并表后业绩大幅增长、管理层分工明确。 公司2015年前三季度实现营业收入5亿元,同比增长50%,净利润7518万,同比增长33%,扣非净利润同比持平。其中第三季度单季实现营收2.1亿,同比增长63%,净利润3128万,同比增长118%,扣非净利润同比增长98%。变化幅度较大,主要原因是医惠科技在第三季度并表所致。 Orion北亚区市场水土不服、本土厂商具先天优势。 Orion在北亚区,收入贡献占比微小,并且连续2年有所下滑,14年仅361万,主要集成引擎在国内不仅用于医院,区域也有涉及,数量较少。由于国内企业具备一定技术实力、市场渠道被几家本土厂商把持、地方保护政策的前提下,Orion这类国外优秀软件公司在开放度不够时,并不能够快速的对国内市场渗透。思创医惠是本土企业又是上市公司,不需面临政策和资金的掣肘,在技术保持领先的情况下,推进速度将快于竞争对手。 市场竞争和订单放量促人才储备力度升级。 面对市场竞争,公司一方面积极完善产品成熟度,提高产品化率;另一方面,公司在人才的招聘力度上有明显提升,员工人数从去年的289人,到目前的约500人,产能释放的目的明显。此外据不完全统计,医惠科技最新共放出岗位约275个,主要招募对象为有经验的技术人员和渠道销售,可见公司在市场和产品方面都有较为长远的目标。 机遇与风险并存、技术储备或能保先发优势。 挑战一:同业复制。技术积累所需时间,HIS及其它医院信息系统的接口技术需掌握,有一个能够提供优秀的中间件技术厂商合作等成为前提。挑战二:国外开放度提高后形成联盟。如此情况实则更利于国内厂商技术发展,成熟度提高后国外厂商未来或发展成单纯卖集成引擎,议价能力不一定能够显著提高。而国内厂商间的竞争将逐渐趋同,是技术与市场的综合较量。我们看好行业景气和公司平台产品领先地位,预计15-17年EPS分别为0.28元、0.59元、0.77元,给予“买入”评级! 风险提示。 院方对平台的基础架构价值认可需要时间;院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;

事件: 公司公布三季报,报告期内公司实现营业收入12.98亿元,同比增长68%;归属母公司净利润1.60亿元,同比增长20%;扣非净利润2.06亿元,同比增长157%。 传统业务顺利开展,预计提罚款影响净利润 1)第三季度,公司实现营业收入3.89亿元,同比增长27%;实现净利润-5076万元,同比下降356%;2)第三季度毛利率98%。3)第三季度销售费用率、管理费用率分别为43%及95%。公司前期为开展新业务进行人员储备,带来销售费用与管理费用的大幅增长。同时,网络公司预计提证监会罚款1.6亿元。以上两项,使第三季度净利润大幅下降。4)第三季度非经常损益达到-9360万元。扣除预计提罚款等非经常损益影响,公司单季度净利润4284万元,同比增长226%。5)预收款项同比增长178%,表明公司业务仍然维持较快速增长。6)第三季度经营活动现金净流量增长48%。 2.0业务技术功能不断突破,但中短期收入和利润贡献不可太乐观 2.0业务在技术功能上不断突破,业界领先,但我们判断在可预见的中短期,针对以HOMS为代表的金融创新领域的政策难以全面放松,收入和利润贡献不可太乐观。“网金社”目前累计投资成交金额29亿元(截止10月24日)。 15-17年业绩分别为0.60元/股、0.88元/股、1.06元/股 公司目前仍然以1.0业务为主。第三季度27%的收入增速,同时毛利率维持较高水平、预收款项高增长及经营性现金净流量较正面均是公司稳定发展的积极信号,恒生电子仍然是国内具有绝对领先地位的金融软件供应商。但证监会罚款,确实可能影响公司今年,乃至此后一段时间的业绩。并且2.0等业务的暂时放缓在短期内可能使之前扩充的人力储备反过来增加人力成本压力。考虑预计提1.6亿元罚款对当期业绩的影响,暂不考虑证监会罚款对后续业绩影响(暂未有明确的上缴罚款的时点),给予2015年-2017年EPS分别为0.60元、0.88元及1.06元。 风险提示 金融创新业务正在经历的政策风险有不确定性,且已经影响收入前景、2.0业务的估值。

