影响,公司新产品订单略低于预期:(1)上半年GIS招标总量约4502间隔,较去年同期下降约6%,特别是总量较大的第二批招标量同比下降了约23.46%;(2)思源电气在第二批GIS招标中由于投标策略失误,中标市场份额低于预期;(3)公司的SVG和在线监测等新产品增速低于预期。 我们仍然看好公司未来发展前景:(1)思源电气拥有行业内最优秀的管理人员,下半年其成本费用控制能力将更见成效;(2)公司具备极强的市场开拓能力,上半年在集中招标规模下降的情况下公司订单仍实现了稳步增长,充分展示了其产品市场竞争实力;(3)新产品逐步放量,从今年国家电网公司第一批集中招标开始,思源电气的220kVGIS和220kV变电站智能监控已成功中标,为公司未来的发展奠定了基础,此外公司智能变电站保护等产品也将陆续开始贡献利润。 盈利预测及投资建议:我们仍然看好公司未来的发展前景,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为38.7亿、48.6亿元,实现净利润分别为3.33亿元、4.10亿元,对应EPS分别为0.76元、0.93元,给予其2013年25~28倍PE,上调公司目标价到19.0-21.28元,维持“买入”评级。

订单充足保障优势业务快速发展:2012年公司整体订单约89亿元,其中调度自动化业务17亿元、变电自动化业务20亿元、农配电自动化业务10亿、用电自动化业务13亿,充足的订单有力支撑了公司未来业务的平稳发展。 目前,我国电网国调及网省调度自动化体系已基本建设完成,后续调度市场将主要集中于地级和县级的调度自动化以及对国调和网省调度的更新维护,预计调度自动化业务2013年将保持平稳或小幅增长。 由于智能变电站标准制定和关键设备研制延期完成,2012年之前我国的智能变电站建设进度远没达到市场预期,初步判断2013年仍将是智能变电站建设的高峰期,预计智能变电站业务2013年仍将维持20%~30%的增长速度。 介入总包,配电业务2013年预计将有大发展: 2012年公司通过定向增发收购了北京电研华源电力技术公司,电研华源具备固体/SF6/真空环网柜、智能断路器、有载调容开关等配电一次设备研发和生产能力,结合上市公司的配电自动化业务,自此公司已经形成完整的配电业务产业链。 近几年是国内配电建设高峰,公司针对国内的配电市场和竞争对手进行了详细的市场调研和分析,并系统性的制定了总包市场开拓方案,目前总包业务已经在山东等地初现成效,我们预计公司配电总包业务2013年将有大发展。 轨道交通自动化业务将随行业复苏而快速增长,轨道交通自动化总包获得突破 2012年底国家发改委密集批复了17个城市27条地铁城轨建设项目,投资总额近8000亿元,我们预计凭借公司在轨道交通自动化领域的品牌和技术优势,2013年公司轨道交通自动化业务将重回快速增长轨道。 2012年10月,南瑞集团与美国通用电气公司(GE)签署轨道交通信号系统战略合作协议,至此南瑞集团已具备完整的轨道交通自动化总包能力。4月份,南瑞集团、中国铁建联合体与武汉地铁集团在武汉市政府签订了武汉市轨道交通8号线和机场线BT项目投资建设框架协议,南瑞提供轨道交通及电力自动化全套设备,标志着南瑞正式进入了轨道交通自动化总包领域。 海外市场开拓稳步推进:近年来,国家电网公司在菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家先后收购了一系列电力公司,承担着大型输变电项目的建设任务;在印度、巴基斯坦、斯里兰卡、菲律宾等南亚国家,叙利亚等中东国家,苏丹、尼日利亚、肯尼亚等非洲国家,以及部分东欧和美洲国家承揽了一系列的工程项目。 南瑞集团作为国家电网公司的子公司,主要担负着相关项目的二次设备供应商的角色,目前南瑞集团的海外资质认证和业务布局已初步成型,未来其海外业务将逐步贡献利润,预计到“十二五”末公司海外业务收入规模占比将达到15%左右。 集约化管理,费用率有望进一步下降:近年来公司通过优化组织架构和绩效考核体系,深化人、财、物集约化管理等手段,不断提升经营管理水平。目前公司的绩效考核指标已由原先的订单额指标变为订单额、收入规模、利润额等综合指标,预计随着公司收入规模的进一步扩大,其集约效应将更加明显,费用率将进一步下降。 盈利预测及投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为80.95亿元、102.87亿元,实现净利润分别为14.12亿元、17.94亿元,对应EPS分别为0.90元、1.14元,考虑到公司的行业地位和资产重组预期,给予公司2013年23~25倍PE,目标价20.61~22.40元,维持“买入”评级。

