资产规模全国第三的城商行 从资产规模来看,江苏银行是省内第一、全国第三的城商行,市场占有率在江苏省中小银行中排名居首,具有较强的竞争力。股权结构分散,无实际控制人,市场化程度较高。 收入结构单一息差进一步下降 江苏银行对利息收入的依赖性较强,非息收入还有较大发展潜力。近年来利率市场化对公司存贷利差的冲击较大,公司加大了成本较高的同业负债规模,净息差和净利差进一步下降,盈利水平受到一定拖累。 资产结构较好但不良率高于同业 江苏银行生息资产增长较快,以一般贷款为主且议价能力较强,同时抓住了债券牛市的契机,优化了资产结构。但近年来贷款不良率快速上升至1.43%,高于可比同业,对资产质量产生负面影响。 投资建议 江苏银行是江苏省内规模最大,全国排名第三的传统城商行。公司收入结构单一,对利息收入的依赖性较强,且息差水平低于可比同业,盈利能力还有提升空间。公司的贷款议价能力较强,对公业务占比稳定且收益较好,但不良率上升较快,显著高于可比同业,资产质量的压力较大。2015年,上市城商行PB区间为1.05x-1.88x,考虑到近期市场情绪不高,我们给予江苏银行(600919)估值为PB0.95x-1.2x,对应股价区间5.96-7.52元。 风险提示 资产质量加速恶化、负债经营成本上升、息差水平进一步下降

事件 4月20日,平安银行公布了2016年一季报:2016年一季度,平安银行实现营业收入275.32亿元,同比增长33.19%,其中利息净收入183.98亿元,同比增长21.49%;非息净收入91.34亿元,同比增长33.19%。2016年一季度,平安银行实现净利润60.86亿元,同比增长8.12%,公司不良贷款率为1.56%,拨备覆盖率为161.01%。截至2016年3月末,公司总资产达到26,811.55亿元,同比增长16.33%,基本每股收益为0.43元,每股净资产为11.71元。 营业收入维持高速增长 2016年一季度,平安银行实现营业收入275.32亿元,同比增长33.19%,增速较2015年同期提高了4.8个百分点。近年来,银行业经营状况面临较大挑战。平安银行充分发挥中国平安集团的平台优势,借助“综合金融+互联网金融”的双轮驱动发展模式,营业收入维持高速增长,增速超出行业平均水平,且远超规模可比同业,体现了平安银行在业务扩张能力上的竞争优势。 截至2016年3月,平安银行利差水平逆市上升,实现净利差2.76%、净息差2.87%,分别较年初提升0.13和0.10个百分点,资产定价能力稳健。 非息收入占比继续升高 2016年一季度,平安银行实现非息净收入91.34亿元,同比增长65.26%,维持快速增长的同时,其占营业收入的比重从去年同期的26.74%上升至33.18%。中间业务中的投行、托管和资管等业务的高速发展,有效平滑了公司营业收入的波动。 不良率上升拖累利润增速 2016年一季度,平安银行实现净利润60.86亿元,同比增长8.12%,增速较2015年同期下降了3.26个百分点,不良率的持续上升是拖累公司利润增长的主要原因。一季度公司计提贷款减值损失94.6亿元,同比上升103.35%。 截至2016年3月末,公司不良贷款率为1.56%,较2015年末上升0.11个百分点,公司部分客户面临经营困难、资金链紧张等问题,资产质量持续受到考验;拨备覆盖率为161.01%,较2015年末下降4.85个百分点。 投资建议 在经营环境压力增大、资产质量恶化等不利的背景下,平安银行凭借中国平安集团综合化经营竞争优势、良好的资产定价能力以及持续扩张的中间业务,维持了营业收入和利润的高速增长。我们预测平安银行(000001)2016年和2017年的EPS分别为1.65元和1.78元,BVPS分别为12.60元和13.54元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 资产质量加速恶化、负债经营成本上升、中间业务扩张不达预期

