安全边际较高,维持“强烈推荐” 预测公司2012、2013年EPS分别为0.59、0.74元,对应收盘价6.9元PE分别为11.6、9.4倍。公司去年8月27日增发1.28亿股,占总股本10%左右,增发价为6.8元,即将解禁,市场承担,但我们认为公司高增长对应低估值,安全边际较高,公司高送转背后反映管理层积极的态度,未来仍有业绩释放空间,维持“强烈推荐”。 风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动

盈利预测与投资建议 受宏观环境和昆山IT制造业景气度不高,公司异地扩张成本费用增加影响,公司2011年业绩增速明显放缓,2012年公司募投项目的投产和重庆市场的扭亏为盈,业绩增速尚可,随着超级本成本下降配合换机潮将带动超级本2013年的出货量增加。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.55、0.65元,对应于8月3日收盘价8.65元对应PE分别为15.7、13.4倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1)IT景气度差;2)异地扩张成本费用控制不力;3)仓库 到期无法继续租赁或租金大幅度上涨

业绩符合预期,转增超预期:受益于首钢码头投产带来铁矿石回流,公司无论吞吐量还是业绩增速均处于港口行业前列。一、二季度唐山港营业收入增速分别达到45%、54%,无论是环比数据还是同比数据均有较大幅度的提升。主要原因在于二季度矿石吞吐量上升和下水煤炭的好转。 二季度盈利能力符合预期。从业绩快报可以看出,二季度单季收入增长54%,营业利润增长48%,利润总额增长32%,归属于上市公司净利润增长35%,净利率18%。利润总额增速低于营业利润增速主要原因在于2011年二季度有处置非流动资产获得营业外收入2800万元。净利率18%低于去年同期的21%主要原因在于首钢码头未达产,随着首钢码头吞吐量逐步上升,毛利率有望提高。 未来增长空间依然存在。预计首钢码头今年铁矿石吞吐量可达2500万吨,设计产能3500万吨,实际产能可达4500万吨;老码头的钢材、煤炭、矿石吞吐量还没有达到饱和状态,未来吞吐量增长空间依然存在。 维持对唐山港的“强烈推荐”评级。我们认为,唐山港是港口行业中增长最快最确定的公司,高增长对应低估值使公司具有良好的投资价值。首钢码头投产后,公司产能瓶颈得以突破,分流曹妃甸的铁矿石,量的增长有保证,未来空间依然存在。预计公司2012、2013年EPS分别为0.59、0.74元,对应于7月17日收盘价6.67元市盈率分别为11.3、9.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅度下滑导致货物吞吐量不达预期

战略扩张反应了公司积极进取的态度。近期公司发布一系列公告,包括超募资金使用、发行债券及扬州项目取得新进展,加上江苏大丰港的扩张,反映出公司积极进取的态度,借助优良的管理,将使得公司重回快速增长通道。 有望再造一个恒基达鑫。此次分阶段投资15亿,项目规划用地600亩,总投资额超过公司2011年年报公布的总资产(9.9亿元),有望再造一个恒基达鑫,为公司未来几年的业绩增长打下良好基础。 江苏大丰港经济区紧邻日韩,发展前景广阔。大丰港是江苏沿海三大深水海港之一,是继连云港之后,江苏第二个被国务院批准为一级口岸(2008年)。紧邻日韩,距日本长崎港430海里、韩国釜山港420海里,有望受益于中日韩自由贸易区政策。2010年货物吞吐量突破530万吨,2010年完成主营收入1.48亿元,同比增加528%;创利2800万元,同比增长80%。 资金压力不会成为项目瓶颈,预计部分来源于公司债。公司近期通过董事会拟发行不超过3亿元公司债,公司仅22%的低资产负债率,再加上剩余的部分超募资金,公司资金来源广泛,可操作空间较大,资金压力不会成为项目瓶颈。 暂不调整盈利预测,维持“推荐”投资评级。由于项目暂无时间规划表,我们暂不调整盈利预测,预计公司2012、2013年EPS分别为0.58、0.68元,对应于7月16日收盘价11.63元PE分别为20.2、17.1倍。我们看好公司持续的战略扩张,募投项目逐渐投产使得未来两年业绩增速有保证,发展潜力较大,维持“推荐”的投资评级。

