天源迪科发布三季报,2013年1-9月营收4.96亿元,同比增长33.6%,实现归属于母公司净利润1867万元,同比减少59.8%,业绩符合预期。软件收入下降是拖累业绩的主要原因,但全年仍能实现股权激励既定目标,维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,给予14年30倍,目标价15.9元。 软件收入下降导致利润下滑,但全年业绩增长预期不变。由于联通项目结算延期,应用软件收入同比下降24%,成为净利润下降的最主要原因。但今年的项目开拓和人员配备情况比去年明显好转,短期收入主要受合同签订延迟影响。按照往年经验,联通事业部和电信的几个大省主要在4季度甚至12月确认收入。如果运营商不下调全年资本开支计划,将会在Q4尤其是12月份集中确认,我们测算全年业绩仍能实现26%左右的增长。 有望成为虚拟运营商时代最受益IT支撑厂商。转售牌照陆续发布,移动转售企业获牌成为虚拟运营商,将会加强计费能力和IT能力,同时具备部署类似易信这类融合通信产品(RCS)的需求。天源迪科在新业务需求的支撑、客户响应和成本控制方面具备明显优势,将有可能成为转售时代来临后最受益的IT支撑厂商。 联姻苏宁云商,未来有望在RCS和IT支撑建立长期深入合作。子公司广州易杰与苏宁易购电签订框架协议,提供互联网软件产品及协议。易杰与苏宁易购建立合作,有很大可能成为苏宁即时通讯产品的服务商。苏宁云商结合线下门店和线上电子商务发展O2O,未来将在IT方面进行巨大投入。随着双方合作的深入,天源迪科未来将有可能成为苏宁的BSS服务商,并建立长期的IT合作。 从CT向ICT转型支撑未来成长,维持强烈推荐-A。传统电信BSS业务是天源迪科的现金牛业务,稳定增长,今年进入移动打开新的成长空间。长远发展布局CT向ICT转型,已与苏宁易购以及金融行业的中登、深交所等展开合作,将支撑公司未来快速的成长。预计13-15年EPS为0.40/0.53/0.65元,给予14年30倍PE,目标价15.9元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:运营商结算风险,人力成本上升过快,新业务进展不达预期。

烽火通信年前三季度营收68.7亿元,实现归属上市公司股东净利润3.9亿元,扣非后净利润3.4亿元,分别同比增16.1%、2.3%、15.0%,实现EPS0.40元,业绩基本符合预期。100G入围移动采购名单,重点关注明年份额,短期关注LTE年内发牌,预计13-15年EPS为0.56/0.71/0.88元,仍然维持“强烈推荐-A”。

东方通信发布三季报,收入/净利润分别为25.06/0.98亿元,同比增长30.5/4.4%,业绩符合预期。ATM业务是目前公司主要利润来源,预计未来可保持15-20%增速。专网通信业务是公司业绩高成长性的主要保证,TETRA进展较顺利,已经在国内逐渐打开市场,PDT进度较慢,主要是行业整体推进进度低于预期。我们预测13-15年EPS为0.18/0.24/0.31元,维持对公司“审慎推荐-A”推荐评级。

公司发布三季报,收入/净利润25744/350万元,同比下滑19.4%/92.4%,符合预期。市场需求不佳导致收入同比下降,这是业绩不佳的主要原因,毛利率和费用控制上表现尚好。市场最为关心的LTE室分产品进展顺利,等待放量采购。网优行业业绩拐点还需等待,需求拐点会在14年Q1左右,盈利拐点则要等到14年Q3左右。我们预计13/14/15年EPS为0.10/0.32/0.49元,维持“审慎推荐-A”评级,后续需要关注LTE牌照发放、LTE相关产品招标等催化剂,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性。

中瑞思创发布三季报,实现收入/净利润3.07/0.68亿,同比增25.6%/21.1%,符合预期。ESLs与苏宁合作顺利,RFID标签产能释放,传统EAS业务保持了较快增速。账上现金8亿,资本运作意愿强烈。整体而言,公司业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。盈利预测上,暂不考虑苏宁ESLs订单,预计13/14/15年EPS0.54/0.82/1.08元,如果拿下苏宁ESLs,则有望大幅增厚未来业绩。目前股价仅22.9元,非常安全,后续催化剂颇多,维持“强烈推荐-A“评级。

大富科技发布三季报,前三季度收入12.6亿,同比增15%;净利润550万,同比增114%,扭亏为盈,LTE早周期受益及内控改善带来业绩提升的逻辑正逐步兑现。短期来看,LTE牌照发放在即,随4G产品放量公司盈利能力将稳步回升,且期间费用持续改善;中长期来看,公司收购华阳微深入布局RFID领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。预计公司13-15年考虑增发后备考EPS分别为0.21/0.47/0.63元,我们看好LTE带来的业绩弹性及RFID业务未来的发展,维持“强烈推荐-A”评级。

