事件:实际控制人王掌权先生、邱春方先生、张子和先生、罗全民先生,实际控制人冯全宏先生的配偶陈美秋女士及公司副总经理杨贤水先生、副总经理戈明亮先生、财务总监胡寿胜先生、董事会秘书陈伟先生、总经理助理俞元洪先生、总工程师吴良勇先生委托资产管理计划增持了公司股份,合计增持6059万股,占公司总股本的8.33%,合计增持金额5.22亿,平均增持价格8.62元/股。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司15-17年净利润分别为0.51亿/1.12亿/1.68亿,对应增速为-50%/120%/50%,PE为115X/54X/35X,维持增持评级。 关键假设:本次定增顺利执行;在手PPP项目顺利进行。 有别于大众的认识:(1)实际控制人和公司高管通过二级市场大量增持股票,彰显对公司发展信心。此次合计增持6059万股,占公司总股本的8.33%,增持数量远超一般股权激励或员工持股计划。考虑公司1月14日主动调高定增发行价28%至7.92元/股,并且大股东围海控股的认购比例提高20%至60%,董事长女婿认购10%,发行完成后围海控股的持股比例从41.49%提升至47.09%,一系列举动充分体现了股东和员工对公司未来发展的信心,大股东、高管和二级市场投资者的利益高度绑定。(2)在手订单充足,致力成为PPP龙头,业绩拐点已现。公司15年签订重大合同合计42亿元,同比增长126%,是14年营业收入的2.3倍,订单储备充足。另外公司有15.7亿长期应收款,主要为BT应收款,未来逐步进入回购期,有望每年贡献4000-5000万投资收益,公司业绩拐点已现。 公司近几年非常重视PPP项目的发展,目前已经公告2个重大PPP合同,金额总计9.07亿元,并与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议,募集资金也将用于天台县PPP项目及宁波杭州湾新区BT项目,公司有望借助上市公司平台和优秀的投融资,工程管理能力,逐步向PPP平台型公司发展。(3)加大转型升级,业务拐点到来。公司已储备有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力的技术,并在流域治理方面有较多工程经验,未来有望受益于环保行业的快速发展和海绵城市的建设。此外,董事长女婿李澄澄目前为乐卓网络的创始人,乐卓网络科技(上海)有限公司,是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司,目前已在新三板挂牌,李澄澄持有42%股份,围海控股持有21%股份。乐卓网络主要从事移动端游戏研发及运营,有《我去西游》、《女神的勇士》、《我是高手》等游戏产品。 股价表现的催化剂:获得大订单;外延并购等。

事件:大股东主动调高定增发行价格和认购比例:公司修订了前次非公开发行的预案,发行价主动从6.19元/股提高到7.92元/股,大股东围海控股的认购比例从不低于40%提高到60%,发行完成后围海控股的持股比例从41.49%提升至47.09%,董事长女婿认购2.65亿元,其他认购者锁定期从1年变为3年,募集总额25亿元不变,充分体现了大股东对公司未来发展的信心。 下调盈利预测,下调至“增持”评级(由于和原宏源证券评级标准不同,故下调至增持评级,但是我们对公司未来的发展依然非常看好):我们预计公司15-17年净利润分别为0.51亿/1.12亿/1.68亿(原宏源证券预计15年为2.26亿),对应增速为-50%/120%/50%,PE为111X/52X/34X,给予增持评级。 关键假设:本次定增顺利执行;在手PPP项目顺利进行。 有别于大众的认识:(1)定增方案彰显大股东对公司发展的信心。公司主动调高此次定增发行价28%,并且大股东围海控股的认购比例提高20%,确认了所有发行对象,充分显示了公司对未来发展的信心。发行对象之一是公司董事长女婿,其目前为乐卓网络的创始人,乐卓网络科技(上海)有限公司,是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司,目前已在新三板挂牌。主要从事移动端游戏研发及运营,有《我去西游》、《女神的勇士》、《我是高手》等游戏产品。(2)在手订单充足,致力成为PPP龙头,业绩拐点已现。公司15年签订重大合同合计42亿元,同比增长126%,是14年营业收入的2.3倍,订单储备充足,公司近几年非常重视PPP项目的发展,目前已经公告2个重大PPP合同,金额总计9.07亿元,并与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议,募集资金也将用于天台县PPP项目及宁波杭州湾新区BT项目,公司有望借助上市公司平台和优秀的投融资,工程管理能力,逐步向PPP平台型公司发展。 (3)受益环保政策加码和海绵城市建设。公司已储备有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力的技术,并在流域治理方面有较多工程经验,未来有望受益于环保行业的快速发展和海绵城市的建设。 股价表现的催化剂:获得大订单;外延并购等。

