公司传统业务步入成熟期,向光棒和整体解决方案拓展夯实业绩基础。公司主营业务为通讯光纤光缆,近年来行业步入成熟期,业绩增长乏力,公司积极进行传统业务转型升级,进军光棒制造和整体解决方案领域,我们认为,公司传统业务积极转型夯实未来业绩基础。预计公司传统业务2015-2017年实现营业收入分别为32.68亿元、34.54亿元和36.33亿元,同比增速分别为7.80%、5.70%,5.20%,实现归属于母公司股东净利润分别为1.64亿元、1.80亿元和1.94亿元,同比增速分别为-8.20%、10.00%和7.70%。 优势进军移动互联领域。在不到一年的时间里,公司先后收购瑞翼信息股权、参与设立华泰瑞麟股权投资基金、参股南京安讯和杭州数云并保留优先收购权、变更名称,显示公司强大的战略转型决心和系统执行力。公司未来进行移动互联转型的核心为通信数据,以通信数据作为基础来实现用户的获取、业务拓展和变现。我们认为,公司战略转型的规划非常清晰,而且转型成功是大概率事件。首先,目前我国手机用户渗透率非常高,以通信数据作为核心的用户基础庞大,公司与三大运营商合作基础和关系良好,能够直接与三大运营商签订合作关系,用户获取能力非常强;此外,居民日常生活所涉及的通信数据相关联的领域非常广阔。公司移动互联O2O平台未来的可拓展空间巨大。目前公司开展的主要是移动数据流量监控管理、大数据精准营销以及供应链服务和金融等O2O业务,未来公司的可拓展空间巨大。 资本运作收购助力转型,打开市值成长通道。我们认为,公司未来将通过资本运作收购的方式实现移动互联战略的实施,而公司在这方面的优势非常明显。首先,公司控股股东近年来进行大量股权质押,积极进行项目拓展,储备项目资源丰富;另外,公司参与投资的华泰瑞麟股权投资基金项目获取能力突出,能够为公司未来转型移动互联提供充足的并购资源。我们认为,公司通过外延并购的方式助力战略转型,打开市值成长通道。 首次覆盖,给予“买入“评级。我们预计公司传统业务2015年实现归母净利润1.64亿元,参考同行业上市公司估值水平,给予40倍PE对应的合理市值为65.6亿元。移动互联业务将为公司未来业绩提供充足弹性,预计2015年瑞翼信息活跃用户为2000万,每个用户可赚取3元,贡献的净利润约为6000万元,2016年起,公司移动互联业务应用领域更加丰富,活跃用户可以达到7000万,每个用户赚取价值提升为6元,贡献的净利润约为4.2亿元,2017年活跃用户实现1.5亿,每个用户赚取价值可提升至12元,贡献的利润约为18亿元。我们认为公司移动互联O2O的合理市值空间为540亿元,对应2017年净利润30倍PE。综上合计,我们预计公司的市值空间为605.6亿元,对应增发后市值还有一倍的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

公司百货业务经营稳健,推进跨境电商O2O 战略预期强烈。公司高端百货业务经营困难,连续9 个季度营收和利润负增长,我们认为,未来公司百货转型跨境电商O2O 是大概率事件。公司在2014 年年报中明确提出2015 年要”探索发展跨境电商业务,尝试搭建国内消费者与国际品牌之间快捷、放心的在线销售服务平台 “。我们认为,公司从事跨境电商O2O 拥有政府政策倾斜、地理位置和线下客户及门店资源多重优势,发展空间巨大。 越秀金控占领广州金融发展战略制高点,发展前景广阔。我们认为,当前市场对越秀金控整体上市的战略意义理解不足。广州市做强做大金融业务的决心和紧迫感非常足,越秀金控本次整体上市实现资产证券化,占领广州市建设区域金融中心的战略制高点。因此,越秀金控上市仅仅是个起点,未来将会获得更多的政策倾斜,充分利用资本市场力量,夯实基础,增强业务能力。作为广州市唯一的上市金控平台,越秀金控发展前景广阔。 互联网金融、银行资产注入预期强烈。互联网+成为国家重要战略,各地政府积极推进,今年1 月29 日,广州市政府发布《广州市推动互联网金融发展的支持意见》,提出,”力争在三年内建成3-5 个各具特色的互联网金融产业基地,打造若干个品牌卓越的互联网金融服务平台,将广州建设成互联网金融中心城市“。我们认为,作为广州市国资委实际控制的唯一上市金控平台,越秀金控必将在互联网金融战略中先行先试,“互联网+”大幅提升越秀金控旗下各项业务的成长空间。此外,越秀金控旗下还拥有创兴银行资产,资产注入预期强烈。 安全边际充足,股价上涨弹性高,上调评级至“买入”。预计公司百货业务2015-2017年净利润分别为2.43 亿元、2.71 亿元和2.99 亿元,保守给予百货业务2015 年20 倍PE对应的市值为48.6 亿元。