市场基因推动军民融合,持续增长成就隐形冠军 中航光电是国内规模最大的专业研制高可靠光、电、流体连接器及相关集成解决方案的企业。特殊的发展路径带来难得的市场基因,强大的研发与销售能力支撑军民融合发展。自1994 年以来连续两个10 年均实现10 倍以上增长。目前不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军,亦是军工体系内军民融合的成功典范。 武器装备建设核心受益对象,集成化产品打开更大空间 公司军品涉及几乎所有军工领域,是武器装备建设的核心受益对象,增长动力主要来自三个方面:一是在安全局势与国家战略的共同作用下,军费投入持续快速增长,武器装备更新换代需求迎来加速释放;二是随着公司向非航空领域的延伸、装备信息化程度的提高、以及核心元器件国产化的加速推进,公司在军工配套领域的市场占有率仍将逐步提升;三是集成化产品从C919 项目向其他军工领域的推广初见成效,新型军机与国产通用飞机均采用这一模式,为公司长远发展打开了更大的成长空间。 通讯与轨交进入新一轮投资高峰,新能源汽车迎来爆发 去年四季度以来,通讯、轨交、新能源汽车等民品下游领域均迎来加速增长契机。通讯设备方面,综合考虑FDD 商用牌照的发放与移动三期招标的时点,预计我国4G 建设的高峰将在2015 年出现并持续到2016 年,从而为公司民品业务提供有力支撑。轨道交通方面,随着铁路投资规模的不断上调及车辆需求的释放,必然带动轨交相关连接器市场的快速增长。新能源汽车作为公司重点布局的新兴领域已经迎来爆发,预计2014 年销售收入可达1亿元,同比增长1.5 倍以上;且2015 年有望继续翻番增长。 基本面持续向好,并购锦上添花,维持“买入”评级 2013 年初,我们明确提出了“未来三年业绩增速有望逐步提升”的战略判断;并在2014 年初再次强调“2013 年四季度是重要拐点”。2013 年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在逐步将我们的判断变成现实。且公司开展对外并购的内外部条件均已成熟,外延式发展有望为主营业务的加速增长锦上添花。维持盈利预测,2014-2016 年EPS 为0.72、1.01、1.27 元,仍维持“买入”评级,按照2015 年30 倍PE,上调目标价至30 元。

事件。 中航光电公布2014年中报。 报告期内,公司实现营业收入14.73亿元,同比增长32.46%;利润总额1.76亿元,同比增长35.51%;归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长22.12%;基本每股收益0.29元/股。 简评 收入增长符合预期,净利润增速略低于预期 营业收入同比增长32.46%符合预期,增长点主要来自军民品订单增长与富士达并表。净利润同比增长22.12%略低于预期,主要原因在于:一是沈阳兴华因部分军品交付延后导致上半年亏损;二是光电技术产业基地投产后厂房搬迁导致生产受到一定影响,产值增速明显低于订单增速。预计上述两项因素在下半年将逐步消除,沈阳兴华的军品将在年底前完成结算,全年或稳中有增;本部在完成产能搬迁后,生产进度将逐步赶上订单增长的需要。 军民品需求同时爆发,订单猛增近六成 上半年,公司订单总体同比增长58.4%。军品主要受配套领域扩大及产品结构变化的拉动,订单同比增长40%。民品当中,通讯设备与数据传输行业受4G建设带动,订货量同比增速超60%;公司与三星的合作已实现批量订货;新能源汽车领域,公司参与制定了新能源汽车高压电器传输行业标准,已经在国内整车高压连接系统及充电装备市场抢得先机,预计全年订单超过1亿元。 产业整合效果初步显现,并购战略有望持续推进 2013年11月,公司完成了对西安富士达48.18%股权的收购;今年4月公司再次增持富士达10%股权,持股比例58.18%,实现了绝对控股,不仅有利于富士达承接更多军工科研生产任务,同时也可增厚上市公司业绩。富士达上半年实现收入2.36亿元,利润总额4395.88万元,净利润3724.49万元。大幅超出并购时的业绩承诺(2014/2015年净利润分别承诺为2657/3317万元),预计富士达全年可实现净利润6000万元以上。 中航海信主营特种市场的光电转换模块,于2012年成立,中航观点与海信宽带各占50%股权。