首次覆盖给予“增持”评级:我们预计公司15-17年净利润分别为1.19亿(暂时预估公司15-16年因工程款拖欠原因提计资产减值损失1亿元左右,有较大不确定性,请注意风险)/1.61亿/1.99亿,对应增速为-35%/35%/24%,PE为42X/31X/25X,首次覆盖给予增持评级。 关键假设:主业平稳增长;与中经云的合作顺利进行。 有别于大众的认识:(1)市场认为公司与中经云的合作仅仅是作为财务投资,我们认为公司对云计算数据中心的发展趋势非常看好,未来加大这方面的投入符合公司长远利益。公司去年与中经云和融美科技(中经云的控股股东)签订“参与国家信息中心新一代节能、安全、绿色云计算数据中心建设的战略合作协议”,公司持有融美科技20%的股权,市场认为公司仅仅是作为财务投资者参与,我们认为公司对云计算数据中心的发展趋势非常看好,未来加大这方面的投入符合公司长远利益。(2)市场认为中经云未来仅仅是获取北京IDC建成后的租金收入,我们认为中经云股东背景强大,未来将全面负责国家信息中心生态数据中心、大数据冷库、安全存储网络的规划、建设和运营。中经云成立于2013年,由国家信息中心批准成立,国家信息中心李凯副主任担任董事长兼法人,孙茂金博士担任总经理,国家信息中心主要负责我国信息化建设与发展研究。国家信息中心作为股东之一,有望对中经云的IDC建设起到重要帮助。中经云将在北京亦庄建设1万个机柜位的IDC,并将作为国家信息中心大数据基础设施服务商,具体负责国家信息中心生态数据中心、大数据冷库、安全存储网络的规划、建设和运营。未来将打造骨干节点城市(北京、上海、济南、大连、深圳、香港)Tier3+Tire4高品质数据中心直连运营商。金融、政府单位有望成为公司高品质数据中心的重要客户,未来政务云服务有望成为公司主要盈利点之一。 (3)与安徽量子通讯合作,打造京沪干线量子加密通讯通道。中经云还与安徽量子通讯合资成立中经量通,中经云持有60%股份,拟从事超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设和运营工作。中经云与安徽量子通信合作提出基于量子通信的高可靠性数据传输网络,利用光存储技术和量子通讯技加密术解决了数据传输和数据存储过程中数据被窃取、监听、篡改的信息安全隐患。未来有望建设经过北京、廊坊、天津、济南、合肥、南京、杭州、上海的京沪量子加密通讯干线。(4)主业保持平稳,BT项目进入回购期提供现金流。公司工程主业预计未来几年保持平稳,不会有太大下滑,12年签订的共26亿BT项目逐步进入回购期,将为今后几年提供较好的现金流。 股价表现的催化剂:IDC及量子通讯方面的合作取得新进展;获得大订单。 核心假设的风险:IDC的进展不顺利;业绩不达预期。

事件:公司业绩快报显示,公司15年实现营业收入80.76亿元,同比下降15.28%,实现营业利润10.68亿元,同比增长11.65%,归母净利润10.51亿元,同比增长21.21%,高于我们此前增长17%的预测,也略超市场预期。 上调盈利预测,维持"买入"评级:受益于公司生效订单增加和人民币贬值,上调盈利预测,预计公司15年-17年净利润为10.51亿/12.93亿/16.16亿(原预计为10.17亿/12.10亿/14.64亿),增速分别为21%/23%/25%;对应PE分别为17X/14X/11X。维持买入评级。 我与大众的不同:(1)四季度收入降幅快速收窄,全年生效订单大幅增长。从业绩快报来看,公司4季度收入同比下降4.6%,相比前三季度下降23.3%有大幅的好转,主要是由于15年订单生效近20亿美元,同比增长70%。公司今年收入下滑主要是因为12-14年的订单生效较少,但是由于14年新签订单较多,国家对一带一路政策的支持力度加大,今年订单生效明显增多,并且未来有望保持该良好趋势,明年收入有望重新进入增长通道。(2)利润增速略超预期,主要是由于毛利率提升和汇兑收益。 公司四季度单季净利润同比增长195%,主要是因为:①公司多个在执行项目进入收尾期,收益情况较好,产生了一定的结算收益;②报告期人民币贬值,公司汇兑收益大幅增长。(3)公司充分受益于人民币贬值。公司从三方面受益人民币贬值,一是增量角度,贬值提高中国工程的性价比,在竞争中更有优势。二是存量角度,公司在手合同工程金额通常以美元计价,人民币贬值后,存量合同的结算收入上升,但是成本端,很大一部分是以人民币计价的,不受汇率波动的影响,即成本增加的幅度低于收入增幅,合同毛利率得以上升(当前环境下,公司也在主动控制成本端更多和人民币或者当地币挂钩)。公司在手订单506亿元,全部为国外订单,我们假设成本端的50%以人民币计价,人民币中间价按6.6计算,公司海外项目毛利率约17%,则其中有210亿的成本(506*0.83*0.5)是受汇率波动影响的,毛利总计可以提高23亿((506-210)*0.078),这部分收益将在未来数年项目实施中对业绩产生积极影响。