事项:恒大地产(3333.HK)公布,在2013 年11 月13 日至2014 年1 月24 日期间,其通过附属公司在市场上收购4.02 亿股华夏银行股份,总价33 亿元人民币(相当于平均每股8.2 元)。恒大购买了相当于华夏银行总股本的4.5%。 平安观点: 产业资本涌入银行股,旨在业务拓展以及投资多元化。 恒大在公告中强调收购华夏银行股份的主要原因是为了加强双方在地产发展和银行业务上的合作。同时恒大表示,华夏银行财务表现强劲,对于恒大而言也是一项合理的投资。这是继万科(000002.SZ)投资徽商银行(3698.HK)、成为其基石投资者后,大型房地产开发企业进入银行业的第二笔大型的交易。33 亿人民币约相当于2013 年中报披露的恒大总资产规模的1.4%、现金规模的10%,出资规模超过此前万科投资徽商的30亿港币的出资规模。截至2014 年1 月24 日,华夏银行收于8.12 元/股,分别相当于2013 年0.8 倍和2014 年0.7 倍PB(13、14 年市场一致预期每股净资产分别为9.87元/股和11.37 元/股),在银行股中属于估值相对较低的品种。整体银行板块估值水平目前为近5 年以来的低点。恒大在银行股估值的低点选择介入,我们认为一方面是认可目前银行低估值显现出来的投资价值,另一方面同华夏银行的股权合作有望为恒大地产的购房者提供包括个人按揭的便利以及其他金融业务在内的多种金融服务,提高双方客户的满意度,同时通过华夏银行为恒大地产上下游以及相关产业链提供便捷的融资支持。 若入驻董事会,恒大有望为华夏注入活力。 华夏银行股东结构自吸引德意志银行后一直保持相对稳定,截至2013 年三季报,首钢、国家电网和德银系分别持有华夏银行20.28%、18.24%和19.99%。三家大股东分别在华夏银行董事会中各占两个席位。收购4.5%的股权使恒大取代红塔烟草,成为华夏银行第五大股东(因第三、第四大股东同为德意志银行一致行动人,因此成为实际上的第四大股东)。未来,富于变革和创新的恒大若进入华夏银行的董事会将为华夏银行注入新的改革的活力,带动华夏业务的创新。 难以成为板块的向上的催化剂。 受到恒大持续购买因素的影响,华夏自2013 年11 月以来在板块内一直表现稳定。银行板块估值水平持续向下的过程已经持续三年,目前估值水平已经为历史最低水平,大部分银行以2014 年每股净资产来衡量均出现破净的情况。在这个时间点介入银行股,我们认为中长期绝对收益是值得期待的,我们并不认为股价还有大幅向下的空间。1 月份流动性情况虽然边际上有所改善,但是制约板块的因素不减反增,除此前的监管从严和利率市场化加速以外,近期的部分理财违约事件以及资产质量的担忧都成为板块的利空因素。恒大与华夏之间没有近一步合作前,我们不调整华夏银行盈利预测,维持其13/14 年17%/17%的净利润增速预测以及“推荐”评级不变。 风险提示:资产质量问题超预期。

事项:宁波银行于1 月13 日公告董事会决议,向宁波开发投资以及新加坡华侨银行进行定增,双方各自认购此次定增规模的43%和57%。定增合计规模32 亿元,定增价格为8.85元,发行股数3.7 亿股。定增完成后,宁波开发投资与其一致行动人共持有宁波银行21%的股份,华侨银行共持有20%股份,为公司前两大股东。 平安观点: 增发将对公司EPS 有所摊薄,但对BPS 影响不大。 截止1 月13 日,宁波银行公告前20 交易日均价为9.23 元,因此此次定增价格比交易均价折价约4.2%,基本与我们估算的13 年末BPS 相吻合(8.89 元),较14 年BVPS约有14%的折价。此次发行将增加公司股本数量约3.7 亿股,约占宁波银行原有股份数量的13%。在盈利增速假设不变的情况下,定增后将对公司14 年EPS 造成约13%的摊薄,对每股净资产约有1%的摊薄。 预计将提升公司13/14 年核心资本充足率1.4/1.1 个百分点。 公司虽然资本充足率仍位于9.6%(3Q 2013)的上市银行较高水平,但13 年以来由于业务发展规模扩张较快,核心资本充足率逐季下降。截止三季度末已较年初下降约1.9个百分点(其中包括约1 个点是因为新资本管理办法实施的一次性负面影响)。我们认为,此次定增的主要目标是为公司长期发展储备资本。按照33 亿元的定增规模,我们估算融资完成后将提升公司13/14 年核心资本充足率1.4/1.1 个百分点,则融资完成后我们预测公司13 年末核心资本充足率将上升到11%左右,完全能够支持公司未来3 年发展的资本金需要。公司三年资本规划中希望资本充足率较监管最低要求基础之上留存1.5 个百分点的缓冲垫,目标在2016 年维持在不低于9%/10%的核心一级/一级资本充足率水平,同时公司会考虑其他创新工具的融资补充。本次定增方案将需要由2 月10日召开的临时股东大会投票通过。 维持公司盈利预测及“推荐”评级。 由于定增仍存在不确定性,我们暂时维持公司13/14 年18%/15%的净利润增速预测不变。预计公司13/14 年EPS 分别为1.66、1.91 元,BVPS 分别为8.89、10.28 元,对应收盘价动态P/E 分别为5.5、4.8 倍,动态P/B 分别为1.02、0.88 倍。考虑到公司相对同业较高的盈利增速水平,维持“推荐”评级。 风险提示:区域性资产质量风险爆发。

