事件: 天喻信息披露2014年一季报,公司实现营收3.03亿元,伴随期间费用率的持续走低,实现归属于母公司股东净利润3183万元,同比增长337.5%,对应EPS计0.15元。 点评: 金融IC卡需求旺盛,构筑公司安全边际 报告期内公司营收较上年同期增长36%,主要来自于市场旺盛的金融IC卡需求。一季度营收增长的同时,各项费用基本维持稳定,期间费用率持续走低,带动公司净利润大幅提高。同时注意到,公司金融IC卡产品面向第一大客户的销售额占公司总营收的比例下降至5.07%,而前五大客户合计销售收入仅占营收总额的18.40%,对照2013年初,公司金融IC卡绝大部分订单来自于工商银行,且一度占据工行招标份额的80%以上,可见公司近一年的市场拓展努力成效显著,在维持工行份额的基础上,对单一大客户的依赖进一步降低。 转型步伐坚定稳健,目标直指中国版金雅拓 公司坚定不移的执行“卡、终端及系统服务”一体化战略,进一步聚焦数据安全和支付服务业务,努力实现从“产品”向“服务”升级转型。报告期内,公司依托智能卡领域优势地位,积极拓展系统服务类业务,中标光大银行EMV系统建设运维项目,成为中国银联全国金融IC卡统一平台嵌入式软件开发服务及山东一卡通IC卡在线服务平台及互联网终端产品供应商。同时子公司天喻通讯参与中移动“和生活”平台规范制定,中标重庆移动虚拟商城开发服务项目及流转国家教育资源服务平台项目。我们认为,公司正在复制全球智能卡巨头金雅拓(GTO.NV)的发展历程,即以智能卡产品打开局面,通过承揽相应企业高毛利的后台系统建设及运维服务获得持续稳定的现金流。追溯公司历史,以系统软件开发起家的天喻信息,有别于绝大多数智能卡卡商,具备独一无二的研发基因和持续创新能力,是最有可能复制金雅拓成长路径的企业之一。 给予“推荐”评级:预计公司2014~2016年每股收益为0.89元、1.48元及1.76元,对应市盈率分别为28、17及14倍。参考可比公司估值,考虑到多功能金融终端市场较为明确的爆发机会,以及智能卡技术服务领域存在的增长空间,给予公司14年40倍PE,对应价格在40元左右。参考公司当前实际价格,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)移动支付推广不达预期,SWP-SIM卡采购大幅下降;(2)银行业多功能金融终端推广力度不达预期;(3)公司系统服务类业务开拓受阻

事件:2014年4月21日,公司发布2014年一季报,公司2014Q1实现营业收入11.94亿,同比增长43.87%,实现归属于上市公司股东的净利润为4964万,同比增长13.17%,实现基本每股收益0.36元。 点评: 2014Q1是公司全年业绩增长的低点。据TrendForce 的统计2014Q1全球智能手机的出货量为2.669亿部,环比仅增长了1.13%,同比增长了23%,为四年来的新低。公司的主要客户苹果和三星在一季度都没有发布新品,公司为iPhone5系列供应锂电模组已经进入第七个季度,产品的售价和毛利率都有一定的下降,综合因素影响了公司2014Q1的净利润增速较低。 营收快速增长源于业务模式的变更。2014Q1公司营业收入同比增长43.87%,大幅高于净利润增速,主要原因是公司从2013年第四季度开始直接向苹果手机组装厂供应电池模组,而以前的模式是手机组装厂向东莞新能源、三星、索尼等电芯厂商下订单,然后这些电芯厂商再向德赛电池下单,并提供电芯,德赛电池的营收中不包含电芯部分。业务模式的变更使得公司营收大幅增长的同时,毛利率有所下降,2014Q1公司的毛利率为12.37%,比2013年的14.53%下降了2.16%。 受益苹果新品发布,2014Q2公司业绩有望重回高增长。2014年苹果将发布一些列新品,如iPhone6、iwatch、iTv、iPad Air2、iPad mini2等,公司目前是iPhone5S 锂电模组的主力供应商,份额稳定在50%左右,2013年底在苹果重构全球供应体系的契机下,成功进入iPadmini 的供应链,在苹果发布的新品中,德赛有望成为其全系列产品的供应商,为公司全年的业绩提供保障。据我们了解,iWatch有望在2季度末发布,iPhone6有望在三季度末发布,考虑到2~3个月的备货周期,德赛二季度有望首先受益iwatch 的发布,然后受益iPhone6的发布。 首次给予“推荐”评级。预计公司2014~2016的EPS 分别为2.22、2.97和3.84,对应目前62.22的股价,PE 分别为28X、21X 和16.2X,考虑到公司未来三年的复合增速达到36%,以及公司在电源管理系统领域的龙头地位,参考苹果产业链公司的估值情况,给予公司32~35倍的PE,目标价格区间71~78元,首次给予“推荐”评级 风险提示:苹果、三星新品销量低于预期,公司在苹果、三星的占比出现下降。