超出我们预期预计是因为我们低估了BP原材料议价能力。2011年延续了2010年的高景气周期,PTA价量齐升,公司销售量为139万吨,营业收入约123亿元,比2010年的96亿元收入增长了28%,单位均价上涨24%;但另外一方面,由于原油价格高企、原材料PX产能不足导致2011年PX市场均价比2010年高出将近40%;导致公司2011年来自于BP投资收益仅1.79亿元,低于2010年的2.23亿元,但高于我们预计1.3亿元的估算,预计是BP作为全国最大的PTA生产基地,在原材料价格上涨过程中议价能力较强,成本低于我们预期。 新项目开始贡献投资收益。经过两年的酝酿期,收购集团的港口类资产如中化格力油品码头、煤炭储运中心等开始贡献利润,新建的风电场和高栏商务中心未来将持续稳定的贡献业绩,收购的云浮新港将由2010年亏损2000多万达到盈亏平衡点,预计除主要的珠海电厂和BP的分红之外,所有的项目2011年将比2010年新增5000万的利润。 未来两年是PTA产能释放的高峰期,我们持谨慎态度。正如今年3月份我们关于珠海港深度报告《坚定转型,两年酝酿迎来收获期》里预测的那样,未来两年是PTA产能释放的高峰期,且下游纺织出口景气度不高,而原材料PX往往呈现易涨难跌的态势,我们对PTA业务持谨慎态度。2012年以来,PTA价格持续下滑,市场均价比2011年下降了20%,而PX由于产能紧缺,仅下降了6.8%。根据测算,我们预计2013年公司获得的BP投资收益将大幅收窄至8000万元左右。 上调公司2012年盈利预测由0.45元至0.53元,维持2013年0.40元的预测,维持“推荐”评级。预计珠海港2012、2013年EPS分别为0.53、0.41元,对应6月28日收盘价5.58元PE分别为10.6、13.6倍。我们对PTA业务持谨慎态度,但考虑到公司港口业务开始贡献利润,发展前景可观,维持“推荐”投资评级。

12 年业绩受压制,估值仍处于较低区间。我们预计12、13、14 年公司EPS分别为0.34、0.43、0.49 元,相对应6 月8 日收盘价的PE 为13.7、10.8、9.5 倍。公司12 年业绩受压制,预计13 年业绩将稳步回升,当前估值水平仍处于较低区间,维持公司“推荐”投资评级。

供应链贸易与房地产利润均分天下 公司主营供应链贸易和房地产,收入占比为 90%、10%,毛利率分别为5%、44%,利润贡献各占50%。公司供应链贸易不需要承担价格波动风险,主要依靠价差、利差和汇差,毛利率较为稳定。房地产主要集中在厦门市及二三线城市,土地储备丰富,近两年进入房地产结算高峰期。 供应链业务短期悲观,长期看好 我们认为公司供应链贸易业务最难能可贵的地方在于保持业务快速扩展的同时,仍然保证毛利率的稳定,并较好的控制销售费用和管理费用。虽然由于财务压力和宏观经济不景气,导致公司扩张速度将有所放缓,但依靠长期贸易积累起来的经验和完善的网络渠道,长期看好。 去年上半年宏观环境较好,公司供应链贸易增速达到 29%,毛利率为5.18%,而下半年增速仅13%,毛利率为4.76%。由于去年同期高基数及今年宏观经济不佳,我们预计2012上半年供应链业务收入无增长,甚至略微下滑。随着下半年宏观环境的改善,下半年将迎来较好的发展前景,我们预计全年供应链业务的整体增速可达10%,整年毛利率降为与去年下半年持平。 进入房地产结算高峰期,一级土地开发带来业绩弹性 截至2011年底,公司共拥有土地储备超过500万平米,土地储备丰富,在房地产整体行业受到严格调控的情况下,公司使用加快周转的战略,加快项目开发和销售,加速资金回笼,提高周转速度。预计包括存量,公司全年推盘量可达180亿,同比增长达到50%,即使考虑去化率的下降,保守预计房地产销售和结算收入同比均在30%以上。 公司拥有厦门岛内枋湖一级土地开发,剩余可出让建筑面积130万平米,预计出售价格在1万元/平米以上,招拍挂收入的85%归建发地产(公司54.65%股权),毛利率可达50%以上。若假设每年推10万平米,按50%的毛利率,54.65%的权益计算,每年可带来2.75亿的毛利。 盈利预测与投资建议 预计公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34元,其中供应链业务贡献分别为0.43、0.58元,房地产贡献为0.58、0.76元。参照国内外相关公司,进行分部估值,给予供应链业务13倍PE,房地产业务给予7倍,合理股价9.65元,首次覆盖给予“推荐”投资评级。 风险提示: 1)房地产销售和结算低于预期; 2)公司供应链贸易出现大额违约; 3)宏观经济持续低迷,贸易活跃度降低

