汇川技术是国内工业控制自动化技术领域的领军企业,产品涵盖工业控制自动化各个层次:汇川技术产品涵盖PLC、HMI、变频器、伺服系统、伺服电机等多个产品,受益于国内的工业化进程,近年来迅速发展壮大。 工业控制自动化行业市场空间巨大:中国工控网预计2020年国内工业控制自动化市场将达到2000亿元,基本上实现翻番式增长态势。具体到细分行业,预计国内2012年中低压变频器市场空间约230亿,伺服系统市场空间约55亿,高压变频器约85亿元,新能源电动汽车控制器“十二五”市场规模约100亿元,在工业自动化和进口替代两方面因素作用下,我们预计国内工业控制自动化行业将快速发展。 管理、产品、研发、营销等多方面优势奠定汇川工控行业领先地位:汇川核心管理团队拥有多年的工业控制自动化行业工作经验,对工控行业的技术研发、产品管理、市场营销等方面有着深入的理解和认识,且团队之间合作默契,协作能力突出;汇川产品涵盖工业控制自动化的三个层次,彼此之间具有很好的协同效应,可以为客户提供整体的系统解决方案;汇川在电机控制等方面技术领先,拥有多项专利和软件着作权,并且公司每年投入大量人力物力进行研发,公司研发实力位居行业前列;汇川坚持分销并贴紧客户、行业营销提供行业专业化解决方案、多产品组合销售等策略,营销能力位居国内同行前列。 汇川技术短期受制于宏观经济和市场开拓因素增速放缓,长期依然具有高速成长潜力:工控行业具有明显的周期性,宏观经济下行压力导致行业增速放缓;汇川在起重、纺织等新市场开拓不太顺利;新产品研发仍需时间。在以上因素影响下,汇川技术短期增长面临较大压力。然而,我们坚信在高效管理、成熟研发和丰富产品储备等因素共同作用下,公司长期依然具有高速增长潜力。 汇川技术是国内工业控制自动化技术领域的领军企业,产品涵盖工业控制自动化各个层次:汇川技术产品涵盖PLC、HMI、变频器、伺服系统、伺服电机等多个产品,受益于国内的工业化进程,近年来迅速发展壮大。 工业控制自动化行业市场空间巨大:中国工控网预计2020年国内工业控制自动化市场将达到2000亿元,基本上实现翻番式增长态势。具体到细分行业,预计国内2012年中低压变频器市场空间约230亿,伺服系统市场空间约55亿,高压变频器约85亿元,新能源电动汽车控制器“十二五”市场规模约100亿元,在工业自动化和进口替代两方面因素作用下,我们预计国内工业控制自动化行业将快速发展。 管理、产品、研发、营销等多方面优势奠定汇川工控行业领先地位:汇川核心管理团队拥有多年的工业控制自动化行业工作经验,对工控行业的技术研发、产品管理、市场营销等方面有着深入的理解和认识,且团队之间合作默契,协作能力突出;汇川产品涵盖工业控制自动化的三个层次,彼此之间具有很好的协同效应,可以为客户提供整体的系统解决方案;汇川在电机控制等方面技术领先,拥有多项专利和软件着作权,并且公司每年投入大量人力物力进行研发,公司研发实力位居行业前列;汇川坚持分销并贴紧客户、行业营销提供行业专业化解决方案、多产品组合销售等策略,营销能力位居国内同行前列。 汇川技术短期受制于宏观经济和市场开拓因素增速放缓,长期依然具有高速成长潜力:工控行业具有明显的周期性,宏观经济下行压力导致行业增速放缓;汇川在起重、纺织等新市场开拓不太顺利;新产品研发仍需时间。在以上因素影响下,汇川技术短期增长面临较大压力。然而,我们坚信在高效管理、成熟研发和丰富产品储备等因素共同作用下,公司长期依然具有高速增长潜力。

事件:汇川技术发布了股权激励草案,拟向公司中高级管理人员及核心技术人员授予1352万份股票期权,约占公司当前股本总额的3.48%,行权价格为21元,主要行权条件为:在股票期权激励计划有效期内,以2012年净利润为基数,2013-2015年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润年复合增长率相对2012年分别不低于12.00%、13.98%、14.65%;2013-2015年加权平均净资产收益率分别不低于11.31%、11.69%、12.04%。 