新设浆站促成长公司在重庆共有7个浆站,其中6个正式开采,重庆项目获批后,短期内单个浆站的投浆量预计在10-20吨,待浆站完全成熟后,有望提升公司投浆量70-80%,进一步巩固公司的行业地位。人白市场需求依旧旺盛,虽然10年进口人白冲击了市场价格,但供需失衡的局面没有得到根本性扭转。静丙处于景气高点,出厂价格最高涨幅接近1倍,占公司收入比重还将进一步提高。小制品增长喜人,VIII因子收率提升催生产量增加50%。 疫苗销售趋于稳定公司10年底剩余769万剂甲流疫苗,在今年1季度确认了55万剂,剩余714万剂属于工信部预留全国调配使用,国家应该会在今年兑现这部分订单,按23元出厂价估算,甲流疫苗今年可以实现收入1.77亿。公司的儿童疫苗已经获批准许销售,因为现阶段不是儿童疫苗接种的旺季,暂时还没有收入。到9月份进入秋冬季节后,儿童疫苗的需求会得到释放。以保守的200万支销售估算,儿童疫苗预计能为公司带来超过4000万元的销售收入。 稳健增长的血制品龙头,给予“增持”评级假设11年甲流疫苗结算1.44亿元,预计公司11-12年实现销售收入12.81/16.6亿元,净利润6.47/8.46亿元,对应EPS为1.12/1.47元,PE为28/22倍。考虑到人白价格企稳回升、静丙处于景气周期高点、小制品快速增长的行业背景以及公司所处的龙头地位,估值水平进入合理区间,我们给予公司“增持”的投资评级。

苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快配、药事服务等三项业务为主,是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业,其中,江苏以南京及周边、苏北区域为主,正在逐步向苏南地区渗透,苏南是整个江苏经济的核心,市场容量巨大,是公司未来主要争取的区域。 药事服务领先,前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势,目前托管的医院在300家左右,大多数为中小医院,与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入,公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展,药事服务的毛利率约8-10%,高于传统流通环节,一旦获得此类大客户,药事服务收入和利润将大幅提升,加上教学医院的示范效应,公司实现药事服务“量价齐升”完全可期,我们看好此项业务前景。 以南京同仁堂为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿,其中南京同仁堂贡献约1个亿销售,随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理,开始对饮片厂整合,未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。 并购价值不容忽视,给予“增持”评级在流通行业整合加速的背景下,公司占据苏皖闽三省要地,年销售超过150亿,市值40亿左右,是理想的并购标的。即使不考虑并购预期,公司销售净利率仅0.06%,具有非常大改善空间,我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元,考虑公司潜在的并购价值,给予公司“增持”的投资评级。

尼美舒利风波逐渐散去一季度是公司的销售淡季,加之尼美舒利事件造成公司销售下滑以及危机公关费用激增,1季度净利润表现不代表全年。尼美舒利上市至今接近30年,期间风波不断,但最终都平稳度过,我们相信该产品不会退出国内市场。随着公司产能释放以及销售的回暖,二季度开始将有恢复性增长,下半年销售有望获得突破性增长。尼美舒利原来覆盖的相对低端市场,价格具有更高的敏感性。因而,成本更低、产量更大的公司将具有竞争优势,随着时间的过去,瑞芝清完全能够在第三终端市场获得高速增长,并将进一步驶入大型医院抢占美林的市场份额。 新产品上市带来业绩多元化今年公司重点推广的品种是OTC渠道的小儿腹泻药度来林,公司邀请了范冰冰作为产品代言,从二季度开始大量投放电视广告。同时产能瓶颈也得到解决,度来林今年有望实现1个亿的销售金额。除了度来林外,其他产品如氨金黄敏、尼美舒利缓释片、伊曲康唑分散片以及委托经营的国瑞堂的大输液系列,今年都有望表现出色,短期内完全有希望扭转瑞芝清一品独大的局面,实现产品多元化,降低单一产品风险。 估值吸引力非常高,给予“买入”评级从市值法的角度去看,公司价值=现金(15亿)+st壳公司(15亿)+业务价值(10亿)。拥有强大营销能力的业务线以及多个儿童药品种的公司,业务价值只有10个亿,很明显存在低估。预计公司11/12年的EPS分别为0.52/1.07元,对应PE为37.73/18.42倍,动态PE估值同样具有吸引力。我们看好公司在第三终端上的优势以及营销运作能力,目前公司市值处于洼地,成长依旧可期,鉴于此,给予公司“买入”的投资评级。

