事件 中国太保发布2017年三季报 中国太保发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润109.26亿元,同比增长23.8%。每股净资产14.98元,较2016年底增长3.0%。保险业务收入2,335.72亿元,同比增长23.5%。其中:太保寿险实现保险业务收入1,549.91亿元,同比增长32.1%;太保产险实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.4%。2017前三季度,公司实现投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。净资产收益率8.10%,同比增加1.5个百分点。EPS为1.21元/股。 简评 净利润进入加速释放通道,净资产较中报显著改善 中国太保发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润109.26亿元,同比增长23.8%,远高于中报6%的净利润同比增速。每股净资产14.98元,较2016年底增长3.0%,较中报增长3.2%.净利润加速释放的原因主要是由于精算假设变动补计提的寿险合同准备金的大幅减少以及投资收益同比显著改善。2017年三季度,750天国债平均收益率的下降幅度小于去年同期2-8bp.在流动性溢价不变的情况下,寿险责任准备金的计提幅度将大幅减少。此外,2017年前三季度,中国太保实现投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。保险责任准备金的补计提减少与投资收益的显著改善加速中国太保净利润的释放。随着750天国债收益率的拐点临近,我们预计中国太保净利润正式进入加速释放通道。 代理人渠道新单增速高,保费结构保持良好 太保寿险2017年前三季度实现保险业务收入1,549.91亿元,同比增长32.1%。其中,代理人渠道业务高速增长,新单保费467.90亿元,同比增长38.8%。保费维持高增长的同时,保费结构保持良好。2017年前三季度,首年期交保费占新单保费的比例为95.9%,与中报96.7%基本持平。2017年三季度,面对134号文停止快速返还型保险产品的销售压力,公司坚持以价值为导向,没有以牺牲保费结构来换取保费规模的快速增长,保持良好的保险业务结构,为未来公司的高速发展打下良好的基础。 太保产险2017年前三季度实现保费收入783.72亿元,同比增长9.4%,其中,车险保费占太保产险的比例仍高达75.7%。2017年前三季度车险业务实现保费收入同比增长7.2%,高于中报同比增速1.4个百分点,非车险业务保费同比增长16.8%,高于中报同比增速7.5个百分点。随着商车费改的逐步推进,车险市场竞争激烈,非车险业务增速有望进一步提升。 加大权益类资产配置,投资收益有所改善 2017年前三季度公司实现投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。加权平均净资产收益率8.10%,同比增加1.5个百分点。公司前三季度投资资产较年初增长14.1%,积极加大权益类资产和固定收益类资产的配置。权益类资产配置较上年末增长41.5%,占比较上年末上升2.9个百分点,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较上年末上升1.9个百分点。公司基于保险业务负债属性,保持大类资产配置基本稳定,积极把握资本市场机会,投资收益有所改善。 投资建议 中国太保2017前三季度保费增速维持高位,集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,投资收益有所提升。我们认为,随着中国太保不断改善产品结构,保持保费增速且保险合同准备金的释放拐点临近,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证。目前P/EV为1.29倍,合理估值为1.6倍17PEV,对应目标价51.47,维持“买入”评级。 风险因素:保费增速大幅下滑,投资收益不达预期。

投资收益大幅增加,利润大幅超预期 2017 年前三季度,公司实现归母净利润268.25 亿元,同比增长98.3%,主要收益于投资收益大幅增加。报告期内,公司实现投资收益993.06 亿元,较2016 年同期增加143.61 亿元,同比增加16.9%。实现总投资收益率5.12%,净投资收益率4.99%,分别同比增长0.65 和0.44 个百分点。2017 前三季度投资收益的大幅增加的主要动力为权益类资产投资收益的增加,公司加大长久期固定收益资产的配置力度,减少可供出售金融资产的配置等。 保费收入高增速,保费结构持续优化 2017 年前三季度,公司实现保费收入4,499.92 亿元,同比增长19.6%。其中包括续期保费,首年期交保费,趸交保费的同比增长分别为32.6%,19.1%,-2.9%. 续期保费的大幅增加为公司保费收入大幅增加的主要动力。报告期内,公司保费规模实现高增长,同时保费结构持续优化,期交业务占比进一步提升。2017 年前三季度,公司首年期交保费占比同比提升7.3 个百分点至61.84%,其中十年期及以上首年期交保费占总首年期交保费的56.32%,同比提升2.38 个百分点。 代理人团队积极扩充,季均有效人力显著增长 2017 年前三季度,中国人寿个险渠道代理人规模共计163.5 万人,较二季度末增加3.61%,银保渠道,团险渠道分别较二季度末增加2.8,0.9 万人,较二季度末增加10.7%,9.78%。公司强化销售团队建设,季均有效人力显著改善。2017 年前三季度,个险渠道季均有效人力较2016 年底增长36.94%. 投资建议 中国人寿2017 前三季度保费增速维持高位,产品结构不断优化,期交保费占比大幅提升。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,并加大长久期固定收益资产配置,投资收益显著增加。目前公司17PEV 仅为1.07,处于历史估值低位。我们认为,随着中国人寿不断加强代理人团队建设,改善业务结构,保持保费增长高增速且750 天国债平均收益拐点预计将在2017 年底实现,公司将加速释放利润,迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.3 倍17PEV, 对应目标价35.6 元/股,维持“买入”评级。

