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陆玲玲

申万宏源

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工作经历: 证书编号:A023051304000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华建集团 建筑和工程 2016-04-08 21.48 -- -- 21.98 2.33%
21.98 2.33%
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首次覆盖给予"增持"评级:预计公司15年-17年净利润为1.49亿/1.82亿/2.55亿元,对应借壳前增速分别为3285%/22%/40%,备考增速分别为11%/22%/40%;对应PE分别为49X/40X/29X。由于公司净利率水平明显低于行业平均,我们用市销率进行估值,行业平均市销率10.2X,剔除次新股并对折后为2.6X,公司15年收入47.77亿,对应124亿市值,还有82.6%空间。 核心假设:国企改革能有实质性进展;利润率水平逐渐回归到行业平均。 有别于大众的认识:(1)高度受益于国企改革的品种,利润率恢复空间巨大。公司是国内规模最大的综合性甲级建筑设计院之一,2014年ENR排名位列“全球工程设计公司150强”的第58位,稳居国内建筑设计企业前三甲。但是受制于体制等原因,公司毛利率和净利率水平明显低于行业平均,2014年公司设计板块毛利率31.9%,工程承包板块毛利率5.8%,低于行业平均的42%和8%。根据公司15年承诺利润,净利率仅3.1%,而行业平均在14%左右。国企改革的实施有望激发员工活力,提高资源配置效率,公司利润率水平还有较大提升空间。假如按照行业平均利润率计算,公司15年PE仅10X。(2)上海国企改革在加速,目前是预期差最大的时刻。上海建工3月26号公告定增预案,募集13.25亿元,发行对象为公司4827位员工,通过定增方式完成员工持股。上海建工的员工持股计划酝酿多年,最终落地也意味着上海国企改革在员工持股方面正在加速。(3)大品牌小市值,今年地产行业回暖在股价上尚未反应。公司是建筑设计行业龙头,市值仅68亿,真正流通市值不到20亿。股价尚未反应今年地产去库存和新开工回暖的积极因素。(4)竞争实力突出,PPP优势明显,内生+外延驱动成长。公司承接过国家会展中心、港珠澳大桥珠海口岸、世博轴、东方明珠电视塔、环球金融中心、金茂大厦等设计项目,品牌和人才优势明显。设计和工程管理是影响业主投资回收成功与否的关键,公司有强大的咨询、设计、工程总承包的资源整合能力,在获取PPP项目上优势明显。公司设计的市场占有率仅1.4%,未来将通过内生的市场扩张+外延的行业领域和地域拓展,不断提升市场占有率,实现快速发展。 股价表现的催化剂:国企改革落地;利润超预期;获取大单;外延并购等。 核心假设的风险:国企改革落地低于预期,行业景气度下降想,新签订单减少。
中国中铁 建筑和工程 2016-04-04 8.07 -- -- 8.38 3.84%
8.38 3.84%
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投资要点: 公司2015年收入增速1.76%,净利润增速18.32%,略高于我们15%的业绩预期。2015年公司实现营业收入6210.9亿元,同比增长1.76%,实现净利润122.58亿,同比增长18.32%,其中四季度单季收入1909亿,同比增长5.6%,单季净利润43.5亿,同比增长32.3%;与前三季0.2%的收入增速、11.8%的利润增速相比,公司2015Q4收入利润大幅增加使得全年收入利润快速增长。 公司基建主业收入增速5.29%,物贸业务的主动调整致使其他业务板块收入下滑30%。公司基建板块营收5350亿元,同比增长5.29%,其中铁路、公路、市政分别贡献收入2187亿、853亿、2310亿,对应增速1.3%、4.4%、9.7%,主业增速平稳。公司对物资贸易板块进行战略调整(调整前毛利率2.05%),围绕公司内部集中采购开展业务,稳健对外经营,使得物贸业务收入同比减少183亿元,带来其他业务板块收入下滑30%。 公司综合业务毛利率10.72%,与去年同期相比下滑0.14个百分点,期间费用率降低0.19个百分点,净利率提升0.15个百分点。除其他业务板块毛利率出现8.27个百分点提升外,基建、制造、房地产等业务毛利率出现小幅下滑。个别铁路亏损致使基建板块毛利率略微下滑0.15个百分点,部分二三线城市房地产项目降价促销使得房地产业务毛利率下滑4.43个百分点。2015年公司期间费用率同比下降0.19个百分点,费用控制出色,其中财务费用率较上年同期下降0.23个百分点,主要源于非公开发行股票和永续债券使得公司带息负债总量比去年降低,2015年国家五次降息,贷款利率处于较低水平。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入111.12亿元,现金流大为提升。2015年公司经营活动产生的现金流量净额305.58亿元,较上年同期多流入111.12亿元,收现比98.6%,较去年同期提升2.7个百分点,现金流大为提升。造成这一现象的原因一方面来自于宏观层面稳增长的需求致使业主项目结算速度提升,现金回款加快,另一方面也体现出公司积极实施现金流管理规划,应收款和存货的清收清欠取得了较好成效。 四季度订单集中落地致使公司新签订单总额同比增长2.4%。2015年度公司新签订单9570亿元,其中Q4单季度新签订单4055亿元,单季同比增长23%,四季度订单的集中落地带来全年订单总额同比增长2.4%,与前三季8.9%的订单下滑相比大为好转。公司全年基建业务新签合同额7688.7亿元,同比增加8.6%,其中铁路新签2858亿元,市政新签3932亿元,同比分别增长14.8%、7.8%,公路合同新签899亿元,同比下滑5.1%。截至2015年底,公司未完成合同额总计18,020亿元,助力未来业绩成长。 上调盈利预测,维持增持评级:公司新签订单趋势良好,上调公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿(原值138.8亿/162.3亿/186.6亿),增速分别为19%/17%/15%; PE分别为13X/12X/10X ,维持增持评级。
