事件。 2017年公司实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%; 归母净利润92.77亿元,同比增加47.94%,EPS 为1.2951元/股。 截至2017年末,公司总资产3814.83亿元,较年初减少4.97%; 归母股东权益873.36亿元,较年初增加3.53%,BVPS 12.19元。 简评。 ROE 业内领先,业务体系完成重新构架。 2017年公司归母净利润同比+24.71%,与我们预期相符;剔除江苏银行会计核算方法变更对当期业务的影响后,全年归母净利润同比增长14%,优于证券业平均水平;全年ROE(加权)高达10.56%,同比+2.83个百分点,在上市券商中名列前茅。 2017年公司以客户需求为中心,重新架构了“零售及财富管理”和“机构客户服务”两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制。从收入构成来看,财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务分别占40.03%、18.99%、15.77%和8.05%。 金融科技融入基因,布局持续深化。 公司始终坚持研发先行,大力推动从“技术支撑服务”到“技术驱动业务发展”的跨越,2017年末研发人员达538人,占员工总数的6.61%,全年研发投入4.13亿元,占营收的1.96%,均为行业领先水平。2017年公司在推出“涨乐财富通”5.0的同时,还相继推出了智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,以客户体验为中心的金融科技战略得到充分践行。 零售业务体系与财富管理体系齐头并进。 2017年公司证券经纪佣金率维持2.21%%的低位,同比持平,多年的低佣金策略实现了成功的引流,2017年公司股基交易额市占率达7.86%,连续四年保持行业第一,客户数超1200万人。庞大的客户基础成为公司业务发展的重要依托,以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系开启协同作战模式,“涨乐财富通”先发优势持续巩固:2017年平均月活数达583.96万,月活数连续三年位居证券公司类APP 第一。“涨乐财富通”手机端交易人数占比稳步增长,2017年有85.29%的公司客户通过“涨乐财富通”进行交易,同比+2个百分点。 投顾团队和财富管理能力得到积极建设:2017年母公司从业人员中投资顾问占比25.43%,行业排名第一; 母公司两融业务余额达588.13亿元,同比+6.65%,规模排名行业第2,股票质押业务待购回余额合计908.75亿元,同比+31.65%,规模排名行业第3。 机构服务突出专业化分工,静候协同联动。 公司前瞻性地重构了机构客户服务体系,致力于推动投资银行、投资交易、研究、PB 业务资源有效联动。 投资银行业务市场地位进一步巩固:①并购重组业务围绕重点客户,打造精品项目,全年经重组委审核通过的并购重组交易金额达973.04亿元,行业排名升至第1。②股权承销业务不断拓展客户和战略伙伴规模,全年主承销金额1105.72亿元,行业排名第5;②债券承销业务充分利用全牌照优势,全年主承销金额2016.00亿元,同比逆势增长1.91%,行业排名第7。 投资交易业务业绩斐然:①杠杆率降幅趋稳,年末杠杆率为3.57倍,同比基本持平,年末交易性金额资产+可供出售金融资产规模合计1291.34亿元,同比回升1.81%。②大力发展固定收益投资与做市,着力布局FICC业务,不断增强FICC 业务全业务布局发展能力,2017年末自营固定收益类证券规模达505.57亿元,同比+69.89%。 ③得益于良好收益率+中国版IFRS 9实施+江苏银行会计核算方法变更,全年投资收益85.67亿元,同比+93.39%。 国际化渐入佳境,境外服务全方位发展。 公司致力于搭建跨境综合金融服务平台,提供全方位的境外投融资服务,2017年国际业务收入达17.00亿元,同比+6.67倍。子公司华泰金控(香港)不断深化业务条线管理与资源整合,在证券经纪方面,华泰金控年末托管资产总量港币78.99亿元,同比+24.85%,股票交易总量港币331.46亿元,同比+23.36%;在机构融资方面,华泰金控总发行承销规模约港币164.72亿元,同比+3.65倍。AssetMark 稳步发展,年末管理的资产总规模达到424亿美元,较上年末+31%,总计服务超过7100名独立投资顾问,较上年末增长约4%,服务终端账户达19.6万个,较上年末增长约21%。 投资建议:目标价25.00元,维持“买入”评级。 我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,有望搭乘国内产业升级的东风;蓬勃发展的国际业务或带来惊喜。此外,2018年3月公司定增方案获证监会批文,拟发行股数不超过10.89亿股,公司净资产有望突破千亿大关。 不考虑定增对股东权益的影响,预计2018-2019年公司EPS 为1.16元和1.32元,BVPS 为13.01和13.93元,给予1.9倍PB 估值,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

国泰君安公布2017年年报。 2017年公司实现营业收入238.04亿元,同比减少7.61%;归母净利润98.81亿元,同比增加0.41%,EPS 为1.11元/股。截至2017年末,公司总资产4316.48亿元,较年初增加4.83%;归母股东权益1231.28亿元,较年初增加23.17%,BVPS 14.13元/股。 公司拟每10股分配现金红利4元(含税)。 简评。 扣非归母净利润同比+11.6%,机构金融业务招展。 2016年公司处置海际证券股权带来28.35亿元的投资收益,造成上年业绩高基数;扣除不可比因素后,2017年公司实现扣非归母净利润23.03亿元,同比+11.61%,同期证券业净利润同比-8.47%,公司表现远胜行业水平。从业务结构来看,2017年公司机构金融业务(含机构投资者服务和投资银行)、个人金融业务、投资管理业务及国际业务分别占营收的40.69%、36.13%、12.05%和8.57%,机构金融业务收入占比同比+8.67个百分点,表现亮眼。 并购业务保持良好势头,机构客户服务能力提升。 2017年公司投行业务加大行业纵向深度挖掘,并加强重点区域客户的开发,全年优先股+再融资主承销金额达813.48亿元,同比+10.44%;全年通过证监会审核的并购重组项目涉及交易金额478.56亿元,同比+45.95%,行业排名第4。 公司全面推进企业机构客户一体化服务体系建设,主经纪商业务蓬勃发展,年末机构客户为25905家,较上年末+11.14%; 资产托管及外包业务累计上线产品5927只,较上年末+72.00%; 业务规模7550亿元,较上年末+92.90%,排名跃居行业第2。 国际业务全面拓展,全球资产配置能力提升。 公司实现H 股上市后,国际业务得到进一步拓展。2017年国泰君安国际实现经纪业务收入5.17亿港元,同比+31.58%;实现企业融资业务收入6.84亿港元,同比+49.68%;实现资产管理业务收入2.98亿港元,同比+4.58%;实现金融产品、做市及投资收益6.13亿港元,同比+78.37%。此外,公司在美国业务开展了13个跨境并购项目,其中3个项目已完成交割;新加坡业务已基本实现盈亏平衡。 资本实力再提升,保障信用业务规模优势。 2017年4月,公司发行10.4亿股H股,发售资金净额折合人民币128.53亿元;7月,公司完成可转债发行,募集资金达到70亿元。融资顺利完成后,公司资本实力得到提升,推动资本中介业务扩容。2017年末公司股票质押业务待购回余额907.72亿元,较上年末+30.93%,行业排名第4;融资融券余额641.39亿元,较上年末+11.09%,排名行业第2。 零售经纪以价换量,持续推进向财富管理。 