事件: 中国平安发布2017年三季报。 中国平安发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润663.18亿元,同比增长17.4%, 若剔除2016年普惠重组利润94.97亿元影响, 同比增长41.1%。净资产4,482.8亿元,较2016年底增长16.9%。总资产61,685.16亿元,较2016年底增长10.6%。寿险及健康险新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,已超过2016全年新业务价值508.05亿元。平安产险保费同比增长23.6%,综合成本率96,1%。总投资收益率5.4%,净投资收益率5.5%。EPS 为3.72元/股。 投资建议。 中国平安保费,新业务价值增速维持高位,投资收益显著增加,随着750天国债收益率的拐点临近,且实行IFRS9将资产进行重分类,我们认为公司新业务价值率有望进一步提升,利润释放将持续加速。预计实现2017年每股内含价值同比增长27.8%,实现每股内含价值44.58元,目前P/EV 1.43倍,合理P/EV 为1.6倍,目标价71.3元,建议增持。 风险因素:保费增速大幅下滑,投资收益不达预期。

事件 2017年10月13日,安信信托(600816)发布三季度业绩如下: 截止2017年三季度末,公司实现营业收入41.97亿元,同比增长19.40%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长22.27%。总资产达220.75亿元,较上年末增长15.42%;净资产达153.36亿元,较上年末增长11.80%。截止报告期末,公司加权平均ROE为19.92%,同比减少12.84个百分点。EPS为0.62元,BVPS为 3.36元。 简评 1、三季度资本市场回暖,投资收益与手续费收入双提振。 2017年第三季度单季,公司实现营业收入18.46亿元,环比增长1.57倍,同比增长26.44%;实现归母净利润12.13亿元,环比增长1.05倍,同比增长32.14%。业绩提振的主要原因在于:(1)固有业务中的投资净收益与公允价值变动损益受益资本市场回暖大幅提振,其中公允价值变动扭亏(二季度浮亏4.56亿元)为盈(三季度收益0.47亿元)。(2)信托业务复苏带来手续费及佣金净收入三季度单季实现13.06亿元,环比大增65.74%,同比亦大增31.52%。 2、资本实力不断加强,为主动转型保驾护航。 2016年第四季度公司成功定增近50亿元,增加了对各类金融资产的投资额度。9月初又公告68亿元非公开优先股发行方案,净资本与净资产规模有望大幅提升,为业务转型期公司业务规模的持续扩张提供资本保障。加权净资产收益率短期受到影响但长期有望维持行业前列。 3、投资建议: 公司立足信托主业,手续费及佣金净收入营收占比常年维持高位,同时坚持回归信托本源业务,主动管理比例持续提升促进年化信托报酬率和净资产收益率回升。虽然信托行业资产规模增速受去通道去杠杆监管加强影响,出现高速回落的态势,但我们依然看好行业及公司长期健康发展的形式。我们维持安信信托(600816)“买入”评级。我们预测2017年和2018年公司EPS分别为0.81元和1.02元;BVPS分别为3.86元和5.03元。

转型效果明显,业务结构持续优化 2017上半年,公司取消了趸交业务,聚焦期交业务和保障型保险的发展,核心业务实现大幅增长,首年期交保费同比增长22.6%, 占首年保费的比例达到87.2%,同比提升49.1个百分点,其中十年期及以上的期交保费同比增长41%,占比达到56.7%,同比提升35.2个百分点。健康险首年保费同比提升21.4个百分点,占首年保费的比例高达36.4%。 个险渠道方面,公司积极推荐营销队伍的整合,提高产能,月均人均综合产能达7,032 元,同比增长2.8%,个险渠道规模人力33.3万人,较上年同期净增5.2万人,与去年末人力基本持平。 保险回归长期保障助力新业务价值率的提升,新业务价值率由15.8%提升至39.7%,新业务价值同比增长28.8%,其中,代理人渠道新业务价值同比增长26.35%。由于结构转型,首年保费同比下降51.1%。 部分定存到期,加大债券股权配置 上半年公司部分定期存款到期,定期存款占比较上年末下降4.7个百分点,仅为7%。同时,公司加大对债券和股权资产的配置:债权型投资,上半年主要增加了金融债和国债的配置,债权型投资占比上升3.6个百分点至67.9%;股权型投资上,增加私募股权配置及股票投资的公允价值变动,导致股权类投资占比较上年末增加0.3个百分点,至16.8%。 非标配置方面,加大较长期限商业银行理财产品的配置,规模占比达33.7%,较上年末增加0.5个百分点。年化净投资收益率4.9%, 同比下降0.3个百分点.年化总投资收益率4.9%,同比下降0.4个百分点。 内含价值稳健增长,准备金提取压力仍存 上半年,公司内含价值同比增长9.8%,其中期初内含价值贡献4.72%,新业务价值贡献5.52%,基本符合预期。准备金提取大幅减少,2017上半年,新华保险提取长期保险合同负债86.10亿元,同比减少59.3%. 主要原因为保费收入下降及赔付支出增加,而其中长期健康险责任准备金同比上升45.9%,是由于长期健康险首年保费增长较大的原因。由于750天国债平均收益率的下行,新华保险2017上半年由于精算假设变动增提寿险责任准备金12.18亿元,增加长期健康险责任准备金7.76亿元,合计减少税前利润19.94亿元。公司实现2017上半年可供出售金融资产浮盈增加8.24亿元。 投资建议 公司2017年预计实现内含价值同比增长18.1%,实现每股内含价值49.02元,目前P/EV1.33.处于估值中枢,建议增持!

