公司公布业绩预告,2014年净利润比上年同期增长:30% - 50%,盈利:11,192万元-12,914万元。业绩继续保持高速增长。 2014年是公司战略布局全速推进之年。在全国覆盖方面,14年完成四个中心开业,并启动四个中心的筹建,接下来迪安将以“4+4”的布局速度快速进行全国扩张的圈地运动,目前公司已经拥有19家中心,我们预计到2017年,公司能够实现布局中心数量35个,基本覆盖全国省会城市。并在重点区域精耕细作,建设二级实验室,实现基层渗透。 开展分级诊疗工作是深化医改的重要内容之一,我们预计分级诊疗将从2015年开始,逐步加快推进,到2020年,在全国建立起比较完善的分级诊疗系统。第三方诊断是分级诊疗实施最直接受益者。如果简单假设分级诊疗实施后,基层医疗机构收入规模提升50%,检验费用占总收入的10%计算,则每年新释放的市场容量就达到约150亿,相当于目前市场的3倍。 博圣生物是国内遗传性检测服务龙头,博圣生物与省级或市级妇幼保健机构共建产前筛查诊断和新生儿筛查中心,通过设备的投放、人员的投入、信息化的建设与合作医院建立起高黏性的业务关系,这种盈利模式具有较强的竞争壁垒,博圣生物给予的业绩承诺是2015-2017年净利润9100万、11830万和15379万,年增速达到30%,收购博圣有利于补充公司在遗传病检测领域的技术和服务渠道,并有望强强联手,进入无创产筛市场,成为市场未来有利竞争者。 公司定增方案,试剂控制人,公司高管和公司核心员工踊跃参与,为公司未来长期发展提供保障。我们预测2014年净利润1.2亿,假设博圣并表半年,预测2015年净利润2.1亿。2014-2015年EPS分别为0.6元,0.93元(2015年摊薄后)。公司围绕大诊断产业链上下游不断布局,管理层眼光独到,执行力强,定增将加速公司平台化发展,短期涨幅过快,给予公司“谨慎推荐”评级。长期我们看好公司发展,是一个能不断长大的企业!

事件: 公司1月20日晚公告,拟以55619万元收购乐福地100%股权,同时以6000万增资上海申友,获得其51%股权。 点评: 1.收购乐福地,补充大输液配套包材产品收购乐福地未超出市场预期。乐福地生产及销售近30个各品种、规格的配套大输液用包装材料产品,是目前中国药品包装材料生产行业中品种最为齐全和规格最为完备的药品包装材料生产企业之一。我们认为大输液市场主要发展驱动力来自材料升级,软塑包装输液产品(塑料瓶PP/PE和非PVC软袋)替代玻瓶输液的趋势还将延续,行业将保持稳定增长。乐福地产品质量领先,营销渠道拓展至全国,与科伦药业、四川太平洋药业、哈尔滨三联药业等40多家企业均已合作多年,发展成为长期战略合作伙伴关系。本次收购使用现金,不稀释控股股东股权。我们认为乐福地的大输液配套包材产品与公司大输液制药装备具有一定的市场协同性,同时该项业务现金流稳定,乐福地提供业绩承诺为15-17年净利润3800、5000、6000万,对公司业绩将起到明显增厚效应。 2.增资上海申友,个性化医疗领域再下一城上海申友的主营业务是基于荧光定量PCR、传统测序及高通量测序等技术平台的体外诊断试剂研发、生产和销售,基于分子检测的个体化健康管理服务。上海申友在“个体化医疗领域”能够提供乙型肝炎病毒定量及耐药检测试剂盒等相关用药检测试剂盒,为临床检验和科学研究服务,目前,试剂盒正在按国家最新规定申报注册。在“个体化保健”方面,公司开发了基于DNA遗传标记物的疾病风险评估检测,对常见病、重大疾病的遗传风险筛查和风险等级评估,面向社会提供检测评估和健康管理服务。上海申友的技术实力不容质疑,其股东上海人类基因组研究中心拥有国际先进水平的科研技术平台,上海中心执行主任赵国屏先生为知名分子微生物学家,上海申友管理团队在分子检测领域有着非常丰富的经验。