2017年母公司口径估算佣金率为3.63%%,同比-0.87bp,较大幅度降佣促进公司股基交易量市场份额升至5.89%,同比增长0.80个百分点,行业排名第2;代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.57%,排名行业第1位;2017年末公司个人金融账户数超过1110万户,较上年末+21.84%。公司全面建设“君弘精益”零售客户服务体系,持续推进零售经纪向财富管理,年末君弘财富俱乐部会员数74万人,较上年+18.89%;投资顾问签约客户13.4万户,较上年末+33.90%。 资管加速结构转型,国泰君安创投释放业绩。 2017年国泰君安资管稳步提升主动管理能力,年末主动管理资产规模达3419.56亿元,较上年末+11.80%,月均主动管理规模排名行业第3位。同时,国泰君安资管围绕客户需求加快业务转型,打造以“固收+”为代表的多策略产品线,积极开展资产证券化业务,年末多策略产品规模112.48亿元,较上年末+46.38%,存续ABS类产品规模377.98亿元,较上年末+62.94%。直投子公司国泰君安创投加速募退两端发展,年末管理基金实际累计出资额达213.29亿元,较上年初+24.94%;全年退出项目8个,实现净利润6.28亿元,同比+300%。 投资建议:维持“买入”评级。 根据公司《2016-2018年三年发展战略规划》,2018年公司将致力于实现“本土全面领先、具有国际竞争力的综合金融服务商”的阶段性目标,着力发展FICC及权益衍生品、私募股权投资和另类投资、财富管理及金融科技等业务,稳步推进跨境业务,创新转型步伐将持续推进。预计公司2018-2019年实现EPS1.26元和1.36元,BVPS14.95和15.83元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面强监管超预期,投资热情回落等。

事件 2017年公司实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增加47.94%,EPS 为1.2951元/股。截至2017年末,公司总资产3814.83亿元,较年初减少4.97%;归母股东权益873.36亿元,较年初增加3.53%,BVPS 12.19元。 简评 ROE 业内领先,业务体系完成重新构架2017年公司归母净利润同比+24.71%,与我们预期相符;剔除江苏银行会计核算方法变更对当期业务的影响后,全年归母净利润同比增咋10%,优于证券业平均水平;全年ROE(加权)高达10.56%,同比+2.83个百分点,在上市券商中名列前茅。 2017年公司以客户需求为中心,重新架构了“零售及财富管理”和“机构客户服务”两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制。从收入构成来看,财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务分别占40.03%、18.99%、15.77%和8.05%。 金融科技融入基因,布局持续深化公司始终坚持研发先行,大力推动从“技术支撑服务”到“技术驱动业务发展”的跨越,2017年末研发人员达538人,占员工总数的6.61%,全年研发投入4.13亿元,占营收的1.96%,均为行业领先水平。2017年公司在推出“涨乐财富通”5.0的同时,还相继推出了智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,以客户体验为中心的金融科技战略得到充分践行。 零售业务体系与财富管理体系齐头并进2017年公司证券经纪佣金率维持2.21%%的底位,同比持平,多年的低佣金策略实现了成功的引流,年末公司股基交易额市占率达7.86%,连续四年保持行业第一,客户数超1200万人。庞大的客户基础成为公司业务发展的重要依托,以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系开启协同作战模式,“涨乐财富通”先发优势持续巩固:2017年平均月活数达583.96万,月活数连续三年位居证券公司类APP 第一。“涨乐财富通”手机端交易人数占比稳步增长,2017年有85.29%的公司客户通过“涨乐财富通”进行交易,同比+2个百分点。投顾团队和财富管理能力得到积极建设:2017年母公司从业人员中投资顾问占比25.43%,行业排名第一;母公司两融业务余额达588.13亿元,同比+6.65%,规模排名行业第2,股票质押业务待购回余额合计908.75亿元,同比+31.65%,规模排名行业第3。 机构服务突出专业化分工,静候协同联动公司前瞻性地重构了机构客户服务体系,致力于推动投资银行、投资交易、研究、PB 业务资源有效联动。 投资银行业务市场地位进一步巩固:①并购重组业务围绕重点客户,打造精品项目,全年经重组委审核通过的并购重组交易金额达973.04亿元,行业排名升至第1。②股权承销业务不断拓展客户和战略伙伴规模,全年主承销金额1105.72亿元,行业排名第5;②债券承销业务充分利用全牌照优势,全年主承销金额2016.00亿元,同比逆势增长1.91%,行业排名第7。 投资交易业务业绩斐然:①杠杆率降幅趋稳,年末杠杆率为3.57倍,同比基本持平,年末交易性金额资产可供出售金融资产规模合计1291.34亿元,同比回升1.81%。②大力发展固定收益投资与做市,着力布局FICC业务,不断增强FICC 业务全业务布局发展能力,2017年末自营固定收益类证券规模达505.57亿元,同比+69.89%。 ③得益于良好收益率+中国版IFRS 9实施+江苏银行会计核算方法变更,全年投资收益85.67亿元,同比+93.39%。 国际化渐入佳境,境外服务全方位发展公司致力于搭建跨境综合金融服务平台,提供全方位的境外投融资服务,2017年国际业务收入达17.00亿元,同比+6.67倍。子公司华泰金控(香港)不断深化业务条线管理与资源整合,在证券经纪方面,华泰金控年末托管资产总量港币78.99亿元,同比+24.85%,股票交易总量港币331.46亿元,同比+23.36%;在机构融资方面,华泰金控总发行承销规模约港币164.72亿元,同比+3.65倍。AssetMark 稳步发展,年末管理的资产总规模达到424亿美元,较上年末+31%,总计服务超过7100名独立投资顾问,较上年末增长约4%,服务终端账户达19.6万个,较上年末增长约21%。 投资建议:目标价25.00元,维持“买入”评级我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,有望搭乘国内产业升级的东风;蓬勃发展的国际业务或带来惊喜。此外,2018年3月公司定增方案获证监会批文,拟发行股数不超过10.89亿股,公司净资产有望突破千亿大关。 考虑到股本扩大对业绩稀释的短期影响后,预计2018-2019年公司EPS 为1.01元和1.15元,BVPS 为13.55和14.35亿元,给予1.85倍PB 估值,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