事项:民生银行发布公告,由于截至2014年1月9日A股收盘价连续15个交易日低于“民生转债”当期转股价格的80%,即7.94元,已经满足价格下修的条件。计划召开股东大会就该事项进行表决。 平安观点: 股价低迷影响转债转股 民生银行2013年3月15日公开发行了200亿元可转债,截至2013年12月31日,民生转债累计有人民币603万元转为A股股票,累计转股60.75万股,占可转债转股前已发行股份总额的0.002%,转债尚余99.97%的发行规模。本次下修前根据2013年中期现金股利派发因素调整转股价格为9.92元/股。 银行股因潜在监管从严、流动性偏紧以及利率市场化冲击加重等多方面因素影响,自2013年三季度以来持续下跌,而民生银行由于三季度业绩低于市场预期、大力推动的社区银行业务受到合规影响,股价表现相较行业更弱。2014年1月10日收盘价为7.34元,距离原转股价下跌了26%,触及了转债的下修条件。低迷的股价表现影响了可转债顺利转股的进程,拖延了公司资本充足率的补充。 2013年发行时根据我们的测算,转债全部完成有望提高民生银行资本充足率1个百分点,支持3-5个百分点的加权风险资产增长,保证其未来几年的小微业务开展和规模扩张。 资本充足率趋近监管底限,管理层转股意愿强烈 我们认为目前民生银行资本充足率距离监管层的最低要求已经越来越近,使管理层有相对较强的下修转股价的意愿,以期尽快完成核心资本的补充。参考2013年三季度末资本充足率水平,民生银行的核心一级资本充足率为8.18%,比监管层要求的最低目标7.5%仅高68bps。往前看,利率市场化进程的逐步加快,负债端成本的上升将继续侵蚀银行的ROE水平,从而影响对于资本的补充,68Bps的资本充足率空间难以满足未来加权风险资产的增长要求,这是我们认为管理层下修转股价尽快完成资本补充以应对挑战的主要理由。与同业相比,差距也逐渐加大。在股份制银行中三季度末仅高于平安、华夏和光大。随着平安定增完成,光大H股IPO实现,民生的资本充足水平与同行比较的劣势逐渐显现。 下修影响正股投资者的信心,转债有望小幅修复到平价甚至以上 从正股股东角度来看,下修转股价促进可转债尽快转股以补充资本充足率,长期利好,但是下修的行为还是显示了管理层对于短期股价继续上涨缺乏信心,正股股价难被提振。就下修价格对于正股的影响来看,截至2013年三季度末,公司每股净资产6.69元,我们认为此后正股跌破三季度净资产的概率不大。 根据转债发行时的票面利率(前三年0.6%,后三年1.5%)和赎回条款(106%),采用与民生转债评级(AA+,主体评级AAA)一致的类似债券的贴现率(5%)计算,民生转债的纯债价值约为83元。根据公司转债条款的规定,我们估计最快公司可能2月份召开公司临时股东大会。假设从目前到召开临时股东大会期间公司股价波动在7.2~8元的区间内,修正后摊薄幅度约为2-3.2%的水平。此前债券市场认为民生转债的下修转股价的可能性较大,因此民生转债相对于其他大盘转债的溢价率已经保持在较高的水平。我们认为目前97.55元的价格已经部分反映了下修转股价的预期,下修后转债会有小幅上涨到面值以上的空间。 风险提示:资产质量爆发影响对于公司基本面的判断

事项:我们参加了中信银行近期组织的POS 网络贷款推介会,详细了解了公司在网络金融方面的布局进展及主要产品“POS 网贷“的运作流程。 平安观点: 公司三大战略之一:布局并开拓网络金融市场 中信银行自 12年以来推进了业务的三大战略:全面进军服务业、网络业务金融化/金融业务网络化、非主流业务主流化。在交易结算方面,公司在12年上线网上金融商城,成为主要交易平台;在支付领域,公司与中国银联共同推出了NFC 支付模式并于13年6月上线以二维码支付为代表的“异度支付”系列产品;在信贷方面,公司于5月完成了网络信贷业务平台系统研发,实现了贷款申请、审批、放款和还款等业务环节全线上管理;在此基础上,与腾讯合作推出网络小额贷款;10月与银联商务上线POS 商户网络贷款,开创了对存量POS 流水的大数据的集中运用的先河。 立足于大数据下的POS 网贷有助于提升公司客户基础及贷款收益率 POS网贷是中信银行依托互联网及大数据以及网络信贷平台的重要战略产品。公司首先从银联获得商户的POS刷卡记录(获得非解密客户信息,仅POS机编号及流水情况等),然后根据模型及内控要求筛选出合格优质客户白名单,对目标客户集中产品推介及营销。我们认为这将为中信带来:1)风控前置:由于风险已在前期大数据下进行筛选,客户获得之后在风控和审核端时间周期将大大缩短,因此放款到账周期可以以分钟计;2)精准营销:先有白名单后进行客户集中营销,明显降低小微客户的营销成本;3)先发优势:对银联所拥有的百万级客户存量数据的第一波开发,中信可以挖掘出最优质的客户,增加客户粘性、控制不良生成。产品自5月研发、10月上线推出以来,截止13年末,上线2个月累计放款15个亿元。