若考虑跨境电商O2O 将快速打开公司成长通道,我们给予2015年净利润50 倍PE 对应的市值为121.5 亿元。给予越秀金控旗下证券业务8 倍PB、融资租赁、担保和小贷业务4 倍PB、产投10 倍PB,保守估计公司越秀金控的市值454.42 亿元。若考虑互联网金融预期,我们参照中证互联网金融主体投资指数的估值水平给予越秀金控各业务互联网+15 倍PB,对应的越秀金控的市值为981.71 亿元。因此,保守情况下,公司较为安全的市值约为百货业务48.6 亿元、金控平台454.42 亿元,合计502.02 亿元,当前总市值为443 亿元,具有非常充足的安全边际,若考虑跨境电商O2O、互联网金融等预期,公司百货业务的合理市值为121.50 亿元,金控平台981.71 亿元,合计1103.31亿元,较当前市值还有149%的上涨空间,给予“买入“评级。

投资要点: 公司下属子公司新百香港拟以现金方式出资236.48万美元向自然人毕仁海以及GlobalNetwork Holdings Limited 收购安康通控股有限公司20%的股权。安康通的控股股东康通65.75%股份。 收购安康通部分少数股权,提升控股比例为资产注入做好准备。安康通的主要业务包括:居家养老服务、进行远程医疗和健康管理服务、老年用品和家庭健康用品的销售。为国内领先的居家养老服务公司,在北京、上海、南京、无锡多个城市建立分支机极,并希望逐步建成遍布全国的综合性居家服务网络。公司转型居家养老服务领域,依托安康通在国内的用户基础嫁接Natali 的先进技术实现技术和渠道的精准对接是转型战略的重要一环,本次收购安康通部分少数股权,意在进一步扩大控制比例,为未来业务开展和资产注入做好准备。 我们看好居家养老服务行业的发展前景,公司核心竞争优势明显,成长空间巨大。我国人口基数巨大,目前老龄人口比例已经达到10%,老龄人口绝对数量庞大,养老服务市场空间巨大,目前来看,居家养老是养老服务业领域最为可行的模式。公司拟开展的养老服务业务采取居家养老的模式,符合行业发展趋势。控股股东三胞集团旗下 Natali 子公司养老技术优势突出, Natali 是以色列领先的养老服务提供商,占以色列养老市场的份额将近15%,公司具有先进的养老服务技术,通过红外感应设备和摄像头识别老龄人口的身体健康状况,为老龄人口提供远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。公司将Natali 的先进技术移植到国内,通过安康通的用户基数和三甲医院的医护资源支持构筑现代养老服务闭环,发展空间广阔。 盈利预测和估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.56元、2.06、2.27元,对应当前股价的PE 分别为37.8、28.6和25.9,我们认为,公司转型进入养老服务领域实现闭环,集团资产注入预期强烈,公司市值提升空间巨大,维持“增持”评级。维持62.4元目标价。

投资要点: 公司今日公布非公开发行预案:计划募集非公开发行股份募集100亿元资金用于黄金珠宝全产业链互联网平台建设,和补充流动资金,其中互联网平台计划使用募集资金80亿元。 发行底价为13.87元。 黄金珠宝零售、餐饮、医药和投资收益贡献稳定业绩,提供安全边际。公司主营业务为黄金珠宝零售,餐饮和食品业务、医药,此外还持有招金矿业少数股权,我们认为,未来几年,以上业务将为公司持续贡献稳定业绩,提供可靠的安全边际。 转型O2O,五大平台一大数据中心战略清晰,实际控制人实力雄厚,具备互联网成功经验。 公司计划使用募集资金建设的O2O平台项目包括五大平台和一个中心的建设及整合,五大平台分别是设计平台、加工商管理展示平台、O2O销售平台、贵重商品物流平台、全产业链金融支持平台、大数据中心。其中,设计平台为消费者提供C2B定制服务,为设计师提供设计方案展示平台;加工商展示平台实现加工商与销售商加工过程信息不对称的消除;O2O销售平台,充分利用公司线下渠道实现销售规模的快速扩张;贵重金属商品物流平台实现对贵重金属线上销售安全物流配送的提供;全产业链金融支持平台实现移动支付,形成互联网平台闭环建设;大数据中心通过平台设计师、加工商、销售商、消费者数据的分析实现精准服务。我们看好公司五大平台和一大数据中心环环相扣,闭环发展的前景。 2014年全年我国黄金首饰销售额约2万亿,公司黄金首饰O2O业务开展发展空间巨大。 此外,我们更看好的是,公司实际控制人复星集团在互联网平台方面的执行力和成功经验,复星旗下上海钢联全产业链互联网平台已然成为行业典范,未来公司黄金珠宝全产业链互联网平台运作成功的概率较大。 