事件 公司收到国资委批复,原则同意公司本次非公开发行不超过4892万股A 股股票方案,同意中国网安和中电科投分别以现金认购326万股和489万股股份。今年8月公司公布的原方案为:非公开发行4892万股,发行价61.33元/股,中国网安认购326万股,中电科投认购489万股;上级监管批准的发行方案和中国电科子公司认购方案目前并没有发生变动。 本次非公开发行募集资金用于: 1)新型商用密码系列产品产业化及国际化项目;2)安全智能移动终端及应用服务产业化项目;3)国产自主高安全专用终端项目;4)面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目;5)行业安全解决方案创新中心项目。 发行规模不变,上级主管坚定支持公司战略规划。 本次国资委批复表明上级监管部门并未因资本市场波动动摇对公司的战略规划的支持。公司通过加大研发投入扩展产品线,增强公司盈利能力的战略规划将保持不变。公司目前股价略低于增发价,中国网安和中电科投认购股份数目不变,表明上级监管看好公司未来的发展。本次上级监管部门的批文将坚定市场对公司的信心,维持买入评级。 盈利预测。 近两年新增研发项目会加大公司管理成本,今后研发成果落地会逐步提高公司产品线的广度和产品竞争力,提升公司的盈利能力。我们预计公司2015-2017年度EPS 分别为0.327,0.406,0.532元。 风险提示。 国家信息安全政策变动风险;研发项目成果不达预期风险;安全手机产品的爆发低于预期,未来增长仍需要观察,运营商推广力度有不确定性;防火墙等新产品面临较大竞争压力。

事件: 石基信息拟通过纳斯达克以二级市场价格购买eFuture公司(股票代码:EFUT)不低于30%股权且本次股权收购拟持有三年以上。截止2015年11月26日,公司以合计1675万美元(含交易佣金及费用)购买eFuture公司245万普通股,占eFuture公司总股本50.51%,购买均价约为每股6.826美元。 外延扩张、实现零售领域解决方案市场布局 efuture员工近千,是中国零售和消费品解决方案市占率第一的软件企业,在全国广泛布局服务网络:15个办事处、40个城市服务站、流通研究院和创新中心。因行业属性,其客户群体庞大(累计千余家消费品牌和零售企业,含全球500强和近一半的中国百强零售商),如:中国宝洁、百事、欧莱雅、GUCCI、B&Q、家乐福、苏宁电器、华润万家、上海联华等。 本次收购完成后,石基信息有望借助efuture在消费领域的技术开发与服务经验以及行业领先的客户资源,将其的商业版图在零售领域更进一步,打造出酒店、餐饮、零售三线齐发的行业领先格局。 领先优势愈发突出、创新模式落地加速 多年积累,公司已经实现了所属行业的绝对领先。而在战略层面,公司仍在不断探索新的盈利模式。公司将酒店信息管理系统和淘宝旅行管理系统进行对接,截至2015年上半年,与阿里直连酒店共3467家,完成信用住产品上线共1596家。与阿里旅游合作产生的收入分成,或在明年上半年进入实质性阶段。同时,与腾迅合作开发了微信点餐支付系统,成功完成试点上线运行。预计15-17年EPS分别为1.47元、1.96元、2.54元,维持“买入”评级! 风险提示 与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性

与中国航空工业集团合作进一步深化,是后续合作的良好开端 公司继7月公司公布与中航资本签署战略合作框架协议后,此次与中航国际、中航新兴、中航文创三家中航系公司共同推进以中航工业用户资源为基础的综合型电子商务平台和以企业资产证券化为依托的互联网金融平台业务的快速发展,进一步加深公司与中航系的合作关系。介于中航系旗下众多的成员单位均具有资产流转、交易、证券化、供应链金融的诉求,我们判断此次合作只是同类合作的开端,该模式将大概率复制到其他成员单位。 与中国航空工业集团合作,是对公司行业地位、战略发展方向的肯定 中国航空工业集团是中央管理的国有特大型企业、国家授权投资的机构,设有140余家成员单位,近30家上市公司。2014年位于福布斯排行榜178位,资产总计1132亿美元。中航工业选择与中科金财开展深入合作,是对公司行业地位的肯定,同时印证公司互联网金融综合服务商的正确发展方向。 公司战略布局不断得到完善,互联网金融综合服务商已见雏形 我们对于公司的推荐逻辑进一步得到确认:1.大金所上线,目前已推出多款理财产品,互联网金融资产交易业务逐步步入正轨;2.非公开发行收到反馈意见,募投项目有望在资金到位后,加快实施步伐;3.与中航系合作进一步深化,有助于公司在互联网银行、资产管理、资产证券化、产业链融资、供应链融资等领域的业务开展。维持“推荐”评级,谨慎考虑,我们暂不计算新项目短期内的收益,给予预测2015年~2017年业绩0.53元/股、0.66元/股及0.80元/股。 风险提示 资产证券化的前景看好,但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测;地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多;公司的金融专业团队规模和实力需要更多信息披露和业绩证明。

