事件. 近期公司股价持续大涨,今日再次上涨8%,涨幅在板块中居前。 据财新网获悉,近日国家铁路局在武汉召开闽赣鄂湘粤片五省铁路建设“十三五”规划方案座谈会,国家铁路局表示初拟“十三五”期间建设铁路新线2.3 万公里,投资2.8 万亿元。 评论. 自我们在前期报告《动车/高铁车轮前景广阔》(2014.12.30)及《迈向高铁/动车车轮领军者》(2015.3.3)中推荐以来,公司股价表现强势。我们认为短期内公司基本面并无大的变化,近期股价上涨除受铁路建设方面的利好刺激外,更主要的仍是来自于市场对公司未来转型方面的预期。 动车、高铁车轮空间广阔、业绩弹性大,仍是未来重要看点. 根据公司年报信息,目前公司大功率机车轮通过CRCC(中铁检验认证中心)认证并实现批量使用,250km/h 动车组车轮装车试运行,350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。我们认为,虽然公司上述产品尚未批量供货,但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。 高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高附加值、高利润产品,其盈利能力相当可观。据了解,动车组车轮价格比普通产品贵1-2 倍(普通车轮售价在8000-9000 元/吨,动车车轮为约2 万元/吨;高铁车轮则达到6 万元/吨,进口产品约在10 万/吨),其毛利率水平30%左右,吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。 我们测算未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80 万吨,市场空间广阔。根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019 元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS 空间为1.03 元,故公司业绩具备较大提升空间。 进一步转型轮对系统供应商。除传统车轮产品外,公司目前正开展与晋西车轴合作、收购法国瓦顿等一系列转型/合作措施,有望进一步向高端轮对市场进军,实现产品结构升级进而打开国际市场。 目前公司已经完成对世界高铁轮轴名企瓦顿公司的收购。法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV 公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8 公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。 通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40 多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。因此,本次收购对公司甚至于对中国高铁“走出去”战略而言意义重大。 投资建议. 除车轮产品转型力度大,产品升级可期外,钢铁主业未来随行业中长期改善为大概率,叠加“一带一路”等概念,我们继续看好。预计15、16 年EPS 分别为0.01 元、0.02 元,维持“买入”评级。

业绩简述。 报告期内,公司实现营业收入6.17元,同比增长18.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10元,同比增长27.16%;EPS为0.35元。同时,公司发布一季度业绩预告,实现净利润0.2-0.21亿元,同比增长4.18%-6.78%。 经营分析。 经营保持稳健。近年来,公司业绩保持持续稳健增长,单季来看,公司Q4实现营收、净利润同比分别增长29.76%、27.33%。14年综合毛利率同比上升1.46个百分点,达到上市以来的最高水平,显示公司募投项目全部达产后产品盈利能力的得到进一步提升以及在控制成本方面取得的成果。 未来高增长可期。公司作为院所改制企业,在高温合金核心技术、产品方面优势显著,现有产品结构比例中军品占比达7成,6成以上的产品面向航空航天领域的客户,未来将显著受益下游军用、民用领域的需求爆发。