个性化医疗是未来医疗发展的重要趋势,收购上海申友是继收购宏灏之后,公司在基因检测和个性化诊疗领域的又一重要布局。 3.诊断产品日益丰富,外延式发展仍是看点医疗器械是公司转型的重要方向,围绕转型公司加快了诊断设备、诊断试剂、基因测序产品的布局,产品日益丰富,公司先后收购了宏灏基因、上海申友,投资设立天合生物、上海千山医疗、磁鼓医疗、建设祁阳生产基地和千山医疗器械产业园,在研发、生产、销售各个环节均进行布局。目前,宏灏基因的“高血压个体化药物检测试剂盒”已经布局十几家医院,祁阳基地真空采血管预计上半年实现批量生产与销售,无菌导尿管、自动化药房等新产品也会陆续推向市场。公司大股东拟通过定增,出资11亿元认购5800万股,另外公司经销商皮小军和郑军分别出资1.2亿和2000万,锁定三年,定增不仅提高了实际控制人持股比例,绑定了经销商利益,也为公司未来各项业务发展提供充裕的资金,为外延式发展提供保障。我们预计公司在医疗器械方向的外延式并购仍将会持续推进。 4.盈利预测根据公司经营情况,假设15年上半年完成乐福地收购,我们预测公司2014-2015年收入6.3亿和9.4亿,净利润1.13亿和1.75亿。EPS0.63和0.97元(未考虑增发),公司有大量的订单在下半年结算,而这些订单的实现和确认存在不确定性,这也为我们的预测精确性增加难度。但公司正处于一个从“医药机械装备”不断升级和转型的过程中,医疗器械产品线和基因检测产品线完整的业绩释放周期将从2015年开始,所以综合以上分析,我们给予千山药机“谨慎推荐”评级。

索氟布韦(Sofosbuvir, GS-7977)是由美国吉利德公司开发的突破性抗丙肝药物,商品名为Sovaldi。自2013年起,索氟布韦分别在北美、欧盟国家获批上市。吉利德公司的Sofosbuvir片的进口新药临床申请已经在中国获得批件。 相比于Abbvie的Viekira Pak,Sovaldi和Harvoni对多种类型的丙型肝炎的治愈率达到90%,且不使用利巴韦林减轻了许多治疗副作用,每日服用一片药物服药方便。Sofosbuvir作为治疗丙肝的突破性的药物,自上市以来销售额增长迅猛。截至2014年第三季度,累计销售额达86.9亿美元,预计今年Sovaldi的销售额达在110-120亿美元。未来5年Sofosbuvir的销售额可稳定在$100亿以上。按照每片Sovaldi或Harvoni含400mg Sofosbuvir成分及未来Sovaldi的销量计算分析,未来5年内Gilead每年所需原料药量约在4-5吨之间,五年原料药所需总量为23.88吨。 按慢性丙肝病人服用Sofosbuvir 12周治愈丙肝需要34g原料药计算,并以20%的含Sofosbuvir制剂在丙肝治疗领域的占有率估计及世界范围内有7300万丙肝患者可接受直接抗丙肝药物治疗估算,未来 Sofosbuvir原料药所需的总量约在496吨。 五氟苯酚是Sofosbuvir合成的重要中间体,按生产1吨的Sofosbuvir需要3.87吨的五氟苯酚。未来4-5年预计的Gilead Sofosbuvir年需求量4-5吨计算,Gilead公司每年需要16-20吨的五氟苯酚。 永太科技(002326)自创立以来始终专注于氟苯精细化工领域,在五氟苯酚的制备上有技术积累,并为Gilead公司提供稳定可靠的五氟苯酚原料。预计未来五年Gilead公司Sofosbuvir项目为永太科技每年新增加2600万至3267万收入,新增利润值650万至816万。五氟苯酚项目产能跟进后,预计未来5年总计为永太科技新增1.5亿元的收入和3876.7万元的利润。因此我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