给予“推荐”的投资评级 总体而言,我们看好公司募投项目带来的业绩增长,但需要重点关注扬州库区大客户的拓展进程。预计公司2012、2013年EPS 分别为0.58、0.68元,对应于5月18日收盘价12.96元PE 分别为22.4、19.0倍。参照物流行业整体估值,行业2012年市盈率中值为21.86倍,均值为28.46倍,公司仓储业务处于景气状态,业绩加速增长,预计国家将继续出台物流扶持政策利好,目前估值水平在物流板块中属中等偏低水平,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:宏观环境不景气影响化工品需求量,化工园区出现安全事故,大客户流失。

投资要点 一季度业绩符合预期,主业盈利大幅度下滑意料之中公司一季度实现营业收入 236.85亿,同比增长15.47%,归属于上市公司股东的净利润3.19亿,同比下降74.2%,实现EPS 为0.03元。公司一季度业绩符合此前的预期,扣除汇兑收益、投资收益及营业外收入影响后,公司的运输业务利润仅约为2.76亿元,同比下滑77%。 票价水平上升不足,收入增速不足公司一季度实现收入增长 15.47%,相应ASK、ATK 一季度分别增长13.93%和13.64%。根据我们的测算,公司可供吨公里收入仅同比增长1.6%,而可供吨公里成本却上升6.8%。一季度由于市场不景气,导致公司客票价格上升明显不足,在燃油附加费大幅度上升的情况下,公司裸票价预计同比持平或小幅下滑。 成本快速上涨,油价仍然是主因公司一季度成本同比增长 21.37%,较收入增速快5.9个百分点,使毛利率大幅下滑了4.1个百分点。成本的增长主要源于航油成本的明显上升,同时公司财务费用由于汇兑收益的大幅减少,也大幅上升,同比去年增长了近5.36亿元。 营业外净收入贡献 50%的税前利润公司一季度营业外净收入增 125%,同时贡献了公司税前利润的50%。营业外净收入从总量上来看并不算多,由于每年地方政府的补贴政策相对比较稳定,因此公司营业外净收入就成为市场低迷期的重要利润来源。 二季度主业业绩降幅将明显收窄公司去年二季度业绩中,汇兑收益占据 50%的比例,主营业务利润占比不足10%。同时,由于去年二季度航油价格已经攀升至7000元/吨以上。在航油成本增速下降的情况下,预计二季度公司主业业绩下滑的幅度将明显收窄。但由利润总量由于11年汇兑收益较多,降幅仍然可能在50%左右。 国际航线盈利情况成关键,维持“推荐”评级4月行业国内裸票价明显回升,预计趋势将可延续至5月底,我们对国内市场二季度业绩持较乐观态度。但公司快速增长的国际航线以及A380飞机将压制公司业绩,公司将承受“国际化”战略转型的阵痛。预计12-14年公司的EPS为0.34、0.43、0.50元,相对于4月26日收盘价的市盈率为14.5、11.3、9.8倍,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

公司年内预计将开始第三条跑道的修建,但资本开支的规模并不大。因此,公司在扩建前收入及成本费用的增长均比较稳定,我们预计12-13年公司的EPS为0.69、0.73、0.76元,对应3月15日收盘价的PE为9.8、9.2、8.9倍,上调公司评级至“推荐”评级。

