近期我们调研了中颖电子,与公司高管进行了深入沟通。调研要点如下: 小家电扩展至大家电,市场空间倍增:公司小家电芯片市占率全球第二,个别品类全球第一。公司由小家电向大家电积极推进,大家电市场规模是小家电的2倍。目前公司大小家电营收比重3:7,具备广阔的市场空间。 锂电池管理芯片进入大客户验证,并向电动车延伸:公司的锂电池管理芯片主要应用于NB电池,具备价格优势。除二线客户外,公司产品已进入全球一线NB厂商验证,且已拓展到慢速电动车领域。 紧跟时代变化,布局智能家居、物联网:公司紧跟时代变化,投入物联网及智能家居项目,主要提供MCU和RF,立足于处理端和传输端。产品可用于健康医疗、智能家居等领域,具体方案即将推出,期待后续进展。 盈利预测及投资评级:公司未来营收及利润绝对增量最大的仍将是家电类业务,节能类业务有望保持高速增长,其中的锂电池管理芯片将最具成长性。同时公司积极布局智能家居和物联网,有望打开巨大成长空间。预计2015至2017年EPS分别为0.27、0.34、0.41元,对应PE 113X、89X、74X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;下游需求低于预期;

长电科技5月 20日晚公告,拟以发行股份方式购买新潮集团持有的长电先进16.188%股权,预计发行2817万股,定价11.72元/股,估值3.3亿元。同时,公司拟向新潮集团非公开发行股份募集配套资金,不超过3.3亿元,预计发行股份数量不超过2335万股,募资用于长电先进年产能48万片bumping的扩张以及补充流动资金。本次交易后,新潮集团持有上市公司股权将由14%提升至18%。 体外优质资产注入,增厚上市公司业绩:长电先进是长电科技最赚钱的子公司,按照我们对其今年的净利润预测,本次16%的股权注入,将为上市公司增厚3500 万-4000 万的净利润(去年公司全年净利润1.57 亿)。 将最好的资产全部注入上市公司并现金增持,凸显大股东信心:今年是公司并购整合之年,也是非常关键的一年。我们一直认为,若今年实现对星科金朋的成功整合,明年公司将上一大步台阶,开启新时代。大股东在此关键时刻增持,凸显了对整合以及公司未来发展的信心。同时我们也相信,通过此次增持后,管理层将更加全力的将公司推上新台阶。从另一方面看,此举是公司战略步骤的重要一环。新潮集团是长电科技第一大股东,但股权比例较低。经过此次交易后,股权比例将从14%提升到18%,为后续进一步运作增发留下空间。 盈利预测及投资建议:由于长电先进给上市公司带来的业绩增厚,我们上调公司2015-2017 年每股收益盈利预测由0.20、0.67、1.04 元至0.23、0.68、1.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;收购费用对业绩的短期影响;收购整合低于预期。

投资要点 主要财务指标:公司1季度营收为16.04亿元,同比增长22.53%,环比下降6.82%。毛利率22.46%,较去年同期上升3.17个百分点,季度环比下降1.12个百分点。1季度三项费用率17.77%,同比下降0.52个百分点,环比下降2.81个百分点。存货周转天数59天,较去年4季度54天上升5天,同比上升2天,符合季节性波动。 受益于开工率提升,高端产品放量,业绩增长靓丽:营收环比下滑不多,可谓淡季不淡,毛利率维持在历史高位,得益于高开工率以及高端产品占比的提升。WLCSP依然强劲,FC量产顺利,高端产品都在扩产中。未来走势向好无虞。 星科金朋开工率回升,经营向好:虽然收购流程还没完全走完,尚不能并表,但公司已经介入星科的管理。经过机制的转变,目前开工率已经有明显回升,经营向好,有望实现公司对其业绩目标。 盈利预测及投资建议:尽管对于星科金朋并表后的盈利预测十分困难,我们还是大胆且细致的做了预测,核心假设1)下半年开始并表2)后续公司将收购星科100%股权3)不考虑增发摊薄,给予公司2015-2017年每股收益盈利预测0.20、0.67、1.04元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;收购费用对业绩的短期影响;收购整合低于预期。