三是资产角度,公司持有大量美元资产,在当前环境下主动放缓结算为人民币的进度,只要人民币持续贬值,就会有持续的汇兑收益产生,今年业绩超预期,汇兑收益也发挥了重要作用。(4)与中投旗下公司合作,借助资本力量撬动海外项目,助力公司发展。中工与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”,可以将公司的海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连接,达到有效放大自有资金的投资规模,实现公司产业升级、助力公司主营业务发展的目的。(5)子公司沃特尔正渗透水处理技术全球领先,率先实现国内的商业化应用。沃特尔拥有美国OASYS全球领先的正渗透膜技术使用权,加上其强大的污水预处理和膜组装技术,已经在长兴电厂项目上率先实现正渗透技术的商业化,并与中石化携手共建国内首个正渗透技术工业废水零排放和海水淡化实验室,未来发展前景良好。

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司15年-17年净利润为3.05亿/4.4亿/5.5亿,增速分别为48%/44%/25%;PE分别为37X/26X/21X,首次覆盖给予增持评级。 关键假设:建筑行业产值保持平稳,公司市场开拓良好,并购整合进展符合预期。 有别于大众的认识:(1)整合行业资源,打造创意设计生态圈。公司14年借壳上市,未来的战略是借助资本市场的资源围绕设计产业链进行整合。公司近期与东方辉煌文化传播有限公司达成收购意向,其运营中华室内设计网,注册设计师会员20万以上,企业云网站的装饰设计机构达7万多家,并是“IDEA-TOPS”奖(艾特奖)的发起方和主办方,该奖项在建设装饰室内设计领域具有较高的知名度。设计是工期、成本、供应链控制的核心,公司将借助互联网、大数据、高科技等方式,横向和纵向整合设计资源,打造设计资源交易平台,设计师教育平台,通过供应链整合、教育培训、数据支持等实现盈利。(2)掌握BIM渠道资源,做好准备迎接BIM渗透率快速提升。公司今年与盖得软件科技集团有限公司签订了《投资意向书》,盖德公司拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,Autodesk的REVIT软件是全球使用最广泛的BIM软件。BIM目前在国内渗透率不高,使用停留在初级阶段,但是其对于提高建筑业生产效率、节约成本和缩短工期方面发挥重要作用,渗透率提升是大势所趋,公司通过收购盖得掌握渠道销售的入口资源,并可以借此整合BIM培训、咨询等资源,充分享受BIM在国内的渗透率提升,等在平台上积累海量BIM数据资源以后,可以为建筑运维、改造升级提供大数据支持,从而使公司的盈利模式也得到升级。(3)大股东参与定增和员工持股彰显对公司发展信心。公司10月27日公告拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元,大股东认购8.5亿元,占比35.4%。9月公司第一期员工持股总金额4000万元购买完成,彰显对公司发展的信心。 股价表现的催化剂:获得海外或者国内大订单;设计产业链的并购整合超预期。 核心假设的风险:业绩不达预期;行业竞争加剧、并购创新放缓等。

事件:中工国际全资子公司中工投资管理有限公司拟以自有资金出资500万元与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”,中工投资持有50%股权。 维持盈利预测,维持"买入"评级:预计公司15年-17年净利润为10.17亿/12.10亿/14.64亿,增速分别为17%/19%/21%;对应PE 分别为19X/16X/13X。维持买入评级。 我与大众的不同:(1)与中投旗下公司合作,借助资本力量撬动海外项目,助力公司发展。中工投资、工程、贸易的“三相联动”战略的落实,需要加大对相关国家重要项目的投入,通过设立基金管理公司并下设基金的方式,可以将公司的海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连接,达到有效放大自有资金的投资规模,实现公司产业升级、助力公司主营业务发展的目的。这次合作方中投产业基金,最终控制人是中投公司,未来有望给予公司更多资源支持。(2)引入资本市场合作伙伴,增加公司投资运作和风险把控能力。通过这次合作成立基金管理公司,可以加强对投资项目的专业化和市场化筛选和操作,为投资项目在管理、技术、资金、市场等方面提供资源和帮助,并且能弥补公司在产业投资项目上运营能力和市场资源的不足。此外基金管理公司作为有限责任公司,可阻隔投资风险,不会使风险蔓延到母公司,降低公司投资风险。(3)充分受益于人民币贬值。公司从两方面受益人民币贬值,一是增量角度,贬值提高中国工程的性价比,在竞争中更有优势。二是存量角度,公司在手合同工程金额通常以美元计价,人民币贬值后,存量合同的结算收入上升,但是成本端,很大一部分是以人民币计价的,不受汇率波动的影响,即成本增加的幅度低于收入增幅,合同毛利率得以上升。公司在手订单506亿元,全部为国外订单,我们假设成本端的50%以人民币计价,人民币中间价按6.6计算,公司海外项目毛利率约17%,则其中有210亿的成本(506*0.83*0.5)是受汇率波动影响的,毛利总计可以提高23亿((506-210)*0.078),这部分收益将在未来3-5年项目结算时对业绩产生积极影响。