2013年实现营业收入3421.63万元,净利润714.83万元;2014H1实现收入2922万元,利润1008万元,全年有望实现2000万左右净利润。 另外,收购西安富士达仅仅是公司外延式发展战略的开始,相关产业并购有望持续推进,从而为主业的加速增长锦上添花。 前期判断逐步被事实验证,维持“买入”评级。 2013年初,我们提出了未来三年业绩增速逐步提升的战略判断,2013年的业绩以及今年上半年的订单爆发正在一步步将我们的判断变成现实。未来两年:1)公司的军品业务有望随着配套型号的量产与配套领域的拓展保持快速增长;2)民品也将随4G建设以及新能源汽车、电力设备、石油装备等新市场的拓展进入新一轮快速成长期;3)从连接器到布线系统的集成化产品战略将进一步打开市场空间;4)募投项目全部达产后产能翻番,将从供给端为增长提供保障;5)并购富士达的示范效应以及充足的现金为并购战略的持续推进创造了有利条件。维持2014-2016年EPS为0.72/1.01/1.27元的盈利预测及“买入”评级。 风险提示:配套军品交付进度放缓,民品新领域拓展不及预期。

持续整合打造航电旗舰 截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。 未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元 航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。 研究所改制静待政策“东风” 托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。 积极拓展民品业务,实现“343”布局 尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。 盈利预测与投资建议 公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。

事件 中航工业集团拟将其持有的航电系统公司100%股权委托给本公司管理。 简评 1、托管方案的具体内容 委托管理期间,中航工业仅保留对航电系统公司持有股权的利润分配请求权、剩余财产分配请求权、航电系统公司股权的处置权、航电系统公司所持中航电子3.19亿股(占总股本的18.15%)的相关股东权利。本公司将对托管的航电系统公司的生产经营具有充分的决策权。托管费用以不低于中航电子因托管工作额外增加的成本费用为原则,收取标准为不超过航电系统公司当年营业收入的千分之五。 2、尚需履行的决策程序 目前,本次托管已经通过了中航电子董事会的审议。随后尚需履行的程序包括:1)中航电子股东大会批准;2)中航科工董事会或股东大会(如果需要)批准;3)中航工业集团批准。 3、对中航电子的影响 公告显示,航电系统公司2013年的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元;截至2013年底,总资产和净资产规模分别为415.14亿元和205.39亿元。 本次托管对中航电子的影响在于:1)短期而言,按照千分之五的比例粗略估算,2014年可为上市公司增加约8000-9000万元托管费收入,增厚每股收益约0.05元/股;2)托管后中航电子对航电系统公司的经营享有充分的决策权,有助于上市公司与航电系统其他成员(主要为5家研究所)之间的协同发展,也可视为整体上市前的适应性训练;3)本次托管再次确认了中航电子的平台地位,托管只是整合的前奏,综合考虑空间与进度,公司依然是研究所改制的首选标的。4)假设5家研究所一次全部注入,初步测算2013年备考EPS为0.60-0.65元。 4、中航工业集团深化改革全面提速 十八大之后,中航工业集团的改革进程全面提速,具体表现在:1)发动机和航空装备两大板块先后启动整合,注入资产的规模与核心程度屡创纪录;2)非航产业全面推进股权激励(贵航股份已经公告方案),航空产业也在积极探索;3)母子公司管理体制进一步完善,具备条件的子公司依托上市平台逐步实现整体上市,中航机电、中航电子先后实施了对板块核心资产的托管。 正如我们在2014年度策略报告中所说,综合考虑各军工集团的战略规划与执行力,中航工业截至目前依然是军工体制改革主线中最值得期待的军工集团,建议关注通飞/机电板块的企业资产整合、航空产业中飞机/航电/机电板块的股权激励、航电/发动机/机电板块的研究所改制。 