投资要点 主要财务指标:1季度营收为7.37亿元,同比增长13.20%,环比下降12.13%。毛利率21.67%,较去年同期上升1.47个百分点,季度环比上升0.41个百分点。1季度三项费用率13.51%,同比上升0.46个百分点,环比下降1.83个百分点。存货周转天数56天,较去年4季度49天上升7天,与去年同期基本持平。 增长符合预期,三地扩产稳步推进:1季度业绩完全符合预期,三大基地均在扩产,致力于高端升级,有利于增强公司竞争力。增发将为未来几年增长提供强力保障。BGA、Sip、MEMS、bumping、TSV-CIS、指纹识别均是我们看好的技术方向。从上半年业绩指引来看,基本面及景气度相当不错。 盈利预测及投资建议:公司已经形成了天水、西安、昆山三地共同发展的良好格局,且定位清晰,发展方向明确。未来本部将致力于产品结构优化,昆山西钛微专注TSV封装技术在多个领域的应用。天水稳健增长,西安产品高端化,指纹识别带来的业绩及估值的提升,增发为公司未来几年的增长提供了有力保障,也为其在中国半导体崛起的大好年代进行技术升级,向国际一流迈进提供了关键助力。我们维持公司2015-2017年盈利预测0.60、0.80、0.96元。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新的下游市场开拓低于预期,行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。

投资要点 主要财务指标:公司1季度营收为2.37亿元,同比下降7.14%,环比下降17.06%。毛利率25%,较去年同期上升1.38个百分点,季度环比下降3.17个百分点。1季度三项费用率14.97%,同比上升3.77个百分点,环比下降1.44个百分点。存货周转天数135天,较去年4季度107天上升28天,同比下降28天。 降价、日元贬值及费用上升致利润下降:行业需求下滑,加之日元、欧元双贬值致使竞争激烈、销价下降;持续的对超级电容器等新产品加大研发投入使管理费用率同比上升约4个百分点。 盈利预测及投资建议:公司布局十分清晰,以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经形成;向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司还在进一步推进电容器材料的国产化。公司产品定位高端,薄膜电容器今年有望发力,超容已经量产。我们给予公司2015-2017年盈利预测0.60、0.78、1.01元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:日元贬值、人工成本上升。

投资要点 公司4月24日公布2015年一季报,1季度营收为4266万元,同比增长2.19%,环比下降36.66%;归属于上市公司股东的净利润392元,同比增长34.64%,环比下降53.19%。1季度EPS=0.05元,符合预期。 主要财务指标:公司1季度营收为4266万元,同比增长2.19%,环比下降36.66%。毛利率40.19%,较去年同期上升3.68个百分点,季度环比上升1.48个百分点。1季度三项费用率34.72%,同比上升2.34个百分点,环比上升5.23个百分点。存货周转天数305天,较去年4季度190天上升116天。 盈利预测及投资评级:视觉检测步入加速爆发期,是未来几年增长主要动力。由于AOI毛利率高于焊接设备,而AOI本身毛利率趋势性向上,随着AOI占比提升,我们预计公司盈利水平将逐年提升。因此,带来利润的增长将远快于营收增长。此外,用于航空航天制造的重载移动平台一旦放量,将提供相当大的弹性。我们维持“增持”评级,维持2015-2017年盈利预测0.72、1.10、1.54元。 风险提示:重载移动平台进度低于预期,新产品放量低于预期。

