事件:2014年2月27日,公司公布2013年业绩快报,2013年实现营业收入20.36亿,同比增长19.44%;实现营业利润2.03亿,同比增长9.25%;实现归属于母公司净利润1.45亿,同比增长12.3%。实现EPS0.34元,同比增长12.3%。 点评: 公司业绩低于我们预期。我们之前预计公司2013年的净利润为1.77亿,每股EPS为0.42元,公司2013年实现每股EPS0.34低于我们之前的预期,主要原因是公司传统包装纸业务下游需求稳定,公司该业务增长较慢;导电膜的销量因前期打样磨合及与供应商之间的原料质量纠纷使得公司导电膜业务推进进程低于我们的预期。 14年公司铝箔业务盈利有望好转。公司铝箔业务出口占比在60%左右,国内外铝锭价差倒挂严重,导致公司铝箔出口业务盈利能力非常弱,从2014年1-2月份的国内外铝锭价差走势看,呈现逐步缩小的态势,一方面是国外铝锭的价格上涨,一方面是人民币最近出现贬值,我们认为2013年国内外铝锭价差一直处于高位,2014年价差扩大的可能性非常小,如果国内外铝锭价差延续2014年1-2月份缩小的态势,将有利于公司的铝箔出口业务,2014年公司铝箔业务盈利有望向好。 触摸屏和智能窗膜两个应用领域共同驱动公司导电膜放量。公司目前已有200万平米导电膜产能,二期第二条16万平米/月的生产线也即将投产,剩下的三条产线也有望在4月份投产,产能投放进程有条不紊,公司下游客户合力泰和深越光电曲线上市,未来产能有可能继续扩张,对公司形成利好,公司智能窗膜领域开发稳步推进,14年有望消化2成左右ITO膜产能,在触摸屏和智能窗膜的双轮驱动下,我们依然看好公司14年ITO膜的放量增长。 维持“推荐”评级。考虑到公司包装纸业务增速较缓,同时ITO导电膜业务整体进程低于之前的预期,我们下调公司14-15年EPS至0.70和0.93元(原EPS为0.82和1.06),对应当前的股价12.66,PE分别为36.9X、18.1X、13.6X。综合公司三大业务对净利的贡献,参考同类上市公司的估值水平,我们认为给予公司25~30倍的市盈率较为合理,目标价格区间下调为17~21(原来为19~23元),维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:ITO导电膜价格下降、毛利率下降或产能释放不达预期;国内外铝锭价差进一步扩大。

事件:2014年2月28日,公司公布2013年业绩快报,维持原业绩预告水平,归属于上市公司股东的净利润1.58万元,比上年同期增长:35.43%,每股收益为0.65元,同比增长32.65%。 点评: 抓住机遇,公司业绩继续高增长。公司上市后,抓住国家大力发展“智慧城市”建设的战略机遇,加强市场拓展,新签合同和实施合同金额均实现了稳步增长。2014年,公司将继续执行“质量并重”策略,且经过前期全国布局,公司知名度大幅提升,同时,智慧交通、智慧医疗行业景气度较高,订单充足。在医疗领域,收购北京四海商达和浙大健康管理公司;智能交通领域,收购亚太安讯进入轨道交通市场。因此,公司盈利能力有望进一步提升,业绩实现持续高增长。 智慧城市是新型城镇化的重要转型,公司受益明确。“城镇化是未来中国经济增长的动力”,而新型城镇化的推进势必给交通、医疗和建筑带来压力,因此更需要合理的资源调配和布局,而智慧城市正是城市治理的重要转型,将使城镇化红利增加三倍。据住建部预计,“十二五”期间智慧城市投资总规模将达到5000亿,长期看来,投资规模将超过10万亿。公司作为最早切入智慧城市相关业务的公司之一,项目经验丰富,品牌效应显著,必然是受益最明确的标的,智慧章丘和智慧莱西项目表明了公司从浙江向全国辐射的强大竞争实力,未来该业务仍然值得期待。 维持“推荐”评级。公司迎来全面发展机遇,若能持续做好费用控制,定能更上一层楼。建议关注作为催化剂的车联网、移动医疗等情况,预计14-15年EPS为0.94、1.33元,维持“推荐”评级。 风险因素:智慧城市投入延迟;政府资金紧张;费用控制不力。