尚荣医疗于2014年11月3日完成限制性股票授予。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股11.71元,激励计划涉及的激励对象共计95人。我们认为此授予价格对于被授予者而言极具“正面激励”价值。有助于公司核心管理层的稳定与未来业务发展。 公司根据市场需求逐步确立了现代化医院建设整体解决方案,即“设计服务、建筑工程、医疗工程、信息系统、设备配臵、后勤服务、耗材产销”医疗平台产业模式。我们判断公司未来将逐步将业务重心由医院工程建设转型到设备、器械、耗材销售、信息化、后勤服务等业务,也就是向产业链后段转型,实现“医院建设--设备供应--耗材供应--信息、后勤管理服务一体化闭环”。 但是我们也认为公司要实现业务的彻底转型还需要实现几个目标,一是资金需求。公司已经发布了定增方案,拟募集资金不超过6.1元,大股东积极参与认购。二是获得足够的医院资源,一方面公司目前可以借助医院总包订单来实现,另一方面我们认为也可以适当考虑一些医院改制的机会。三是补充设备产品线,公司目前为医院提供的设备完全采用代理模式,我们认为公司在掌握充足的医院资源后,完全可以并购合适的医院设备企业或产品,自行进行销售。四是公司在耗材领域略显单薄,目前仅有手术用耗材和骨科耗材外,我们认为未来还需要借助并购丰富产品线和销售渠道和物流配送体系。 综合分析与假设,我们预测公司2014年实现营业收入11.96亿元,同比增长64%,净利润1.15亿元,同比增长56%。鉴于公司进入比较确定的快速增长轨迹,同时股权激励将进一步强化管理层和核心员工的积极性。因此我们上调公司至“推荐”评级。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。(请注意我们的投资风险提示)

2014年4月28日,我们前往“通策医疗”,与公司管理层就口腔业务、生殖业务、发展战略等问题进行深入交流,现将核心要点介绍如下: 1、杭口一季度增长20%以上,昆口一季度实现1700多万,增长42%,净利润112万,其中平安路一季度实现收入300万,希望路每月有50万收入。宁口一季度增长47%,收入1317万,利润170万。诸暨分院刚开业一个季度收入250万,当期就实现盈利。沧州大幅增长50%,存量医院在深度挖掘客户需求做的不错,今年都进入快速增长期。公司原来采用收购的方式进行扩张,但是现在发现“郑口”模式更适合公司,即合作建设分院,未来将形成区域性成熟总院+分院模式;未来考虑会在浙江省每个县都开一家分院,最快的是上虞,后面还有绍兴、湖州、温岭等。 2、公司对该项业务的要求是不着急,目前主要希望其把所有的技术准备工作做好,放慢步伐。公司认为由于引进波恩,具有非常好的标准与管理体系,公司希望一定要做到国内最顶尖和最优秀的IVF中心,才开始考虑扩张和盈利。有很多地方生殖中心与公司谈合作,但是公司还是希望先把重庆和昆明两地做成中国区的样本医院后,总结经验再复制。接下来还需要进行人员培训、设备采购等工作。昆明方面:目前已经完成技术手册的汉化工作,并形成书面文件。4月初对护士和医生进行培训,全部根据波恩的资料和标准进行培训(含护士的每日护理工作流程系列),5月底还要到波恩总部进行深度培训与交流。设备安装:目前处于施工单位招标阶段,大概需要3个月装修时间,预计8月底可以完工,9月份申请,正常情况下审批过程需要2个月时间,计划年底可以试运营。 3.我们预测公司2014-2015年实现营业收入6.23亿元、7.59亿元。同比增长35%、22%。实现净利润1.2亿、1.5亿,同比增长31%、25%。折合每股收益0.75元、0.93元。对应市盈率53倍、43倍。 公司在口腔业务上坚持总院+分院的模式,在浙江地区未来发达经济地域都会开设分院,在全国其他地区省会城市择机合作开设“总院”,通过管理、技术输出、人才梯队培养实现口腔业务的可复制性。生殖业务起点高,今年内有望拿到牌照并试运营,公司未来还有望与其它一流国际企业合作,高标准进入其它医疗服务领域。给予“谨慎推荐”评级。