我们估算13年底余额大约在5亿元,单户贷款规模约30万元,平均贷款利率15%左右,期限不超过3个月、一般以周计算。 利润贡献度暂时有限,但合作潜力巨大 虽然与银联的合作并无排他性,但作为第一家机构中信在早期仍可能具有先发优势。截止2013年11月,银联商务市场网络覆盖全国所有337个地级以上城市,服务特约商户超过264万家,维护POS 终端超过352万台。若按照1%、较为保守的短期客户转换目标,则将为中信带来潜在约3万个小微商户,是13年中期公司小微客户数量的1.7倍。我们预计14年中信POS 网贷新增贷款规模大约为100亿左右,贡献14年净利润约2个点。POS 贷后期需要解决:1)对客户历史违约和风险定价模型的完善,是否需要适当提高风险容忍度以增加客户的转换成功率;2)与银联客户信息共享上可能存在的法律风险;3)后续随着与银联合作机构的增加是否会造成对已有客户的分流挤压。 维持“推荐”评级及盈利预测不变 我们维持公司13/14年净利润14%/14%的盈利预测不变。公司现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为0.78/0.69倍,对应PE水平为4.9/4.3倍。估值水平位于所有股份制银行的最低水平。我们认为公司基本面依然维持稳健估值相对合理,维持“推荐”评级。 风险提示:流动性紧缩风险超预期;公司不良蔓延速度超预期。

事项: 光大银行于12月20日在香港联交所主板上市交易,发行价格按照3.98港元(约合人民币3.10元)定价,发行股数为58.4亿股。此外,光大银行115家国有股东须将其持有的部分国有股(A股)转由社保基金持有,转持5.84亿股,总额为此次H股发行数量的10%。 平安观点: 增发将对公司EPS和BVPS造成摊薄 公司上市当日港股收盘价为3.87港币(约3.02人民币),较发行价下跌2.8%,较当日A股收盘价(2.67元人民币)存在溢价约13%,较我们估算的13年末每股净资产约有10%的折价。目前H股5大行股价较A股存在12%的溢价,而股份制银行中信、民生存在约10%的折价。我们估算此次公开发行占光大银行原有股份数量的约14%,在盈利预测不变的情况下发行完成后将对14年的EPS造成约13%的摊薄,将对14年每股净资产造成3%的摊薄影响。 预计将提升公司13年核心资本充足率1.3个百分点 公司3季度资本充足率较2季度虽有所上升(+12BP),但7.89%的核心资本充足率水平仍位于上市银行最低的水平,这也是促使公司极力推进H股融资尽快完成的最重要的原因。按照每股3.98港元的H股发行价,扣除1%的经纪佣金、0.003%的香港证监会交易征费和0.005%的香港联交所交易费,光大银行将收取的全球发售所得款项净额估计约为228亿港元(约合178亿人民币)。我们估算融资完成后将提升公司核心资本充足率1.3个百分点。融资完成后我们预测公司13年末核心资本充足率将上升到9.4%,则基本能够支持公司未来3年发展的资本金需要。 维持公司盈利预测及“推荐”评级 我们相应调整了公司13年以后的股东权益部分,维持公司13/14年13%/12%的净利润增速预测不变。由于存在每股收益以及每股净资产的摊薄,因此13-14年摊薄后EPS分别较之前预测下降约10%,分别为0.58、0.64元,BVPS分别为3.33、3.81元,对应收盘价动态P/E分别为4.6、4.1倍,动态P/B分别为0.8、0.7倍。考虑到公司目前相对较低的估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示 区域性资产质量风险爆发。

事项: 金融股12月20日午后出现大跌,拖累大盘下行。截止收盘,银行板块跌3.54%。 其中中信银行和建设银行收盘前3分钟大幅跳水,2股尾盘近跌停,中信银行收跌8.67%,领跌A股银行板块。当日H股中信仅微跌1.19%。 平安观点: 银行估值受流动性紧张局面压制较为明显 我们认为,近期流动性紧张局面加剧,是抑制金融股估值的最重要因素。受年末节前现金流取现、QE退出进程超市场预期、财政投放不及预期等多重因素影响,国内资金拆借市场、票据市场的资金拆借成本和贴现成本均有明显上行。 中信银行由于流通盘占比过低,股价受流动性影响短期波动超越了行业平均;同时我们猜测也可能存在挂钩指数的RQFII短期调仓等交易性因素。我们认为,在跨年之后,部分季节性因素所导致的资金紧张局面将有所缓解。但在利率市场化受金融互联网加速影响,由理财产品、货币基金产品等兴起的泛资管产品收益率抬高了市场无风险利率中枢,14年整体流动性仍将中性偏紧。 公司基本面维持稳定 结合公司公布的季报以及近期调研来看,我们认为,中信银行的基本面并未出现如股价如此剧烈的波动。公司净息差在13年二季度以来一直处于回升通道之中,在流动性危机过后股份制银行净息差普遍受损的3季度,其单季净息差环比提升6个BP。由于公司以企业存款为主,受到货币基金对储蓄存款分流和成本抬升的影响相对较小。资产质量方面,截止3季度公司的不良率与2季度持平,维持在0.9%。