事件:公司预披露2015年利润分配预案,以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,以不低于2015年度母公司实现的可分配利润的15%进行现金分红(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 维持“买入”评级,维持盈利预测:预计公司15年-17年净利润为4.06亿/4.47亿/4.97亿,增速分别为-24%/10%/11%,对应的PE 分别为43X/39X/35X ,维持买入评级。 我与大众的不同:(1)“高送转”彰显公司对于未来发展前景的看好,给市场注入信心。从股东财富角度出发,高送转后股东财富不变,但是从心理层面,“高送转”展现出了公司愿与所有股东分享经营发展成果的姿态,彰显了公司对于自身发展前景的看好,给市场注入信心。(2)互联网家装“过家家”第一家深圳体验店已正式开业,施工等优势突出。“过家家”致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY 设计、App 远程施工监管等优质服务,打造高质量家装服务,充分发挥家装的入口价值。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才,组建了互联网家装团队,并以“合伙人制”实现团队持股,激励充分。(3)智能家居“图灵猫”亮点众多,借助广田渠道优势显著。图灵猫的定位是打造一套“自动感知、自主学习、主动控制”的“家庭管家式”的家庭需求整体解决方案,中控往下连接传感器,发射器,接收器,控制器,中控往上是互联网,可以接云端,可以远程查看家里的状态并进行数据采集。图灵猫的优势在于:1)搭建起的家居系统智能化水平高,通过图灵猫的传感器自动感知,不断迭代计算,为业主提供最适合的家居生活环境;2)图灵猫着力打造的是智能家居生活服务平台,围绕设置的生活场景打通物流,满足业主就医、家庭娱乐、教育、医疗等刚需,覆盖整个家庭需求,为业主提供高品质O2O生活体验。3)渠道优势明显,借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货,入股恒大淘宝使得公司与恒大的关系更加稳固,未来有望和地产开发商深度合作,实现快速放量。一方面基于用户数据的积累,将使得图灵猫智能家居系统变得更加智能,另一方面随着户使用习惯的产生,将会吸引更多的家电厂商、社区落地服务商、房地产企业采用图灵猫智能家居服务系统,形成用户习惯壁垒,带来正反馈作用。(4)布局装饰机器人,降低对人的依赖。装饰发展的最大瓶颈在于施工管理,如何降低对人的依赖将会给整个行业带来颠覆性变化。公司设立机器人公司,与香港中文大学机械与自动化工程系讲座教授,机器人与网络传感器实验室主任刘云瑞等核心团队合作,从事机器人的应用及研发,并计划从物料搬运机器人入手,研发建筑装饰机器人产品群,突破核心技术,形成良性产品开发迭代模式,力争利用5年时间成为国内首屈一指的建筑装饰专业机器人龙头企业。

投资要点: 投资建议:公司转型职业教育,初见成果,公司执行力强,战略清晰,有望借助资本市场力量实现快速扩张,还有较大成长空间,考虑公司转型取得的积极成果,上调盈利预测,维持对公司的“增持”评级:预计公司15年-17年净利润为3.01亿/5.12亿/6.65亿(原预计为3.0亿/3.3亿/3.7亿),增速为2%/70%/30%,PE分别为58X/34X/26X。维持增持评级。 关键假设:职业教育转型顺利推进,主业平稳增长。 我与大众的不同:(1)借助资本市场力量快速做大职业教育,发展速度有望超市场预期。“十三五”期间,教改有望全面推进,职业教育是发展重点。我国职业教育行业发展时间较短,竞争格局分散,A股尚无以职业教育为第一主业的上市公司,但是学员对于有品牌、服务好、教学品质高的职业教育需求在日益增强。 洪涛股份目前已经并购了考研教育龙头跨考教育,建筑类培训龙头学尔森,设计师教育企业中装新网,参股了医学、法学教育公司金英杰教育(如果对方完成业绩对赌,将继续收购至控股),并购标的快速落地体现了公司转型的决心和执行力。目前公司在手资金6亿,资产负债率50%,并在筹划发行12亿可转债用于职业教育网点和平台建设,未来有望利用资本市场力量推动职业教育产业快速做大,取得先发优势。(2)积极整合并购资源,真正做强教育产业。公司11月23日设立全资子公司“洪涛教育”,意在整合并购的教育资源,目前公司已经引进多名教育产业资历丰富的高管,未来还将加大教育和互联网人才的引入,打造统一的教育平台线上线下入口,建立研发和数据库中心,把职业教育产业做强。(3)职业教育市场空间大,具有客单价高且易于互联网化的特性,品牌地位确立后,可实现较高毛利率水平和较高护城河。根据申万教育组预测,未来5年,每年职业教育经费总投入均超过4000亿元。职业教育适于网络授课,学生分散,营销更加依赖互联网手段,有利于形成高毛利率、高净利率的行业属性。 股价表现的催化剂:新的职业教育并购落地;公司整合教育资源,从集团层面加速推进等。 核心假设的风险:职业教育并购标的业绩不达预期;转型效果低于预期;主业加速下滑。