公司2017年上半年实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.14亿元,同比增长0.62%。截止至2017年6月底,公司总资产729.93亿元,较年初增长1.82%;净资产205.89亿元,较年初减少0.74%;加权平均ROE为2.46%,EPS为0.17元/股,BVPS为6.99元/股。 2017年上半年,经纪、投行、资管、信用、自营业务收入占比分别为31.9%、11.73%、3.75%、22.24%、22.86%。经纪业务实现收入5.01亿元,占比由去年的47.31%同比大幅下降15.41bp;自营业务收入3.59亿元,占比由去年的8.38%同比大幅上涨14.48bp。 上半年公司股基交易额市占率为0.89%,和年初基本持平;公司经纪业务佣金率为万分之3.59,降幅为7%,小于行业佣金率降幅;截至6月底,公司营业部数量为128个,上半年新增17家,较年初增加13%,网点已覆盖绝大多数省份;新开户数14.2万,同比增长197.46%。面对经纪业务的经营压力,公司制定了三个方面的发展措施: (1)是不断优化线上交互平台,提升客户体验; (2)强化数据分析,深挖客户需求; (3)是打造丰富的产品超市平台,满足客户资产配置需求。 信用业务:规模和市占率双升。 2017上半年,公司实现信用业务净收入3.50亿元,比上年同期下降13.48%。公司外抓市场拓展,内抓风险管理,提高灵活自主定价能力,两融业务和股票质押业务实现规模和市场份额双增长。截止至6月底,公司两融业务余额111.51亿元,同比增长17.59%,市占率由上年同期的1.14%上升至今年的1.27%;股票质押余额66.32亿元,同比增长46.05%。 自营业务:资产配置踏准节拍,收入同比增2倍。 受益于资产配置踏准节拍,2017年上半年公司自营业务收入3.59亿元,同比增长205.42%。上半年公司自营盘平均规模为263.74亿元,较年初基本持平,其中权益类规模由年初52.14亿元下降为10.38亿元,固收类由年初72.63亿元上升到92.2亿元,上半年自营投资收益率为1.94%,较上年同期增长0.62bp。 投行业务:IPO储备项目丰富。 2017上半年公司投行业务收入1.84亿元,同比增加2.94%。受融资新政和市场行情影响,增发和债券承销规模大降。IPO承销规模达到13.44亿元,基本接近去年全年的规模。截至2017年8月22日,公司IPO储备项目50家,行业排名第9。在当前政策背景下,公司投行业务继续将IPO作为业务重点发展方向。 资管业务:集合资管规模扩张带动收入高增长。 上半年公司资管业务收入0.59亿元,同比大增79.21%,主要是集合资产规模扩大所致。截至2017年6月30日,母公司资管规模1,098.19亿元,同比增长16.29%,其中集合资产规模196.34亿元,同比增长19.32%;定向资产规模851.85亿元,同比增长9.24%;专项资产管理业务规模50亿元。 国元香港:经纪和自营实现盈利,信用业务同比大增。 上半年国元香港营业收入1.05亿元,同比增长58.67%;净利润0.44亿元,同比增长85.13%。其中经纪业务和自营业务均较上年同期实现扭亏为盈,经纪业务营业收入3500万元,比上年同期增长125.71%,净利润达到300.57万元;自营业务利润1700万元;信用业务实现利润0.38亿元,同比增长54%。 投资建议: 国元证券大股东国元集团是一家安徽省属国有独资金融控股集团,资本实力雄厚,金融牌照齐全。如果42亿元定增计划落实,公司资本实力和业绩有望进一步提升。我们预测2017年和2018年公司营业收入增速分别为15%和15%,净利润增速分别为18.56%和19.14%,EPS分别为0.52和0.60,BVPS分别为7.76和8.54。我们给予国元证券(000728.SZ)“增持”评级。

信用业务与证券投资支撑业绩大幅改善 2017年上半年,公司证券及期货经纪业务收入为27.95亿元,占比为46.11%。受市场成交清淡影响,经纪业务收入同比大幅-28.99%致业绩承压;信用业务因为起步晚、基数低和资金成本下降,实现收入8.57亿元,同比+176.46%,收入占比提升至14.13%;证券自营及其他投资实现收入2.85亿,扭亏为盈。在收入结构的此消彼长之下,公司营收规模与上年同期基本持平,实现归母净利润同比仅下降2.57%。 西部地区佣金率快速下滑,信用业务异军突起 公司营业网点数量与品牌在西部省市,尤其是新疆地区具备较强竞争力。但由于西部客户结构散户化特征更加明显,导致公司经纪业务收入的周期性特征也更强,熊市更熊,牛市更牛。上半年受资本市场表现平淡影响,公司代理买卖业务净收入为21.02亿元,同比-32.11%;股基交易额4.76万亿元,同比-21.38%,排名行业第7;上半年新疆地区佣金率下滑幅度较大,带动公司佣金率整体下滑至4.41%%,同比-0.7bp。 信用业务异军突起,上半年公司融资融券业务规模为484亿元,市场占有率5.5%;股票质押业务方面起步较晚,上半年在低基数下实现高增长,股票质押和约定购回业务规模达到198.75亿元,较年初大幅增长197.98%,但与经纪、两融市占率相比,公司的股票质押业务仍有更大发展空间。 自营加强市场研判,投资收益率大幅提升 上半年末公司自营业务稳中有进。2017年上半年,公司投资收益与公允价值变动净收益为15.81亿元,同比+435.93%,主要原因是上年同期受股指异常波动影响,公允价值变动损失为9.30亿元,而今年上半年公司加强市场研判,强化资产配置。自营盘平均规模805.37亿元,同比+0.15%,其中权益类投资、固收类投资和其他投资的规模占比分别为18.21%、63.07%和18.72%,投资收益率为1.96%,同比+160bp。公司对投资业务布局进行了优化,将宏源汇富、宏源汇智公司的股权从申万宏源证券转至集团旗下,理顺集团大投资的业务发展体系。