事件: 公司公布2015年三季报,前三季度公司实现营业收入68.92亿元,同比增长40%;归属母公司净利润3.09亿元,同比增长60%;扣非净利润同比增长78%。 单季度,扣非净利润同比、环比高速增长,经营活动现金净流量转正 1)单季度,公司营业收入27亿元,同比增长32%;归属母公司净利润6875万元,同比下降25%;扣非净利润6376万元,同比增长67%,环比增长68%。考虑到香港浪潮的芯片贸易业务基数大,利润率较低且增长性弱,(从最能表现服务器存储产品的扣非净利润看)。我们判断,公司服务器等主营业务有不错的增长。2)前三季度毛利率为14.37%,较上年同期提升1.1个百分点。3)三项费用率合计10.30%,较上年下降1个百分点。4)公司预收款项同比增长70%,高于一季度、二季度的20%及30%,间接说明公司的订单储备较为充分。5)第三季度经营活动现金净流量为4.1亿元,是公司自2012年四季度以来的首次转正。 产品线不断完善;中标电信、政府、银行等多个行业服务器采集项目 近年来公司在产品布局上逐步完善,15年以来发布的新产品包括存储、云一体机,并且即将发布浪潮K-DB数据库。公司积极进行数据库与非公开募投的高端存储研发,有助于早日实现全产业链的进口替代;而在服务器领域,公司龙头地位不断得到巩固,根据公司公众号,近三个月来中标了电信、政府、银行、互联网等多个行业的采集项目,并有望进一步渗透。 15-17年业绩分别为0.45元/股、0.62元/股、0.89元/股 1.公司作为国产服务器龙头企业,K1关键应用主机技术填补国内高端服务器空白。公司将持续受益于国产化替代的不断推进;2.随着公司软硬件一体化布局逐步完善、产品线的不断充实,将进一步扩大与其他竞争对手间的距离。长期看好公司未来发展,预测2015年-2017年EPS0.45元、0.62元及0.89元,给予“买入”评级。 风险提示 费用较高的状况尚未得到改善;数据库商业化对盈利能力的改善短期难以体现。

速递易投入加大致业绩下滑、新业务收入放量增长值得关注 公司2015年Q3实现营收6.59亿,同比增长12%,亏损1.5亿,同比下滑444%,扣非净利润同比下滑307%。三季度单季营收2.39亿,同比增长15%,亏损6204万,同比下滑8685%,扣非净利润同比下滑1484%。预计2015年度净利润变动幅度为-97%至-79%,净利润区间在300万-2000万间。速递易业务收费地区扩大和收费形式丰富,已实现1.85亿收入,单季收入8578万,环比增长30%。 速递易线下推广高速而有序、app线上用户量逐步攀升 速递易线下推进满足预期:截止三季末,速递易全国布局79个城市,签约网点75128个,布放网点40296个,单季新增9267点;速递易累计用户数量近2800万户,单季新增约500万户;注册快递员超过28万人,单季新增3万多人;速递易累计送达包裹超过2.3亿,新增5000万件,四季度为电商爆发期,日均量预计放大。线上实现突破:,速递易APP在4月16日正式上架后,用户量不断提升,目前已超过100万。与易所试的合作、生鲜、洗衣服务的相继推出也将激发线上用户增长势头,加强粘性。 增发过会前途明朗、合作取消优势依旧 公司9月9日增发过会,若能完成,速递易建设和运营将得到较大保障,继续推进信心充足。关于丰巢中止投资我来啦一事,我们认为公司在合作过程中应保持两点:公司掌握控股权并保持后续参与者股权分配的合理性(比例不宜过高);对速递易的估值不能偏离二级市场预期太多,否则会对整体市值造成较大影响。公司保持了独立性,纵观市场并未有能够马上崛起一决雌雄的竞争者出现,领先优势依旧明显,合作取消对公司业务开展的影响相对有限。预计15-17年EPS分别为0.03元、0.23元、0.50元,给予“买入”评级! 风险提示 社区O2O的商业模式仍有待探索;