点评: 行权条件较为宽松,意在稳定现有核心团队:根据公司股权激励的行权条件,我们大致测算,公司未来三年扣除非经常性损益后的净利润复合增长率在15%左右,行权条件较为宽松,更多的将是以股权激励的方式稳固现有核心团队,保证公司在管理、研发、市场开拓等方面的优势。 行权价格偏高,未来增长可能会超过行权条件:公司行权价格为21元,对应2012年动态PE约为25倍,如果未来三年保持15%的复合增长率,授予期权将很难行权,对核心团队的激励作用也将丧失,我们预计未来三年公司的增长可能会超过行权条件。 短期公司仍处于业绩低谷,密切关注其产品研发和市场开拓进展:公司经历了前几年的飞速发展,目前传统市场(主要是电梯领域)的成长性已经趋于平稳,纺织、起重等新市场的开拓尚不顺利,随着宏观经济短期低迷,预计公司短期内仍将处于业绩低谷期。在低谷期,战略布局、管理优化、产品储备已经成为当前公司的工作重点,我们建议密切关注其产品研发和市场开拓的进展情况。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012年、2013年、2014年实现营业收入分别为11.74亿元、14.02亿元、18.7亿元,实现归属于母公司的净利润分别为3.17亿元、3.77亿元、4.57亿元,对应每股收益分别为0.81元、0.97元、1.18元,考虑公司自身的技术实力和市场开拓能力,我们给予公司2012年28~30倍PE,对应目标价22.68~24.36元,维持“增持”评级。

事件:平高电气公布了其2012年度非公开发行股票预案,计划向公司控股股东平高集团定向增发不超过3.2亿股,增发价格为7.31元/股。集团公司以其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产、现金以及对上市公司的债权认购,其中其持有的高压、超高压、特高压开关配套零部件相关经营性资产作价预计不超过9亿元,集团公司的14亿现金和重大技术装备进口退税税款3306万元(债权)。 点评:整合开关产业链,提升公司产品质量控制能力和盈利能力:定增收购的经营性资产主要用于生产金属结构件、数字化保护及控制设备、大功率弹簧机构、大型壳体、高端绝缘制品、精密冲压件、气液工程装置等开关核心零部件产品,收购完成后,公司将有效控制产品质量和产品生产成本,提升公司的产品质量和盈利能力。 9亿元募集资金用于建设天津智能真空开关科技产业园,完善公司现有产品结构,开拓新的利润增长点:天津智能真空开关项目在以高电压、大容量真空灭弧室制造为核心业务,主要生产智能、环保、节能、长寿命、免维护的智能气体绝缘金属封闭开关设备等高端智能化成套开关。高端真空灭弧室及系列产品已被列入国家《产业结构调整指导目录(2011年本)》,在智能电网的建设过程中面临着极为广阔的市场发展空间。该项目是公司顺应智能电网建设需求,完善现有产品结构,开拓新的利润增长点的重要举措。 5亿元募集资金用于补充公司流动资金,降低公司财务风险:定增完成后,公司的资本结构将得到进一步优化,提升公司的抗风险能力及债务融资能力,满足公司后续经营扩张对资金的需求。 打造国网旗下唯一的开关专业化运营平台:此次非公开发行股票完成后,集团公司持有上市公司的股权比例将接近于46%,仍处于相对控股定位。按照国家电网公司的承诺,公司将是国网旗下唯一的开关专业化运营平台,考虑到国网和集团公司旗下仍有开关业务资产,我们不排除未来进一步将其注入到上市公司的可能性。 盈利预测及投资建议:暂不考虑资产注入因素影响,我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33.1亿元、48.0亿元、61.3亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.17亿元、2.12亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.14元、0.26元、0.39元。基于此次定增方案对公司未来盈利水平的大幅提振,我们上调公司评级至“买入”,暂定目标价9.0~10.0元。