其次,14年公司最后两个超募项目竣工投产,5个募投项目至此全部达产并开始贡献效益。项目整体定位高端,下游应用领域包括航空航天发动机、粉末高温合金市场、重型燃机市场,将有效扩大公司在高端市场占有率,进一步提升盈利能力。我们认为,随着产能进入释放期,公司未来几年保持高增长值得期待。 转型预期。目前,公司已明确提出了“将努力通过融资增加对高温合金材料产业的投资”以及“外延式发展”。此前,公司已进行了资产收购等方面的尝试,但最终未能成形,我们不排除后续外延发展的可能性。此外,国企改革方面,公司在河北德凯和天津海德两家子公司均引入了员工持股,持股比例分别为25%和20%,此举将充分激发员工积极性,助力公司未来业绩的提升。 投资建议。 预计15-17年对应摊薄后EPS分别为0.52、0.74、1.05元,维持“增持”评级。

事件 昨日武钢股份下游企业特变电工、保变电气、许继电气等股价纷纷涨停,按国金电力研究员观点,其主要受市场对新电改及能源互联网的关注,以及的市场对酒泉——湘潭±800千伏特高压直流工程开工预期的刺激,武钢股份作为变压器核心原材料供应商,是典型的特高压标的,我们认为其股价存在上涨需求。 评论 新电改叠加能源互联网,特高压二季度有望加速 继2014下半年核准2条特高压、2015年3月27日开工蒙西-天津南1000kv特高压后,4月1日在中国清洁电力峰会论坛上,电网公司新闻发言人、发展策划部副主任张正陵表示,国家电网计划今年上半年开工建设第二条以输送新能源为主的跨区特高压工程,就是甘肃酒泉到湖南±800千伏特高压直流输电工程。 我们认为2015年特高压加速将是大概率事件。除了微观迹象外,政策条件也逐步成熟。3月15日出台的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》明确指出,“完善跨省跨区电力市场交易机制、促进电力资源在更大范围优化配置”,凸显高层对特高压的重视和认可。《一带一路愿景与行动文件》要求“加强能源基础设施互联互通”,即全球性的能源互联网战略,其核心便是建立特高压为主的坚强骨架。国网总经理刘振亚两会表示:电网投资十二五前四年年约3500亿,实际上今年可能超过5000亿,今年特高压加速为大概率。 武钢股份:最便宜的特高压标的 特高压核心原材料——取向硅钢的绝对龙头。取向硅钢是变压器最主要原材料(占40%成本),而武钢股份是国内最大的取向硅钢供应商(市占率50%)。我们测算每条特高压带来取向硅钢总需求6-8万吨,即推动其年需求增速提升近2个百分点(14年总需求115万吨、特高压按3年施工周期)。14年开始国内取向硅钢供需基本平衡,未来随着需求端特高压等加速而供给端无增长,将出现缺口并逐步扩大,因此价格有望持续上涨。 业绩严重依赖于取向硅钢。取向硅钢过去11个月持续涨价,累计涨幅5000-7000元/吨,仅该因素便推动武钢股份15年净利润至少增加20亿元(占武钢15年总利润的70%、增量利润的90%)。而根据我们预测,16、17年取向硅钢仍会贡献11、8.5亿元的净利润增量,即利润增长绝大部分依赖于取向硅钢,弹性巨大。而钢铁主业部分,随着普钢行业产能收缩、成本红利等中长期改善逻辑的不断强化,我们判断普钢盈利自2014年开始持续向上,此外武钢还有汽车板、铁路用钢、帘线钢等传统的高利润产品,因此普钢不会对总业绩构成负面影响,甚至会贡献增量。 特高压产业链上估值最低标的。与上下游产业链上标的相比,武钢股份估值严重偏低。如目前特变电工15年PE20倍、平高电气25倍、许继电气22倍,而武钢目前仅为13倍。按分部估值,按钢铁主业1.1倍左右PB(目前主流钢铁股如华菱、新钢、宝钢、鞍钢等均在0.9-1.4倍PB),则对应取向硅钢业务潜在估值仅为7.7倍,存在严重低估。而从行业竞争情况看,取向硅钢行业双寡头垄断、技术瓶颈更高(工艺最复杂的钢铁产品),而下游变压器行业则极度分散,我们认为取向硅钢合理估值应该比变压器企业更高。 武钢股份存在转型/改革预期,二季度是重要时间节点 14年以来钢铁板块33家公司中至少一半以上实施了股权激励、员工持股、资产注入、收购、增发等相关的转型和改革措施。