相比以往预测,我们调低了对公司未来收入和业绩的增长速度,预计2012-13年收入分别增长38.4%和29.2%,净利润分别增长54%和33.3%。主要考虑了公司省内市场的竞争压力,以及省外市场拓展较慢的因素。公司营业费用率和所得税率均超我们预期,也是我们下调业绩增速的主要原因。但考虑到公司年份原浆的竞争优势,我们认为未来几年持续稳定的收入增长依旧可期,在产品结构调整的背景下,其净利率还是能缓慢提高。当前股价对应2012年动态PE为25.7倍,对应2013年动态PE为19.3倍,短期估值较为合理,2013年动态估值在20-25倍较为合理,目标价格区间在92.4-115.5元,下调评级至“增持”。

预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为3.13元和4.65元。当前股价41.01元,对应2012年动态PE为13.1倍,我认为这个估值水平相对当前大盘(14.4倍)的水平已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。

公司中长期远景成为世界蒸馏酒的领先企业,同时在2011年底上调了其“十二五”规划目标,五粮液集团公司计划在2015年实现销售收入1000亿,股份公司收入达到600亿,其中白酒收入达到500亿元,白酒销量达到20万吨。公司当前拥有固态发酵产能18万吨(浓香15万吨,酱香3万吨),再加上新增5万吨的投产,到2015年基本可以满负荷生产。 预计公司2012-2014年收入复合增长可达到30%左右,其中2012年增长32.1%,主要在于公司高价位酒销量增长10%,达到1.6万吨,中低价位酒增长22%达到14.4万吨,总销量达到16万吨。同时,公司在2011年9月将其主品牌出厂价提高21%,将会带动公司均价提高。我们预计公司业绩增速超过收入增长,主要在于其高价位产品增速较快,提高综合毛利率。 预计公司2012年EPS达到2.29元,同比增长41%。预计公司2013年EPS为3.12元,增长36%。当前股价33.97元,对应2012年动态PE为14.8倍,2013年动态PE为10.9倍,估值便宜,维持“买入”评级,短期给予目标价45.8元,对应2012年PE为20倍。

盈利预测与投资建议。公司目前日均屠宰量和肉制品发货量与正常的淡季基本相当,后续盈利的恢复要看全年生猪价格情况和产能利用率提升。假设生猪价格全年下降近10%,预计12-14年公司备考EPS分别为3.00、3.57和4.97元,给予公司2012年25倍估值水平,目标价格在75元,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议。公司预计上半年毛利率提升、财务费用贡献的因素将推动业绩增长30-50%,我们认为下半年这两项因素的同比效应逐渐减弱,业绩增长更取决于收入增长和运营效率的提高。公司薯片产品进行了口味改良和产品更新,解决了口感过硬、过咸和过油的问题,是今年继续推广的重点。此外,公司旗下花生、西瓜子、核桃等系列已经形成但规模都不大,这与过去这些品类推广不够重视,支持政策不大有关。今年公司将对花生等加以重点推广,打造超过十亿销售额的拳头单品,我们将密切关注公司品牌、渠道、营销各方面优势带来的持续增长。 预计公司2012-2013年每股收益为1.07元和1.33元。公司4月17日股价为27.72元,对应2012-2013年PE为26倍和20倍。公司目前的估值水平较为合理,考虑到公司管理层进取、品牌和渠道优势较强,战略清晰,产业整合和收购机会,我们给予公司2012年30倍PE,对应合理价格为32元,给予“增持”评级。

投资逻辑: 公司近年陆续开发中高档新产品,产品结构基本丰满。2009年之前,公司主要产品是国窖1573、泸州老窖特曲系列及其他酒,价格段覆盖30-300元,以及500元以上。但近几年随着高档白酒零售价的快速上移,300-1000元之间的全国性品牌所剩无几。具有较强产品开发实力的泸州老窖公司抢占先机,迅速开发中高价位产品,填补空白。当前公司已完成全价位段产品的布局,按照价格段划分,公司核心产品依次为:中国品味(1号、2号)、国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲系列、金奖特曲、头曲、二曲等。 按照公司战略“国窖系列奢侈品,泸州老窖攻克高中低市场”,公司组建了三大主题销售公司,一是销售公司的主流产品(包括特曲酒以上和中国品味以下价位段产品)、二是博大酒业(主销金奖特曲以下产品)、三是贵宾公司的专卖店和定制酒系列(主要是国窖和中国品味以上价位段产品)。过去数年,公司在这三大板块中均进行了市场化改革。贵宾公司通过引进战略经销商在全国范围开设专卖店,主攻超高端定制、团购和礼品市场。销售公司管辖的“柒泉”模式抢占经销商资源,主攻饮用型中高端及高端市场。而博大酒业建设专业化销售队伍和营销网络提高销售规模和市场覆盖率。 预计新品牌的快速增长将确保公司中高价位产品占总收入比重持续提高,其毛利率在2012年之后缓慢提升,费用率也将提升,但EBIT利润率仍会稳定提高。 预测与建议:预计公司在2011-2013年将实现EPS分别为2.02元、3.13元和4.63元。当前股价42.01元,对应2012年动态PE为13.6倍,我认为这个估值水平相对当前大盘(14.4倍)的水平已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。 主要风险提示: (1)宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩,同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降; (2)公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势,导致其当前由“哑铃型”结构走向“纺锤型”有所滞后。