5、盈利预测与投资建议 中航电子作为国内航电领域的绝对龙头,航空军品将随配套型号量产持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。从外延式发展的角度来看,本次托管再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。 预计2014-2016年每股收益分别为0.38/0.47/0.61元,综合考虑公司航电产品的行业地位与成长空间、研究所改制与注入的预期、以及非航空产品的超预期机会,维持“买入”评级。 风险提示:非航产品的市场开拓低于预期;研究所改制与整合的进程仍有不确定性。

事件 公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》5月19日,成飞集成发布公告,拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权,标的资产预估值158.47亿元;同时,拟向10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资,总额不超过52.82亿元,发行价格16.60元/股。 简评 整合防务装备核心资产,规模与效益大幅提升 根据2013年财务数据计算,本次重组完成后上市公司的收入与净利润规模将分别增加28和18倍。按照本次重组与配套融资全部完成后的最新股本(16.18亿股)测算,2013年完全摊薄EPS为0.46元/股,约为重组前的3.5倍。 募集资金主要用于先进战斗机及航空武器系统能力提升 募集资金主要用于三个项目:先进战斗机及航空武器系统能力提升、沈飞民用飞机零部件制造产业化建设、柴油发动机电控燃油喷射系统扩能技改及研发条件建设,募投项目将由本次重组的三家标的公司按照统筹安排和专业分工原则共同实施。 本次配套融资的另外两层意义:交叉持股与股权激励 一是在股权结构方面,中航工业集团领导在对比研究海外大型军工集团的管理经验时曾多次提及交叉持股模式,本次配套融资将朝着这一目标迈出重要一步;二是激励机制方面,通过本次配套融资,公司的高级管理人员与技术骨干将间接持有上市公司股权,对于公司的管理效率与动力将产生长远影响。 成飞集成的投资价值必将大幅提升,首次给予“买入”评级 通过本次重大资产重组,成飞集成本身的投资价值必将大幅提升,其动力主要来自两个方面:一方面是上市公司规模与效益的显著改善;另一方面则来自其作为航空防务装备整体上市平台的战略地位与增长潜力。按照本次重组与配套融资全部完成后的最新股本(16.18亿股)测算,2013年完全摊薄EPS约为0.46元/股。综合考虑我国航空装备未来几年的更新换代需求以及相关型号的研制进度,公司目前正处于厚积薄发的起始阶段,首次给予“买入”评级,目标价格区间为25-30元。 对军工板块的带动作用明显,建议关注两类投资机会 成飞集成的复牌对军工板块的带动作用将主要表现为:一是市场对与军工资产证券化的预期会再次升温,关注重组预期强化的标的(中航机电、贵航股份、中国船舶等);二是参与本次配套融资的上市公司(中航科工、中航电子、中航飞机、中航机电等)将直接享受成飞集成的升值。

事件 公布2013年年报与2014年一季报 简评 2013年业绩符合预期,航空产品收入与毛利双升驱动增长 2013年,公司实现营业收入67.30亿元,同比增长0.84%;归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长12.69%;基本每股收益0.58元/股。 2013年业绩总体符合预期,增长动力主要来自航空产品的收入增长与毛利率提升。报告期内,航空产品实现收入37.62亿元,同比增长16.27%,毛利率提升1.58个百分点至35%;航空产品的收入和毛利贡献分别为55.9%和76.8%。非航空产品实现收入27.85亿元,同比下降14.83%,其中空调压缩机销量大幅下滑35.7%;汽车零部件收入与毛利分别增长11.79%和33.09%。 军品交付节奏导致2014Q1亏损,全年仍将保持稳定增长 2014Q1,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%;归属上市公司股东净利润-2467.16万元(去年同期为1733.20万元);基本每股收益-0.034元。 