事件: 4月19日,华夏银行(600015)公布2015年业绩:2015年公司实现营业收入588.44亿元,同比增长7.21%;归属于母公司股东净利润188.83亿元,同比增长5.02%。其中,利息净收入460.83亿元,同比跌0.34%;手续费及佣金净收入123.72亿元,同比大增61.68%。公司基本每股收益为1.77元,比上年末增5.36%;每股净资产为11.01元,较上年末增16.02%。 投资要点 1.盈利能力承压。一方面受宏观经济影响,银行业不良爆发,信贷供给侧改革;另一方面,利率市场化基本完成,负债经营和投资能力遭遇更多挑战。华夏银行2015年部分盈利能力指标有所下滑:净息差较上年末下降0.13个百分点至2.56,加权ROE较上年末下降2.13个百分点至17.18,但在上市银行中仍具相对优势。2.借“京津冀协同发展”契机,特色化经营。2015年公司营业利润的51.50%来自华北及东北地区,36.61%的贷款也投放于该地区,且两者的比重逐年提升。公司加大对京津冀生态环境治理、基础设施互联互通等领域的资金支持,为重点项目提供信贷支持近200亿元;设立100亿元碧水蓝天产业发展基金;累计发行京津冀协同卡55万张,比年初新增45万张。3.2015年末不良率1.52%,比上年末上升0.43个百分点,低于同业平均值。公司不良主要集中在批发和零售业、制造业,不良率分别为4.01%、3.10%;区域分布上以华南及华中、华东为主要集中地。2015年末公司拨备覆盖率为167.12%。2016年公司将通过信贷结构优化、严格信审等制度措施全面加强风控管理。 投资建议 面对转型压力,公司一方面持续推进业务结构和资产负债结构优化,2015年末中间业务收入占比显著提升至23.17%,较2014年提升近7个百分点;另一方面,努力通过平台金融、供应链金融、电子银行、特色产品创新,如“年审制”和“循环E贷”等,提升客户体验与品牌影响力。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 资产质量迅速恶化、负债经营压力骤升

盈利能力领先上市券商 国信证券总资产、净资产和净资本规模目前处于行业7、8位水平,而营业收入和净利润水平排位靠前,在4、5名。2015年公司的加权平均净资产收益率为34.38%,处于大型券商的前列。同时,由于网点多布局在相对发达经济区,公司单体营业部的盈利能力突出。 以投顾服务为支撑的大经纪业务 公司经纪业务手续费收入市占率排名名列前茅,这主要源于公司较高的佣金率水平。2015年在互联网券商及一人多户等政策冲击下,公司的佣金率水平也出现一定程度的下降,但通过差异化的投顾服务作为支持,国信证券的佣金率降幅小于行业平均水平。 中小企业股票承销业务大赢家 2015年公司主承销业务收入合计7.76亿元,仅次于中信证券位居第二。其中IPO收入6.26亿元,占主承销收入比重的80.67%。公司充分利用IPO业务优势,向直投、场外市场延伸,打造投行全产业链,公司已在股权融资、债权融资、并购重组和其他融资产品等方面全方位布局,能够满足多产品、多层次的市场需求。 投资建议 国信证券是深圳国资委控股下盈利能力突出的大型券商。公司愿景是打造“大经纪”、“大投行”、“大资管”的业务格局。过去公司依靠经纪业务和投行业务的领先优势,积累了大量优质的零售客户和中小企业客户。未来公司还会将业务触角延伸至高端零售客户和大型企业客户当中,促进盈利模式的转型升级。同时,伴随资本市场的改革深入推进,公司正在不断延伸自己的产业链条,丰富产品数量与结构,提高业务协同效率与附加价值。我们预测2015-2016年,国信证券的每股收益分别为1.75、1.01元;每股净资产为6.08和7.10元,给予“推荐”投资评级。 风险提示 系统性风险、投资风险、政策风险