事件: 2月27日晚间华天科技发布2013年业绩快报: 营业收入 24.47亿元、较上年同期增长50.76%,营业利润1.89亿元、同比增长139.5%,利润总额2.26亿元、同比增长62.6%,归属于上市公司股东的净利润1.99亿元、通比增长64.17%,每股收益0.306元,同比增长64.14%。 点评: 产能释放及西钛微并表造就高增长 快报显示的业绩处于之前业绩预告的中值,符合预期。 随着公司非公开发行募集资金项目的实施完成和产能的不断释放,母公司及西安子公司产能稳步增长,产能利用率逐步提高,加之三季度控股子公司华天科技(昆山)电子有限公司纳入合并范围,使营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现较大幅度增长。 其中西安子公司募投的高端封装项目开始产生效益,11年亏损774万元,12年收入2.38亿元,同比增长107.76%,实现净利润2106万元,13年上半年实现收入2.26亿元,净利润2364.84万元,业绩超12年全年。2013年继续增资西安子公司1.5亿元用于“40纳米集成电路先进封装测试产业化项目”,将进一步增强公司高端封装产品的竞争力。昆山子公司的TSV封装在2012年10月份跨过5500片/月的盈亏平衡点,实现单月盈利,之后产能迅速扩张,今年也将继续贡献业绩。 一次性解决授权费,有利公司长远发展 全球的专业TSV封装厂家的技术都是来自于Shellcase(后被Tessera收购)的授权,因此都要支付相应的技术授权费,例如国内的晶方、西钛是按TSV封装加工费的3%支付。 西钛TSV封装如果明年按15万片的量计算,每片的加工费300美元,那么全年的加工费为4500万美元,需支付的授权费为135万美元。 为解决此问题,公司已向Tessera一次性支付350万美元,买断了技术授权,这笔费用按12.5年摊销,平均每年28万美元,影响很小。在TSV封装下游需求不断拓展,公司的产能继续提升的情况下,利于公司的长远发展。 阵列式镜头研发关键在模具 公司的阵列式镜头正在研发之中,阵列式镜头的制造过程与WLO类似,关键技术是在玻璃晶圆上将一种光学特种材料加工成符合设计的曲线形状,从而控制成像的特性。这种光学特种材料常温下是液态,需要使用模具控制其形状,然后通过UV固化成固态的固定形状。因此模具的精度非常重要,要求精确到0.1um。另外阵列式镜头比单镜头的WLO更加复杂,单镜头WLO只需要控制特种材料形成设计的圆弧形状,而阵列式镜头因为是4。 4的镜头阵列,需要形成4。 4的圆弧形状阵列,液态的特种材料在这些圆弧形状阵列之间会相互影响,因此需要做大量的试验,然后对模具的形状进行补偿,需要足够的时间来完成。 估值不高,维持推荐 不考虑阵列式镜头,预计13-15年净利润为1.99、2.82、3.8亿元,EPS 0.31、0.43、0.58元,对应目前股价,估值分别为36.6、25.7、19.8倍,考虑到国家扶持集成电路产业政策空前给力,阵列式镜头如能批量出货空间巨大,因此我们认为目前估值不高,维持推荐。 风险因素: TSV新产线产能释放慢于预期;阵列镜头研发进度慢于预期;阵列镜头手机推迟发布或推出后市场反应不达预期。