事件: 4月18日晚间长盈精密发布2014年一季报: 报告期内,公司实现营业收入40,700万元,较上年同期增长20.09%。实现归属母公司所有者的净利润5,939.10万元,较上年同期增长了32.24%。 点评: 营收及扣非净利润略低于市场预期 公司前期曾预告一季度净利润增长25%-40%,实际增长32%,基本符合预期。但一季度由于收到的政府补助增加,营业外收入较去年同期增加了395.04万元,同时由于处置固定资产损失减少,营业外支出较去年同期减少了4.75万元,因此扣除非经常损益后的归母净利润增长25.5%,另外营收增长20.1%,从这两方面看略低于市场预期。 从往年情况看,公司一季度经营数据占全年的比重较低,如图表1、2所示,公司2013年一季度营收占全年营收比例为19.6%,一季度扣非净利润占全年扣非净利润的比例20.7%。 预计二季度金属外壳手机新品将逐渐升温 一季度智能手机金属外壳新机型较少,三星Galaxy S5未采用金属外壳,国产品牌手机也未见实际动作,我们分析这是公司营收及扣非净利润增速略低于预期的主要原因,但苹果iphone6下半年即将推出的预期正在给智能终端产业链升温,其他品牌一般会抢在苹果之前推出新机种,例如业界盛传三星的GalaxyS5会在6月份推出高端版,华为、中兴、联想、酷派等国产品牌也将推出新机型,预计将有较多新机型采用金属外壳或边框,将拉动公司的业绩增速向上提升。 维持推荐 暂不调整盈利预测,预计14-16年净利润为3.74、5.41、6.96亿元,同比增长66.1%、46.8%、28.8%,EPS分别为1.43、2.10和2.70元,对应目前股价,PE分别为25.2、17.1、13.3倍,估值较低,同时业绩高速增长,因此给予14年30到33倍估值,目标价43到47元,维持推荐评级。 风险因素: 公司管理或执行力不到位。

事件: 天喻信息披露2013年年度报告,报告期内实现营收12.7亿元,归属于上市公司股东净利润8616万元,同比增长114.96%,对应EPS 0.40元,基本符合预期。 点评: 金融IC卡持续高增长,显著提振公司业绩 伴随我国金融IC卡市场高增长,公司“电子支付智能卡”类业务实现营收9.60亿元,同比增长117.4%。报告期内公司持续深耕金融IC卡市场,积极开拓下游客户,截止至2013年末,公司金融IC卡产品入围银行超30余家,市场份额继续保持领先。参考银联数据,2013年我国金融IC卡渗透率达到68%,我们预计伴随着15年央行考核期限的到来,整个2014年金融IC卡市场仍将延续高增长态势,进一步奠定公司成长基础。 移动支付加速发展,公司成最佳受益标的 公司是我国最早开展NFC-SIM卡研发的厂商之一,报告期内公司成为三大运营商SWP-SIM卡试点省份的主要供应商,进入2014年,公司成功入围中移动和中电信集采招标,预计SWP-SIM卡产品将迎来快速放量阶段。同时公司借助自身优势,积极向上游移动支付系统服务领域挺进,成为重庆农商行TSM系统供应商,承建天津、南昌及重庆等城市一卡通TSM平台并提供配套软件及运维服务,我们认为收益移动支付市场的快速爆发,公司将有能力转型为软硬件及运维一体化服务供应商,极大提升公司盈利能力。 创新基因不变,持续转型可期 公司始终聚焦数据安全和支付服务业务,逐步实现从“产品”向“服务”升级转型。在数据安全领域,公司致力于提升卡、终端及系统平台一体化服务能力,以移动支付为切入点,成功承揽银行和多座城市一卡通TSM系统的建设和运维任务。报告期内,公司积极把握国家信息消费政策这一历史机遇,先后承担海南、上海等多地无线城市平台项目,独家承揽教育部国家教育云平台开发和运维任务。我们认为,公司依托自身软件开发优势,坚定地瞄准平台化系统供应商这一目标持续转型,未来成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级:预计公司2014~2016年每股收益为0.89元、 1.48元及1.76元,对应市盈率分别为28、17及14倍。参考可比公司估值,考虑到多功能金融终端市场较为明确的爆发机会,以及智能卡技术服务领域存在的增长空间,给予公司14年40倍PE,对应价格在40元左右。参考公司当前实际价格,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)移动支付推广不达预期,SWP-SIM卡采购大幅下降;(2)银行业多功能金融终端推广力度不达预期;(3)公司系统服务类业务开拓受阻