作为传统行业代表的钢铁企业,在当前国企改革及牛市大背景下,实施改革和转型的充分必要条件都已具备,我们判断武钢亦不例外。 武钢董事长邓崎琳近期接受媒体采访,也公开表态武钢正积极尝试发展混合所有制改革,包括推进股权多元化、股权激励和员工持股等。 关于市场传言的武钢宝钢合并,我们从国企改革的大背景及思路(成立国有资本运营/投资平台)、钢铁行业发展历史、微观调研的企业内部看法等综合分析,认为不排除这种可能性。一旦发生将对公司带来实质性利好,比如减少恶性竞争、拳头产品的市占率提升、全国范围内的资源整合、技术及管理共享等诸多方面。 二季度股价表现的催化剂较多 我们判断,随着中央巡视组在4月度巡视结束,公司储备的相关转型及改革措施将陆续付诸实施,公司股价将迎来催化剂。除以上外,二季度的催化剂还包括:1)特高压继续审批;2)取向硅钢继续提价;3)公司年报及1季报业绩料将大幅增长;4)钢铁行业迎来利好,如京津冀规划、钢价休整后继续上涨、矿价下跌超预期带来利润超预期等等。 投资建议 继续强烈看好,预计15、16年EPS分别为0.35元、0.53元,维持“买入”评级。

事件 公司公告将杭钢股份相关资产与杭钢集团持有的宁波钢铁60.29%股权和紫光环保22.32%股权中的等值部分进行置换。拟置出部分作价不足的差额部分,由杭钢股份向杭钢集团发行股份补足。同时,杭钢股份向杭钢商贸、冶金物资、富春公司、宝钢集团、宁开投资、宁经控股发行股份购买其各自持有的宁波钢铁、紫光环保、再生资源和再生科技的相应股权。本次杭钢股份向杭钢集团及相关交易对方发行约128,435.58 万股股份,拟募集配套资金总金额为280,000.00 万元,不超过本次交易总额的25%,按照本次发行股票价格5.28 元/股测算,公司向包括杭钢集团在内的8 位投资者募集配套资金发行股份数量不超过53,030.30 万股。 评论. 本次置换将显著改善资产质量。本次置换一举多得,既有助于杭州地区钢铁产能淘汰(地方政府受益),又实现了公司华丽转身,以及宁波钢铁的上市。针对公司而言,主要从以下几方面受益: 置换后公司资产质量将显著改善。原有的处于亏损边缘的长材等钢铁资产本身经营情况不佳,本次置入的宁波钢铁资产14 年盈利10.1 亿元,显著强于原有的钢铁资产。置换后钢铁每股净资产5 元,大幅高于置换前;ü 置换后公司将华丽转型。从原来的纯粹钢铁冶炼加工,转型为钢铁+环保+再生资源+电商的综合型公司,特别是环保、再生资源、电商等资产符合经济转型发展方向,前景广阔。 未来半山钢铁基地环保关停后,公司可能享受一定的政府补偿。 置入资产看点较多. 置入资产中除宁波钢铁资产外,置入的紫光环保、再生资源、再生科技等部分股权属于估值较高的新经济资产,A 股中可比公司如首创股份(4.6×PB)、碧水源(7.6×PB)、国祯环保(6.75×PB)及格林美(4.12×PB)。同时,募投项目金属电商平台及IDC 项目参考钢铁电商公司物产中拓、欧普钢网等,同样可以享受高估值。 引入硅谷天堂,存在进一步转型预期. 首先,本次增发引入硅谷天堂、久融投资等,提升未来进一步资本运作预期;其次,如我们前期分析,杭钢集团非钢产业较为发达,除本次置入的部分外仍有较大量的其他新经济资产(如商贸、房地产等),未来条件成熟后不排除继续注入的可能。 关注其他转型标的。如我们前期分析,杭钢股份的转型具有一定代表性,从非钢产业角度分析转型的必要性和充分性,我们判断其他不少钢铁公司也值得关注,梳理的如南钢股份、八一钢铁、大冶特钢、重庆钢铁等。 投资建议. 公司停牌期间,大盘上涨25%,钢铁板块上涨26%,可比公司华菱钢铁、南钢股份分别上涨29%和83%,涨幅均较大。考虑到公司所置入资产未来发展空间广阔,复牌后有补涨需求,预计股价具有较大上涨空间,维持“增持”评级