核心观点: 公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入20.11亿元,同比增长47%;归属母公司净利润5.58亿元,同比增长82%;扣非净利润4.93亿元,同比增长85%。 三季度再创佳绩,单季度扣非净利润环比增长14% 1)第三季度营业收入达7.74亿元,同比增长57%;归属母公司净利润2.36亿元,同比增长109%;扣非净利润1.96亿元,同比增长82%,环比增长14%。2)单季毛利率达到44.25%,与上季度基本持平。3)单季三项费用率较去年同期微降1.2个百分点。4)公司收到政府补助3625万元,较去年2627万元的补助增长近1000万元,侧面体现公司技术实力及成长性。5)公司应收账款、存货同比增长70%及169%,主要系业务增长所致。6)单季度公司经营活动现金净流量同比增长25%。 技术研发与海外扩张战略并行,公司实力进一步提升 公司进一步提升自身业务能力与技术实力,针对金融、政企、电商等行业HTTPS加速,推出“网宿HTTPS无证书加速解决方案”,提升网页访问速度,保障HTTPS网站信息安全;另一方面,今年以来公司不断践行海外扩张战略,先后与Etisalat(中东最大的运营商)、VMware(全球最大的私有云服务提供商)以及与Cisco(全球领先的网络设备提供商)签署合作协议。与海外优秀企业合作,有利于拓宽公司全球影响力,拓展海外市场业务。同时,内行与内行的合作才能真正提升公司产品、服务能力。 15-17年业绩分别为1.14元/股、1.88元/股、3.03元/股 今年以来,公司业绩喜人,第一、二、三季度净利润增速分别为62%、70%及109%,公司国内CDN龙头地位稳固。同时,公司不断推进云服务战略打开市场空间,加之与国外领先企业的合作以及国际化战略顺利进行。持续看好公司未来发展,给予2015年~2017年EPS分别为1.14元、1.88元及3.03元,维持“买入”评级。 风险提示 技术变化快,时常被市场曲解;海外业务的政策风险;社区云等新业务的推广有一定挑战和不确定性。

事件: 公司公布2015年三季报,前三季度公司实现营业收入8.06亿元,同比增长22%;归属母公司净利润1.08亿元,同比增长165%;扣非净利润9302万元,同比增长191%。 三季度传统业务平稳增长 1)单季度实现收入1.93亿元,同比增长30%;归属母公司净利润2379万元,同比增长116%;扣非净利润1509万元,同比增长79%。2)前三季度公司毛利率为31%;第三季度公司毛利率较一、二季度有所提升,至38%。3)销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.09%、14.79%及1.35%。较上年同期分别下降0.61%、3.81%及0.64%。单季度看,三项费用率分别下降0.47%、1.95%及1.45%。4)单季经营活动现金净流量同比增长47%。 大金所上线1月,推出多款产品 9月20日,公司参股的大连金融资产交易所正式揭牌,并发售首款互联网金融资产交易产品。截止2015年10月26日,已推出多款金融资产交易产品。根据大金所官网发布的信息来看,目前总共发售完成44款理财产品,其中包括24个定向融资计划,年化收益率在7.3%~7.5%之间,主要为大连市政建设项目(花园口水系统综合治理工程、体育场馆建设项目、普兰店治水工程);20款投资收益权项目,年化收益率在6.2%~6.6%之间。 15-17年业绩分别为0.53元/股、0.66元/股、0.80元/股 我们认为,公司互联网金融资产交易业务尚处于发展初期,尽管战略落地与业务推进的进程较为迅速,但金融资产交易平台的推广、产品设计并非一蹴而就,因而短期内给公司带来的业绩提升有限。公司是少数前瞻性预见互联网金融资产交易发展前景、拥有较强执行力与资源整合能力、并且战略布局较为完善的上市公司,我们看好互联网金融资产交易所的发展前景,以及公司后续互联网金融综合服务商战略的落地。谨慎考虑,我们暂不计算新项目短期内的收益,给予预测2015年~2017年业绩0.53元/股、0.66元/股及0.80元/股 风险提示 互联网金融板块相对低迷或给公司带来一定影响;资产证券化的前景看好,但发展速度和水平短期内难以做出精细化的预测;地方非银行资产的证券化发展速度与规模的变量较多;公司的金融专业团队规模和实力需要更多信息披露和业绩证明。