事件:公司4 月15 日公布2015 年一季报,1 季度营收为12.03 亿元,同比增长5.05%,环比下降55.20%;归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元,同比下降48.73%,环比下降75.27%。1 季度EPS=0.09 元。预计1-6 月净利润同比下滑50%~0%,即2.5 亿~5 亿。 点评: 主要财务指标:公司1 季度营收为12.03 亿元,同比增长5.05%,环比下降55.20%。毛利率37.88%,较去年同期下降3.90 个百分点,季度环比下降0.95个百分点。1 季度三项费用率29.75%,同比上升3.98 个百分点,环比上升6.46个百分点。存货周转天数167 天,较去年4 季度76 天上升91 天,同比下降2 天,符合季节性波动。 当前尚未看到拐点,预计看点在下半年:1 季度是传统淡季,毛利率环比平稳,由于销售费用率和管理费用率的大幅上升导致净利率大幅下滑。历史上一季度均因费用高峰期而呈现出利润率的季节性低点。我们认为2 季度有望回升,但真正的拐点要看行业解决方案的发力。这在目前还没有看到迹象,因此我们预计,体现到业绩上估计要在下半年。依然看好公司业绩向上的趋势和弹性。 盈利预测及投资建议:公司提出今年营收100 亿的目标,这也是股权激励的条件,我们认为大概率能够达成。在此基础上,盈利能力的回升带来的业绩弹性会比较大。我们维持公司2015-2017 年盈利预测1.59、2.41、3.38 元。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款风险、转型进度慢于预期。

投资要点 公司4 月12 日公布2014 年年报,全年营收为6.16 亿元,同比增长36.72%,归属于上市公司股东的净利润1.96 亿元,同比增长27.70%。EPS=0.88 元。其中,4 季度营收1.97 亿元,同比增长59.32%,环比增长33.41%。归属于上市公司股东的净利润6074 万元,同比增长49.22%,环比增长23.29%。EPS=0.27元。 点评: 主要财务指标: 2014 年公司专注于传感器领域的封装业务,把握CMOS、生物身份识别、MEMS 等芯片领域发展的有利时机,积极扩充封装产能,实现12 英寸晶圆级芯片尺寸封装技术的成功量产和生物身份识别芯片封装量的稳步提升,并使公司全年营收保持了持续的增长态势。4 季度营收1.97 亿元,同比增长59.32%,环比增长33.41%。4 季度毛利率45.54%,环比下降12.8 个百分点。三项费用率21.60%,环比有0.96 个点左右的下降,主要是管理费用率的下降。存货周转天数39 天,环比下降17 天,同比上升23 天。 投资建议及盈利预测:公司主业清晰,未来增长来自12 寸线的优势及指纹识别,同时,MEMS、LED 等下游应用也在打开。随着募投扩产项目投产,将进一步巩固行业地位。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.97、1.23、1.48 元, 给予“增持”评级。 风险提示:降价、竞争加剧、下游增速放缓等风险。

投资要点 事件: 公司4月11日公布2015年一季报,1季度营收为42.88亿元,同比增长65.26%,环比下降34.67%;归属于上市公司股东的净利润10.45亿元,同比增长52.14%,环比下降46.58%。1季度EPS=0.26元,符合预期。公司预计1-6月净利润增速为35-55%。 业绩符合预期,强者恒强:受益于一体化的行业解决方案能力以及多年来的海外渠道布局,市场份额的进一步提升,呈现出远高于行业的增速,再次印证我们对安防行业强者恒强的判断。且公司的高增长将具有可持续性。 互联网业务已经开花,期待进一步绽放:依托音视频处理、图像处理、云计算、智能分析等技术优势,萤石品牌已经发布一系列产品,面向小微企业和个人用户。加强了萤石云平台建设并推出了云存储服务,同时还与BAT、京东、乐视等互联网厂商合作,建立生态圈。萤石是公司由2B走向2C,由传统厂商迈向互联网的积极尝试。到目前为止,萤石APP用户已近百万。 盈利预测及投资建议:行业集中度提升的背景下,公司未来两年仍然享受主业高增长,登陆港股为海外资本运作做准备,互联网业务在起步,值得期待。暂不考虑港股上市摊薄,我们给予公司2015-2017年盈利预测1.63、2.33、3.26元,对应PE20、14、10倍。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款风险、毛利率下滑风险、互联网业务不确定性。