事件:国电南瑞发布了2012年三季报,1~9月份公司实现营业收入34.33亿元,同比增长约21.15%;实现归属于母公司的净利润约4.78亿元,同比增长约16.96%;实现EPS约0.30元,略低于市场预期。 点评:?收入增速低于市场预期:公司智能调度业务经过几年的高速增长,2011年收入规模已经达到11.5亿元,在主营业务收入中占比约1/4,在基数效应的作用下,今年开始该部分业务收入增速开始放缓,拉低了公司整体的收入增速。 所得税减免款尚未收到导致公司净利润增速低于收入增速:公司前三季度所得税率约为13.66%,较去年同期提升了约2.96%,主要原因在于公司是国家规划布局内的重点软件企业,去年同期收到了国家的所得税减免款,今年尚未收到。 全年业绩仍然值得期待:公司前三季度预付账款、应付账款同比分别增长了46.12%、69.24%,主要原因是业务规模增长,生产采购扩大;而同期公司销售费用同比增长了37.63%,主要原因是新签合同投标费用的增长。综合以上两个因素,我们认为公司前三季度收入增速低于预期,更多的可能是收入确认时间的问题,同时由于四季度是行业旺季(单季收入规模占全年比重约40%),我们认为公司全年的业绩仍然值得期待。 集团资产注入进行当中,预计将进一步提升国电南瑞的技术实力和盈利能力:公司9月24日起停牌,筹划与控股股东南京南瑞集团公司的重大资产重组事项,拟以非公开发行股份方式购买南瑞集团所持有的相关资产。南瑞集团在电网稳定控制、水利水电测控、电气控制自动化以及电网信息通信等多个领域技术领先,与上市公司现有业务具有非常好的协同效应,预计资产注入完成后,国电南瑞的技术实力将进一步增强,盈利能力进一步提升。 n盈利预测及投资建议:出于审慎性考虑,我们略微下调公司的盈利预测,预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为63.4亿元、83.3亿元、103亿元,实现净利润分别为11.85亿元、14.97亿元、18.43亿元,对应EPS分别为0.75元、0.95元、1.17元,给予其2012年28~30倍PE,对应目标价为21.06~22.56元,维持“买入”评级。

事件: 思源电气公布了2012年三季报,1~9月份公司实现营业收入17.2亿元,同比增长40.41%;实现归属于母公司的净利润约1.44亿元,同比增长53.58%,对应EPS为0.33元。三季度单季度实现营业收入7.32亿元,同比增长62.89%;实现净利润约7079万元,同比增长138.58%;实现EPS约0.16元。 点评: 新产品市场开拓进展顺利,收入快速增长:公司新产品110kVGIS、110kV智能变电站监控系统以及在线监测等产品已经进入收获期,在公司有力的市场销售能力推动下,公司产品市场开拓进展顺利。自去年下半年开始公司在电网各批次的招标中均有表现突出,为公司收入增长提供了强有力的订单保障。 综合毛利率上升明显:前三季度公司综合毛利率为38.89%,较去年同期上升约4.45%,主要原因是(1)国家电网公司改变评标模式,相关产品中标价格较去年同期有所上升;(2)公司收入结构的变化,毛利率较高产品收入占比提升。 期间费用率有所上升:前三季度公司期间费用率为30.08%,较去年同期上升了约2.89%。其中,公司加大市场开拓力度,前三季度销售费用率为16.92%,较去年同期上升了约2.25%。 成熟产品+高效管理,确保近几年公司快速增长:GIS和智能变电站产品经过思源近5年的培育,已经成熟,目前110kV电压等级的产品已经进入国家电网招标体系,220kV及以上产品也正在积极认证,成熟的新产品为公司新一轮的成长奠定了基础;公司核心管理团队拥有多年的电力设备行业管理经验,对行业发展脉络和行业技术动向理解深刻,在战略转型期的管理能力尤为突出,截止目前公司已经成功完成了两次战略转型,我们相信在公司管理层的领导下,公司新一轮的增长将重新开启。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现净利润分别为2.32亿元、2.99亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,维持“买入”评级。