事件 招商证券发布2017年年报 公司2017年实现营业收入133.53亿元,同比增加14.17%;归母净利润57.86亿元,同比增加7.08%。截至2017年末,公司总资产2856.44亿元,同比增加17.52%;归母股东权益792.30亿元,同比增加32.43%,BVPS12.34元。公司拟每10股派发现金红利3.46元(含税)。 简评 业绩超预期,业务线全面开花 2017 年是公司“赶超战略”的收官之年,公司紧扣“拓展收入、提升能力、稳中求进、努力赶超”的经营方针,在证券业全年净利润同比-8.47%的大背景下,公司全年归母净利润同比+7.08%,实现了“跑赢大市、优于同业”的目标,业绩超出我们三季报点评的预期。公司各业务线全面开花,除经纪及财富管理业务收入同比微降0.25%,其他业务均实现同比正增长,多项指标排名创历史最佳。从收入构成来看,经纪和财富管理业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易收入分别占53.06%、16.25%、11.99%和6.30%,收入结构较去年更加均衡。 机构经纪与财富管理交相辉映 巩固机构经纪业务优势:①不断发挥PB服务链条优势,年末PB交易类证券资产规模1825亿元,同比增长39%,全年PB股基交易量同比增长24%。②托管和外包业务持续领先,年末托管外包产品数量合计16354只,规模为20788.61亿元,分别同比增长37.72%和23.58%。 推进零售经纪业务转型:①不断提升营业部对富裕地区的覆盖率,年末营业部243家,其中富裕地区的营业部数量占62.14%。②积极推进财富管理转型,年末财富管理顾问人数846人,同比+2.67%,财富管理计划累计客户数254万人,同比+4.10%。③资本中介业务提质增效,年末融资融券余额为546.99 亿元,同比+7.23%,股票质押业务待购回余额为591.28 亿元,同比+36.44%。 强势的机构经纪业务及积极的零售经纪业务转型成为公司抵御佣金战的利器。2017年公司股基交易额市占率达到4.01%,同比+0.13百分点;佣金率为4.35%%,同比-0.31bp,降幅小于行业平均水平。 IPO存量项目有效落地,大力开发ABS项目与金融债 2017年公司积极推进存量项目有效落地,全年IPO发行主承销金额达93.23亿元,同比+55.59%,行业排名升至第7;年末IPO在会审核项目数量达36家,行业排名第3。债承方面加大对ABS项目和金融机构客户的开发力度,全年ABS及金融债主承销金额分别同比+100.08%和271.95%,带动债券主承销金额同比逆势增长45.11%至4111.89亿元,行业排名升至第2。并购重组业务能力持续提升,2017年公司披露并购交易数量为28家,行业排名升至第3;披露并购交易金额为582.18亿元,行业排名维持第6。 资管业务推进策略调整,招商致远增强全面竞争力 2017年末招商资管资产管理规模达到7791.66亿元,同比+23.70%,市场份额4.46%,同比提升0.82个百分点。招商资管积极调整业务策略,一是提升主动管理能力,年末主动管理业务规模1271.95亿元,同比增长24.85%;二是大力发展资产证券化业务,年末专项理财规模达443.85亿元,同比+91.13%;此外,在拓展MOM业务、开展产品创新和严守风控合规等方面,招商资管均有所建树。 直投子公司招商致远持续打造“募、投、管、退”方面的核心竞争力。在募资端,招商致远完成设立安徽交控产业投资基金、筹备设立大创母基金,母公司4亿元增资款的逐步到位,年末累计资产管理规模超过200亿元,稳居券商私募前列。在退出端,招商致远加快落实前期储备项目,全年实现营业收入5.29亿元,同比大幅增长3.75倍,实现归母净利润3.08亿元,同比大幅增长11.22倍。 资本补血力度超预期,投资收益率同比改善 2017年公司加大资本补血力度,先后完成150亿元永续次级债及多笔公司债、次级债的发行,全年筹资活动产生的现金流量净额达366.60亿元,由净流出转向净流入,总资产规模达到2856.44亿元,同比大增17.52%;依托资本实力的提升,公司着力扩容债券自营盘规模,年末自营非权益类证券及其衍生品达806.70亿元,同比大增80.60%。同时,公司全年A股方向性投资取得较好的成绩,债券自营大力发展套利类中性策略,带动整体投资收益率同比改善,全年投资净收益达32.77亿元,同比+83.89%。 海外投行及固收业务快速发展 2017年招证国际实现营收10.33亿港币,同比+42.61%,实现净利润3.00亿港币,同比增长2.35倍。招证国际持续建设“以客户为中心”的全功能投行业务模式,2017年香港市场债券承销金额33.77亿美元,同比大增392.3%;固定收益方面,招证国际信用债投资年化收益率跑赢市场,带动整体投资收益同比增长3.5倍。 投资建议:目标价21.22元,维持“买入”评级 自2018年起的三年战略期,公司将实施“变革战略”,确立“促变革、稳增长、布新局、防风险”的12字指导方针,力争形成“核心主业稳健增长、客户与平台开放共享、多元业务融合共生”的发展模式。我们认为,当前公司机构经纪业务及零售财富管理业务已构筑竞争壁垒,有效抵御佣金战的负面影响;资本实力触底回升,自营盘规模及资本中介业务规模有望持续扩容;此外,公司作为招商局集团的核心金融平台,将独享招商局集团内“一带一路”、“产融结合”规划带来的新兴业务机会,招证国际发展空间广阔。预计公司2018-2019年EPS为0.96、1.09元,BVPS为12.48、13.24元,合理估值为1.7倍,对应目标价21.22元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

事件 广发证券发布2017年年报 2017年公司实现营业收入215.76亿元,同比+4.16%;归母净利润85.95亿元,同比+7.04%,基本EPS1.13元/股。截至2017年末,公司总资产3569.05亿元,较年初-0.81%;归母股东权益848.54亿元,较年初+8.05%,BVPS11.13元/股。 简评 资金类业务同比大增,规模优势显现 2017年公司归母净利同比增长7.04%,大幅跑赢行业,并且增速显著高于营收增速(4.16%),主要因为代表资金类业务的交易及机构业务板块收入同比大增38.24%。公司资金规模效益进一步提升:ROA由去年的2.16%增至2.53%,加权平均ROE由去年的10.29%增至10.55%,并且在龙头券商中保持领先优势。 分业务来看,2017年公司财富管理业务、投资管理业务、交易及机构业务和投资银行业务分别占营业收入的37.22%、32.61%、14.53%和12.60%。 科技金融持续领航 公司持续重视在科技金融方面的投入,一方面积极扩充金融科技研发团队,年末信息技术人员达到440人,占员工总数的3.66%,全年研发投入5.54亿元,占营业收入的2.57%;另一方面加大在大数据、人工智能、平台化、客户终端等方向的自主研发和技术创新的力度,自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期上线,“智慧广发”智能化应用战略支撑平台完成设立,“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用成功发布。2017年末公司手机证券用户数超过1573万,同比增长超过50%,全年易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1157亿元,同比增长约59.8%。 机构经纪与高端理财服务齐推进 受市场交易情绪平淡拖累,2017年公司股基交易额10.27万亿,同比-13.22%,佣金率3.82%%,同比-0.39bp。针对零售市场激烈竞争的格局,公司一方面积极开拓机构客户,年末代理买卖证券款中机构占比达到16.82%,较年初+1.72个百分点;另一方面,公司正式进军高净值客户的高端理财服务业务,2017年12月公司发布私人银行品牌,目前公司投资顾问团队超过2500名(行业排名第1),强大的投顾力量将成为业务发展的基石。 把握行业机遇,股权承销与并购齐发力 股权承销方面,2017年公司把握IPO发行常态化的机遇,继续巩固在优质中小企业客户领域的优势,加大对大型客户的开拓力度,同时继续推进跨境投行业务运作,全年完成股权融资主承销家数61家,行业排名第1;行业排名第7;其中,IPO主承销家数33家,行业排名第1;主承销金额169.65亿元(同比+139.48%),行业排名第2。并购重组方面,2017年公司担任财务顾问的重大资产重组项目16家,行业排名第3,完成交易金额852.48亿元,行业排名第2,连续3年取得中证协并购重组财务顾问执业能力A类评价。 广发资管推动结构转型,广发信德加速项目退出 2017年广发资管在去杠杆、去通道、回归本源的监管大方向指引下,稳步推进主动管理等内涵式增长转型工作,年末资管业务规模5233.83亿元,较年初-26.92%;月均主动管理规模3627.15亿元,行业排名第2,占比65.42%,在大型券商中排名第1。