三季度业绩增速放缓、或因股权激励成本增加 公司2015年三季度实现营收4.37亿,同比增长55%,净利润8960万同比增长31%。三季度单季营收1.73亿,同比增长30%,净利润3113万同比增长0.38%,毛利率从51%提高至55%。公司2015年全年股权激励摊销的期权成本约3233万元,对业绩有一定影响。公司销售费用同比增加42%,管理费用同比增加105%。公司的收入和业绩呈季节性特征,主要在下半年体现,而近三年上半年收款占全年的20%-30%,而第四季度能达到全年的50%以上,三季度业绩对全年的影响相对有限。 人才、市场、创新业务三箭齐发 人才扩张:公司截止14年底有1700多名员工,并建立多层次培训和薪酬体系,计划在未来几年人数扩张至3000人,满足新业务的人才储备。 市场与业务扩张:公司新签多个百万元以上订单,范围覆盖新疆、安徽、上海、内蒙等地重要医院,进一步夯实医院客户,同时在合肥、常州、西安设立区域研发中心,未来仍有增设可能。创新业务扩张:公司增发过会四朵云战略结合公司原有资源,有望加速推进。 与国药健康、周炜共同认购钥世圈、加强云药体系建设 公司拟与国药健康、周炜先生共同认购钥世圈新增的注册资本,其中公司以自有资金出资人民币653万元。增资完成后,国药健康和卫宁软件均股权占33%,实际控制人周炜先生占27%。这次是公司与药企、药商正式展开合作,以合资公司的形式将利益绑定,助云药可实现产业链贯通,钥世圈为公司药品服务体系的先行军,促公司的云战略更进一步。预计15-17年EPS分别为0.33元、0.52元、0.96元,给予“买入”评级! 风险提示 商保控费业务的推广与落地进度存在不确定性;远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰;

事件: 当地时间10月21日,西部数据(WDC)宣布,公司拟以190亿美元的价格收购SanDisk。 此次西部数据(WDC)收购SanDisk能够弥补自身在固态硬盘领域的不足,提升市场占有率。 SanDisk是全球领先的固态硬盘、闪存及解决方案提供商,拥有与闪存相关的专利6500多个(资料来源:西部数据官网)。公司2014年实现营业收入达66亿美元,其中固态硬盘产品占比29%,达到19亿美元。根据咨询公司IHS 的报告,SanDisk 2014年在全球固态硬盘领域市场占有率达到17%。此次西部数据(WDC)收购SanDisk能够弥补自身在固态硬盘领域的不足,提升市场占有率。 收购将增加西部数据净利润约4亿美元 西部数据采用现金加股权的方式,将增加174亿美元的债务,另有9亿美元采用股权的方式支付(包括期权与限制性股票)。根据美国贷款利率3.25%计算此次收购的资金成本,预计每年的财务费用约为6.01亿美元。而SanDisk 2014年实现净利润约10亿美元,此次收购将增厚西部数据净利润约4亿美元。 紫光股份受此影响,持股比例或被稀释,但业绩得以进一步提升 公司拟认购WDC发行的4081万股普通股,金额共计37.75亿美元。认购发行完成后,公司将通过紫光联合持有WDC发行在外的约15%的股份。因此此次WDC收购SanDisk对公司亦有影响1)根据我们的计算,收购完成后(公司完成收购西部数据15%股权,并且西部数据完成对SanDisk的收购),公司持股比例或被稀释,预计持有西部数据14.32%的股权。2)西部数据净利润提升,带来公司投资收益增加,扣除10.8亿元财务费用,预计每年给公司带来6.49亿元利润。 15-17年EPS 分别为0.75元、1.78元、2.24元,维持“谨慎增持”评级 风险提示 本次投资需经国家相关部门备案或核准,并在约定期限内获得美国外资投资委员会关于此次投资不需立案审查的决定,因此尚存在不确定性;并购对象在迅速发展的固态硬盘领域市场占有率低,成长性差。另外,公司的投资收益风险比较低、价格偏高,并不能得到甚至染指任何知识产权,亦不能影响日常运营,还要锁定五年股份;

