投资要点 公司准分子、白内障和视光三大业务持续快速增长。准分子业务2015年实现收入8亿元,占总收入比重为26%,同比增长31%。当前我国准分子手术渗透率依然很低,未来还有很大的提升空间。白内障是三大事业部中增速最高的,达到40%左右,实现收入8亿元。老年人患病率高达70-80%,患病人群庞大。对比国外白内障手术渗透率,美国百万人口手术量达到10000例,而我国当前是1500例左右,在我国医保覆盖率逐步提升过程中,白内障就诊率有望大幅提升。公司2011年开展视光业务,近几年保持快速增长,2015年收入规模达到6.4亿元,增速接近30%。公司视光业务有别于普通的配镜业务,着重“医学”二字,除普通配镜业务外,还会通过医学检查为青少年分析近视原因以及如何防止进一步加深。 “上市公司+并购基金”模式为公司持续高增长保驾护航。公司设立并购基金初衷基于以下三点:1、可以减少新建医院对上市公司业绩的拖累;2、发挥杠杆作用,实现大规模扩张;3、通过专业并购进行投资,专业的人做专业的事情,缓解管理层压力。目前,上市公司旗下拥有61家医院;并购基金旗下拥有50余家医院,大部分属于新建医院,小部分为收购的成熟医院,2016年后部分医院逐步进入盈利期,届时公司将分批注入上市公司,因此公司未来5年保持30%以上的增速是大概率事件。 激励充分,拉动内生持续高增长。公司对各个省区新建和并购医院全面实施“合伙人计划”,充分激发核心骨干的创业激情,推动医院快速发展;为促进14家次新省会级医院加速发展,推出“省会医院合伙人计划”,更好发挥对地、县级医院的引擎带动作用。另外,2016年一季度,公司再次推出限制性股票激励计划,授予股票数量2200万股,激励对象近1600人,覆盖范围广,进一步完善激励机制。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS为0.57元、0.76元,增速为35%、33%,对应当前股价PE为64X、48X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为公司业绩持续增长提供驱动力,“合伙人制度”极大激发核心骨干创业热情,为内生持续增长提供制度保障。目前,申万医疗服务子行业2016年预测平均估值为65X,考虑到并购基金旗下医院注入保障公司未来几年的高速增长,给予合理目标为40元,维持“推荐”评级。 风险提示。医疗事故风险。

产品价值持续回归,衍生品保持快速增长。公司主营阿胶产品,主要包括阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬。2015年公司实现收入45亿元,其中阿胶块约30亿,复方阿胶浆10亿左右,桃花姬接近3亿元。2015年阿胶产量约为1300吨,近几年来产量持续下降,一季度产量同比仍呈现小幅下降。自公司实施“价值回归工程”以来,阿胶价格经历十余次提价,去年11月底阿胶块出厂价提升至2914元/kg。受提价影响,今年Q1收入增速有所放缓,预计下半年会逐步恢复。复方阿胶浆2015年同比增长10%左右,今年公司将做出战略调整,阿胶浆将逐渐由乡镇、县城等基层市场推向城市市场,加大广告和费用投入,精选48支装规格进行重点推广;在渠道选择上,会更偏重OTC终端的销售,预计今年仍将保持10%左右的增长。桃花姬2015年同比增速接近40%,目前主要是在北京和山东进行销售,电商平台也有部分销售。桃花姬将完全按照快消品方式来进行推广,在营销方式上进行了创新,比如推出购买年卡,保证顾客获取最新出厂的产品。由于当前桃花姬还仅重点投放2个城市,未来空白市场还有巨大潜力。 驴皮资源供给仍然趋紧,阿胶存在继续提价预期。国内目前毛驴存栏量低于400万头,养殖户对于养殖毛驴积极性仍不高,规模化养殖短期难以改变当前供需结构,预计未来几年仍处于下降趋势当中,驴皮资源供给整体来看仍然是趋紧的状态。2015年驴皮价格涨幅约为20-30%,预计未来仍将保持温和上涨的趋势,为保持稳定的毛利率,阿胶产品仍然存在提价的预期。 华润医药投资和高管双双增持,彰显对公司发展的信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股,占总股本的4.66%,预计增持均价约为45元;同时公司高管通过“招商智远增持宝6号集合资产管理计划”和“鹏华资产鲲鹏12号资产管理计划”增持股份264.7978万股,均价为46.31元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面是兑现股灾期间的承诺,通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为18倍和15倍。公司品牌优势明显,拥有稳定的核心客户群,2016年Q1受产品提价影响导致收入出现放缓,但预计下半年会逐步恢复,全年业绩保持稳定增长。股东和高管双双增持也为股价提供较高的安全边际。参考申万中药子行业2016年预测平均估值,给予公司估值20-22X,合理价格为57-63元,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。