长高集团是国内隔离开关行业龙头企业,近年来业务稳定增长:长高集团是国内隔离开关龙头企业,目前已经形成了以隔离开关为主要业务,并积极介入新材料、断路器、GIS等新产品的业务格局,公司近年来保持稳定增长。 长高集团隔离开关业务有望保持稳定增长:从国家电网和南方电网的规划来看,未来几年我国电网投资总量将保持稳定,但由于电网公司对设备质量的不断重视,中标价格已经开始回升。在平稳的市场需求和稳步回升的中标价格带动下,我们预计未来几年公司的隔离开关业务将保持稳定增长。 长高集团收购天鹰开关,GIS业务获得实质性突破,2013年将放量快速增长:2011年长高集团成功收购了湖南天鹰开关,获得了国家电网和南方电网110kVGIS投标资质。2012年公司多次中标国网GIS集中招标,累计获得订单约1亿元,随着2013年加大市场开拓力度,我们预计其GIS业务将放量增长。 长高集团的断路器和中压成套业务处于产品培育期,未来有望成为公司利润增长点:公司110/220kV断路器已获得电网公司投标资质,目前正在完善投标文件,中压成套设备正在密集筹备。我们预计下半年公司的断路器和中压成套产品将开始有收入贡献,由于两者市场容量巨大,未来将成为公司利润快速增长的有力支撑。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013年、2014年、2015年实现收入分别为5.95亿元、9.03亿元、10.65亿元,综合毛利率分别为36.1%、35.0%、33.7%;实现净利润分别为7500万元、10700万元、12700万元,同比分别增长36.42%、42.37%、19.46%;对应EPS分别为0.58元、0.82元、0.98元。 参考同行业的估值水平,给予公司2013年22~25倍PE,目标价12.76~14.5元,给予其“增持”评级。

事件:3月28日,我们参加了东方电气的投资者业绩说明会,针对公司经营状况与公司管理层进行了深入的交流和沟通。 2012年公司主要经营情况:公司2012年实现新签订单约440亿元,出口项目订单约8.8亿美元,占比约12%;截止2012年末累计在手订单约1450亿元,出口项目订单占比约19%。2012年公司公司完成发电设备产量3261.25万千瓦,同比减少17.8%;实现营业总收入约380.79亿元,较上年同期减少11.27%;实现归属上市公司股东净利润为约21.91亿元,较上年同期减少28.31%;实现每股收益为人民币1.09元;利润分配方案为每10股派现金股利1.1元。 收入规模下降,水电环保、海外业务维持快速发展:分业务来看,2012年公司火电、核电、风电业务收入规模均出现不同程度的下滑,而水电环保及海外业务保持较快发展速度,同比增速分别为39.69%、44.32%。由于国内经济增长速度放缓,国内用电量增速也低于预期,使得市场需求减少,多个项目暂停或延迟交货,公司依据项目需求实施进度,调整了生产节奏,将部分项目交货期延后,使得公司火电产品收入减少;受日本福岛核事故后国家放缓核电项目审批的影响,公司承接的部分核电项目暂停或延缓,核电产品收入同比减少;受风电市场竞争加剧影响,风电产品收入同比减少。 综合毛利率小幅提升:受产品结构变化、大宗商品价格下跌影响,公司2012年综合毛利率为21.21%,较2012年小幅上升。分产品来看,高效清洁能源、水能环保产品毛利率同比分别提升了2.53%、9.48%,新能源、工程服务毛利率同比下滑了4.66%、9.82%。 2012年科技研发进展:公司2012年研发支出为12.58亿元,在收入规模萎缩的情况下,较2011年提升约0.58亿元。火电方面,公司完成600MW火电机组提质增效技术方案确定,600MW超临界循环流化床锅炉、大型电站锅炉SCR烟气脱硝装置被列入国家重点新产品,超超临界机组新机型和二次再热项目取得突破;水电方面,公司完成了安谷190MW大型轴流式水轮机、葛洲坝125MW增容改造机组、1000MW等级混流式水轮发电机组以及仙居375MW抽水蓄能发电电动机开发;燃机方面,50MWF级燃机自主研发按计划推进;风电方面,5.5MW海上风电机组已经完成车间总装及静态调试。 2013年公司各项业务的判断:(1)火电方面,年初国家发改委批准了4700万千瓦的火电项目,公司正在积极争取,加上在手订单,预计2013年收入保持稳定,但由于钢铁等大宗商品价格下跌,预计公司产品毛利率将有所回升;(2)水电方面,“十二五”期间水电都高度景气,预计2013年收入规模与2012年相当,公司将通过加强管理提升盈利能力;(3)风电方面,一季度公司中标了20多万千瓦,预计2013年经营情况较2012年将出现改善;(4)核电方面,福岛核泄露事故之前审批通过的核电项目已复工建设,新项目审批正在逐步放开,但由于三代核电技术投入商运在世界上属于首次,目前技术路线以及公众意见方面尚有部分阻力。 2013年重点工作:(1)转变公司发展模式,由注重规模扩张向注重效益增长转变、由注重产能提高向注重技术进步转变、由制造型企业向制造与服务型企业转变;(2)加大对海外市场的开拓力度,稳固印度市场,重点开拓中东和非洲市场;(3)工程总包业务毛利率较低,仍然有较大提升空间,未来将逐步加强对该业务的管理,提升盈利能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013、2014年、2015年实现营业收入分别为399.8亿、411.8亿、473.6亿元,实现归属于上市公司股东的净利润分别为23.46亿、26.01亿、30.33亿元,对应EPS分别为1.17元、1.30元、1.51元,对应当前股价市盈率分别为10.88倍、9.81倍、8.41倍,给予公司“增持”评级。