公司在近期公告将13年不良的核销额度从20亿提高到52亿,我们认为公司自2012年末新管理层上任以来在资产质量风险的暴露已相对充分,目前已逐步进入到对存量不良贷款的消化及清理阶段。同时,公司同业、理财产品在非标投资的占比相对较低,因此受到8、9号文的影响将明显弱于其他股份制银行。我们认为,未来大投行以及资源向消费、小微的倾斜有望继续提升中信银行的盈利能力。 维持“推荐”评级,大跌后出现交易性买入机会 我们维持公司13/14年净利润14%/14%的增速预测不变。公司现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为0.75/0.66倍,对应PE水平为4.7/4.2倍。估值水平位于所有股份制银行的最低水平,A股与H股股价存在约7%的溢价。我们认为公司基本面依然维持稳健,大跌后存在明显的交易性买入机会。 风险提示: 流动性紧缩风险超预期;公司不良蔓延速度超预期。

投资要点 各业务条线、部门、渠道、产品融合度最高的银行 兴业银行自2001年在国内率先成立同业业务部,独立运营;2006年成立零售银行总部,搬至上海,并将零售设为改革的重点;2012年初期启动了金融专业化改革,对企业金融业务条线资源进行整合,由总分行制的垂直管理向专业化程度更高的业务部制转变,形成矩阵式的管理结构。三大业务条线的资源协同能力在整合之后迅速放大。借助银行自营、信托、租赁以及基金子公司的渠道协同,兴业银行在大资管、大投行战略上是各领域业务融合度最高的银行之一。延续综合金融资产管理的思路,兴业的发展与银行利率市场化的大方向相契合。 改革后的灵活机制和执行力是兴业的长期核心优势 我们认为兴业银行的业务创新及条线整合后的改革红利在短期内有一定的持续性;在提供综合化企业金融融资服务方面的人员储备、制度安排、风控以及产品创新能力和平台短期内无法为行业其它银行所复制,因此公司ROE及利润增速仍将维持在行业第一梯队。从地产战略到同业战略,兴业银行总能够把握住时下最佳的业务发展机会,充分体现了管理层对于宏观政策变化敏捷的反应力和快速的执行力。 但短期同业政策有不确定性,等待影响消除后的投资机会 我们认为,监管机构出台针对银行同业业务的“9号文”会在短期内对以同业和类信贷业务见长的兴业银行造成一定负面影响。但考虑到兴业已经为其应收款投资计提了50个BP的拨备,相比其他商业银行,兴业银行在资金业务上的风险管控和拨备留存是相对充分的,对业绩的静态负面影响有限。但兴业仍需要适当的时间换取以自营、理财、信托、基金子公司等多渠道消化存量非标压力,同时延续表内外资产、负债高增长的空间。我们认为,若“9号文”在1季度末出台,兴业银行在上半年仍面临一定资产负债表调整的压力。明年2季度以后的业绩压力和政策悲观预期释放之后是投资者介入的良好时间点。 下调评级至“推荐”,仍长期看好 短期内考虑到9号文的负面影响,作为同业业务占比最高的兴业股价仍可能受到一定的压制。出于拨备补提以及净息差的负面因素影响,我们小幅下调了兴业13、14年盈利增速预测到24.5%、16%,并下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。我们重申对兴业银行的长期看好,其对于政策的应变能力和业内领先的业务创新能力使得兴业银行未来的发展仍然十分值得期待,14年与信托、基金子公司在泛资管业务上的合作可能成为其新的增长因子。现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为1.00/0.85倍,对应PE水平为4.8/4.1倍。 风险提示:我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度 超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新同业业务监管的政策导向。

平安观点: “平台金融”试点地区发展良好。华夏银行一贯将自身定位为服务中型企业和中等收入人群、覆盖中等城市的专业银行。在其对公业务逐渐转型过程中,华夏银行更加强调通过抓住核心中型企业,拓展中型企业上下游的小企业,近几年已经取得了阶段型的成果。本次我们参观的“平台金融”产品就是华夏银行覆盖中型企业拓展小型企业业务的一个重要手段。截至10月末,华夏银行“平台金融”上线客户达到203个,核心企业覆盖了宝钢、沙钢、奥康皮鞋、奥飞动漫等多家重要公司,涉及20多个主要行业,通过核心企业的上下游覆盖小企业客户达到8000户,单户核心企业可以平均带来39户小企业。目前在线贷款余额17.69亿元(占贷款余额比重不到1%),70.62%的贷款使用时间在3个月以内,平均每笔贷款的用款周期是55天。广州分行上线项目16个,贷款余额2.36亿元,带动授信小客户177户,结算客户535户。融资成本方面,目前平均上浮水平大约在25%-30%左右。由于可以随借随还,小企业客户的融资成本有效的降低。目前“平台金融”产品的不良率为0。可以看到通过“平台金融”进行融资极大程度上提高了华夏银行的贷款资源使用效率,通过及时回收贷款也防止了小企业过度授信带来的资金挪用问题。 “平台金融”是华夏银行拓展小企业客户的利器。