四磨汤口服液有所下降,二线产品保持较快增长,产品梯队逐渐形成。从产品来看,2015年四磨汤口服液收入3.98亿元,同比下降1.21%,四磨汤销售销售结构有所变化,医院渠道仍有较大的增长,但高利润率的OTC渠道(包括基层市场)受医改、招标政策的影响而出现较大幅度的下降;银杏叶胶囊收入1.08亿元,同比增长12.35%,突破亿元大关;天麻醒脑胶囊7071万元,同比增长67.16%;缩泉胶囊6073万元,同比下降2.83%。整体来看,公司主导产品四磨汤占公司收入占比50%左右,银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊保持较快增长,收入比重逐步提升,产品梯队逐渐形成。另外,子公司云南永孜堂经历营销改革后,业绩增长较为明显,实现收入1.47亿元,同比增长34.41%;实现净利润1553.69亿元,同比增长6.13%,逐步迈入正轨。 稳步推进医疗服务领域布局。子公司汉森健康产业(湖南)有限公司与宁乡妇幼保健院共同出资,发起成立宁乡妇女儿童医院有限公司,共同建设宁乡县妇女儿童医院。并参与竞标益阳市妇幼保健院整体搬迁运营PPP项目并成功中标。公司在大健康产业领域的布局稳步推进,将进一步优化公司的业务结构。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.38元和0.44元,对应目前股价PE为46X和42X。公司制药业务受行业政策等因素影响略低于预期,医疗服务领域布局稳步推进,短期估值偏高,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。四磨汤口服液销售继续放缓;医疗服务领域布局推进缓慢,业绩贡献需要较长时间。

事件:公司发布2015年年报,全年实现收入24.47亿元,同比增长11.5%;归属上市公司股东净利润为9296万元,同比下降11.55%;每股收益为0.29元;并拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税)。 投资要点 净利润下滑主要原因:妇科千金片控货整顿渠道;千金净雅费用投入加大。整体来看,公司收入保持稳健增长,净利润增速有所下滑,其主要原因如下:根据药品价格放开和低价药政策,公司在2015年对主导产品妇科千金片进行提价20%左右,并对产品规格进行理顺,因此进行了控货以降低渠道库存,导致主导产品收入有所下降;公司新布局的卫生用品千金净雅依然处于市场培育期,2015年加大线下、线下推广力度,并投入电视广告,费用大幅增加拖累净利润增长。 分业务来看,中药生产收入7.18亿元,同比下降6.88%;化药收入5.82亿元,同比增长12.22%;药品批发零售收入10.14亿元,同比增长20.91%;卫生用品收入9664万元,同比增长146.14%。从产品来看,妇科产品收入6.1亿元,同比下降2.59%,妇科千金片销售量大幅下降22%,妇科千金胶囊销量同比增长3.31%;心血管类产品实现收入1.64亿元,同比增长33.65%;肝病类产品收入2.93亿元,同比增长0.87%。从子公司情况来看,千金湘江净利润4982.48万元,同比增长12.4%;千金大药房净利润1613.11万元,同比增长9.6%。千金投资控股净利润亏损由2014年1262.91万元扩大至5079万元。 千金净雅保持高速增长,看好今年继续放量。2015年千金净雅增长146.14%,保持高速增长态势。目前,千金净雅已在 19个省市进行推广,基本覆盖国内大型商超,预计今年销售区域有望扩大到25个省市。除线下力度加大外,公司组建线上销售团队,并投入电视广告,进行全方位推广,预计今年净雅将继续放量,发货量有望达到3亿元,实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.35元和0.45元,对应目前股价PE为44倍和34倍。我们认为公司主导产品妇科千金片提价效应会在今年开始体现,有望逐步恢复增长。千金净雅将继续放量,但随着渠道布局趋于完善,费用投入将逐步降低,一旦实现盈亏平衡,业绩弹性大。总体来看,公司基本面是逐步向好,故维持“推荐”评级。 风险提示。妇科千金系列继续放缓;千金净雅销售不及预期。