上半年宏源汇智完成投资24.3亿元,申万创新投完成1单股权投资项目投放,申万直投新设直投基金5只,新增规模23亿元。 债承缩水致投行业绩承压,资管业务模式优化 上半年公司证券承销及保荐业务收入5.72亿元,同比-28.30%,主要原因在于债券主承销金额同比-50.15%至218.50亿元。同期股票主承销金额96.97亿元,同比+191.29%;新三板业务继续保持领先优势,完成46家挂牌项目和76家定向增资项目。 截至2017年6月末,公司累计实现资产管理业务净收入3.85亿元,期末受托客户资产规模达到7,944.22亿元,较2016年末快速增长15.64%,行业排名第4。今年以来公司资产管理业务结构变化不大,主动管理规模占比约20%。主动管理产品中一半以上属于固定收益类,其他投资于股票、货币、非标和结构化等产品。公司积极深化资管业务转型,持续打造投资研究与产品创设能力,围绕上市公司创设“定增+综合解决方案”业务模式,成功开发了51个ABS、PPP和产业基金项目;围绕丰富产品线,推出FOF创新产品和集合产品。 投资建议 截至目前,集团与证券子公司的双层发展架构基本梳理完毕。未来如果公司股债融资计划能够逐一落实(公司债120亿元、次级债200亿元、定增120亿元),公司有望加速实现建设系统重要性投行的战略目标;在充分运用证券业务的品牌优势基础上,有望实现集团与证券子公司的有效联动发展。上半年,公司信用业务与自营业务表现亮眼,营收与净利润降幅明显低于行业平均。我们预计2017和2018年公司EPS分别为0.28元和0.34元;BVPS分别为2.80元和3.03元。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落;定增计划落空等。

自营大幅亏损,整体净利润降幅远大于行业均值。 公司上半年经纪与自营业务收入受市场行情低迷影响分别同比下降29.26%和86.55%,投行和资管业务收入也在高基数下回落32.19%和36.01%,叠加管理费用+11.63%,共同导致公司归母净利润同比-25.75%,降幅大于-11.55%的行业平均水平。但分季度来看,二季度公司各业务条线收入降幅均环比收窄,其中受托资管业务净收入环比+70.86%,拉动当季归母净利润降幅环比收窄,仅-13.33%。与此同时,东兴香港则表现亮眼,2017 H1 累计实现营业收入11,038.99 万元,同比+1,019.22%,在母公司营业收入中占比达到8.24%,成为公司平抑收入波动的新利润来源。 经纪:交易额市占率同比-20bp,佣金率-0.17bp。 受市场表现平淡影响,上半年公司两市股基单边成交量为5,034 亿元,环比-25%,市场份额0.89%,同比-20bp;代理买卖证券业务+席位租赁收入合计3.63 亿元,排名行业第27 位;佣金率3.53%%,较上年同期-0.17bp。 信用:营收占比逾36%。 上半年末公司实现两融利息收入3.54 亿元。融资融券余额为87.05 亿元,与上年末基本持平,排名市场第21 位;股票质押回购业务实现(自有资金)利息收入1.60 亿元,同比增长154.41%。股票质押规模继续保持增长,期末股票质押余额为195亿元,较年初增长2.63%。 投行:净收入排名较上年末提升8位 公司投行业务收入增速(-32.19%)略低于行业水平(-29.50%),但上半年公司实现投资银行业务净收入2.84亿元,收入占比20.1%,排名行业第21位,较2016年底提升8位。股权主承销共完成9单,每单平均承销金额由上年同期的8.57亿元提升至13.48亿元;债券主承销共完成7 单,融资总规模110.08 亿元。受监管政策影响,股权再融资和债券发行规模均显著减少。新三板业务保持快速增长,上半年完成企业挂牌24家,排名行业第19位,较去年底提升2位,创新层标的市值占比较2016年同期提高近8个百分点。跨境投行逐步开展,子公司东兴香港完成独立保荐2单IPO项目、3单承销项目。 资管:通道占比续升,净收入同比降36% 上半年末公司资产管理受托总规模为1,191.49亿元,较2016年末增加185.63亿元。其中,集合、定向、专项和基金托管规模分别占总规模的24.37%、65.12%、2.24%和8.27%。定向资管规模在报告期末达到775.88亿元,较上年末增加142.01亿元,占比提升2.1bp。上半年公司资管业务净收入2.41 亿元,同比-36.01%,远低于+4.20%的行业平均增速水平。 自营:投资规模缩减,平均投资收益率1.89% 2017年上半年,公司自营盘平均规模为303.92亿元,较上年平均-4.68%,投资收益率为1.89%。上半年自营营收大幅缩减86.55%,主要原因在于权益类投资受重创。 投资建议 当前公司PE和PB分别为36.2X和2.72X,估值处于历史中低水平。未来公司依托大股东中国东方资管强大的综合金融布局和资源禀赋优势,有望通过客户、品牌、渠道、产品、信息等资源的协同分享扭转目前各业务条线收入大幅下降的局面。2017 年上半年,公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1,000 亿元,协同业务预计总收入较上年同期增长13.59%。从今年上半年前两季度环比来看,二季度公司各业务条线收入降幅均已环比收窄。我们预测2017-2018年公司EPS分别为0.49元、0.59元,BVPS分别为7.04元、7.39元,维持“增持”评级。 风险提示 限售股解禁(2017年10月17日和2018年2月26日);资金面流动性趋紧,成交量下滑;政策面继续强监管;经济下滑明显,资本市场投融资需求不足。