中国中冶 建筑和工程 2016-04-01 4.17 -- -- 4.44 5.21%
4.39 5.28%
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公司2015年净利润同比增长21.1%,4Q15增长12.0%,高于我们预期。15年全年公司实现营收2173亿元,同比增长0.7%;实现净利润48.0亿元,同比增长21.1%。4Q15公司实现营收719.2亿元,同比增长1.1%;实现净利润16.5亿元,同比增长12.0%,全年净利润增幅较前三季提升9.1个百分点。 工程承包营收占比主业强化,非冶金业务收入贡献增加。公司工程承包板块贡献收入1863亿,同比提升4.4%,营收占比提升2.8个百分点至84.7%,房地产板块收入同比下滑14.9%、装备制造板块下滑9%,资源开发板块下滑27.4%,公司工程承包主业强化。工程承包板块中非冶金业务占比由2013年的57.9%提升至2015年63.6%,非冶金业务收入贡献增加。 毛利率提升0.2个百分点,财务费用同比下降37.19%致使公司净利润提升0.4个百分点。 工程承包业务毛利率提升0.37个百分点,房地产毛利率提升2.2个百分点,工程装备制造毛利率提升1.36个百分点带来公司毛利率整体提升0.2个百分点,利息支出的降低和汇兑收益增加致使公司财务费用同比下降37.19%,毛利率提升、财务费用下降带来公司净利润提升接近0.4个百分点。 现金流与去年持平略有改善。公司经营活动现金流净额153.6亿元,经营性现金流同比流入下降3.98亿,同比流出下降7.86亿元,带来净额提升3.88亿元。公司收现比102.7%,与去年同期相比提升了0.3个百分点,整体上公司现金流水平与去年持平略有改善。 新签合同同比增长21.8%,非冶金合同占比提升,海外是未来业务开拓重点区域。15年公司新签合同总计4016亿元,同比增长21.8%,其中新签工程合同3593亿元;分业务结构中,公司业务重点已由冶金工程逐渐向房建、交通基础设施建设转变,非冶金业务新签合同占比由2012年49.3%上升至2015年83%。分业务区域,公司海外新签订单410.8亿元,同比增长140%,未来随着“一带一路”政策推进公司将加大海外业务拓展力度,提升海外业务比例。 1)公司加大管廊、海绵城市、美丽乡村与智慧城市业务拓展,争做基本建设主力军。公司在在新基建领域技术储备充足,在国内率先成立了第一家管廊技术研究院并参与到国家管廊规范的编制,成立海绵城市技术研究院、美丽乡村和智慧城市研究院进行相关领域的研究;公司施工能力突出,项目经验丰富,其管廊累计施工长度已超过119公里,拥有武汉市光谷中心城西干渠公园海绵城市建设和重庆市北部新区互联网产业园智慧城市项目经验。除此之外,公司不断加大新基建业务开拓,先后与贵州省、深圳市、昆明市等多个省市政府签署了综合管廊战略合作协议,陆续中标甘肃白银、内蒙古包头、吉林四平、广东珠海、辽宁沈阳等多城市的管廊项目,后续新基建业务拓展可期。2)中冶集团并入五矿集团将带来经营效率的提升,利于中冶加快海外业务拓展。中国中冶矿业板块存在亏损,经过集团战略重组,新的五矿集团将充分发挥平台优势,对业务进行分类完成深度融合,带来经营效率的提升。 同时五矿集团曾长期发挥中国金属矿产品进出口主渠道的作用,拥有丰富的海外渠道优势,未来中冶可以充分利用五矿海外营销网络和信息优势,加快海外业务拓展。3)员工持股计划和非公开发行助力公司成长。公司披露正在制定员工持股计划,未来考核也有望更加市场化,有利于释放企业活力,同时公司拟通过非公开发行募集资金98亿投资基础设施、技能环保等7个建设项目,目前已经获得国资委批复,助力公司成长。 维持“增持”评级,上调盈利预测:公司新签订单趋势良好,预计公司16年-18年净利润为57.6亿/68.0亿/78.2亿(原值54.6亿/65.5亿/75.3亿),增速分别为20%/18%/15%;PE分别为15X/13X/11X,维持增持评级。
围海股份 建筑和工程 2016-03-31 9.51 -- -- 11.49 20.19%
11.59 21.87%
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投资要点: 公司2015年净利润同比下滑37.97%,4Q15下滑14.38%,略好于我们预期。15年全年公司实现营收18.97亿元,同比增长3.50%;实现净利润6327万元,同比下滑37.97%。4Q15公司实现营收6.5亿元,同比下滑8.7%;实现净利润4343万元,同比下滑14.38%,全年净利润降幅较前三季收窄23.3个百分点。 毛利率、净利率下降致使公司ROIC下滑2.83个百分点。受宏观经济波动影响,水利市场竞争日趋激烈,行业整体利润进一步受到挤压,占营收63%以上的海堤工程毛利率下滑4.41%,营收占比14.5%的河道工程毛利率下滑1.51%,致使公司毛利率下滑2.38个百分点至15.52%,净利率下滑2.65个百分点至3.39%,毛利率、净利率的下降致使公司ROIC下滑了2.83个百分点至2.27%。项目配套融资需求提升使得公司财务费用提升60%。2015年投标、履约保证金增加致使公司短期借款增加4.55亿元,BT、PPP项目建设所需资金增多造成公司长期借款增加4.45亿元,融资需求提升导致财务费用支出6714万元,同比增加60%。 垫付款回收致使经营性现金流转正,收现比下降9.4个百分点。公司经营性现金流净额9556万元,同比多流入1.1亿,其中经营性现金同比少流入4100万,同比少流出1.51亿,主要是本年度垫付款回收较上年增加所致;公司收现比下滑9.4个百分点至63.3%,现金流回款仍需加强。 在手订单充足,加码PPP业务拓展。公司15年签订重大合同合计42亿元,同比增长126%,订单储备充足。