投资要点 2015年业绩快速增长主要源于营销精细化改革+原材料三七价格下跌。2015年公司医药商业实现收入25亿元,医药制造实现收入24亿左右,整体收入增长13.9%,其中医药制造业务增速20%左右。公司在2015年对公司的营销体系进行精细化改革,推行事业部制,划分络泰、天眩清、血塞通软件、特色口服药和普药等五大事业部,并对事业部充分授权,将渠道下沉至市县级甚至是单个医院,加大了络泰等主要产品和特色口服中药等新品种的推广,带动公司各产品的快速增长。 从具体产品来看,公司的核心产品血塞通注射剂(络泰)2015年实现销售规模5.1亿,与2014年基本持平;二线产品快速增长,血塞通软胶囊剂实现收入1.19亿元,同比增长约30%;天麻注射剂(天眩清)销售收入为2.82亿元,增长30%左右。公司旗下子公司发展势头良好,化药平台贝克诺顿实现收入6.6亿元,同比增长18%左右;中药OTC平台昆中药实现收入5.14亿元,同比增长28.79%。2015年净利润整体同比增长45.71%,高于收入增速的主要原因在于原材料三七价格的显著回落,以血塞通注射液为代表的心脑血管疾病系列产品的毛利率大幅提升15个百分点,节省生产成本7000-8000万元。 二线产品有望持续发力,内生增长仍有空间。公司主要产品血塞通注射液是三七皂苷类心脑血管疾病用药,主要竞争对手包括中恒集团血栓通(50%)和珍宝岛血塞通(30%),公司市场份额约为20%左右。在医保控费背景下,传统中药注射剂市场增速逐渐放缓,但由于中恒集团受董事长立案调查影响血栓通销售大幅下滑,腾挪出一定的市场空间,对血塞通注射液销售有一定利好,因此整体来看,血塞通注射剂有望保持平稳增长。血塞通软胶囊相比注射剂型在安全性方面具有显著优势,已进入16个省市地方医保,但是80%销售主要集中在北京、广州、浙江和昆明等城市,因此随着市场深度和覆盖度的提升,未来3年有望保持30%的增长;天眩清主要用于镇静催眠,属于化药批文,在天麻素制剂细分市场占有率接近60%,随着公司在医院市场学术推广力度的加强,有望继续保持20%以上的增长;昆中药随着OTC药品价格放开和销售渠道逐渐向外省扩张,有望保持20%左右的增长;而主要原材料三七价格未来5年大幅上涨的概率较小,不会造成成本压力。 大股东全额认购定增,充实现金储备,外延并购有望加速。2015年8月,公司定增方案获得通过,定增价为23.66元/股,大股东华方医药以12.5亿元现金全额认购,持股比例由18.83%提升至30.14%。此次定增后,公司现金储备金进一步充实,为外延并购奠定提供坚实基础。其实近两年来,公司在外延并购方面已经进行积极探索,与王庆华教授为法人代表的香港医韵医药技术有限公司组建合资公司,共同开发长效降糖药GLP-1融合蛋白,涉足糖尿病领域;投资500万美元参与Rani公司C轮融资,布局糖针胶囊。随着战略定位的改变,打造聚焦心脑血管、专注慢病领域的国际化药品提供商,并提升化药、生物药制剂领域的竞争力,因此预计未来外延并购将加快步伐。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS为1.35元、1.69元和2.06元,对于当前股价PE为23X、18X和15X。我们认为公司内生性快速增长具有确定性,随着公司战略定位的转变,将会加快以产品为导向的国内外并购。参考申万中成药子行业2016年平均估值为25X,给予公司合理估值为25-30X,合理价格为33.7-41元,给予“推荐”评级。 风险提示。医保控费背景下,血塞通注射液销售加速放缓;血塞通软胶囊和天眩清销售不及预期。

各项业务保持强劲态势,公司步入高速发展的新阶段。公司门诊量为321.5万人次,同比增长32.19%;手术量32.32万例,同比增长29.03%。分产品来看,准分子手术收入8.39亿元,同比增长31.05%;白内障手术收入8.01亿元,同比增长39.56%;视光业务6.38亿元,同比增长29.3%;眼前段手术5.76亿元,同比增长29.08%。从子(分)公司来看,重庆爱尔、成都爱尔、西安爱尔、广州爱尔、株洲爱尔和长沙爱尔净利润快速增长,增速分别为70.44%、50.45%、35.33%、32.59%、22.42%和18.07%。 “公司+并购基金”双轮推进网点战略布局,迈出国际化第一步。公司和产业并购基金通过新建或并购方式加快地、县级医院为重点的网点布局,进一步延伸公司医疗网点的基层触角,扩大医院网络的辐射范围。目前,公司+并购基金拥有医院超过100家,其中上市公司旗下医院已超过60家。