业绩简述. 公司发布一季度预增公告,预计15 年一季度实现净利润4274-5076 万元,同比增长60%-90%。此前,公司公告14 年净利润下降21.83%。 经营分析. 业绩拐点已现,继续看好油气管景气度回升。公司14 年业绩下滑主要受油气管行业投资低迷及油气领域反腐的影响,而下半年开始行业景气度回暖,公司订单逐步回升,主要有两方面:1)国内方面,自14 年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄东线、中亚D 线、陕京四线、西四线工程等项目相继开工建设,此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程。2)国外方面,公司已获得加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单,后续也有望持续拿单。考虑到海外订单单价及盈利能力显著高于国内,出口将助力未来两年业绩。我们认为,油气管景气度回升为确定性趋势,公司业绩已迎来拐点,一季度业绩大增已验证前期逻辑。考虑到订单交货周期有关,预计从一季度开始业绩将持续改善。 最受益“一带一路”的钢管标的。根据我们测算“一带一路”对行业整体影响不大(年均10-15%油气管需求增量),仅少数企业将真正受益,玉龙就是其中之一:首先,公司拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;其次,公司凭借管理、产品等方面竞争优势,在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年;最后,考虑到相关地区制造业水平相对落后,不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此,我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。 期待转型发展。公司于去年成立投资并购部,以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局,预计进入到15 年公司转型发展将逐步落地,未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。 投资建议. 预计15、16 年摊薄后EPS 分别为0.72、0.98 元,维持“买入”评级。

业绩简评 报告期内,公司实现营业收入206.63亿元,同比下降11.03%;实现净利润为-20.31亿元,同比下降6186.86%;EPS为-2.65元。 经营分析 多因素导致巨额亏损。单季来看,公司四个季度净利润分别为-1.86、-5.34、-5.18、-7.91亿元,业绩呈现加速下滑态势。我们判断,主要有以下原因:1)公司产品以建筑钢材为主,行业竞争激烈,产品销售价格同比大幅走低;2)近年来疆内产能不断释放,而需求疲软,导致疆内整体产能利用率仅70%;3)子公司南疆钢铁正式投产使得销售费用和财务费用大幅增加;4)期末确认资产减值损失。 基本面未来或扭亏。首先,近期宝钢集团已与公司签订扭亏增盈责任书,结合集团公开表态,从社会影响、企业经营角度,我们判断集团对八钢等有较强的扭亏动力。其次,也是更为重要的是,钢铁定位为充分竞争性行业,钢企将以盈利为导向,未来如剥离包袱、管理改善、品种结构调整等相关扭亏措施或将出台。 直接受益一带一路。公司地处新疆,地理优势显著,是“一带一路”最受益标的。根据我们的测算,与新疆直接接壤的6国钢材需求近1800万吨,而目前疆内整体钢材需求不到2000万吨。因此“一带一路”或将带动新疆钢铁产能利用率提升至景气水平。而近期,八钢首批2500吨建筑钢材已开始运往哈萨克斯坦等中亚、中东国家。 逻辑上较强的改革/转型预期。如我们前期逻辑梳理,八钢是典型的经营差、负债高而大股东实力雄厚,具有转型的紧迫性、必要性和可行性。目前,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。 投资建议 基于一带一路、基本面扭亏概率大,以及转型预期,未来若业绩或战略层面发生改变,存在较大预期差。预测公司15、16年EPS分别为0.1、0.2元,维持“买入”。