事件:平高电气公布了2012年三季报,1~9月份公司实现营业收入约19.74亿元,同比增长约14.4%;实现归属于母公司的净利润3155万元,同比增长约186.8%;实现每股收益为0.04元,基本符合预期。 其中三季度单季度实现净利润约8211万元,同比增长约103.07%,实现每股收益约0.10元。 点评:特高压带动公司经营业绩趋于好转:公司上半年中标了皖电东送工程14个间隔的1100kVGIS以及母线设备采购合同,合同金额总计约16.05亿元,由于特高压GIS产品单价贵、毛利率高,对公司业绩形成了巨大的提振作用,前三季度公司收入规模同比增长14.4%,综合毛利率较去年同期提高了约4%,达到18.80%。 产品技术鉴定工作进展顺利,为平高电气后续市场开拓奠定基础:公司自主研制的ZF口-1100型双断口断路器顺利通过国家级鉴定,成为国内第一家完成百万伏双断口断路器自主研制的开关企业,填补了我国在该等级产品上双断口断路器自主研制的空白;此外,公司ZF12-145(L)/T3150-40型GIS、ZF11B-252(L)/T4000-50型GIS等产品先后在意大利CESI试验站通过全部容量试验项目,GW4-145、GW4B-252、GW16B-550、GW17B-550四种隔离开关和JW6-145、JW6-252、JW8A-550三种接地开关共计七种新产品在捷克ZKU试验站顺利通过多个试验项。产品技术鉴定工作的顺利完成,为公司未来积极参与国内特高压以及海外电网工程建设奠定了基础。 资产注入工作稳步推进:公司9月17号停牌,筹划非公开增发事项,计划向控股股东平高集团有限公司(以下简称“平高集团”)唯一定向发行股份,平高集团以现金和资产全额约22.33亿元认购股份,我们认为集团公司的资产注入将有效提升公司的产品研发以及配套能力,对公司盈利能力的不断改善将起到积极的影响。此外,国网系统内部的开关类企业还有很多,大部分与平高电气存在同业竞争关系,不排除国网公司未来对上市公司进一步资产注入的可能。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33.1亿元、48.0亿元、61.3亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.17亿元、2.12亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.14元、0.26元、0.39元。暂不考虑集团公司资产注入影响,我们维持对公司的“增持”评级,暂定目标价8.5~9.0元。

2012年公司经营拐点已经确立:公司新产品(GIS、智能变电站、油色谱在线监测等等)经过几年的培育,目前已经基本成熟,进入市场收获期,预计2012年将成为公司主营业务收入重新步入快速增长的经营拐点。 GIS经营情况喜人:从国家电网公司前几次的集中招标中标情况来看,思源电气110kVGIS中标情况排名各大厂商前列,获得了充足的订单,为公司未来的发展奠定了基础,且随着国网集中招标评标原则的改变,公司GIS新增订单毛利率也有了大幅提升,基本上可以达到20%以上,接近30%。此外,公司220kVGIS产品已经在网外取得了良好的使用效果,目前正积极筹备进入国网集中招标体系,500kVGIS也在紧锣密鼓研发当中。 智能变电站业务初具规模:公司SHR5000智能变电站自动化系统凭借先进的技术、集成优化的解决方案,上半年成功获得国家电网公司订单64套,合同金额超过1.4亿元,产品市场覆盖超过21个省,产品已经初现规模。此外,公司上半年积极招募了一大批技术研发人员,进一步提升了其变电站继电保护研发实力。我们预计公司智能变电站业务将逐步成熟,成为公司未来快速发展的有力支撑。 电力电子业务快速增长,但毛利率面临较大压力:公司电力电子业务主要产品有SVG、SVC、APF等,随着电力用户对电能质量以及节能等效果的重视,公司该项业务订单增长迅速,上半年公司电力电子业务订单同比增长约34%;但由于行业内生产厂商增多,竞争加剧,相关产品价格下降明显,电力电子业务毛利率面临较大压力。 积极开拓海外市场:2009年8月公司成立上海思源输配电工程有限公司,主要从事海外市场的拓展工作。自上海思源输配电工程公司成立以来,公司先后中标了越南、巴基斯坦、巴西等多个国家的输配电工程项目,为公司积累了丰富的海外工程经验。