三季度业绩增速提升、成长性逐步体现。 公司发布三季报,2015年Q3实现营收2.6亿元,同比增长4%,净利润1918万元,同比增长17%,扣非净利润1676万。其中三季度单季实现营收8889万元,同比增长9%,净利润1181万,同比增长29%。管理费用、销售费用分别同比减少1.4%、2.6%。公司研发投入3485万元,占营业收入的13%,其中99%费用化。 扩张力度和业绩增速同步加强、四季度压力减弱明显。 公司在报告期内预付账款、在建工程和项目投标保证金等都大幅增加,前期投入加大可见公司在上市后对外加速市场覆盖、对内加大研发投入,区域卫生和医院信息化齐全的产品线助其行业第一梯队的地位更加稳定。中山市合同作为模板,未来有望在全国其它城市复制。我们在公司发布股权激励计划时提到,公司将10%的业绩增长作为行权条件,下半年业绩增速超12%可期。而三季度单季已实现29%的增长,虽然公司所属行业呈周期性,业绩主要在四季度体现,良好的基础已经打下,四季度的压力骤减。 股权激励提高人员稳定性、人才优势将逐步体现。 公司2012、2013、2014年的员工数量维持在1400多人,“研发+工程”人员占比达到84%,而营销团队占12%,相比于同级别竞争对手,员工数量已经能够满足未来较长时间需求。而股权激励计划的发布,进一步加强了其512名核心团队成员在未来5年的稳定性。做为技术型的软件企业,核心竞争力是人才的积累和使用,伴随着行业的高景气度,公司的努力终将获得回报。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.78元、0.89元、1.06元,给予“买入”评级! 风险提示。 公司PPP模式需承担资金压力;后期运营收益能力具有不确定性;

事件:股权激励计划发布 公司发布股权激励计划,拟向512名激励对象授予权益总计343.20万份,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占总股本(6800万股)5.05%。其中,首次授予308.95万份、预留34.25万份,分别占总股本4.54%、0.50%。股票期权101.4万份,占总股本1.49%,行权价格124.17元;限制性股票241.80万股,占总股本3.56%,授予价格50.18元。其中,首次授予207.55万股,预留34.25万股。行权条件:以2014年净利润为基准,15-18年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。激励计划有效期皆为5年,等待期(解锁期)为自授予日1、2、3、4年,各占获授总数25%。 点评 1、公司本次激励对象覆盖512人,超过公司员工总数的1/3,主要包括中层以上管理人员和核心业务(技术)人员。是5月上市以后第一次激励计划,较大的覆盖面惠及核心员工,将公司的未来与员工长期捆绑,共享企业成长,也将有效提升其他员工的工作积极性。 2、采取股票期权和限制性股票双重激励,在通过股票期权给予员工充分选择权的同时,保持了较高占比的限制性股票激励形式,激励效用不减。两种方式的结合,也凸显公司对自身良好的成长性和业绩的持续稳定性有较高的把握。 3、行权条件中以要求15-18年每年实际的业绩增速分别为10%、9.1%、8.3%、7.7%。参考同级别的医疗信息化上市公司,业绩增速基本高于此水平,结合医疗信息化行业的持续景气度,行权有较大的概率成功。公司上半年净利润738万,同比增长2%,若今年达到行权条件下半年至少需要实现净利润4496万,同比增长12%。全年10%的增速也快过前两年的4%。 4、公司的医院信息化和区域卫生信息化产品线长期保持行业领先,实现全国4000+客户群体,区域产品线签下中山市标杆合同等,都与公司现有核心团队的努力密不可分。公司现有的人才积累已具备较强的行业竞争力。5年的有效期或可加强现有核心团队的凝聚力和长期稳定性,随着人员磨合度不断提高,人才优势将在公司未来业务拓展中得到极大的体现。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.78元、0.89元、1.06元,给予“买入”评级! 风险提示 公司PPP模式需承担资金压力;后期运营收益能力具有不确定性;