盈利预测与投资建议。公司专注挂面主业,预计近几年收入增速在20%左右,未来增长主要来自行业集中度的提升和全国市场的扩张。公司的营销体系独特,直营和“子弟兵”构成其销售的中坚力量。未来公司将重点加强“直营”体系,在重点城市设立办事处,直接负责当地大型KA级商超的管理。扶持“专营”体系,以“子弟兵”经销商队伍为主,专作公司产品,主要进行流通市场的开拓和维护。我们观察公司产品在华中和华南地区品牌影响力较强,在各大卖场的铺货面积和陈列情况远好于其他品牌,公司能否继续发挥品牌优势和渠道经验,扩大市场份额、享受行业集中度提升带来的收益是我们关注的重点。预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元,给予公司2012年25倍估值水平,对应合理价格在29.17元,给予公司“增持”评级。

盈利预测: 公司高端产品青花瓷终端零售价具有较强竞争优势,估计未来几年还能保持稳定放量增长。而老白汾年份酒仍旧享受市场扩张带来的销量增长。我们估计2012-2014年收入分别增长为23.9%,19.3%和16.2%,估计EPS分别为2.6元,3.15元和3.78元,分别增长44.1%,21.4%和19.9%。 公司2012年业绩增速大幅超越收入增速,主要假设是少数股东损益率从2011年的15.6%大幅降低到2012年的3.9%,公司今年将增持销售公司的股权,由60%提高到90%,可大幅降低流出利润。其他假设是综合毛利率和期间费用率维持稳定。估计2012年净利率可达到20.2%,我们预计未来还有提升空间,毕竟公司综合毛利率76%还可以维持,消费税率18.1%和销售费用率21%仍有下降空间。 主要风险: 宏观经济放缓引起公司高档酒销量增速放缓,提价不达预期;竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓,甚至出现萎缩。政府对高档白酒的限制以及舆论压力等对公司估值构成负面影响。

盈利预测: 我们认为公司收入规模在未来仍有机会大幅增长,主要在于其逐步从安徽走到省外,乃至全国的过程中享受行业增长的同时,也可抢占更多份额。其主打品牌“年份原浆”在安徽已深入人心,目前仍在进一步细分。公司在省外市场是稳扎稳打,板块市场逐个突破。从公司产品和品牌竞争力来看,我们有理由相信在全国化的进程中,其收入增速将会保持很快。 尽管如此,考虑到公司在省外市场的商业模式,我们估计其净利润增速可能仅会略超其收入增速,并不像前几年那样大幅超于收入增速。主要在于,公司综合毛利率已经很高,今后逐年仅是微幅上涨,且公司销售费用率可能还会在2-3年内维持高位。 我们预计公司2012-2014年收入分别为48.97亿,68亿和88亿,分别增长48%、39%和29%。对应2012-2014年净利润增长分别为61.3%、47%和33%。我们估计2012、2013年公司EPS分别为3.63元和5.35元(未摊薄)。当前A股股价为91.5元,B股股价为60.7元,分别对应2012年动态PE为23.5倍和15.6倍(平均估值为21.5倍),考虑到2013年仍旧会高速增长,A股和B股对应2013年动态PE分别为16倍和10倍(平均估值为14.6倍),估值较为便宜,维持“买入”评级,给予A股目标价120元(未摊薄),对应2012年PE为22.4倍。 主要风险: 宏观经济放缓引起公司高档酒销量增速放缓;竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓,甚至出现萎缩。政府对高档白酒的限制以及舆论压力等对公司估值构成负面影响。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.48元、1.68元和2.2元,分别增长14.7%,13.9%和15.7%,当前股价对应2012-2013年动态PE为22.4倍和19.7倍,考虑到啤酒行业稳定增长,且青岛啤酒的龙头地位及未来兼并收购的题材,我们维持“增持”评级。

盈利预测: 我们预计公司2012-2014年收入为16.1亿,25.1亿和37.4亿,分别增长68%,56%和49%。预计公司2012-2014年EPS为1.00元,1.58元和2.11元,业绩分别增长69%,58%和34%。 近期酒鬼酒股价为29.9元,对应2011年静态PE为51倍,2012-2013年动态PE为30倍和19倍,公司当前估值相比起未来增长速度有大幅折价,我们认为在市场情绪好转时刻,其估值体系将会跟随上扬,短期给予目标价40元,对应2013年动态PE约25倍,给予“增持”评级。 主要风险: 宏观经济放缓可能会对公司未来几年放量的水平打个折扣。以及竞争对手的激烈竞争可能会增加公司营销费用。