单季亏损主要是由军品交付节奏所致,不能代表全年趋势。全年来看,航空产品仍将是公司业绩持续增长的重要基础;非航产品中,汽车零部件将保持稳定增长,压缩机有望触底回升。2014年整体仍将保持稳定增长趋势。 军机换代确保持续增长,民航市场打开中长期空间 航空机电系统包括液压、燃油、环境控制、电源、救生、防/除冰、悬挂发射等系统,在大型民用飞机中的价值占比约为15%;在军机中的价值占比通常超过20%。公司在国内航空机电领域处于主导地位,配套任务涉及几乎所有军机型号,航空装备更新换代将为公司主业的持续较快增长提供有力支撑;民用航空机电产品研制能力快速提升,中航汉胜已正式投产,产品包括C919客机和湾流650/550系列公务机配电产品,及空客A350主交流发电机,民用航空市场将为公司的中长期发展进一步打开空间。 “托管+更名”之后,中航机电板块资产整合有望持续推进 2013年,公司拟实施非公开发行并将其中6.5亿元募集资金用于购买江航公司部分股权,后因客观原因而终止。但随后公司启动了18家相关企业的托管事项,托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品,2013年实现销售收入共计95亿元。根据托管协议。预计本次托管有望增厚2014年每股收益0.04元/股;更重要的是,随着“托管+更名”的完成,机电板块的资产整合仍将继续推进,托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。 积极探索股权激励,为公司长远发展注入持续动力 中航工业集团2014年的主题为“改革管理年”,董事长林左鸣明确表示,下一步要在现代法人治理结构、现代企业制度、激励机制、财务工作等方面全面推进改革创新。中航机电在年报中已明确提出,积极探索股权激励将是2014年的重点工作之一。激励机制改革如能顺利推进,将对公司的长远发展产生重要的积极影响。 一季度亏损导致非理性下跌,强烈建议“买入” 尽管2014Q1业绩不及预期,但主要是军品交付进度所致,全年业绩仍将保持稳定增长;“托管+更名”之后,机电板块的资产整合仍将持续推进;股权激励有望取得实质进展。预计2014~2016年每股收益0.71/0.90/1.16元,分别对应20/16/12倍PE,几乎为军工股估值下限。一季报亏损导致股价下跌带来绝佳买入机会,强烈建议“买入”,按照2014年30倍PE,给予六个月目标价21.3元。

智能制造,智造未来 以“智能化制造”为核心的第三次工业革命已经到来,工业机器人及智能化成套装备是“智能化制造”的基本支撑。以新松机器人为代表的智能制造装备企业是中国制造业“由大到强”的关键所在,以机器人为核心的“智能化制造”将“智”造未来。 国内市场空间广阔,看好处于成长期初期的新松机器人 预计至2020年国内工业机器人市场含系统的总规模1200亿元,复合增速30%,工业机器人保有量届时将达到60万台。但考虑到工业机器人技术壁垒较高,且未来可能会过度竞争;我们认为对于已具备规模、正处于成长期的公司,更有可能够抓住行业成长的红利以实现加速成长,看好处于成长期初期的新松机器人。 公司以自动控制技术为核心形成四大主业,是技术聚焦型企业 公司机器人技术源自沈阳自动化研究所,以自动控制技术为核心攻克共性关键技术,通过创新应用形成:工业机器人及其成套装备、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统,是技术聚焦型企业。 预计2013年底公司在手订单26亿元,收入将加速增长 2012年底公司在手订单15亿元,结合2013年收入及新签订单规模,预计2013年底公司在手订单26亿元。随着对新募员工的培养,独立承担项目的团队将越来越多,人均产收也将有较大幅度的提升;而“北鼎、南功”的销售网络布局将提升公司的销售能力与收集下游行业需求的能力;公司收入将实现加速增长。 军品、规模化订单及战略合作将提升公司经营业绩 市场需求旺盛、军品大订单、规模化订单、定价能力提升使公司整体毛利率水平提升,2013年公司整体毛利率超过33%;战略合作的深入及代理商模式的扩大将提升公司管理效率及成本控制能力,经营业绩高增长将持续并加强。 