事件:2014年4月14日,公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入2.66亿,同比增长23.49%,实现归属于母公司的净利润7859万,同比增长18.38%,扣非后的净利润6606万,同比增长7.01%。实现每股收益0.63元,公司拟每10股派1.5元。 点评: 2013年公司营收和净利增速趋缓,公司主业过于单一的风险显现。2008~2012年公司营收和净利的复合增速在50%左右,2013年公司营收增速23.49%,净利增速18.38%,同比都有较大幅度的下降。MLCC配方粉业务占公司营收的98%以上,如果MLCC配方粉的下游需求或竞争格局发生变化,公司的营收和净利将受到非常大的影响。2013年日元大幅贬值,导致公司产品相较日本同行产品的性价比优势缩小,影响了公司MLCC配方粉的售价和毛利率,导致公司营收和净利增速趋缓。 股权激励费用和研发费用增长影响了公司净利润。2013年公司管理费用高达3749万,同比增张67.01%,其中股权激励费用和研发费用增加是公司管理费用增加的主要原因。2012年底公司推出了股权激励计划,其费用在2013~2016年摊销,采用前高后底的分摊方式,2013年分摊的股权激励费用为1172万;2013年公司加大了研发力度,研发费用达到1064万,同比增长46%;两大因素影响下公司管理费用同比增加了1500万。 受日元贬值影响,公司产品价格和毛利率出现下滑。2013年公司共销售MLCC配方粉3380吨左右,同比增长44%,同比增速下滑不大,而报告期内公司营收增速下滑较大,主要原因是公司产品的平均售价同比下滑了10%左右,由于公司的竞争对手集中在日本,受日元贬值影响,公司为保持产品性价比优势,主动对产品进行了降价;报告期内受产品售价下降,公司毛利率同比下滑了1.94%,双重因素影响下公司营收和净利润增速下滑比较明显。 2014年公司MLCC业务依然有望保持20%以上的增速。公司MLCC的主要下游是消费电子领域,根据IDC的预测,2014年全球智能手机的出货量将达到12.4亿部,同比增长30%,平板电脑的出货量达到2.87亿部,同比增长26%。公司营收占比50%以上的三星电机主要为三星电子供应MLCC,因此在下游消费电子需求增速依然比较强劲的情况下,预计2014年公司MLCC配方粉业务的增速依然会保持20%以上。从成长空间看,公司MLCC配方粉的全球市占率仅有5%左右,而行业龙头日本堺化学的市占率达到35%,公司MLCC配方粉业务未来依然有非常大的成长空间,根据公司的战略规划,未来三年MLCC配方粉的市占率有望提升至15%~20%。 两大新品助力2014,公司重启高成长。2013年多重因素影响下,营收和净利增速趋缓,在公司的精心布局下,2014年公司纳米氧化锆业务和陶瓷墨水业务将助力公司重启高成长。1月份公司发布新品纳米氧化锆新品,2014Q1由于产品投放不久,业绩贡献较少,但随着市场的逐步打开,2014年公司纳米氧化锆业务有望贡献500万以上的净利润。陶瓷墨水在我国处于高速成长期,进口替代空间巨大,公司与佛山康立泰强强联合成立国瓷康立泰,进军陶瓷墨水领域,该业务2014年有望为公司贡献1000万以上的净利润,2014Q1国瓷康立泰未并表影响了公司一季度的净利润,但全年业绩贡献依然非常乐观。 首次给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.85、1.18和1.52元,对应当前的股价28.46元,PE分别为33.7X、24.2X、18.7X。参考公司的历史估值水平及未来净利增速,给予公司40~45赔的市盈率,目标价格区间34~38,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:消费电子行业增速不大预期;公司主要客户订单下滑;日元继续大幅贬值;纳米氧化锆和陶瓷墨水业务不达预期。