公司公布2015年三季度业绩,报告期内公司实现营业收入16.99亿元,同比增长11%;归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长103%;扣非净利润1.21亿元,同比增长96%。 前三季度综合毛利率创新高,预收款项负增长或对未来业绩有影响 1)公司三季度(单季)收入增长26.68%,毛利率维持在26.31%的较高水平,致使公司前三季度综合毛利率创新高,达到25.56%(较去年同期提升3.85个百分点)。公司业务结构持续优化,带来毛利率的不断提升;2)公司三项费用率15.39%,基本维持去年同期水平;3)公司一季度、二季度、三季度预收款项(累计)分别较上年同期下降41.87%、8.94%及24.10%,或给公司四季度业绩造成不利影响。而从历史数据看,公司四季度收入对全年收入的影响较大,约占全年收入的35%。存货周转率与去年同期基本持平;4)经营活动现金净流量较去年同期下降50%。 涉足互联网金融资产交易服务,正面影响有待观察 公司此前公告,与兴业财富、高伟达软件、新大陆云商、上海倍远共同发起设立兴业数金,从事互联网金融资产交易服务等业务。公司投资5000万元,占总股本10%。我们认为:1)投资前景取决于兴全数金能否获得优质金融资产。2)10%的投资比例所能带来的影响有限。3)金证等金融IT公司在其中的角色定位和议价能力。因此,尽管此次与公司合作的均为有一定资源优势的上市公司、金融业务能力的资产管理公司,我们仍然认为,该投资对公司的正面影响及其程度有待观察。 15-17年业绩分别为0.24元/股、0.29元/股、0.35元/股 公司重大资产重组仍在推进中,同时互联网金融资产交易服务业务尚处开展初期,对公司正面影响仍待观察。我们暂不做过高的预期,预测公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.29元及0.35元。 风险提示 公司互联网金融资产交易业务尚处开展初期,政策监管与推进速度均存在较大的不确定性;新业务前期投入将因为收获期推迟或对后续财务表现有影响。

公司董事会通过了下属香港全资子公司紫光联合签署认购WDC(西部数据股份有限公司)增发新股之《股份认购协议》议案。紫光联合将以92.50美元/股的价格认购NASDAQ上市公司WDC发行的4081万股普通股,金额共计37.75亿美元。认购发行完成后,公司将通过紫光联合持有WDC发行在外的约15%的股份,成为第一大股东,并拥有1个董事会席位。 WDC是全球领先的机械硬盘制造商,但是在SSD市场不具优势 西部数据是全球领先的机械硬盘制造商,近年来加大在固态硬盘、闪存领域的投入但并不具有优势。紫光股份收购其15%股权,是继此前收购香港华三51%股权后,再次投资高科技实体,进一步充实公司业务布局。 溢价33%、15倍P/E,投资西部数据并非价廉物美 我们认为,37.75亿美元用于收购西部数据15%股权,并非价廉物美的选择:1)根据西数的官方通稿,紫光股份既不能领导日常运营管理,又不能获得西部数据的知识产权及技术。2)西部数据虽是机械硬盘领域的龙头企业,但在发展迅速的固态硬盘领域却并没有较明显的竞争优势。3)考虑西数的成长性(过去三年-3的净利润复合增长),33%的股权溢价(较公告当日,9月29日)及15倍的P/E,并不算便宜。