供应链金融业务发展前景广阔。我们看好公司未来黄金珠宝全产业链互联网发展的另一点为其依托大数据和产业链优势提供的供应链金融,公司计划与银行合作为产业链上加工商、供应商和消费者提供金融解决方案,考虑到黄金珠宝产业链年均2万亿的销售规模,我们认为公司供应链金融发展空间巨大。 盈利预测和估值。由于公司投资收益的上升,我们上调公司盈利预测15%左右,预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为12.03亿元、12.15亿元和12.69亿元,EPS分别为0.84元、0.85元和0.88元,对应当前股价的PE分别为23.1、22.9和21.9,估值较为安全,考虑到公司O2O发展前景和万亿级黄金珠宝市场以及供应链金融发展空间,我们上调评级至“买入”,给予2015年40倍PE对应的合理股价为33.6元。

1、公司今日发布2014年年报、2015年一季报。 2、李克强主持召开国务院常务会议,会议提出“扩大国内消费需求……,增加群众购买意愿较强的消费品进口,……对国内消费者需求大的部分国外日用消费品,于今年6月底前开展降低进口关税试点,逐步扩大降税商品范围。……增设和恢复口岸进境免税店,合理扩大免税品种,增加一定数量的免税购物额……制定支持跨境电商进口的检验检疫政策,清理进口环节不合理收费。 2014年业绩略低于预期,2015年一季报业绩超预期。公司2014年实现营业收入122.97亿元,同比增长7.98%,归母净利润3.45亿元,同比下降16.89%,EPS0.58元,略低于前期业绩快报。2015年一季度公司实现营业收入44.46亿元,同比增长21.15%,实现归母净利润1.78亿元,同比下降7.37%,EPS0.27元,超出市场预期。 发力O2O战略增加期间费用导致业绩下滑。2014年4季度,公司明确O2O为未来发展战略,为此公司高薪聘请云猴团队,对云猴APP进行投资,导致公司2014年和今年一季度期间费用率大幅提升。费用的增加导致公司业绩下滑。今年为公司O2O战略实施推进的关键年和大力投资年,我们预计,公司今年全年业绩将会出现一定的下滑。但是剔除线上投资带来的负面影响,公司今年线下渠道仍将保持正增长。 坚定看好管理层转型O2O的决心和规划。我们继续坚定看好公司转型O2O战略的决心和战略规划。公司管理层高薪聘请云猴团队,而且提供股权激励,在所有转型O2O的实体零售公司中决心最大。实际控制人系统执行力强大,云猴管理团队均具有丰富的线上线下零售经验,云猴O2O发展战略清晰,规划具体详细,靠谱程度极高。 O2O社区平台空间广阔,政策力挺助力全球购业务发展。我们非常看好公司依托实体门店和加盟便利店打造的智慧社区的发展前景,而公司通过便利店的密集加盟和大物流体系的建设既能保证社区服务提供过程中物流配送的速度和效率也能大幅降低物流费用率,实现盈利,智慧社区平台盈利空间巨大。目前智慧社区平台版本不断更新,用户数量快速增长。此外,政策力挺跨境购助力公司今年重点发展的全球购业务发展,公司目前正积极推进全球购业务,全球购的大力发展将成为公司增加用户粘性的强大抓手,更好地为消费者提供社区服务。 盈利预测和估值。我们维持对于线下渠道的盈利预测,不考虑下上业务投入导致的费用增加,预计公司2015年-2017实现EPS分别为0.87元、0.94元和1.04元。2015年销售收入预计为161.48亿元,为与公司计划开展业务类似的红旗连锁销售收入规模的3.5倍,按照当前红旗连锁市值计算,公司合理股价50元以上。维持”买入“评级。

投资要点: 公司转让新百药业100%股权,并投资健康医疗行业股权投资基金:公司4月25日发布公告,与上海高特佳懿康投资合伙企业(有限合伙)及深圳市高特佳投资集团有限公司签署股权转让投资框架协议引入战略投资者,南京新百将所持有南京新百药业有限公司100%股权以及甲方以其相当于标的公司10%股权价值作价出资上海高特佳懿康投资合伙企业并相应获取有限合伙人相应权益。上海高特佳懿康投资合伙企业是一家专注于为客户提供投资管理业务,以健康医疗行业为重点投资领域,以价值投资为导向,致力于取得优异的长期投资结果的资产管理公司。尤其在健康医疗领域的成功投资,突显高特佳坚持行业投资的理念。 出售新百药业股权,战略投资养老健康股权基金,形成战略默契。公司向上海高特佳懿康投资合伙企业出售新百药业100%股权,并作为有限合伙人战略投资高特佳懿康。我们认为,公司与上海高特佳的合作将形成重大战略默契,未来,高特佳健康医疗领域的股权投资将为公司提供丰富的项目资源,助力公司转型养老服务业。 