投资要点 机器视觉大市场中的小黑马:机器视觉是工业互联网的眼睛,他替代人眼,提高效率和生产柔性化,行业应用广泛,在制造业中全面取代人眼是大势所趋。中国刚刚起步,即便在其应用最领先的电子行业,渗透率仍然很低。 公司深耕电子制造行业,视觉检测业务2014年增长57%,已经进入加速爆发期。在线式AOI可实现全自动检测,并运用云计算分析管理、大数据统计管理帮助生产制程在短时间内得到优化,是突出的需求爆发点。公司拥有自主软件专利,技术领先。客户上与焊接设备形成资源共享。由于视觉检测的核心是软件算法,毛利率将随放量及产品结构优化而提升。 要做大飞机的“卖水人”:全向重载移动平台是航空航天制造的基础设备之一,涉及军用和民用领域。产品已经成型,有望今年投放市场,打破国外垄断。未来将结合3D机器视觉检测技术,拓宽应用领域。 焊接设备龙头,稳健增长:焊接设备用于电子组装,我们预计行业未来几年复合增速12%。公司回流焊领域市场占有率第一,波峰焊位居前列,市场竞争力突出,未来稳健增长,并给视觉检测业务提供优质的客户源。 盈利预测及投资评级:视觉检测步入加速爆发期,是未来几年增长主要动力。用于航空航天制造的重载移动平台一旦放量,将提供相当大的弹性。 首次覆盖,我们给予“增持”评级,给予2015-2017年盈利预测0.72、1.10、1.54元。 风险提示:重载移动平台进度低于预期,新产品放量低于预期。

公司3 月26 日公布2014 年年报,全年营收为11.55 亿元,同比增长4.18%,归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长18.9%。EPS=0.4615 元。 其中,4 季度营收2.86 亿元,同比下降10.78%,环比下降5.17%。归属于上市公司股东的净利润3407 万元,同比增长2.29%,环比下降20.9%。EPS=0.1 元。 点评: 主要财务指标:4 季度营收2.86 亿元,同比下降10.78%,环比下降5.17%。 2014 年,公司薄膜电容器不断进行技术改造和产能扩张,市场需求和收益水平达到预期目标,新工厂建设搬迁顺利;超级电容器两款产品进入试生产阶段,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件;同时成功开发了缩体、高可靠性铝电解电容器,新化成技术稳步推进。4季度毛利率28.17%,环比上升3.2 个百分点,开工率高以及高端产品占比提升是毛利率提升的原因。三项费用率16.4%,环比有7.58 个点左右的上升,主要是管理费用率的上升。存货周转天数107 天,环比上升13 天,同比上升26 天。 产品结构调整使毛利率上升:工业类电容占比提升,电容器业务毛利率上升至历史高位25%,未来随着高端产品占比进一步提升,以及薄膜电容器、超级电容器的推出,毛利率有望进一步提升。 薄膜电容器实现量产:薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,2014 年实现营收1600 万,扭亏为盈,明后年是主要增长点。未来将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。 超级电容器试验线进入调试阶段:超级电容器两款产品成功试生产,三大技术路线的研究已全面铺开,进入新能源、电动汽车及储能领域打下基础。投资VOLTA 公司,有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。锂离子超容在纯电动公交车、轨道交通、电梯、AGV、海上风电、港口机械已进入全面测试阶段,潜力可观。 盈利预测及投资建议:公司布局十分清晰,以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经形成;向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司还在进一步推进电容器材料的国产化。公司产品定位高端,薄膜电容器今年有望发力,超容有望获得实质性进展。我们给予公司2015-2017 年盈利预测0.60、0.78、1.01 元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:日元贬值、人工成本上升。