投资要点: 事件1:江苏省铁路办公室发布,公司与中铁第五勘察设计院联合成为盐城至南通铁路勘察设计的第一中标候选人,合同金额共计为2.95亿元。 事件2:公司拟与中电建路桥集团有限公司、中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、中证基金管理有限公司、杭州大江东投资开发有限公司五方共同组建项目公司投资建设杭州大江东产业集聚区基础设施PPP项目,投资额142.58亿元,公司占合资公司5%股份。目前公司尚未与合作方签订正式的项目合同协议,存在一定的不确定性。 维持盈利预测,维持"增持"评级:预计公司15年-17年净利润为3.11亿/3.89亿/4.90亿,增速分别为23%/25/26%;对应PE分别为39X/31X/25X。维持增持评级。 关键假设:基建平稳发展;公司新兴业务发展符合预期。 我与大众的不同:(1)首次进入高铁设计领域,打开新的市场空间。与中铁第五勘察设计院联合成为盐城至南通铁路勘察设计的第一中标候选人,意味着公司有望成功进入铁路设计市场,十三五期间我国铁路投资总额有望达3.5万亿,按照设计费用占比2%计算,对应700亿设计投资,市场空间巨大。(2)年内与中电建第二次合作重大项目,PPP模式推进为公司发展带来战略新机遇。这次合作除了可以共享PPP项目的投资收益以外,还有望为公司带来2亿以上的设计订单和2亿左右的检测订单,未来还有望与中国电建继续深入合作。PPP项目的市场竞争从对关系与报价敏感变成对设计与质量控制敏感,优秀的设计公司拿单能力增强。订单体量变大,通过参与项目总承包,利润来源增多。有实力的企业能够整合资源做项目公司的劣后,还可以赚金融的钱。苏交科凭借强大的设计能力和项目管理能力,未来有望极大分享PPP模式推进带来的战略机遇。(3)环保及智能交通等新兴业务加速成长,不断优化未来收入结构。公司把智能交通和环保业务作为新兴业务重点培育,目前已有一定成果,未来还将通过多种手段促进新兴业务加速成长,保障长远发展。 股价表现的催化剂:PPP获得大单;基建投资加速;实施新的并购项目;新业务取得突破。

投资要点: 事件:经报国务院批准,中国五矿集团公司与中国冶金科工集团有限公司实施战略重组,中国冶金科工集团有限公司整体并入中国五矿集团公司,成为其全资子企业,中国冶金科工集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。 维持“增持”评级,维持盈利预测:预计公司15年-17年净利润为45.5亿/54.6亿/65.5亿,增速分别为15%/20%/20%;PE分别为35X/30X/24X,维持增持评级。 关键假设:基建业务平稳发展、海外业务进展顺利. 我与大众的不同:(1)中冶集团并入五矿集团,未来资源优化配置有利于盈利能力和经营效率的提升。五矿集团拥有五矿发展、金瑞科技、五矿稀土、中钨高新、株冶集团五家A股上市平台和五矿建设、五矿资源两家H股上市平台,主要从事金属矿产品的勘探、开采、冶炼、加工、贸易,2014年集团营业收入3437亿;中冶集团拥有中国中冶、锌业股份和ST美利三家A股上市平台,是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商,2014年集团营业收入2158亿,我们预计未来集团将充分发挥平台优势,对业务进行分类完成深度融合,有利于实现集团资源优化配置。中国中冶矿业板块亏损严重,未来资源优化配置有利于其盈利能力的提升。(2)重组后利用五矿海外渠道优势,加速中冶国际化进程。 中冶海外业务收入占比较低,2014年海外业务收入占比为5.6%(中电建25%、中交建16%)。 五矿集团曾长期发挥中国金属矿产品进出口主渠道的作用,海外机构遍布全球34个国家和地区,拥有丰富的海外渠道优势,重组完成后中冶将拓宽开展海外业务渠道,在参与“一带一路”建设中加速中冶的国际化进程,提升海外业务收入占比。(3)公司披露正在制定员工持股计划,未来考核也有望更加市场化,有利于释放企业活力。集团重组方案落地,制定员工持股计划有利于员工与企业利益绑定,目标一致。在考核机制上,中国中冶进入五矿集团,不受国资委直接考核,未来对于中冶的考核也有望更加市场化,有利于激发企业活力,促进公司更好的发展。 股价表现的催化剂:国企改革有更多进展、获得大单. 核心假设风险:整合低于预期.