事件:2014年4月10日,公司公布其一季度业绩预告,归属母公司净利润为2562万元-2957万元,同比增长30-50%,一方面由于公司收购的亚太安讯三月份并表,另一方面公司一季度非经常性损益640万,对公司业绩一定影响。 点评: 受益智慧城市发展,业绩大幅增长。智慧城市是城市治理的重要转型,将使城镇化红利增加三倍。据住建部预计,“十二五”期间智慧城市投资总规模将达到5000亿,长期看来,投资规模将超过10万亿。公司作为最早切入智慧城市相关业务的公司之一,项目经验丰富,品牌效应显著,受益最明确。在医疗领域,收购北京四海商达和浙大健康管理公司;智能交通领域,收购亚太安讯进入轨道交通市场,进一步完善公司在智能交通领域的产业链,且在三月份开始并表,给公司业绩提供支撑。 承接重庆大单,智慧医疗获突破。公司刚刚公布与重庆市签署“智慧健康”业务,总金额达5亿,包括区域医疗、远程医疗等健康项目,是目前国内最大体量的智慧医疗项目。不仅可以看到公司在智慧医疗方面的,而且医疗领域是与民生关系最为密切的行业,我们有理由相信政府在此类项目的投入将不断提升,公司承接的重庆项目将为公司承接类似项目打下良好基础。 维持“推荐”评级。公司迎来全面发展机遇,经过一系列的并购及承接大单,定能更上一层楼,亚太安讯的业绩承诺是14年和15年分别贡献利润5750万元和6613万元,预计公司14-15年EPS为0.95、1.38元,目前股价对应14年市盈率33倍,远低于行业50倍均值,维持“推荐”评级。 风险因素:智慧城市投入延迟;政府资金紧张;费用控制不力。

半导体产业复苏,原材料价格下降。半导体产业自2012年4季度触底回升,金、铜等原材料价格持续下跌,芯片封装行业进入向好周期。华天科技形成了传统封装、中高端封装、TSV先进封装的梯队层次,将充分受益于行业回暖。 西安子公司产能释放,大客户拓展迅速。西安子公司募投的高端封装项目开始产生效益,11年亏损774万元,12年净利润2106万元,公司获得了展讯、高通、全志等芯片巨头的智能终端芯片封装订单,13年实现收入4.72亿元,净利润5136.19万元,同比分别增长98.07%、143.82%,14年产能继续释放,增长确定。 TSV封装需求旺盛,扩产迅速。TSV由于其固有优势成为CIS封装的首选,另外MEMS、指纹识别等应用使得其下游需求旺盛,昆山公司的TSV封装技术突破,良率达97%,12年10月开始盈利,13年产能1.2万片/月,供不应求,实现净利润3,241.61万元,9月份之后并表,但由于商誉减值,实际业绩影响为负:-1681万元,2014年继续扩产,全年预计对母公司业绩贡献超2000万元。 WLO及WLC将首先在中低像素替代传统摄像头。晶圆级镜头WLO及模组WLC相对于传统摄像头具有尺寸小、成本低、装配简单、成像质量高等优势。目前中低像素单镜头WLC已具备批量生产能力,在与传统摄像头的竞争中优势明显。 阵列式镜头优点多空间大。阵列式镜头优点很多且非常实用:1,成像质量更高;2,无需对焦,拍照灵活方便;3,厚度减薄一半。阵列式摄像在软件算法、处理器运算能力、镜头一致性等技术环节都趋于成熟,很可能进入商用,市场空间巨大。 增长确定价格低估,给予“推荐”。预计14-16年净利润为2.82、3.81、4.99亿元,EPS分别为0.43、0.59和0.77元,对应目前股价,PE分别为22.1、16.3、12.5倍。考虑到集成电路产业首次写入政府工作报告,相关产业政策将推动行业长期处于景气状态,阵列式摄像头有望今年开始商用,空间巨大,目标先看14年33到35倍估值,目标价14.19到15.05元,给予推荐评级。 风险因素:公司产能释放低于预期,TSV产线不够稳定,阵列镜头研发进度慢于预期。