事件: 平高电气发布年报,2012年公司新签销售合同约39.49亿元,同比增长47.90%;实现营业收入约32.84亿元,同比增长30.04%;实现净利润约1.36亿元,同比增长752.94%;实现归属于上市公司普通股东的净利润约1.35亿元,同比增长677.97%;对应EPS约为0.17元。利润分配方案为每10股派现金0.5元。 点评:市场开拓顺利,带动收入快速增长:2012年公司整合营销资源,不断加大市场开拓力度,在国家电网和南方电网集中招标中,公司总体市场占有率稳中有升,在特高压招标中GIS中标占比名列前茅,此外国际市场开拓也取得突破,成功带动公司销售收入快速增长。 产品盈利能力大幅提升:2012年公司销售净利率为4.14%,较2011年大幅提升3.51%,主要原因有(1)招标价格回升带动普通产品毛利率回升;(2)特高压交流GIS确认收入约9亿元,其产品盈利能力较强;(3)期间费用率为15.30%,较2011年下降约2.17%,其中销售费用率下降约2.51%,管理费用率下降约0.5%。 浙北-福州特高压获得发改委批准,特高压交流输电渐行渐近:3月底,发改委正式批准了浙北-福州特高压交流输电工程,从新闻报道上来看,与前两条特高压交流输电线路不同,此次浙北-福州特高压交流输电工程并没有冠以“示范”字样,我们预计特高压交流输电或将在全国范围内实质性铺开。 作为特高压交流建设中弹性最大的GIS设备供应商,平高电气技术领先,市场占有率稳居第一,特高压交流输电工程建设的全面铺开将大幅提升其经营业绩。 投资建议:维持我们此前的推荐逻辑:(1)上市公司经营管理水平不断改善,成本费用控制能力大大增强,结合公司在开关制造领域业已形成的研发和技术优势,公司将实现内生式快速增长;(2)作为特高压交流GIS核心供应商,公司将是特高压交流建设的最具弹性标的。参考公司2013年的经营计划,我们上调了公司的盈利预测,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为42.45亿元、52.04亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为3.93亿元、5.01亿元,对应EPS分别为0.48元、0.61元,维持对公司的“买入”评级,目标价11.0~12.0元。