出售新百药业股权开启公司资本运作之路。此外,我们也认为,转让新百药业股权开启实际控制人围绕养老服务业进行资本运作的进程,公司实际控制人将养老服务作为未来发展战略的重点,而且以新百作为开展养老服务的上市平台。目前,集团旗下与养老服务相关的资产包括以色列Natai、三甲医院等资源。出售新百药业股权增强集团将养老服务相关资产注入上市公司的预期。 养老服务行业前景广阔,公司经营模式符合行业发展前景,核心竞争优势明显。随着人口结构的迁移,未来我国养老服务行业发展前景广阔,公司拟开展的养老服务业务采取居家养老的模式,符合行业发展趋势,空间巨大。集团旗下Natai子公司技术优势突出,Natai是以色列领先的养老服务提供商,通过红外感应设备和摄像头识别老龄人口的身体健康状况,为老龄人口提供远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。公司将Natai的先进技术移植到国内,构筑技术和模式的双重竞争壁垒。 盈利预测和估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为1.56元、2.06、2.27元,对应当前股价的PE分别为30.0、22.6和20.6,公司进入养老服务领域和集团资产注入预期双重利好导致公司市值空间巨大,我们给予“增持”评级。给予2015年40倍PE对应的目标价62.4元。

投资要点: 公司发布2015年一季报。 一季度营收同比增长13.08%,归母净利润增长13.80%,EPS0.30元,略超我们预期。 2015年一季度公司实现营业收入29.71亿元,同比增长13.08%,实现归属于母公司股东净利润4516万元,同比增长13.80%,EPS0.30元,在实体零售普遍不景气的背景下,公司一季度逆势增长超出我们预期。公司在吉林省零售领域的垄断地位和近年来低成本扩张是公司业绩逆势增长的主要原因。我们认为,公司未来几年仍将维持快速稳定增长。 毛利率18.01%,提升1.02%,租赁收入占比提升是主因。今年一季度,公司综合毛利率18.01%,较去年同期上升1.02%,公司毛利率提升的主要原因为租赁业务收入占比提升。 公司近年来密集进行购物中心业态的开设,先后开设松原店、通化店、珲春店、万豪店、五环店、长兴店、吉林商都,未来几年公司还将开设乌兰浩特、通辽和济南大观园店,我们认为,随着公司购物中心业态逐步培育成熟,公司综合毛利率存在继续提升的空间。 销售费用率下降0.5%,管理费用率微降0.06%。一季度,公司销售费用率3.49%,较去年同期下降0.5%,管理费用率为8.25%,较去年同期下降0.06%,公司期间费用率下降的原因可能来源于规模效应和物业折旧费用占比的下降。 公司安全边际丰厚,董事长和投资领域大佬增持凸显投资价值。公司目前A股中50亿市值以下估值最具优势的标的,2015年动态PE不到15倍,PS不到0.4倍,权益自有物业约200万平方米,安全边际非常高。董事长过去几年加杠杆增持公司股份,而一季报显示,安邦和昀沣投资增持公司股份,其中安邦增持公司4.99%股份,昀沣增持公司股份1.38%。 我们认为,董事长和投资界大佬增持公司股份凸显公司绝佳的投资机会。 O2O、商旅协同、国资改革和资产注入预期提升市值空间。我们认为,公司今年进行O2O战略丰满充实是大概率事件;今年年初公司战略性进军旅游业务,实现商业旅游协同发展,预计将会依托欧亚卖场实现商旅协同发展,商旅协同发展打开成长空间;公司作为长春市国资委旗下上市公司,国资改革预期强烈;员工持股单位亚商实业与公司股权托管协议的解除增强其注入上市公司的预期。我们认为,O2O转型、商旅协同发展、国资改革和资产注入预期打开公司市值上升通道。 盈利预测和估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为3.37亿元和4.16亿元和5.01亿元,EPS分别为2.12元、2.61元和3.15元,对应当前股价的PE分别为14.9、12.1和10.0,估值远低于行业平均水平。维持“买入”评级,第一目标价42.40元。