投资要点: 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于完成重组日晚于预期,下调盈利预测,我们预计15-17年净利润为4.8亿/5.38亿/6.46亿(原预计为5.14/6.05/7.19亿),对应增速为6%/12%/20%(同比借壳前主体中钢设备),对应PE为22X/19X/16X,维持增持评级。 关键假设:目前公司海外优势市场在土耳其、伊朗、印度、哈萨克斯坦、沙特等,不发生重大风险。 我与大众的不同:(1)股价高安全边际,未来业务亮点多,不乏股价表现的催化剂。16年PE估值19倍,处在行业平均水平,目前在手订单充足。环保子公司主要业务为烟气治理,同时在土壤修复上有较多技术储备;今年成立的3D金属打印公司技术实力强,新业务价值在估值上并没有体现。(2)海外业务订单充足,占比提升促利润率提升。上半年新签海外订单超过66亿元,同比增长100%,同时开始筹建俄罗斯、印尼、埃及、阿尔及利亚公司,进一步完善“一带一路”市场布局。当前一带一路项目政策支持力度加强,公司将分享政策红利。(3)成立武汉天昱智能制造有限公司,金属3D打印业技术实力强。 天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,采用电子束熔丝沉积技术路径,具有打印速度快,强度高的优势,现已承接航空航天部和科工委多项国家级研发重大课题,明年有望在民用领域率先发力。(4)积极拓展环保业务。公司具备环境污染治理设施运营、环境工程专项设计、生态建设和环境工程咨询甲级资质,已在冶金领域提供各种环保与节能服务,已经成功完成20多个TRT总包项目,数十个其他环保节能项目,包括烟气余热发电、烧结烟气脱硫、铁水脱硫、除尘、固废物处理、污水处理等项目。公司拥有中钢天澄53.33%的股权,其在烟气治理和土壤修复方面有较强的技术储备。在钢铁、电力、石化、建材、有色、市政等行业拥有数百项环境保护及清洁能源工程业绩。中钢天澄2014年实现营业收入4.04亿元,同比增长69.04%,实现净利润705万元,同比增长147.36%。 股价表现的催化剂:海外或国内PPP项目签订大订单;环保或3D打印等新业务取得新突破。

事件:公司拟以现金方式认购广州恒大淘宝足球俱乐部在全国中小企业股份转让系统定向发行的普通股375万股,发行价格为每股40元,公司认购总金额为1.5亿元,将获得其0.85%至0.99%股份。本次认购没有限售期。 维持“买入”评级,维持盈利预测:预计公司15年-17年净利润为4.06亿/4.47亿/4.97亿,增速分别为-24%/10%/11%;PE分别为39X/35X/32X,维持买入评级。 我与大众的不同:(1)认购恒大淘宝股份,有利于公司业务转型发展。一方面,将有利于公司继续巩固和加强与恒大地产在建筑装饰行业的良好合作伙伴关系。另一方面,恒大淘宝商业运营平台和极具知名度的品牌影响力,将有利于公司正积极转型的互联网家装和智能家居业务的大力推广,同时促进公司与恒大地产在智能家居等新型业务领域的开发、合作。此外,参股恒大淘宝,涉足体育市场,将有助于公司进入体育场馆建筑装饰及场馆智能化领域市场。(2)智能家居“图灵猫”已正式发布,产品理念和渠道优势突出。“图灵猫”的定位是打造一套“自动感知、自主学习、主动控制”的家庭管家式解决方案,真正实现家庭智能化。“图灵猫”的产品包括:图灵猫中控(可以刷NFC的卡,摄像头麦克风可以用QQ语音视频,PM2.5监测,通信支持WIFI,3G);传感器(十四合一,温度,湿度,光照度,背景噪音,移位,红外信号等);图灵猫旋钮(语音命令,万能入口)。磁吸式充电通用底座;智能插座(实现对冰箱、电饭煲等控制)。图灵猫的优势在于:1)图灵猫是“家庭管家式”,自动感知用户行为,做出场景调节;2)渠道优势明显,借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货,未来有望和地产开发商深度合作,实现快速放量。(3)互联网家装“过家家”第一家深圳体验店已正式开业,施工等优势突出。“过家家”致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY设计、App远程施工监管等优质服务,打造高质量家装服务,充分发挥家装的入口价值。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才,组建了互联网家装团队,并以“合伙人制”实现团队持股,激励充分。(4)布局装饰机器人,团队强大,战略卡位强关键。与香港中文大学机械与自动化工程系讲座教授,机器人与网络传感器实验室主任刘云瑞等核心团队合作设立广田机器人有限公司,从事机器人的应用及研发,并计划从物料搬运机器人入手,研发建筑装饰机器人产品群,突破核心技术,形成良性产品开发迭代模式,力争利用5年时间成为国内首屈一指的建筑装饰专业机器人龙头企业。