未来政府补助仍会持续,非经常性损益波动将减小 未来公司获得国家及地方政府补助仍会持续,但获取补助的来源将较2012年分散,非经常损益波动将较2013年减小,预计2014-2016年营业外收入平均每年在5000万元至6000万元。 盈利预测与估值 公司在手订单充足,项目团队的成熟将使收入加速增长;军品、规模化及成套化订单、定价能力提升将使公司整体毛利率水平逐步提升,未来3年业绩复合增接近50%,预计2014-2016年公司EPS为1.31元、1.83元和2.65元。公司掌握核心控制技术,是国内智能装备行业的龙头企业、资质齐全、资源丰富,且未来极有可能获得国家“重大支持”,与通过外延式并购实现跨越式发展,维持“买入”评级,目标价80元;重申2015年底前看100元(2013年5月全市场首次提出)。

事件 公布2013 年年报 报告期内,公司实现营业收入26 亿元,同比增长18.1%;利润总额3.04 亿元,同比增长26.2%;归属上市公司股东净利润2.45 亿元,同比增长20.7%;每股收益0.55 元。拟每10 股派1.00 元。 简评 2013 四季度加速增长,盈利能力持续改善 2013 年度,公司营业收入与净利润分别增长18.1%和20.7%,符合我们之前预期但高于市场一致预期。2013 年四季度单季收入与利润总额分别同比增长52%和75%,呈明显加速之势,验证了我们在之前提出的2013Q4 是重要业绩拐点的判断。 2013 年度,综合毛利率为33.27%,较上年提升0.89 个百分点; 期间费用率20.57%,与上年持平,其中销售费用率下降0.71 个百分点,管理费用率与财务费用率分别上升0.33 和0.4 个百分点。销售净利率较上年提升0.73 个百分点。 经营活动产生的净现金流2.04 亿元,同比增长148%,主要系本期销售规模扩大的同时加强应收账款资金回笼所致。 新产品、新业务拓展持续推进,新品订货同比增长31% 报告期内,军品交付保持稳定增长,民品受4G 建设拉动自去年四季度明显回暖。在新业务拓展方面,公司与中国商飞正式签订C919 大型客机项目主合同,成为集成互连安装平台唯一供应商; 与国防科技大学联合设计超级计算机项目,为公司产品进入大数据领域打下了基础;为韩国三星批量配套,开发了数据传输与通讯领域的又一大主力客户,为公司进入东亚国际市场打下基础。新产品方面,液冷产品全面替代国外产品;光电设备产品全年订货同比增长近一倍;机载显控台的成功研发,填补国内技术空白。产品结构调整初现成效,全年新品订货同比增长31%。 光电技术产业基地完成一期建设,将从供给端保障持续成长 报告期内,公司累计完成固定资产投资2.05 亿元,光电技术产业基地一期工程完工,并已经着手搬迁投产。根据项目规划,募投项目全部达产后可年增销售收入21.35 亿元,年增利润总额3.35 亿元,将从供给端为公司的持续成长提供保障。 沈阳兴华盈利能力持续改善,中航海信发展潜力巨大 沈阳兴华盈利能力大幅改善,2013 年实现营业收入4.87 亿元,同比增长5.87%;净利润1985.35万元,同比增长8.7倍。今年1月,公司刚完成了对沈阳兴华的1.1亿元增资,控股比例由51%提至62.87%,这不仅有助于兴华降低财务费用;上市公司对兴华的管控能力与协同效应也将进一步加强。我们预计沈阳兴华的盈利能力有望逐步提升至与上市公司相当的水平。 中航海信主营特种市场的光电转换模块,2013年实现营业收入3421.63万元,净利润714.83万元;在正式运营的第一个完整年度便取得如此成绩实属难得,预计随着军品配套任务增加以及工业应用领域的拓展,成长空间巨大。 富士达的增长潜力初显,并购战略有望持续推进 2013年11月,公司完成了对西安富士达48.18%股权的收购,我们看好两者在产品与技术上的互补、渠道与市场上的协同效应。年报显示,富士达2013年实现营业收入3.19亿元,净利润2740万元,分别较2012年增长13.52%和78.62%;较《股权转让协议》中的净利润承诺亦高出约40%,增长潜力初露端倪,2014/2015年的业绩有望持续超预期。另外,我们认为收购西安富士达仅仅是公司外延式发展战略的开始,相关产业并购有望持续推进,从而为主业的加速增长锦上添花。 增长中枢有望继续提升,维持“买入”评级 公司经过2012年的增速低点之后,我们在2013年初提出了未来三年业绩增速逐步提升的战略判断,2013Q4的明显加速与全年业绩表现已经初步印证我们当初的结论。