业绩简评 公司公告2014年实现营收37.77亿元,同比降5.30%;实现净利润2.46亿元,同比增8.33%;EPS为0.61元。同时,公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。 经营分析 业绩稳健增长,符合预期。在石油开采、电力行业增速放缓的背景下,公司相较于行业内同类型公司,14年业绩仍保持稳健增长。单季来看,Q4在营收同比降21%的情况下,净利润实现0.58亿元,同比增29.33%,显示公司在产品结构调整方面取得的成效。公司14年综合毛利率17.55%,同比继续提升0.24个百分点,也是近四年来的最高水平。 产品结构优化,盈利能力继续提升。油井管方面,公司14年油井管综合毛利率同比提升1.5个百分点,主要得益于三方面:一是海外市场份额扩大,14年油井管外销比例达到37.7%的历史最高水平,而外销产品盈利能力更强;二是“双高”产品增长较快,销量同比增长7.5%;三是成本控制方面,精细化管理进一步降低了管理成本,管理费用同比减少了6.0%。锅炉管方面,公司是全球小口径高端锅炉管的主要供应商之一,14年收入、利润同时实现两位数增长,同样依赖于高附加值产品的放量(高端产品占比首超30%)以及海外市场的成功开拓(外销比例首超30%)。随着募投项目产线磨合的完善,公司高端产品有望进一步放量,助力15年业绩增长。 期待转型发展。当前,钢铁行业的改革/转型是大势所趋。从公司自身情况看,市值小(当前市值58亿元)、经营稳健、负债率低、现金流较好,具备转型、收购等方面的基础条件。同时,公司年报中明确提出了,15年是公司转型升级关键的一年。公司将利用上市平台资源和较好财务基础,围绕主业,实现产业链延伸发展,包括适度跨行业发展的多元化战略。建议密切关注公司转型方面的进展。 投资建议 预计15、16年实现EPS分别为0.70、0.82元,对应估值为20.9、17.9倍PE。给予“买入”评级。

投资逻辑 取向硅钢涨价使得公司业绩增幅最大、最确定、弹性也最大。取向硅钢持续涨价本质是供给受限叠加下游需求爆发,我们对涨价的持续性非常看好(上周4月出厂价超预期上调已验证了该逻辑),且中期仍有很大空间:预计15年内至少再涨2000元/吨,16、17年则仍有5000元/吨、2000元/吨的涨价空间,低牌号至少看到22000元/吨。据此测算,15-16年公司取向硅钢涨价至少贡献23、37亿元,且未来每涨价1000元/吨即对应4亿元左右净利润增量,弹性巨大。 板材龙头受益普钢景气回升。公司也是国内板材龙头,冷轧汽车板、热轧、宽厚板及型钢等产品竞争力靠前。主业受益于普钢行业产能收缩、成本红利等,中期盈利将趋势性向上。近期钢价反弹而矿价下跌验证了该趋势,预计15年主业随普钢行业继续改善为大概率。若假设普钢吨净利提升20元(属中性假设),则对应公司净利润再增加3亿元左右,受益明显。 PE估值最低的钢铁股。不考虑普钢涨价,公司15、16年EPS分别为0.35、0.53元,对应PE分别12.4、8.3倍;若考虑普钢涨价则对应PE仅为10倍、7倍左右,是钢铁股中PE最低、业绩弹性最大的个股。 存在改革预期。我们分析钢铁国企改革可能的方向包括:国有资本运营投资平台、混合所有制、员工持股、资产置换/注入等。对于武钢,首先从武钢董事长近期公开表态看,公司正积极尝试发展混合所有制改革,包括推进股权多元化、股权激励和员工持股。其次,针对市场普遍预期的宝钢、武钢、鞍钢合并,结合两会政府工作报告提到的国有资本投资平台时点、南北车合并获批以及钢铁行业历史发展规律,我们不排除这种可能性,上述潜在改革措施将带来催化剂。 钢铁股投资的首选。公司估值低、具备改革预期,加之其2014年涨幅落后,存在补涨需求,且流通性好、绝对股价低,因此是钢铁股投资的首选。 投资建议 维持“买入”评级。

业绩简评。 公告2014年度实现营业收入73.53亿元,同比降1.15%;归属母公司股东净利润为2.68亿元,同比增32.92%;基本每股收益为0.60元,较上年同期增32.74%。 经营分析。 业绩持续改善。公司在Q2、Q3净利润同比大增的基础上,Q4单季净利润继续同比增长23.02%,延续良好增长态势。14年公司综合毛利率达到10.52%,同比提升0.96个百分点,为近几年来的最高水平,显示公司产品盈利能力的持续改善。 产品调结构、高端扩产能。公司近年来盈利能力的提升主要来自产品结构的调整、高端产品持续放量以及管理水平的提高:1)传统产品对周期行业依赖性较大,近年来减少碳结钢销量,增量以轴承钢、齿轮钢、锅炉管坯、弹簧钢及高温合金等销售为主,且产品在航空、航天、兵器系统、核电等高端领域上扩大应用;2)内部管理上,实行性价比采购,合理利用价差,并实施标准件零库存、社会库存和总包等采购模式,多途径降低采购成本和库存水平,通过降本降耗、节约增效累计降本创效4572万元。 