并表后业绩大幅增长、管理层分工明确。 公司2015年前三季度实现营业收入5亿元,同比增长50%,净利润7518万,同比增长33%,扣非净利润同比持平。其中第三季度单季实现营收2.1亿,同比增长63%,净利润3128万,同比增长118%,扣非净利润同比增长98%。变化幅度较大,主要原因是医惠科技在第三季度并表所致。 Orion北亚区市场水土不服、本土厂商具先天优势。 Orion在北亚区,收入贡献占比微小,并且连续2年有所下滑,14年仅361万,主要集成引擎在国内不仅用于医院,区域也有涉及,数量较少。由于国内企业具备一定技术实力、市场渠道被几家本土厂商把持、地方保护政策的前提下,Orion这类国外优秀软件公司在开放度不够时,并不能够快速的对国内市场渗透。思创医惠是本土企业又是上市公司,不需面临政策和资金的掣肘,在技术保持领先的情况下,推进速度将快于竞争对手。 市场竞争和订单放量促人才储备力度升级。 面对市场竞争,公司一方面积极完善产品成熟度,提高产品化率;另一方面,公司在人才的招聘力度上有明显提升,员工人数从去年的289人,到目前的约500人,产能释放的目的明显。此外据不完全统计,医惠科技最新共放出岗位约275个,主要招募对象为有经验的技术人员和渠道销售,可见公司在市场和产品方面都有较为长远的目标。 机遇与风险并存、技术储备或能保先发优势。 挑战一:同业复制。技术积累所需时间,HIS及其它医院信息系统的接口技术需掌握,有一个能够提供优秀的中间件技术厂商合作等成为前提。挑战二:国外开放度提高后形成联盟。如此情况实则更利于国内厂商技术发展,成熟度提高后国外厂商未来或发展成单纯卖集成引擎,议价能力不一定能够显著提高。而国内厂商间的竞争将逐渐趋同,是技术与市场的综合较量。我们看好行业景气和公司平台产品领先地位,预计15-17年EPS分别为0.28元、0.59元、0.77元,给予“买入”评级! 风险提示。 院方对平台的基础架构价值认可需要时间;院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;

事件: 公司公布三季报,报告期内公司实现营业收入12.98亿元,同比增长68%;归属母公司净利润1.60亿元,同比增长20%;扣非净利润2.06亿元,同比增长157%。 传统业务顺利开展,预计提罚款影响净利润 1)第三季度,公司实现营业收入3.89亿元,同比增长27%;实现净利润-5076万元,同比下降356%;2)第三季度毛利率98%。3)第三季度销售费用率、管理费用率分别为43%及95%。公司前期为开展新业务进行人员储备,带来销售费用与管理费用的大幅增长。同时,网络公司预计提证监会罚款1.6亿元。以上两项,使第三季度净利润大幅下降。4)第三季度非经常损益达到-9360万元。扣除预计提罚款等非经常损益影响,公司单季度净利润4284万元,同比增长226%。5)预收款项同比增长178%,表明公司业务仍然维持较快速增长。6)第三季度经营活动现金净流量增长48%。 2.0业务技术功能不断突破,但中短期收入和利润贡献不可太乐观 2.0业务在技术功能上不断突破,业界领先,但我们判断在可预见的中短期,针对以HOMS为代表的金融创新领域的政策难以全面放松,收入和利润贡献不可太乐观。“网金社”目前累计投资成交金额29亿元(截止10月24日)。 15-17年业绩分别为0.60元/股、0.88元/股、1.06元/股 公司目前仍然以1.0业务为主。第三季度27%的收入增速,同时毛利率维持较高水平、预收款项高增长及经营性现金净流量较正面均是公司稳定发展的积极信号,恒生电子仍然是国内具有绝对领先地位的金融软件供应商。但证监会罚款,确实可能影响公司今年,乃至此后一段时间的业绩。并且2.0等业务的暂时放缓在短期内可能使之前扩充的人力储备反过来增加人力成本压力。考虑预计提1.6亿元罚款对当期业绩的影响,暂不考虑证监会罚款对后续业绩影响(暂未有明确的上缴罚款的时点),给予2015年-2017年EPS分别为0.60元、0.88元及1.06元。 风险提示 金融创新业务正在经历的政策风险有不确定性,且已经影响收入前景、2.0业务的估值。