相对国内电力设备日益饱和的市场需求,我们更看好海外市场的广阔前景,特别是非洲、中东、南美、俄罗斯以及东南亚地区的市场需求。思源电气目前正积极争取海外特别是变电站总包项目,从而实现公司海外市场业务的持续增长。 投资建议:我们预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿,实现净利润分别为2.32亿元、2.99亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元,给予其2012年30倍,2013年25倍PE,对应目标价为15.9-17.0元,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司公布了2012年中报,上半年公司实现营业收入4.4亿元,比去年同期下降30.24%;实现利润总额5645万元,同比下降56.73 %;实现归属于母公司所有者的净利润分别为3405万元,较去年同期减少59.93%;对应每股收益为0.06元,略低于市场预期。 中报分析: 传统区域收入大幅下滑,部分新区域增长态势良好:上半年公司收入同比下降30.24%,分地区来看:传统区域华东地区收入同比下降约44.35%,是公司收入同比大幅下降的主要原因,但在华北和西南地区,公司收入呈现爆发式增长态势,同比分别增长113.36%和518.55%。 毛利率小幅下滑:上半年公司综合毛利率为26.77%,较去年同期下降了0.33%,主要原因在于非晶合金变压器厂商进入者进一步增加,行业竞争加剧,同时原材料价格有所上升。 期间费用率提升明显:上半年公司期间费用率为14.17%,较去年同期上升了5.02%。其中,销售费用率为3.88%,较去年同期上升了1.26%;管理费用率为9.24%,较去年同期上升约3.05%;财务费用了为1.05%,较去年同期上升约0.72%。费用率的上升主要是公司加强市场推广力度,销售及管理人员工资成本上涨,而营业收入同比下降等原因造成。 点评: 产品研发及市场开拓取得不错进展,为公司持续发展奠定良好基础:上半年公司完成了型号为SWBH15-M 型非晶合金变压器的研发,容量为1600KvA 的样机顺利通过了国家变压器质量监督检验中心的包括突发短路试验在内的各项试验;公司产品第一批顺利通过南方电网的2012年非晶合金变压器质量检测的各项严格试验,成功获得南方电网2012年下半年非晶合金铁心变压器入网招标资格。 国网电科院资产注入工作稳步推进:2011年公司启动重大资产重组,通过定向增发收购国网电科院下属非晶合金变压器资产,收购完成后国网电科院将成为置信电气第一大股东。当前公司的资产重组方案已经获得国资委和股东大会的批准,目前正就重组相关事项上报商务部审批,我们预计公司资产重组方案有望下半年获得证监会的审批。 盈利预测及投资建议:我们预计2012年完成公司将完成资产注入,参考公司业已公布的利润备考表,预计重组后2012、2013年实现营业收入分别为38.23亿元、49.52亿元,对应EPS 分别为0.46元、0.68元,给予其2012年35倍PE,2013年25倍PE,对应股价目标区间为16.1-16.9元,维持“买入”评级。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入分别为33.1亿元、48.0亿元、61.3亿元,实现归属于母公司的净利润分别为1.17亿元、2.12亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.14元、0.26元、0.39元。考虑到国家电网公司收回平高集团管理权后,公司经营能力将逐步改善,我们给予公司“增持”评级,暂停目标价6.8~7.2元。