快速扩张的全国股份制商行 2013年-2015年,平安银行总资产三年复合增速达到15.99%,高于上市股份制银行平均水平(14.26%);净利润三年复合增速达到16.94%,显著高于银行业平均水平(8.27%)。 息差逆市上扬非息成稳定利润来源 2015年平安银行通过优化资产负债结构,实现30%以上的营收增长及10%以上的利润增长,净利差和净息差分别逆市上升0.23和0.20个百分点。中间业务中的投行、托管和资管等业务高速发展,使得非息收入占比维持在30%以上,为公司提供稳定利润来源。 借助集团优势发展核心竞争力 未来平安银行的差异化发展路径与核心竞争力打造都有赖于中国平安集团“综合金融+互联网金融”的双轮驱动发展模式所爆发出的生产力。2015年,公司积极参与集团内核心金融企业之间的客户迁徙计划,全年获得新增客户共计388万人次;陆金所、万里通等集团互联网金融平台为公司亦贡献超过200万新增客户。 投资建议 我们预测平安银行(000001)2016年和2017年的EPS分别为1.65元和1.78元,BVPS分别为12.60元和13.54元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 资产质量加速恶化、负债经营成本上升、中间业务扩张不达预期

利润增速下滑中间业务潜力大 2015 年公司依然维持了20%以上的营收增速,但不良集中爆发严重拖累利润率,净利润同比增长仅6.62%。公司持续加强对中间业务的投入。自2013 年以来,非息收入占比及同比增速始终都高于20%,但与零售业务较强的股份行相比,其中间业务仍有较大的提升空间。 金融市场业务表现出色 2007 年推出的“银银平台”极大提升了公司的同业业务能力,增强了公司在资产和负债两端管理的竞争力,为公司贡献稳定的利润来源。2013 年后公司加大应收款项类投资,在央行降息期间提前锁定低风险收益,净息差水平与同业相比具有相对优势。 牌照最齐全的综合金融服务商 在非银金融领域,兴业银行布局了证券、信托、基金、租赁、期货、消费金融等牌照,是目前金融牌照最齐全的股份制商业银行。 投资建议 2015 年兴业银行成为资产规模最大的股份制银行。在经济下行压力加大的背景下,资产质量恶化严重拖累了公司的利润水平。但公司一方面加快转型,不断提升中间业务收入来源,另一方面始终保持在同业金融上的竞争优势,未来利润增速回稳有望。公司是目前金融牌照最齐的股份制银行,在混业经营的浪潮下具有先发优势。“银银平台”拆分后,未来公司在互联网金融领域或有大作为,控股51%的兴业银行其估值有望提升。我们给予兴业银行(601166)“强烈推荐”评级。 风险提示 系统性金融风险、资产质量加速恶化

事件。 2016年年初,证券市场历经4天熔断制度试验后,投资者信心严重受挫,证券市场交易极度低迷。我们观察到东方证券(600958)受此轮暴跌行情影响股价大幅下行。然而,公司以研究能力为发展基础,靠“资管+投资”双轮驱动,在证券板块中投资价值突出。 以投资为主的金控平台搭建成形。 东方证券的混业经营走的是“集团-子公司”模式。公司通过旗下28家参控子公司将业务拓展至期货经纪、直接投资、另类投资、基金管理和境外证券期货等领域。相较于同业,东方证券的公募基金业务布局较早,发展成熟。2015年上半年其公募基金规模为330亿元,较年初增长近10倍。 经纪业务依赖度低。 与其他券商有所不同,公司第一大收入来源并非经纪业务,而是自营业务。2015年上半年公司经纪业务收入占比下降至17.91%。在动荡的二级市场环境下,公司较少依赖于经纪业务的传统收入结构更有利于公司摆脱靠天吃饭的命运。 资管+投资双轮驱动。 东方证券依靠“资管+投资”双轮驱动。公司坚持主动资产管理路线,打造权益类投资业务的品牌优势,资管收入排名居前。此外,公司自营业务投资风格随市场行情应变机敏,在脆弱的市场环境中,迅速下降权益类仓,捕捉固收类投资机遇,为公司争取到较高的投资回报。 投资建议。 我们预计2015-2016年,东方证券的每股收益分别为1.44、1.23元,每股净资产分别为6.53元、7.52元,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示。 大盘系统性风险、投资风险、政策风险会计年度