需求提升、产能吃紧、金属构件即将加速。需求表现在三方面:1、从发展曲线来看,金属外壳在手机中的渗透率超10%,进入快速发展阶段;2、在苹果带动下,越来越多的智能手机已经或计划采用金属外壳;3、穿戴式设备持续火热,多只产品采用金属边框等构件。产能方面:目前台湾大厂基本被苹果占据,余下的产能有限,三星S5本来有采用金属外壳的方案,因担心供货能力未实施。长盈CNC设备从去年初的400台扩至去年底的1000台,还不到全球产能的2%,产能消化比较确定,进一步的发展空间也足够,因此金属构件业务将加速增长。 主营业务空间广阔,长期发展前景光明。公司主要业务的市场规模都很大,客观上具备长期持续发展的条件。连接器应用广泛、全球市场规模约500亿美元,在电子元器件行业中仅次于半导体和PCB。金属构件在各种智能终端中渗透,市场规模超过330亿美元。 技术全面能力优秀,具备国际竞争力。公司是行业内稀缺的前后一体化生产的厂商,精密加工技术非常全面,并且在模具、锻压加工等关键技术方面能力出色,在与国际领先企业的竞争中占据了一席之地,主要客户包括三星、华为、中兴、联想等国内外著名品牌。 公司处于预期低谷,即将得到业绩证明。2012和2013年公司连续不达预期,虽然营收分别增长56.1%和41.2%,但净利润只增长17.9%和18.2%, 主要是由于前两年公司的金属构件业务处于投入期,连接器和屏蔽件的毛利率则由于市场的成熟而大幅下降,另外人工成本、折旧费用都较高;今年金属构件业务初具规模,随着产能利用率提高、规模效应显现、中框组件提升单台价值,金属构件业务的盈利能力将有较大提高,同时连接器和屏蔽件的毛利率虽会下滑但幅度会收窄,折旧的影响也将随着规模上升而减弱,释放业绩的确定性较高。 给予“推荐”评级。预计14-16年净利润为3.74、5.41、6.96亿元,同比增长66.1%、46.8%、28.8%,EPS分别为1.43、2.10和2.70元,对应目前股价,PE分别为23.2、15.8、12.3倍,估值低于可比公司平均水平,同时业绩高速增长,因此给予14年30到33倍估值,目标价43到47元,给予推荐评级。 风险因素:公司管理或执行力不到位。

事件:2014年3月31日,公司公布2013年年报,维持业绩修正水平,13年营收1.58亿元,同比增长20.5%;归属于上市公司股东的净利润688万元,同比增长41%;每股收益为0.04元,同比增长33.3%。 点评: 工程机械车联网龙头,向新领域进军。公司主营业务是通过车辆远程管理信息服务(即车联网),向客户提供运营服务、系统集成和软硬件研发一体化解决方案。最早专注于工程机械和公路运输专用领域应用,通过成功开拓日立建机、卡特彼勒、玉柴重工等重点客户,在工程机械挖掘机细分领域市占率达50%。同时,公司凭借工程机械领域的优势,将经营模式快速复制到农业机械、LNG危险品车联网等领域,已实现部分销售收入占据先发优势。 收购商友集团100%股权,提升公司软件研发能力。公司拟支付现金及发行股份购买商友集团100%股权,商友集团采取与丰田通商、日本惠普、三菱电机等大型客户长期合作并获得客户高度认可,且商友的主打产品是仓库物流管理系统、运输管理解决方案以及GPS解决方案,这几项业务都可以与国内机械客户需求形成高度重合。而天泽在存储服务、数据中心及智能信息处理方面具有优势,两者合作将可以增强公司软件开发方面的技术水平和市场能力,实现业务与客户资源互补。 合理价格区间17-18.5元。2014年公司将把中联和徐工的经验复制到其他厂商,业绩有明显改善预期,不考虑商友集团并购事宜,预计公司2014-2015年摊薄EPS分别为0.13元和0.2元,可比公司对应2014年平均/中值市盈率为53倍。如果公司成功完成商友集团并购,将增厚14-16年扣非利润分别为3000万元、3600万元、4000万元,从而公司14-15年摊薄每股收益分别为0.29元和0.39元,我们认为公司合理价位在17-18.5元。 风险因素:技术人才流失;向商务车发展低预期

事件: 3月27日晚间美亚柏科发布2013年年报: 营业收入 39,041.34 万元,较上年同期增长 11.55%,归属于上市公司股东的净利润 5,628.69 万元,较上年下降 28.23%。同时公司发布2014年一季度业绩预告,亏损约:50万元-240万元,同比上升约37.33%-86.94%。 点评: 业绩符合市场预期 2月26日公司发布的业绩快报显示2013年归属于上市公司股东的净利润 5,659.78 万元,对应EPS为0.26元。今天公布的年报显示净利润为5,628.69 万元,对应EPS为0.25元,符合市场预期。公司处于转型过程之中,去年单季度业绩也一直处于同比下滑的状态,13年前三季度的净利润分别同比下滑534%、37%、37%,因此市场对其业绩的预期不高。 一季度预告数据参考意义不大 公司发布的2014年一季度业绩预告显示亏损约:50万元-240万元,同比上升约37.33%-86.94%,由于公司目前的主要客户和收入来自政府部门,季节性非常明显,一季度收入和净利润占全年的比例非常低,因此参考意义不大。