投资要点: 事件:公司以人民币2亿元收购深圳三义100%股份,三义承诺16-18年实现净利润不低于1,800万元、2,600万元、3,100万元,收购对应16年PE 11倍。 维持“增持”评级,维持盈利预测:预计公司15年-17年净利润为2.55亿/3.61亿/4.76亿,增速分别为141%/42%/32%(同比雅百特14年财务数据,利润表中为对比原壳公司的财务数据); PE 分别为33X/23X/18X ,维持增持评级。 关键假设:机场、体育馆等公共建筑投资保持平稳增长;行业市场集中度逐渐提高。 我与大众的不同:(1)收购深圳三义,打造“走出去”战略平台,进一步提高国内外市场占有率。深圳三义具有“建筑金属屋(墙)面设计与施工”特级资质。代表工程有2008年北京奥运会五棵松篮球馆屋面、2010年上海世博会上海企业联合馆等。三义具有丰富的海外工程招投标及施工现场管理经验,外资项目上优势明显,在建工程有马来西亚新山森林城市一期项目(合同金额约5105万元),哈萨克斯坦世博会屋面安装项目(合同金额约278.8万元),并签署了哈萨克斯坦候机楼项目、哈萨克斯坦世博会定制供货项目合同,并与美国、澳大利亚等发达国家相关企业签署了合作意向书。收购合同规定三义只有来自外资项目的净利润才能计入业绩承诺,故本次收购将使双方业务优势有效结合,加快雅百特的国际化进程,打造“走出去”战略平台。(2)收购条件有利于使双方利益一致,并充分保障上市公司股东利益。收购合同有诸多亮点:1)现金对价支付分4期完成,且乙方要拿出每期对价的20%-40%比例从二级市场购买雅百特股票,且36个月内不得转让;2)三义核心管理人员到2020年底之前都必须在公司任职。这些条款体现了雅百特在收购中的议价能力,既缓解了公司现金流的压力,又充分保障上市公司股东利益。(3)高技术壁垒提供护城河,品牌和规模经济性提高促进市场占有率提升,确保公司业绩快速成长。业主对金属围护系统的安全性有较高要求,看重其抗风,抗震,隔音,防水、透气等功能性指标,较高技术壁垒使新进入者少,保证公司高利润率。公司品牌和口碑积累开始充分发挥价值,研发、设计、施工工法上有大量投入和积淀带来规模经济性,再加上公司通过并购获得渠道资源,增强外资市场竞争力,在行业保持平稳增长的情况下,公司未来业绩还将保持快速增长。(4)居安思危,探索转型发展新方向,保证长远发展。公司未来新业务布局,主要将围绕屋顶资源的渠道优势,既可以开拓分布式光伏市场,也可以在信息化、智能化、大数据等方向展开有利探索。 股价表现的催化剂:获得海外或者国内大订单;分布式光伏支持政策出台;并购同业以提高市场占有率并获得协同效应。

投资要点: 事件1:以5.7亿港币收购贝尔高林(香港)50%股权,收购完成后共计持有贝尔高林80%股权。贝尔高林承诺16年净利润不低于1亿港币,此次收购对应16年11.4倍PE。 事件2:与广东国沅建设工程联合中标“畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP 项目”,中标金额约为14.22亿元,占公司14年营业收入的28.4%。 事件3:因主要交易条件未达成一致,终止发行股份收购深圳市通宝莱科技有限公司,其是国内安防领域产品科技含量、设计实施能力最强的专业弱电系统集成商之一。 下调盈利预测,维持“增持”评级:考虑房地产投资压力较大,下调公司盈利预测,预计公司15-17年净利润为0.94亿/4.65/5.91亿(原预计为4.72/5.47/6.55),增速分别为-78%/395%/27%;对应PE 分别为109X/22X/17X,维持增持评级。 我与大众的不同:(1)低估值和股价接近增发价提供安全边际,转型动力强、在手现金充足,复牌后存在补涨需求。公司今年完成的增发价16元,和当前股价接近,公司16年估值为22X(15年导致人力成本提高导致毛利率大幅下滑,16年将得到改善),目前行业16年平均估值40倍。