投资要点: 公司今日发布2015年一季报。 一季度营收同比增长84.71%,归母净利润增长681.33%,EPS0.17元,超出市场预期。 2015年一季度,公司实现营业收入4.84亿元,同比增长84.71%,实现归属于母公司股东净利润7175万元,同比增长681.33%,EPS0.17元,超出市场预期。公司营业收入大幅增长主要原因是下属子公司上海兰生轻工业品进出口有限公司经营团队激励提升,推动公司经营规模的增长。归母净利润大幅增长的主要原因为出售海通证券股权导致投资收益大幅增长,一季度,公司投资收益8945万元,较去年同期大幅增长1303%。 上海轻出处于拓展期,毛利率下降1.64%。今年一季度,公司综合毛利率4.57%,较去年同期下滑1.64%,我们认为公司综合毛利率较去年有所下降的原因在于,上海轻出子公司进行混合所有制改革,业务拓展力度加大。我们预计,随着轻出子公司混合所有制改革的逐步推进,公司综合毛利率将稳步提升。 管理费用率大幅下降显示混改效果明显。一季度,公司销售费用率2.67%,较去年同期小幅提升0.65%,我们认为销售费用率小幅提升源于轻出公司业务大幅拓展;管理费用率1.77%,较去年同期下降2.34%,管理费用率大幅下降彰显公司混合所有制改革效果突出。 混改效果突出,经营结构理顺,资本运作空间巨大。公司自2014年进行混合所有制改革,与原贸易经营团队合资组建上海兰生轻工业品进出口有限公司,增加激励机制,从一季度经营情况来看,公司混合所有制改革效果明显;公司同时推进组织架构的梳理,上市公司不再涉及实体经营,专注于股权投资和投融资平台建设。我们认为,公司未来进行资本运作的空间巨大。 集团资产整体上市预期强烈打开市值成长空间。公司为上海市国资委旗下竞争类上市公司,国资改革预期强烈。公司控股股东东浩兰生集团经营规模巨大,资产证券化率较低,当前公司销售收入占集团整体收入的比重仅为1.3%,从目前国资改革的进展情况来看,对于竞争类上市公司,提升资产证券化率是大概率事件,未来集团整体上市预期强烈。集团整体上市将大幅提升公司市值空间。 盈利预测和估值。因公司出售海通证券股权大幅增加投资收益,我们大幅上调公司盈利预测,预计2015-2017年公司实现归母净利润分别为7.07亿元、7.28亿元和7.45亿元,其中出售海通证券股权贡献的净利润均为5.25亿元,实现EPS分别为1.68元、1.73元和1.77元,其中出售海通证券股权贡献的EPS为1.25元,贸易业务、股权投资贡献的EPS分别为0.43元、0.48元和0.52元,公司股价对应主业的估值偏高,但是考虑到公司控股股东集团资产整体上市的巨大市值提升空间,我们维持“增持”评级。

投资要点: 公司发布2015年一季报。 一季度营收同比减少4.9%,归母净利润同比增长1.21%,EPS0.49元,低于市场预期。 2015年一季度公司实现营业收入49.84亿元,同比减少4.9%,实现归属于母公司股东净利润2亿元,同比增长1.21%,EPS0.49元,低于市场预期。消费者物价持续下降和政府限制三公消费和反腐力度加大导致公司营业收入下滑。我们预计,今年剩余期间,公司营收增速难有大幅改善的迹象。 毛利率提升0.93%,购物中心经营占比提升是主因。今年一季度,公司综合毛利率20.97%,较去年同期提升0.93%,我们认为,公司近年来加大购物中心业态开设,导致租金收入占比提升是毛利率提升的主要原因,随着公司未来加大购物中心的开设,公司毛利率仍具备继续提升的空间。 新开门店物业租金的增加导致销售期间费用率提升。今年一季度公司销售费用率10.54%,较去年同期提升0.13%,管理费用率3.90%,较去年提升0.93%,一季度公司期间费用率较去年提升,主要原因为近年来大体量购物中心的开业导致物业租金费用的提升。 国资改革提升盈利能力和资产证券化率。作为国内最大的全国性零售公司之一,公司未来的主要看点为国资改革预期的加强,国资改革将会促进公司盈利能力的提升,2014年全年公司销售净利率3.48%,与民营零售公司相比还有较大的提升空间。此外,从当前国资改革的进展情况来看,竞争类行业资产证券化率的提升将成为最先进行国资改革的方向,公司大股东王府井国际前期收购春天百货,未来存在资产注入提升整体证券化率的预期。 盈利预测和估值。我们略微下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为6.39亿元、6.66亿元和7.06亿元,实现EPS分别为1.38元、1.44元、1.53元,对应当前股价的PE分别为20.8、20.0和18.9,维持“增持”评级。6个月目标价28.8元。