从单季度经营数据来看,13年4季度营收同比增速转正,另外公司预计今年一季度营收也同比有所增长,总体的经营状况有向好的迹象。 转型处于量的积累阶段 近年来公司积极向产品+服务转型,老的产品和业务(如电子取证、舆情搜素等)进一步拓展市场的难度越来越大,同时新推出的云服务等市场尚待培育。但随着网络技术和应用范围的发展,人们的各种活动都已离不开网络,因此网络安全产品及服务趋势和发展空间不容置疑,去年公司的服务型业务也取得了一定进展: 电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务实现收入4,641.37万 元,较去年同期增长62.58%,其中云服务收入实现收入1,126.43万元,较上年同期增长177.73%;公证云下载量稳定增长,截至报告期末,公证云客户端的下载量突破260万次,注册用户数突破85万,已经在天猫、淘宝、35企业邮局、110随手拍系统、工商网络巡查系统、威客平台等多个行业和领域推进了公证云服务,开始实现收入。公司搜索云平台运营日趋稳定,在服务模式上得到客户认可。政府和企业用户开始逐步转向购买搜索云服务模式,不断有老用户接受从产品向服务转变,新用户更倾向于选择服务。数字知识产权保护服务趋稳,维权云平台已经进入内部测试阶段,今年将开放公测。 从目前情况看,公司的转型仍处于量的积累阶段,并且带来了一些积极的影响:例如随着服务型收入的增加,整体的毛利率提升了1.45%,随着服务型业务的积累,相应的收入占比将继续提升,从而带动毛利率也继续提高,因此预计公司业绩将走出逐步加速的趋势。 短期估值压力有待消化,长期维持推荐 . 在现有业务条件下,我们预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.42、0.73元,对应今天的收盘价,PE分别为57.2、42.8、24.6倍,短期估值压力有待消化。 公司处于转型过程之中,短期业绩波动较大,在网络安全与人们的工作生活关系越来越密切的大环境下,长期看好公司新的网络安全服务型业务的前景,仍维持推荐。 风险因素:服务型业务进展不及预期。

事件:2014年3月25日,公司宣布基本完成对亚太安讯的收购,本次交易中,公司发行股份购买亚太安讯83.3333%股权,以9400万购买亚太安讯15.6667%股权,北京银江以现金600万购买亚太安讯1%股权,相当于公司直接和间接持有亚太安讯100%股权。 点评: 智慧城市是新型城镇化的重要转型,公司受益明确。新型城镇化的推进势必给交通、医疗和建筑带来压力,因此更需要合理的资源调配和布局,而智慧城市正是城市治理的重要转型,将使城镇化红利增加三倍。据住建部预计,“十二五”期间智慧城市投资总规模将达到5000亿,长期看来,投资规模将超过10万亿。公司作为最早切入智慧城市相关业务的公司之一,项目经验丰富,品牌效应显著,必然是受益最明确的标的,智慧章丘和智慧莱西项目表明了公司从浙江向全国辐射的强大竞争实力。 收购亚太安讯,进一步完善智能交通产业链。在智慧城市试点建设中,智慧交通、智慧医疗行业景气度较高,公司订单充足。在医疗领域,收购北京四海商达和浙大健康管理公司;智能交通领域,收购亚太安讯进入轨道交通市场,将能进一步完善公司在智能交通领域的产业链。 维持“推荐”评级。公司迎来全面发展机遇,若能持续做好费用控制,定能更上一层楼,预计14-15年EPS为0.94、1.33元,由于亚太安讯的业绩承诺是14年和15年分别贡献利润5750万元和6613万元,收购后,预计公司每股收益为14和15年分别为1.13和1.54元,目前股价对应14年市盈率29倍,远低于行业50倍均值,维持“推荐”评级。 风险因素:智慧城市投入延迟;政府资金紧张;费用控制不力。