2014年3月4日,我们前往尚荣医疗,与公司管理层就2013年业绩快报的情况,经营风险、未来战略规划进行深入的交流,现将核心要点介绍如下: 1.公司2013年业绩符合我们的预期。各条线业务均实现盈利,我们预测医疗工程业务约3亿,设备销售约1亿,施工建筑和总包合计1亿多,后勤管理约4000多万,合肥普尔德并表一个季度,贡献收入1亿多,设计服务几千万收入。目前除土建是按完工进度确认收入外,总包订单中的其它部分都是按竣工交付一次性确认收入,因此影响了2013年的收入确认。 2.目前,总包订单中我们判断进展比较快的医院有上饶市人民医院、铜川中医院、通江县医院、许昌二院,它们的土建基本完成,正在准备或已经进入装修和设备配套阶段。商南县医院、铜川耀州区医院、牡丹江医院、双鸭山医院、都处于主体已经封顶阶段。资阳中医院、南江县人民医院、山阳县医院都已经进入土建开工阶段。而我们担心的是,一些之前签署的框架协议,因为种种原因并未转成实际合同;或者有些合同在执行时,因为医院配套资金无法到位,或是土地不能落实,从而不能如期开工。我们认为这更加考验公司未来的政府事务能力和项目筛选能力。 3.尚荣医疗规划用三至五年的时间搭建起医疗物流配送平台,将尚荣医疗打造成为国内最大的医疗服务提供商。 4.后勤托管将是公司战略重点发展方向之一,公司会综合考虑各种方式,力争做大做强。 5.由于总包订单结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为13.65亿元,同比增长95.82%。归属于母公司净利润为1亿元,同比增长32%,折合每股收益0.36元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及政府对于县级医院“买方信贷”业务收紧等问题,以及目前公司一些框架协议和合同进展受阻,都是我们对公司成长的担忧。因此我们给予公司“谨慎推荐”评级

1、 进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。 2、 收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。 3、 进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。 不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。 我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

2013年12月25日,我们调研“尚荣医疗”,与公司就今年经营情况,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流,现在将核心观点阐述如下: 1. 我们测算2013年新增的合同订单(含框架协议)约为13亿,相比较2012年总量有所降低。公司给出的解释是:一是上半年政府换届选举,影响了政府工程规划进展。二是地方融资平台清理对政府的项目投资有影响,三是公司出于控制风险的要求,对项目的审核更挑剔。尽管现在清理政府地方平台融资项目,以及《关于严格限制县级公立医院举借新债的紧急通知》对公司接订单有一定负面影响,但我们判断医院属于民生工程,也与目前政府对政绩的考核导向有关,因此还是一定会发展的。 