2015年期间,公司自建宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔和成都东区爱尔,收购娄底眼科医院(51%)、荆门爱尔(100%)、孝感爱尔奥视眼科医院(60%)和自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院(61%),并在长春试点爱尔视光门诊部。 同时,公司设立全资子公司香港爱尔,以其为主体收购香港眼科行业的领先机构亚洲医疗集团(100%),快速切入香港医疗市场,迈出海外发展的第一步,为加快国际化布局提供经验。 实施“合伙人计划”,为内生持续增长提供制度保障。公司在各个省区新建和并购医院全面实施“合伙人计划”,充分激发核心骨干的创业激情,推动医院快速发展。为促进14家次新省会级医院加速发展,进一步推出“省会医院合伙人计划”,巩固在省域内的中心龙头地位,更好发挥对地、县级医院的引擎带动作用。目前,“省会医院合伙人计划”激励成效已逐步显现,省会医院保持良好发展势头。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.58元、0.77元和1.02元,增速为35%、33%和33%,对应当前股价PE为50.7X、38.19X和28.83X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为公司业绩持续增长提供驱动力,“合伙人制度”极大激发核心骨干创业热情,为内生持续增长提供制度保障。医疗服务行业整体估值较高,SW医疗服务子行业2016年平均预测估值约为50X,考虑到公司龙头优势明显且未来三年业绩保持高速增长,给予55XPE,合理价格为32元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新建医院拖累整体业绩。

事件:公司公布2015年年报,全年实现营业收入6.36亿元,同比增长17.21%;归属上市公司股东净利润为1.36亿元,同比增长24.04%;实现每股收益0.33元。同时,公司公布一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润为3100-3780万元,同比增长32.96%-62.31%。 投资要点 业绩略低于预期,但内生增长仍保持强劲动力。在医药制造业增速整体下滑趋势下,公司2015年全年净利润取得24%左右的增长已是表现较为突出。从具体业务来看,生物制品、中成药、化药收入分别为3.75亿元、1.45亿元和1.05亿元,同比增长19.59%、20.97%和11.09%。在生物制品中,生长激素收入为1.99亿元,同比增长30.51%,通过与医院合作开设矮小症门诊等一系列创新的销售模式下,生长激素依然保持高速增长,预计未来几年仍有望保持30%左右的增速;干扰素收入为1.6亿元,由于竞争环境较为激烈,全年保持7%左右的平稳增长。受益于营销体系改革,中成药业务恢复快速增长态势。化药受到合作方销售调整,销售增速下半年出现较大幅度下滑,但不利因素在今年已开始逐步消退。另外,子公司上海苏豪逸明2015年净利润为3137万元,同比增长22%。 全资收购中德美联和提高博生吉参股比例,继续深化精准医疗平台。公司2015年11月与中德美联签订股权收购框架协议,拟支付现金4.5亿元收购中德美联100%股权。中德美联拥有全球领先的法医DNA检测技术,已经在无锡、佛山开展业务,未来有望向其他省份进行复制。根据协议2015-2017年承诺净利润为2000万、2600万和3380万,平均复合增长率达到30%。2015年12月公司增资2000万元以及2016年2月受让创始人杨林5%股权,公司拥有博生吉股份比例上升至20%,未来不排除进一步提高股权比例。公司参股后加大力度推进细胞治疗的商业化,预计2016年异体NK细胞产业化将会有明显进展,目前已经在与客户进行洽谈。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2017年EPS为0.5元和0.67元。公司主业保持快速增长,精准医疗平台布局深化,2016年加速推进细胞治疗商业化,并前瞻布局基因编辑等新技术,维持“推荐”评级。 风险提示:当前医改政策下主要产品销售不及预期。