三季度业绩增速提升、成长性逐步体现。 公司发布三季报,2015年Q3实现营收2.6亿元,同比增长4%,净利润1918万元,同比增长17%,扣非净利润1676万。其中三季度单季实现营收8889万元,同比增长9%,净利润1181万,同比增长29%。管理费用、销售费用分别同比减少1.4%、2.6%。公司研发投入3485万元,占营业收入的13%,其中99%费用化。 扩张力度和业绩增速同步加强、四季度压力减弱明显。 公司在报告期内预付账款、在建工程和项目投标保证金等都大幅增加,前期投入加大可见公司在上市后对外加速市场覆盖、对内加大研发投入,区域卫生和医院信息化齐全的产品线助其行业第一梯队的地位更加稳定。中山市合同作为模板,未来有望在全国其它城市复制。我们在公司发布股权激励计划时提到,公司将10%的业绩增长作为行权条件,下半年业绩增速超12%可期。而三季度单季已实现29%的增长,虽然公司所属行业呈周期性,业绩主要在四季度体现,良好的基础已经打下,四季度的压力骤减。 股权激励提高人员稳定性、人才优势将逐步体现。 公司2012、2013、2014年的员工数量维持在1400多人,“研发+工程”人员占比达到84%,而营销团队占12%,相比于同级别竞争对手,员工数量已经能够满足未来较长时间需求。而股权激励计划的发布,进一步加强了其512名核心团队成员在未来5年的稳定性。做为技术型的软件企业,核心竞争力是人才的积累和使用,伴随着行业的高景气度,公司的努力终将获得回报。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.78元、0.89元、1.06元,给予“买入”评级! 风险提示。 公司PPP模式需承担资金压力;后期运营收益能力具有不确定性;

事件:股权激励计划发布 公司发布股权激励计划,拟向512名激励对象授予权益总计343.20万份,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占总股本(6800万股)5.05%。其中,首次授予308.95万份、预留34.25万份,分别占总股本4.54%、0.50%。股票期权101.4万份,占总股本1.49%,行权价格124.17元;限制性股票241.80万股,占总股本3.56%,授予价格50.18元。其中,首次授予207.55万股,预留34.25万股。行权条件:以2014年净利润为基准,15-18年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。激励计划有效期皆为5年,等待期(解锁期)为自授予日1、2、3、4年,各占获授总数25%。 点评 1、公司本次激励对象覆盖512人,超过公司员工总数的1/3,主要包括中层以上管理人员和核心业务(技术)人员。是5月上市以后第一次激励计划,较大的覆盖面惠及核心员工,将公司的未来与员工长期捆绑,共享企业成长,也将有效提升其他员工的工作积极性。 2、采取股票期权和限制性股票双重激励,在通过股票期权给予员工充分选择权的同时,保持了较高占比的限制性股票激励形式,激励效用不减。两种方式的结合,也凸显公司对自身良好的成长性和业绩的持续稳定性有较高的把握。 3、行权条件中以要求15-18年每年实际的业绩增速分别为10%、9.1%、8.3%、7.7%。参考同级别的医疗信息化上市公司,业绩增速基本高于此水平,结合医疗信息化行业的持续景气度,行权有较大的概率成功。公司上半年净利润738万,同比增长2%,若今年达到行权条件下半年至少需要实现净利润4496万,同比增长12%。全年10%的增速也快过前两年的4%。 4、公司的医院信息化和区域卫生信息化产品线长期保持行业领先,实现全国4000+客户群体,区域产品线签下中山市标杆合同等,都与公司现有核心团队的努力密不可分。公司现有的人才积累已具备较强的行业竞争力。5年的有效期或可加强现有核心团队的凝聚力和长期稳定性,随着人员磨合度不断提高,人才优势将在公司未来业务拓展中得到极大的体现。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.78元、0.89元、1.06元,给予“买入”评级! 风险提示 公司PPP模式需承担资金压力;后期运营收益能力具有不确定性;