4)公司还需要锁定所购股份5年。5)即使公司具有董事会席位,仍然有投票限制:限制参与包括(美国)政府协议、销售或产品及服务以及其他敏感事件。综合考虑西数的成长性、机械硬盘的成熟颓势和其在SSD的相对劣势,以及紫光所持股所受的诸多限制,我们认为这谈不上是一桩合算的投资。 财务费用较高,短期内业绩提升并不明显 公司采用并购贷款与股东借款的方式支付交易对价,将会产生一定的财务费用。我们简单估算,若采用等额本息的方式还款,在交易完成的首年将需支付13.63亿元的利息费用,投资对业绩的提升作用并不明显,在随后若干年中逐步体现。 15-17年业绩分别为0.48元/股、1.44元/股、1.98元/股,给予“谨慎增持”评级 风险提示 本次投资需经国家相关部门备案或核准,并在约定期限内获得美国外资投资委员会关于此次投资不需立案审查的决定,因此尚存在不确定性;并购对象在迅速发展的固态硬盘领域市场占有率低,成长性差。另外,公司的投资收益风险比较低、价格偏高,并不能得到甚至染指任何知识产权,亦不能影响日常运营,还要锁定五年股份。

核心观点: 我们在2015年3月23日发布了《中科金财-解中小银行生存难题,谋云金融平台》的深度报告,分析了云金融平台业务的可行性及业务模式。此篇深度报告,进一步描绘公司未来发展的战略图谱,分析公司优势与挑战。 大金所产品正式发售,现阶段政策风险小,优质资产丰富 9月20日,公司参股的大金所(即大连金融资产交易所)正式揭牌并发售产品,公司战略布局进一步落地。现阶段,互联网金融资产交易并不在《互联网金融指导意见》的规范范围内,同时大金所的成立,经大连市政府批准,并向一行三会备案,政策风险小。另一方面,大金所掌握地方优质生息资产,是业务发展的有利保障。 两大路径,参股金交所与建设互联网金融云中心 两大战略路径:1)参股金融资产交易所。公司通过参股金融资产交易所掌握地方国有金融资产入口,参与互联网金融资产交易与资产证券化。2)建设互联网金融云中心。同类兴业银银平台通过扩展小银行业务范围;提高结算等中间业务能力;节省系统建设费用等服务已获得丰厚利润。公司作为较早进入该领域的独立第三方,将是小银行的更优选择。公司参股交易所掌握资产端入口、熟悉银行业务流程、具有上市公司平台融资优势以及独到的利益捆绑机制,都是进一步推进战略实施的坚实基础。 预测2015-2017年EPS分别为0.48元、0.55元、0.66元 公司2014年提出互联网金融综合服务商的战略,截至目前,布局清晰、项目推进顺利、迅速,参股的中关村互联网金融服务中心成立、非公开发行用于云金融平台建设等项目、与华夏幸福控股、华夏幸福、廊坊银行签署框架协议及大连金融资产交易所揭牌及首期产品发售。看好公司的布局与执行力,给予“买入”评级。谨慎考虑,我们暂不计算新项目短期内的收益,给予预测2015年~2017年业绩0.48元/股、0.55元/股及0.66元/股。 风险提示 互联网金融板块相对低迷或给公司带来一定影响;资产证券化的前景看好,但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测;地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多;公司的金融专业团队规模和实力需

15年H1营收增长迅速、RFID扩展迅速。 公司上半年实现营业收入2.96亿,同比增长41%,净利润4390万,同比增长4%。原因:持续开拓国内外市场,RFID销售规模大幅扩大。扣非净利润同比下滑34%,原因:1)公司对外投资加大,利息收入降低;2)受行业毛利率下滑影响,公司成本增速快于收入增速。公司销售费用和管理费用分别同比增长42%、6%。 传统业务订单继续放量、产能提升提供可靠保障。 公司通过收购意联科技和智利GL公司等对海外扩张,上半年新增订单共计3.1亿,同比增长41%。其中,EAS新增2.3亿,RFID新增7901万;国内市场占19%,国外市场81%。