优质特钢公司,长期看好。公司作为国内特钢龙头,在技术、产品、管理等各方面拥有较强竞争力,与同类型公司相比,存货、资产负债率等各类财务指标优异,长期看好。此外,公司作为铁路用优特钢领域的绝对龙头,对铁路依赖性较高,随着近年来铁路投资的强劲表现,以及“一带一路”战略实施,公司业绩增长的确定性更高。 转型预期。依照我们前期逻辑梳理,大股东背景实力雄厚的上市钢企最可能发生转型,如南钢股份(复星集团)、杭钢股份(杭州市国资委)等。而公司大股东为中信泰富,资产实力雄厚,且拥有诸多优质资产,不排除公司后续转型的可能性。另外,公司自身在特钢领域如锻件、高温合金等方面也有进一步扩张的基础和实力。 投资建议。 预计15、16年EPS分别为0.90、1.08元,目前估值仅为13倍PE,且有转型预期,维持增持评级。

业绩简述 公司发布2014年年报,报告期内实现营收29.02亿元,同比增1.87%;实现净利润为1.87亿元,同比降15.21%;EPS为0.61元。同时,公告收购控股子公司湖州久立穿孔有限公司为全资子公司。 经营分析 Q4营收出现好转。公司14年经营情况总体低于市场预期,呈现订单好、交货差的局面,主要有两方面原因:1)公司收入、利润占比相对较高油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;2)在下游行业投资放缓、传统产品竞争依然激烈的背景下,作为主要业绩增量的高端产品产能尚未充分释放,也对公司生产经营造成一定的影响。同时,环比来看,Q4单季实现营收8.06亿元,环比、同比分别增9.21%、17.73%,显示公司订单及交货情况在四季度出现较为明显的改善。在订单依然不错的情况下,我们判断,随着反腐及下游投资放缓影响消退,该情况有望在15年得到延续,进而带动15年整体业绩逐步恢复到以往正常增速水平。 核电正式重启,核电用管迎来爆发期。近期,辽宁红沿河核电站5、6号机组正式获得核准开工,意味着中国核电正式重启。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品,在各技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电管需求蓝海。 继续看好中长期发展。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U型管预计15年开始拿单,16年才真正进入业绩兑现期,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期,微观迹象来看16-18年继续加速的概率较高。 投资建议 由于14年业绩低于预期,小幅下调15、16年盈利预测,预计15、16年EPS分别为0.90、1.43元,维持“增持”评级。

事件 近日,钢铁板块连续涨幅居前,我们本轮推荐的南钢股份领涨。 评论 后续改革/转型可期。 如我们前期的逻辑梳理,大股东背景、所处地区经济实力等是左右钢铁股转型的重要因素:1)大股东背景实力雄厚,如杭钢股份(杭州市国资委)、沙钢股份(沙钢集团)、八一钢铁(宝钢集团)等,利用上市公司平台是集团转型重要途径且具备较强可操作性及可行性;2)地处经济发达地区意味着转型的代价相对较小,如对地方政府GDP的影响较小、员工再就业的安置难度较低等。因此,南钢从逻辑上转型预期强烈。 从大股东层面,公司实际控制人复星集团在产业投资方面所拥有丰富经验、资产实力雄厚,涉及医药、金融、地产、环保、机械装备、钢铁等领域,具有多个上市平台,而制造领域平台仅有南钢一家。目前,公司前期已经完成员工持股计划、设立环保投资公司等改革/转型举措,我们判断,在公司自身多元化发展的转型思路的大背景下,未来继续出台进一步转型、改革措施的可能性很大,如资产注入、资产置换等。 2季度利润回升,板材龙头受益。上周起,钢价展开强势反弹,看好3-4月产能、库存、需求三周期共振带来的钢铁盈利回升,产能增速最低的板材类受益将最为明显,公司作为板材龙头公司有望显著受益。近日,环保整顿加码叠加地产回升,使得预期继续改善,钢价反弹有望延续强势。 1)攀成钢200万吨产能环保关停,及河北无人机侦察钢厂排放,在部分钢厂由于资金紧张导致减产持续的情况下,有望对供给形成进一步压制;2)地产销量持续改善,地产或跟随基建,释放部分需求增量。目前低供给情况下,库存快速去化,钢价涨势强劲。加之矿价逐步失去弹性,钢铁利润改善将非常显著。 投资建议 预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.44元,维持“买入”评级。