事件。 2016年年初,证券市场历经4天熔断制度试验后,投资者信心严重受挫,证券市场交易极度低迷。1月8日,证监会紧急暂停A股指数熔断制度。我们认为申万宏源(000166)受此轮暴跌行情影响股价大幅下行,然而,公司基本面优良,未来存在明显差异化竞争优势,在证券板块中具有较好投资价值。 点评。 一、投行:新三板与债券发行优势明显。 2000年前后,受制于“大庆联谊”与“东方锅炉”的财务舞弊案,申银万国的IPO投行业务发展一蹶不振。申银万国随即扎根三板业务,树立了场外市场的竞争优势,其业绩可追溯至老三板创立时期。截止目前,公司挂牌新三板数量达450家,市场份额8.41%,排名第一,规模上基本是第二名中泰证券的两倍。公司可交易股份数量为104.60亿股,市场份额8.70%,排名第一。公司做市转让股票个数147家,排名第八,未来随着新三板做市转让制度的完善,公司做市股票个数排名有望快速攀升。 宏源证券投行的传统优势在于债券承销与发行。2015年(与申万证券重组后)申万宏源债券发行金额为1065.82亿元,市场份额0.88%,排名第10位。2014年公司债券发行金额加总为502.67亿元,市场份额0.77%,排名第11位。因此,从结果来看,申万与宏源重组后,公司的债券发行业务发展更好。 二、经纪:重组后网点布局优势互补。 申银万国经纪业务网点布局重点在东部地区,宏源证券的网点布局主要集中在西部,其中新疆有40家营业网点。二者重组后,经纪业务有效协同、空间互补,将更有利于规模效应发挥。不过,从目前券商股基交易量排名来看,效果还未出现,排名略有滑落。 三、投资:权益类证券占比较低。 从最新总资产、营收规模和净资本的行业排名来看,申万宏源均位于行业第6名。排名较2014年年末的第10名显著提升。然而,申万宏源的自营权益类证券占比在大型券商中并不高。2015年上半年权益类投资占比仅有32%,较2014年末微降。在近期证券二级市场脆弱动荡之际,我们认为公司权益类投资维持低仓位和继续发挥固定收益类投资优势更有利于现阶段业绩的稳定和风险防控。2015年中期,公司自营业务收益率为12.06%,中信证券仅为6.82%。 四、投资建议。 当前,申万宏源在投行(债券和新三板)和自营方面(固定收益类投资)的业务优势与特点鲜明。未来资本市场回暖后,公司存在再融资预期,资本中介业务和更多创新业务有望快速推进。另外,公司重组后形成了综合金融集团式股权架构,有利于未来混业经营及综合化管理。我们预计公司2015年和2016年公司每股净资产分别为3.29元和3.75元,每股收益分别为0.72元和0.54元,给与“推荐”评级。 五、风险提示。 市场风险、政策风险、投资风险

受熔断机制的影响,2016年前6个交易日,沪深300指数暴跌14.43%,拖累银行指数下跌8.84%。我们认为银行业的基本面并未出现根本性的变化,待市场行情稳定后,被错杀个股具有较强的反弹动力,首推资产质量优良的宁波银行(002142.SZ)。 我们认为宁波银行是一家特色鲜明的城市商业银行:资产质量优异,零售业务出色,固收类投资能力突出,非息收入占比稳步提高,同时积极布局综合金融服务领域。在A股市场大幅下挫之际,宁波银行实为反弹首选,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 资产质量恶化、负债经营成本上升、投资收益大幅下降