投资要点 公司3 月25 日公布2014 年年报,全年营收为14.16 亿元,同比增长6.74%,归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元,同比增长6.98%。EPS=1.36 元。其中,4 季度营收3.35 亿元,同比下降12.42%,环比下降6.54%。归属于上市公司股东的净利润7867 万元,同比下降12.79%,环比增长7.17%,EPS=0.35 元。 点评: 主要财务指标:2014 年,公司所在行业传统市场由于技术的发展进步,产品更新换代加快,市场需求放缓,特别是传统照明市场下降较为明显,公司克服行业市场低迷的困难,经受住了经济持续下滑的考验,保持了效益的平稳增长;另一方面,新能源市场经过多年的培育,且伴随着公司新研发大楼和新能源产品生产场所的投入使用,公司新能源产品销售同比增幅较大。4 季度营收3.35 亿元,同比下降12.42%,环比下降6.54%。4 季度毛利率36.76%,与第三季度基本持平。三项费用率9.14%,环比有1.44个点左右的下降,主要是销售费用率的下降。存货周转天数107 天,环比上升9 天,同比上升22 天。 传统照明下滑加快,增量看新能源市场:传统市场领域由于技术的发展进步,产品更新换代加快,市场需求放缓,特别是传统照明市场下降较为明显。另一方面,新能源市场经过多年的培育,新能源产品销售同比增幅较大。未来在智能电网建设、电气化铁路建设、LED 照明和新能源(光伏,风能,汽车)等方面的需求值得看好。公司近几年的增量将主要来自于新能源及汽车产品。 公司计划2015 年完成营业收入14.80 亿元,营业成本控制在10 亿元之内,期间费用控制在2.50 亿元以内,完成固定资产投资支出1.50 亿元。 盈利预测及投资评级:公司是国内薄膜电容器龙头,产品优质、公司经营稳健。未来将受益于新能源及汽车市场。我们给予2015-2017 年盈利预测1.58、1.87、2.20 元,维持增持评级。 风险提示:下游需求低于预期。

投资要点: 公司3 月25 日公布2014 年年报,全年营收为9.77 亿元,同比增长56.01%,归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比增长33.73%。EPS=0.40 元。其中,4 季度营收2.64 亿元,同比增长58.01%,环比下降5.29%。归属于上市公司股东的净利润2500 万元,同比增长15.55%,环比下降45.38%。EPS=0.07元。 点评: 主要财务指标:2014 年公司主要抓住高端智能手机用蓝玻璃和LED 蓝宝石衬底需求快速增长的机会,结合反光材料业务的并购举措,实现了多业务板块的良好发展。4 季度营收2.64 亿元,同比增长58.01%,环比下降5.29%。4 季度毛利率31.91%,环比下降1.05 个百分点,产品综合毛利率水平的降低主要是由于产品结构的变化和产品价格的下降所导致。三项费用率20.54%,环比有7.92 个点左右的上升,主要是管理费用率的上升。 存货周转天数94 天,环比上升3 天,同比下降3 天。l 2014 年业绩增长主要来自蓝玻璃+蓝宝石衬底+收购夜视丽:蓝玻璃和蓝宝石表现出强劲的市场需求,目前500w 像素以上镜头的渗透率还不高,市场还处在高速增长期,而蓝宝石受益于LED 的高增长以及其在消费电子领域应用的打开而需求广泛。公司在这两块技术上是行业领先且布局较早的,随着增发扩产,预计今年蓝玻璃的产能瓶颈将得到一定的缓解,蓝宝石在消费电子下游的应用也正在打开,前景广阔。夜视丽业绩超预期,并表营收11 亿,净利润2100 万。今年增长依然来自于以上三点。 虚拟显示积累多年,值得期待:我们认为,未来虚拟显示技术将极大的颠覆我们的工作和生活,是值得期待的新一代产品。公司在此领域研发多年,是国内最为领先的厂商,目前已经储备了教育微投、可穿戴、HUD 等多种产品,爆发点较多。 收购日本光驰被市场低估,看未来产品和客户的开拓:我们认为市场低估了此次收购的影响,未来二者在产品上的嫁接以及在客户资源上的开拓都具有看点。 盈利预测及投资评级:给予2015-2017 年盈利预测0.71、0.99、1.25 元,对应PE=36、25、20 倍,维持公司“增持”投资评级。