中报分析: 营业收入大幅增长,收入地区分布更加均衡:受益于国家电网和南方电网配电网投资的加大,配电设备需求大幅增长,在公司调整投标策略、加强销售管理、积极拓展市场等举措下,公司上半年收入大幅增长,特别是在西北、东北等薄弱地区的收入规模大幅提升,其中西北地区收入同比增加265.54%,东北地区收入同比增加74.13%。 毛利率下滑较为明显:上半年公司综合毛利率为27.64%,较去年同期下降了5.25%,主要原因是:(1)收入结构的变化,营业收入中毛利率较高的故障定位系统产品收入占比下降,而毛利率较低产品柱上开关、箱变等收入占比上升;(2)电网公司集中招标导致中标价格下降,环网柜产品较去年同期毛利率下降了4.67%;(3)毛利率较低的负荷开关在柱上开关产品收入比重增加导致柱上开关产品综合毛利率下降5.22%;(4)GRC 箱体产销量较低,导致单位成本上升,产品毛利率下降。 加强管理,销售费用率下降明显,管理费用率小幅下降:上半年公司加大对销售费用管控的力度,使得销售费用率较去年同期下降3.90%;上半年公司管理费用费用率为7.78%,较去年同期下降约0.51%。

事件: 东方电气公布2011年半年报, 上半年公司实现营业收入197.59亿元,同比增长16.84%;归属于上市公司的净利润约15.38亿元,同比增长53.42%;实现每股收益0.77元,同比增长53.42%。 点评: 产业结构调整提升公司盈利能力,上半年业绩超出市场预期:公司上半年净利润同比增长53.42%,高于营业收入增速;实现EPS约0.77元,高出市场预期。主要原因在于公司产业结构调整,并加强了成本控制,从而提升了公司的盈利能力,相比去年同期,公司综合毛利率提高了2.95%。 分项业务来看,上半年业绩大幅提升主要得益于高效清洁发电设备的稳定增长和工程服务的爆发式增长:分业务来看,公司上半年高效清洁发电设备营业收入同比增长17%,毛利率提升了1.89%;新能源业务营业收入同比增长1.64%,毛利率下降了2.88%,毛利率下降主要原因是风机产品竞争激烈,价格下降明显;水能及环保设备收入同比增长1.86%,毛利率提升了6.46%;工程及服务收入同比增长86.68%,毛利率提升了21.88%,毛利率提升主要是因为工程项目结构的变化。 订单充裕,确保公司稳定增长:公司上半年在核电和风电市场不景气的情况下,实现新增订单236亿元,超过去年同期水平,累计在手订单量超过1500亿元,其中高效清洁能源占比约58.7%,工程及服务占比约19.5%,新能源占比约11.9%,其他约9.9%。订单充足,保证了公司未来几年的持续稳定增长。 盈利预测及投资建议:我们认为日本福岛核泄漏事件的发生,给公司核电业务带来危机的同时,业务公司其他业务如高效清洁能源、水电、风电等业务的发展带来了机遇。上半年在火电以及水电市场,凭借公司自身的技术优势和品牌优势,海外订单明显增加。我们预计公司2011年、2012年的EPS分别为1.65元、1.98元,对应当前股价的市盈率分别为14.2倍、11.8倍,具有较高的安全边界,给予公司“推荐”评级。

内容提要 事件: 积成电子公布2011年半年报, 上半年公司实现营业收入1.56亿元,同比增长18.34%;实现营业利润总额889.12万元,同比增长97.72%; 归属于母公司的净利润约1131.44万元,同比增长46.83%;实现每股收益0.14元,同比增长44.44%。 点评: 上半年业绩保持平稳增长,净利润增速高于营业收入增速:公司上半年业绩增长平稳,净利润增速高于营业收入增速的原因主要是对去年同期的净利润进行了追溯调整(将2010年发行股票相关的费用计入了当期损益)。 分项业务来看,上半年业绩增长主要依靠配电自动化及公用事业自动化业务的快速增长:分业务来看,上半年公司变电站自动化及调度自动化业务由于合同签订较晚收入尚未来得及确认,两项业务收入呈现下降态势,其中变电站自动化营业收入同比下降23.35%,调度自动化同比下降7.45;配电网自动化及公用事业则受益于细分行业的高景气,实现快速增长,其中配电自动化营业收入同比增长32.22%,公用事业自动化同比增长215.2%。 产品竞争加剧,毛利率有所下滑:综合来看,公司上半年毛利率为44.22%,比去年同期下降2.95%。其中电力自动化行业下降约1.7%,公用事业自动化下降约4.5%。主要原因是由于竞争加剧以及公司产品收入结构的变化。 盈利预测及投资建议:综合来看,公司在智能电网领域特别是配电自动化及公用事业自动化领域具有明显的优势。当前我国的配网自动化率还很低,未来几年都将是其黄金发展期,公司配网自动化业务将保持快速发展;公用事业自动化业务也将随着市场的逐步开拓而取得快速发展。我们预计公司下半年变电站自动化、调度自动化业务将实现平稳增长,2011年、2012年实现EPS分别约为0.81元、1.12元,对应当前市盈率分别为28.4倍、20.5倍,给予公司“推荐”评级。