其中“宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程”中标金额28.6亿,创公司单体项目合同额承接历年之最。公司近几年积极拓展PPP项目,目前已经公告2个重大PPP合同,金额总计9.07亿元,与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议,公司有望借助上市公司平台和优秀的投融资,工程管理能力,逐步向PPP平台型公司发展。 1)强化“产业+资本”的双驱动发展模式,整合优质资源,切入新兴产业布局。公司以1000万元投资宁波银盈成长成为LP,银盈成长投资规模为1.5亿,主要投资方向为大文化与娱乐产业、大健康、环保和新能源等领域。此次投资将加强公司的投资能力,为公司未来拓宽投资渠道,推动公司外延式发展。2)高管二级市场增持5亿,定增25亿大股东加关联人拿70%,大股东、高管和投资者利益高度绑定。实际控制人和公司高管通过二级市场合计增持占公司总股本的8.33%,主动调高定增发行价28%至7.92元/股,大股东和关联人合计持有70%,充分体现了股东和员工对公司未来发展的信心,发行对象之一是公司董事长女婿,其目前为乐卓网络的创始人,乐卓网络是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司,目前已在新三板挂牌。3)BT项目进入回购期。公司有17.9亿长期应收款,主要为BT应收款,未来逐步进入回购期,有望每年贡献4000-5000万投资收益,公司业绩拐点已现。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为1.12亿/1.68亿/2.52亿,对应增速为77%/50%/50%,PE为65X/42X/28X,维持增持评级。
苏交科 建筑和工程 2016-03-31 19.10 -- -- 22.25 15.83%
22.12 15.81%
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投资要点: 15年归属母公司净利润增长23.01%,4Q15增长19.45%,符合我们的预期,公司预计1-3月净利润变动幅度为【20%-40%】:15年全年公司实现营收25.6亿元,同比增长18.5%;实现净利润3.11亿元,同比增长23.01%。4Q15公司实现营收10.8亿元,同比增长24.4%;实现净利润1.10亿元,同比增长19.45%。 15年公司毛利率和净利率有所提升。15年公司毛利率大幅提升2.58个百分点至35.84%。15年毛利率提升的主要原因是工程承包业务的毛利率大幅提升6.54个百分点至18.64%,工程咨询业务的毛利率也小幅提升0.51个百分点。公司15年净利率提升0.8个百分点至13.25%。公司三费率基本保持平稳,略微提升了0.42个百分点,资产减值损失/收入提升0.74个百分点至4.32%,应收账款同比增加4.6个亿,主要是1年期以上的应收账款增加所致。 并购标的15年利润大多超过承诺,体现了公司卓越的管理整合能力,扣除主要并购标的贡献的利润,公司内生增速约16%。公司12年并购的杭州华龙实现净利润1465万元,超过1206万元的承诺利润;13年并购的甘肃科地实现净利润982万元,超过544万元的承诺利润;14年并购的淮交院实现净利润3887万元,超过3769万元的承诺利润;14年并购的厦门市政院实现净利润3494万元,超过2736万元的承诺利润;只有15年纳入报表的中铁瑞威由于15年相关工程开工较少,导致净利润亏损2859万元,但16年有望好转。扣除主要并购标的15年贡献的权益净利润6600万元,公司实现内生增长约16%。 现金流情况比去年情况差,主要由于并购标的并表所致:15年经营活动产生的现金流量净额为净流入0.12亿元,较上年同期少流入2.41亿元,主要是业务规模扩大支出增加及并购公司支付往年应交税金及薪酬所致,但现金流环比有大幅改善,四季度单季流入4.61亿元。15年收现比74.5%,同比下滑8.9个百分点。 PPP项目开始落地,搭建大检测平台,环保等新兴业务战略布局加速。1)15年公司承接了国家发改委重点PPP项目“九华山核心景区立体停车场建设”,财政部PPP示范项目“贵阳市乌当区柏枝田水库工程”等,后续PPP项目落地有望加快并采用更加轻资产的模式。2)参股了江苏力维检测科技,检测项目涵盖了环境检测、土壤(危废鉴定)检测、二噁英检测、食品农产品检测及工作场所环境监测与评价等,公司大检测平台的搭建取得进一步进展;3)参股复凌科技(上海)有限公司,复凌科技定位于环保大数据服务提供商,主要针对工业企业的工艺水和循环水提供数据采集和分析服务,公司在环保领域的布局更进一步;4)新兴业务布局上面,公司与全国最大的文化创意和在线服务交易平台猪八戒网合作,参与设立了重庆八戒工程网络有限公司,探索互联网工程设计平台的模式。参股设立新一站在线财产保险公司,目的是完善产融结合,与保险公司共同投资PPP项目。我们认为,公司这些投资都是非常具备战略前瞻眼光的布局,有利于未来公司在产业链上竞争地位的提升。 维持利预测,维持"增持"评级:预计公司16年-18年净利润为3.89亿/4.90亿/6.17亿,增速分别为25/26%/26%;对应PE分别为27X/22X/17X。维持增持评级。
江河创建 建筑和工程 2016-03-28 11.47 -- -- 13.78 19.00%
13.65 19.01%