事件:2014年2月24日,公司发布2013年业绩快报和2014年一季度业绩预告,2013年公司实现营业收入6.38亿,同比增长26.21%,实现归属于母公司的净利润8549万,同比增长20.75%,实现每股收益0.51元。预计2014年Q1实现归属于上市公司股东的净利润为2830万~3120万,同比增长27%~40%。公司2013年的业绩基本符合我们之前的预期,2014Q1的业绩略超我们的预期。 点评: 2013年业绩基本符合我们的预期。我们之前预计公司2013年的EPS为0.51元,与公司公布的2013年业绩快报基本一致。我们认为公司净利的增长主要来自背膜的放量以及新胶种的业绩贡献(例如建筑用有机硅胶和包装胶),而公司在传统汽车制造与维修、电子电器LED领域的销售保持平稳增长。 2014Q1延续高增长,业绩略超我们的预期。我们预计公司2014年的净利增速在25%左右,公司公布的2014Q1业绩快报预计净利润增速在27%~40%,略超我们的预期。原因主要有两方面,第一、2013Q1公司背膜销售量较少,公司背膜的销售回暖是在2013年下半年,因此2013Q1公司的净利基数较低;第二、公司新胶种的放量进程加快,特别是建筑用有机硅胶,公司经过2013年的技术和市场储备,2014年销量快速提升,从而带动公司2014Q1业绩的同比快速增长。 光伏行业回暖,背板依然是公司2014年业绩的一大驱动力。受益于2013年光伏行业回暖,公司背板业务2013年下半年大为好转,预计2013年全年销量在500万平米左右,价格保持在30元/平米左右。2014年公司第三条300万平米的产线将投产,公司产能将扩张至900万平米,在我国新增光伏装机容量超预期的情况下,我们判断2014年我国光伏背板将供应偏紧,背板的价格还将保持在30元/平米左右,公司2014年背板的出货量有望达到900万平米,继续驱动公司业绩增长。 多个新的胶种有望在2014年开始贡献业绩。2013年公司上海研发中心建成标志着公司的研发实力进一步提升,公司利用上海的人才中心优势,大量引进高端技术人才,快速切入水处理领域用胶、微电子领域用胶和包装领域用胶,这些新的胶种市场空间都非常大,同时毛利率较高,都有望在2014年贡献业绩,从而驱动公司业绩增长。 2013建筑用胶快速增长,2014年有望放量。公司以前专注于汽车领域用胶,没有涉足建筑领域用胶,2013年公司转变发展战略,扩大胶黏剂生产品种和应用领域,开始涉足建筑用有机硅胶。公司从2012年底开始涉足建筑用胶领域,2013年的销售额在2000万左右,市场占比还非常低,据统计我国2012年建筑用有机硅胶的销量在32万吨左右,按3万元/吨测算,市场规模在100亿左右,公司未来发展的空间还非常大,在2013年技术和市场铺垫下,我们预计公司建筑用胶在2014年将放量增长。 进入神龙汽车供应体系,示范效应突出。公司多年来一直专注于汽车用胶领域,但在原厂胶方面,客户主要集中在商用车领域,小桥车领域基本被外资企业垄断,原因主要有我国的小轿车企业以外资和合资企业为主,在进入我国前一般已有供应商,国内企业进入比较困难,同时小轿车原厂胶对性能要求非常高,国内的产品在性能上有一定的差距。目前公司经过持续的努力已经成功打入神龙汽车,向其提供折边胶、顶棚胶和厌氧胶等,另外,北汽和长城汽车也在稳步推进。随着公司对神龙汽车的批量供货,形成示范效应,2014年公司在汽车原厂胶领域的开发有望提速。 维持“推荐”评级。预计公司13-15年EPS为0.51、0.64和0.73元,对应当前的股价15.02元,PE分别为29.7X、23.6X、20.4X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间17.9~20.5,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期