“平台金融”目前的运行是华夏银行通过与第三方公司“融信通”进行对接,再由“融信通”金融服务平台与企业的ERP、财务系统对接,有效地将华夏银行的信贷资源嫁接到企业的ERP系统中,华夏银行可以对于核心企业及其上下游企业的进销存情况更详细地了解。“平台金融”的推出,改变了以往由核心企业以自有资金承担上下游小企业资金占款而增加相应财务成本的问题,也将以往的商业信用变更为银行信用:由核心企业推荐给华夏银行,经过审核的小企业通过“平台金融”直接向华夏银行贷款,支付向核心企业购买物品的货款,依靠电子保兑仓、电子仓单等将物流和资金流与信息流融合,提高进销存的效率。“平台金融”对于华夏银行的优点:1)省去了额外开发小企业的相关费用,将展业的职能交给更加了解小企业的核心中型企业;2)通过深入了解核心企业的供应链,未来可以开发出更多相应的产品,积极培育未来交叉销售的机会;3)让更了解小企业客户的核心企业对小企业进行信用甄别和推荐,提高了审批效率,降低了信息不对称问题带来资产质量隐患。 “平台金融”未来做大要看核心企业的风险控制和总行资源支持。我们认为未来“平台金融”能否做大,华夏银行需要解决以下几个问题:1)由于授信的过程更多依赖核心企业对于上下游小企业的推荐和甄别,华夏银行需要防范由核心企业经营风险产生的链式资产质量问题以及防止核心企业伙同上下游小企业为了获取授信而产生的舞弊;2)由于该产品是随借随还的模式,虽然对于使用信贷资源的小企业来说有效的降低了融资成本,对于华夏银行来说却增加了再投资压力,快周转也要结合高频率。我们认为“平台金融”产品在克服了前述两个风险点后,若能获取总行相应信贷资源的支持将对于华夏银行提高整体风险定价能力有极大的提升。考虑到目前该产品还在试验阶段,总行审批授信额度有限,暂不会因此调整我们的盈利预测。维持华夏13/14年17%/17%的净利润增幅,目前股价对应13年PB水平为0.8X左右,估值相对合理,维持推荐评级。 风险提示:核心企业经营风险。

事项:民生银行2013年前三季度实现归属于母公司净利润333.14亿元,同比增长15.6%,比我们此前预期略低,ROA1.4%,ROE24.75%,净息差2.38%(比上半年下降3BPs),成本收入比30.65%。不良率0.78%与中报一致,拨备覆盖率293%,拨贷比2.28%。核心一级资本充足率8.18%,资本充足率10.15%。 存款增长放缓、资金成本提高致使息差收窄 公司前三季度平均净息差为2.38%,比上半年平均的2.41%小幅下降3BPs。从季度环比角度来看,3季度(2.32%)环比2季度(2.37%)中收窄5Bps。资产端,总资产规模3.3万亿,环比年中收窄2.8%,主要是公司在三季度压缩买入返售类金融资产等同业资产造成,其三季度末余额环比下降20%。公司经历了6月份钱荒后主动压缩同业头寸,目前公司整体资金业务敞口我们测算环比中期收窄了600亿。贷款占生息资产比重从中报的42%提高到45%。贷款中高定价的小微贷款占比相比中报没有下降,依然维持在26.4%的水平。资产端定价水平和结构对于息差影响相对正面,因此我们认为息差收窄的主要因素来自成本端的抬升。存款环比中期仅增长0.3%,全年三个季度中增长最缓慢的一个季度,个人存款占比从22%提高到24%,付息率环比增加16BPs。 资产质量显示一定的压力 三季度末公司不良贷款余额119.38亿元,不良率0.78%,不良率同中报持平。 我们简单根据季度间资产减值准备余额的变动和计提的减值准备费用测算,公司在3季度处置不良贷款近40亿,极端假设下加回这部分影响不良率将上升到1.04%。我们预计资产质量问题主要是将此前风险较为集中的钢贸和长三角中小企业不良贷款集中进行了处置。此外拨备余额的下降带来了拨贷比压力,截至三季度末,公司的拨贷比从中报的2.5%下降到2.28%。我们测算公司三季度的信用成本为0.53%,比二季度0.77%下降了24Bps,未来公司为了达到2.5%的拨贷比目标预计将有可能加大拨备的计提力度。 新业务开始播种,收获时节未到,看好公司前景,维持推荐 公司力推的小区金融是我们认为未来利率市场化受到互联网金融推动影响最有意义的应对方案,将渠道进一步延伸到每一个客户的身边,进一步增加客户粘性,未来有望获得更好的交叉销售成果。就当期而言,我们已经可以看到在固定资产投资(余额环比增加5%)和成本收入比的上升(季度环比增加5个百分点)方面看到公司的投入方向。考虑到其未来计提拨备的力度恢复以及小区金融等业务投入,下调公司13年净利润增速从20.6%至17.2%。目前股价对应13年1.3XPB,相对行业平均1X略贵,但对于公司模式长期看好,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量恶化超预期,新业务投入过多影响业绩