业绩符合预期,手游差异化竞争成亮点。前三季度营收增19%,净利降14%,符合市场预期。海外精品发行促手游业务快速增长,经测算占收比已达1/4左右。成功发行《僵尸2》,且月流水已大幅超越《僵尸1》,四季度游戏收入环比仍将大幅增长。公司在海外精品手游发行上已处第一梯队,自研卡牌类手游《霸气江湖》有望11月上线接受市场检验。 成立韩国子公司迈出海外精品布局第一步。韩国游戏市场代表全球风向标,手游市场不乏《ANIPANG》等DAU过1000万的精品,成立子公司有利加强与当地研发团队精品代理及投资合作。韩国市场只是公司海外布局第一步,预计未来会在全球游戏业发达地区诸如日本、欧美陆续布局,成功经验易于复制,我们相信公司未来还会带来比《僵尸》系列更大的惊喜。 在线教育布局,下一个爆发点。我们在9月10日深度报告《移动互联网转型代表,手游与教育双轮驱动》中指出在线教育将是下一个移动互联网金矿,也是拓维信息中长期主要看点,今年上半年开始一级市场投融资活跃。公司的移动互联网产品“微校”已在湖南、山东等地率先试点,下一个学期到来之际有望规模推广,未来背靠千万校讯通用户,结合线下实体及线上名校资源,打造一体化在线教育服务平台。 手游毛利率稳步提升,新业务开拓带来费用增长。单三季度毛利率同比降5.6个百分点,主要因手游占收比提升及传统SP下降带来收入结构变化所致,但受益规模增长,预计手游毛利率环比提升5个点左右,未来逐步回升至行业平均水平。今年是公司移动互联网转型的投入期,因新业务拓展导致高端人才增加及薪酬调整导致前三季度管理费用增长33%,但环比费用保持稳定。 公司布局着眼未来,维持“强烈推荐-A”。海外精品手游代理实现差异化竞争,在线教育提前布局锁定中长期发展,公司在转型关键年布局值得市场肯定。预计13-15年EPS分别为0.16/0.27/0.44元,维持强烈推荐-A。风险提示:市场风格转换,手机游戏不达预期,成本控制不达预期。

电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障。中天科技前三季度净利润增长37%,扣除出售光迅科技股票获得的4000万投资收益后,仍增长26%,表现靓丽。全年来看,电信光纤集采价格仅小幅下降至64.5元,中天科技依靠光棒扩产及成本管控,光纤光缆毛利率还有望提升。考虑到移动光纤招标到年底才能完成,即使光纤集采价格下降也不会对今年的执行价造成影响,因此公司全年的业绩增长有保障。 移动光纤集采价格存降价风险,预计招标价格在60元左右。9月移动启动新一轮光纤招标,正常情况下预计12月结果发布。移动由于量大、客户议价能力强,招标存在一定降价预期。我们预计5-10%的降幅为合理区间,11年移动集采价65元,12年未集采按65元执行,预计今年集采价60元左右。据我们测算,光纤价格每下降1元,对中天科技明年的利润影响3%左右。公司将通过光棒的扩产,对冲部分降价风险。 海缆进入收获期,新能源布局支撑公司长远发展。中天科技海缆业务进入收获期,订单及执行情况良好,预计今年收入贡献超4亿元(去年2亿),且明年高增长持续,将成为公司新的业绩增长点。另一方面,公司在新能源上全面布局,预计从14年开始业绩贡献逐步体现,并将支撑公司的长远发展。维持“强烈推荐-A”。中天科技是光纤光缆公司中基本面最好、且具备长期逻辑的标的:短期来看,电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障;中长期来看,海缆进入收获期,新能源上的布局支撑公司长远发展。预计13-15年EPS为0.81/0.92/1.10元,目前估值对应13年仅13倍PE,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:行业产能过剩、恶性价格竞争、运营商投资不达预期、新业务拓展不达预期