速冻米面龙头企业,长期专注主业、实现快速发展。公司是速冻米面食品行业龙头企业,多年来一直专注主业发展,从速冻汤圆起家,延伸到水饺、粽子和面点等多个品类。公司2011年销售额近27亿元,过去两年增速都在30%以上。公司市场份额保持领先并不断提升,2010年市占率达到27.34%。 品牌、产品、渠道和冷链物流构筑公司核心优势。公司是全国知名品牌,近几年成功开发了高端产品系列,以顺应消费者对速冻食品的高品质要求,增强高端市场的竞争力。公司的产品线丰富,除了速冻水饺和汤圆之外,还涵盖了粽子、云吞、各式面点、火锅料等,以满足消费者多样化的需求,同时也打开细分市场的成长空间。公司长期以来建立了覆盖广、渗透率高的网络渠道,同时积累了成熟的冷链物流经验,与社会冷链运输系统保持长期合作关系,且领先抢占了终端卖场的冷柜,形成了较强的竞争壁垒。 产能释放提供保障,公司将加大市场普及、完善品类升级。公司覆盖全国的四大生产基地将于2013年全部投产,届时产能将实现翻番。在产能充足的前提下,公司可以加大市场开拓力度。地产地销的模式有助于区域消费市场的深耕,伴随着乡镇市场速冻食品消费习惯的兴起,公司将逐步把渠道下沉到乡镇区域,进一步引导消费普及。此外公司注重品牌升级和品类丰富,以顺应消费者对高品质的需求,增强高端市场的竞争力,满足消费者的多样化需求,打开细分市场的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司未来两年收入增速保持在30%以上,2011-2013年每股收益分别为0.77元、1.01元和1.39元。当前股价对应2011-2013年PE为35倍,27倍和19倍。公司前期增发价格35.5元,对应2012-2013年PE分别为35倍和26倍,安全边际较高。给予公司2012年25-30倍估值水平,对应合理价格为25-30元。维持“增持”评级。 主要不确定因素。产能释放不及预期;新品推出和市场开拓不及预期;食品质量安全控制的风险;主要原材料价格波动风险。

按照公司备考盈利预测,集团口径2011-2012年净利润分别为13.48和29.48亿元,对应每股收益在1.23元和2.69左右,低于我们之前2011-2012年分别实现15亿和33亿左右的净利润预期。但考虑到盈利不足时公司股东需要进行补偿,公司的备考利润预测会相对保守。公司目前屠宰量、肉制品的发货量和销售量已经恢复,今年业绩情况很大程度上取决于猪肉价格的下降幅度。如果生猪收购价格大幅下降(公司预计全年平均下降8%左右),公司盈利水平有望继续提升。公司目前股价70元,对应重组后2012年PE为26倍。我们认为公司今年EPS仍有望达到3-3.3元,给予公司2012年25倍估值水平,目标价格在75-80元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:生猪、家禽产业链的食品安全;市场投入费用增加;生猪收购价格急速攀升带来的成本压力等。

盈利预测: 我们上调公司2011年的收入和业绩增速水平,预计2011年收入53.61%,业绩增长65%,对应2011年EPS为8.03元,同时,我们上调2012年业绩预测,预计2012年收入和业绩分别增长44%和46%,2012年EPS为11.74元。我们对2012年的收入增长假设主要是:均价提升30%,放量约14%。假设2012年底还是22倍静态PE,我们认为公司年底股价可以达到260元,维持“买入”评级。

简评和投资建议 公司是国内最大的粉丝生产和销售企业。公司凭借产品、技术和规模优势,逐步摆脱初级农产品加工企业形象,重点开拓商超渠道,提升“双塔”粉丝品牌价值,有效利用循环经济生产高附加值副产品、降低生产成本。 我们对公司中长期的关注点在于:1)公司的粉丝市场开拓重心在商超,通过商超渠道的销售提升公司品牌形象和知名度,逐步向品牌快消品公司转型;2)公司作为产能和销量最大的正宗龙口粉丝生产企业,凭借规模、技术、成本、资金等优势,在行业集中度提升的过程中受益;3)公司通过有效利用循环经济,生产出食用蛋白、乙醇和沼气等高附加值副产品,降低生产成本的同时增加公司其他销售收入。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、1.14元和1.51元,公司11月9日股价为25.41元,对应2011-2013年PE为36倍,22倍和17倍。我们预测公司未来两年的业绩增长较快,主要是考虑到粉丝扩产和食用蛋白的销售。公司短期估值偏高,考虑到品牌提升、行业整合和循环经济将为公司打开中长期增长空间,我们给予公司2012年粉丝业务(贡献约0.74)30倍、食用蛋白业务(贡献约0.35元)20倍、其他业务(贡献约0.05元)20倍估值水平,对应目标价格为30元。公司能否顺利消化新增的粉丝产能和食用蛋白能否顺利销售,是近期最大看点。 风险与不确定性: (1)原材料大幅波动; (2)新增产能释放不及预期; (3)商超渠道开拓进度和效果不及预期; (4)食用蛋白实际销售不及预期; (3)食品质量风险。