血栓通销售持续旺盛 随着二期制药基地的达产以及三期基地年底投产,公司血栓通产能突破9亿支,产能瓶颈不再是发展的约束。与步长集团的合作渐入佳境,步长与中恒原有经销商之间的磨合快速完成,销售持续高位放量。工艺的进步改善了血栓通的毛利率,11年综合毛利率较去年提升10个百分点。公司种植基地保障了原材料供应,三七价格持续上涨对公司不构成什么影响,反而可能提高公司的竞争优势。同时,普药供不应求,新药蓄势待发,公司制药板块的亮点层出不穷,持续增长动力十足。 龟苓膏/宝有望发力,房地产继续保留 双钱牌龟苓膏是梧州当地特产,享受良好的市场知名度和声誉。公司现已将生产基地易地搬迁扩产改造,产能瓶颈得到解决。从10年开始加大营销投入,重点推广的龟苓宝邀请了广西籍亚洲飞人“劳义”作为品牌代言人,为打开广西市场做好了充分准备。保健食品在营销上的可复制性非常强,一旦在某一个区域打开了市场,很快就可以出现“滚雪球效应”,取得全面的推广。房地产板块10年实现收入5.29亿元,同比大幅增长191%,主要是恒祥豪苑结算收入拉动。作为地方重要的房地产开发企业,公司的房地产业务仍然是重要的业务来源之一,短期内仍将保留。 11年EPS达到1.82元,给予“买入”评级 预计公司11/12年的EPS分别为1.82/2.76元,对应PE为21.63/14.22倍,明显低于行业均值。除了良好的业绩和极具吸引力的估值外,公司还可能存在股权激励的可能,同时,新药的加入还会进一步促进公司业绩的提升。鉴于此,我们给予公司“买入”的投资评级。

无载体支架 Nano 兼顾有效性和安全性,未来五年担当主角公司无载体支架Nano系列兼有药物支架的有效性(再狭窄率低)和裸支架的安全性(无远期血栓风险)。该产品目前暂时没有实现销售,预计会在现有药物支架价格基础上增加2000元,考虑到后期可以减少服用波利维,实际节约患者1500元,公司寄望该产品能1)提高市场份额,较为理想的区间是40-50%,2)提升毛利率,预计可以提升至95%。公司对Nano和现有的Partner 实行切割营销,针对风险容忍度低的患者采用无载体支架,普通患者仍采用药物支架,最大限度保持两个市场不会出现明显的替代效应。 完全可降解支架是行业发展的方向,公司技术已经具备无载体支架采用的是裸支架+纳米孔给药的思维,支架会终生留在血管内壁,行业发展大方向是开发完全可降解支架,彻底消除支架留存血管的问题。公司开发出高分子聚合体完全可降解支架和镁合金可降解支架两种备用产品,根据最终审定来决定上市何种产品,预计镁合金可降解支架获得上市资格的可能性更大,与雅培等公司的技术形成竞争。在完全可降解支架上市前,公司预计在11年底上市分叉支架和钴基合金药物,双药物或抗体药物支架在13年上市,丰富的产品储备是公司长期竞争力的保证。 基础耗材等比重将陆续提高,收入构成趋于多元公司原来基础耗材的产量很低,随着募投项目的达产,基础耗材的销售比重将陆续提高至10-15%。此外,封堵器、人工瓣膜、起搏器等介入相关领域的市场也在逐渐做大,公司账面现金多达12亿,不排除后续收购行为,公司收入结构将进一步多元化。 预计 11/12年EPS0.69/0.87元,维持“增持”评级我们认为,公司倚仗军工背景,研发实力突出,销售保持良性扩张,正日渐成为介入治疗行业龙头,理应享有相对较高的估值,鉴于此,维持公司“增持”的投资评级。