事件:2015年10月28日,中国平安(601318)公布2015年第三季度业绩:2014年公司实现营业收入4732亿元,同比增长37.4%;归母净利润483亿元,同比增长52.4%。总资产达46671亿元,比上年增长16.5%;总负债达42623亿元,比上年增长16.7%。每股收益和每股净资产分别为2.64元和17.96元。 点评: 一、保险:业务价值领先同业。 寿险规模与价值维持快速增长:2015年前三季度,寿险业务实现规模保费2,341亿元,同比增长16.2%。结构方面:电销业务实现规模保费94亿元,同比增长40.2%,市场份额稳居行业第一;个人寿险业务实现规模保费2,108亿元,同比增长18.4%,其中新业务规模保费642亿元,同比增长51.7%。产能方面:队伍产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长18.6%。 产险渠道和成本优势显现:产险前三季度实现保费收入1,216亿元,同比增长15.7%。结构方面:交叉销售和电话及网络销售保费收入540.48亿元,同比增长21.9%;车商渠道保费收入241.73亿元,同比增长14.1%。平安产险业务品质和盈利能力持续保持优良,前三季度综合成本率为94.4%。 投资规模与效益平稳增长:截至2015年三季度末,公司保险资金投资组合规模达1.61万亿元,较年初增长9.5%。2015年前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率稳步提升至5.6%,年化总投资收益率7.8%。 二、银行:不良大幅抬升处置力度加大。 因不良资产处置力度加大,平安银行净利润增速明显下滑。2015年前三季度平安银行实现净利润177亿元,同比增长13.0%。其中非利息净收入229亿元,同比增长41.4%,营收占比提升2.55个百分点至32.25%;净利差、净息差同比分别提升0.23、0.20个百分点。 截至第三季度末,平安银行不良贷款余额162亿元,不良率升至1.34%,但三季度不良生成率环比明显下降。平安银行前三季度共清收不良资产45.10亿元,拨备及核销力度较大。三季度末,平安银行拨备覆盖率为166.97%;拨贷比2.24%,较年初上升0.18个百分点。 四、投资建议。 负债端:当前,我国基础利率连续下调,寿险产品相较于银行理财优势突出,保费增速将维持高增速。投资段:由于无风险利率下行,利率市场化完成,保险公司的投资风险偏好普遍提升,权益类资产比重或将上升。 2015年第三季度中国平安(601318)业绩报告超预期,主要在于公司不仅主业维持稳健发展,而且投资收益没有因资本市场宽幅震荡而重创。中国平安在传统业务上价值优势不断提升,在互联网金融领域的进步有目共睹。公司传统金融与互联网金融双轮驱动的发展策略将在未来释放更多活力。我们维持公司“强烈推荐”评级。 五、风险提示: 经济萎靡不振,资本市场投资受挫; 货币政策和税收优惠政策不达预期或落空; 信贷资产质量恶化; 巨灾风险,赔付额大幅增长。

事件: 10月23日,平安银行(000001.SZ)公布2015年三季报:2015年前三季度,公司实现营业收入711.52亿元,同比增长30.19%;归属于母公司所有者的净利润177.40亿元,同比增长13.04%。其中,利息净收入482.06亿元,同比增长25.48%;非利息净收入229.46亿元,同比增长41.35%;基本每股收益为1.27元。2015年9月末,公司总资产达到25,990.60亿元,同比增长21.20%;总负债24,196亿元,同比增长21.03%;每股净资产10.98元。 投资建议 受制于公司客户定位于中小微企业和经济下行压力,2015年前三季度公司净利润增速较去年同期大幅下滑,并创下2009年三季度以来的新低,管理费用和资产减值损失均维持了较高的增速,对利润的拖累较大。而公司投行业务收入和托管费收入均实现了翻倍式的增长,且非息收入占比持续上升,有效的提高了公司营收的稳定性。公司依托综合金融平台,加强在互联网金融的投入,零售业务实现了较快增长。公司三季度不良贷款生成率下降,对利润的负面影响减小,但仍有一定的拨备压力。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 资产质量恶化、负债经营压力骤升