事件 2015年1月23日,八钢首批2500吨建筑钢材从新疆八钢铁路货运站台出发,运往哈萨克斯坦并经其阿拉木图边陲重镇,销往中亚及中东国家,标志着新疆钢铁生产企业首次借助“新丝绸之路”实现突围增效。http://www.52steel.com/news/2015-01-26/400900.html 2月6日,宝钢集团启动扭亏增盈动员会,总经理陈德荣代表集团,分别与八一钢铁、韶关钢铁和宝钢工程等3家亏损单位签订了《扭亏增盈责任书》。http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20150211/012421523760.shtml 2月份以来,与八钢同为宝钢集团子公司的韶钢松山股价连续上涨,不断创出历史新高。 评论 近日钢铁板块中存在转型、改革预期的个股,如沙钢股份、韶钢松山表现抢眼。我们在2014年5月份深度报告《钢铁股:掘金国企改革》中曾系统挖掘钢铁股改革、转型的大逻辑,结合近期沙钢、韶钢等的表现,我们判断上述主题大概率仍是2015年重要的投资机会。并且,根据我们判断,下一个值得重点关注的个股便是八一钢铁,其逻辑主要有三条。 受益一带一路。公司地处新疆,基于地理优势,是“一带一路”最受益标的。中亚地区处于“一带一路”经济带的核心区域,与新疆直接接壤的就有哈萨克斯坦、俄罗斯等6国,按1亿元固定投资带动0.06万吨钢材、每个国家固定投资4000-5000亿元测算,将带动近1800万吨的钢材需求。而目前新疆整体钢材需求不到2000万吨,产能利用率70%左右,因此中亚出口带动新疆钢铁产能利用率提升至景气水平的可能性是存在的。 基本面上扭亏的必要性。根据集团层面公开表态,不会任由八钢、韶钢持续亏损,我们判断从社会影响、企业经营角度,集团对八钢等有较强的扭亏动力。更重要的是,我们基于对钢铁国企改革逻辑的梳理:即钢铁定位为充分竞争性行业,企业的目的便是以盈利为导向,未来有望出台相关措施实现盈利,如剥离包袱、管理改善、品种结构调整等。 集团层面改革、转型的预期。 首先,依据我们的逻辑梳理,钢铁股中具备以下两个条件的股票最可能发生转型:1)大股东背景雄厚,如南钢股份(复星集团)、杭钢股份(杭州市国资委)等,其原因是大股东资产实力雄厚,钢铁上市公司的壳资源作为集团转型手段的充分性、可行性均较为明确;2)地处经济发达地区,原因为转型的代价相对较小,比如对地方政府GDP的影响较小、员工再就业的安置难度较低等。基于以上逻辑,我们推测除沙钢、韶钢、杭钢、南钢外,其他还值得关注的钢铁公司有四个:八钢、大冶特钢、柳钢、重钢,其中八钢的概率最大。 其次,从大股东层面,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。近期韶钢的股价已经部分反映了该预期,而八钢的股价尚未表现。 股价层面。公司是典型的市值小(仅为44亿元)、涨幅低(2014年至今最大涨幅仅为67%,是钢铁股乃至建材类股票中涨幅最小的)、市场关注度低,因此若业绩或战略层面发生改变,预期差修复的空间较大。 投资建议 预测公司2014、2015年EPS分别为-2.7、0.1元。但基于一带一路利好、基本面上扭亏概率大,以及从逻辑上分析存在较强的转型预期,加之公司目前股价处于低位,我们上调公司评级至“买入”。