通过外延并购,构建医药制造及流通、医疗服务和医疗新领域三大平台。外延发展是公司重要发展战略之一,公司2014年收购青海珠峰51%股权,其主要产品为百令片;为顺应医改政策变化,应对医药分家,公司收购医药流通企业凯欣医药、并参与德清三院公立医院改革,开展供应链管理业务;之后,公司收购百草药业51.01%股权,涉足中药饮片业务。2016年,公司孙公司参股科济生物7.85%股权,高起点介入细胞免疫治疗领域。至此,公司已经形成医药制造(乌灵系列、百令片、中药饮片)、医疗服务(德清三院)和医疗新领域(细胞免疫治疗、互联网医疗(微信端的医患沟通平台上海智眠和可穿戴式诊疗设备橙意家人))三大业务平台。 2015年净利润有所下滑,主要产品成长空间仍在。公司2015年收入6.7亿元,同比增长30.34%;净利润8398万元,同比下降18.61%。利润下降主要因素:前期利息支出较高和研发支出增加、营销改革带来的短期阵痛。 从产品来看,乌灵胶囊是公司的核心产品,国家1类新药,主要治疗抑郁、焦虑导致的失眠,中药安神类市场占有率位居第一。目前,主要销售区域为北京、上海、广州和浙江等发达城市的中心医院的神经科室、精神科室和中医科室,浙江省占30%。2014年收入规模达到4亿元,受到招标限价和医院二次议价的影响,2015年有所下降,因此,公司建立OTC营销团队,拓展非医院渠道。百令片主要应用于肾内科、呼吸科和肿瘤科,2015年销售规模超过1亿元,对标华东医药百令胶囊超过10元的销售规模,百令片成长空间巨大。公司二线产品灵泽片和灵莲花片分别用于男性前列腺增生和女性更年期综合症,2015年进入浙江省医保,有望拉动销售规模。百草药业拥有中药饮片品种700多种,1000多个品规,2014年饮片收入1.37亿元;公司收购百草药业后引进原华东医药中成药销售公司高管沈爱瑛组建中药饮片销售团队,预计未来几年销售规模增速保持50%以上,同时公司已经提前布局中药配方颗粒业务,静待国家政策放开。 参股科济生物,介入CAR-T治疗领域。科济生物成立于2014年,创始人李宗海是上海市肿瘤研究所教授。科济生物在发现新的肿瘤标志物、抗体筛选和优化、慢病毒载体生产工艺优化、细胞培养及扩增等方面拥有雄厚的技术实力,在实体瘤的CAR-T治疗上已经具备国际先进甚至领先的技术实力。科济生物在全球首个肝细胞癌的CAR-T治疗上,以GPC3作为靶标,在已经进行的8例早期临床研究中(剂量仍在爬坡中),已经初显疗效,有1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP已经完全恢复正常(从CAR-T治疗前的1210ng/ml降到治疗后的4.9ng/ml),肿瘤经长达半年多没有复发。除肝细胞癌之外,科济生物通过选用独创的特异识别肿瘤细胞过量表达的EGFR的人源化抗体所制备的CAR-T细胞对胶质母细胞瘤(恶性程度最高的脑胶质瘤)进行临床治疗研究,目前已入组5例患者,试验结果比较理想,预计科济生物将在今年6月份将对外公布一期试验结果。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.17元和0.21元,对应PE为49.8X和40.3X。公司乌灵胶囊和百令片均是重磅潜力品种,未来成长空间巨大。积极布局医疗新领域,参股科济生物,介入CAR-T治疗实体瘤领域,为公司未来成长注入想象空间,并提升估值水平,给予2016年60XPE,目标价为10.2元,给予“推荐”评级。 风险提示。主要产品销售继续放缓;并购标的整合不及预期。

投资要点 定性产品增速放缓,定量产品国内销售30%+增长。公司拥有定性和定量产品,定性产品主要应用于妊娠及优生优育检测和毒品检测,定量产品主要应用于传染病检测和慢性病检测,从中报数据看,四个领域收入占比分别为20%、26%、37%和16%。从销售区域来看,毒品检测和妊娠检测主要在国外市场,传染病检测和慢性病检测主要在国内销售。由于渠道比较成熟,且未有新产品注册,毒品检测和妊娠检测增速出现不同程度的下滑。由于公司正在积极开拓新兴市场,预计毒品检测全年收入与去年基本持平或略有增长。妊娠检测国外市场增速放缓,国内今年主攻电商渠道,预计电商这块收入可达到40-50%的增长。在三季报中,国内销售收入1.54亿,增长35.79%,销售占比提升至41%+,国内销售比重将会逐年提升。传染病检测中CRP和PCT检测增速比较快,整体预计可达到30%以上的增长。心梗心衰检测市场进口替代空间大,国内预计有30-40%的增长。定量产品的爆发性增长主要在于国际市场开拓,公司正在积极争取心梗的国外注册,预计率先在欧洲和亚洲启动。 研发重点在于荧光平台,销售力量逐步壮大。公司目前研发人员在150人左右,每年投入的研发费用保持在收入比重的10%左右,研发重点依然是在荧光平台推出更多产品,每年推出10个左右的新产品。公司产品目标市场主要是三级临床科室、二级检验科和临床科室、社区与基层医院,已覆盖2000多家医院。