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投资要点: 维持盈利预测,维持“增持”评级:预测公司2016-2018年净利润分别为4.4亿/5.5亿/6.88亿,增速为43%/25%/25%,对应当前股价PE分别为31X/24X/20X,维持“增持”评级。 15年归属母公司净利润增长12.87%,符合我们的预期,公司预计1-3月净利润变动幅度为【87%-111.6%】:15年全年公司实现营收161.6亿元,同比增长1.6%;实现净利润3.13亿元,同比增长12.87%。4Q15公司实现营收52.2亿元,同比增长7.5%;实现净利润0.31亿元,同比增长813%。 毛利率略有下滑,净利率有所提升:15年公司毛利率下降0.45个百分点至14.58%。15年净利率小幅提升,全年净利率提升0.2个百分点至1.94%。公司净利率提升的主要原因是三费控制较好,费用率同比略有下降。15年公司资产减值损失增加0.41亿元至4.05亿元。 经营性净现金流同比增长234.3%,收现比也有所好转,货币资金环比增加17亿元:15年经营性净现金流9.97亿,同比增加6.99亿,四季度环比增加了18.4亿,主要为公司加强了应收账款管理,回款较好所致。15年收现比100%,同比增长8个百分点。报告期子公司香港承达成功登陆香港联交所,募集资金5.87亿元。 子公司承达集团和Vision15年财务情况较好:15年子公司承达集团实现净利润2.98亿元,同比增长189%;北京港源实现净利润1.27亿元,同比下滑35.8%;梁志天设计实现净利润2480万元,同比下滑61.2%;VISION15年10月31日至12月30日共计实现收入8397万元,实现净利润1109万元。 强势进入医疗健康领域,第二主业渐成气候:公司报告期收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision97.71%的股权,16年3月,又通过二级市场以约合10.7亿元人民币价格买入Primary(澳大利亚证券交易所上市公司,代码PRY,以下简称“PRIMARY”)7298万股股票,占其总股本的14%。PRIMARY提供医疗护理支持、病理学、放射科、药物、理疗以及试管婴儿等综合服务,在全澳洲拥有71个诊疗中心,98个实验室,168个影像中心,医疗专业能力和技术优势突出。此次二级市场购买股票成为PRIMARY第一大股东是继成功收购澳大利亚最大的连锁眼科医院vision之后江河又一大手笔的医疗投入,彰显公司转型医疗的决心,公司决策速度和执行力超过市场预期。 收购海外品牌讲中国故事。公司收购vision之后,16年3月拟与子公司Vision共同出资设立中外合资企业北京江河威视眼科医疗有限公司,投资总额约合1.82亿人民币(双方各50%),收购海外品牌讲中国故事是公司实现医疗布局的重要路径,PRIMAYR是澳大利亚领先的医疗服务上市公司,在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势,投资PRIMARY并成为其第一大股东,将为公司进一步扩大医疗业务转型发展创造有利条件。从以往的经验来看,我们认为一方面公司将增加对PRIMARY的持股比例,另一方面将借助PRIMARY的技术和管理在国内进行医疗服务拓展。
中工国际 建筑和工程 2016-03-24 18.58 -- -- 23.90 5.80%
19.66 5.81%
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15年归属母公司净利润增长21.24%,4Q15增长195%,符合我们的预期,公司预计1-3月净利润变动幅度为【0%-30%】:15年全年公司实现营收81.20亿元,同比下滑14.82%;实现净利润10.51亿元,同比增长21.24%。 4Q15公司实现营收33.4亿元,同比增长1.3%;实现净利润4.7亿元,同比增长195%。 毛利率和净利率都大幅提升,主要是受益于人民币贬值:15年公司毛利率大幅提升3.54个百分点至20.98%,4Q15毛利率提升7个百分点至24%。15年净利率也有较大提升,全年净利率提升4.04个百分点至12.15%。 15年毛利率提升的主要原因是:1)公司多个在执行项目进入收尾期,收益情况较好,产生了一定的结算收益;2)15年人民币贬值4.5%,公司成本端不是全部按照美元结算,使公司成本的增加要慢于收入增加。公司净利率提升的主要原因是:毛利率增加和汇兑收益大幅提升。15年公司取得汇兑收益2.78亿元,占财务费用(收益)的77.6%,由此可以推算公司美元净资产在9-10亿美元。15年公司资产减值损失大幅增加2.3亿元至4.02亿元,主要是由于1-3年期应收账款的坏账准备提计比例提升所致。 经营性净现金流同比增长233.8%,收现比大幅好转,预收账款大幅增加:15年经营性净现金流13.65亿,同比增加9.56亿,四季度环比增加了8.64亿,主要为报告期公司埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目(6.47亿美元,工期36个月)、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目等生效(2.22亿美元,工期17个月),收到预付款。15年收现比110.5%,同比增长35个百分点。预收账款52.4亿元,同比增加18亿元。 15年订单生效大幅增加,在手订单饱满。15年新签订单14.91亿美元,同比有所下滑,主要是由于行业新签订单本身就有较大波动性,且跟踪项目在14年有一次集中落地。15年生效订单19.93亿美元,同比增长70.3%;在手订单82.37亿美元,订单收入比为6.99。公司15年生效订单大幅增加对之后几年的业绩有较强支撑,且16年3月有4.4亿美元的大单生效,公司13-15年平均每年生效订单13.14亿美元,比15年工程收入多11.6%。 坚持“三相联动”,投资、贸易业务稳步推进,建立投资业务平台。1)公司投资的中白工业园项目取得了重大进展,引进了招商局集团作为战略投资方,项目第一阶段开始施工。加拿大普康完善了管理流程,15年收入增长9.3%,同比少亏0.81亿元。2)贸易方面,积极整合上下游资源,重点布局粮油、化肥、纸浆等商品的进出口贸易。3)子公司北京沃特尔公司首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目成功建成投入运行,标志着我国高COD、高硬度、高含盐水处理技术走在了世界前列。15年陆续获得中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目。公司正在筹建中工水务投资平台,将围绕水务环保领域开展投资业务。4)与中投旗下公司合作,中工投资管理有限公司注册成立,借助资本力量撬动海外项目,助力公司发展。 维持盈利预测,维持"买入"评级:预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE分别为14X/11X/9X。维持买入评级。