中国平安发布2017年中报,上半年集团实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,若剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东净资产4,257.80亿元,较年初增长11.0%,对应BVPS23.29元;上半年集团新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2%;内含价值7,391.44亿元,较年初增长15.91%,对应EVPS40.43元。 净利润实现超预期增长。 2017上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,其中若剔除2016上半年普惠重组利润94.97亿元的影响,中国平安实现净利润同比增长为38.8%。中国平安实现税前利润总额655.48亿,同比增长16.9%,营业收入中已赚保费同比增长31.8%,投资收益同比增长17.5%,营业支出中提取保险合同准备金同比增长52.2%。中国平安2017上半年利润的主要推动力为保费收入和投资收益的同比大幅上涨,但保险责任准备金计提由于750天国债移动平均收益率的持续下行压力依然较大,影响税前利润-154.17亿。 代理人团队量价齐增,新业务价值增速维持高位。 公司上半年实现寿险规模保费2,871.16亿元,同比增长31.6%,其中新单保费1,169.90亿元,同比增长34.7%。个人业务新单保费1,056.03亿元,同比增长38.6%,其中代理人渠道仍为新单保费最主要的来源。2017上半年,代理人渠道实现921.5亿规模保费,同比增长47.3%,占个人业务新单保费的87.3%.个险渠道队伍发展量价齐增,代理人规模较年初增加19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,代理人薪资激励制度进一步提升,实现代理人月均收入同比增长14.0%。 公司上半年实现寿险新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,代理人渠道为推动新业务价值增长的主动力.代理人渠道实现新业务价值350.84亿,同比增长44%.寿险产品结构优化,保障型产品占比提升,传统寿险和长期健康险规模保费分别同比增长71.3%和53.2%,保费占比分别上升3.25%和1.57%。 新业务价值率34.4%,同比提升3%。 产险保费增速高,综合成本率小幅上升。 公司上半年产险保费收入1,034.43亿元,同比增长23.5%,远超行业平均水平,市场份额提升0.8%,达到22.3%。其中车险保费收入802.60亿元,同比增长13.6%;非车保费收入201.58亿元,同比增长89.7%。车险仍是产险业务的主要保费支柱,但非车险保费增长迅猛。产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点.商业车险费率改革持续推进及“偿二代”实践不断深入,平安产险凭借长期风险筛选技术积累,不断提高成本竞争优势,虽然综合成本率小幅上升,但保费规模增速加快,市场份额不断提升。非车险增速高于车险主要得益于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进. 投资收益率上行,投资负债双利好。 2017上半年,中国平安实现年化总投资收益率提高0.5个百分点,达到4.9%。投资收益的大幅提升主要因为2017年上半年,10年期国债上行60-70个bp,A股市场表现风化,中国平安在固定收益类投资中加大债券投资,同时提升权益投资占比,尤其是股票投资的占比,从而获得总投资收益590.75亿,同比增长55.3%。国债收益率的上行大幅减缓了750天国债移动平均收益率的下降幅度,但准备金计提压力仍然很大,上半年影响税前利润为-154.17亿。 银行转型零售效果显著,互联网金融高速发展。 2017上半年,平安银行大力推动零售转型,平安银行继续推进零售转型,全力打造以“SAT(社交化+移动化+远程化)”为核心的智能化零售银行。收入和规模快速增长,上半年零售业务实现营业收入217.69亿元,占比40%、利润总额105.97亿元,占比64%。平安信托深化“财富+基金”转型,受益于2017上半年投资收益的显著改善,实现投资收益同比增长240.3%,净利润同比增长151.9%。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易业务领域保持业绩较快增长,市场领导地位持续稳固。平安好医生累计为超过1.6亿用户提供健康管理服务,日咨询量峰值高达46万。金融壹账通平台注册用户2.03亿,累计与406家银行和1,493家非银金融及准金融机构合作。中国平安致力于科技引领业务变革,截至2017年6月30日,中国平安申请专利专利1,458项。 集团超过70%的核心业务系统接入平安金融云。人脸识别技术准确率达99.8%,且已成功应用于200多个集团内外部场景。 投资建议。 中国平安2017上半年寿险业务表现突出,保费增速大幅领先于行业,长期保障型产品和传统寿险同比增速最快,保险产品不断回归保障本质。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,获得投资收益大幅提升。互联网金融业务深化布局金融生态圈,交叉销售提升集团综合实力。银行业务和资产管理业务依托集团广泛的客户基础和精进的投资策略,实现营业收入和利润的双提升。目前公司17PEV仅为1.15,处于历史估值中枢。我们认为,随着中国平安不断改善业务结构,保持保费增速且保险合同准备金的压力预计将在2017年三季度末得到明显缓解,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.45倍17PEV,对应目标价63.9,维持“买入”评级。