事件:2014年1月20日,公司发布2013年业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7780万~9195万,同比增长10%~30%,并预计2013年公司非经常性损益损益对净利润的影响金额为950万~1150万。13年公司EPS为0.46~0.54,基本符合我们的预期。 点评: 业绩基本符合我们的预期。我们预计公司2013年的EPS为0.51元,与公司公布的业绩预告的中值0.5元基本一致。我们认为公司净利的增长主要来自背膜的放量以及工程胶黏剂稳定的增长。 光伏行业回暖,公司背膜销量快速增长。受欧美光伏“双反”调查影响,2011和2012年公司的背膜销售情况不是很理想,今年全球(特别是我国)光伏行业回暖,公司的光伏背膜业务随之出现明显好转。目前公司具有背膜生产线2条,设计产能600万平米,三季度公司背膜每月的出货量在50~60万平米,预计全年的销量将达到600万平米左右,明年公司第三条300万平米的生产线将投产,公司背膜产能将达到900万平米。根据最新的中国能源局光伏装机容量的规划,2014年我国光伏装机容量将达到14GW,增长40%,我们预计明年公司背膜的销量还将有大幅的提升。背膜的价格在经历了2011、2012年的大幅下降后,2013年的价格较为平稳,维持在30元左右,同时公司目前已经实现光伏背膜用胶的全部自给。在销量提升及背膜用胶自给的综合影响下,公司背膜的毛利率由2012年26.2%提升至2013年上半年的28.6%。光伏行业的持续向好,同时利好公司的背膜用胶的销售。 高铁建设将重启,公司聚氨酯胶产能利用率有望提升。在公司上市初期,我国高铁建设如火如荼,于是公司投入巨资扩充高铁用聚氨酯胶的产能,目前聚氨酯胶的产能为8000吨,而销量只有1000多吨,产能利用率非常低。根据我们的统计,2014年我国高速铁路的建成旅程有望达到5200多公里,接近2013年的两倍, 我国高铁建设重新启动,公司聚氨酯胶的产能利用率有望提升,目前公司在高铁领域的订单较为充足,聚氨酯胶有望成为公司2014年业绩的推动力。 进入神龙汽车供应体系,示范效应突出。公司多年来一直专注于汽车用胶领域,但主要客户集中在商用车领域,小桥车领域基本被外资企业垄断,原因主要有我国的小轿车企业以外资和合资企业为主,在进入我国前一般都有固定的供应商,国内企业进入比较困难,同时小轿车原厂胶对性能要求非常高,国内的产品在性能上有一定的差距。目前,在客车领域,公司已经进入前八大客车企业供应体系;在轿车领域,公司经过持续的努力已经成功打入神龙汽车,向其提供折边胶、顶棚胶和厌氧胶等,另外,北汽和长城汽车也在稳步推进。随着公司对神龙汽车的批量供货,形成了示范效应,明年公司在汽车原厂胶领域的开发有望提速。 2012年底涉足建筑用胶领域,目前已初见成效。建筑用胶是一个非常大的市场,公司以前专注于汽车领域用胶,较少涉及建筑领域用胶,但随着我国汽车销量的增长趋缓,公司在战略上有所转变,正积极扩大下游的布局。从技术上看,建筑用胶大多采用的是有机硅胶,与公司目前的专长非常吻合,同时建筑用胶对性能的要求比汽车用胶低,因此公司在技术上游刃有余,未来主要在市场拓展上。公司从2012年底开始涉足建筑用胶领域,截止到2013年10月,公司在建筑用胶领域的销量额已突破1000万,我们看好公司在建筑领域的横向拓展。 在电子电器领域,从传统家用电器用胶向微电子领域用胶延伸。电子电器领域是公司产品销售的第三大应用领域,此前公司的产品主要用于家用电器,如微波炉、电冰箱等,公司在广东设立分公司后,在电子电器领域,公司将由传统家电领域向微电子领域延伸,通过引进人才和技术,生产出高品质高附加值产品,目前触摸屏用胶已在广州生产基地实现量产。 首次给予“推荐”评级。预计公司13-15年EPS为0.51、0.64和0.73元,对应当前的股价16.49,PE分别为32.6X、25.8X、22.5X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间17.9~20.5,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期