2017年底,直投子公司广发信德已完成204个股权项目投资,其中有19个项目已通过IPO上市,8个项目通过上市公司并购实现退出,全年实现营业收入14.36亿元,同比+133.21%,净利润9.32亿元,同比+341.15%。 权益类投资收益大增,固收类投资开疆扩土 2017年公司抓住A股结构性投资机会,自营权益类证券及证券衍生品/净资本达到35.07%,较年初+2.98个百分点,权益及衍生品交易业务实现投资收益净额15.17亿元,同比+12.49倍;第二批救市资金已收回,第一批浮盈10.96%。固收业务开拓新领域,2017年广发全球资本加速搭建境外FICC投资平台,资产配置覆盖亚洲、欧洲、美国的20个国家和地区;同年公司获得债券通首批报价机构资格和上金所银行间黄金询价业务资格。柜台市场发力,2017年公司新发产品数量2268只(同比+76.91%),新发产品规模约1397.06亿元(同比增加约40%)。 投资建议:目标价20.00元,维持“买入”评级 2018年是广发证券实施新一轮五年战略规划的第一年,公司将新阶段的战略愿景定位于“四个一流”,即一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行。在当前资本市场交易情绪相对平淡的环境下,公司“强投行、强资管”的业务结构将成为业绩重要的稳定器;同时,公司积极布局财富管理、FICC等新兴业务,有望在未来逐步释放业绩。我们预测公司2018年和2019年EPS分别为1.27元和1.42元,BVPS分别为12.03元和13.04元,合理PB为1.7倍,对应2018年目标价约20.00元,维持广发证券(000776.SZ)“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

IFRS9加速浮盈兑现,全年资金类业务提振业绩 2017年IFRS9会计制度的实施使得公司当年直投项目的投资浮盈客观兑现。不过,公司直投类资产规模不到200亿元,占总资产比重尚不达4%,对公司盈利影响程度可控。公司资金类业务收入同比大增56%,带动全年归母净利润同比增逾10%,并大幅跑赢同业(行业2017年净利同比减少8%)。从单季度看,公司去年第四季度场外期权业务表现抢眼,助力归母净利润同比大增38%。从收入结构来看,经纪、证券投资、资产管理、证券承销和其他业务收入分别占25%、18%、18%、9%和30%。 经纪:机构客户交易占比逾四成,佣金率降幅缓于行业 截止2017年末,公司经纪业务零售客户数量超770万户,其中一般法人机构客户数量高达3.3万户,稳居市场前列。公司境内代理买卖证券款中机构客户占比达到42.75%,遥遥领先。较大的机构客户占比成为公司经纪业务在弱市中抵御风险的稳定器。从量来看,公司全年代理股基交易额市场份额5.69%,排名第二,佣金市场份额5.39%,排名第二;从价来看,母公司口径佣金率为3.41%,同比-0.22bp,降幅多年来小于行业平均水平。 投行:全业务线领跑,市占率全线上升 股权承销继续贯彻“全产品覆盖”业务策略,全年完成A股主承销金额2209.82亿元,市场份额12.29%(同比+0.53百分点),排名行业第一;其中IPO及再融资主承销金额分别为206.19亿元和2003.63亿元,分别同比+80.50%和-10.99%,规模均排名行业第一。债券承销方面,2017年公司主承销各类信用债券金额5116.28亿元,同比逆势增长34.74%,市场份额4.29%(同比+1.74百分点),排名行业第一;其中金融债、ABS承销金额分别同比+92.01%和 67.78%,是增量承销金额的主要来源。 财务顾问方面,2017年公司完成的A股重大资产重组交易金额1398亿元,市场份额16.21%(同比+2.06个百分点),排名行业第一。 资管:母公司提升主动管理能力,公募基金强化投研管理 2017年母公司资管发展路径由“立足机构、做大平台”转向“服务机构,兼顾零售”,积极支持去通道,定向资管业务逐步由被动转主动管理。全年月均资产管理规模为16182.12亿元(同比+9.26%),排名行业第一;月均主动管理资产规模为6230.56亿元(同比大增49.63%),排名行业第一,主动管理规模占比升至38.50%,行业领先。2017年公司强化华夏基金(控股62.20%)投研管理,年末股票型及混合型产品净值分别较年初+19.27%和7.35%,全年非货币公募基金月均规模为2196.84亿元,同比-5.62%,排名行业第四。 资金类业务:固收类投资减少,融资类规模优势提升 2017年公司自营明显减少了固收类资产的投资规模,全年减少246亿元;其中自营权益类证券投资及其衍生品/净资本为33.23%,同比-1.78个百分点,自营非权益类证券投资及其衍生品/净资本为124.35%,同比-18.95个百分点。2017年公司实现投资收益133.2亿元,同比增长55%,是净利润贡献的主要来源之一。 公司资本中介型业务已经形成股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大产品的矩阵。2017年,公司融资类规模增长470亿元,场外期权业务规模增长151亿元。其中,融资融券市占率6.92%,同比+0.25个百分点,排名第一;股票质押式回购市占率9.2%。2017年前11个月,公司场外金融期权业务月度新增名义本金规模均排名行业前三,我们认为场外金融期权业务具有规模效应,公司有望凭借强大的资本实力、丰富的机构客户储备和卓越的产品创设能力,继续实现领跑。 国际业务:拥抱出海机遇窗口,四阶段转型已进展过半 公司的国际业务转型通过“整合、重组、投资和多元化”四个阶段推进。2017年已完成前两阶段,海外业务收入占比为12.98%,行业领先;中信里昂证券在亚洲地区15家交易所拥有会员资格,全球销售平台已拥有超过40000名客户联系人,服务机构客户超过2000家,完成多项具有标志性的“一带一路”项目。2018年公司将重点增加对投行、FICC和PE等海外业务的投入,有望实现盈利基础的加强和多元化。 投资建议:市场改革最直接受益标的,“买入”评级 目前公司静态PB估值(1.43倍)处于历史中等水平以下,静态PE估值(18.8倍)也低于历史中枢,投资安全边际较高。随着资本市场渐进式改革的路径日渐清晰,券商经营环境短空长多,未来收入来源多元化、风控主动积极的中信证券发展优势明显。我们预测2018~2019年中信证券EPS分别为1.09元和1.27元,BVPS分别为13.10元和13.92元,合理的估值约为1.9倍PB,对应2018年目标价24.00元,给予中信证券(600030.SH)“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面强监管超预期,投资热情回落等。

事件 新华保险披露2017年报业绩 新华保险2017年实现保险业务收入1,092.94亿元,同比下降2.9%,公司实现归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,总资产7,102.75亿元,较年初增长1.6%,净资产637.15亿元,较年初增长7.8%。公司截至2017年12月31日,实现内含价值1,534.74亿元,同比增长18.6%,一年新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%。2017年,新华保险投资资产规模为6,883.15亿元,同比增加1.3%,公司实现总投资收益率5.2%,较上年增加0.1个百分点,净投资收益率5.1%,与2016年持平。2017年,新华保险实现核心偿付能力充足率275.93%,较2016年提高16.19个百分点,综合偿付能力充足率281.67%,较2016年提高0.37个百分点。 简评 聚焦期交,公司转型结束 个险渠道增长强劲,银保转个险转型结束。2017年公司实现保费收入1,092.94亿元,其中个险渠道实现保费收入873.96亿元,占比80%,较2016年提高14.7个百分点,银保渠道实现保费收入199.26亿元,占比18.23%,较2016年下滑15.3个百分点,团体保险实现保费收入19.71亿元,占比1.8%,较2016年提升0.6个百分点。