事件。 8月11日,华泰证券发布2017年中报。公司2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比+10.34%;归属母净利润29.93亿元,同比+5.35%,EPS0.42元/股;净资产839.96亿元,较年初-0.43%,BVPS11.73元/股;加权平均ROE为3.50%。 简评。 业绩贡献主要系投资收益改善与AssetMark利润并表。 上市券商2017年1-6月净利润同比-10%,而公司业绩同比实现正增长,成绩亮眼。投资收益的改善和AssetMark并表带来的业绩增厚是主要原因。一方面,公司投资净收益与公允价值变动损益之和达到24.06亿元,同比+35.93%;另一方面,AssetMark并表使得公司受托客户资管业务净收入由去年同期的0.47亿元增至11.39亿元,带动海外业务收入由净亏损增至10.88亿元。公司海外业务收入占比达到13.34%,同比+22.85%,而经纪及财富管理业务收入占比受市场拖累降至51.08%,同比-20.63%,收入结构更加均衡。 以财富管理为目标,佣金率企稳回升。 2009年以来,公司通过互联网技术应用,实现了经纪业务的弯道超车。主打的APP涨乐财富通累计下载量达到3314.55万台,2017年6月的月活数达到609.59万人,长期位居券商类APP第一名; 截止2017年6月末,公司累积客户数量超过1170万人,股基交易量市占率7.87%,连续三年保持第一。 财富管理的基础条件不断夯实:①在不断扩容的客户基础上,公司致力于为客户提供极致的交易体验,2014年至今,公司股基交易量蝉联行业第一;②公司代销金融产品收入占比短期波动,但借助移动互联网技术优势及AssetMark的宝贵经验,长期有望回升。 2017年上半年,在客户适当性管理监管要求下,公司主动排查代销产品风险,实现代销收入0.72亿元,占经纪与财富管理收入的1.74%,同比下降0.4个百分点;③大力发展主经纪商业务,基金托管业务规模达到497.42亿元,私募基金服务业务规模达到1.00万亿元;④资本中介业务体量大,两融余额508.05亿元,排名行业第二,市占率5.77%,上升空间依然很大。我们观察到公司佣金率由2016年的2.21%%增至2017上半年的2.28%%,在业内率先实现提佣。随着财富管理转型的深入推进,未来佣金率有望继续企稳回升。 并购重组业务为引领,债承规模排名逆势提升 2017年上半年投行业务收入7.45亿元,同比-22.86%,占总收入的比重降至9.18%,主要原因在于上半年IPO承销规模较小,收入贡献不足,不过公司IPO储备较充足(14家),排名第8。上半年华泰联合担任独立财务顾问的并购重组项目为15单,排名行业第一,交易金额为354.33亿元,排名行业第一。上半年公司股权承销金额(含首发、增发、配股)总计266.87亿元,行业排名第四。债券承销规模896.04亿元,数量114只,排名逆势提升,均为第6。 从严监管,资管结构调整有收有放 截至上半年末,公司资产管理业务总规模为9450.74亿元,排名第二,同比+15.99%。结构上,集合、定向和专项资产管理业务的规模占比分别为12.10%、82.96%和4.95%。在严监管背景下(投资者适当性管理要求,去杠杆和去通道要求),公司集合受托资产规模略有下降,定向规模增速放缓,专项规模大升。公司借助投行的专业优势,大力发展资管ABS业务,今年上半年发行规模177.22亿元,同比+122.05%,行业排名第三。 自营坚持去方向化策略,固收类权重增加 2017年上半年自营盘平均规模为1299.92亿元,同比-14.37%。固收类/净资本比值上升至88.76%,固收类自营盘规模快速增长至386.84亿元,同比+29.96%;权益类/净资本比值略降至52.17%。公司坚持自营业务去方向化战略,上半年投资收益率1.85%。 投资建议 我们认为在严监管的大环境下,风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益。华泰证券不仅风控措施较为完善,并且在财富管理转型、并购重组项目储备和投顾平台搭建等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元满额定增落地,公司资本金实力进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司EPS为0.97元和1.23元,BVPS为12.38元和13.96元,首次给予“增持”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

业务规模与经营效益多年领先同业 2014年至2016年公司总资产和净资本排名行业前5位,同期公司营业收入和净利润排名位次大致相同。近三年来,公司收入结构不断改善,2016年公司主营收入中轻资本类的资管和投行占比分别达到20.07%和15.84%。 大投行以首发和财务顾问业务为发力点 2017年投行业有喜有忧,公司紧抓首发与财务顾问业务机遇,2017年前五月公司实现IPO承销收入6.87亿元,较2016年同期上涨2.47倍,IPO承销规模93.35亿元,行业排名第一。财务顾问方面,截止2017年6月27日,公司分别完成并购重组与新三板挂牌项目6家和19家,进展较好。 多层次投资管理平台绽放活力 2016年公司资管收入占比为20.07%,在净资本前五大上市券商中排名第一。广发资管坚持资管本源,主动管理规模占比超过65%,排名第一。产品方面,广发资管的固收类集合产品净值市场占有率高达19.21%,遥遥领先。公司在公募基金、私募基金和另类投资领域也早做布局,管理规模与品牌影响力不断壮大。 经纪业务定位高端,市占率相对稳定 广发证券经纪业务定位于富裕人群。在硝烟弥漫的佣金战市场中,公司的佣金率下滑相对缓慢,佣金率一直高于行业平均水平,股基交易的市场份额也稳定在4%到5%之间。 投资建议 广发证券不仅是一家规模体量大的全国综合类券商,更是一家有着鲜明业务特点的,收入结构不断改善的券商。在当前资本市场环境低迷的背景下,公司具备大投行与大资管的绝对竞争优势。我们预测公司2017年和2018年营业收入分别为231亿元和亿元,净利润分别为91亿元和103亿元,EPS分别为1.20元和1.35元,BVPS分别为11.12元和12.10元。我们维持广发证券(000776.SZ)“买入”评级。 风险提示 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