中兴通讯发布三季报,1-9月实现营收546.6亿元,同比下降10%,净利润5.5亿元,同比增长132.4%,实现EPS0.16元。其中单三季度营收170.8亿,同比下降5.6%,净利润2.4亿,去年同期亏损19亿。业绩符合预期,LTE招标超预期,牌照发放在即,龙头公司最为受益,“行业拐点+公司拐点”双驱动,预计13-15年EPS为0.54/0.85/1.05元,维持“强烈推荐-A”。 业绩符合预期,收入下降收窄。第三季度营收降5.6%,降幅环比明显收窄,受益海外3G/4G及国内数通/3G设备销售的回升,运营商网络保持增长。单看国内,移动TD-SCDMA、联通WCDMA保持正常投资节奏,电信为储备LTE导致CDMA有所减缓,传输方面,移动PTN/OTN进展顺利,而联通和电信有所放缓;终端方面,受竞争加剧及功能机占比下降影响,拖累整体收入,明年国内预计LTE智能机需求4000万部,利好公司销量增长。海外非洲取得突破良好,除埃塞项目顺利签订外,已成为南非MTN重要合作伙伴。 毛利率继续改善是亮点。前三季度综合毛利率28.7%,同比提升4.6个百分点,其中单三季度毛利率31.3%,环比提升2.7个百分点,且为近十个季度以来单季最高。毛利率改善一方面显示LTE时代到来前夕,市场竞争在趋缓,另一方面也体现公司加强合同管控取得显著成效。我们认为,随着LTE进入规模建设期以及智能机营销及品牌落地,毛利率有望继续回升。 内控成效继续发酵,期间费用持续改善。前三季度三项费用(研发、管理、销售)同比减少25亿元,单三季度同比减少15亿元,其中研发费用同比减少11亿元,产品线精简和费用管控成效显著。财务费用增长95%,主要因上半年汇兑影响,三季度趋稳;资产减值单季度增长9.4亿,主要因公司采取了严格的应收账款管理导致坏账计提增加,提前锁定风险。 行业拐点+公司拐点双驱动,维持“强烈推荐-A”。LTE建设带动国内通信设备板块拐点,中兴则在国内LTE招标份额持续超预期,移动中标26%,电信中标32%,锁定未来收益,LTE牌照发放在即,中兴作为A股LTE产业链龙头最为受益,全年有股权激励业绩保底,风险相对最小,行业拐点+公司观点双驱动下,我们预计13-15年EPS分别为0.54/0.85/1.05元,维持强烈推荐-A。 风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益

公司发布三季报,前三季度盈利同比下降28.6%,主要原因是项目执行周期延长,从而影响当年订单收入确认比例。订单情况来看,全年预计增长20%左右,表明公司基本面依然向好。我们看好公司竞争优势及新产品放量,收入确认进度会给13年业绩带来一定压力,但14年业绩能回归到正常增长轨道,近期股价走势已经反映了市场对业绩的担忧,维持“强烈推荐-A”。 三季度业绩表现不佳,主要原因是收入确认进度影响。前三季度收入/净利润分别为2.86/1.28亿元,同比下降21.3/28.6%,Q3单季度收入/净利润分别为1.20/0.59亿元,同比下降25.5%/31.3%,业绩表现不佳。主要原因是随着广电运营商逐步整合完成,大部分采购权提升至省级运营商,而以前是县级或者市级运营商,级别越高,规模越大,流程越长,导致公司项目执行周期延长,从而影响公司当年订单收入确认比例。 订单情况良好,表明公司基本面情况依然向好,预计14年业绩回到正常增长轨道。从订单角度来看,预计全年订单增长20%左右,其中CA10%左右,前端25%左右,另外超光网、移动支付等业务在13年也有了量的贡献。因此,我们认为公司基本面依然向好,收入确认带来的业绩影响只是阶段性的,14年业绩就能回到正常增长轨道。 超光网依然是短期最具爆发力的业务,明年订单预期增速很高。国务院总理李克强7月12日主持召开的国务院常务会议,后续公布的宽带中国战略,都重点提到了全面推进三网融合,年内向全国推广。以超光网为例,广东、浙江、江苏、山西等经济发达省份纷纷启动招标,验证了这点。这些发达省份中,数码视讯均中标,一方面说明了公司的技术实力,另一方面也说明了市场对于超光网技术的接受程度在提高。预计13年全年订单6000万左右,14年还会实现大幅度的增长。 移动支付业务进展顺利。之前公司公告与北京天铉通签订移动支付购销合同,合同金额2010万,数码视讯提供的产品为SD卡方案,预计今年全部执行完毕,30-40%毛利。估计13年移动支付业务收入在4000万左右,同时金融IC卡资质在做顺利申请过程中。 新业务公司多点布局。包括影视制作、电视支付、体感设备、OTT等业务,公司均在布局。影视制作方面,控股98%的子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》前期准备工作已完成,并即将正式开拍,预计明年2月完成拍摄。电视支付与CNTV、重庆卫视等展开合作中。体感技术在加强与清华大学研发合作的同时,正在积极寻找第三方应用合作机构。现在三分之二的人员是不产生效益的,做长期战略布局,这些业务未来发展前景值得期待,但短期难有较大业绩贡献。 维持“强烈推荐-A”投资评级。前期股价调整较多,我们认为已经反映了市场对业绩的担忧。看好公司长期布局及短期新产品放量,订单的增长说明了公司经营情况良好,受收入确认周期影响13年业绩难有表现,但14年业绩能回归到正常增长轨道。我们调整13/14/15年EPS为0.75/1.08/1.42元,目标价给予14年30倍PE为32.30元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:短期业绩风险、超光网推进进度低于预期。

