事件。 根据海关最新数据,1月份中国取向硅钢出口9317吨,同比大幅628.4%;进口8635吨,同比大幅下降49.3%。 结论。 1月份取向硅钢出口量显著超预期,充分显示外需强劲,虽细分数据尚未公布,但微观调研出口目的地与前几个月基本一致,主要流向新兴国家及欧美,印证了新兴国家基建加速及欧美变压器升级改造两大需求端逻辑;而国内需求随着特高压大规模审批及开工,预计从今年开始也将加速。由于供给受限,我们判断取向硅钢全球市场将从14年的供需基本平衡,进入15年的供不应求,而中国市场甚至会出现10%以上的缺口,且未来几年会持续扩大,上述意味着价格上涨趋势中期内完全可持续。我们测算,未来若取向硅钢再涨价1000元/吨,武钢净利润将再增加4亿元左右,弹性巨大!因此继续推荐,维持“买入”评级。

事件. 近日,受特高压、环保治理、降息等利好影响,我们推荐的武钢股份表现抢眼。 事件1:地方两会陆续闭幕,各地政府高度重视特高压建设,至少12省份明确提出特高压建设目标,为历年之最。资源密集型省份盼望加快电力送出,而电力缺乏的省份则盼望特高压早日建成。 http://www.chiasmartgrid.com.c/ews/20150211/589925.shtml事件2:柴静“穹顶之下”记录片引发市场热议环保,特高压是“柴静概念”,武钢股份是“柴静概念股”。 评论. 如我们前期推荐,武钢股份具备四大优势:低估值、有业绩、有弹性、有故事。其中驱动业绩增长的取向硅钢涨价因素,受特高压提升及降息的积极影响非常明显,而环保治理及特高压还将大大提升武钢的估值预期。 武钢股份的四大优势. 我们最看好武钢的四个原因:1)低估值,目前pb仅为1.1倍,且本轮钢铁股上涨行情中涨幅最小,从未单独表现过。 2)有业绩。取向硅钢涨价至少贡献20亿元利润增量,且涨价大概率可持续。其次,武钢是对降息敏感的高负债公司,若按三次降息100个bp测算,有望带来3亿元的净利润增量。武钢的钢铁主业受益行业回暖且盈利能力中上游,若普钢吨净利提升30元(该幅度为中性预测)对应净利润增量6亿元。 3)有弹性。如取向硅钢再涨1000元/吨,则意味着净利润将再次增加4.4亿元,弹性巨大!4)有故事。具备国企改革及市值管理等预期。 特高压是“柴静概念”,武钢是高弹性、低估值的“柴静概念股”. 首先,我们认为特高压是正宗的“柴静概念”,是优先受益环保治理的板块:1)特高压是对冲经济下滑的选项,且与以往地产、基建不同,是新的政策备选项;降息等显示政府保增长的决心较大,未来特高压大概率受重视. 2)特高压是绿色能源、环保治理的重要手段,是未来能源战略的着力点。一方面是实现跨区域输电,推动风电、光伏、水电等可再生能源开发;另一方面提高能源利用效率、优化能源配置,实现输电过程中的减排、降低污染。 其次,武钢是强势的特高压上游、弹性更大、估值更低. 1)取向硅钢上涨钢厂的集中度更高(下游变压器行业极度分散,前三市占率仅30%)、议价权更强、价格及业绩弹性更大,我们认为武钢股份才是真正的“柴静概念股”。 2)目前下游特变电工、平高电气、ABB等企业估值都在20倍以上,而武钢仅为1.1倍PB,PE也仅为10倍左右,估值提升空间非常大。 特高压提速迹象已非常明显. 特高压打开取向硅钢需求空间。按照单条1500万kva的变电容量、4层输变网络、70%的变压器的荷载率,以及4.6吨/万kva的单耗测算,正在或即将审批的18条特高压线路,预计带来取向硅钢总需求70万吨左右,即将推动未来3~4年其需求增速上升至15-20%。 而特高压启动的迹象已经很明显:1)2014年底开始加速审批,至今已批复4条;2)国网2015年第一批招标变压器量大增63%,即主要来自特高压(500kv、750kv);3)微观调研下游变压器企业订单14年起已经开始回升;4)地方两会高度重视,我们推测两会出台特高压政策的概率较大,建议密切关注。 环保治理将大力推动钢铁去产能. 环保治理同时还对武钢的普钢业务带来影响,即主要通过钢铁行业去产能。钢铁是《穹顶之下》中明确点名的行业,环保治理若有实质性推动,钢铁必定受益。 对钢铁而言,环保治理最可能的方式有两种:一是通过整顿等短期措施关停过剩产能,比如炸高炉、拆高炉等,即倒逼行业去产能;二是通过长效措施,比如设备改造、环保税等提高企业成本,进而倒逼企业退出。目前国内民营钢铁企业、小钢厂等环保手续不全、历史欠账较多,是环保整顿和治理的主要对象,一旦被政治,将对国有的钢铁上市公司而言(环保投入较多、大部分达标)构成巨大利好。 我们自2013年起通过20封邮件对钢铁环保去产能问题进行了系统深入的研究,详见《环保去产能系列合集1-19》。 降息助力钢铁股三周期共振. 我们1.29日提出钢铁股《三周期共振》,并推荐钢铁股,指出3-4月份是钢铁行业长周期产能周期,与短周期需求周期和库存周期共振的关键时间节点,这将导致其盈利大幅改善,而本次降息将强化上述共振:1)降息推动流动性进一步充裕,使得下游需求季节性复苏的概率及强度均提升;2)连续降准、降息将改善市场对经济复苏的预期,推动周期股估值提升,钢铁已经是周期行业中基本面最好、估值最低的行业,是周期股投资首选。 而行业层面近期已经出现了改善迹象,即钢价出现了上涨苗头——本周除热轧外的其他四大品种钢价及毛利均出现小幅上涨。从历史上看,钢价及吨钢毛利是钢铁股上涨的重要催化剂,我们认为本次亦不例外,当然,钢铁股主升浪仍需要等到市场对盈利回升趋势的确认之后。 投资建议. 强烈看好武钢股份,维持“买入”评级。