新单保费方面,个险渠道实现新单保费收入234.04亿元,同比增长13.2%,银保渠道64.92亿元,同比下降74.7%。总保费结构中个险渠道显著提升,新单保费中个险渠道增长强劲,银保渠道大幅缩减,实现了银保转个险的转型结束。 期交保费占比显著提升,缴费期限不断拉长。期交保费首年期交保费占首年保费的比例由49.7%提升至87.4%,其中十年期及以上期交业务占首年期交的比例为65.8%,同比提升6.1个百分点。 健康险续期力量凸显。2017年新华保险分险种的保费增长情况中,得益于公司从2016年开始大力销售以健康无忧为代表的健康险,且努力实现趸交转期交的转型,2017年新华保险实现健康险续期保费200.87亿元,同比增长48.1%。 转型成功推动价值显著增长 2017年,新华保险实现新业务价值120.63亿元,同比增长15.4%,其中个险渠道实现新业务价值102.71亿元,贡献集团新业务价值的85%,为集团新业务价值最主要的来源。公司实现2017年新业务价值率39.7%,较2016年22.4%的新业务价值率显著提升17.3个百分点。从分渠道新业务价值率上看,个险渠道为新业务价值率提升最主要的提升动力。2017年新华保险个险渠道实现新业务价值率48.88%,显著高于银保渠道10.52%,团体保险-3.09%的新业务价值率。个险渠道新业务价值率高叠加新单保费增长强劲,共同推动新华保险新业务价值的提升。内含价值变动方面,公司调整死亡率生命表的使用,由2016年使用的死亡率假设表中国人身保险业经验生命表(2000-2003)变更为中国人身保险业经验生命表(2010-2013)。公司由于包括死亡、发病、失效和退保、费用及税等)与期初假设间的差异,获得运营经验偏差30.75亿元,占期初内含价值占比为2.4%。 投资资产规模小幅上涨,股权债权投资占比双提升 2017年新华保险投资资产规模6,883.15亿元,同比增加1.3%。从资产配置结构上看,新华保险加大债权类和股权类资产配置,债权型金融资产投资规模4,634.68亿元,同比增加6.1%,占比67.3%,较2016年上升3个百分点。股权型金融资产1,313.7亿元,同比增长22%,占比19.1%,较2016年上升3.3个百分点。定期存款和现金等价物的规模和在资产配置中的占比均有所下降。2017年,新华保险实现总投资收益率为5.2%,较2016年上升0.1个百分点,总投资收益率的增加主要原因是固定收益投资利息收入和权益投资分红收入增加,以及资本市场波动上行公司投资资产买卖价差收益较2016年有所提升以及公允价值变动扭亏为盈。净投资收益率为5.1%,与2016年基本持平。由于精算假设的调整,新华保险补计提寿险责任准备金49.53亿元,增加长期健康险责任准备金人民币33.29亿元,减少税前利润合计人民币82.82亿元。 低估值成长型上市险企,推荐买入 新华保险转型效果显著,保费结构持续改善,期交保费占比不断提升,投资收益有所提升。预计2018年新华保险将进入保费规模稳步提升,净利润加速释放的上升通道。公司2018年预计实现内含价值同比增长21%,实现每股内含价值59.84元,目前P/EV仅为0.86倍,处于估值底部.合理估值为1.4倍P/EV,目标价83.78元,推荐买入。

事件 越秀金控发布2017年报 2017年公司实现营业收入53.26亿元,同比+6.86%;归母净利润6.33亿元,同比+2.07%;摊薄EPS为0.285元/股,加权平均ROE为5.00%。截至2017年底,公司总资产767.40亿元,较年初+14.79%;归母净资产128.87亿元,较年初+3.29%。 简评 金融百货双轮驱动,成本上升致业绩承压 公司继续坚持“金融+百货”的双主业模式,2017年百货业与金融业收入占比分别为49.22%和50.78%。受行业景气度影响,公司各金融子业务出现分化,证券业营收同比-40.80%,收入占比降至32.73%;融资租赁业务同比+133.29%,收入占比增至11.91%;总体收入同比微增+6.86%。受证券业务成本全面上升拖累,公司整体营业利润率降至19.72%,同比-4.10个百分点,归母净利润为6.33亿元,同比微增2.07%。 广州证券:经纪业务亮眼,全资收购将增厚归母净利 公司证券业务主要通过广州证券开展,2017年广州证券实现营业收入17.43亿元和净利润2.41亿元,同比分别下降40.80%和75.04%。广州证券亮点在于经纪业务,2017年共新增6家证券营业部及3家分公司,股票交易额市场占率达到0.42%,同比+0.03个百分点;全年网上交易金额为8087.72亿元,同比+21.51%,网上交易金额占比达到56.86%;两融余额37.91亿元,同比增长15%,市场占有率由2016年的0.350%上升至0.369%。 其它业务方面,投行业务收入同比-63.76%,主因广州证券采取“重再融资布局、轻IPO布局”的经营方针,与市场趋势相左;资管业务收入同比-80.87%,主因“去通道、降杠杆”监管加强,致广州证券资管规模下滑;自营业务收入同比-42.88%,主因广州证券自营业务倚重固定收益投资,而全年债券价格指数出现大幅下跌。 2017年11月公司收购广州证券剩余全部32.77%股权的重大重组事项获证监会通过,以2017年公司财务数据估算,重组完成后公司归母净利润有望增厚12.46%。 越秀租赁:投融两端齐发力,承接行业成长红利 公司融资租赁业务主要通过越秀租赁开展,2017年越秀租赁营业总收入13.92亿元和净利润3.62亿元,同比分别增长48.31%和55.78%,主要得益于投融两端的积极布局。在融资端,2017年10月越秀租赁完成10亿元增资,净资产增至50.04亿元;持续发力债权融资,权益乘数由5.04倍增至5.46倍;主体信用评级提升,成为广东省唯一一家AA+级第三方融资租赁公司。在投资端,越秀租赁深入推进“1+4+X”业务战略,专注于城市基础设施为主的融资租赁项目,聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展,全年实现项目投放168.2亿元,同比增长39%。在我国转变经济发展模式、调整产业结构的大背景下,融资租赁作为银行贷款和资本市场融资的有效补充,2018年将迎来发展机遇;越秀租赁有望依托“国有+民营”、“金融+产业”的多元股东背景优势,以及投融两端的先行布局,继续承接行业成长红利。 广州资产:筹建当年即盈利,稀缺牌照奠定护城河 2017年8月公司成功牵头组建广东省第二家地方资产管理公司——广州资产,持股比例38%。广州资产实现当年筹建、当年开业、当年盈利,2017年底不良资产收包规模达93.4亿元,全年实现净利润5125万元。2017年末广东银行业金融机构不良贷款余额达到1827亿元(同比+8.38%),海量的地方不良资产为AMC行业提供了充分的项目资源;同时,AMC行业存在的顺经济周期效应,2017年广东银行业金融机构不良率为1.45%,已连续两年下降,未来将迎来储备项目逐步处置的业绩释放期。此外,银监会1783号与45号文决定了广东省内AMC行业仅有公司、粤财资管和四大国有AMC广东省分支机构等六位参与者,未来广州资产有望在化解省内不良资产方面占据一席之地。 越秀产业基金:股权投资规模大增,精准捕获独角兽企业 公司产业基金业务主要通过越秀产业基金开展。2017年越秀产业基金按照“FOF+直投”的投资策略,股权投资业务取得重大突破,全年股权投资规模12.2亿元,同比增长21%;全年实现营业总收入1.70亿元和净利润1.00亿元,同比分别下降14.85%和10.63%。据深交所互动易披露,越秀产业基金管理的下属基金合计持有云从科技1.22%的股份和宁德时代0.73%的股份,上述独角兽企业已步入即审即过的“快速通道”,未来越秀产业基金有望从股权的退出中直接获益。 注重长效激励,员工持股与超业绩奖励并举 2017年越秀金控本部层面设计了超业绩激励方案,实施了第一期核心人员持股计划;下属公司层面以融资租赁业务为试点实施了虚拟分红计划,同时也启动了其他子公司长效激励约束机制方案设计。长效激励机制的构建有助于核心人才团队的巩固,倡导并形成以价值创造为导向的绩效理念,实现公司的可持续发展。 投资建议与估值 当前公司PE和PB分别为39.4X和1.94X,估值处于历史底部。我们看好公司的发展前景,主因:(1)全资收购广州证券完成后,公司归母净利润将显著增厚;(2)越秀租赁投融两端积极布局,继续搭乘行业成长红利;(3)广州资产稀缺牌照奠定护城河,省内金融机构海量不良资产奠定发展空间。(4)长效激励机制利好公司可持续发展。我们预计公司2018-2019年基本每股收益为0.35元和0.42元,每股净资产为6.04元和6.33元。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