事件 公司公告为加快公司转型升级,实现公司“钢铁加节能环保”的发展目标,公司拟投资5亿元人民币设立全资子公司江苏金石节能环保投资控股有限公司。 评论 加快转型发展,符合预期。公司此次成立节能环保投资公司是公司继公布员工持股计划后,为实现“钢铁优强、多元发展”的转型发展思路所走出的又一重要一步,有着重要意义: 涉足环保行业,利好中长期发展。近期,《穹顶之下》引发环保热议,环保行业无论是市场空间还是政策利好方面都具备想象空间,未来发展可期。 而另一方面,公司明确提出“建立节能环保专业化运营公司;并购境内外优质节能环保资源;与国际一流企业合资、合作,嫁接国际最先进技术”等,显示公司对涉足环保行业的力度和决心较大,有望成为未来非钢产业的重要组成部分,并增强企业盈利能力,提升公司整体估值水平。 继续关注后续改革/转型预期。在钢铁行业整体转型/改革,以及公司自身多元化发展的转型思路的大背景下,我们判断本次公司涉足环保行业仅是公司产业转型的第一步,未来在提升钢铁主业核心竞争力的同时,将继续推进多元产业发展。我们认为,公司实际控制人复星集团凭借在产业投资方面所拥有的丰富经验、资产实力,不排除未来继续出台进一步转型、改革措施的可能,如资产注入、资产置换等,建议继续重点关注。 板材龙头受益行业中长期改善。1)上、中游之间产能周期的错配,推动钢铁行业基本面中期反转,看好3-4月产能、库存、需求三周期共振带来的钢铁盈利回升,产能增速最低的板材类受益将最为明显,公司作为板材龙头公司有望优先受益;2)公司同时是中厚板市场的几大龙头之一,受益全球经济增长,以及造船行业底部回升,全球三大造船订单持续改善,并逐步传导至上游造船板市场,公司盈利能力因而得到改善,预计未来中厚板市场有望延续盈利改善势头。 投资建议 预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.44元,维持“买入”评级。

事件。 近日,相关网站对马钢收购法国瓦顿做了深入报道,并详细介绍了马钢未来在高铁轮轴方面发展目标、路径。 (http://www.chiadaily.com.c/huishag/2015-02/28/cotet_19678551.htm)评论。 我们在前期报告《动车/高铁车轮前景广阔》2014.12.30中深入分析了马钢高铁车轮业务,并给予买入评级,本报告进一步跟踪研究。 基本完成对世界高铁轮轴名企瓦顿公司的收购。本次收购始于14年中,在安徽省政府、中国铁路总公司以及省直相关部门的大力支持下,最终以1300万欧元全盘接收瓦顿包括高铁轮轴一系列技术专利在内的全部资产和487名员工。目前,收购已基本完成。法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。 本次收购对公司而言有重要意义。1)通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。2)高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高利润产品,盈利能力可观。我们测算车轮产品吨钢售价高达2-6万吨,毛利率30%左右,即吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。 动车/高铁车轮市场空间巨大,对公司业绩贡献可观ü公司目前动车车轮产品仍处在铁总考核、验收阶段,高铁车轮则处于研发阶段,但考虑收购后所具备的领先技术实力、以及国内相关部分的政策支持,研发推进可期且业绩弹性巨大。 ü根据我们测算,未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,而根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS空间为1.03元,前景广阔。 投资建议。 预计15、16年EPS分别为0.01元、0.02元,维持“买入”评级。

事件。 根据海关最新数据,1月份中国取向硅钢出口9317吨,同比大幅628.4%;进口8635吨,同比大幅下降49.3%。 结论。 1月份取向硅钢出口量显著超预期,充分显示外需强劲,虽细分数据尚未公布,但微观调研出口目的地与前几个月基本一致,主要流向新兴国家及欧美,印证了新兴国家基建加速及欧美变压器升级改造两大需求端逻辑;而国内需求随着特高压大规模审批及开工,预计从今年开始也将加速。由于供给受限,我们判断取向硅钢全球市场将从14年的供需基本平衡,进入15年的供不应求,而中国市场甚至会出现10%以上的缺口,且未来几年会持续扩大,上述意味着价格上涨趋势中期内完全可持续。我们测算,未来若取向硅钢再涨价1000元/吨,武钢净利润将再增加4亿元左右,弹性巨大!因此继续推荐,维持“买入”评级。