事件. 近期,公司募投项目之一的“年产20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”已完成工程建设、生产线设备的安装调试,并通过了相关认证,进入投产阶段。 评论. 扩产能+升级产品。公司现有20 万吨螺旋焊管产能,产品主要是X65、X70 钢级,钢级不适用于主干线建设要求(钢级要求X80 以上)。本次投产的高等级螺旋焊管产品及生产装备具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高压、成型精确、焊接质量好、生产效率高等特点,最高钢级可达X100。达产后,公司将新增20 万吨高等级螺旋焊管,可满足国内外各类油气长输管线建设工程项目的市场需求。 产品结构覆盖油气输送全流程。公司油气管产品主要有螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管、高频直缝焊管三大品种。本次项目达产后,公司油气管产品将覆盖油气输送主线、干线、支线用管,城市管网用管以及终端用户使用的低压燃气管(镀锌管),总产能将达到102 万吨,是国内配套最为齐全的油气输送用管制造商之一。同时,公司开发的油气田用钢塑复合管可用于油气集输,合资公司中海金洲的高频直缝焊管可用于海底管道和油气钻井套管,公司产品将实现“钻采-集输-主干线-支线-城市管网-终端用户”油气输送全流程覆盖。 传统优势产品保持稳健,油气管产品受制于行业低迷。1)公司应用于饮用水输送、城市燃气的传统优势产品钢塑复合管和镀锌管,两者收入占总收入的60%,年均增速在10%左右,需求相对稳定,是公司业绩的重要保证。2)油气管产品受到14 年行业低迷的影响,14Q2 螺旋焊管、直缝高频焊管、直缝埋弧焊管销售收入分别同比下降53.1%、49.6%、74.1%,油气管业务经营下滑明显。 管网建设需求复苏,油气管有望触底回升。 ü 随着大型油气项目推进速度的加快,油气管行业基本面逐步回暖。近期“新粤浙”线环评公示,预计该项目年内启动概率加大,而本次达产项目目标订单即为“新粤浙”线,公司凭借油气管领域管理、产品、供货经验等方面的综合优势参与招标并获得订单为大概率,将充分受益需求复苏带来的业绩增长。 ü 除国内需求外,近期来自非洲、中东、北美等地区的海外钢管需求明显增加,同类型公司如珠江钢管、玉龙股份在海外市场开拓方面已取得显著进展。公司也已制定了拓展海外市场来满足新产线生产的目标,我们认为,虽然公司历史上出口订单占比不高,但在海外需求大幅增长的背景下,不排除其能在海外市场上有一定斩获。 投资建议. 结合行业趋势,我们判断公司油气管业务进一步下滑的可能性不大。在传统优势产品保持稳定增长的基础上,后续油气管订单量的触底回升、“新粤浙”线催化剂等将对公司形成利好。预计15、16 年EPS 分别为0.20、0.25 元,给予“增持”评级。

事件 近日,《中国石化新疆煤制气外输管道工程(新粤浙管道)环境影响报告书》在相关网站进行全文公开,公示完成后拟报送环保部审查。(http://www.xjepb.gov.cn/tabid/821/InfoID/424351/frtid/40/Default.aspx) 评论 “新粤浙”线稳步推进。“新粤浙”管道项目自12年获得“小路条”以来,受到油气反腐等方面因素的影响,推进速度始终低于预期,而此次环评报告书的公示具有重要意义。我们认为,主要带来三个方面的积极影响: 年内启动概率加大。通常来讲,环评报告书公示完成后将报送环保部,审核通过后项目即具备正式开工条件。加之“新粤浙”线项目整体规划的时间节点,我们预计年内启动概率加大。 油气管年均需求提升23%。根据“新粤浙”线规划,建设工期3年,油气管总需求量420万吨,即年均需求约为140万吨。我们测算,“新粤浙”项目有望带来年均23%以上的需求增量。而考虑项目工期的压缩,带来的需求增量甚至更高。 油气管道制造商显著受益。民营油气管道商在产品核心技术、质量稳定性、供货经验等方面先发优势明显,“新粤浙”线未来开工有望进一步提升相关上市公司市场份额,并对业绩的提升带来重要帮助。 继续看好油气管景气度回升。自14年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程、宁煤项目等相继开工建设,而“新粤浙”线的稳步推进进一步强化了我们前期油气管行业景气度回升的观点。此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程,我们认为,油气管景气度的回升确定为行业性趋势。 公司业绩有望锦上添花。玉龙作为优质民企龙头,在管理、产品、供应商资质、区位布局等方面竞争力突出,在享受国内需求复苏的同时,海外拿单能力出众。