投资要点 主业利润增长是关键,投资收益锦上添花 上海机场2011年实现营业总收入46.11亿元,同比增10.15%;归属于上市公司股东净利润为14.99亿元,同比增14.41%;基本每股收益0.78元,同比增14.71%。主业利润及投资收益同比增长17.05%和15.06%,分别贡献了全年公司业绩增长的72.92%和27.08%。 2012年非航业务收入增长将放缓 2011年公司单位收入水平提升,使航空及非航业务收入增长均快于生产量的增长,公司主业毛利由10年的38.86%上升至39.28%。2011年公司非航业务收入快速增长,主要原因在于公司2010年旅客吞吐量大幅上涨带动租金的上升,考虑到2011年公司旅客量增长幅度较小,以及国际旅客吞吐量增长有所放缓,预计2012年公司非航业务收入增长将放缓至11%左右。 四季度成本增速重回收入之下 自2010年1季度开始,公司收入增长始终快于成本的增长,但2011年3季度由于公司生产量呈负增长,导致成本增速超过收入增速。4季度随着起降及旅客吞吐量的增长,公司成本增长重新回到收入增速之下。预计2012年公司成本将继续低于收入增长,毛利率保持小幅提升状态。 投资收益保持稳定 公司投资收益贡献稳定,2011年油料公司与高德动量分别贡献了3.17和2.36亿的税前利润,相当于公司全年利润总额的16.34%、12.17%。在国际政治局势稳定的情况下,预计2012年公司投资收益水平稳中有降。 高分红方案显示集团资金“饥渴” 公司推出了每10股分6元高达88%分红率,股息率达到4.11%。由于公司现金充沛,此次分红应不影响公司的日常经营,但会减少公司2012年的利息收入。 我们认为,高分红说明目前集团在扩建跑道等项目上急需资金,但同时也有利于投资者锁定收益,并会短期内刺激股价的上涨。 2012年公司业绩增长保持稳定,维持“强烈推荐” 公司依托上海市的强大经济后盾,2012年起降架次以及旅客吞吐量增速预计重新回归至5%以上。我们预计公司航空及非航业务收入在2012年分别增长8.05%、11.59%,虽然增速有所放缓,但毛利率将保持提升,公司业绩也将保持稳定的增长。预计公司12-14年的EPS 分别为0.87、1.0、1.14元,相对于2月28日收盘价的市盈率为15、13和11.5倍,继续维持对公司“强烈推荐”的评级。 风险提示:宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件,有可能影响公司生产量及业绩增长

2012年公司运力继续较低增长。公司2012年预计引进飞机57架,按照11年趋势,我们预计全年预计新增40-45架飞机,飞机数增长9.5%左右。按照民航2012年全行业150架新增运力计算,南航增速应与行业增长基本一致。 国内市场将着力提升核心枢纽地位。2012年公司在国内市场的运力将主要投放在广州、北京、乌鲁木齐和重庆四大基地,着力提升公司在四大基地的市场份额,同时也在四大基地加大力度发展枢纽中转航线。我们预计,南航2012年国内航线的重点仍然是确保核心市场的收益水平。 国际化战略重点由量增转为质升。公司在连续两年高速发展国际航线之后,2012年预计将把工作重心由提升国际航线规模转变为强化国际航线的经营效益。公司将国内国际中转、第六航权应用、两舱营销、航空产品策划等方面提出更多的举措。 货运业务前景堪忧。目前公司货运业务也处于不景气状态,预计全货机业务2011年亏损。2012年公司不会引进新的全货机,同时正在寻找合适的合作伙伴发展航空物流业务。公司加入国际货运联盟将有利于提升公司的货运网络。但我们认为,公司发展国际货运业务面临巨大的竞争,2012年公司全货机业务的亏损额有可能进一步加大。 欧盟征收碳税短期内对公司影响不大。欧盟自2012年开始对进出欧盟的航班征收碳排放费用,预计南航2012年因此约产生2亿元左右的额外费用。虽然目前碳税对公司的整体盈利状况影响较小,但随着公司欧盟航线的增长,以及每年免费排放配额的减少,公司在未来10年有可能面临较大的费用支出。 公司仍不具备买入机会。我们预计11、12、13年公司EPS 分别为0.71、0.53、0.58元,相对应1月4日收盘价的PE 为6.5、8.7、7.9倍。公司12年受国内国际航空需求减弱以及人民币升值幅度减少影响,业绩将有所下滑。下调公司“强烈推荐”评级至“推荐”。公司股价已经基本反应了市场的悲观预期,下跌空间较小,目前应等待需求好转带来的买入机会。 风险提示:国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。