每股收益0.84元,业绩符合预期公司10年实现营业收入6.42亿元,增长150.66%;净利润1.73亿元,增长183.53%;每股收益0.84元,每股净资产6.21元,公司业绩基本符合预期,利润分配计划每10股转增10股。 中成药基本稳定,人参初现锋芒公司中成药系列产品以四妙丸和活血通脉片为主打,合计销售2.83亿元,同比增长9.5%,毛利率76.61%,与去年基本持平,中成药表现中规中矩;公司从2010年涉足人参领域,耗资6.2亿元投入人参产品收购和林地收购,4季度时出售部分深加工产品,人参销售3.59亿元,贡献毛利1.36亿元,是公司收入和利润大幅增长的主要驱动因素。 人参原材料储备充足,新产品将陆续上市公司2010年4季度出售了约1300吨干参,目前干参存货约为700吨。此外,公司预付3.21亿元于在地参,预计水参收获量10000吨,约合2600吨干参,将在11-13年分批次收获,可以满足公司未来3年的原料需求。公司现阶段已经完成研制的人参产品有人参酵素饮料等,将在获得食品批文后大规模投产上市,预计下半年就能为公司贡献收入。 预计11/12年EPS0.43/0.60元,维持“买入”评级我们预计人参精加工产品投放市场后,需要一定的市场培育期才能实现放量,对11年的业绩贡献相对较小,11年收入一定程度上还将依赖深加工产品销售。募投项目在11年底之前有望完工达产,12年业绩将出现爆发式增长,预计11/12年公司EPS为0.43/0.60元,对应PE为67/48倍。公司是吉林省发展人参产业的龙头,享受政策春风,积极开拓上下游,参照日韩等国的人参市场规模,公司前景值得期待,维持“买入”的评级。

多肽领域的高新企业 公司主营业务为化学合成多肽药物的研发、生产和销售。主要产品包括多肽药物制剂、多肽药物原料药和客户肽(定制服务)三个系列。公司实际控制人是曾少贵、曾少强、曾少彬三兄弟,合计持有比例为49.7%。三大主要产品系列中,制剂已经成功突破1个亿销售额,主要包括注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液、注射用特利加压素等。 在多肽领域不断创新前行 化学合成多肽药物国内市场前景广阔,国际上多肽药物中多有10亿美元的大品种。公司是国内多肽药物的先行者,研发和市场开发经验丰富,产品定位独特,盈利水平高。已有制剂产品序列中,胸腺五肽国内市场规模第三;生长抑素紧随瑞士雪兰诺位居第二;去氨加压素公司是国内首家推出,目前市场份额第一;特力加压素公司是全国首仿,目前市场第二,09年一经推出就获得当年“中国十大处方药重磅新品”称号。研发序列的部分品种已经完成临床实验进入申请生产阶段,爱啡肽、卡贝缩宫素等市场容量大的品种将很快上市。 11/12年EPS为0.89/1.37元,估值合理,给予增持评级预计公司11-13的营业收入2.06、3.04、4.46亿元,净利润分别为0.89、1.37、1.94亿元,按照增发2500万股计算,对应完全摊薄后EPS为0.89、1.37、1.94元。对应公司30.19元的发行价格,11/12年的PE 分别为34/22倍,估值合理,给予增持评级。