若考虑“新粤浙”线年内开工,公司在原有订单助力大幅增长的基础上,业绩有望锦上添花,明、后年业绩实现高增长也有保障。 国内方面,公司除享受国内大型管道项目建设回暖外,近期新产品合金管中标宁煤项目,标志着合金管正式进入产能释放期,其作为高利润产品,将会成为未来新的业绩增长点。 出口方面,公司已拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地出口订单,而来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间仍然巨大。公司在海外市场布局较早,竞争优势明显,且出口订单盈利能力显著高于国内,出口接单有望持续超预期,并将成为未来几年业绩持续较快提升的重要保障。 关注后续催化剂。公司于去年成立投资并购部,稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局,未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。此外,后续订单落地和业绩持续改善也将成为股价上涨催化剂。 投资建议 我们认为未来新粤浙线的落地使得公司未来几年业绩高增长的确定性加大,加之外延式发展使估值提升空间扩大。基于以上,并考虑前期股价已充分回调,建议重点关注。预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元,维持“买入”评级。

业绩简述 公司发布2014年度业绩快报,报告期内实现营收29.03亿元,同比增长1.91%;实现净利润为1.94亿元,同比下降10.60%;EPS为0.62元,同比下降11.43%。 经营分析 Q4营收出现好转。公司14年经营情况总体低于市场预期,呈现订单好、交货差的局面,主要有两方面原因:1)公司收入、利润占比相对较高油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;2)在下游行业投资放缓、传统产品竞争依然激烈的背景下,作为主要业绩增量的高端产品产能尚未充分释放,也对公司生产经营造成一定的影响。同时,环比来看,Q4单季实现营收8.07亿元,环比、同比分别增9.35%、17.81%,显示公司订单及交货情况在四季度出现较为明显的改善。在订单依然不错的情况下,我们判断,随着反腐及下游投资放缓影响消退,该情况有望在15年得到延续,进而带动15年整体业绩逐步恢复到以往正常增速水平。 核电管龙头有望迎来催化剂。近期,有关媒体报道中国将在巴基斯坦承建6座核电站,并有可能向巴方出口更多的核反应堆,我们认为公司作为国内核电用管制造领域的领跑者有望最先受益。一方面,公司目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品,核电管产品在各技术路线上均有所布局且技术实力领先;另一方面,公司800U型管产品已有向巴基斯坦卡拉奇核电项目供货经验,未来或将大概率受益。 中长期业绩仍值得期待。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理水平、产品壁垒和技术创新实力上具备极强的竞争优势。如我们前期观点,考虑到传统油气业务15年开始逐步恢复、拳头产品690U型管拿单情况、高温合金冶炼业务投产进度、四代堆及核动力用钢推进速度等几方面因素,我们判断公司或从15年开始进入到业绩加速增长期,16、17年迎来爆发期并为估值提升打下基础。此外,公司已公布的员工持股计划也彰显对中长期发展的信心。 投资建议 预计15、16年EPS分别为0.95、1.53元,维持“增持”评级。

评论 四代堆建设加速推进,符合预期此次四代核电技术高温气冷堆项目设备供货协议的签订,完全符合我们此前预期(详细分析请参见我们1月份深度报告《核电用钢深度(二):四代堆及核动力用钢(2015.1.27)》),其对核电产业链将产生积极影响:ü此次协议签订标志着60万千瓦高温气冷堆项目由前期工作向项目实施迈出了重要一步,ü本次协议签订将有助于进一步加快江西瑞金高温气冷堆项目推进速度,签订合同后相关订单将逐步落实,对相关公司形成催化剂;ü更为重要的,即四代核电技术未来发展提速的逻辑得到证实。我们在前期深度报告中提出:由于三代核电AP1000受技术原因影响整体推进缓慢,使得其他技术路线如华龙一号、四代反应堆等的重要性越发凸显,其中已有成功实验堆技术积累、运行经验的四代核电技术,如快堆和高温气冷堆,未来受到重视的可能性加大,发展潜力值得期待。 公司四代核电产品或将显著受益公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除了市场过去关注较多的Inconel690U型管等传统核电管外,在四代核电产品方面已有布局,且技术水平领先,具备核心竞争力。 目前,公司已成功研发出第四代核电快堆用燃料组件外套管(六方管)并开始小批量试供货。按国内实验快堆项目供货经营来看,其外套管均从俄罗斯进口,且售价极高。