事件 3月24日,招商银行发布了2016年年报: 截至报告期末,公司总资产达到5.9万亿元,比年初增长8.54%;总负债为5.5万亿元,比年初增长8.33%。公司实现营业收入2090亿元,同比增长3.75%,归母净利润621亿元,同比增长7.52%。报告期末,公司不良贷款率为1.87%,比年初上升19bps,拔备覆盖率180.02%,比年初提高了1.07个百分点。 资产负债结构优化 资产端:零售贷款占比50.45%,不良率1%,压舱石和稳定器作用进一步凸显。其中住房按揭贷款和信用卡透支余额占零售贷款的43%和27%,不良率分别为0.42%和1.4%,这二者的高增长既有效解决了“资产荒”难题又有利于减缓公司后续资产质量压力。应收账款类投资占比为9%,比年初下降26.16%,日渐趋严的监管对其影响微乎。 负债端:公司压缩高成本协议存款,提升活期存款占比。截至报告期末企业活期存款同比增长23.45%,零售活期存款同比增长13.96%,活期存款提升了7个百分点到64%,有效减少了公司的负债成本。高质量的存款使公司负债端优势明显,客户存款平均成本率1.27%,同比下降0.53个百分点。 “一体两翼”战略转型效果明显 零售业务“一体”根本,利润占据半壁江山。零售税前利润同比增长23.8%,占税前利润比为54%,位居上市银行首位。零售客户达9106万户,同比增长19.32%。零售成本收入比下降1.48个百分点,为34.16%。 投行和资管业务“两翼”驱动力,发展快速。投行实现非利息收入同比增长36%,其中债券承销市场份额同业第三,并购金融位列亚太地区前列。资管发展良好,理财规模行业第二,托管规模破十万亿大关,中标全国基本养老保险资金托管资格。 不良生成减缓资产质量企稳 报告期末,公司不良贷款率1.87%,高于商业银行平均值1.74%。不良贷款生成率2.24%,比上年下降1.02个百分点。此外,公司关注类贷款和逾期类贷款占比均成下降趋势,公司关注类贷款占比2.09%,同比减少7.72%,逾期贷款占比2.14%,同比减少0.7个百分点。 从不良增量视角看,不良贷款增量70%集中在制造业和采矿业,现阶段公司对这两个行业贷款进行了压缩,制造业降幅10.45%,采矿业降幅15.14%。从应对风险视角看,公司贷款减值准备余额1100亿元,比年初增加252亿元,拨备覆盖率180.02%,比年初上升1.07个百分点,贷款拨备率3.37%,比年初上升0.37个百分点。 投资建议 在银行竞争日益同质化大背景下,招商银行业绩表现抢眼、业务特色鲜明。公司净利息收入占比64.39%非利息净收入占比35.61%,收入结构的优化可有效平滑经济波动带来的负面影响。我们预测招商银行(600036)2017年和2018年的EPS分别为2.70元和2.96元,BVPS分别为18.31元和20.04元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 经济复苏昙花一现市场流动性风险资产质量超预期恶化

平安银行(000001)3月17日公布2016年业绩如下:公司2016年实现营业收入1077.15亿元,同比增长12.01%;扣非后净利润226.06亿元,同比增长3.21%。总资产2.95万亿元,较上年末增长17.80%;归属于普通股股东权益1822.18亿元,较上年末增长12.83%。基本每股收益1.32亿元,同比增长1.54%;每股净资产10.61元,同比增长12.75%。拟每10股派发现金股利1.58元(含税)。 1.营收增速稳健,基本符合预期。2016年公司实现利息净收入764.11亿元,同比增11.61%;非息收入313.04亿元,占比29.06%,同比增长13.00%。其中,手续费及佣金净收入278.59亿元,同比增长15.68%,主要来自银行卡、理财等业务手续费收入的增加。 2.负债结构调整,净息差改善。期末吸存余额1.92万亿元,较年初增幅10.84%。其中,活期存款日均余额占比较上年提升6个百分点,同业业务余额占比较上年下降逾5个百分点,全年利息支出同比下降16.7%。全年累计净息差2.75%,较前三季度提高2bp,比上年末仅下降0.06个百分点。 3.持续加强核销力度,保证资产质量。本年核销不良总额299.47亿元,较上年增加63.65亿元。2016年公司不良贷款依然主要集中在商业、制造业和零售贷款(含信用卡),占不良贷款总额的91.32%,但比例已较上年下降3.68个百分点。2016年年末,公司不良率为1.74%,较上年末增加0.29个百分点。但是2016年以来,关注类贷款比率和90天以上逾期贷款比例逐渐改善。 4.迁徙平台推动零售客户数快速增长。公司建立集团客户、行内小微与代发、信用卡客户、汽融和消费金融客户的迁徙平台。2016年迁徙平台贡献新入行客户821.39万户,对全行新增客户贡献达49.47%;其中,新增财富客户数贡献达53.24%,新增资产贡献达53.96%。 背靠集团领先的综合金融服务平台,我们看好公司全面向零售银行转型的发展道路。短期内,公司拨备覆盖率与核心一级资本充足率面临提升压力。我们预测平安银行(000001)2017年和2018年的EPS分别为1.44元和1.60元,BVPS分别为11.95元和13.34元,给与公司“推荐”评级。