江河创建 建筑和工程 2016-03-22 11.78 -- -- 13.78 16.98%
13.78 16.98%
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事件:江河创建下属公司GoldenAcumenHoldingsLimited通过二级市场以约合8.5亿元人民币价格买入Primary(澳大利亚证券交易所上市公司,代码PRY,以下简称“PRIMARY”)2780万股股票,至此公司已合计持有PRIMARY公司5822万股,占其总股本的11.17%,成为PRIMARY的第一大股东。标的公司2014-2015年度实现营业收入约合79.6亿人民币,净利润5.86亿元,公司增持价格对应PE为13X。 下调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司海外业务风险今年尚未完全消除,下调盈利预测,预测公司2015-2017年实现净利润分别为3.1亿/4.4亿/5.5亿(原值3.6亿/5.4亿/6.8亿),增速为10%/43%/25%,对应当前股价PE分别为43X/30X/24X,维持“增持”评级。 关键假设:公司剥离海外风险业务后业绩回暖,与并购标的协同效应逐渐显现。对医疗健康、互联网平台等新兴产业业务积极探索。 我与大众的不同:(1)成为PRIMARY第一大股东,再次彰显公司进军医疗产业的决心和超常执行力。PRIMARY提供医疗护理支持、病理学、放射科、药物、理疗以及试管婴儿等综合服务,在全澳洲拥有71个诊疗中心,98个实验室,168个影像中心,医疗专业能力和技术优势突出。此次二级市场购买股票成为PRIMARY第一大股东是继成功收购澳大利亚最大的连锁眼科医院vision之后江河又一大手笔的医疗投入,彰显公司转型医疗的决心,公司决策速度和执行力超过市场预期。(2)收购海外品牌讲中国故事。从vision的经验来看,收购海外品牌讲中国故二是公司实现医疗布局的重要路径,PRIMAYR是澳大利亚领先的医疗服务上市公司,在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势,投资PRIMARY并成为其第一大股东,将为公司进一步扩大医疗业务转型发展创造有利条件。从以往的经验来看,我们认为一方面公司将增加对PRIMARY的持股比例,另一方面将借助PRIMARY的技术和管理在国内进行医疗服务拓展。(3)设立产业基金、香港承达完成上市,公司融资渠道拓宽。2015年10月成立北京顺义产业投资基金管理有限公司,另外两个出资方背景和实力雄厚,募集资金总额不低于50亿,未来重点投向医疗健康领域;香港承达也已于2015年底登陆香港联交所,当前总市值71亿港币,江河持股比例75%,内装板块打开新的融资通道并可支持医疗领域发展,公司融资渠道大为丰富,加码业务拓展能力。 股价表现的催化剂:医疗国内外布局取得新进展;签订大单,主业盈利恢复较好等。
富煌钢构 钢铁行业 2016-03-17 12.97 14.13 126.59% 34.40 32.31%
17.16 32.31%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级:预计公司15年-17年净利润为0.3亿/1.10亿/1.65亿,对应增速-23%/267%/50%;考虑增发摊薄后,对应PE分别为138X/38X/25X。富煌钢构市值小、增长快且存在超预期的可能,未来积极开拓第二主业存在转型想象空间,理应享受高于行业平均的估值,给予2016年估值44X,对应目标价格29元,首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设:今年PPP新签30亿以上;PPP项目净利率达到4%-6%;17年投产后能满负荷运转;定增顺利过会。 有别于大众的认识:(1)享受上市红利,业绩反转确定性强的高增长标的。市场普遍预期钢结构行业景气度下行,作为传统的钢结构企业订单会持续下滑,但是我们判断公司2016可以实现业绩反转并出现高速增长,主要原因是:1)上市后品牌、资金实力增强,公司2015年完成上市,开始享受上市红利。尤其是2015年下半年公司加强营销,新签订单出现大幅增长,2016年前两月势头延续,分析预测16年全年结算的收入将超过20亿元。2)抓住PPP发展机遇,全年有望有不错斩获。公司15年引入原中国城建管理团队,今年设立富煌城市发展建设投资有限公司,作为PPP项目运作平台。15年底签订合同金额8个亿的宁夏生态纺织产业示范园区PPP项目,今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。未来将通过引入产业投资基金,结构化的融资方式,大幅减少自有资金的投入,实现轻资产获取工程收益和投资收益。市场担心公司承接PPP项目的持续性,我们认为公司PPP团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP项目有望持续落地。3)由于公司上市前体量小,融资成本高(毛利率和精工钢构接近,但是财务费用率高出近4个百分点),今年定增完成后可以使用流动资金和发债偿还部分高成本资金,节省财务费用。4)公司定增募投项目为12万吨重钢生产线和高端木门生产线,达产后有望增加收入11亿元以上。(2)次新、小市值,增发倒挂,公司诉求强。公司15年初上市,当前市值仅28亿,公司拟募集资金11.2亿元,发行底价24.62,高于当前股价。(3)钢结构产业受益建筑产业现代化发展。15年以来中央和地方极为重视建筑产业现代化发展,后续《建筑产业现代化发展纲要》及相关补贴政策有望出台,钢结构建筑在政府工程、办公楼、住宅的使用比例有望提升,公司募投项目12万吨重钢生产线,17年达产后有望维持高负荷运转。(4)发展第二主业,实现业务升级值得期待。公司希望选择轻资产,高科技,前景好的行业作为第二主业,重点关注和主业能有协同,现有资源可以承接的如智能制造,无人机,机器人等领域。公司是完全职业经理人的管理体系,体制灵活,激励充分,双主业齐头并进的发展值得期待。 股价表现的催化剂:获取大单,业务转型升级取得突破,业绩超预期等。 核心假设的风险:PPP项目进展不顺利,定增不过会,募投项目不达预期