事件:2014年3月25日,公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入6.42亿,同比增长26.96%,实现归属于母公司的净利润8891万,同比增长25.71%,扣非后的净利润7366万,同比增长9.57%。实现每股收益0.53元,略超出我们之前0.51元的预期。公司拟每10股派1.6元。 点评: 2013年业绩基本略超我们的预期,背膜和有机硅胶是最大的增长驱动力。我们之前预计公司2013年的EPS为0.51元,公司2013实际EPS0.53元略超我们之前的预期。公司营收增长中,背膜贡献了5610万,占比42%;有机硅胶业务贡献了3580万,占比27%;非胶类产品贡献了2380万,占比18%;聚氨酯胶贡献了1100万,占比8.4%;其他胶黏剂贡献了550万,占比4.1%。在营业利润的增长中,背膜、有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶黏剂和非胶黏剂分别贡献41%、30%、11%、10%和8%。 管理费用大幅增长影响了公司营业利润。2013年公司营业利润同比增长18%,低于公司营业收入的增速26.96%,其中最大的影响因数是公司管理费用的大幅上升,2013年公司管理费用达到9948万,同比增长38.56%,其中研发费用增加1000多万;折旧及摊销增加800万,职工薪酬增加500万;我们认为公司研发及职工薪酬大幅增长的原因主要是公司2013年上海研发中心建成后公司大规模招揽人才,同时加大新产品开发力度,2013年公司在建筑胶、电子胶、包装胶及水处理胶等领域都取得了突破。公司折旧与摊销费用增加的主要原因也是上海研发中心投入使用所导致的。我们认为胶黏剂行业是一个技术密集型的行业,产品的更新换代较快,研发投入是业绩增长的保证,公司加大研发投入利好公司未来的长远发展。 公司在汽车原厂胶领域继续开疆拓土。2013年公司继进入神龙汽车原厂胶供应体系之后,又开拓了北汽、奇瑞等新客户,向其大批量供应风挡玻璃胶、焊装胶等。好的开头是成功的一半,我们认为公司在汽车原厂胶领域已经开启了完美的序幕,神龙、北汽和奇瑞具有良好的示范作用,预计未来几年公司在汽车原厂胶领域必然捷报频频。 背膜依然是2014年公司业绩增长的一大驱动力。2013年公司背膜的销售量为415万平米,同比增长153%,同时毛利率也随着产能利用率的上升而大度提升,从2012年的28.6%提升至32.8%。我们认为14年仍然是我国光伏装机容量高速增长的一年,从我国背膜的供需情况看,2014年背膜市场依然非常景气,我们判断背膜的价格仍将维持在30元/平米左右,公司背膜的毛利率在销量增长的同时依然有提升的空间。 公司高铁用聚氨酯胶订单充足,14年聚氨酯胶产能利用率将继续提升。公司目前在手高铁领域的聚氨酯胶订单超过1000万,2013年下半年我国高铁建设开始恢复,2014~2015年我国高铁建设将迎来新一轮高峰,据统计,2014~2015年我国高铁建成旅程将分别达到5200公里和4600公里,对聚氨酯胶的需求量将大幅增长,公司目前聚氨酯胶的产能利用率较低,高铁建设的恢复有利于提升公司聚氨酯胶的产能利用率,同时提升毛利率,2013年公司聚氨酯胶的毛利率比2012年提升了7.5%,我们认为未来公司聚氨酯胶的毛利率还将进一步提升。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元,对应当前的股价14.99元,PE分别为21.4X、17.3X、14.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理,目标价格区间上调至19.6~22.4(之前为17.9~20.5),维持“推荐”评级。 风险提示:光伏行业回暖低于预期、聚氨酯胶销售低于预期、建筑用胶的销售低于预期

事件:2014年3月24日晚间,公司公布2013年年报和2014年一季度业绩预告,2013年全年公司营收8.3亿元,同比增长49.5%,归属于上市公司股东的净利润9429万元,比上年同期增长7.27%,每股收益为0.35元;2014年一季度预计归属母公司股东净利润为2445-2702万元,同比大幅增长90-110%。 点评: 抓住机遇,公司业绩将迎来高增长拐点。公司上市后,抓住国家大力发展“智慧城市”建设的战略机遇,加强市场拓展,新签合同和实施合同金额均实现了稳步增长,公司整体实力持续提升,2013年的订单金额快速增长,使得公司2014年一季度业绩大幅增长,我们预计公司2014年将迎来增速向上的拐点。 公司独特的龙头优势,带领行业模式创新。新型城镇化更需要合理的资源调配和布局,而智慧城市正是城市治理的重要转型,将使城镇化红利增加三倍。公司作为最早切入智慧城市相关业务的公司之一,不仅项目经验丰富,品牌效应显著,而且公司具备独特的央企背景,其资源和体制优势非其他公司所能比拟,必然是受益最明确的标的。一方面带动行业业务模式创新,另一方面也在拓展自己的市场份额,乐山、泉州等一系列全国范围的项目表明公司从本地向全国辐射的强大竞争实力,未来该业务仍然值得期待。 给予“推荐”评级。公司迎来全面发展机遇,若能持续做好费用控制,定能更上一层楼。由于公司创新业务模式和业绩弹性,将为公司估值带来更高溢价,预计2014-2016年EPS为0.89、1.33元和2.03元,给予“推荐”评级。 风险因素:智慧城市投入延迟;政府资金紧张;费用控制不力。