2. 公司从11年开始承接医院整体建设项目,其中上饶人民医院和牡丹江已经进入装修阶段、四川通县进入最后的收尾阶段、但由于仍未最后完工验收,因此收入于四季度确认的可能性较小。 3、公司认为从现在看的5年之内,都是医院建设快速发展期,5年之后也有行业需求,但增速会下来。因此公司未来会利用掌握的医院资源,介入设备、耗材销售,医院后勤托管等,打造平台型企业,成长为医疗服务一体化解决方案的提供者。 4、考虑普尔德四季度并表,以及医疗专业工程结算时点延后,我们调整预测,预计公司2013年实现营业收入为6.64亿元,同比增长57.7%。归属于母公司净利润为7583万元,同比增长30%,折合每股收益0.27元。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的“工程型”企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。随着公司各地项目的陆续建设以及通过收购合肥普尔德等企业进入耗材和医疗器械领域,公司正在实现全产业链的医疗服务平台型提供商路径。从2014年开始将进入大单业绩密集释放期,但公司不断大幅上升的应收款以及银行对于“买方信贷”业务收紧等问题,都是我们对公司成长的担忧。因此综合分析,我们维持公司“谨慎推荐”评级。

1.由于反商业贿赂的影响,今年国内监护仪等医疗器械的销售同样也受影响,主要是医院延迟了采购和拿货,并且四季度更加不乐观。我们判断类似监控仪这类采购金额还算比较大的医院设备,明年的医院销售会有一定恢复,但恢复周期会更长一些。公司明年将会推出半插件式产品,未来将会用半插件来逐步取代常规监护仪。我们预计明年监护仪业务增速在10%(正常)-15%(乐观)。 2.导致我国透析率低下的主要原因有2个,一是地区经济发展不平衡,血透中心建设落后,血透中心分布不均,覆盖面有限。二是医疗保障体系不全,医疗报销比例有限,患者难以负担。目前,从医保角度来看,制约患者治疗的因素已经基本解决,但从硬件设备也就是血透中心的可及性来看,我们判断由于县级医院建设以及原有的医院扩大血透中心的规模,血透中心不断快速增长,但由于基层医院、社区、企业仍不能获得建设血透中心的资格,以及医护人员资源瓶颈,因此我们认为血透市场难以在短期出现爆发式增长,但在未来几年内都将维持较快的增长。 3、从血透产业链价值分布来看,以终端价格计算,耗材明显是最大的组成部分,这里也是代理商利润较高的部分。同时医院的医疗服务也占了很大一部分,由于血透能够为医院带来利润,因此医院建设血透中心的动力还是很足的。因此,公司有计划的逐步进入血透领域,并从耗材和设备中分别选择了血透粉液和血透机为切入点,未来仍有可能通过自建或收购,继续布局耗材中的管路、透析器等产品。最终有望打通血透全产品线、布局全产业链,成为血透综合解决方案的提供者。 4.公司目前的2家粉液子公司产品都供不应求,都有扩大产能的需求。我们判断粉液今年收入估计能达到6000万。 5、我们预计公司2013年、2014年实现营业收入为2.43、3.25亿,净利润3650万、4930万。EPS0.25、0.34元。对应14年56倍。考虑到公司是血透行业全产业链的布局者,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