事件:汇川技术公布了其年报,2012年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长13.20%;实现营业利润3.11亿元;同比下降11.68%;实现净利润3.20亿元,同比下降7.58%;对应EPS为0.82元,基本符合我们的预期。2012年公司年度利润分配方案为每10股派现金股利6元。 点评:下游行业低迷,公司营业收入逆势稳步增长:受国家经济结构调整、投资放缓、出口减速的影响,我国工业自动化行业在2012年遭遇了自2008年以来的又一次寒冬。根据中国工控网的统计数据,2012年我国工业自动化产品市场规模约为900-1000亿元,同比下降约7%。其中,中低压变频器、伺服系统同比下降约15%左右,高压变频器、可编程逻辑控制器(PLC)下降约8%-10%。作为国内工业自动化领域的龙头企业,汇川技术2012年营业收入稳步增长13.2%,实属难能可贵。 毛利率下滑明显,但仍保持高位:2012年公司综合毛利率为52.20%,较2011年下降约3.29%,下滑明显,主要原因是(1)行业需求处于低谷,竞争进一步加剧,产品毛利率下滑;(2)公司2011年人员进行了大规模扩张,但2012年收入规模增速相对稳定,人工成本上涨明显。公司综合毛利率仍然高于50%,充分显示了公司产品的市场竞争力。 高压变频器及通用伺服取得突破:从公司的各项业务来看,2012年高压变频器产品凭借着有效的市场拓展策略和产品优势,不仅在冶金、煤矿、电力、化工等行业树立了样板点,而且实现了约1500万的销售收入;通用伺服产品凭借在机械手、电子设备等行业的良好表现,销售收入出现30%以上的增长。 2013年公司将重回快速发展轨道:综观2012年我国工业自动化行业的发展,在二、三季度筑底完成之后,四季度行业行业已经开始止跌企稳,2013年行业形势将逐步趋好。根据中国工控网的预测,2013年我国工业自动化产品市场规模约为1000-1100亿,同比增长约为8%。在行业回暖的态势下,汇川技术将利用自身丰富的产品储备和强有力的市场开拓能力,获得超越行业的发展速度。 盈利预测及投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2013、2014年实现营业收入分别为15.16亿元、20.18亿元,实现归属于上市公司的净利润分别为3.91亿元、4.87亿元,对应EPS分别为1.00元、1.25元,给予公司2013年25~28倍PE,目标价25.0~28.0元,给予其“增持”评级。

事件:思源电气(002028.SZ)公布年报,2012年公司当年新增销售订单38.97亿元,同比上升42.77%;实现营业收入28.92亿元,同比上升46.80%;实现净利润2.48亿元,同比上升61.42%;对应EPS为0.56元。利润分配方案为每10股派发现金股利1元。 投资建议:维持此前的推荐逻辑,基于对公司管理层战略转型期优秀管理能力的充分信任,我们认为未来几年公司新产品将维持爆发式增长态势,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为37.5亿、46.8亿元,实现净利润分别为3.33亿元、3.97亿元,对应EPS分别为0.76元、0.90元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,上调公司目标价到16.8-19.0元,维持“买入”评级。

事件:置信电气公布了年度报告,2012年公司实现营业收入约15.46亿元,同比增长20.83%;实现归属于上市公司所有者的净利润1.52亿元,同比下降7.31%;实现扣除非经营性损益后的净利润为1.43亿元,比上一年同期增长5.15%;对应EPS为0.25元,略低于市场预期。利润分配方案为每10股派现金红利1.5元。 点评: 2012年利润备考表如约完成:置信电气在资产重组方案公布之初,同时公布了其《2012年度备考合并盈利预测报告》,2012年公司备考合并实现的诤利润人民币27183.34万元,备考合并预测的净利润人民币26749.90万元,完成额为102%。 行业竞争加剧,公司产品毛利率下滑明显:报告期内,参与非晶变压器招标的厂商已由2011年的60家增加到2012年超过250家,行业竞争进一步加剧,公司的非晶合金变压器平均销售价也有去年的56221元/台降低到45778元/台,降幅约18.57%;此外,主要原材料价格居高不下,人工价格上涨,导致非晶合金变压器成本不断上升。两方面因素的作用下,公司的综合毛利率明显下滑,由2011年的25.95%下降到23.94%。 销售费用率和管理费用率有所下降:2012年公司销售费用率和管理费用率分别为2.28%、5.41%,较去年同期分别下降了0.4%、0.95%。我们预计随着国家电网公司和南方电网公司非晶合金变压器集中招标规模的扩大,公司销售费用率和管理费用率有望进一步降低。 重组工作完成,2013年发展经营进入正常轨道:2013年1月份,置信电气向国网电科院的定向增发工作完成,影响公司发展的最大不确定性因素已经消除。在电网公司力推节能、环保、降耗、农网改造升级等工作的带动下,非晶合金变压器行业仍面临这较为广阔的发展前景;此外,在技术进步、非晶带材国产化等因素的带动下,我们预计2013年公司产品毛利率将逐步趋于稳定。 2013年经营计划稍显保守:公司同时公布了其2013年经营计划,2013年公司计划新签合同额48亿元,同比增长20%;计划实现销售收入41亿元,与2012年同期备考数据相比增长32%;完成归属于母公司的净利润2.8亿元,与2012年同期备考数据相比同比增加9%。从计划来看,公司2013年订单及销售收入增速远高于净利润增速,我们认为公司的经营计划有些过于保守,实际经营业绩要明显高于其经营计划。 盈利预测及投资建议:由于非晶合金变压器行业进入者增加明显,行业竞争加剧,我们下调了公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为20.2亿元、26.1亿元,实现净利润分别为2.05亿元、2.59亿元,对应EPS分别为0.33元、0.42元;考虑资产注入因素,预计公司2013年、2014年EPS分别为0.51元、0.61元。给予公司2013年重组后25~28倍PE,目标价为12.75元~14.28元,下调公司评级至“增持”。