上扬无线实现产能释放(7000万枚/月,去年平均约2500万/月),帮助公司大幅提升接单能力,RFID新增订单已接近去年全年水平,同比增长261%。公司优秀的产能、成本控制能力、海外市场渠道和意联科技在海外的专利权将进一步推动海外市场的签单落地。 收购医惠科技、新竞争优势凸显。 公司用10.9亿收购医惠科技100%股权,并将于下半年实现100%的业绩并表。从传统业务的角度看,中瑞与医惠可形成良好的上下游关系,公司RFID的应用实现从零售到医疗领域的扩展,RFID产品有望享受更高的毛利率水平或通过医惠的医院物联网体系产品化形态直接出售,弹性提升。从新业务领域来看,1)医惠科技借助IBM引擎开发、以pure系列配合的医院智能开放平台产品,具备强大的行业竞争力;2)医惠的护理系统客户好评率高,产品覆盖率行业领先,以点到面的推广形式能够快速的帮助产品铺开。医惠科技7000万、9500万、1.2亿的三年业绩承诺符合市场增长趋势和公司实际兑现能力。双方的结合形成有效互补关系,竞争力均得到显著提升。暂不考虑转增股本摊薄影响,预计15-17年EPS分别为0.69元、1.48元、1.92元,维持“买入”评级! 风险提示。 院方对平台的基础架构价值认可需要时间;院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;

分销业务下滑致营收同比下降,净利润同比增长2.34% 2015年上半年,公司实现营收90,593万元,同比降低12.52%,主要归因于分销业务下滑;利润总额18,964万元,同比下降2.38%;实现净利润1.73亿元,同比增长2.34%。公司借助于在酒店和餐饮信息管理系统行业的优势地位,核心业务平稳发展,从软件供应商向应用平台服务商战略转型。 平台价值不断提升,与阿里平台合作加速 公司在国内酒店信息系统领域具备绝对优势,截止2015年上半年,公司国内五星级酒店用户总数1,226家,市占率90%以上,三、四星级酒店用户总数5,496余家,市占率超过35%。与泰能软件技术合作,收购万达控股, 使公司酒店行业客户总数超过 1.1万家,其中星级酒店客户数达到9,000家,大幅增加了未来与阿里合作的酒店预订平台的酒店连接数量。2015年上半年,阿里旅行发布“未来酒店”战略,基于用户分享、数据能力和营销平台,为酒店业打造的“一站式解决方案”。截至2015年上半年,公司与阿里直连酒店共3,467家,完成信用住产品上线共1,596家。O2O 平台与商家的信息系统直连是未来的必然趋势,阿里等互联网巨头将在酒店、餐饮和零售行业信息系统层面完成对产业链的整合。阿里近期加大力度投入支付和线下收单业务,以及酒店客户在阿里旅行不断上线将成为短期内催化剂,阿里旅游全面启动,我们相信公司的新型收费模式很快就能兑现。 盈利预测与估值 预计公司2015~2017年EPS 分别为1.46、1.92、2.51元,我们强烈看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O 时代的变现价值,维持“买入”评级。 风险提示与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。

业绩稳步增长、医院和公共卫生双管齐下 创业软件业务呈平稳上升趋势,2015年H1营业收入1.7亿,同比增长2.4%,净利润738万,同比增长1.8%,扣非净利润同比增长17.5%。营收主要来源于医疗信息化软件销售收入,其中软件方面医院和公共卫生信息化分别收入7800万和5319万,毛利率水平分别为61%和55%,给予了较大的利润空间。而管理费用(5014万)和销售费用(2460万)相对稳定,同比均下滑1%。 行业地位显著、上市推动产品线升级 创业软件是国内最早的医疗信息化厂商,累计实施项目4000多个,累计客户4000余家,包括国内大型三甲医院以及各级卫生行政管理部门,公司的市场口碑、客户基础都得到了来自市场的积极反馈。