而随着国内四代堆技术商用化的加速推进,未来外套管或将成为公司另一重要业绩增长点。 除此外,还包括C形传热管、燃料组件外套管、包壳管、PF导体铠甲及其他核电不锈钢管等。 中长期发展前景可期首先,自上而下,如我们一贯观点,持续看好高端特钢的中长期发展,公司是主要标的之一;其次,公司自身层面,2016年开始进入业绩真正的释放期: 油气管主业14年放缓,15年即使恢复增幅也可能不高,至16年则大幅改善的确定性较高; 690U型管若15年开始拿订单,则16年释放业绩,预计16-18年将贡献较大的业绩增量; 高温合金冶炼业务。考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是2016-2018年; 四代堆及核动力用钢。其需求爆发更偏长期,但我们也通过微观调研了解到,15年开始在快堆、高温气冷堆等的试验项目、出口项目的审批上,有加速的可能,本次事件验证了该判断。 基于以上,我们认为:1)公司很可能从2015年开始,将迎来连续几年的业绩加速增长期,使得其高估值能快速消化;2)与此对应的是,公司中长期的竞争优势(管理、产品壁垒、研发实力)正在逐步得到市场认同,估值提升基础更牢固。

事件。 3日晚,公司公布员工持股计划草案。本次计划筹集资金总额上限为1.3亿元,其中员工自筹资金金额不超过5000万元,控股股东久立集团向持股计划提供借款支持金额不超过8000万元。参与总人数不超过86人,其中包括董事、监事、高级管理人员6人,其他生产、技术及业务骨干不超过80人,涉及公司股票约630万股,约占总股本的1.87%。锁定期不少于12个月,分两期,期限满12个月后、24个月后,分别按照50%、50%的比例解锁。 评论。 员工持股覆盖面及力度均不大,但彰显中长期发展信心。 本次员工持股覆盖面不大(仅占公司现有股本的1.87%,总共不超过86人,较抚顺特钢及st南钢的方案均不大),且对业绩考核指标的要求也不算高(2015、2016年分别要求业绩增长10%、25%),但值得注意的是,公司中高层核心、骨干成员均将参与,同时本次也是公司首次实行员工持股,是公司在管理激励层面的重大突破,我们认为短期影响仍中性略偏乐观。 相比短期影响,长期的信号更值得关注。本次员工持股方案中,对业绩考核指标的要求16年增速25%、明显高于15年的10%,而解锁条件也分两期,12个月、24个月后分别按照50%、50%比例解锁,这非常明显的说明,公司虽然短期增长受限,但对中长期发展仍然非常有信心,中长期形势明显好于短期。这与我们的判断完全一致。 中长期发展前景值得期待,高估值有一定合理性。 我们看好公司的中长期发展前景,主要基于以下几个方面:首先,自上而下,如我们一贯观点,看好高端特钢产品的中长期发展,公司毫无疑问是代表性公司之一;其次,从公司自身层面来看,2016年开始才是业绩真正的爆发期:传统主业受油气需求下滑影响,14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也可能仍受限,至16年则大幅改善的确定性较高。 拳头产品核电Icoel690U型管。预计15年开始拿订单,16年开始才真正进入业绩兑现期,预计16、17年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份。 高温合金冶炼业务。考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是2016-2017年;四代堆及核动力用钢。其需求爆发更偏长期,但我们也通过微观调研了解到,15年开始在快堆、高温气冷堆等的试验项目、出口项目的审批上,有加速的可能,预计16、17年继续加速的概率较高,故从催化剂角度对市场情绪带来正面刺激也较大。 基于以上,我们认为:1)公司很可能从2015年开始,将迎来连续几年的业绩加速增长期,这使得其目前的高估值能够快速消化,即意味着公司的高估值具备一定的合理性;2)与此对应的是,公司中长期的竞争优势正在逐步得到市场认同,主要三点:一是公司作为民营企业的优质管理;二是公司核电系列产品的竞争壁垒和公司的技术创新实力;三是公司在核电产业链上强势地位及业绩高弹性。即我们前期一直强调的,久立是核电产业链上的最理想投资标的。 投资建议。 预计15、16年EPS分别为0.95、1.53元,维持“增持”评级。