收入倚重强周期业务,交投平淡拖累业绩 公司收入倚重强周期业务,期货、证券经纪、融资融券、投资银行、自营投资和资产管理分别占总收入的40%、23%、20%、11%、10%和8%。2017年市场交易情绪平淡致公司业务量缩水,公司经纪及两融业务收入分别同比-22.67%和-21.49%,加之期货业务毛利率(14.85%)偏低未能释放业绩,最终导致公司2017年归母净利润同比-14.29%,表现弱于行业平均水平。 深耕浙江区域市场,占据得天独厚优势 公司已形成“立足浙江,深耕长三角,拓展长江沿线,择机环渤海和珠三角”的战略布局,2017年末公司已设立证券营业部95家,其中61家(占64%)位于浙江省内,全年在浙江省内实现营收44.76亿元,占整体收入的97%;而浙江省是是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一,2017年末浙江省拥有A股上市公司共414家,全年IPO企业87家,均位列全国第二。得天独厚的区位条件构筑竞争壁垒,公司将持续受益于区域市场的规模效应及长三角一体化大战略的政策,多年的客户积累和渠道优势有望持续变现,对业绩形成保障。 “凤凰行动”落地生根,IPO与并购打开发展空间 2017年9月浙江省政府发布《推进企业上市和并购重组“凤凰行动”计划的通知》,力争到2020年,全省企业直融占比35%以上,获得资本市场服务的企业超过全省企业数的12%,同时60%以上的上市公司开展并购重组,年均并购重组金额超过800亿元。作为浙江本土证券的主力军,浙商的作用不容忽视。一方面,公司投行主要采取IPO与并购重组双轮驱动的模式,与“凤凰计划”的需求相契合,2017年公司IPO承销金额达到22.59亿元,是去年同期的12.76倍;并购重组业务连续保持100%过会率, 全年交易总价值116.20亿元,同比+108%。另一方面,公司积极开展“凤凰行动·浙商股道行--走进上市公司”专项活动,以省内地市各分支机构为基础,逐一走进上市公司开展深度联络调研,并密切关注上市公司并购重组等做大做强需求,提供股、债全业务链服务。未来公司投行业务发展空间将十分可观,跨越式发展将成为可能。 期货业务放量扩容,客户与产品双双推进 公司期货业务由全资子公司浙商期货负责经营。针对客户端,浙商期货加大销售力度,2017年末期货营业部达到27家,同比增加6家,在行业客户权益同比下降的情况下,公司客户权益逆势增长20%;针对产品端,浙商期货“期货+保险”进一步延伸至白糖、铁矿石、橡胶等品种,场外报价业务覆盖品种继续增加。客户端与产品端的双重改善助浙商期货全年实现营业收入18.49亿元,同比+41.52%。2018年公司拟向浙商期货增资5亿元,浙商期货资本实力有望更上一层楼。 经纪业务量价齐跌,自营盘配置向固收倾斜 受行业同质化竞争加剧的影响,公司经纪业务表现不佳。2017年公司股基交易额市占率回落至1.197%,同比-0.127个百分点;全年佣金率3.34%%,同比-0.0025个百分点;二者共同导致公司2017年代理买卖证券业务收入同比-26.25%,降幅大于行业平均水平。公司自营业务则低基数起跳,2017年公司实现自营业务收入4.80亿元,同比+85.47%;据我们估算,全年公司自营盘平均规模为131.43亿元,同比+49.94%。细分来看,公司权益与固收自营盘呈现此消彼长的格局,年末自营固收投资/净资本维持123.95的高位,而自营权益及衍生投资/净资本降至2.48的历史低位。FICC业务保持稳健投资风格,公司设立FICC事业部,并不断培育国债期货、利率互换等业务,形成新的利润增长点。 投资建议 截止报告发布日,浙商证券静态PB估值处于历史底部(3.4倍),安全边际较高;公司是一家以强周期性业务为主的特色中小券商,若2018年市场交易情绪同比回暖,公司股票将享有较大的业绩弹性。我们预测浙商证券2017年和2018年EPS分别为0.37元和0.43元,BVPS分别为4.31元和4.59元。 风险提示 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面强监管超预期,投资热情回落等。

简评 业绩亮眼,IFRS9浮盈兑现 2017年,公司实现归母净利润114.61亿元,同比增加10.57%,较我们三季度末预期的9.84%的净利增速略高;其中四季度实现归母净利润35.34亿元,同比大增34.42%。从三季报数据判断,自营投资类业务与信用业务是公司净利润的主要增长点。其中,投资净收益+公允价值变动净收益合计68.67亿元,同比增长18.25%。2017年三季度末,公司积累了29.63亿元的其他综合收益,按照IFRS9规定,公司会在2017年年报中兑现原可供出售类金融资产的账面浮盈。 行业集中度加速提升,龙头券商弱市中更显稳健 中信证券作为证券行业的领头羊,在强监管与结构性市场环境下,龙头优势显著:(1)2017年末,经纪业务股基交易额市占率5.63%,较2016年末的5.80%微降;(2)全年IPO承销金额210.99亿元,同比增84.71%,行业排名升至第一;债承金额4806.56亿元,同比逆势增长30.92%,行业排名升至第一;(3)2017二季度月均资管规模逆势增至1.91万亿元,较行业第二的华泰证券高出103%,其中主动管理规模6395.91亿元,较行业第二高出79.71%;(4)2017年末两融余额650.11亿元,市占率6.34%,行业排名第一;年末股票未解除质押参考市值2643.35亿元,同比增加174.98%,行业排名第一。 创新驱动,场外衍生品业务蓄势待发 近期证监会重启券商创新业务资格批复,相继有券商获得境外业务和人民币利率互换业务资格。同时,证券业协会在一月初开展创新业务规则体系评估,也重点关注了券商场外衍生品业务的发展。中信证券是2013年我国第一批试点场外衍生品业务股指期货品种的大型券商之一,未来公司在场外衍生品品种扩容中将具有先发经验优势与机构客户与高净值客户资源优势。 2017年三季度末,公司衍生金融工具资产规模42.04亿元,行业排名第一,其中场外期权业务2017年前11个月新增名义本金规模均位列证券业前三。另据彭博社报道,公司已接近获批开展即期结售汇业务和人民币与外汇衍生品业务。未来公司有望通过优于同业的产品丰富度及创设能力,满足机构客户与高净值个人客户对冲风险与财富增值的需求,业务发展空间广阔。 乘资本市场开放之风,海外业务大有可为 近期证监会在多个场合强调构建资本市场双向开放的新格局,未来将逐步完善QFII、RQFII制度,支持券商积极参与“一带一路”建设。同时,2017年11月财政部表示我国拟用三年时间大幅放宽外国投资者对国内券商的持股比例。作为对等条件,未来国内券商出海的阻力将不断降低,券商海外业务大有可为。 中信证券是A股上市券商出海的领军企业。2017上半年末,公司合计实现海外业务收入28.13亿元,占营业收入15.05%,无论收入规模还是占比均高居A股上市券商第一;2017年公司完成境外平台整合,实现管理一体化,中信里昂证券全球销售平台已拥有超过41000名客户联系人,服务机构客户2200家,丰富客户储备将成为公司业绩释放的重要保障。同时,公司已充分计提里昂证券的商誉减值,利空逐步出尽,触底回升可期。 投资建议: 近期市场成交热情重新燃起,券商估值整体性得到一定修复。截止报告发布日,中信证券估值已达到三季报披露时我们给出的目标价。目前公司静态PB估值处于历史中高水平(1.8倍左右),静态PE估值处于中枢区间(25倍左右)。我们认为监管从严的大环境下,收入来源多元化、风控主动积极的大型券商将更具发展优势。我们预测中信证券2017年和2018年EPS分别为0.95元和1.15元,BVPS分别为12.41元和13.16元,维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面强监管超预期,投资热情回落等。