亚厦股份 建筑和工程 2016-03-02 10.61 -- -- 13.58 27.99%
13.96 31.57%
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事件:业绩快报显示,公司15年实现营业收入90.22亿元,同比下滑30.15%;实现净利润5.80亿元,同比下滑43.84%。 下调盈利预测,维持“增持”评级:受房地产下行压力较大影响,下调公司盈利预测。预计公司15-17年净利润分别为5.80亿/6.38亿/7.01亿(原预计为10.77亿/11.82亿/13.55亿),对应增速分别为-44%/10%/10%,对应PE分别为27X/24X/22X,维持增持评级。 股价表现的催化剂:家装推进超预期、订单增长超预期、3D建筑打印实现商业化应用等。 我与大众的不同:(1)受房地产拖累,15年业绩未达预期,但16年开年订单趋势向好。受房地产销售及新开工拖累,15年公司部分项目施工进度放缓,毛利率有所下降,同时增加了新兴业务的投入,导致费用上升较快,使15年业绩低于预期。但去年三季度以来一线城市住宅成交活跃,年初以来一系列地产去库存战略对房地产市场有所提振,前两月64城市一手房成交累计同比上涨10%,18城市二手房成交累计同比上涨63.8%。地产成交活跃首先利好家装业务看展,另外去库存有望提振新开工,有利于公装业务开展,公司主业今年初订单快速增长,趋势向好。(2)互联网家装“蘑菇+”稳步推进。“蘑菇+”已在长三角试运行,16年有望开始快速复制,其核心是通过工业化装饰提升装修质量的一致性,降低分店复制难度;此外“蘑菇+”虚拟现实技术有望在上半年推出,主要用于销售端的虚拟样板房展示,增强客户的体验感。公司前两期员工持股计划已经完成购买,第一期购买248万股,均价16元/股;第二期834万股,均价11.95元/股,员工利益与股东一致。(3)盈创3D打印建筑受益建筑产业现代化推进。15年开始政府高度关注建筑产业现代化,政策不断加码,亚厦子公司盈创拥有领先的3D打印建筑技术,今年有望在打印地下综合管廊、防沙墙、低层别墅等方面实现商业化应用。
金螳螂 非金属类建材业 2016-03-02 12.23 -- -- 16.40 34.10%
17.97 46.93%
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投资要点: 事件:业绩快报显示,公司15年实现营业收入186亿元,同比下滑9.9%;实现净利润16.11亿元,同比下滑14.18%。 下调盈利预测,维持“买入”评级:受行业因素影响,下调公司盈利预测,但公司业绩依然为行业最稳定,目前估值有安全边际,降本提量战略取得收效,1-2月订单增长明显,后续围绕家装向家庭服务提供商转型值得期待,建议重点关注。预计公司15-17年净利润分别为16.11亿/17.72亿/19.49亿(原预计为19.77亿/21.82亿/24.01亿),对应增速分别为-14/10%/10%,对应PE分别为15X/14X/12X,维持买入评级。 股价表现的催化剂:向家庭服务提供商转型取得新成果、家装推进超预期、订单增长超预期等。 我与大众的不同:(1)降本提量战略取得收效,1-2月订单增长明显。公司去年三季度开始执行降本提量战略,通过挖潜降低内部管理和采购成本,在毛利率不变的情况下,降低报价,提高公司的接单量,该战略目前已经取得不错收效,预计公司今年1-2月订单有不错增长。降本提量增加了公司可接单范围,将长期提升公司竞争力,同时公司优化部门考核制度,使部门利益和公司利益更加一致。(2)房地产成交活跃,去库存有望提振地产新开工。去年三季度以来一线城市住宅成交活跃,年初以来一系列地产去库存战略对房地产市场有所提振,前两月64城市一手房成交累计同比上涨10%,18城市二手房成交累计同比上涨63.8%。地产成交活跃首先利好家装业务看展,另外去库存有望提振新开工,有利于公装业务开展。(3)家装业务稳步推进,今年有望开拓50个城市。“金螳螂·家”去年开设苏州、上海、南京、郑州四家直营店后,目前订单充足,施工质量有明显改善,公司计划4月再开11家分店,全年开拓50个城市。(4)成立产业并购基金,寻找与家装协同标的,向家庭服务提供商逐步转型。公司使用12亿成立产业并购基金,将以家装业务为核心,围绕人工智能、软装平台、虚拟现实、大健康产业进行布局。公司未来以家装为切入口,嫁接家居服务、居家养老、智能家居等业务板块,逐步向家庭服务提供商转型。
东易日盛 建筑和工程 2016-03-02 23.82 -- -- 41.25 73.17%
41.25 73.17%
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事件:公司业绩快报显示,2015年全年公司实现营业收入23.0亿元,同比增长22%;实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元,同比下滑10.6%,业绩高于我们及市场预期。 上调15年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司15年-17年净利润为1.04亿/1.79亿/2.33亿(原为0.81亿/1.79亿/2.33亿),对应增速分别为-11%/72%/30%;对应PE分别为61X/35X/27X,维持增持评级。 股价表现的催化剂:“速美超级家”销售超预期;业主认可“速美超级家”的服务品质;加盟商合作及物流仓储系统建立超预期;与互联网企业合作顺利。 