投资要点: 原有业务稳健增长,HOF并表增厚业绩,协同发展打开成长通道。公司主营百货零售,旗下主力门店为新百中心店,此外还拥有东方商城、芜湖和淮南新百门店,2014年公司原有百货业务营业收入为27.43亿元,我们预计,原有门店未来几年收入和利润将维持稳定,2014年公司收购英国HOF百货,HOF百货2014年销售收入111.25亿元人民币,2015年并表将大幅增加销售规模。此外,公司将利用HOF在英国自有品牌和自营百货的经营优势与国内渠道优势结合实现协同发展。HOF与公司原有业务协同发展打开传统业务的想象空间。 公司战略进军养老服务领域,想象空间巨大。今年2月底,公司与控股股东签订合作协议,共同投资设立养老服务有限公司,我们看好公司战略性进军养老服务领域的发展前景。目前中国65岁以上人口占比达到10%,全国有1.37亿老龄人口,其中城镇老龄人口约为7400万。随着人口结构的迁移,未来中国老龄人口的数量将会继续增加,根据全国老龄办数据,2020年全国老年人口将达2.48亿,老龄化水平为17%。假设,老龄人口年均疾病和卫生健康方面的支出为2000元,2020年与疾病和卫生相关的养老服务市场空间约为5000亿元。 公司拟开展的养老业务技术领先,模式符合行业发展规律。公司将利用集团收购的Natali子公司的技术在中国开展居家养老服务业务。Natali是以色列领先的养老服务提供商,通过红外感应设备和摄像头识别老龄人口的身体健康状况,为老龄人口提供远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。我们认为,居家养老是养老服务行业未来的发展趋势,公司将Natali子公司的先进技术移植到国内,发展前景广阔。 集团养老服务相关资源丰富,资产注入预期强烈。公司控股股东将养老服务作为未来发展战略的重点,而且将新百作为未来养老服务的提供平台。目前,集团旗下与养老服务相关的资产包括以色列Natali、三甲医院等资源,而且还在积极开展医院和相关业务的并购整合。我们预计,未来集团旗下养老服务相关资产注入的概率非常大。养老资产的持续注入将打开公司的市值增长空间。 盈利预测和估值。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.56元、2.06、2.27元,对应当前股价的PE分别为30.0、22.6和20.6,我们认为,公司进入养老服务领域和集团资产注入预期双重利好导致公司市值空间巨大,我们给予“增持”评级。6个月目标价62.4元。

投资要点: 公司发布2014年年报。 2014年营收增长11.89%,归母净利润增长21.81%,EPS1.88元,符合我们预期。2014年公司实现营业收入115.54亿元,同比增长11.89%。其中,百货业务69.60万元,同比增长7.43%;购物中心业务实现26.14亿元,同比增长16.60%;连锁超市实现15.34亿元,同比增长18.10%。实现归属于母公司的净利润29,875.41万元,同比增长21.81%,EPS1.88元,符合我们预期。 门店内外生确保收入增长,毛利率提升夯实业绩。2014年,公司新开吉林欧亚商都、万豪购物中心、二道购物中心、五环购物广场、镇赉欧亚购物中心、梨树县欧亚商贸等门店,而且原有门店同店增长稳定,门店的内外生增长确保营收稳定增长;报告期内,综合毛利率19.20%,同比提升2.46%,其中商业部分毛利率10.37%,同比提升0.65%,购物中心密集开业增加租赁收入占比,提升综合毛利率水平。2015年,公司计划新开门店10-12个,其中:购物中心4个,连锁超市6-8个,我们认为,公司门店的密集开业和购物中心业态的丰富将会确保公司2015年业绩的稳步增长,夯实业绩基础。 安全垫丰厚,当前市场环境为稀缺标的。我们认为,从PS、PE和自有物业重估三个角度来看,公司股价被低估。目前公司股价对应的PS不足0.5倍,2015年业绩对应的PE不足15倍,权益自有物业200万平方米,市值51亿元。安全垫非常丰厚,在当前市场环境下为稀缺标的。 O2O、商旅协同、国资改革和资产注入预期打开市值上升通道。公司于2014年设立电子商务公司,转型O2O融合发展,我们认为,经过一年多的规划,今年O2O战略丰满充实是大概率事件;公司于今年战略性进军旅游业务,实现商业旅游协同发展,打开成长空间;公司作为长春市国资委旗下上市公司,存在国资改革预期;员工持股单位亚商实业与公司股权托管协议的解除增强其注入上市公司的预期。 维持盈利预测和“买入”评级。我们预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为3.37亿元和4.16亿元和5.01亿元,EPS分别为2.12元、2.61元和3.15元,对应当前股价的PE分别为15.20、12.30和10.20,估值远低于行业平均水平。维持“买入”评级,目标股价42.40元。