事件 广发证券发布2017年业绩快报。 简评 业绩基本符合预期,ROE有望在大中型券商中名列前茅 2017年公司实现营业收入215.19亿元,同比+3.89%;归母净利润85.93亿元,同比+7.01%,业绩基本符合预期;全年ROE达10.55%,有望在大中型券商中名列前茅。受四季度负债规模下降影响,公司总资产3553.37亿元,较年初-1.24%;归母净资产848.66亿元,较年初+8.07%;BVPS为11.14元/股。 自营:IFRS 9加速浮盈兑现,新配置债券将受益利率上行 我们认为自营业务是公司实现业绩同比正增长的核心因素,主要原因:(1)2017年前三季度公司实现投资收益+公允价值变动净收益合计63.78亿元,同比增长18.79%,收入占比达到42.87%,成为公司第一大收入来源;(2)2017年三季度末公司已积累了15.61亿元的其他综合收益,伴随着IFRS 9实行,公司有动力加速浮盈兑现,四季度自营业绩或同比大幅增长。公司自营投资侧重债券方向,2017上半年末自营固收/净资本(178.63)为大中型券商最高水平,2018上半年债券市场收益率或维持上行趋势,由于公司持仓债券久期短,因此受其负面影响较小;同时,利率上行有利于提高公司新配置债券的收益率,助自营业绩厚积薄发。 投行:IPO家数拔得头筹,静候增发承销回暖 2017年公司IPO承销家数合计34家,行业排名第一,承销规模177.14亿元,同比增长191.54%,行业排名第二,大投行战略成效显著;截至2018年1月中旬,公司已上会储备项目为23家,储备项目不足或拖累全年IPO收入。受再融资新政影响,2017年公司增发承销规模仅为92.10亿元,同比减少78.34%;金融去杠杆政策致债券一级市场资金面长期趋紧,债券发行困难重重,2017年公司债券承销规模为510.78亿元,同比减少29.22%。2018年以来民间借贷利率及网贷利率持续上行,实体经济融资需求较为旺盛,公司增发规模有望在低基数下企稳回升。 资管:主动管理能力招展,无惧行业“去通道”监管 2017年二季度公司资产管理月均总规模为5913.29亿元,其中主动管理月均规模为3559.02亿元(行业排名第二),规模占比为60.19%(大型券商中排名第一),预计四季度受“大资管新规”等去通道的政策影响较小。从资产配置来看,债券类投资占绝对比重,2017年三季度末公司集合产品中债券类投资规模为3006.85亿元(行业排名第一),市占率28.07%(较第二名高出23.38个百分点),面对债市不利环境,公司确立了主做货币型(现金管理)的策略,同时控制缩短久期、控制回购杠杠,并发展“固收加”混合产品系列,主动管理优势有望持续巩固。 经纪:财富管理布局深化,线上线下齐推进 受2017年市场交易情绪平淡的影响,全年公司股基交易额合计10.49万亿元,同比-14.26%,市占率小幅下滑0.09个百分点。公司互联网财富管理持续推进,2017年12月易淘金APP月活数283.46万人,在券商APP中排行第四,逐渐发展成为重要的服务渠道;自主研发的机器人投顾“贝塔牛”二期上线,加速客户转换及变现。同时,2017年12月公司发布私人银行品牌,正式进军高净值客户的财富管理业务,我们注意到公司在中证协注册的专业投资顾问已超过2600名,强大的投顾力量将保证高端财富管理业务顺利推进,贡献增量业绩。 投资建议: 广发证券不仅是一家规模体量大的全国综合类券商,更是一家有着鲜明业务特点的,收入结构不断改善的券商。在当前资本市场环境低迷的背景下,公司具备大投行与大资管的绝对竞争优势。我们预测公司2017年和2018年营业收入分别为231亿元和261亿元,净利润分别为91亿元和103亿元,EPS分别为1.20元和1.35元,BVPS分别为11.12元和12.10元,维持广发证券(000776.SZ)“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

锐意进取的新晋龙头。华泰证券成功抓住了中国资本市场变革的历史机遇,通过并购整合创造规模效应,实现业务规模的快速扩张,时至今日,公司已是证券业五大龙头之一,庞大的客户基础和全方位的业务链体系构成公司的竞争壁垒,各项业务指标的稳居行业前列。公司背靠江苏省国资委,依托江苏市场规模性与成长性兼备的特质,穿越牛熊坐享行业发展红利;同时,公司以经纪及财富管理业务为基础的全业务链战略得到落实,综合金控平台逐步浮现。 互联网思维开拓财富管理新纪元。华泰证券前瞻性地以互联网思维来运作一家企业,走出一条独一无二的发展之路。(1)引流:自建研发体系把握技术创新主动权,线上率先打造“涨乐财富通APP”引流利器,低佣金率增益引流效果;(2)增效:充分利用规模效应,精兵简政大幅提效,高毛利保障引流可持续性;(3)转化:客户三分层实现服务差异化,健全CRM系统使得投资者适当性可行化;(4)变现:做大做强代销金融产品业务和保证金理财产品,低利息率加速客户向两融业务迁徙;(5)再开发:以客户为中心进行前瞻性布局,针对高净值零售客户完成AssetMark的收购并表,进军TAMP领域;针对机构客户率先提出IT定制服务的理念,力推智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT。当前公司已完成前四步骤的推演,随着战略推进的不断深化,财富管理业务有望持续为公司贡献增量业绩。 强势的并购重组布局迎接风口来临。近年来,并购重组业务驶进快速发展的车道,在产业升级与供给侧改革的大背景下,并购重组在我国将迎来重大发展机遇。而并购重组正是公司金字招牌之一,2017年公司并购重组规模高居行业第三;同时,公司以并购重组带动投资,“产品+资本”的综合金融服务模式持续完善。未来,公司有望凭借丰富的财务顾问经验及业内领先的运营模式,抢占并购重组业务的制高点。 投资建议:维持“买入”评级。当前公司PB(LF)为1.65X,估值处于历史较低水平。我们认为在严监管的大环境下,风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益,华泰证券不仅风控措施较为完善,并且在财富管理转型和并购重组业务等方面具备绝对领先优势。2017年12月公司255.10亿元满额定增落地,资本金实力将进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振;同时,2017年12月公司变更江苏银行股权投资会计核算方法,预计增加2017年当期利润约21亿元。我们预计2017-2018年公司EPS为1.30元和1.07元,BVPS为12.25元和13.77元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