事件。 公司公告,公司与全资子公司上海宝钢国际经济贸易有限公司,拟与控股股东宝钢集团共同出资组建服务平台公司,服务平台公司注册资本为20亿元。其中,公司和宝钢国际以持有的东方钢铁电子商务有限公司全部股权合计认缴出资10.2亿元,持股比例51%;宝钢集团现金出资9.8亿元,持股比例49%。 评论。 大手笔投入钢铁服务业,“一体两翼”实质性推进。 本次组建服务公司,我们认为总体超预期:1)本次投资高达20亿元,力度较大;2)明确以东方钢铁股权认缴出资,暗含对钢铁电商业务的大力推进。 本次成立服务平台的背景,主要即为公告中的“依托互联网、大数据等全新技术手段和强有力的加工配送服务网络”,我们认为其潜在意义包括两个层面:1)面向公司内部,以东方钢铁及“宝时达”为载体和通道,推动电商化销售;2)面向公司外部,结合“动产质押平台”及“上海钢铁交易中心”,做大做强第三方钢铁交易平台,进而仓储、物流、融资等供应链增殖业务。 本次成立服务平台的前景,我们非常看好:1)虽然钢厂运营钢铁电商平台存在角色缺陷,但对于宝钢而言,上述问题可以避免,原因宝钢绝大多数产品均为直销,不需要走第三方平台;2)钢厂角度看,反而在行业经验、专业知识等方面有钢贸商、第三方所不具备的优势,即使在钢铁电商、供应链管理的历史积累上,宝钢也遥遥领先;3)宝钢具备物流、仓储、动产质押平台等线下优势。 本次成立服务平台的影响,值得重点关注:首先是提供新的盈利增长点;其次更重要的,还可能提高公司整理估值,未来“两翼”新业务无论电商、物流、第三方平台还是信息技术的估值水平,都远远高出钢铁冶炼业务。 当然,目前只处于初步规划阶段,更多的细节仍需观察,但预计15年很可能会有较大力度推进。 主业经营形势不错。 公司14年受到高炉检修及宝通钢铁等非经营性因素的影响,业绩低于预期,但15年总体形势我们仍然看好:受益行业利润持续改善。钢铁与上游产能周期的错配推动板材利润改善的趋势,预计在未来2-3年内仍将持续,公司作为绝对产能利用率更高的板材龙头,将显著受益。公司汽车板14年投放量587万吨,15年计划达到600万吨,汽车(增速下滑当仍维持小幅正增长)、家电(恢复性增长)行业15年将保持不错增速,保障公司业绩。 湛江项目投产。15年底1号高炉有望投产,16年开始产能开始释放。 两翼发展可期。14年钢材交易中心销量451万吨,今年目标1000万吨,电商业务稳步推进;同时宝信软件的宝之云IDC项目也在顺利推进。 关注集团国企改革。 近期杭钢、沙钢、抚顺、南钢等诸多钢企相继出台改革及转型措施,符合我们的预测,我们除了继续看好2015年钢铁国企改革/转型、重点关注6大模式外,对宝钢集团在该方面的动态也保持关注:宝钢作为钢铁央企的代表,除推进股权激励措施外,未来在国有资产运营平台、引进战略投资、子公司扭亏、进一步资产证券化等方面,逻辑上均有望推出进一步措施,建议重点关注集团旗下三大上市公司宝钢股份、八一钢铁、韶钢松山。 投资建议。 预计公司15、16年EPS为0.65、0.85元,给予“增持”评级。

业绩简述 公司发布业绩预告,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润6000-9000万元,EPS为0.02-0.03元;扣非后净利润为4000-6000万元,上年同期扣非后净利润为-3.78亿元。 经营分析 四季度利润不错。公司四季度单季扣非后净利润为0.41-0.61亿元,显著好于三季度(单季亏损1.56亿元),盈利表现仅次于二季度(单季实现净利润3.39亿元)。公司作为板材类钢企,其四季度盈利的超预期改善,再次验证了我们关于四季度行业利润不错的观点,也验证了板材基本面持续改善的中长期逻辑。 高弹性板材标的之一。公司具备较大的利润改善弹性,其每股钢产量55万吨,板材股中仅次于新钢;吨钢市值723元,在板材股中排名中等。我们认为公司是板材基本面改善逻辑下的高弹性优选标的之一,未来持续看好。 汽车板有望年内批量供货。公司与安赛乐米塔尔合作的冷轧汽车板项目于14年中投产,目前处在达产阶段。预计年内公司有望完成自主汽车品牌和合资品牌的认证工作,届时将实现汽车板批量供货,汽车板项目盈利能力显著强于其他钢材,是公司未来重要的业绩增长点。 降本增效成果显著。近年来,公司采取项目制的方式推进内部挖潜、质量改进与成本控制,大力推广以集成产品开发(IPD)为基础的销研产一体化体系,整体效果显著。14年1-11月钢协数据显示,公司吨钢成本在中部地区钢厂排名靠前,在全国范围内也处在平均水平以上,这也是公司盈利水平同比大幅改善重要原因之一,我们判断这方面空间依然存在。 投资建议 预计15-16年EPS分别为0.55元、0.75元,给予“买入”评级。

业绩简述. 公司发布业绩预告,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,增长160%-240%。上年同期净利润为10959.9万元。 经营分析. 业绩大幅超预期。按照增幅中值计算,2014年全年EPS为0.24元。其中,前两个季度处于亏损状态,三季度实现扭亏为盈(单季实现净利润1.55亿元),而四季度则继续保持良好态势,预计四季度单季实现净利润1.49-2.36亿元,明显超市场预期。公司业绩大幅回升,一方面验证了我们对板材基本面改善的大逻辑,其次也验证了我们对四季度行业利润不错的判断,更重要的是,彰显了公司作为弹性最大板材标的巨大优势。 弹性最大的板材龙头。公司每股钢产量60万吨,是全部板材股中最高的;吨钢市值1148元,也是板材股中排名靠前的。上述两个指标排名靠前使得公司具备最大的利润改善弹性,这从三、四季度业绩中表现得淋淋尽致。 我们认为上述特点仍会延续,因此本轮基本面改善逻辑下的最佳投资标的。 明确受益国企改革。