目前销售人员约为200人左右,随着产品不断丰富和国内市场的开拓,未来将增加到400人左右。 盈利预测。预计公司2015-2016年EPS分别为1.24元和1.55元。POCT行业保持20%以上的增长,其中传染病、慢性病检测和肿瘤检测增速高于行业平均水平,是主要的增长点。公司是A股市场较为纯正的POCT标的,在CRP和心梗心衰检测领域具有较大的先发优势,同时由于其妊娠和毒品检测在国际市场经营多年,为公司定量产品的国际市场开拓积累丰富经验。公司今年刚上市,属于次新股,估值偏高,但是鉴于行业未来前景及公司自身所具备的优势,值得长期关注,暂时给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。定性产品继续下滑;定量产品市场开拓不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业总收入为54701.27万元, 较去年同期增长6.78%;归属于母公司股东净利润为6894万元,同比下降13.99%。每股收益EPS 为0.23元。 投资要点 产品销售不及预期,费用拖累业绩。公司三季度单季实现收入1.91亿元,同比增长13.6%;归属上市公司股东净利润为1472万元, 大幅下降37.69%。从三季度来看,收入保持一定速度增长,而净利润则出现大幅下滑,主要原因有两点:1、公司主要产品四磨汤销售与去年基本持平,但结构却发生较大的改变,医院渠道仍有较大的增长,但高利润率的OTC 渠道(包括基层市场)由于招标政策的变化而出现大幅的下降,导致净利润大幅下滑;二线品种缩泉胶囊今年销售以来一直处于较为疲软的状态。2、母公司募投项目今年年初开始投产,永孜堂新厂房也在去年年底投产,两项固定资产开始在今年折旧,预计全年费用接近3000万, 很大程度上拖累业绩。 大力推进医疗服务领域布局,寻找新的增长空间。公司中药健康产业园在持续推进中;公司还积极参与公立医院改革,子公司汉森健康产业拟与宁乡妇幼成立“宁乡妇女儿童医院有限公司”, 共同投资建设妇儿医院,并参与益阳市妇幼保健院整体搬迁运营PPP 项目招标。出于公司自身可持续发展和行业发展趋势,公司未来仍将继续加大力度推进医疗服务领域的布局。 盈利预测。下调公司2015-2016年EPS 为0.34元和0.4元,下调目标价为24元。公司主营业务由于行业性等多重因素影响恢复低于预期,但在医疗服务领域布局脚步并未放缓,因此给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。核心产品销售不及预期;医疗服务领域布局推进缓慢, 业绩贡献需要较长时间。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业总收入为45703.69万元, 较去年同期增长23.24%;归属于母公司股东净利润为10891.86万元, 同比增长32.68%。每股收益EPS 为0.29元。 投资要点 核心业务保持良好势头,业绩继续快速增长。前三季度,公司生物制品生长激素、干扰素和检测试剂盒保持良好增长势头,特别是生长激素通过高端市场开拓和三四线城市的下沉的双向发力、矮小症合作门诊的截留及加强售后服务,前三季度增速预计在35%以上;干扰素保持在10%左右的增长。化学制剂相比半年度增速有所下降,但预计保持在30%以上的增速。余良卿通过营销改革,销售收入重回正增长。 在研产品进展顺利,产品线不断充实。长效生长激素注射液正在进行Ⅱ、Ⅲ期临床,长效干扰素已进入Ⅱ期临床试验阶段,抗HER2抗体-美登素偶联药物开展临床前研究工作,富马酸替诺福韦正在做申报生产的资料总结汇报。另外,公司在今年推出两款大健康产品漱口水“安漱净”和护肤产品“安科丽”。 外延并购继续推进,布局精准医疗。2014年公司相继收购国家生物制品1类新药KGF-2、安徽泽平制药、北京惠民儿童医院,外延并购步伐加快。2015年上半年收购多肽原料药龙头上海苏豪逸明,6、7月份公司先后与国内细胞治疗领域领先企业博生吉成立合资公司致力细胞治疗商业化、收购法医基因检测领域龙头中德美联部分股权,布局精准医疗。 盈利预测。预计公司2015-2017年EPS 为0.38元、0.5元和0.63元,给予公司2016年60Xpe,目标价为30元,给予“推荐”评级。 风险提示。主要产品生长激素和干扰素销售不及预期;在研产品进展不及预期导致后续增长动力缺乏。