公司公布2015年三季度业绩,报告期内公司实现营业收入16.99亿元,同比增长11%;归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长103%;扣非净利润1.21亿元,同比增长96%。 前三季度综合毛利率创新高,预收款项负增长或对未来业绩有影响 1)公司三季度(单季)收入增长26.68%,毛利率维持在26.31%的较高水平,致使公司前三季度综合毛利率创新高,达到25.56%(较去年同期提升3.85个百分点)。公司业务结构持续优化,带来毛利率的不断提升;2)公司三项费用率15.39%,基本维持去年同期水平;3)公司一季度、二季度、三季度预收款项(累计)分别较上年同期下降41.87%、8.94%及24.10%,或给公司四季度业绩造成不利影响。而从历史数据看,公司四季度收入对全年收入的影响较大,约占全年收入的35%。存货周转率与去年同期基本持平;4)经营活动现金净流量较去年同期下降50%。 涉足互联网金融资产交易服务,正面影响有待观察 公司此前公告,与兴业财富、高伟达软件、新大陆云商、上海倍远共同发起设立兴业数金,从事互联网金融资产交易服务等业务。公司投资5000万元,占总股本10%。我们认为:1)投资前景取决于兴全数金能否获得优质金融资产。2)10%的投资比例所能带来的影响有限。3)金证等金融IT公司在其中的角色定位和议价能力。因此,尽管此次与公司合作的均为有一定资源优势的上市公司、金融业务能力的资产管理公司,我们仍然认为,该投资对公司的正面影响及其程度有待观察。 15-17年业绩分别为0.24元/股、0.29元/股、0.35元/股 公司重大资产重组仍在推进中,同时互联网金融资产交易服务业务尚处开展初期,对公司正面影响仍待观察。我们暂不做过高的预期,预测公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.29元及0.35元。 风险提示 公司互联网金融资产交易业务尚处开展初期,政策监管与推进速度均存在较大的不确定性;新业务前期投入将因为收获期推迟或对后续财务表现有影响。

公司董事会通过了下属香港全资子公司紫光联合签署认购WDC(西部数据股份有限公司)增发新股之《股份认购协议》议案。紫光联合将以92.50美元/股的价格认购NASDAQ上市公司WDC发行的4081万股普通股,金额共计37.75亿美元。认购发行完成后,公司将通过紫光联合持有WDC发行在外的约15%的股份,成为第一大股东,并拥有1个董事会席位。 WDC是全球领先的机械硬盘制造商,但是在SSD市场不具优势 西部数据是全球领先的机械硬盘制造商,近年来加大在固态硬盘、闪存领域的投入但并不具有优势。紫光股份收购其15%股权,是继此前收购香港华三51%股权后,再次投资高科技实体,进一步充实公司业务布局。 溢价33%、15倍P/E,投资西部数据并非价廉物美 我们认为,37.75亿美元用于收购西部数据15%股权,并非价廉物美的选择:1)根据西数的官方通稿,紫光股份既不能领导日常运营管理,又不能获得西部数据的知识产权及技术。2)西部数据虽是机械硬盘领域的龙头企业,但在发展迅速的固态硬盘领域却并没有较明显的竞争优势。3)考虑西数的成长性(过去三年-3的净利润复合增长),33%的股权溢价(较公告当日,9月29日)及15倍的P/E,并不算便宜。4)公司还需要锁定所购股份5年。5)即使公司具有董事会席位,仍然有投票限制:限制参与包括(美国)政府协议、销售或产品及服务以及其他敏感事件。综合考虑西数的成长性、机械硬盘的成熟颓势和其在SSD的相对劣势,以及紫光所持股所受的诸多限制,我们认为这谈不上是一桩合算的投资。 财务费用较高,短期内业绩提升并不明显 公司采用并购贷款与股东借款的方式支付交易对价,将会产生一定的财务费用。我们简单估算,若采用等额本息的方式还款,在交易完成的首年将需支付13.63亿元的利息费用,投资对业绩的提升作用并不明显,在随后若干年中逐步体现。 15-17年业绩分别为0.48元/股、1.44元/股、1.98元/股,给予“谨慎增持”评级 风险提示 本次投资需经国家相关部门备案或核准,并在约定期限内获得美国外资投资委员会关于此次投资不需立案审查的决定,因此尚存在不确定性;并购对象在迅速发展的固态硬盘领域市场占有率低,成长性差。另外,公司的投资收益风险比较低、价格偏高,并不能得到甚至染指任何知识产权,亦不能影响日常运营,还要锁定五年股份。