近期江西省政府工作报告中,用专门篇幅对国资国企改革相关举措进行了阐述,其中包括积极探索国有资本授权经营模式,组建省属国有资本投资运营公司等,重点提到了抓好江铜、新钢、省盐业集团的改革试点,具体措施包括国有企业负责人薪酬制度改革,完善现代企业制度等。我们认为,改革/转型是15年钢铁行业的重头戏,看好公司未来在国企改革/转型方面的进一步动作。 中长期看好板材利润改善。13年开始的钢铁与上游产能周期的错配,推动了行业基本面出现拐点,我们预计15年行业利润会进一步改善,即从拐点演变为趋势,且弹性会加大,特别是产能利用率已经达到90%高位的板材。基于产能周期与需求周期、库存周期的共振,我们判断二季度有望迎来盈利的显著改善,三季度随着矿石产能释放利润进一步改善。 投资建议. 预计15-16年EPS分别为0.8元、1.1元,给予“买入”评级。

事件 近期,公司股价连续、大幅上涨,超出市场普遍预期。我们虽然前期基于玖隆电商等提示关注,但涨幅仍超预期。 评论 我们判断公司股价上涨的原因,首先是前期涨幅小、有补涨需求;其次更重要的是,与市场对集团军工资产及玖隆电商资产的注入预期有关。 补涨+民企转型预期在2014年6月份至今的由基本面改善、国企改革及特钢共同驱动的钢铁行情中,板块最高涨幅92%,个股普遍涨幅100-150%,少数具备军工/核电属性的200%甚至更高,而沙钢股份仅上涨60%。 沙钢股份作为典型的优钢企业,下游(汽车等制造业为主)需求相对更稳定,且14年年报业绩预告增长90-120%,因此基本面改善的逻辑强于建筑钢材类。 横向比较,可比钢企(华东地区、民企等)st*南钢、杭钢股份等均实施了积极转型措施,对公司有引导作用。 沙钢是典型的大集团、小公司,资本运作预期较强;而且从集团网站跟踪看,转型(物流、电商)、产品结构调整等是其未来重要发展方向,已被提上日程。 集团领导公开表态生产军工钢板、与中船合作1)2014年12月31日,沙钢集团董事局主席沈文荣在接受《中国经济信息》采访时公开表示:“2014年9月,广泛应用于军工、核电、航空航天、石油管道等领域的镍基合金热轧板在沙钢试轧成功,同时,国防用高强度螺纹钢、高铁用线材等等新产品,也在不断推向市场。我们两条生产线的新产品已能满足大型水面舰艇70%的钢板品类需求,产品质量超越某国航空母舰用钢水平,和中船集团建立起了长期合作”。 http://sme.ce.cn/tt2/201412/31/t20141231_2218720.shtml2)2014年12月29日,公司发布《关于参股公司张家港玖隆电子商务有限公司相关事项的进展公告》,表示集团将旗下玖隆物流30.91%的股权转让给中船集团。 对上述两条动态,我们的解读:ü沙钢的确是国内中厚板方面的龙头企业,所拥有的5m宽厚板轧机为国内最宽、技术完备,即使在全球也属于领先(全球仅有6套),因此具备军工、舰艇船板生产能力是合理的。尽管从船板制造技术的历史积累、军工供货传统等方面,较鞍钢、重钢等老牌军工供货商,可能并不具备显著优势。 由于中船是国内军工船舶的主要生产商,因此与中船的合作,从某种程度上有助于提升市场对沙钢做大军工产品的预期。 镍基合金即为镍基高温合金,我们判断公司可能不具备高温合金冶炼,但具备加工能力,且镍基合金热轧板主要为复合板,应用主要为航空航天、能源等,技术壁垒较高。 中船集团参股玖隆物流(玖隆电商),对于改善后者经营有积极作用。原因中船是第三方企业,而且本身有较大的钢材需求量,其本身还是国内大型的钢贸商,年钢材贸易量达到1000万吨以上级别。 玖隆物流是集团重要战略性资产,从融资需求等角度看一直存在资产注入预期。 投资建议 1)公司是民营钢企转型的重要标的,业绩尚可、有补涨需求,值得关注;2)军工资产及玖隆物流资产的注入预期强烈,但尚无公告,存在较大不确定性;3)若考虑军工资产注入后对公司估值的大幅提升,潜在空间较大,可继续跟踪。维持14-16年EPS分别为0.04、0.06、0.1元的业绩预测,维持“增持”评级。

事件 23日晚,公司发布定增预案及员工持股计划,拟以21.71元/股非公开发行股票数量不超过1.1亿股,募资资金23.92亿元。同时,公司还推出了管理层及员工持股计划,管理层及员工持股定向资管计划将参与此次定增。 公司股票将于1月26日复牌。 评论 公司本次募集资金中拟用8亿元建设“特冶二期”技改项目、14亿元偿还银行贷款、1.9亿元补充流动资金。 我们认为,将从两方面对公司未来发展带来正面影响: 推动高端产能释放。“提高军品生产能力及镍基高温合金材料产业化特冶技术改造二期工程”项目将新建真空感应炉、真空自耗炉、气体保护电渣炉等设施,新增3.93万吨高品质特殊钢铸锭或高温合金、镍基合金、钛合金铸锭的生产能力。该项目的建设将有效提高公司的特种冶炼能力,助力公司高品质特殊钢产能的进一步释放。 显著改善公司财务状况。截至2014年9月末财务数据,公司资产负债率为84.94%,远高于行业平均的65.71%,且借款余额较大,财务费用较大。本次发行后,公司资产负债率将由发行前的84.94%降至66.92%,可减少利息费用约7840万元/年(按一年期人民币贷款基准利率5.6%),扣除所得税后可为公司新增净利润约6664万元/年,使得资本结构更加合理,减轻了财务负担,并为公司持续推动高端产能释放、提升盈利能力奠定坚实基础。 