每股收益0.51元,业绩符合预期公司2010年实现营业收入7.7亿元,增长36.25%,净利润4.1亿元,同比增长40.47%。 基本每股收益0.51元,每股净资产2.54元,每股经营现金流入0.46元,盈利基础比较牢固。公司业绩基本符合市场预期。 支架系统快速稳定增长,毛利率小幅提升回升公司综合毛利率由81.73%小幅提升至82.92%,其中,支架系统销售金额增长31%至5.8亿元,是驱动整体收入增长的主要因素,毛利率提高至93%,主要是销量增长带来的成本摊薄以及国产化率的提高所致;封堵器增长28%至0.54亿元,毛利率提高至91%;代理产品增长26%至0.8亿元,毛利率提升至33%,主要是代理产品结构优化。 销售费用率平稳下降,销售费用率基本持平公司2010年期间费用总体保持平稳下降趋势,期间费用率21.37%,其中:受扩张市场份额需要,销售费用增长38.7%,费用率14.85%,与09年基本持平;管理费用增长26.6%,研发费用增长快于总体管理费用增速;财务费用贡献正收益2270万元,主要是超募资金带来的利息收入。 预计11/12年EPS0.69/0.87元,维持“增持”评级新获批的无载体支架Nano有望成为未来业绩增长的亮点,凭借无载体支架的领先技术,公司将在新一轮国产支架的市场竞争中获取先发优势。基于对我国支架市场需求的分析,公司支架系统11年能够达到35%的高增长,新上市产品还能促使毛利率水平稳中有升。封堵器、人工瓣膜、起搏器以及心血管药物等市场都将陆续呈现良好的发展势态,公司利润来源将进一步分散和稳定。我们预计11/12年公司EPS为0.69/0.87元,对应PE为41/32倍。我们认为,公司倚仗军工背景,研发实力突出,销售保持良性扩张,正日渐成为介入治疗行业龙头,理应享有相对较高的估值,鉴于此,维持公司“增持”的投资评级。

专注原料药的重庆药企公司主要经营抗生素原料药业务,在氨曲南细分市场具有市场领先优势。通过整合庆余堂和生物制药,业务范围扩展至抗生素制剂和药品流通领域。大股东是王天祥先生,发行后持有比例为46.12%,是公司的实际控制人。 主营产品中,氨曲南原料药及制剂为公司主导产品,单品均实现突破1个亿。 氨曲南原料药龙头地位不断巩固近年来,抗生素行业整体增速超过15%,氨曲南是增长最快的抗生素细分行业,市场占比由06年的1.14%提高至09年的5.91%,预计未来还将进一步提高。09年氨曲南原料药的市场销售总额84.91吨,其中,公司销量40.83吨,市场份额48.09%,遥遥领先其他竞争对手,是氨曲南原料药市场绝对的龙头。公司通过旗下的庆余堂进行氨曲南制剂的生产和销售,09年的销售金额为5.21亿元(终端销售),市场占比15%,位居市场第二。 其他抗生素品种亮点不断公司生产的青霉素原料药品种主要是替卡西林钠和磺苄西林钠,处于市场垄断地位,子行业增长前景美好。小头孢品种以头孢硫脒和头孢唑肟钠制剂为主,分别位于行业的第三和第九。公司在青霉素及头孢领域的策略主要是以小品种为突破,逐渐寻求做大。 11/12年EPS为1.19/1.77元,估值合理,给予增持评级预计公司11-13的营业收入6.21、7.74、9.24亿元,综合毛利率维持45%。期间费用基本稳定。净利润分别为1.59、2.36、2.77亿元,按照增发3340万股计算,对应完全摊薄后EPS为1.19、1.77、2.08元。对应公司41.88元的发行价格,11/12年的PE分别为35/24倍,估值合理,给予增持评级。