投资要点 核心业务增长动力犹在,内生依旧强劲。通过高端市场开拓和三四线城市的下沉的双向发力、矮小症合作门诊的截留及加强售后服务,及明年水针的大概率获批,未来生长激素有望保持30%以上的高速增长;干扰素通过包装改善、加强出口业务可一定程度上对冲国内普通干扰素市场的放缓,预计未来可保持15%左右的增速。余良卿完成营销改革后已逐步恢复增长,预计未来几年有望回升至15-20%左右的增速。 外延并购渐入佳境,前瞻布局精准医疗。公司成立战略和投资委员会后,外延并购步伐在显著加快。2014年相继收购国家生物制品1类新药KGF-2、北京惠民儿童医院,2015年收购多肽原料药龙头上海苏豪逸明、与国内细胞治疗领域领先企业博生吉成立合资公司致力细胞治疗商业化、收购法医基因检测领域龙头中德美联部分股权。 在研产品亮点颇多,围绕“生物大健康”战略不断丰富产品线。公司研发思路一方面是现有产品升级换代,另一方面是多领域拓展。目前,公司注射用重组人HER2单克隆抗体项目完成资料发布工作,下半年有望开始临床基建;长效重组人干扰素α-2b注射液已在6月底完全启动Ⅱ期临床试验;长效重组人生长激素注射液正在进行Ⅱ、Ⅲ期临床;富马酸替诺福韦正在做资料总结汇报,明年初预计可申报生产。另外,公司也已在今年相继推出安漱净漱口水和安科丽面膜等大健康产品。 盈利预测。预计公司2015-2017年EPS为0.38元、0.5元和0.63元,给予公司2016年60Xpe,目标价为30元,给予“推荐”评级。 风险提示。主要产品生长激素和干扰素销售不及预期;在研产品进展不及预期导致后续增长动力缺乏。

投资要点 业绩符合预期,净利润实现翻番。公司第三季度实现营收4.49亿元,环比下降7.5%,前三季度累计实现营收12.28亿元,同比增长25.44%;实现归属母公司股东净利润1.42亿元,环比下降27%,累计实现净利4.27亿元,同比增长115.86%。公司营收增速较去年同期下降了27.74个百分点,净利润增速较去年同期提升58.62个百分点,期间费用率较去年同期下降了0.24个百分点,其中销售费用率下降1个百分点,管理费用率上升0.55个百分点,财务费用率上升0.21个百分点。公司净利润的大幅增长主要是因为公司新产品药用淀粉及淀粉植物胶囊产品的推出,使公司毛利率由去年同期38.16%提升到53.34%,同时公司海外项目进展顺利,并积极拓展新型业务市场,着手提升服务,使得公司经营业绩较去年同期有较大幅度增长。 布局药用领域,延伸淀粉囊系列产品的产业链。公司羟丙基淀粉空心胶囊已取得广东省食品药品监督管理局核发的药品注册批件,为公司羟丙基淀粉空心胶囊运用于药品领域奠定了基础。报告期内,公司控股子公司湘药制药使用自有资金4,180万元投资建设年产84亿粒淀粉胶囊制剂车间项目,将淀粉植物胶囊产品运用到阿莫西林胶囊的生产,进一步延伸淀粉囊系列产品的产业链。目前,全球市场医用的硬胶囊每年需求6000亿粒,中国为2000亿粒~3000亿粒,公司的淀粉胶囊纯天然、非动物源、无化学添加剂、无交联反应、分子稳定、成本低廉、无致癌物质、无农药残留等特点,相比于明胶胶囊及其他植物胶囊,竞争优势显著。 布局海外市场,积极推进公司国际化战略。公司积极布局东南亚,同时进军欧美市场,未来国际化将是公司发展的战略重点。公司的淀粉胶囊定位于全球市场,已完成美国FDA注册,获得清真的淀粉胶囊定位于全球市场,已完成美国FDA注册,获得清真认证和犹太洁食认证,并获得加拿大经销商70亿粒淀粉空心胶囊意向订单。据统计,全球胶囊需求约为14000亿粒,每年保持5%左右的增长,公司的淀粉胶囊大有可为。 盈利预测。预计公司2015年、2016年的EPS分别为0.63元、1.07元。看好公司淀粉胶囊的发展前景,公司逐步布局药品、食品包装领域,未来淀粉胶囊将在保健品、药品以及食品包装三大应用领域同时发力,为公司业绩提供较大弹性。结合淀粉植物胶囊的成长前景和原料药行业平均水平,给予公司2016年45Xpe,目标价为48.15元,维持“推荐”评级。 风险提示。淀粉植物胶囊推广不及预期。

聚焦医药,构建大华邦医疗联盟。公司医疗健康业务规划主要分两类:全国性项目,包括康复及旅游养生医疗、互联网+皮肤类疾病检测医疗中心;区域性项目,华邦医疗产业园和参与公立医院改制。首先,借助皮肤科领域的优势打造专业医疗平台。公司皮肤科用药全国市占率约为10%,覆盖80%以上皮肤类医院和科室,积累了大量皮肤病医疗资源和患者群体,与权威学术机构、医学专家建立了良好合作,通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。同时,公司还将建设皮肤病互联网医疗平台,将医生和患者连接起来进行健康咨询和在线诊疗、及药品供应渠道开发,形成OTO生态闭环。 公司已经完成对德国莱茵医院收购,此次收购是公司在康复医疗领域的又一战略性布局,莱茵医院的品牌影响力、先进的康复医疗技术将有助于公司不断优化国内康复医疗模式。