定增方案细节超预期 本次非公开增发锁定期为3年,超市场预期。 本次增发对象包括抚顺和鑫投资、华林证券、辽宁省国资公司等八名特定投资者,其中和鑫投资由公司中、高层管理人员及核心技术人员为主出资设立,向日葵1号资管计划由公司员工认购,此举即彰显了公司对中长期发展的信心,又有助于提升员工的积极性。 另外,辽宁身国资公司实际控制人为辽宁省国资委,其参与本次认购,为公司长期发展保驾护航。 持续看好公司中长期发展前景 首先,随着我国现代航天航空、核电、燃气轮机、海洋工程等关键高端制造业的迅猛发展,国内对高端特钢产品的需求呈现快速增长之势。公司作为行业龙头,将优先受益。公司近期与全球四大油服公司之一的哈里伯顿公司签订了战略合作协议,被定位为哈里伯顿东半球重点材料生产商,有助于打开海工装备、石油用钢及合金领域的市场。 其次,公司作为国内军品第一供货商以及竞争力最强的民品厂商,高温合金、高强钢等产品已经具备国际竞争力,实现进口替代,这意味着公司的潜在市场增速为需求提升及进口替代两个因素的叠加。随着二期技改完成,制约公司高端产品放量的产能瓶颈将彻底解除,进入高速增长阶段。 投资建议 公司股票停牌至今,大盘及钢铁板块大幅上涨,可比公司久立特材大涨45%,相关核电/军工标的也有较大幅度上涨,此外公司前期已预告14年80%-120%业绩增长,提振市场情绪,我们判断,复牌后公司股价会有不错表现。 预计15-16年EPS分别为0.58、0.9元,维持“买入”评级。

业绩简述。 公司发布业绩预增公告,预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润同比将增长80%到120%左右。上年同期净利润为2319万元。 经营分析。 业绩加速释放。按照增幅中值100%,即2014年全年实现EPS0.09元,较我们预期的0.08元略高。二期2014Q4单季度实现EPS0.04元,较前三季度大幅改善。公司中报增加27%、三季报增幅33%、年报增加80-120%,呈现出加速增长态势。我们认为公司已经进入业绩释放期。 扩产能、调结构助业绩大增。随着一期技改的完成,在管理效能改善的促进下,产品结构调整取得显著成效,高端产品如高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢入库量屡创新高。根据公司网站信息,截至11月甲类高温合金入库量提前完成全年计划指标并超产19.3%,同比大幅增长38%。按照公司高管在近期投资者交流会上的透露,非公开发行募集资金规划之一是15年投入8.5亿元解决现有产品产能瓶颈问题,二期技改完成后,高端产品产能有望继续放量,推动未来几年业绩延续高增长。 油服市场开拓稳步推进。近期,公司与全球四大油服公司之一的哈里伯顿公司签订了战略合作协议,抚顺特钢将定位为哈里伯顿东半球重点材料生产商。此举是公司在海工装备、石油用钢及合金领域市场开拓方面的重要一步,也将有助于公司耐蚀合金产品加快进入国际市场。 释放多重积极信号利好股价。如我们前期观点,公司增发落地、业绩增长等是未来股价上涨的催化剂。而目前公司正筹划非公开发行事项处在停牌阶段,同时预告14年业绩大增,而高温合金持续放量也验证了下游大发展,催化剂逐一兑现,前期推荐逻辑不断被验证与强化。此外,公司筹划员工持股也走在钢铁国企改革的前列。基于以上,看好公司未来股价表现,持续看好公司中长期发展前景。 投资建议。 预计2015、2016年EPS分别为0.58、0.9元,维持“增持”评级。

事件 公司发布 2014年年度业绩快报,预计2014年实现归属于上市公司股东净利润58.23亿元,同比增长0.08%。 评论 14年业绩低于预期的原因。 公司 14年业绩显著低于我们预期,14Q4单季度利润仅为8亿元,远低于其他几个季度,我们判断主要可能有以下原因:1) 4号高炉大修影响至少8亿元利润。包括三方面:a、4号高炉影响产量90万吨。按照板材吨钢净利270元/吨(全年利润折算),相当于2.4亿元;b、检修产生的各种备品备件及相关费用。由于本次为大修,涉及如高炉炉缸改造等重大工程,因此所需费用较高,根据相关信息公示总花费至少4亿元;c、减产导致吨钢折旧提升。按中报吨折旧450元计算,产量下降90万吨(4%左右)相当于提升吨折旧20元/吨,按2000万吨产量则相当于净利润3亿元。考虑公司2季度为检修做了一定生铁储备,我们判断仅仅4号高炉大修至少影响全年利润8亿元。 2) 宝通钢铁影响近 8亿元左右利润。受到相关人员分流安置及相关资产折旧减值因素影响,我们估算该部分影响损益7.9亿元。 综上,我们判断若剔除掉上述因素影响,公司全年利润应超过 70亿元,基本符合我们预期。 另外,公司 Q3单季度毛利率同比增加3个点,Q3累计毛利率同比增加0.5个百分点,而13年同期宝钢利润表现是相当好的(原因当年汽车产量增速高达15%),说明14年公司跟随行业利润复苏的趋势仍然是非常不错的。 