转型方面,公司一直在为转型生态城镇综合服务运营商做努力,今年增发完成后,在手现金16.4亿,公司停牌后园林板块上涨18%,虽然这次发行股份收购资产的计划失败,但是不影响公司坚定的转型,关注复牌后的补涨。(2)海绵城市准备充分,PPP 模式订单开始落地,有利于公司生态城镇战略推广。公司今年以来成立棕榈生态城镇科技发展(上海)有限公司,公司的生态城镇建设标准就包含海绵城市的规划,对海绵城市规划、设计、建设已经有较为充分的准备,未来有望受益于海绵城市的建设推进。今年公司签订的PPP 框架协议逐步开始落地,我们认为PPP 模式逐步成熟,项目有望进入快速落地期,PPP 模式有利于公司生态城镇战略的顺利推进。(3)控股贝尔高林有利于公司强化生态城镇规划设计前端的国际领先优势,完善生态城镇一站式集成服务平台。贝尔高林作为全球五大规划设计公司之一,在城市设计、旅游度假区规划、土地测量与咨询等领域具备广泛的业务经验与人才技术。收购后,有利于公司打造成为智慧城市顶级绿色供应平台、低碳经济核心服务集成方。(4)公司正在逐步完成其“3+1”技术体系的打造,为“生态城镇”和“PPP”战 略实现奠定基础。公司在生态城镇建设上已经奠定突出优势,期待未来能持续获得PPP 大单,并作为综合服务商打造其他盈利点。生态环保是未来社会发展方向,综合服务想象空间巨大。 股价表现的催化剂:获PPP 项目大单、在业务转型升级上取得突破等。

投资要点: 事件:东易日盛拟以现金方式出资人民币2.4亿元,收购集艾室内设计60%的股权,标的公司承诺2015、2016、2017扣非后净利润不低于4,000万元、4,800万元、5,760万元,收购标的16年PE 为8.3倍,同时若标的公司2017年度扣非后净利润超过人民币5,000万元,则投资方受让转让方持有的标的公司20%股权。集艾设计是一家提供全方位室内外设计服务的设计咨询机构,业务涵盖酒店空间、餐饮空间、办公空间、商业空间及会所、样板房等室内设计与创新,针对的是房地产商中高端的项目,从方案到施工图,以及软装配套,提供完整的服务和解决方案。 我与大众的不同:(1)公司收购集艾室内设计,意在战略布局住宅精装修市场,重点发展互联网家装的战略没有发生变化。根据国外经验,随着房地产行业进入成熟期,住宅精装修比例也会逐步提升,未来国内住宅精装的竞争格局和业态都可能发生积极变化。且随着B2B2C定制精装模式的出现,定制精装业务的现金流和议价能力也在改善。东易在经济环境不好的情况下以较低市盈率收购集艾设计,是放眼长远的布局,既有利于以B2B2C 的模式进入定制精装市场,也可与互联网家装业务形成良性互补,但互联网家装仍是最核心战略。(2)集艾设计的开发商渠道优势和设计能力可与东易形成良好的协同效应。集艾设计汇聚了一只由英国、新加坡等外籍设计师领衔的设计团队,承揽过武汉光谷酒店、上海浦江绿地广场等优秀设计项目,设计能力突出,14年实现收入7500万,毛利率达39%;在渠道上,集艾设计的业务集中在经济发达的一、二线城市,并且在十几年的累积中,积累了一批大型、长期、稳定的房地产战略合作伙伴。通过本次收购,东易可以获得较多开发商资源,有利于未来以B2B2C 的模式加强互联网家装业务发展。(3)东易的互联网家装“速美超级家”具备可复制模式和极致产品,是未来最主要发展方向。“速美超级家”是999元/平的装修套餐,包含主辅材和三柜,由大牌尖货组成,产品极致。 “中央厨房”+标准化连锁加盟模式可实现快速放量,公司的商业模式从提供服务向提供产品转变。营销上,统一的线上流量入口,统一的线上线下营销体系。设计上,将大师设计做成全国统一的案例库,通过DIM+系统可套用到所有户型,并生成精确到毫米的物料清单下单并集采,100%主材全国统一,并通过公司多年打造的HDS 信息系统和中央供应链解决集采问题。施工上,标准化的选拔、培训、施工管理、评价体系。售后上,全国统一的客诉系统。标准的O2O 体验店,从店面组织架构、薪酬服务、人力素质模型到信息化系统实施标准化管理。 上调盈利预测,维持"增持"评级:考虑并购因素,上调盈利预测,预计公司15年-17年净利润分别为0.82亿/1.87/亿/2.52亿(原预计为0.81亿/1.79亿/2.33亿),增速分别为-30%/128%/35%,对应PE 分别为81X/35X/26X。维持增持评级。