同时,公司在国内积极推进与公立医院合作进行康复医院和医疗中心的布局,参股子公司植恩医院运营的重庆医科大附二宽仁康复医院于今年5月份获得医保对接,经营逐步走上正轨。公司依托控股股东和上市公司旗下丰富的旅游资源如重庆武隆景区、丽江玉龙山景区、陕西太白山项目和仙女山华邦酒店等,将为公司旅游养生医疗的落地提供平台。 在区域医疗市场,公司将于政府、医科院校、专科医院进行合作,在华邦健康产业园引进妇孺专科医院、综合性门诊、分子检测中心、建立皮肤类专科用药研发中心和医疗类创业型项目孵化器。 剥离农化业务,颖泰嘉和有望挂牌新三板。公司全资子公司颖泰嘉和是国内顶尖、国际领先的非专利药农化公司,是公司农化业务平台,自成立起保持快速增长,通过外延并购方式形成完整产业链。随着战略转型和聚焦医药主业,颖泰嘉和拟申请挂牌新三板。预计颖泰嘉和有望在年内成功挂牌,公司将集中精力来推进大华邦医疗联盟战略。 盈利预测。预计公司2015-2017年收入分别为66.80亿元、74.80亿元和79.90亿元,归属母公司净利润分别为7.45亿元、9.07亿元和10.31亿元,EPS为0.40元、0.48元和0.55元,对应PE分别为23.63X、19.69X和17.18X。公司收购百盛药业并表后业绩快速增长,后续新产品推广有望提供持续动力,随着大华邦医疗联盟战略的推进,将为公司打开新的成长空间。考虑公司未来两年业绩增速、原有业务体量和当前市值水平,给予公司2016年25Xpe,目标价为12元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。大健康业务进展不及预期。

投资要点 毛利率有望逐步恢复。公司业务包括医药定制研发生产业务(CMO),产品主要包括抗艾滋类、抗丙肝类和抗糖尿病类,从客户角度来看,主要是强生和吉利德,收入占比约80%。上半年抗丙肝和抗糖尿病毛利率大幅下滑19.11和15.51个百分点至31.51%和23.22%,抗丙肝产品毛利率下降主要原因是客户结构调整所致,此前公司以强生为主,今年吉利德供应居多,强生产品毛利率比吉利德要高许多。抗糖尿病产品毛利率下降主要因为强生生产工艺升级,升级后产品价格有所下降,而公司上半年仍采用旧工艺生产,成本与产品价格下降发生时间错位。未来随着吉利德丙肝药物继续放量和糖尿病产品生产工艺调整,毛利率将逐步恢复。 巩固现有客户关系,实施“大客户+”战略。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并成为其中2家的长期战略合作伙伴,2家优先供应商。公司将继续巩固与强生和吉利德的战略合作关系,未来有望与强生进行创新药原料药的合作,公司目前已参与吉利德若干项目的临床期项目研发中。同时,公司与GSK、辉瑞的合作也取得突破性进展,公司与GSK合作的抗艾滋病药物上半年进入商业化,与辉瑞也将展开抗菌药和抗糖尿病药的合作。 新车间陆续投入使用,产能瓶颈缓解。公司110新车间于去年10月份进行试运行,产能从原有300立方实现翻番到600立方,目前新产能利用率约为60%。浙江上虞基地新车间预计3季度将投入使用,明年一季度开始接受客户订单,届时又将新增180立方产能,公司订单增长将不再受制于产能瓶颈。 启动外延并购,延伸产业链。公司目前主要是创新药中间体的定制研发生产,未来将上下延伸至上游CRO和下游创新药原料药CMO领域。下游创新药原料药CMO主要通过海外并购方式实现,此前公司公告筹划海外并购,虽然最终结果是终止收购,但也表明公司已经开始开启创新药原料药CMO领域的战略并购。另外,公司将通过外延并购的方式以进入生物药CMO领域,生物药CMO领域涉及到高技术壁垒的单抗、融合蛋白等产品,附加值更高。 产品储备丰富。截止上半年,公司在研产品储备多达269个,其中临床前到临床1期共171个,临床2期65个,临床3期31个,新药申请2个,主要涉及抗感染药物、抗肿瘤药物、神经系统药物、消化系统药物等领域。 盈利预测。预计公司2015-2017年收入分别为13.32亿元、17.05亿元和21.15亿元,归属母公司净利润分别为1.59亿元、2.22亿元和2.9亿元,EPS为0.57元、0.80元和1.04元,对应PE分别为53.24X、38X和29.22X。公司是国内CMO领军企业,受益跨国制药企业研发模式的转变,未来几年订单比较确定,“大客户+”战略有望逐步降低客户集中度带来的风险,给予公司2016年40-45Xpe,合理目标价为32-36元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。客户集中度过高;订单不及预期。