事项:农业银行2013年前三季度实现归属于母公司净利润1379.88亿元,同比增长14.91%,略超过我们此前预测,ROA1.32%,ROE23.09%,净息差2.75%(比上半年提高1BP),成本收入比32.8%。不良率1.24%,拨备覆盖率348%,拨贷比4.3%。核心一级资本充足率9.35%,资本充足率12.01%。 平安观点: 息差表现良好,县域存款恢复增长 农行前三季度息差水平为2.75%,比上半年平均高出1BP,比我们预期情况表现更好,我们认为这主要得益于1)农行的县域存款增长对于负债成本的稳定,是农行传统优势的持续体现;2)资产定价水平的提升。整体付息负债收益率水平三季度与二季度持平,生息资产收益率季度环比提高10Bps。截至9月末,农行吸收县域存款余额为4.96万亿,同比增长8.79%,增速依然略快于存款整体增速8.65%的水平。存款再次恢复正增长,季度环比增长2.75%。高度稳定的存款成本和不断优化的存款结构是我们对于农行业绩稳定增长的信心来源。 资产结构调整方面,农行主动压缩存放同业和买入返售资产,整体资产向高收益部分倾斜,同业资产占比从中报的11.6%下降到10.8%。 不良保持稳定,信用成本计提力度下降 三季度末农行不良贷款余额879亿元,余额环比增加12亿;不良率1.24%,环比下降1Bp。公司披露新形成的不良贷款主要是来自于公司沿海地区的低端制造业和批发零售类小企业。我们测算公司在3季度的处置核销规模大约在20亿元左右。整体新形成不良贷款的情况在大行中表现比较优异。我们测算的农行单季度信用成本已经由二季度的0.61%下降到0.54%,是上市以来计提拨备力度最小的一个季度。农行的拨备覆盖率水平为347.6%,较中报344.5%略有提高,拨贷比维持中报的4.31%的水平。目前农行拨备覆盖率和拨贷比在上市银行中是达标压力最小的银行,在资产质量不发生重大恶化的前提下,我们预计未来农行拨备计提的力度会进一步下降,对于利润增长的贡献将逐渐明显。 维持盈利预测和推荐评级 县域作为农行独特的市场定位和资源禀赋是其保持竞争力的最大优势,我们预计在县域业务深耕细作的同时,农行存款成本将继续保持一定优势。我们小幅上调农行2013/14年盈利预测到14.7%/16.9%,主要是我们进一步调降了农行13-14年的信用成本。我们并没有因连续下降的成本收入比水平而调降全年的费用支出。目前股价对应13/14年PB分别为0.96x/0.82x,维持“推荐”评级。 风险提示:县域存款竞争压力加大,资产质量恶化。

事项:交通银行2013 年前三季度实现归属于母公司净利润487 亿元,同比增长9.4%,比我们此前预期略低,ROA1.2%,ROE16.5%,净息差2.53(比上半年下降3BPs),成本收入比28%。不良率1.01%,拨备覆盖率217%,拨贷比2.2%。核心一级资本充足率9.87%,资本充足率12.24%。 平安观点: 息差下降幅度符合预期,中间业务是重要贡献 前三季度交行实现净息差2.53%,较上半年平均的2.56%收窄3Bps。季度来看,三季度息差环比二季度收窄5Bps 至2.49%,主要原因是存款定期化带来的付息负债成本的提高。三季度末存款规模较二季度增长3%,存贷比从中报的74.4%小幅下降到73.9%,存款结构上定期化趋势较为明显,定期存款占比从中报的56.6%提高到58.7%。中间业务是推动业绩快速增长的重要贡献。一方面前三季度IPO 融资暂停,给包括交行在内的银行业的综合债务融资业务留出空间,另一方面交行自身积极拓展产业链金融的业务优势,发力迅猛。前三季度的中间业务增长增速达到25.46%,实现手续费及佣金净收入195 亿元。其中,投资银行业务同比增长40.5%,实现收入60 亿,累计承销债务融资工具近120 支,同比增长92%,承销发行金额2310 亿元,同比增长75%。 批发贸易等行业依然是风险点 三季度末交行不良贷款余额325 亿,不良率1.01%,不良率较中报的0.99%小幅上升。产生不良的主要风险点从区域上来看主要是华东地区,从行业上来看主要是批发零售业,这与公司此前在华东地区有相对较大的钢贸贷款风险敞口有关。在处置方面,清收处置201 亿(现金回收80 亿,退出28 亿,核销93亿)。管理层认为要尽快处置不良贷款,把精力回归到发展上。平台资产余额下降至2100 亿,占全部贷款余额7.35%而不良率仅0.02%。公司在三季度的拨备计提力度较大,信用成本0.63%,环比二季度0.45%有较大提高,拨备覆盖率217%,拨贷比维持在2.2%。 维持盈利预测和推荐评级 交行积极投入电子化渠道建设,目前其电子银行分流率已经达到78%,为上市银行中领先水平。对于网点和电子机具的投入致使交行的成本收入比略显压力,其电子设备和器具投入自2012 年中进入新一轮投资高潮,因此折旧摊销逐渐体现在此后一年开始的各季度中。单季度成本收入比从二季度28%上升到三季度34%,业绩略低于我们此前预测。我们暂不调整交行13/14 年的11%/16.5%的净利润增长预测,目前股价对应13/14 年PB 分别仅为0.75/0.66X,估值相对合理,维持推荐评级。 风险提示:资产质量恶化超预期。