未来两年:1)公司的军品业务有望随着配套型号的量产与配套领域的拓展逐步加速增长;2)民品将随4G建设的启动以及新能源汽车、电力设备、石油装备等新市场的拓展进入新一轮快速成长期;3)从连接器到布线系统的集成化产品战略将进一步打开市场空间;4)募投项目全部达产后产能翻番,将从供给端为增长提供保障;5)收购富士达的业绩贡献或超预期,并购战略有望持续推进。预计 2014-2016年 EPS为0.72/1.01/1.27 元,分别对应21.61/15.41/12.25倍PE,作为难得具有市场化基因与业绩支撑的军工股,仍维持“买入” 评级。 风险提示:配套军品交付进度放缓,民品新领域拓展不及预期。

事件 发布2013年业绩快报 2013年,公司实现营业收入26亿元,同比增长18.1%;利润总额3.04亿元,同比增长26.2%;归属上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长20.7%;基本每股收益0.55元。 简评 全年业绩符合预期,2013Q4明显加速 公司2013年实现净利润2.45亿元,同比增长20.7%,较2012年2.38%的净利润增速有了大幅提高,符合我们2013年初提出的“未来三年业绩增速逐级提升”的战略判断及盈利预测。利润增加的主要因为销售收入增长、成本费用管控和控股子公司沈阳兴华利润总额较上年同期增长约1900万。 从单季情况来看,13Q4实现营业收入9.12亿元,同比与环比增速分别为52%和58%;单季利润总额1.02亿元,创历史新高并首次突破1亿元,同比大增75%,环比增长43%。符合我们在去年11月份提出的2013Q4是重要业绩拐点的判断。 军品配套任务有望逐步加速,民品下游因4G建设明显回暖 从收入结构来看,公司的军、民品比例约为6:4。其中,军品配套涉及航空、电子、船舶、航天、兵器等多个领域,随着多型军机进入量产阶段、海军舰艇交付放量、以及信息化装备加速更新换代,公司的军品增速有望逐步提升,预计2015年同比增速将超过30%;民品下游主要面向通信、轨道交通、油气设备、电力设备、新能源汽车等领域,国内4G建设的启动为公司民品业务带来有力支撑,油气、电力、新能源汽车等新领域拓展也将在明后年逐步迎来收获。 募投项目逐步达产从供给端保证了未来成长潜力 从供给端来看,2013年4月完成的非公开发行募集资金8.3亿元,用于光电技术产业基地建设、飞机集成安装架产业化、新能源及电动车线缆总成产业化三个项目。全部达产后将年增销售收入21.35亿元,年增利润总额3.35亿元,较现有产能扩张1倍左右,从供给端为公司未来的发展提供了有力保障。 从连接器到布线系统的集成化产品战略进一步打开市场空间 从产品战略的角度来看,公司已经确立了从连接器到布线系统,再到集成化产品以及解决方案的发展思路,并且已经通过C919项目进入了民用飞机的集成化连接产品市场。粗略估计,集成化产品的价值量约为其中所含连接器价值的10倍以上。因此,产品结构的拓展将为公司进一步打开市场空间。 产业并购战略持续推进将为主业的加速增长锦上添花2013年11月,公司以自有资金1.27亿元受让富士达48.18%股权,预计2014年可增厚上市公司净利润1300万元左右。西安富士达在高频连接器领域实力突出;而中航光电在低频领域具有较强优势,因此两者在产品和技术上恰好形成互补,渠道和市场上则可以共享和协同。我们预计收购西安富士达仅仅是一个开始,公司的并购战略未来会持续推进,从而为主业的加速增长锦上添花。 增长中枢逐级提升的判断已初获印证,维持“买入”评级公司经过2012年的增速低点之后,我们在2013年初提出了未来三年业绩增速逐级提升的战略判断,2013Q4的明显加速与全年业绩表现已经初步印证我们当初的结论。未来两年,公司的军民品业务均面临加速契机,产品结构拓展进一步打开市场空间,募投项目逐步达产从供给端保证了增长潜力,并购战略持续推进则有望带来意外的惊喜。基于2013年业绩实现情况,调整2014/2015年EPS预测为0.72/1.01元,分别对应22.8/16.3倍PE,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,第一目标价22元。 风险提示:配套军品交付进度放缓,民品下游拓展不及预期。