其产品线涵盖医院信息化和公共卫生信息化两大系列,今年5月成功上市募资2亿元,主投电子健康档案的区域医疗卫生综合管理信息系统和基于电子病历的数字化医院信息集成系统,进一步加强公司的产品优势。 中山模式有望复制、第三方经营开启政企合作之先 公司7月30日中标的“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”采用PPP模式,政府出资3000万,公司承担9000万,并获得10年的特许经营权。10年期限给予公司充足的时间完成对市场和模式探索,避免了公司在前几年业务成长阶段投入多,收益低,而后期收益释放时,又面临经营权到期的风险。项目投资期较长,对现有业务影响较小,而“项目建设+特许经营”模式可能成为区域医疗的新范本,经验积累后,该模式有望以更加成熟的形态推向全国。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.78元、0.89元、1.06元,维持“谨慎增持”评级! 风险提示 公司PPP模式需承担资金压力;后期运营收益能力具有不确定性

2015H1收入、利润大幅提升、全年业绩值得期待 公司2015年H1实现营收2.64亿,同比增长78%,净利润5847万,同比增长55%,扣非净利润同比增长55%。若不考虑外延带来的收入和利润并表,公司的内生增长的表现依然优秀,内生的收入增速达63%,净利润增速为54%。收入和利润的大幅增长主要原因:医疗信息化行业持续景气,公司业务快速增长,订单增多和新增合并报表范围所致。由于目前正处于业务增长阶段,人员投入加大,销售费用和管理费用同比分别增长37%、100%。公司的收入和利润均呈明显季节性特征,在上、下半年分别占比平均约为35%、65%,下半年更值得期待。 传统业务优势显著、创新业务全国有序展开 公司现阶段的收入贡献主要为医疗信息化(医院为主),产品线的不断升级巩固着其优势地位,HMIS、HCIS、HRP、BI、集成平台等5大产品系列已经具有广泛的客户群体(3000多家医疗机构),卫宁医院信息平台、血透信息管理、绩效考核系统、医讯通、优生优育健康服务平台等多个新产品不断提升着公司的创新能力。 公司正构建的新一代医疗健康信息服务体系,在医保控费、网络医院、健康管理、药品服务等方向持续推进,以临床知识库为支撑,医保控费业务的客户数量与日俱增,合作方式上持续推进,目前收费尚未体现。创新业务方面,公司基于云医院在杭州落地并不断拓展,初步实现三医联动。“四朵云战略”有望形成“药品服务+支付和保险服务+健康服务”的新模式。 外延扩张拓展市场、战略合作模式创新 公司通过收购浙江万鼎、杭州东联,在重庆、黑龙江、宁波等地设立子公司,进一步拓展了市场覆盖,以产品技术优势实现对新市场深度挖掘,提高公司的盈利能力。同时,与阿里健康、乐视网、吉林省卫生信息学会等在医疗健康服务领域达成战略合作,通过大数据、健康信息服务等形式加强模式和服务创新。公司以邵逸夫医院为云医院模式试点,实现预约门诊、双向转诊、在线会诊、健康咨询等服务,打造全国首个医院提供支撑的以分级诊疗为核心的健康云平台。它的落地更具实际性意义,我们期待其未来诞生出收费的新方式。预计15-17年EPS分别为0.33元、0.52元、0.96元,维持“买入”评级! 风险提示 商业保险控费业务的推广与落地进度存在不确定性;远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰

2015H1收入、利润大幅提升、全年业绩值得期待。 公司2015年H1实现营收2.64亿,同比增长78%,净利润5847万,同比增长55%,扣非净利润同比增长55%。收入和利润的大幅增长主要原因:医疗信息化行业持续景气,公司业务快速增长,订单增多和新增合并报表范围所致。由于目前正处于业务增长阶段,人员投入加大,销售费用和管理费用同比分别增长37%、100%。公司的收入和利润均呈明显季节性特征,在上、下半年分别占比平均约为35%、65%,下半年更值得期待。 传统业务优势显著、创新业务全国有序展开。 公司现阶段的收入贡献主要为医疗信息化(医院为主),产品线的不断升级巩固着其优势地位,HMIS、HCIS、HRP、BI、集成平台等5大产品系列已经具有广泛的客户群体(3000多家医疗机构),卫宁医院信息平台、血透信息管理、绩效考核系统、医讯通、优生优育健康服务平台等多个新产品不断提升着公司的创新能力。公司正构建的新一代医疗健康信息服务体系,在医保控费、网络医院、健康管理、药品服务等方向持续推进,以临床知识库为支撑,医保控费业务的客户数量与日俱增,与包括江苏、浙江、上海、山东、山西、广东、四川等全国多个省市医疗机构和平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等多个商业保险公司达成合作协议。创新业务方面,公司基于云医院在杭州落地并不断拓展,初步实现三医联动。“四朵云战略”有望形成“药品服务+支付和保险服务+健康服务”的新模式。 外延扩张拓展市场、战略合作模式创新。 公司通过收购浙江万鼎、杭州东联,在重庆、黑龙江、宁波等地设立子公司,进一步拓展了市场覆盖,以产品技术优势实现对新市场深度挖掘,提高公司的盈利能力。同时,与阿里健康、乐视网、吉林省卫生信息学会、邵逸夫医院等在医疗健康服务领域达成战略合作,通过大数据、健康信息服务等形式加强模式和服务创新。预计15-17年EPS分别为0.33元、0.52元、0.96元,维持“买入”评级!风险提示商业保险控费业务的推广与落地进度;远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰

2015H1营收同比增长10%,净利润同比增长4% 2015年上半年,公司实现营业收入2.2亿元,同比增长10.05%,实现归属于上市公司股东的净利润-1,279万元,同比增加3.96%,研发投入9,997万元,同比增长29.49%。从公司主营业务的行业分类来看,公司安全服务业务收入快速增长。其中,安全产品收入15,093万元,较去年同期下降4.08%,安全服务收入6,892万元,较去年同期增长76.62%。 持续投资及并购,布局信息安全及国产化 2014年以来公司持续投资及并购,布局信息安全及国产化。安华金和是国内专业的数据库安全产品和服务提供商,拥有领先的数据库安全核心技术;深之度是研发基于Linux内核的Deepin操作系统的解决方案、技术支持和培训等服务的企业;剑鱼科技在移动终端相关产品的研发及推广方面具有优势;敏讯科技是国内领先的专业反垃圾邮件安全厂商;亿赛通主营数据安全和网络内容安全管理产品,在数据泄露防护方面深耕多年。力控元通从事工业网络安全产品研发,应用于石油化工、冶金、煤炭、工业自动化、新能源、环保工程等领域;投资金山安全,有助于公司实现在小微企业市场的战略布局,打造闭环的“云、管、端”安全大数据解决方案。 盈利预测与估值 公司收购亿赛通存在管理团队不稳定风险,2015年上半年,亿赛通实现营收1,069万元,同比降低73%,实现净利润-1,888万元。如亿赛通2015年完不成业绩承诺,公司将在2015年底进行减值测试,如果计提商誉减值准备,将对2015年业绩造成重大影响。亿赛通经营业绩大幅降低主要是由于管理层经营管理问题,并非市场需求因素导致,预计公司加强管理后,经营业绩有望出现好转。我们看好公司长期的发展以及技术优势和市场前景,预计2015-2017年EPS分别为0.57、0.74、0.95元,维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧导致毛利率下降的风险;技术风险;控制权风险。