事件。 10月21日,平安银行发布了2016年三季报:截至2016年9月30日,公司总资产达到2.8万亿元,比年初增长11.33%。总负债为2.6万亿元,比年初增长10.55%。2016年1-9月,公司实现营业收入819.68亿元,同比增长15.20%,归母净利润187.19亿元,同比增长5.52%%。 报告期末,公司不良贷款率为1.56%,与前两季度持平。 净利润增速放缓利润质量提高。 报告期内,公司实现营业收入819.68亿元,同比增长15.20%;归属母公司净利润187.19亿元,同比增长5.52%。与中期相比,三季度净利润增速进一步下滑。上半年公司实现利润386.13亿元,同比增速6.10%,这是公司利润告别高增长首次回到个位数增速。单看第三季度,净利润为64.27亿元,同比增幅为4.42%,进一步下降1.68个百分点。我们认为这是公司主动降低利润增速、提升利润质量的结果。 三季度末公司成本收入比27.70%,比年初31.31%下降3.61个百分点;公司准备前营业利润561.60亿元、同比增长29.88%。公司拨备覆盖率为164.39%,比中期的160.82%提升3.57个百分点。公司成本控制有效、拨备前利润增速较高,因此公司的真实盈利能力比较强劲,经营愈发稳健。 资产质量稳中有升高风险贷款进一步收缩。 截至2016年9月30日,公司不良贷款余额223亿元,不良贷款率1.56%,与前两季度持平。报告期末关注类贷款余额597亿元,占比4.17%,比中期减少17bps。在公司贷款分布结构中,小微企业贷款、个人经营性贷款不良率较高,分别为2.14%,5.60%。9月末,小微企业贷款余额50.38亿元,个人经营性贷款余额719.85亿元,比年初的51.16亿元、882.94亿元有所下降。信贷结构优化,高风险贷款进一步收缩。报告期内公司信用卡业务发展迅速,2016年1-9月新增发卡649.99万张、同比增长46.83%;总交易金额8,211.07亿元,同比增长43.96%;贷款余额1,702.66亿元,较年初增15.25%。信用卡应收账款不良率从年初的2.50%下降为1.45%。公司资产张弛有度,质量稳中有升。 零售2.0转型可期集团协同优势明显。 报告期末,零售贷款余额3,118.32亿元,比年初增184.30亿元,增幅6.28%。其中住房按揭贷款614.26亿元,比年初增加154.59亿元,增幅33.63%。除去住房按揭贷款,零售贷款增幅仅为1.01%。零售存款余额2,819.10亿元,比年初增加15.79亿元,增幅0.56%。零售业务基础较弱,发展空间巨大。今年8月平安银行开启大零售银行转型序幕,深化大事业部改革,力图打造智能化零售银行。公司充分利用互联网技术开拓零售客户,报告期内平安橙子客户数1,007.70万户,较年初增长98.98%,口袋银行累计用户数1,721.48万户,同口径较年初增长110.34%。依托平安集团品牌、客户、渠道等优势,公司可通过客户迁徙从集团低价获得大量优质客户。如信用卡通过交叉销售渠道获客占报告期内新增发卡量的30.82%。 投资建议。 在外部经营环境变差,内部高层动荡的大背景下,平安银行主动释放风险、放缓利润增速、提高利润质量。公司管好存量、严控增量、优化信贷结构,使不良率保持稳定且资产质量逐渐改善。目前,公司已进入公司与零售并重协调发展的零售2.0阶段,新的管理层经验丰富且对互联网时代的零售转型颇有心得,公司高层实现平稳过渡,发展后劲十足。我们预测平安银行(000001.SZ)2016年和2017年的EPS分别为1.38元和1.50元,BVPS分别为11.78元和13.29元,给予公司“推荐”评级。

事件 8月25日,中信银行发布了2016年半年报:截至2016年6月30日,公司总资产达到56,068亿元,比年初增长9.46%。上半年实现营业收入782.05亿元,同比增长11.66%;归母净利润236.0亿元,同比增长4.49%。公司非息净收入达到248亿元,同比增长22.01%,非息净收入占比达31.67%。二季度末公司不良贷款率为1.40%,比年初回落3bps,拔备覆盖率156.99%,比年初下降10.82个百分点。 资产规模增速加快位列股份制银行第二 截至2016年6月30日,中信银行总资产达到56,068亿元,比年初增长9.46%,远高于行业的平均增长速度6.10%;总负债52,750亿元,比年初增长9.83%,高于行业的平均增长速度5.96%。生息资产52,376亿元,同比增长21.22%;付息负债49,491亿元,同比增长22.31%。目前,中信银行资产规模已超过招商银行的56,068亿元,紧追股份制银行资产规模排名第一的兴业银行的57,097亿元。 零售二次转型有效营收同比增长27.48% 中信银行零售业务实现营业收入191.97亿元,同比增长27.48%,占该行营业收入的24.86%。零售银行的税前利润收入从2015年中期的2,762百万元增长到2016年中期的5,139百万元,占比则从9.2%上升到16.4%,涨幅高达7.2个百分点。其中零售非利息净收入115.47亿元,同比增长49.01%,占本行非利息净收入的47.91%,提升7.62个百分点。从零售非利息净收入构成看,信用卡非利息净收入74.53亿元,占比64.54%;代销业务收入26.22亿元,占比22.71%,收入结构得以优化。 核销力度加大资产质量趋稳 截止2016年6月30日公司不良贷款余额385亿元,比年初的361亿元减少24亿元,不良贷款率从年初的1.43%小幅回落到1.40%。中信银行关注类贷款余额比上年末减少185.96亿元人民币,占比2.61%,较上年末下降0.96个百分点。中信银行在2016年上半年核销199亿元,同比增长高达58%,加回核销的年化不良生成率为1.66%,同比上升0.3个百分点。 投资建议 在经济疲软下行的背景下,中信银行一方面能够在维持资产规模快速扩张的同时把控住资产质量,另一方面在保持公司业务市场地位优势的基础上,持续深化零售战略二次转型,并且成效显著。我们给与公司“推荐”评级。我们预测中信银行(601998)2016年和2017年的EPS分别为0.89元和0.90元,BVPS分别为7.35元和8.12元。 风险提示 经济下行超预期、市场风险增大、资产质量加速恶化