投资要点: 公司今日发布2015年一季报营收增长5.35%,归母净利润下降18.34%,EPS0.26元,低于预期。2015年一季度公司营业收入增长5.35%,其中零售业务同比增长5.61%,小额贷款利息收入同比下降16.01%,小额担保收入同比下降19.47%。归母净利润同比下降18.34%,EPS0.26元,低于市场和我们的预期。公司预计2015年上半年业绩增速区间为-20%-10%。 毛利率下降,高端消费需求下滑加大是主因。今年一季度公司综合毛利率为17.38%,较去年同期下降1.32%,其中:百货业务销售毛利率17.87%,较去年下降0.93%,小额贷款业务毛利率89.80%,较去年下降1.71%,我们认为,受政府限制三公消费影响,高端百货消费低迷,公司加大促销力度和主动降低扣点率是百货业务毛利率下降的主要原因,贷款利率的下降导致小贷业务毛利率下降。我们预计,随着高端消费需求的继续不景气,百货业务毛利率难有起色。 费用刚性上涨和资本开支增大致期间费用率提升。一季度,公司销售费用率2.07%,较去年同期提升0.52%,我们认为职工薪酬的刚性上涨是导致销售费用率提升的主因,财务费用率较去年提升0.69%,主要原因为公司近年来加大门店开拓力度,资本开支增加,借款利息费用增加。 公司主业增长乏力,O2O推进打开想象空间。随着政府高压反腐和限制三公消费的持续推进,高端百货消费需求低迷,导致公司主业增长乏力。公司目前积极进行战略转型,于2013年10月开始探索O2O商业模式的转型,于2014年战略思路逐步清晰,计划先期投入3亿元左右建设O2O全渠道运营平台,目前已实现特品汇、奢品汇、精品汇、农博汇等购物子平台的上线。今年公司计划使用定增资金1亿元用于建立线上线下O2O全渠道运营体系。O2O转型的推进打开公司想象空间。 大股东股权质押+定增增强股价诉求。我们略微下调盈利预测,预计公司2015年-2017年实现EPS分别为0.58元、0.60元和0.64元,对应当前股价的PE分别为30.5/29.7/28.3,估值略显偏高。公司控股股东于今年1月12日将其所持公司198,500,000股(占公司总股本的35.10%,占控股股东的持股比例为97.54%)质押,质押期限至2015年7月13日,年内向二级市场进行融资情况。目前股价处于定增方案推进的时间真空期,待定增方案推进加速,控股股东对股价诉求将大幅提升,维持“增持”评级。

投资要点: 公司今日发布2015年一季报。一季度营收同比下降6.91%,归母净利润增长3.36%,EPS0.81元,略超市场预期。2015年一季度公司实现营业收入89.07亿元,同比下滑6.91%,实现归属于母公司股东净利润3.28亿元,同比增长3.36%,EPS0.81元,略超市场预期。 供应链优化致毛利率提升1.27%。今年一季度,公司综合毛利率15.62%,较去年同期提升1.27%,毛利率的提升主要得益于公司对供应链的改造,公司从去年开始进行供应链整合,在百货业态清理供应链,减少中间环节,超市业态,加快扩大自营,电器业态加大横向联合、跨界整合,直接对接厂商。导致2014年全年主营业务毛利率提升0.38%,2015年一季度毛利率继续提升,显示公司供应链整合效果持续体现。 销售费用率提升0.82%,管理费用率下降0.10%。一季度,公司销售费用率较去年提升0.82%,我们预计可能主要来源于促销费用的增加。公司从去年开始进行转型,开设电子商务公司,试水O2O,转型期间促销费用增加导致销售费用率提升。管理费用率较去年同期下降0.10%。 国资改革预期渐强。公司作为重庆市国资委旗下零售上市平台,存在着较大的国资改革预期,公司目前销售净利率2-3%,远低于行业内激励充分上市公司5-6%的销售净利率,国资改革将推动盈利能力的提高,提升公司整体价值。 O2O 推进、智能家居和金融服务平台加快推进打开公司成长通道。公司目前正在推进转型发展,一是建立O2O 模式,2014年9月、10月网上交易平台世纪购、世纪秀分别上线,电商业务迈出关键一步,其中,世纪秀整合境外采购、保税优惠、线下体验及线上销售,为公司下一步建立 O2O 模式打好基础,我们预计公司今年O2O 模式将会推进;二是公司大力拓展新业务。合资设立舒适家居公司,跨界整合开拓智能家居业务,打开想象空间;三是建设金融服务平台。公司基金推进马上消费金融公司、保理公司和小贷公司的推进,探索金融服务平台业务。我们认为,以上三大转型业务将在今年实现有效推进,打开公司成长通道。 盈利预测和估值。预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为5.85亿元、6.18亿元和7.05亿元,实现EPS 分别为1.44元、1.52元、1.74元,对应当前股价的PE 分别为21.0、19.9和17.4,维持“增持”评级。6个月目标价36元。