事件 公司公告获得订单 简评 接连获得中海油伊拉克米桑项目订单 公司公告,24日收到中海油伊拉克米桑油田脱酸项目订单中标通知,金额3143.17万美元、折合1.92亿元,将对2014年公司业绩产生积极影响;25日收到中海油伊拉克米桑油田水处理总包订单中标通知,金额9245.24万美元、折合5.65亿元,项目施工期限12-18个月,将对2014、2015年业绩产生积极影响。 公司有望持续获得大单 我们认为,此次订单的获得是前期预期的兑现,金额和预期基本一致;从竞争实力来看,公司在油气分离、处理领域有较强的优势,订单获得进度更多依赖甲方甚至油田当局的决策。我们预期,中石油伊拉克鲁迈拉油田油气处理设备订单也将兑现。 明年有较好的业绩弹性 由于中海油米桑油田项目订单的确认,我们调高明年的业绩预测,从0.41到0.55元。我们预计,公司明年一季度大非解禁,再融资、收购相关公司延伸产业链的可能性较大。 预计2013-2015年公司实现每股收益0.31、0.55和0.7元,目标价提高到20元、维持“买入”评级。

公司拟增发H 股 公司公告,拟以13.48 港元向中远集装箱、Broad Ride 及PromotorHoldings 增发28609.61 万股,占目前已发行H 股的20%、占发行后总股本的9.7%,募集资金不超过38.57 亿港元。其中中远集装箱、Broad Ride 及Promotor Holdings 分别以现金认购65,099,638 股、77,948,412 股新H 股及143,048,050 股新H 股。而Promotor Holdings 此次认购最多、占50%,Promotor Holdings 是由公司执行董事麦伯良先生持有约17.69%、公司非执行董事吴树雄持有约2.65%、以及其他高级经理及雇员持有约79.66%组成的管理层持股公司。 增发彰显发展信心和新举措 我们预计,高管持股公司参与增发认购50%,彰显公司高管对未来发展的信心,以战略眼光预判未来行业(集装箱、能化、海工等)进入较快地发展阶段;同时,募集38.57 亿港元补充营运资金,预计明年公司参与前海开发的进度将加快。 预计明年有较好的业绩弹性,维持买入评级 我们预计,明年集装箱业务将出现价增量涨的局面、整体盈利好于今年,能源化工装备保持较快稳定增长,海工装备业务盈亏平衡、和今年相比有较大的弹性。 我们暂维持以前的业绩预测,预计2013-2015 年分别实现每股收益0.50、0.79 和1.19 元,维持18 元目标价和“买入”评级。

事件 公司拟更名为“中航机电” 受托管理中航工业下属18家企业 截止2013年9月,上述18家企业总资产合计202.85亿元,净资产合计62.92亿元,销售收入合计95.27亿元,均未出现亏损。 简评 更名使其名副其实 董事会决议拟将公司全称由“湖北中航精机科技股份有限公司”变更为“中航机电股份有限公司”,证券简称由“中航精机”变更为“中航机电”,证券代码不变。2013年前三季度公司航空产品收入占总收入的57%,产品配套范围涵盖国产军用飞机的几乎所有机型,是名副其实的军工企业、国内航空机电领域的绝对龙头,是航空装备更新换代的核心受益对象。 公司成为中航工业航电板块整体上市平台预期增强 本次受托的18家企业包括北京曙光航电、武汉航空仪表、宜宾三江机械、合肥江航、新乡航空、航宇、郑飞投资、秦岭航电、贵州枫阳液压、贵州天仪等,均为中航工业下属企业持有的相关企业及股权,公司对受托管理的18家公司的生产经营具有充分的决策权,并受托至目标企业的股权转让过户至公司名下或中航工业将该目标企业出售、或协商一致终止委托。至此,除金城集团(持有*ST黑豹股权)旗下的航电业务未进入公司管理外,中航工业航电板块的业务全部在公司名下或归公司管理。结合9月4日公司非公开发行股票收购合肥江航100%股权及技术改造预案已获得证监会通过,受托管理企业中航电业务未来注入到公司值得期待。我们始终认为公司将成为中航航电板块整体上市平台,未来不排除金城集团旗下液压研究中心也进入公司。 本次受托管理不影响公司2013年经营业绩,或增厚明年业绩 对本次受托管理的盈利企业,公司按照受托管理股权比例及受托企业当年审计后营业收入的3‰提取托管费,对亏损企业当年收取20万元的托管费用;本次托管生效尚需时日使各方履行内部决策程序以及中航工业比准本次股权托管预案,因此对不影响公司2013年业绩经营业绩。预计明年公司托管费用的收入3500左右,若不考虑收购江航资产,或增厚明年业绩0.05元。 盈利预测与投资建议 受托管理18家公司将加强公司业务整合能力,预计2013-2015年每股收益为0.60、0.73、0.90元,维持“增持”评级。