人参产业不断壮大2010年水参价格最高达到28元/斤,比09年高出一倍。我们预计2010年吉林省整个人参产值超过100亿,完成2012年实现200亿产值的目标并不遥远。随着政府对人参种植的限制,以及人参下游渠道的打开,人参价格还将逐渐回归,预计2011年人参价格有至少20%的涨幅。现有加工企业不具备市场竞争力,大型的药企进入将有助于市场整合。药食同源试点不仅打开了需求之门,更是保证人参加工企业未来可以采取产品差异化竞争策略,避免过于激烈的同质竞争。 紫鑫龙头气质凸显人参价格走高有利于公司的产品策略,现阶段紫鑫并没有产品在销售,人参价格的适度上涨对公司而言是正面且积极的,有利于人参产品建立高端形象,从而提高市场知名度。公司积极争取林地指标,加大与农户的合作力度,实现对人参上游的逐步渗透。重视研发,通过与政府、科研机构的合作建立市场学术权利,买入国外先进设备保持技术领先。下游渠道开拓则重视与超市、药店等的合作,利用大众易于接触的成熟渠道,快速实现销售爆发式增长。 看好人参产业,维持“买入”评级预计公司11-12年净利润达到1.82/2.63亿元,对应EPS为0.71/1.01元,预计2013年以后人参产品将有更加强劲的销售,我们将根据市场情况逐步调整公司的收入结构。人参产业的向上走势可以确保公司作为产业龙头应享受的成长优势和先发优势,公司11/12年的估值水平由44倍降至31倍,相比同行业其他公司具有优势,鉴于此,我们维持公司的“买入”评级。

坐落在人参国度的优质药企 公司所在地集安,坐落在素有“世界自然保留地”的长白山南麓,紧邻中朝界河鸭绿江,森林覆盖率高达81.2%,是理想的药材生产区域。公司股份主要集中在管理团队,其中董事长张益胜持有38.88%,是公司的实际控制人。其他股东均为个人,大部分是公司管理团队员工。 我们认为,管理层集中持股,有助于激发管理团队提高公司业绩的动力,提高管理效率和团队稳定。 主要产品围绕人参做文章 公司产品主要以人参、西洋参为原材料提取加工而成,生脉注射液、振源胶囊、清开灵注射液等已经成功突破1个亿销售额,心悦胶囊也具备良好的成长前景。过去5年毛利率由71%稳步提高至76%,振源胶囊和清开灵注射液毛利率较高,超过85%。 由人参产业下游向上游拓展产品主要是人参药用加工,属于人参产业下游。生脉注射液市场份额领先,振源胶囊和心悦胶囊为公司独家品种,未来前景可期。公司对人参等原料的需求量很大,公司通过引进韩国的非林地栽参技术,在政府支持下开始人参种植。目前已经有801亩非林地栽参,预计可以实现38-49%的自给率,部分解决原材料问题。 11/12年EPS为0.86/1.34元,合理估值区间40.2-46.9元公司11-13的营业收入分别为6.5亿、8.01亿和10.29亿,毛利率受药品降价、人参等原材料涨价的影响略有下滑。净利润分别为0.95、1.48、1.78亿元,按照11年IPO增发2760万股计算,对应完全摊薄后EPS 为0.86、1.34、1.61元。给予2012年30-35倍市盈率预计,公司的合理估值在40.2-46.9元。

每股收益0.16元,业绩低于预期公司10年取得净利润3352万元,同比下降48.89%,扣除非经常损益后净利润4013万元,增长0.76%。报告期内公司营业收入6.13亿元,增长18.56%。公司2010年EPS为0.16元,每股经营性现金流入0.24元,盈利基础牢固。由于受火灾和水灾的影响以及天地药业所获政府补贴的减少,公司业绩下滑较多,低于市场预期。 原料药驱动增长,毛利率回升明显公司主要产品中,原料药及中间体增长36%,是增长的主要因素;头孢稳健增长13%,主推品种为头孢西丁钠和头孢唑肟钠,2011年拟推品种氨曲南和美罗培南将成为新的业绩增长点。肠胃康和紫杉醇则保持平稳。公司综合毛利率36.58%,比09年高出4.4个百分点,各品种毛利率均有不同程度的提升。 销售费用增长明显,期间费用率提高至25.92%公司2010年期间费用增长较为明显,期间费用率提高至25.92%,其中:受市场竞争压力加剧影响,销售费用增长64.4%;管理费用增长31.9%,则主要是工资和技术研发投入增长;财务费用增长43.7%,则是由于公司的借款金额增长。 预计11/12年EPS0.43/0.60元,维持“买入”评级在不考虑增发股本摊薄,预计11/12年公司EPS为0.43/0.60元,对应PE为67/48倍。公司增发方案获批则将控股上海力声特从而进军人工耳蜗市场,作为全国首家进口替代的公司,短期内市场空间巨大,为公司基本面提供有力支撑。在头孢及原料药方面,随着海口制药厂头孢粉针车间获得GMP认证,产能将提高2倍,口服固体制剂车间增加自动包装线,生产效率得到提高。天地药业完成了无菌头孢原料药车间扩产改造、头孢西丁酸车间建设、美罗培南、氨曲南原料药车间建设并取得GMP认证。公司基本面日趋良好,主营业务已经步入快速增长的通道,短期内人工耳蜗批文及增发方案获批还将成为股价催化剂,鉴于此,我们维持公司“买入”的投资评级。