上半年营业外收入是公司净利润同比大幅增长的主要原因:公司上半年实现营业外收支净额约1.5亿元,其中增长约400%,从而保证了公司上半年净利润同比增长约343.9%,营业外收入的主要来源是公司确认新模范马路38号土地收储收益。 公司上半年产品毛利率有所提高。由于公司运营模式由分公司(事业部)模式向母子公司模式转变,并且加强了成本控制,公司的毛利率有所提高,产品综合毛利率提高了1.35%,其主要产品电网自动化产品毛利率提升了5.94%,电厂自动化产品提高了0.03%。 分业务来看,上半年智能化一次设备、信息安防以及轨道交通业务增速较快,而电网自动化及电厂自动化业务增长平稳,其他业务则略有下滑。公司上半年智能化一次设备实现营业收入1.06亿元,同比增长187.85%;信息安防产品实现营业收入1.1亿元,同比增长40.3%;轨道交通自动化业务实现营业收入7540万元,同比增长29.84%;电网自动化业务实现营业收入4.7亿元,同比增长12.3%;电厂自动化业务实现营业收入1.15亿元,同比增长7.33%;新能源及节能减排业务和水电自动化业务营业收入同比增速则略有下降。 上半年订单旺盛,未来增长可期:公司上半年实现订货21.9亿元,同比增长40.45%,为公司未来快速发展奠定了坚实的基础。其中新能源与节能减排产品累计订货3.54亿元,同比增长了157.1%;信息安防产品累计订货2.24亿元,同比增长44.92%;智能化一次设备订单丰厚,累计订货约2.05亿元;电网自动化业务累计订货10.14亿元,同比增长32.6%;水利水电自动化业务累计订货1.09亿元,同比增长16.77%;其他业务的订单同比略有增长(轨道交通)或者有所下滑(电厂自动化)。 外延式扩张进展顺利:公司先后投资了武汉天和、江苏上能等优质企业,上半年这两家公司分别在等离子点火以及特种变压器中标了诸多项目,成为公司外延式扩张的成功代表。 业务不乏亮点:公司承接的第一个太阳能电气集成项目大唐青铜峡10MW工程成功投运,公司提供的产品涵盖了从太阳能电池板输出到35KV配电的全部一二次电气设备;公司新签了新疆华冉东方哈密东南部200MW风电项目工程总承包合同,实现了风电场工程建设方面的突破;公司的第一个变电站总包项目—陕西华电榆横煤电有限责任公司小纪汗煤矿工业广场10/35/10kV及风井广场35/10kV变电站奠基开建。我们认为工程总包未来将成为电力设备行业的发展趋势,这些工程为公司积累了丰厚的项目总包经验,为公司未来的发展打下了坚实的基础。 盈利预测及投资建议:考虑到土地收储款的影响,我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.42元,0.58元,对应当前股价市盈率分别为31.4倍,22.7倍,维持对公司的“推荐”评级。

中报业绩略低于预期,建议关注下半年业务拓展情况:从公司半年报来看,无论是营业收入,还是净利润增速都略低于市场预期,但由于电力设备行业下半年才是收入确认高峰,我们建议关注公司下半年的业务拓展情况。 分业务来看,上半年业绩主要得益于配网产品、用电系统及电气化铁路业务的快速发展,而电网及发电系统业务略有下滑,直流输电业务下降较多:公司上半年配网产品实现营业收入3.48亿,同比增长33.4%;用电系统实现营业收入1.62亿元,同比增长25.6%;电气化铁路实现营业收入5663万,同比增长116.7%;而电网及发电系统实现收入4.52亿元,同比下降1.7%;直流输电业务实现营业收入4337万元,同比下降13.9%。我们认为公司配网产品、用电系统的收入增长主要得益于细分行业的快速增长;而电网及发电系统业务的收入下降,主要原因是智能变电站建设进度低于预期以及竞争加剧导致产品价格下降;直流输电业务收入下降,主要原因是今年确认收入的线路较少。 智能电网投资稳步推进,全年业绩增长无虞。