我与大众的不同:(1)15年收入增速超预期,显示主业拓展顺利,木作工厂搬迁和速美超级家研发费用较多导致公司净利润出现下滑。公司2015年实现收入增长22.36%,四季度收入同比增长31.9%,增速明显提升,主要是受益于公司门店扩张、房地产交易活跃和消费升级。四季度公司实现净利润1.3亿元,同比增长42.8%,假设四季度费用率平稳,毛利率应该有所提升。15年主要由于木作工厂搬迁,支付人员离职补偿和搬迁费用以及速美超级家研发费用提升,导致净利润下滑12%,但主要是一次性的费用性支出,如果剔除该因素,预计公司内生利润增长在20%左右。(2)DIM+系统实现真正所见其所得(交房时有对照标准)、供应链精准控制、减少设计师工作量三大重要突破。公司自主开发的DIM+美居系统,可以基于真实建材模型进行快速设计(调用设计大师模版),隐蔽工程和材料用量自动精准算量,实现真正所见即所得,使效果图就是交房的验收标准,解决效果图和装修结果的预期差问题,提升业主体验。同时该系统实现1小时设计,提升设计效率,并且可以精准控制供应链的材料配送,降低不必要的损耗。(3)“中央厨房”+标准化连锁加盟模式可实现快速放量,公司商业模式从提供服务向提供产品转变。总部中央厨房需为加盟商提供类标准化的产品,解决设计、施工工艺工法、供应链、店面布局、管理激励、信息化、网络营销等工作内容,加盟商只需完成施工落地服务环节和售后维护,大大简化对加盟商要求,保证产品品质,易于质量把控。(4)逐渐降低对人的依赖,家装行业正面临行业集中度提升的拐点。泛家装市场5万亿,巨大的市场空间下家装行业却呈现出弱品牌格局,行业集中度较低,问题的本质在于对人的依赖严重。现阶段,行业整合者不断推出极具性价比的产品,借助信息系统标准化工程管理流程,整合供应链体系实现主辅材F2C,注重互联网引流营销渠道。商业模式的变革不断消除摩擦,对人依赖度的降低使得家装行业正面临行业集中度提升的拐点。
棕榈园林 建筑和工程 2016-02-17 7.52 -- -- 25.49 35.59%
14.14 88.03%
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事件:公司以自有资金2000万出资,参与VR产业基金投资。棕榈园林拟与深圳和君正德、盐城满天星签署VR产业基金投资协议,投资方向将重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。VR产业投资基金首期募集资金规模1亿元,其中和君正德作为GP出资500万元负责基金的日常运营与项目筛选,棕榈园林出资2000万元与其余6名自然人组成产业基金的LP。 下调盈利预测,维持"增持"评级:由于房地产下行压力大和公司15年收购贝尔高林并表,下调盈利预测,预计公司15年-17年净利润为-2.17亿/2.04亿/2.94亿(原预计为0.94亿/4.65/5.91亿),增速分别为-151%/194/44%;对应PE分别为-42X/44X/31X。维持增持评级。 关键假设:主业保持稳健;公司新兴业务发展符合预期。 我与大众的不同:(1)借助产业基金专业的团队和丰富资源,布局VR产业。盐城满天星先后投资过国内多个优秀VR/AR企业,拥有丰富的项目投资经验。盐城满天星已经投资的项目包括:1)北京加你科技,团队专注于AR眼镜的光学解决方案,让AR眼镜获得普通眼镜一样的形态,已经突破行业多年技术瓶颈,掌握并实现AR眼镜的核心光学技术,达到行业领先的技术水平;2)指挥家(厦门)智能科技有限公司,专注于研发、设计和销售虚拟现实、3D肢体动作识别等人机交互技术。将虚拟现实交互技术融入到地产营销环节中,首创“VR+房产”的创新地产营销方式,目前已和国内10余家地产商合作,在15个城市首发,制作了50多个虚拟样板房项目;3)北京乐客灵境科技有限公司,乐客VR以虚拟现实软硬件控制平台为核心,实现内容开发和整合,建立一条虚拟现实游乐、影视等方向的线下内容分发平台,通过云端控制内容分发以及票房分成。集成的硬件外设包括了动感座椅、动感赛车、交互式体感枪、VR跑步机、VR空间定位等,分发到体验店的VR内容已达到几十款,已经服务了近1000家VR体验店,遍布北上广深等一线城市和其他二三线城市;4)悟空间&第十区,第十区(District10)是一家专注于VR、AR虚拟孵化器连锁品牌,已经整合了多家行业投资机构、科研和技术团队、创业服务机构等资源,2015年内已经覆盖全国一线城市,实现5个实体孵化空间联动。2016年预计覆盖VR、AR创业者重点聚集城市,孵化空间数量增长至10个,整合全国乃至全球VR、AR相关产业资源。未来产业基金将发掘优质项目,并有效过滤标的项目前期的各种潜在风险,搭建VR/AR产业平台。(2)VR产业基金的设立符合公司整体发展规划,有助于加强VR/AR技术与公司泛规划设计、生态城镇配套产业的迭代升级,实现“VR/AR+”的新业态。公司控股的贝尔高林作为全球五大规划设计公司之一,本次投资VR产业基金将不断加强公司对新技术、新产业、新行业的理解,推进VR/AR技术与公司商业地产景观配套、泛规划设计等传统主业,生态城镇建设配套等新业务的融合发展,为公司提供重要的技术要素和产业要素,增强技术实力和生态城镇产业活力。(3)海绵城市准备充分,PPP订单开始落地,16年有望实现困境反转。 2015年行业景气度下滑叠加收购贝尔高林的2.7亿元的投资损失计提,公司首次出现亏损。我们认为公司对海绵城市规划、设计、建设已经有较为充分的准备,签订的PPP框架协议逐步开始落地,投融资体制改革下PPP模式逐步成熟,项目有望进入快速落地期,公司16年业绩有望实现困境反转。 股价表现的催化剂:获PPP项目大单、在业务转型升级上取得突破等。
中国海诚 建筑和工程 2016-02-03 12.10 -- -- 14.98 23.80%
14.98 23.80%