营收同比增长38%,净利润同比下降75% 2015年上半年,公司实现营收15,448万元,同比增长38.00%,新业务拓展初见成效,净利润25.5万元,同比减少75.12%,主要归因于:(1)公司加快互联网业务转型,推广及开发成本费用明显增长;(2)开展资本运作的相关中介费用增加较大;(3)参股公司上海微令亏损计提资产减值准备109.27万元。销售费用同比增长37.21%,管理费用同比增长40.81%。 “玩校”进展顺利,转型高校基础服务运营商 公司重点布局向高校基础服务运营商的转型,依托“玩校”云平台, 为大学生提供丰富的线上移动互联网服务。目前,“玩校”已与近300家学校一卡通实现了对接,实名注册用户数增长迅速,提供一卡通、校园通讯录、学习辅助、金融缴费、校园社交等基础服务。2015年下半年,公司将进一步增强用户黏性和活跃度,推出包括订餐送餐、查询课表、查询成绩、选课、预约选座、图书借阅等应用服务,并把大量基于校园生活产生的信息和数据流量变现,实现广告精准营销与其他增值业务。在产品运作成熟之后,可向移动互联网细分领域深入挖掘。 持续投资并购,加速行业整合 公司通过发行股份及支付现金的方式购买迪科远望100%股权,并启动了对上海树维的收购工作,收购完成后公司在校园一卡通领域市场份额大幅提高,尤其是“985工程”院校、“211工程”院校,公司高校客户将达到近千所,服务千万级的大学生用户,进一步夯实了公司校园移动互联网业务的客户资源基础。此外,公司投资了乐智科技、兰途科技,进一步完善公司高校移动互联网生态圈的建设。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.22、0.36、0.51元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游应用领域信息化进程风险;行业扩张、市场拓展以及模式创新风险;技术升级和产品开发风险;核心技术人员流失风险。

核心观点: 公司发布2015年中报,报告期内,公司实现营业收入9.08亿元,同比增长96.34%;实现归属母公司净利润2.11亿元,同比增长85.22%;扣非净利润1.63亿元,同比增长143.94%。 上半年业绩高速增长,收入高速增长与费用率下降 1)基于2.0系统的互联网业务实现营业收入3.21亿元,同比增长872%,加之资本市场业务实现51%增长,致使公司报告期营业收入实现96%的高速增长。2)三项费用率大幅下降近10个百分点,部分原因系上年同期公司将此前无法具体配比到的项目成本计入销售及管理费用,导致上期费用水平较高。3)存货周转率、应收账款周转率均较上年同期有大幅改善。 受益上半年金融市场繁荣,传统业务较快增长 1)传统1.0业务仍然保持较快增长,收入增速达36%,综合毛利率与去年同期基本持平;2)受益于近半年来国内金融市场热度,公司的预收款自去年四季度开始,持续维持较高水平,本报告期预收款金额达4.48亿元。 2.0业务较快发展,但政策风险仍然影响收入落地 2.0业务上半年实现营业收入3.21亿元,同比增长873%;毛利率较上年同期提升两个百分点达89%。我们判断其中绝大多数收入来自HOMS系统。但2.0业务整体处于发展初期,投入较大并且政策风险影响收入落地。 15-17年业绩分别为0.75元/股、0.88元/股、1.06元/股 我们维持长期投资评级考虑到两个因素:1.在子公司业务受政策影响之际,中证金和汇金依然增持为第二大股东,判断可以略偏乐观;2.公司各项业务都在扎实推进,包括三潭金融这些都不断按计划完成功能或推出产品。市场地位日益明显,领先竞争对手的空间已经非常大。但是下半年受市场环境和政策不确定性影响,业绩未必太乐观,短期投资机会较小。预计公司15-17年业绩分别为0.75元、0.88元及1.06元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 金融创新业务正在经历的政策风险有不确定性,且已经影响收入前景;