事项: 工商银行前三季度归属股东净利润同比增长11%,EPS0.59元,贷款和存款分别环比年初增长10%和7%,净息差2.57%,不良率环比2季度上升4个BP到0.91%,拨备覆盖率269%,拨贷比2.44%,按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为10.59%和13.17%,ROE23%,ROA1.51%,成本收入比25%。 平安观点: 净利润增速符合预期 工行上半年净利润增速完全符合我们在三季报前瞻中的预期(11%)。整体净利息收入增速平稳(2.4%QoQ),手续费及佣金收入环比增速略有下滑(-15.3%QoQ),是营业收入环比2季度略有下降的主要原因。在成本端,公司13年加大了对成本端的管控力度,同时拨备计提上相对稳健。前三季度成本收入比同比下降了0.2个百分点;信贷成本与去年同期持平。 受流动性危机影响甚微,NIM表现较中小银行更加稳定 工行前三季度NIM为2.57%,3季度单季净息差环比2季度上升了约2个BP,显示出公司在大多数银行普遍受到6月流动性危机的负面影响情况下,业绩表现依然稳定。虽然公司付息负债成本率3季度较2季度环比增加了8个BP,但生息资产收益率环比同时也提升了10个BP。我们认为,工行相对优秀的流动性管理能力使得其在应对资金市场紧张的能力优于其他中小银行,净拆出资金利差的扩大是3季度净息差环比上升的主要原因。同时,工行3季度继续在生息资产结构上进行调整,在存款(仅1%QoQ增长)及其他负债增长相对有限的情况下,提高了贷款(有2.3%的环比增速)的占比;同时进一步压缩同业资产(-5%QoQ)。 不良率小幅抬头,公司拨备计提依然平稳 公司3季度不良率环比2季度上升了4个BP达到0.91%。我们估算公司在三季度不良核销/转出上加大了力度,规模达到70亿左右,超过了上半年合计核销规模的65亿。若加回核销前不良率为0.99%,虽不良率有所抬头但风险整体可控。公司三季度信贷成本28个BP,同比与去年水平持平,显示出公司在拨备政策仍相对平稳。由于不良的上行、核销的加大,公司的拨贷比整体环比下降了6个BP到2.44%,略低于2.5%的监管要求。我们认为工行会在4季度略加大拨备规模,年末达标对业绩的压力相对较小。

事项:华夏银行2013年前三季度实现归属于母公司净利润111.3亿元,同比增长21.2%,超过我们此前预测,ROA0.96%,ROE18.11%,净息差2.56%(比上半年下降3BPs),成本收入比39.1%。不良率0.92%,拨备覆盖率304%,拨贷比2.79%。核心一级资本充足率7.93%,资本充足率9.81%。 平安观点: 生息资产余额重拾增长,季度内平均余额增速依然较为缓慢 相比中报生息资产规模环比收窄1%,三季度生息资产规模环比增长3%,经历钱荒后买入返售资产的规模恢复到了一季度末的2000亿左右水平。信贷投放较为平稳,继续保持季度3%的环比增速,信贷资产占生息资产比重保持在50%的水平。净息差环比二季度收窄7Bps,净利息收入季度环比下降2%,因付息负债成本上升29BPs,超过生息资产收益率上升的速度。我们认为一方面是由于公司平均生息资产规模增速虽然恢复增长,但增速缓慢,贡献利息收入不多,另一方面存款保持较快增长(季度环比增长6%),给净利息收入增长带来压力。 中收贡献明显,管理效率继续提高 华夏银行实现手续费及佣金收入44.7亿,同比增长47%,贡献21%增幅中的6个百分点。我们认为这主要得益于华夏对于理财业务的重视和对于中小企业议价能力的提高,中收大部分来自于理财的手续费收入和信贷承诺收入。成本收入比控制在40%以下,我们预计全年也将保持在39%左右的水平。 不良管控得当,拨备计提力度平稳 截至三季度末,华夏银行不良率为0.92%,环比年中上升了1Bp。拨备覆盖率304%,拨贷比2.79%。通过比较拨备余额和季度拨备计提,我们估计华夏银行在三季度核销量较低,是目前股份制银行中资产质量情况表现相对较好的一家。 资本充足率对于未来高速发展形成一定的制约 按照新办法计算的核心一级资本充足率为7.93%,比中报的8%进一步下降。公司三季度整体资产规模环比增长3%,加权风险资产增长1%,可见公司在风险资产的扩张方面受制于资本的限制已经非常谨慎。华夏目前的ROA仅为0.96%,净利润对于资本的补充能力较弱。公司虽然已经在不断调整信贷结构,将信贷资产投放到更多的高定价、低耗资的贷款上,但是收效还有待观察。目前7.93%的核心一级资本充足率已经对其规模扩张形成制约。我们暂不调整全年盈利预测,维持华夏13/14年17%/17%的净利润增幅,目前股价对应13年PB水平为0.8X左右,估值相对合理,维持推荐评级。 风险提示:资本充足率继续下降影响规模扩张