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投资要点: 事件:公司发布业绩快报,2015年公司实现营业收入46.95亿元,同比下滑14%;实现利润总额2.64亿元,同比增长11%;实现归属于母公司所有者净利润2.25亿元,同比增长13%,略高于预期。 投资评级与估值:上调2015年盈利预测,下调2016/2017年盈利预测,维持"增持"评级:预计公司15年-17年净利润2.25亿/1.99亿/1.96亿(原为2.12亿/2.1亿/2.09亿),增速分别为13%/-12%/-2%;考虑增发摊薄后,15-17年对应EPS分别为0.55/0.49/0.48,PE分别为22X/25X/25X。维持增持评级。 2015年公司营业收入下滑14%,工程总包收入下降17%。2015年公司实现营业总收入46.95亿元,比上年同期减少14%,与15年前三季23%的收入下滑相比,降幅略有收窄。行业景气度下行致使项目谈判、签约周期拉长,签约重大项目的时间有所滞后,公司主业承压较为严重,其中工程总包收入33.40亿元,比上年同期减少17%。 坏账准备转回增加以及期间费用下降带来净利率提升1.17个百分点。2015年净利率为4.81%,较2014年3.64%的净利率提升1.17个百分点。主要是由于公司加快工程款回款,应收账款坏账准备转回以及精细化管理降低期间费用所致。 制造业去产能趋势下致使未来公司主业承压现象严峻。PPI超过45个月下跌,PMI连续6个月低于50的荣枯线显示制造业尚未出清,公司所在行业下游轻工业产能过剩现象较为严重。从订单角度,公司前三季度订单总量下滑38%,其中制浆造纸、食品发酵、日用化工等细分订单下滑均超过30%。公司主业承压严峻,未来主业新的利润增长点或来源于:1)食品医药、节能环保、污水处理、垃圾焚烧等新兴业务领域的拓展;2)海外市场的布局:2014年公司海外业务收入占营业收入的9.53%,国内市场的不景气也在促使公司拓宽发展方向,提高海外业务收入的比例。 公司定增控股集团内长泰机器人,转型智能制造。1)公司拟投入募集资金4亿元增资长泰机器人,增资后公司直接和间接合计持有长泰公司50.7%股权,成为长泰公司的控股股东,非公开发行股票事项目前正在履行国务院国资委的审批程序。创建于1999年的长泰机器人是中国轻工集团直属企业,三大业务领域包括制浆造纸智能装备、工业机器人应用系统、智能化立体仓储系统,在智能制造装备领域拥有较强的技术优势。2)收购长泰机器人,发挥业务协同性,实现收入多元化。在现有业务上,长泰机器人在制浆造纸,智能装备领域拥有核心竞争力,中国海诚是我国轻工行业最大的工程技术服务商和总承包企业,收购完成后两者在研发、制造、销售、服务等诸多方面产生协同,拓展海诚服务价值。在延伸业务上,中国海诚可以在工业机器人应用系统、智能化立体仓储系统领域得到延伸,布局智能制造,实现收入的多元化。
广田股份 建筑和工程 2016-01-20 22.88 -- -- 24.59 7.47%
24.59 7.47%
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投资要点: 事件:1)公司以自有资金7,000万元增资荣欣装潢设计,同时以现金人民币8,290万元受让荣欣装潢持有的荣欣装潢设计23.86%的股权,收购价格对应2016年约12倍PE。完成增资及股权转让后,广田股份共计持有荣欣装潢设计44%的股权,成为荣欣装潢设计控股股东。2)为加快金融服务平台的建设工作,公司拟出资人民币3亿元设立小额贷款公司。 维持“买入”评级,维持盈利预测:预计公司15年-17年净利润为4.06亿/4.47亿/4.97亿,增速分别为-24%/10%/11%,对应的PE 分别为35X/32X/29X ,维持买入评级。 我与大众的不同:(1)荣欣装潢设计“成品装潢”提供标准化装修,符合家装工业化潮流,复制性强。1)荣欣装潢品牌优势突出。成立于1993年的荣欣装潢专业从事家装业务超过20年,目前在上海设有13家直营店,在全国设有17家加盟店,董事长陈国宏兼任中国室内装饰协会副会长、中国建筑装饰协会名誉副会长、上海市室内装饰行业协会会长和华东理工大学硕导,产业经验丰富。公司承诺自2016年4月1日起每12个月净利润不低于2800/3220/3703万元,16年增厚公司业绩约7%。2)荣欣装潢推出成品装修产品,极具性价比优势。其家装1号产品100平米仅需9.9万,包含传统的硬装和24组客厅、卧室、书房、厨房、卫生间的家具、11组丹麦品牌的灯具,四件台湾生产的床上用品和三组窗帘及一组芝华士的组合功能沙发的全部配套,提供一站式家装服务;3)荣欣成品装修将家装带到了工业化装修时代,工厂化程度高、工期短、价格优。荣欣在松江建立“荣欣装潢工业园区”,占地面积有20亩,厂房面积近2万平方米并配备了大量先进生产机械,进行产品预制生产工厂预制、成品装潢使得家庭的工厂化程度达到80%以上,工厂化程度高;施工现场全部采用专业化、标准化模块化完成施工,比正常施工要缩短50%以上的时间,工期缩短;同时工业化、标准化的流水线生产,使生产效率大幅提高,带来材料损耗下浮30%的效果,使得价廉物美变成了现实可能,价格优。 (2)收购荣欣,完善“家居运营服务平台”战略布局。1)控股家装龙头企业荣欣装潢,有助于广田快速涉足“成品装潢”领域,缩短起跑距离,使得双方能够在营销、客户、供应链、施工等方面实现资源互补。2)智能家居“图灵猫”延伸家装后市场,围绕设置的生活场景打通物流,满足业主就医、家庭娱乐、教育、医疗等刚需,覆盖整个家庭需求,为业主提供高品质O2O 生活体验,借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货,有望快速放量。3)结合住宅精装修的供应链能力、施工管理经验、工艺标准规范,打造互联网家装品牌“过家家”,线下家装体验馆已经开业,逐梦互联网家装时代。(3)设立小额贷款公司,为供应商提供的融资服务。公司应付账款超过30亿,用供应商的应付账款作为质押,向上游中小微供应商提供融资服务,增加供应商粘性、降低采购成本同时获取部分利差,收益高;在风险控制上,小额信贷基于真实的往来交易进行放款,风险也较低。公司家居运营服务平台战略已经开启,在互联网家装、智能家居、供应链体系战略布局清晰,协同效应明显。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名