天喻信息:立足智能卡行业,横向拓展高速成长。公司依托强大的研发实力,深耕智能卡领域,同时积极开拓相关衍生业务,在移动互联网、移动支付等服务领域初现成效。 金融IC卡大规模发卡,助力公司业绩腾飞。我国IC卡受理环境基本完备,正跨入大规模发卡阶段。13年Q3我国金融IC卡渗透率已达58%,预计公司在2014年将进一步扩大市场份额,同时带动营收飞速成长。 移动支付号角吹响,NFC-SIM产品放量可期。伴随移动支付国标落地,产业链分工机制最终明确,NFC终端规模快速增长,受理环境基本完备以及消费者的习惯养成,移动支付行业将在2014年迎来快速增长期。作为国内开发实力最强,与运营商前期合作最为紧密的智能卡企业,有望迎来快速增长阶段。 新型金融终端工行中标,替代U盾百亿市场展现。公司新型多功能个人金融终端兼具传统U盾安全认证功能,具备金融IC卡远程开办业务、小额支付钱包充值、电子票券空中发放等功能,将替代传统U盾市场。先发优势将助力公司抢占市场制高点,坐享百亿市场蛋糕。 平台化服务拓展,子公司进入收获期。公司积极拓展服务类业务,向智能卡衍生类服务供应商转型。公司着力打造的优势产品配套领先服务的业务模式,将使得公司具备持续的成长能力。 给予“强烈推荐”评级,目标价40元。预计公司2013~2015年每股收益为0.40元、0.93元及1.49元,对应市盈率分别为63、26及16倍。参考可比公司估值,考虑到多功能金融终端市场较为明确的爆发机会,以及智能卡技术服务领域存在的增长空间,给予公司14年40倍PE,对应价格在40元左右。参考公司当前实际价格,给予“强烈推荐”评级。 风险因素:(1)金融IC卡竞争激烈,公司市场份额下降;(2)移动支付推广不达预期,SWP-SIM卡采购大幅下降;(3)银行业多功能金融终端推广力度不达预期

国内工程胶黏剂龙头。公司是国内工程胶粘剂龙头企业,产品主要包括有机硅胶和聚氨酯胶等,所生产各类工程胶粘剂以中高端产品为主,是行业中为数不多的拥有国际、国内先进技术和自主知识产权的国内工程胶粘剂企业。 胶黏剂行业空间大,发展快,集中度低。2015 年我国胶黏剂和工程胶黏剂的需求量将分别达到717 万吨和73 万吨,产值分别达到1038 亿元和230 亿元; 2004~2011 年我国胶黏剂产量复合增速为12%,2006~2012 年工程胶黏剂产量的复合增速达到16.2%。目前我国胶黏剂市场还是以中小企业为主,据不完全统计我国胶黏剂生产企业达3500 多家,年销售收入达5000 万元以上的企业不足百家;国内专业生产工程胶黏剂的企业有280 多家,但年销售收入在5000 万元以上只有30 家左右。无论从行业的发展空间、发展速度和集中度来看,回天胶业都面临较好的发展机遇。 以汽车行业为支撑,电子电器、高铁和建筑等领域用胶齐头并进, 看好公司2014 年工程胶黏剂的销售增长。公司有机硅胶在汽车维修领域稳定保持市场占有率第一,目前公司已进入神龙汽车原厂胶供应体系,示范作用突出,未来有望加速推进汽车原厂胶业务。2014 年,LED 和高铁建成里程都将快速增长,公司LED 灌封胶和无砟轨道聚氨酯胶销量有望快速增长;2013 年公司开始涉足建筑领域用胶,并取得2000 万左右的销售收入,2014 年公司建筑用胶有望取得更大突破。 光伏回暖,公司太阳能背膜业务高速增长。近3 年太阳能背膜进口替代快速进行,2013 年我国背膜进口占比从2011 年的90%下滑至30%。我们判断2014 年全球背膜行业较为景气,我国背膜供需偏紧,公司2014 年的背膜销量有望达到900 万平米。 估值与评级。预计公司13-15 年EPS 为0.51、0.64 和0.73 元,对应当前的股价14.0,PE 分别为27.7X、22.0X、19.1X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司28~32 的市盈率较为合理,目标价格区间17.9~20.5,维持“推荐”评级。