智能电网建设当前正处于过大试点阶段,智能电网各个环节的推进程度不尽相同,但整体发展比较稳定。我们预计下半年公司的用电、配电、电气化铁路仍将保持快速发展态势,电网及发电系统业务有望改变上半年同比下滑的局面,保持往年的快速发展态势。 打造中电装备公司二次设备业务平台:国家电网公司已经将许继集团的股权由中国电科院划转给中电装备公司,中电装备公司作为国家电网的重要产业平台,旗下电力装备企业众多,但截至目前其二次设备厂商只有许继一家,我们预计中电装备公司未来将逐步把许继打造成其二次设备平台。 资产注入想象空间巨大:许继集团此前已筹划过资产注入,但由于控制人的变化而搁浅,我们认为随着平安信托在许继集团的股权处理完毕,未来集团公司资产注入将是确定性事件,并且国家电网下属优质资产也有望注入到上市公司当中,进一步提升上市公司整体实力。 盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计上市公司2011年、2012年实现EPS分别为0.51元、0.72元,对应当前股价市盈率分别为55.8倍、39.6倍;考虑到集团公司原方案资产注入因素,我们预计其2011年、2012年实现EPS分别为0.91元、1.23元,对应31.3倍、23.2倍。综合考虑公司在行业内的竞争地位及资产注入预期,我们维持之前的33元目标价不变,给予公司“推荐”评级。

国电南瑞发布公告,拟以国网电科院在上海联合产权交易所转让安徽继远电网技术公司及南瑞中天电力电子公司的挂牌价为基础,根据股东大会和董事会的授权,在合理范围内竞购两家公司100%的股权。 其中,安徽继远电网技术有限责任公司100%股权的挂牌价为40100万元、以安徽南瑞中天电力电子有限公司100%股权的挂牌价为7400万元;挂牌转让时间为7月11日起20个工作日。 预计国电南瑞将取得安徽继远以及南瑞中天电力电子100%股权:转让方国网电科院为国电南瑞的控股股东,此前已承诺将逐步解决国电南瑞与其的同业竞争问题,此次安徽继远和中天电力电子转让给上市公司符合市场预期;安徽继远及中天电力电子公司的挂牌转让中对受让方资格有严格要求,必须是大陆注册的国有或国有控股企业,以电力系统测控、保护和调度自动化为核心业务,2010年12月31日净资产不低于20亿元,纵观国内电力自动化企业,国电南瑞是满足以上条件仅有的三家企业之一。 收购安徽继远及中天电力电子公司后,国电南瑞配电自动化以及用电自动化领域的竞争力将进一步加强:安徽继远产品主要包括综合自动化产品、智能化一次设备以及智能图像及监控系统等,产品广泛应用于地市级配电网络;中天电力电子公司主营电能表以及用电信息采集系统,公司成功入围国家电网智能电表招标体系,为公司未来的可持续发展奠定基础。“十二五”期间智能电网建设速度将全面加快,特别是配电及用电环节将是智能电网建设的重点之一,公司如果完成对两家公司的收购,无疑将增强公司在配电自动化及用电自动化领域的竞争实力。 预计增厚公司EPS约0.05元:按照公告披露,2010年安徽继远、中天电力电子公司的净利润分别为2916万元、1212万元,考虑到当前智能电网建设的推进进度以及行业内公司的经营状况,我们按照两家公司2011年净利润增速20~30%计算,预计将增厚上市公司EPS约0.05元。 资产整合只是刚刚开始:南瑞集团及国家电网2010年分别出具了逐步减少国电南瑞关联交易及同业竞争的承诺函,我们认为公司竞购安徽继远及中天电力电子公司100%股权只是整合的开始,预计未来南瑞继保、南瑞稳控、北京科东等优质资产将陆续注入到上市公司当中。 盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计公司2011年、2012年实现营业收入分别为39.4亿元、61.1亿元,归属于母公司的净利润分别为7.91亿元、12.3亿元,对应EPS分别为0.75元、1.17元。如果考虑安徽继远和中天电力电子公司的收购,我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.8元、1.25元,我们看好公司的发展前景及资产注入预期,维持此前目标价50元不变,给予公司“强烈推荐”评级。