14Q4受汽车销量增速预期放缓的影响,公司出厂价下调较多(连续三个月下调,幅度接近300元/吨),但实际上Q4冷轧的市场价格表现强势,我们测算行业冷轧平均毛利与三季度接近,因此我们判断宝钢出厂价有向下超调部分,这一点有望在15Q1的出厂价上得到修正。 15年前景尚可。 针对 15年,我们判断公司经营情况仍将不错。除了前文分析的短期因素外,还包括来自下游的判断: 15年家电增速回升。2014年乘用车增速11.5%,2015年增速将小幅下滑;但2015年家电行业预计会有恢复性增长(2014年为政策退出后的第一年、下滑较大),包括出口等因素。用钢量最大的四大白电,14年除空调外其余全部负增长,15年均有望恢复至小幅正增长。我们预测,15年汽车用钢增速下滑1个百分点至3.5%,家电用钢增速则可能上升2.5个百分点至5%,冷轧需求增速与14年基本相当。但考虑宝钢产品汽车、家电销售为6:1,仍将受到一定影响。 其余下游也不错。14年工程机械中仅仅有挖掘机一项负增长(-12%),而起重机、压实机增速分别6%、20%,总体并没有想象中差;金属制品销量同比增加12%;集装箱产量同比增加15%;6项专用设备中除金属轧制设备下降12%,其余均基本持平;32项通用机械里边除了棉花加工机械、小型拖拉机、铸造机械、模具分别下降18%、14%、7%、12%外,其余均正增长,其中7项增速超过10%,其余普遍0-10%之间。我们判断制造业产品除跟随下游需求外,还受到正常的产品更换、消费端稳定增长等因素影响,保持若干年小幅增长的概率极大。15年即使工程机械、重卡增速继续下滑,板材全年需求仍有不错增长。根据20多个重点行业的用钢量加权计算及其他假设,我们预计制造业用钢15年仍有4-5%增长,较14年下降1个百分点左右。 另外,微观调研反应,热轧供需偏紧对冷轧价格的确支撑较强,原因很多冷轧产能买不到热轧基料。同时,根据公司展望,15年公司硅钢或将异军突起、中厚板有望走出阴霾。 投资建议 预计公司 15年净利润仍有望超过100亿元,对应EPS 0.65元,给予“增持”评级。

事件 公司公告收到中国神华国际工程有限公司《中标通知书》,公司中标神化宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目低合金钢焊制钢管,产品中标吨数2851吨,中标金额为3436万元,占公司2013年度营收的1.27%。 评论 新产品盈利能力强,贡献利润600万元。合金管是公司的新产品,本次为首次中标,我们测算其平均售价1.2万元/吨左右,预计毛利率超30%。虽然数量不大,但由于盈利能力较强,预计仍可贡献净利润近600万元,相当于15年业绩提升2%。 油气景气度回升的逻辑被验证。我们认为本次中标象征意义较大:一方面,意味着公司合金管项目正式进入产能释放期,会成为未来新的业绩增长点,而合金管项目是典型的高利润产品,业绩弹性更高;更重要的是,我们认为本次订单验证了我们最早关于油气管景气度自14H2开始回升的判断,公司未来受益的确定性增强。 重申国内景气度回升及出口超预期两大逻辑 油气管景气度的回升为行业性趋势,除零散订单的需求回升外,近期大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程等推进速度加快,宁煤等部分煤化工项目也开工在即,完全符合我们预期;另外,中石油混改启动市场化招标、以及中石化老旧管网改造等也逐步提上日程,有望贡献额外的需求增量(预计年均10万吨左右)。 出口方面,公司已经拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单,而根据我们分析,目前来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间巨大,我们测算仅上述地区(含墨西哥)未来将有年均300-400万吨的需求量,而公司因为在出口市场耕耘较早,竞争优势明显,而且出口订单单价及盈利能力显著高于国内。公司目前在手出口订单超过1亿元,仅靠出口便可保证15、16年业绩至少增长50%、30%。随着后续订单陆续落地,上述增幅有望进一步上调。 “一路一带”利好钢管需求。我们测算“一路一带”给国内钢管需求,有望带来年均10-15%左右的需求增量,甚至略高于螺纹钢。虽然行业层面影响不大,但考虑到真正受益一路一带的只有少数企业,因此个股机会仍值得关注。而玉龙在这方面具备明显优势:1)公司在中亚地区深耕多年,同时拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;2)公司作为优质民企龙头,在管理、产品上竞争力突出,与中石化、中石油的合作关系最好,因此会是“一路一带”的受益最大的钢管厂商。 后续催化剂:1)后续订单有望陆续落地,2)预计15Q1业绩会大幅增长;3)新粤浙线进展缓慢,但保持关注。 投资建议 公司股价近期出现较大幅度回调,考虑到诸多超预期因素及逻辑逐步得到验证,建议重点关注。我们小幅上调业绩,预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元,维持“买入”评级。