事件:公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入24.5亿元,同比增长28.22%;实现营业利润1.01亿元,同比下降约8.31%;实现归属于母公司所有者的净利润1.03亿元,同比增长0.98%;对应EPS为0.62元。2012年度利润分配方案为每10股派现金红利1元。 点评:海外总包业务确认,收入大幅增长:分产品来看,公司总包业务2012年获得突破,收入规模约4.21亿元,收入占比约17.3%;特种锅炉收入与2011年基本持平,煤粉锅炉收入同比增长约4.61%。 公司海外BTG总包印度M项目2012年度陆续有产品完工发货并交付客户,实现大部分销售收入,受其影响,公司2012年收入同比增长28.22%。 综合毛利率有所下降:2012年公司综合毛利率为20.07%,较2011年下滑约2.05%。其中,特种锅炉产品毛利率下降约4.65%,煤粉锅炉下降约0.75%。我们预计未来特种锅炉在收入规模扩大以及技术改进等因素影响下,其产品毛利率将逐步提升。 借力能投华西,开拓西南乃至全国垃圾焚烧运营市场:2011年底,公司与四川能源投资集团成立了四川能投华西生物质公司,并一举承担了自贡市垃圾焚烧项目的总包以及项目运营,项目总包金额约3.5亿元,预计今年6月份达产,从2013年开始将贡献利润。我们预计项目建成后将在西南地区形成较好的示范效应,公司也将借助四川能源投资集团在西南地区较深厚的项目资源,不断将自贡的垃圾电站运营模式向其他地区复制,成为公司新的业务支撑。 投资建议:维持我们此前的推荐逻辑,作为国内二线电源设备厂商,凭借公司在特种锅炉和煤粉锅炉中的技术实力,公司收入规模仍有较大的提升空间,介入电站总包、参与垃圾电站运营或将为公司发展注入新的活力。我们预计公司2013、2014年实现营业收入分别为32.2亿元、40.2亿元,同比分别增长32.1%、25.1%;实现净利润分别为1.47亿元、1.87亿元,同比分别增长43.55%、27.27%;对应EPS分别为0.88元、1.12元,给予公司2013年25~28倍PE,对应目标价22~24.64元,给予公司“增持”评级。

事件:公司公布了2012年业绩快报,2012年公司新增合同订单38.97亿元,与上年同期相比增长43%;实现营业总收入28.84亿元,与上年同期相比增长46.41%;实现归属于上市公司净利润约2.45亿元,比去年同期相比上升59.51%;实现基本每股收益为0.56元,略超市场预期。 点评: 订单及收入快速成长,新产品推动公司综合毛利率不断提升:在2012年电力设备行业整体低迷的情况下,公司订单及营业收入均实现了40%以上的增长,已属难能可贵;在智能化变电站、油色谱在线监测以及电力电子成套设备等高毛利率产品的带动下,综合毛利率较2011年大幅提升了2.6%,毛利率水平的提升进一步有力证明了公司产品的市场竞争力。 多年精心布局,终于步入产品收获期:GIS、智能变电站、在线监测等新产品经过思源近5年的培育,已经成熟,目前110kV电压等级的GIS和智能变电站监控系统已经进入国家电网招标体系,油色谱在线监测产品和特高压电容器产品在国网集中招标中表现突出;220kV及以上电压等级的GIS和智能变电站监控系统正积极认证,并参与国网集中招标;智能变电站保护系统也处于积极研发当中。我们认为公司在几大核心新产品的梯式布局,将有力保证公司未来几年的快速发展。 优秀管理团队,为公司新一轮成长保驾护航:公司核心管理团队拥有多年的电力设备行业管理经验,对行业发展脉络和行业技术动向理解深刻,在战略转型期的管理能力尤为突出,截止目前公司已经成功完成了两次战略转型,我们相信在公司管理层的领导下,公司新一轮的增长将重新开启。 投资建议:我们上调公司的盈利预测,预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为28.7亿、37.5亿元,实现净利润分别为2.47亿元、3.33亿元,对应EPS分别为0.56元、0.76元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,上调公司目标价到16.8-19.0元,维持“买入”评级。