事件: 10月30日,金证股份披露其2013年三季报,公司前三季度实现营业收入13.36亿元,同比上涨13.48%;归属母公司净利润5307万元,同比上升34.04%,每股收益0.2元。三季度单季的营收为4.97亿元,同比上涨19.48%,单季归属母公司净利润为1624万元,同比上涨51%。 业绩符合预期,财务受益继续上升。公司整体业绩稳健增长,基本符合预期,毛利率约为20.81%,较上半年有所回升,预计四季度毛利率较高定制软件业务仍将持续提升。虽然销售费用和管理费用率略有提升,但公司财务收益较上半年继续提升,主要由于眉山BT项目资金占用费计提和子公司吉普生收到的现金折扣。 金融创新时代,公司金融IT项目持续发力。公司在逐步剥离非主业后,有节奏地逐步回归金融主业,在券商、基金及泛金融IT各业务上全面发力。券商IT持续创新,积极布局OTC业务,上半年先后中标中信、招商、国信和广发四家券商OTC项目;基金IT打破垄断,尤其在新设立基金公司中的份额达到50%以上,有超过三十家公司采用公司新一代财富管理相关模块;在银行、保险、交易所等泛金融业务方面,先后中标多个交易系统建设项目。 互联网金融为金融IT带来新的增量空间。天宏为余额报定制的首期新型直销系统就是由公司开发,并且正在进行二期系统的扩容和升级改造,金额达300-500万元,这一业务证明了公司在互联网创新金融产品的竞争实力。支付宝表示多家基金正在和其洽谈发行类似余额宝的产品,由于公司拥有承建类似系统的经验,其他基金公司很有可能把相应订单提供给公司。 维持“推荐”评级。我们给与公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.44和0.61元,对应10月30日股价市盈率50倍,考虑到公司各项金融创新业务的弹性很大,给与“推荐”的投资评级。 风险提示。金融创新业务推广低于预期

事件: 8月23日,东方电热披露其2013年半年报,公司1-6月实现营业收入3.37亿元,同比增长2.07%;归属母公司净利润3710万元,比上年同期下降38.73%;按现有总股本计算的每股收益0.19元。 传统空调电加热器细分龙头,增长稳定。公司作为国内电加热器行业细分龙头,空调电加热器主要客户包括格力、美的、海尔,在这些大客户中的供给达50%以上,在部分高端机型上的份额甚至达90%以上,该项业务增长保持稳定。 横向拓展新业务,将有利于公司长期发展。公司充分利用在空调辅助电加热器的丰富生产经验,积极进行横向扩张到水电、小家电、电动汽车等领域。水加热器对向明皇和海尔的供货量快速上升;电动汽车PTC产品的研发取得实质成果并得到客户认可,已经进入批量生产状态,未来将受益新能源汽车的全面爆发;小家电新开拓的市场也在稳步放量,预计今年新市场将有较大收获。上半年民用电加热器增长21%,带动整体收入增长2%。 在多晶硅行业的丰富生产经验,为公司介入其他工业领域打开巨大空间。由于光伏行业需求下滑,公司工业电加热器营业收入同比大幅下滑74.75%,但我们认为,该项业务的负面影响已经见底。公司利用多晶硅行业的高端电加热器解决能力,向天然气、化工等领域迈进,大大拓宽其他工业行业的市场空间。凭借子公司瑞吉格泰的技术和市场资源,公司将进入市场容量达数千亿的油气装备行业,该项业务将成为公司重要盈利点。 维持“推荐”评级。鉴于多晶硅行业止跌回稳,公司进军的油服行业市场空间大,民用方面水加热器和电动汽车PTC带来很好预期,因此我们对公司前景依旧非常看好,13-15年EPS为0.44、0.59、0.84元,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。空调行业整体增速下滑,注意产品需求减少的风险。