事件8月27日中国人寿(601628)公布2015年上半年业绩如下:实现营业收入3334亿元,同比增长36.8%;已赚保费收入2294亿元,同比增长18.4%;净利润315亿元,同比增长71.1%。期内综合投资收益率为10.56%,ROA为4.96%。扣非后基本每股收益1.12元,每股净资产11元。点评 一、保费与投资双轮驱动 2015年上半年,中国人寿实现已赚保费2293.60亿元,同比增长18.36%;实现投资收益1035.84亿元,同比增长1.18倍。二者共同驱动公司营业收入快速增长。营业支出方面,由于上半年资本市场强劲的表现,资产减值损失大幅缩减,进一步推高了公司净利润的增速。 二、寿险业务规模与价值共进 从保费结构上看,2015年上半年首年保费同比增速达42.94%,贡献较多,增速更是崛地而起。从渠道分类看,个险渠道占比57.09%,较去年同期微降2.23个百分点;银保占比35.42%,较去年同期微增1.65个百分点。由于证券市场火热,导致期内理财类保险产品退保金额增加,公司退保率上升至3.98%。公司个险营销员数量较去年年末增长27.7%,队伍规模增至94.9万人,为后期传统价值型保险产品的销售夯实基础。从险种上看,公司健康险发展速度较同业而言略显滞后。 三、资本市场火爆投资收益翻倍 由于2015年上半年资本市场迎来牛市行情,公司适时增加权益类投资比重,投资收益高达1035.84亿元,同比增长1.18倍。其中,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益同比增长18.10倍;可供出售金融资产收益同比增长3.67倍。 从投资结构来看,截至报告期末,公司债券配置比例为41.51%,较去年末的44.77%微降;权益类配置比例为16.84%,较去年末的11.23%明显提高。对于今年下半年,我们认为市场投资者的风险偏好普遍将下降,权益类投资业绩将承压。根据公司高管层表述,作为市场上最大的机构投资者之一,公司肩负维稳市场的责任,7至8月的权益类投资仓位没有下降,公司投资业绩可能会受股票市值的下降而受挫。但是债券市场表现相对较好;公司权益类投资风格稳健,仓位虽然没降,但可以选择双边操作,对冲部分风险;同时公司也持续推进市场化委托投资,因此全年投资收益有望好于去年。 四、投资建议 保险行业景气依然向上,公司寿险业务向价值转型成功,行业龙头地位巩固。我们预计公司2015年和2016年公司EPS分别为1.71元和2.09元,给与“强烈推荐”评级。 五、风险提示 市场风险、重大灾害风险、政策风险。

事件: 8月25日晚间招商银行(600036)公布2015年上半年业绩:2014年公司实现营业收入1041.35亿元,同比增长23.59%;归母净利润329.76亿元,同比增长8.26%。总资产达52212.21亿元,比上年增长10.34%。每股收益和每股净资产分别增长至1.31元和13.17元。 点评 一、三因素促盈利按预期提升 资产规模扩张、净手续费及佣金收入较快增长、成本控制效力提升三因素共推招商银行营业收入与利润稳健增长,增势基本符合我们年初预期。截止今年上半年末,公司实现净利息收入661.04亿元,同比增17.69%;实现非利息净收入380.31亿元,同比增35.39%。年化平均总资产收益率(ROAA)和平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33%和20.40%,较2014年同期的1.35%和22.10%分别略微下降0.02个百分点和1.70个百分点。 二、轻型银行特征更加鲜明 招商银行当前的战略目标是建设轻型银行。轻型银行的本质和核心就是要以更少的资本消耗、更集约的经营方式、更灵巧的应变能力,实现更高效的发展和更丰厚的价值回报。 面对经济的疲软与资本市场的活跃,公司上半年的经营成果凸显了公司在战略转型上的努力。今年上半年,公司贷款和垫款净额在总资产中占比下降至49.13%,较去年末下降2.62个百分点。其中,零售贷款占比升至40.56%。虽然客户存款受资本市场活跃影响多流向投资领域,存款仅较去年末增长4.16%,但是一方面公司依靠大零售银行优势,存款的活期化更加明显,活期存款占比升至52.97%;另一方面公司的代理服务手续费和托管费分别同比增长1.66倍和57.56%,为非息收入的持续高增长贡献较多。 三、不良抬升较多风险尚可控 今年上半年,公司不良贷款余额和不良率明显上升。截止上半年末,集团不良率为1.5%,与行业水平相当,比上年末提高0.39个百分点;不良贷款拨备覆盖率204.17%,比上年末下降29.25个百分点;贷款拨备率3.06%,比上年末提高0.47个百分点。不良贷款增加以次级类贷款为主,报告期内次级类贷款占比提高0.38个百分点至1.07%;损失类贷款得益于核销处置,占比较上年末下降0.01个百分点。 四、投资建议: 招商银行基本面稳健,经营方向与战略目标一致。我们给予招商银行(600036)“强烈推荐”评级。2015年和2016年每股净资产预测为14.52元和16.18元。 五、风险提示: 宏观经济持续疲软; 资产质量压力没有缓解迹象