通过本次调研,再次验证了我们对公司经营情况的判断。军品业务面临配套型号的逐步量产的加速增长契机;民品业务受4G 建设及新领域拓展的带动将迎来新一轮快速成长期;募投项目逐步达产则将从供给端为增长提供保障。外延式发展方面,收购西安富士达仅仅是一个开始,公司产业并购战略的持续推进将为主业的加速增长锦上添花。 尽管前三季度净利润同比增速仅为10%,但我们预计4 季度的单季盈利会是全年高点,全年净利润仍有望实现20%以上的增长。预计2013-2015 年EPS 为0.55、0.74、1.07 元,对应26、19、13 倍PE。随着估值切换与增长中枢抬升,存在EPS 与PE 双双提升的投资机会。维持“买入”评级。

事件 公布2013 年三季报 简评 三季报基本符合预期,四季度集中交付支撑全年增长 2013 年1-9 月,公司实现营业收入41.8 亿元,同比增长21.18% (报告中的同比增速均为调整为同一口径后的增幅);归属上市公司股东净利润3.89 亿元,同比增长10.48%;扣非后归母净利润3.12 亿元,同比增长14.47%;基本每股收益0.22 元/股。 从公司的经营历史来看,年底集中交付的特点非常突出。4 季度的单季利润通常占全年的35%-40%,因此全年实现营业收入63.5 亿元、净利润6.35 亿元的经营目标应问题不大。 完成三家公司股权收购,航电板块整体上市战略再进一步 报告期内,公司完成了对青云仪表、长风电子、东方仪表三家公司100%股权的收购。2012 年,青云仪表、长风电子、东方仪表的收入分别为4.19、6.78、1.87 亿元,净利润分别为841、9527、1981 万元;三家公司合计的收入和净利润分别相当于上市公司的30%和26%。根据最新股本测算,2013 年有望增厚每股收益约0.08 元/股。本次收购不仅为公司全年业绩的快速增长提供了有力支撑,还推动航电板块整体上市战略超既定目标再进一步。 成立商业创新中心,民品业务有望带来跨越式发展机会 公司依托北京研发中心成立了商业创新中心,开展新业务发展平台战略并购、新型业态项目投资、新型工业制品开发和战略联盟的实施,建立产业发展平台。 我们认为,航空防务乃是公司核心主业,亦是支撑业绩稳定增长的基石;非航空防务和民品业务的基础虽比较薄弱,却是决定公司能否实现跨越式发展的关键。公司的“343”战略目标也从侧面反映了公司对于非航防务与民品业务的期待,即力争使航空军品、非航民品和非航防务的收入占比分别达到30%、40%和30%。 科研院所改革指导意见出台,航电板块有望先行先试 近日,有媒体报道军工科研院所改制的思路已基本确定,将把科研院所分为基础类、工程类和工艺类,除基础类保留事业编制外, 其余两类均需在2015 年之前完成转企改制。 中航工业集团航电板块自2008 年就启动了研究所改制试点,相关前期工作已准备就绪,政策一旦明朗,航电板块的研究所改制 则有望最早开花结果。航电板块5家研究所的收入与利润规模约为上市公司的2-3倍,若改制后全部注入上市公司,不仅将大幅提升中航电子的业绩,由之带来的科研与生产资源的协同效用同样不容忽视。 维持盈利预测与“买入”评级 维持原有盈利预测,预计2013-2015年每股收益为0.39、0.51、0.70元,分别对应46、35、25倍PE,综合考虑公司内生发展空间与资产注入预期,仍维持“买入”评级。 风险提示 非航产品的市场开拓效果低于预期;研究所改制与整合的进程仍有不确定性。

近日,林总在哈飞考察时表示,直升机要代表中航工业第一个迈入世界强者之林。哈飞股份作为中航直升机板块的整体上市平台,将是完成这一目标的核心主体,发展空间巨大。随着国内陆航与海警装备建设的加快,以及出口交付的增长,公司已经迎来了重要的业绩拐点;而低空开放的推进与通航产业的爆发将为公司进一步打开长期成长空间。 暂不考虑资产注入的影响,预计2013-2015年每股收益0.42、0.55、0.73元,对应62、48、36倍PE。综合考虑公司的行业地位、国内军民用直升机市场空间、以及资产注入后的增长潜力,仍维持“增持”评级。 风险因素:军品交付出现较大波动;民用直升机市场需求低于预期。