投资要点: 公司业绩增长稳健,安全垫丰厚。长期来看,公司市值与行业地位不匹配,110亿以上的销售收入仅对应47亿市值;公司近年来密集低成本购买物业进行扩张,确保未来业绩高增长,当前股价对应2015年业绩的PE不到15倍;公司拥有近250万平方米自有物业,市值仅47亿元,物业重估价值较高。综合以上三个因素的分析,公司经营稳健且安全垫丰厚。 董事长杠杆增持公司股票彰显信心,激励计划结束,股价诉求提升。2011年至2014年为公司现金激励计划实行期,公司每年提取净利润增长部分的一定比例来激励高管和中层管理人员,其中高管获得的激励用来购买公司股票,通过计算,我们发现,董事长近年来每年加杠杆购买公司股票。董事长加杠杆增持公司股票,一方面彰显其对于公司未来发展前景的信心,另一方面,我们认为,最后一期现金激励计划结束之后,高管团队对公司股价的诉求增加。 O2O和商旅协同发展打开公司估值提升通道。公司于去年设立电子商务公司,转型O2O融合发展,我们认为,经过一年多的规划,今年O2O战略丰满充实是大概率事件,公司凭借在吉林省内强大的市场地位和聚客能力,消费者体验和会员数量,以及强大的线下渠道优势,移动App上线之后,线上线下互动优势明显,未来将充分挖掘吉林省内消费潜力,迅速提升公司在吉林省内社销总额占比情况。此外,公司于今年战略性进军旅游业务,实现商业旅游协同发展。旅游业务的开展一方面增加新的赢利点,另一方面旅游和商业协同发展促进公司价值增长。我们认为O2O战略与商旅协同战略的推进将打开公司估值提升通道。 国资改革和资产注入预期逐步增强。公司作为长春市国资委旗下上市公司,存在国资改革预期,近日,克强总理密切关注东北经济形势,增强公司国资改革改革预期;此外,员工持股单位亚商实业与公司股权托管协议的解除增强其注入上市公司的预期。 盈利预测和估值。我们预计公司2014-2016年实现归母净利润分别为2.98亿元、3.37亿元和4.16亿元,EPS分别为1.87元、2.12元和2.61元,对应当前股价的PE分别为15,90、14.10和11.40,估值远低于行业平均水平。公司O2O战略推进、商旅协同发展、国资改革和资产注入预期的将强将提升公司估值水平。上调公司评级至“买入”,给予2015年20倍PE对应合理股价为42.40元。

投资要点: 公司今日发布公告,拟非公开发行不超过10,006.67万股股票,发行底价14.99元/股,募集资金总额不超过15亿元。募集资金用于 O2O 全渠道运营平台项目、郴州友阿国际广场项目、常德水榭花城友阿商业广场项目和补充流动资金,其中控股股东友阿控股以不低于15%,不超过45%的比例参与本次定增认购。 公司线下业务经营稳健,门店和渠道下沉稳步推进。公司主营中高端百货,目前在长沙市和下属地州市拥有7家百货门店,1家奥特莱斯,合计经营面积达到27.44万平方米。近年来受经济增速下滑和政府限制三公消费的影响,公司实体零售业务增速放缓甚至下滑,行业不景气期,公司积极进行门店扩张和渠道下沉,而且精准把握实体零售运行规律,开设购物中心项目。2012年公司成功签约“郴州友阿购物中心”城市综合体项目;2013年公司获得长沙五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”; 2014年7月公司与湖南金钻置业投资合资开发“常德水榭花城友阿商业广场”。我们认为,公司以购物中心作为未来门店扩张的主要业态符合零售行业的发展规律,将会保障未来经营的稳健增长。 募集资金推进O2O 战略打开市值增长空间。公司于2013年10月开始探索O2O 商业模式的转型,于2014年战略思路逐步清晰,计划先期投入3亿元左右建设O2O 全渠道运营平台,目前已实现特品汇、奢品汇、精品汇、农博汇等购物子平台的上线。公司计划使用本次募集资金中的1亿元用于建立线上线下O2O 全渠道运营体系。我们认为,公司定增募集资金用于投资O2O 项目有利于加强市场对于其O2O 推进力度的预期,打开市值想象空间。 大股东股权质押+定增增强股价诉求。我们预计,公司2014年-2016年实现EPS 分别为0.63元、0.68元和0.72元,对应当前股价的PE 分别为30.7/28.3/26.7,估值相对较为合理。但是,我们认为,公司控股股东于今年1月12日将其所持公司198,500,000股(占公司总股本的35.10%,占控股股东的持股比例为97.54%)质押,质押期限至2015年7月13日,叠加本次向二级市场融资情况,大股东市值诉求强烈。维持“增持”评级。