简评 净利逐季增加,业绩好于行业水平 前三季度公司归母净利润同比-2.13%,同期上市券商归母净利润同比-7.82%,公司表现明显好于上市券商平均水平。分季度来看,公司净利逐季增加,其中第三季度归母净利润17.14亿元(环比+3.08%),但由于去年第三季度19.69亿元的高基数影响,前三季度业绩出现同比小幅下降。按照利润表口径,公司资管业务的收入贡献为13.43%,同比去年+11.36个百分点,表现抢眼;代理买卖证券业务收入贡献为25.36%,同比去年-9.07个百分点,收入结构更加均衡。 以财富管理为目标,佣金率企稳回升 公司经纪业务主打的APP涨乐财富通长期位居券商类应用排名第一位。前三季度公司股基交易额市占率为7.82%,较二季末微降0.05个百分点。领先行业第二名2.55个百分点,连续三年保持第一。 公司财富管理布局不断深化:①2016年完成对AssetMark的收购后,逐步将其后台体系运用到国内市场、完成对财富管理业务流程的改造;②2017H1推出智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT,为专业投资者提供定制化服务。同时,公司大力发展主经纪商业务,2017H1基金托管业务规模达到497.42亿元,私募基金服务业务规模达到1.00万亿元。公司佣金率由2016年的2.21%%增至2017前三季度的2.27%%。随着财富客户的增长和主经纪商业务规模做大,公司佣金率有望继续回升。 再融资规模升至行业第二,债承规模逆势大增前三季度公司实现证券承销业务收入12.78亿元,同比-5.56%。分项目来看,前三季度公司IPO承销金额53.76亿元,同比+31.12%,增速逊于行业整体;再融资承销金额572.27亿元,同比-31.31%,规模升至行业第二,同比降幅低于行业;债券承销金额1476.69亿元,同比+29.87%,跑赢行业,其中金融债承销金额619.00亿元(行业第五),同比+205.68%,ABS承销金额456.77亿元(行业第五),同比+68.40%。 自营收益率同比改善,信用业务高基数下企稳自营业务公司践行非方向性的投资策略,前三季度公司实现投资收益38.61亿元,同比+3.74%,主因投资收益率同比改善;自营盘平均规模为1323.88亿元,较去年均值-10.75%。信用业务在高基数下企稳,前三季度公司实现利息净收入24.36亿元,同比-1.11%;其中三季度末两融余额575.57亿元,较年初+4.38%,排名行业第二;股票质押未解押参考市值1166.33亿元,较年初+11.40%,排名行业第四。 投资建议当前公司PB(LF)为1.6X,估值处于较低水平。华泰证券在金融科技、财富管理平台、并购重组业务等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元定增落地,公司资本金实力将进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司营收增速分别为6.01%和25%;净利润增速分别为6.98%和25.90%,EPS分别为0.97元和1.23元,BVPS分别为12.38元和13.96元。鉴于近期公司股价随板块一起调整,估值优势已经突显,我们上调评级至“买入”。

10月27日,东方证券发布2017年三季报。 2017年前三季度公司实现营业收入70.59亿元,同比+48.05%;归母净利润26.29亿元,同比+40.15%;EPS 为0.42元/股,加权平均ROE 为6.73%。截至2017年9月底,公司总资产2234.38亿元,较年初+5.19%;净资产421.97亿元,较年初+3.08%; BVPS 为6.71元/股。 简评。 业绩大幅领先行业,投资能力挑大梁。 东方证券以投研能力为核心竞争力。前三季度公司归母净利润同比+40.15%,主因投资收益同比+129.03%,以及受托客户资产管理业务收入同比+56.38%。收入结构上,公司三季度末自营业务收入占比为69.77%,累计同比+24.67个百分点;经纪业务收入占比为15.59%,同比-10.13个百分点。 三因素助公司投资收益放量大增。 前三季度公司实现投资收益49.25亿元,同比大增129.03%,主要原因有三。 (1)据我们测算,前三季度公司投资收益率为4.40%,表现优异,主要得益于强大的投研团队和对价值投资理念的坚持; (2)据我们测算,前三季度公司自营盘平均规模为1119.26亿元,较去年均值+15.44%; (3)去年熔断期间公司发生严重的投资损失,形成较低的基数。公司秉承从传统自营向销售交易,传统股票投资向FICC 业务转型的战略方向,衍生品业务从传统的alpha 策略投资向期权、国债期货、商品期货等多品种的场内交易以及场外衍生品销售与交易转型,收益逐步增加且多元化。 资管业务主动管理优势进一步凸显。 前三季度公司实现受托客户资产管理业务收入10.45亿元,同比+56.38%,主要得益于强大的主动管理能力。 截至上半年末,公司资产管理规模为1776.67亿元,其中主动管理资产规模占比高达96.14%。截至目前,公司在全市场混合型集合产品近三年回报率前25名中占据18席,且18项产品的近三年累计回报率均在160%以上。 股基交易市占率继续提升,三季度债承金额大增。 前三季度公司实现代理买卖证券业务收入11.01亿元,同比-10.24%。拆分来看,受益于线上线下的迅速扩张策略,公司股基市占率从2015年起逆势提升,2017前三季度公司股基交易额市占率为1.459%,同比+0.184个百分点,排名行业第20位;佣金率为4.14%%,同比-0.49bp,高于行业平均水平。前三季度公司实现证券承销业务收入10.10亿元,同比+5.25%,一方面因首发承销金额同比+361.39%,另一方面因债券承销金额同比+34.71%;其中,第三季度公司债承金额达328.37亿元,同比+237.72%,企业债承销规模排名行业第三。 投资建议。 东方证券目前以证券自营业务高收益和主动资管业务高占比为主要经营特色。2017年9月公司非公开定增方案获证监会审核通过,如果落实,公司资本实力进一步增强,业绩预期有望进一步夯实。我们预测2017年和2018年公司营业收入增速分别为40%和18%,净利润增速分别约为32.55%和15.27%,EPS 分别为0.52元和0.60元,BVPS 分别为7.16元和7.91元。我们维持东方证券(600958.SH)“增持”评级。 风险提示。 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落;定增计划失败等。

事件 10月23日,山西证券发布2017年三季报。 公司2017年前三季度实现营业收入34.01亿元,同比+113.72%;归母净利润3.79亿元,同比+17.02%;EPS为0.13元/股,加权平均ROE为3.06%。截至2017年9月底,公司净资产132.86亿元,较年初+1.32%;BVPS为4.40元/股。 简评 业绩倚重投资,期货仓单交易持续放量 公司前三季度经纪、投行、资管、传统自营和信用收入占比分别为11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%,均较中报有所回落,证券主业收入占比为50.10%。其他业务收入以子公司格林大华期货仓单交易为主。三季度仓单交易稳步放量,前三季度其他业务收入达16.93亿元,同比+903%,其他业务净收支0.15亿元。 投资收益同比增3倍,主因固收类自营规模大增 前三季度公司投资收益合计7.78亿元,同比+326.71%,主因固收类自营规模增加;据我们测算,前三季度自营盘平均规模为165.45亿元,较去年均值+49.37%。三季度末公司杠杆倍数达到3.06,较去年年末+0.25。 股基交易额市占率保持稳定,IPO表现较好 前三季度公司代理买卖证券业务收入3.81亿元,同比-23.31%,降幅环比缩窄,主因交易情绪回暖;股基交易额同比-13.20%,市占率0.457%保持稳定,佣金率4.58%%(同比-0.60bp)。前三季度公司证券承销业务收入达4.57亿元,同比-9.62%,主因再融资承销金额同比-74.34%和债券承销金额同比-35.94%;IPO表现较好,承销金额合计22.50亿元,同比+979.53%。 投资建议:当前公司PB(LF)为2.39X,估值处于历史较低水平。公司期货仓单交易与债券自营持续发力,保障全年收入增长;8月以来公司积极拓展业务布局,另类投资子公司的成立、上海资管子公司获期货业务许可证以及山证国际资管获QFII资格均有望在未来创造新的业绩增长点。预计公司2017-2018年分别实现EPS0.22元、0.25元,每股净资产4.83元、5.08元。上调评级至“买入”。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩,投资热情回落;政策面继续强监管。