专注心血管病器械供应商公司创立于1999年,中船重工间接持有47.45%,是公司第一大股东;蒲忠杰夫妻合计持有22.52%;美国华平投资集团通过Brook公司持有17.98%。 产品以血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统为代表,通过收购先后进军先心封堵器、血管造影机、人工瓣膜、心脏起搏器以及心血管药物领域,产品平台不断完善。 药物支架需求旺盛,未来保持30%的增速未来五年我国PCI手术病例可以保持30%的增长,支架需求持续旺盛,预计2012年支架需求85万套,以1.2万元/套的市场价格预测,市场需求102亿元。国内支架市场被三家国产厂商基本垄断,市场份额超过70%,国产支架价格低廉且品质优良是最大的竞争优势。未来重点发展方向是无载体药物支架以及可降解支架。 公司产品技术领先,销售渠道畅顺公司2005年推出药物支架后迅速占领市场,位居行业第二。公司研发产品梯队完善,即将上市的无载体支架技术行业领先,有望进一步提升公司份额。营销架构完备,与国内经销商保持良好合作,积极开拓国际市场,先后获得5个国家产品注册,部分产品获得CE认证,国际市场将带来收入的进一步提升。 外延式扩张丰富产品链除药物支架外,公司积极对外投资收购有竞争力的医疗器械公司,第二大产品先心封堵器亦具备良好的增长前景和产品竞争优势,新近收购的人工瓣膜和参股的心脏起搏器都有20%的持续增长,与天方药业合作进军心血管药物市场,公司逐渐形成完备的心脏介入器械提供平台。 净利润复合增长36.58%,给予增持评级2010-2012年公司营业收入由7.7亿元提高至12.99亿元,净利润由4.08亿元提高至7.45亿元,对应EPS由0.50元提高至0.92元,净利润复合增长36.58%,对应PE由54倍降至30倍。公司所在医疗介入行业对技术、科研要求很高,具有较强的行业技术壁垒,且估值水平在医疗器械行业具备优势。我们认为,公司倚仗军工背景,研发实力突出,销售保持良性扩张,公司日渐成为介入治疗行业龙头,理应享有相对较高的估值,鉴于此,给予公司“增持”的投资评级。