事项: 光大银行前三季度归属股东净利润同比增长 13%,EPS 0.37 元,贷款和存款分别环比年初增长11%和14%,净息差2.33%,不良率环比二季度上升2bps 至0.82%,拨备覆盖率255%,拨贷比2.1%,按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为7.89%和9.65%,ROE 23%,ROA 1.22%,成本收入比27%。 平安观点: 业绩符合预期,同业业务负面影响在三季度有所放大 光大二季度归属于上市公司股东净利润增速符合我们在行业三季报前瞻中的预计(14%)。我们认为增长较缓的原因主要是利率市场化程度加深和市场流动性成本上升导致净利息收益率收窄。根据期初期末平均余额估算,3 季度公司净息差环比2 季度下降11 个BP;公司3 季度单季付息负债成本率环比二季度上升了22 个BP,而生息资产收益率却只上升了10 个BP。我们认为在6 月流动性紧张局面下,光大不得不提升了在高成本主动负债上的比例以满足流动性需要,这一措施使得同业业务的负面影响在三季度有所延续。公司在3 季度存款回归到正常正增长之后,已主动压缩高成本的同业负债,单季度应付金融机构款项下降了9%(QoQ)。因此,我们估算6 月流动性危机带来的净息差负面影响估计在4 季度将逐渐消除。 板块最低的核心资本充足率需要 H 股IPO 尽快完成 公司3 季度资本充足率较2 季度虽有所上升(+12BP),但7.89%的核心资本充足率水平仍位于上市银行最低的水平,面临资本金补充的压力明显大于其他公司。就目前的资本市场而言,光大在A 股股价基本与12 年公司公告的2.82 元的每股净资产价格持平,在H 股中资银行中,与光大业务模式最接近的中信银行目前仅交易在0.7 倍13 年P/B,整体资本市场融资环境并非十分有利;但考虑到三季度末公司的每股净资产已达到3.27 元,我们预计公司将竭力在公布年报以前完成融资,否则可能将面临1 倍PB 的再融资底线对发行价格的限制压力。目前光大已公告获得证监会对其H 股公开发售的批复并完成联交所聆讯,我们估算融资完成后将提升公司核心资本充足率1-2 个百分点。 手续费收入增长维持高位 公司上半年手续费净收入同比增长66%,3 季度手续费净收入占主营业务收入比重已提升至23%。增幅较大的原因主要是银行卡及代理理财业务增长较快。 我们预计公司手续费增速在四季度仍有望延续高位。

事项:民生银行于2013年9月16日于港交所发布公告,与阿里巴巴在杭州签署协议,双方约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融和IT科技等方面展开战略合作。 平安观点: 直销银行依靠便捷和差异化获得认可,是已有银行业务的有力补充 双方合作的框架协议中,我们认为最值得关注的是直销银行。所谓直销银行(DirectBank)顾名思义就是不依靠实体网点而全部依靠互联网作为主要媒介的银行。直销银行主要面对的客户以个人为主,服务员工较少,通过共享其他银行的ATM等自助终端满足客户的需求。全球最早的DirectBank是英国的FirstDirect1,是MidlandBank的一个分支机构,仅仅提供电话银行业务,如今已经是HSBC的一部分。目前全球大部分的直销银行都以大银行的子公司形式出现,例如ING旗下的INGDirect,汇丰旗下的FirstDirect,桑坦德银行的OpenBank,CapitalOneFinancial的CapitalOne360等。 FirstDirect提供的服务包括按揭贷款、信用贷款、信用卡、存款业务、理财业务和股票交易业务等。其通过电脑终端、手机App、短信银行和电话银行等方式与客户进行交流,完成客户的需求。申请FirstDirect的账户也通过在线完成,客户的申请将会链接到HSBC的系统。以英国为例,大型的银行如RBS,Barclays,NatWest等都有丰富的网络银行服务,FirstDirect依靠给予小额存款较高回报来吸引客户。我们比较FirstDirect的固定利率存款同Barclays的存款,对于2000磅以上的存款,FirstDirect就可以给到1.3%的利率,而Barclays只能给到1.28%。FirstDirect对于其他不同量级的存款定价可以同储户进行商议,Barclays仅以15,000磅,30,000磅和30,000磅以上将存款分为三档,利率分别是1.29%,1.39%和1.49%,灵活性比FirstDirect略差。 虽然目前全部的上市银行和大部分的非上市银行都已经有了电话银行服务和网上银行终端,然而这些都是其传统存贷业务在空间上的拓展,整体上还是依靠背后的网点。这些网点是未来发展直销银行的一个非常重要的基础。直销银行可以更加有效的针对在线客户提供金融服务,节约零售业务的营销成本。 民生和阿里的合作有望创造一个共赢的局面 民生银行现在通过阿里巴巴建立直销银行,我们认为有两个有利的影响:1)增加零售业务的覆盖面,通过阿里巴巴旗下的淘宝来增加零售客户,将民生银行的金融产品销售面进一步扩大,同时有机会与支付宝结算账户进行关联等深度合作;2)借助阿里巴巴的平台,为民生大量的小微企业客户提供一个更好的买卖双方交流的平台,促进小微企业的发展。阿里已有的阿里金融和余额宝等业务同民生的业务形成错位竞争,有了银行的支持,阿里的客户粘性会进一步提高。目前双方的合作还停留在框架阶段,前景展望良好,然而在仅有的框架协议下,我们不调整对于民生13/14的盈利预测和推荐评级,维持2013/14年EPS分别为1.57/1.83元,BVPS分别为6.93/8.3元的预测。公司的风险依然来自于小微业务的资产质量超出市场预期。 风险提示:同业监管力度加大,资产质量恶化超预期。