投资要点 公司3 月24 日公布2014 年年报,全年营收为64.28 亿元,同比增长25.99%,归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元,同比增长1308.59%。EPS=0.18 元。 其中,4 季度营收17.22 亿元,同比增长35.02%,环比下降2.25%。归属于上市公司股东的净利润2977 万元,同比增长5411.93%,环比下降61.71%。 EPS=0.03 元, 2014 年度公司利润分配预案为每10 股派发现金红利0.10 元(含税),共计分配984.57 万元。预计2015 年度公司将实现营业总收入75 亿元,营业总成本将控制在71 亿元左右。 点评: 主要财务指标:4 季度营收17.22 亿元,同比增长35.02%,环比下降2.25%。 2014 年度公司营业收入较2013 年度增长了25.99%,主要是公司产品结构调整逐步到位,高端产品快速成长、规模化量产,增加了营业收入。4 季度毛利率23.58%,环比上升2.6 个百分点,开工率高以及高端产品占比提升是毛利率提升的原因。三项费用率20.58%,环比有5.45 个点左右的上升,主要是管理费用率的上升。存货周转天数54 天,环比上升5 天,同比下降2 天。l 2014 转折之年,布局之年:公司在过去的一年里完成了很多大事。年初与中芯国际结盟,形成产业链强强联合,建立合资bumping 厂。之后我们发布深度报告,判断今年业绩反转,坚定看好长期发展。如我们预判,公司业绩于2 季度现拐点,从此各项业务步入正轨。8 月完成增发,为向高端FC 封装进军做好准备。年底收购全球第四大封装厂星科金朋,完成蛇吞象。可以说,公司的业绩转折以及未来几年的布局在去年已经基本完成,战略层面已经定下了高基调,接下来是战术和经营层面的工作。 2015 整合之年,格局将进一步明朗:今年最重要的工作莫过于对星科金朋的整合。目前工作正在有序展开。公司将从改善管理机制、加强激励、降低费用、开发市场等多个角度着手盘活星科金朋,我们对此充满信心,整合显成效之时就是长电再次腾飞之际。背靠中国市场,与星科整合后,技术与客户互补协同,将具备全球竞争力。中国也正在为孕育世界级半导体公司创造良好的外部环境,国家政策的大力扶植,终端品牌的崛起,半导体产业链的全面强大。天时地利人和,我们认为,公司拥有冲击全球No.1 的气魄与潜力。 盈利预测及投资建议:尽管对于星科金朋并表后的盈利预测十分困难,我们还是大胆且细致的做了预测,核心假设1)下半年开始并表2)后续公司将收购星科100%股权3)不考虑增发摊薄,给予公司2015-2017 年每股收益盈利预测0.20、0.67、1.04 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;收购费用对业绩的短期影响;收购整合低于预期。

投资要点 公司3月20日公布2014年年报,2014年营收为73.32亿元,同比增长35.52%,归属于上市公司股东的净利润11.43亿元,同比增长1.04%。EPS=1.01元。其中,4季度营收26.84亿元,同比增长24.8%,环比增长67.26%。归属于上市公司股东的净利润4.18亿元,同比下降18.81%,环比增长91.55%。EPS=0.36元。 点评: 主要财务指标:4季度营收26.84亿元,同比增长24.8%,环比增长67.26%。 2014年,安防行业持续景气的同时初显新一轮行业洗牌端倪,公司审时度势,依托强大的研发实力,完善整体解决方案,全面梳理整合产品线和供应链,简化流程,提高精细化管理水平,稳步推进全球化战略布局,在美国、欧洲等地设立海外子公司,保持了良好的发展势头。4季度毛利率38.83%,环比上升1.36个百分点。三项费用率23.29%,环比有4.26个点左右的下降,主要是管理费用率的下降。存货周转天数76天,环比下降55天,同比上升7天。 2014年经历从转型调整,净利率下滑:公司在2014年做了大调整,从产品转向行业解决方案。为此在组织架构上做了大变动,建立了以下游行业为条线的事业部制,在研发上也加大投入,研发费用占营收的比重上升到了10个点以上,在公司历史上以及业内都属于较高水平。因此,表现在业绩上是毛利率下降、费用率上升,从而净利润增速远低于营收增速。 今年将是转折之年,期待转型成效:经过去年全年的大调整,公司在组织结构、技术、人员上都做了准备,行业解决方案是安防硬件设备商的发展方向,海康是个成功的例子。大华作为行业第二,今年也将向这个方向努力。在行业不出现大的问题、龙头集中度提升的大背景下,公司走出底部是大概率事件。 盈利预测及投资建议:公司提出今年营收100亿的目标,这也是股权激励的条件,我们认为大概率能够达成。在此基础上,盈利能力的回升带来的业绩弹性会比较大。我们给予公司2015-2017年盈利预测1.59、2.41、3.38元,对应PE21、14、10倍。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款风险、转型进度慢于预期。