成长在长白山脚的中药企业 公司大股东为康平投资,持股比例49.02%,实际控制人为郭春生先生。下属有5家制药企业,传统药物主要是以治疗心脑血管、消化系统疾病和骨伤类中成药为主导品种,特色产品为四妙丸和活血通络片。 增发融资10亿,大手笔进军人参产业 2010年12月公司非公开发行4987.53万股,发行金额20.05元/股,募集金额10亿元,主要用于人参项目精深加工。四个厂区基地分布在吉林东南部人参主产区内,方便交通运输。 人参产业享受政策春风带来行业复苏 我国是人参生产和出口的大国,但却并不是人参强国。2010年人参出口量为韩国的6倍,出口金额只有韩国的70%,单价只有韩国的11%。我国人参以中低端产品为主,没有形成品牌优势。2009年底以来,政府领导加大对人参产业的重视,出台了一系列大力扶持人参产业的重要文件和措施,规范行业发展秩序。提出建立统一的长白山人参品牌,推进人参药食同源试点,打造6家产业园以及扶植20家左右的龙头企业等具体措施,并在财政税收等诸多方面给与政策倾斜,人参产业迎来新的发展机遇。 天时地利人和俱备,公司前景值得期盼 公司敏锐把握政策转向,较早的设立子公司开展人参业务,并及时融资提升资本实力,主要的人参基地全部契合人参主产区,可谓天时地利人和。根据公司的项目建设计划,2012年中期,四个厂区实现完全达产,按照市价估算,年产值15.6亿元,预计贡献净利润4.2元/年。 人参引爆利润增长,给予“买入”评级 假设2012年人参产能实现一半,2013年以后人参项目完全达产,销售保持良好状态,稳定贡献收入14亿元。四妙丸、活血通络片等继续保持稳定扩张,毛利率保持快速增长。考虑到人参在2010年下半年开始的贡献,公司2010-2013年EPS由0.41元提高至2.50元,净利润复合增长83%,对应PE由78倍降至13倍,估值具有明显优势。人参产业的复苏将给公司发展注入强大的动力,人参药食同源若能成功推广还将把公司带入大消费领域,前景更加美好。我们非常看好人参业务带来的利润爆发,给与公司“买入”的投资评级。

历史悠久、业务清晰的海南药企 公司大股东为深圳南方同正,持股比例19.80%,实际控制人为刘悉承先生。下属有海口市制药厂、重庆天地药业两家主要的制药企业。公司主要产品可以分为特素(抗肿瘤药物系列)、肠胃康(中成药系列)、头孢制剂(抗生素系列)三个系列。 进军人工耳蜗推动公司跨越发展 公司在09年提出增发方案,10年8月对其进行修订,增发价格提升至16.31元/股。增发完成后,公司将完成1)通过持有上海力声特51%股权,以第一家国产人工耳蜗厂家的身份进军广阔市场;2)头孢上下游产业链一体化,减少原料价格波动风险;3)提高两个新品种的研发能力,增加新的利润点。 力声特:人工耳蜗国产替代的先行者和受益者 我国适宜人工耳蜗的群体数量庞大,预计每年进行手术的人数为6.1万人。目前人工耳蜗市场被国外厂家所垄断,价格昂贵限制了人工耳蜗的大面积推广。力声特凭借技术优势,有望作为第一家国产人工耳蜗生产商,5万元/套的价格只有国外产品的1/3,并且很好的契合政府补贴幅度,销售前景光明。按照计划,力声特人工耳蜗的年产能10000套,以8000套的保守销售预计,每年净利润超过1.5亿元,增厚公司EPS0.28元。 头孢产业链向上游拓展,产品更具成本优势 公司的注射类头孢制剂已经具有一定市场优势,此次390吨的头孢中间体项目,将完善头孢产业链,降低产品受中间体价格波动影响,有效降低成本,提高产品竞争优势。我们预计项目达产后,公司在头孢制剂以及相关原料药上贡献的净利润将达到7459万元/年,增厚每股收益0.26元。 净利润复合增长90.6%,合理估值46.2元,给予买入评级 考虑增发7000万股的摊薄,2010-2013年EPS由0.24元提高至1.26元,净利润复合增长90.6%,对应PE由117倍降至22倍。通过分部估值,给予人工耳蜗业务60倍PE,其他业务30倍PE,公司的合理估值水平为46.2元。此外,人工耳蜗市场很有可能出现超预期的增长,不排除公司再次增资力声特以提高控股权的可能性,估值水平将得到持续提升。我们看好人工耳蜗项目的前景优势,同时看好公司头孢制剂业务的改善趋势,给予公司“买入”的投资评级。