事件:公司发布业绩快报,2012年实现营业收入32.84亿元,同比增长30.05%;实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长677.97%;对应EPS约为0.17元。 点评:2012年度业绩超预期:公司三季报公告预计全年业绩同比增长约400%,而公司四季度单季度实现净利润约1.04亿元,导致其业绩大幅超出市场预期。 特高压GIS和经营管理改善是公司业绩超预期的主要原因:公司2012上半年中标的淮南到上海14间隔特高压GIS年内开始确认收入,是公司收入增长以及产品毛利率大幅提升的主要原因;同时,公司在设计、采购、制造等主要生产环节成本控制效果显著,期间费用控制较好,导致公司净资产收益率大大提升。 定向增发显示出集团做大做优上市公司的决心:2012年11月公司公布了其定向增发方案,定向增发价格为7.31元,集团公司以14亿现金、开关零部件经营资产以及对上市公司的债权认购发行股份。通过定向增发,平高电气的产业链得到完善,并大大降低了财务风险,集团做大做优上市公司的决心可见一斑。 维持对公司经营拐点的判断:(1)上市公司经营管理水平不断改善,成本费用控制能力大大增强,结合公司在开关制造领域业已形成的研发和技术优势,公司将实现内生式快速增长;(2)按照国家电网的建设规划,2020年国内共建成27条特高压直流输电线路,换电容量将达到4.6亿千伏安,平高电气在特高压、超高压直流隔离开关和接地开关领域的生产制造能力在国内排名前列,处于寡头垄断地位,将确定性受益;(3)国家电网近年来力推特高压交流输电线路建设,尽管进展不顺利,但如果特高压交流开建,作为特高压交流GIS核心供应商,公司将是最具弹性标的。 投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33亿元、48亿元、62亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.37亿元、2.4亿元、3.64亿元,对应EPS分别为0.17元、0.29元、0.45元,维持对公司的“买入”评级,目标价9.0~10.0元。

事件:置信电气15日发布公告,公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易相关事项获中国证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。 点评:置信电气定向增发最大不确定性因素消除:自2011年公布定向增发方案以来,公司一直在积极准备材料上报证监会审批,但是由于涉及资产业务部门众多、各方利益需要平衡,相关方案一直在调整和完善当中,此次方案获得证监会核准,我们认为阻碍公司发展的最大不确定性因素基本消除。 财政补贴节能变压器,非晶合金变压器经济性凸显:11月20日,财政部、发改委和工信部联合印发了《节能产品惠民工程高效节能配申变压器推广实施细则》。其中规定,能效一级的干式非晶合金变压器补贴标准为40元/kVA;能效二级油浸式非晶合金变压器补贴标准为4元/kVA。财政补贴后,制约非晶合金变压器推广应用的价格因素将得到极大的缓解,其经济性将更加突出。 非晶合金变压器推广应用积极动向已经出现:11月17日,上海市电力公司发布了2012年第七批协议库存招标采购项目公告,其中非晶合金变压器招标量合计约1万台,招标容量约440万kVA,超出市场预期,我们预计后续其他网省电力公司的非晶合金变压器招标也有望陆续开始。 投资建议:考虑公司的定向增发因素,参考公司业已公布的的利润备考表我们预计重组后2012、2013年实现营业收入分别为38.23亿元、49.52亿元,对应EPS分别为0.46元、0.68元,给予其2012年35倍PE,2013年25倍PE,对应股价目标区间为16.1-16.9元,维持“买入”评级。