2013年12月26日,我们前往太安堂,与公司管理层就“特色中药”产品销售现状,人参业务进展以及未来发展战略进行深入的交流,现将核心要点介绍如下: 1. 关于人参: 公司从2013年开始销售15年以上的林下参,都是自己种植的,现在还是以名贵药材出售,按克出售,公司的人参种植基地都是在抚松,目前已经有两块地,面积大约几千亩,其它的正在和政府谈,规划是5万亩。公司命名为太安堂“极参”(康美药业已经申请“国参”),一部分自己的药店渠道销售,另一部分走合作的金牌药店渠道。预计2014年6-7月份开始销售,预计全年销售过千万元。 2. 公司的战略目标是2017年品牌特色中成药达到30亿元的销售额,2012年才不过5.18亿元,复合增长率40%-50%。药品业务始终要保持在60%-70%的比例,人参+饮片业务约为30%-40%,公司不会偏离特色中成药主业。麒麟丸、心灵丸和丹田降脂丸将贡献20亿元,主要走医院市场。“心宝丸”由于一直都是在零售终端销售,而且价格低廉,因此未来也将持续在OTC和第三零售终端销售,未来如果进入基药,将扩大市场范围,并配合其它产品合计做到10个亿。 3、公司会抓住机遇在上海建设100家药店,除了计划通过收购的方式获得药店外,还要通过租赁的方式新建60多家“太安堂”药店,其他省份则以“国医馆”的形式来建零售渠道(国医馆规模更大,除了销售药品外、还要销售保健品、器械、名贵药材、名医坐馆和肌肤理疗等)。拟通过自建连锁药店,在上海和各省份树立“太安堂”品牌,销售公司全药品及名贵药材产品线。预计将在上海开设3家国医馆,其它各省会城市1家,未来3-5年开设30家,公司不排除通过加盟形式来加快开馆速度。 4、我们认为公司明年营收实现50%的营收是有希望的,但是由于中药饮片贸易以及部分新产能释放,毛利率会有所下降。同时销售费用和管理费用很难下降,虽然公司会加强费用的控制。我们预计公司2013年和2014年每股收益0.49元和0.68元(2014年暂不考虑定增的1亿股)。综合分析,我们给予公司“谨慎推荐”评级(请注意我们的投资风险)。

2013年12月6日,我们调研千山药机,与公司管理层未来发展战略方向转型,医疗器械领域技术和产品储备,明年公司的增长点等进行深入的沟通与交流: 1、传统业务增速没有公司预期的好,但同时也预示着明年业绩并不会像市场预期那样大跳水,目前公司在产品大幅增加,说明订单饱满。我们认为明年传统产品线高速增长可能性不大,能够达到今年的水平已经实属不易。而且制药装备业不是一个可以持续高速增长的行业。 2.上海千山医疗科技有限公司生产泌尿科耗材及器械产品(主要包括输尿管支架、导尿管、内窥镜等)。预计很快将会推出一次性无菌导尿管产品,毛利率极高。公司目前是租赁千山远东3000㎡厂房生产,产能释放没有问题,如果顺利投产可以做到近5亿元的销售额,公司主要是做高端产品,对比美国库克产品替代,公司认为产品质量和产品线完全可以与美国库克相当。 3.医疗器械明年可以上市的品种包括“采血管(针)”、“自动化药房系统”、“无菌导尿管”和“部分高端实验室试剂”。公司目标是在2015年实现医疗器械销售额超过制药装备,这几年公司在医疗器械领域投入大量资源,最终希望医疗器械领域可以做到百亿销售额,医疗器械新产品毛利率至少达到60%以上,净利率在20%。按保守15%净利润,约为15亿元,公司生产的医疗器械逐步向高端转移,因此对于公司的估值也将不断提高,如果按25倍测算,则公司医疗器械业务就价值近300-400亿元。 4.预计公司2013年实现营业收入为5.19亿元、同比增长42.23%。净利润8844万,同比增长24.20%,折合每股收益0.48元。“千山药机”即将进入一个业绩和估值双提升的阶段。公司在医疗器械领域布局的产品线将于2014年全面上市,通过引进德国R+E先进技术制造工艺,建立在国内医疗器械领域的技术壁垒,再结合在制药装备领域积累的生产经验,构筑起超高的性价比产品线。所以当“德国工艺”遇到“中国成本”=完美制造!随着2014年高盈利能力的医疗器械产品线开始大幅贡献业绩,公司的估值势必上升。再结合公司股权激励的行权条件和时间节点,我们给予公司“推荐”评级。