事件: 8月13日,平安银行(000001.SZ)公布2015年半年报:2015年上半年,公司实现营业收入465.75亿元,同比增长34.09%;归属于母公司所有者的净利润115.85亿元,同比增长15.02%。其中,利息净收入311.18亿元,同比增长26.73%;非利息净收入154,57亿元,同比增长51.85%;基本每股收益为0.84元。2015年上半年末,公司总资产达到25705亿元,同比增长20.32%;总负债24196亿元,同比增长20.05%;每股净资产10.54元。 投资建议 在银行业存贷息差逐步收窄的背景下,公司的良好的资产定价能力凸显,利息净收入保持快速增长。凭借控股股东平安集团强大的综合金融平台优势,公司非息收入持续高增长,非息收入占比创新高,跻身行业前列。公司持续加强在互联网金融领域的投入力度,开发出“行E通”、“橙e网”、“贷贷平安”等产品,已具有一定的知名度和市场竞争力。2015年上半年由于不良爆发,公司大幅计提资产减值准备,侵蚀利润。后续公司有一定的拨备压力。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 资产质量恶化、负债经营压力骤升

事件: 新华保险4月29日晚公布2015年一季度业绩如下:公司实现营业收入663亿元,同比增长20%;归母净利润36亿元,同比增长132%。总资产6507亿元,比上年末增长1.1%;股东权益539亿元,比上年末增长11.5%。加权平均ROE 为7.09%,比上年末增加3.20个百分点, 年化总投资收益率9.9%。 点评 一、保费增速因资本市场火爆而放缓 因一季度资本市场持续回暖,行业及公司保费增速都明显低于预期。公司今年一季度实现保险业务收入约520亿元,同比增长只有7.51%。在四家A股上市公司险企中排名第三。 不过,2013年公司深入价值转型战略以来,新华保险新业务价值增速和内含价值增速明显企稳,并于2014年快速拉升。从产品保费收入结构观察,价值型产品,包括传统寿险、意外险和健康险,保费占比已经达到三分之一。 二、投资收益因资本市场火爆而大幅增长 2015年一季度新华保险获得投资收益145亿元,较上年同期增长1.1倍,主要是资本市场波动上行,投资资产买卖价差收益增加。从股权投资占投资资产的比例对比来看,公司截至一季度末,股权投资占比为7.68%,仅低于中国平安;公司ROE 达到7.09%,在四家险企排名中位列第一;ROA 为0.56%,仅次于中国太保的0.59%,排名第二。在资本市场新一轮牛市行情中,新华保险表现积极灵活,2014年股权类投资配臵比重及时调整使得投资收益和归母净润均获得四家险企中最多的涨幅。 三、投资建议。 虽然资本市场火爆对于保费增长带来较多压力,但是这种投资者的亢奋情绪会随着风险的累积而逐渐平静和理性。投资者对于财富的管理长期必然是均衡的。因此,对于公司及行业层面保费暂时性增速低于预期,我们并不担忧。新华保险价值战略转型效果已现,投资能力不断提高,对于净利润贡献明显。我们维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 代理人增速低,市占率下降较快; 退保率居高不下; 寿险政策红利落地延迟。