1、原料药业务:公司的原料药业务主要为氟喹诺酮类抗感染药物,公司判断未来左氧氟沙星的价格不会继续下降,价格基本稳定在200多元/kg。目前处于盈亏平衡线附近,未来不会有其它厂家进入,我们对原料药业务的基本判断是,未来几年原料药总体上比较平稳,能保持个位数的增长就很不错。 2.制剂出口:去年3000万左右,今年有较大增长,明年公司的募投“年产5亿粒药品制剂出口项目”达产后,产能很快就会上去,公司目前是完全按订单来生产的代工模式,和英国、德国的很多客户有良好合作关系。 3.国内制剂:瑞舒伐他汀2012年销售4000万,今年有望过亿元,瑞舒伐他汀今年增长比较快,主要是公司原来做辛伐他汀的队伍目前在推广瑞舒伐他汀。匹伐他汀制剂现场检查已经完成,原料药还待检查。预计明年年初可以上市。康复新液目前主要推广科室是消化科,未来还会往妇科和手术后人群推广。今年销售预计过亿,较去年有50%以上增长。明年募投产能“内蒙古京新年产1000万盒康复新液”会达产。公司的地衣芽胞杆菌活菌使用非常广泛且竞争对手少,市场竞争格局良好,“京常乐”今年才开始上市销售,销售额约几千万左右,主要来自于14个省市的基药增补目录,地衣今年进入基药目录,但公司在对于这个基药产品的销售方面并没有投入太多力量,目前只有在浙江地区有基层推广的队伍在做销售,其它地区是自由销售。 4.收购:目前公司在积极寻求合适的并购标的,并购方向主要倾向于中药产业,尤其是有潜力过亿的品种为主。 5.预计公司2013年-2014年实现营业收入为9.9亿元、11.7亿,同比增长16%和18%。归属于母公司净利润7140万元、1.08亿元,同比增长125%和51.8%。折合每股收益0.28元和0.43元。对应2013年PE45倍。考虑公司拥有“瑞舒伐他汀+康复新液+地衣芽孢杆菌”三大主力产品,并且这些产品都处于生命周期中的上升期,公司制剂业务有望在未来几年保持快速发展,同时原料药业务保持稳定,制剂出口业务也逐渐拓展,拥有较多“在研产品”以及潜在的收购,我们给予公司“推荐”评级。

11月12日,我们与公司高管就公司药材业务发展现状与未来整体规划,公司“大健康”业务进展,以及“消痛贴膏”进入基药的影响等问题进行深入的交流,现将具体内容介绍如下: 调研内容要点 1、“消痛贴膏”进入新版基药目录后,降价是一定的,但是公司将通过中药保护品种、民族药和保密配方等方式保护价格,虽然所有竞品都会降价,预计“消痛贴膏”降幅应该是最低的。 2、“消痛贴膏”今年销量有所增长,但是幅度不大,主要由于各地都还没有完成招标。公司已进12省市的增补目录,今年的增长主要是来自于这里。目前二级以上医院公司仅覆盖其中2700-2800家,占比30%。未来的方向主要通过扩大基层市场的覆盖率来增加销售,今年已经增加200人的销售队伍来做基层市场,明年预计会增加更多在县级及社区医院的销售覆盖。 3、公司已经建立了一套完整的枸杞清洗-破蜡-烘干-筛分-色选-真空塑装生产线,今年已经解决生产问题,明年开始进入销售推进阶段,第一款产品即将上市。目前大部分枸杞还是以“原果”的产品形式进行销售,深加工产品还在研发中。由于枸杞采摘季在夏初,考虑到销售周期,因此枸杞业务的销售收入将体现在明年下半年。 4、预计公司2013年实现营业收入为10.51亿元,同比增长12.45%。归属于母公司净利润2.45元,同比增长28.92%,折合每股收益0.60元(较上次报告大幅上调)。公司的增量主要还是来自于“消痛贴膏”进入基药后,公司通过招标和对基层医疗终端覆盖率的提升,来推动该产品的稳定持续增长。同时通过培育新的大品种,来实现公司完整产品线的销售序列。综合考虑中期“消痛贴膏”业务持续快速增长,新品不断培育,中药饮片和枸杞产业进入销售周期,公司将开始逐步“变化”。因此给予公司“谨慎推荐”评级。

近期我们前往华仁药业,与公司管理层就大输液发展方向,公司腹膜透析液市场开拓、中标结果和竞争环境,以及股权激励和收购等问题进行深入的沟通,现整理如下: 1.公司在包材开发领域暂时没有新的产品方向,这两年内仍然将以大输液为主,大力发展血液净化产品、腹膜透析液及配套产品和肠内肠外营养液等产品。 2.公司目前与卫生部的合作,主要集中在两方面:“比对试验”和“培训示范中心”。比对试验公司从过去的600例增加至720例,(公司与竞争产品各占一半)。现在卫生部指定的全国各省68家三甲医院实验中心进行对比试验。目前已经过完伦理评定,已有100多病人入组,争取年底招募所有试验患者入组,会有阶段性成果公布,有利于公司销售宣传,同时在试验过程中也对目标医院的培训和市场培育。 3.公司目前做腹膜透析液的销售人员有80多人,主要是公司现在中标的区域还比较少,未来随着中标区域的不断扩大还会增加。公司目前中标11个省市、区,9月份中标甘肃省、10月份中标北京市。公司重点区域放在东北(主要是沈阳)、山西(未中标)、广东、浙江、江苏、北京和山东。目前主要科室还是在肾内科,但是会有部分向ICU开拓。未来还将向糖尿病与高血压并发症领域方向发展。 4.前三季度营收5.74亿元,净利润(扣非)8586.16万元,意味着四季度要实现收入2.86亿元,同比增长+52.07%;净利润3420万元,同比大幅增长+79.62%,具有极强的业绩弹性 !并且从调研现场看,员工认购激励股权非常积极。 5.我们预计公司2013年分别实现营业收入为8.69亿元,同比增长54.79%。归属于母公司净利润1.25亿元、同比增长30.12%,折合每股收益0.29元,较前次上调0.01元,主要是根据调研情况,调整管理费率所致。上调至“推荐”评级。

1、酶免:13 年酶免试剂中国内部分总体回稳,不会拖累业绩。今年前三季度国内酶免估计有个位数的增幅。前三季度海外出口收入约4000万,四季度估计还会确认一些,全年预计和11年水平持平。今年海外招标恢复,且14年订单情况也比较饱满。化学发光试剂和仪器已经进入注册申报程序,预计明年上市。短期不会贡献利润。 2.生化:生化前三季度表现略低于市场预期。生化试剂增速放缓的原因估计有三点,一是没有新产品上市,今年报批了8个生化新产品,但获批时间滞后,预计在明年;二是生化对仪器的依赖程度高,今年反商业贿赂的大环境下,医院对仪器的招标和拿货也在减少和延后,从而拖累了试剂的销售。三是公司对仪器投放策略进行改善,仪器投放低于去年,同理试剂销售也相应减少。 3.核酸:前三季度,核酸增长较为稳定,血筛市场东部发达地区基本已达卫计委要求。预计未来这个产品将稳定增长。 4.仪器业务:仪器前三季度同比略有下滑。今年公司调整了仪器投放的策略,采取更加灵活和宽松的方式,新培育的仪器投放商数量有较大增加。我们认为明年仪器业务会恢复较快增长。 5.真空采血管:受制于产能瓶颈,松江基地厂房目前正处于建设之中,有望2014年正式投产。 6.主要结论:13 恢复年,14 进取年。公司2013年海外出口订单恢复良好,年内收入确认可以期待,带动免疫试剂整体约约20%左右增长,生化试剂增速稍放缓,约20%,核酸业务则看十二五血站全面使用核酸试剂政策推进情况,有望维持15%以上增速,仪器今年有所下滑,但明年增速有望恢复。因此2013年公司业务局部复苏,仪器投放策略改善为明年打好伏笔。而14年公司将申报和上市多个试剂新产品和自主研发的化学发光仪器,以及可能的外延式发展,有望提升估值。预测公司2013-2014年收入11.3亿、13.68亿,净利润3.06、3.7亿。EPS0.62、0.72元。对应13年PE24倍。给予“谨慎推荐”评级。