梅泰诺正从传统通信塔制造公司向综合通信服务公司转型,传统业务受益4G建设,新业务布局移动互联网与物联网,内生增长与外延式收购并重,未来有望成为移动互联网时代通信服务业的整合者。公司成长路径清晰,三季报业绩超预期,经营拐点到来,首次给予“强烈推荐-A“评级。 三季报业绩超预期,公司经营拐点到来。前三季度收入3.49亿元,同比增10.6%,净利润2533万元,同比增12%。刨除非经常性损益影响,前三季度净利润为2123万元,同比增长76.6%,Q3单季度净利润为1065万元,同比增长929.8%,表现超预期。从毛利率的情况来看,13Q3单季度毛利率创历史新高。利润和毛利率的双重改善,都预示着公司经营拐点出现。 移动互联网布局手机适配与移动支付业务。梅泰诺通过收购鼎元信广切入手机适配业务,将受益于应用软件的高速增长。目前与中国电信合作为主,与联通、工信部、移动互联网企业的相关合作也在顺利推进中。移动支付业务打造M-Pay平台,对运营商、金融机构、商户和用户进行整合。目前处于布局初期,未来不排除通过收购、参股的方式完善业务链条,前景广阔。 传统铁塔业务受益于4G建设。4G建设与3G相比基站密度加大,对通信塔的需求要明显高于3G。且运营商集采方式变化,份额进一步集中,梅泰诺是符合集采条件的少数企业之一,将明显受益。 收购金之路及军统股份,网络业务拓展至运维网优领域。梅泰诺收购金之路布局传统网优业务,与公司营销网络实现协同效应。并购军通股份拓展通信运维服务市场,实现梅泰诺成为全业务服务提供商的战略。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。梅泰诺未来成长路径清晰,业务增长受益4G以及移动互联网明显,布局移动支付未来空间巨大。同时公司资本运作意愿强烈,预计未来会围绕传统通信基础设施解决方案及支撑服务、新兴移动互联网业务不断进行整合并购。预测13/14/15年EPS为0.34/0.51/0.68元,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价给予14年50倍PE25.50元。 风险提示:移动互联网业务推进速度低于预期、资产整合进度低于预期。

日海通讯发布2013年1-9月业绩修正公告,由之前净利润同比增长20%-50%下修至同比增长0%-20%。修正原因主要因下半年运营商光通信投资继续收紧,移动网络建设投资进度低于预期,且较去年同期增加确认股权激励费用。我们认为公司4季度业绩改善的可能性不大,考虑到短期业绩风险,因此下调年度盈利预测,投资评级降至“审慎推荐-A”。对于明年,随着4G牌照发放,三大运营商正式启动无线网络规模建设,仍然存在较大的业绩弹性。 宽带投资下滑,无线投资进度低于预期,导致业绩低于预期。有两个因素导致业绩偏差:1、中电信4G态度明确后大规模减少宽带投资,导致传统ODN业务下滑较快,公司有线业务下滑年中下滑28%,从目前进度判断,年内可能会保持20%左右的下降,这是导致公司业绩低于预期的最主要因素,并且明年电信对宽带的投资仍会有所下降;2、无线产品进度低于预期,且商务原因导致公司优势产品基站机柜在移动未中标,对整体无线增长有所拖累,全年100%增长难度较大。 日海优势在于品牌和战略,但产品技术壁垒不高,导致市场不确定性增加。日海已经成为国内ODN的龙头,在无线产品和工程服务的布局也领先行业,有成为龙头的潜质,但公司主营业务为通信设备的配套类产品,技术壁垒低,招标方式对市场格局影响较大,若商务标比重提升则龙头优势会受到弱化,并且配套产品与运营商资本开支强相关,公司的有线ODN下滑和无线产品增长已经表现出了强周期性。 弱化设备比重,增加工程服务占比并加强ICT布局。产品方面,增加工程占比,实现全国一体化布局,客户方面,通过传统通信配套提供稳定现金流,加强企业网IDC业务布局,从CT向ICT融合发展。短期业绩存在风险,但长期来看,智能ODN、企业网IDC、智慧城市等新业务布局会支撑公司未来发展。 下调至“审慎推荐-A”投资评级。有线ODN明显下滑、无线略低预期及期权费用摊销导致公司短期业绩低于预期,考虑到第一期股权激励实现可能性不大,我们调整13-15年EPS分别为0.64(-0.11)/0.87(-0.10)/1.11(-0.11)元,下调评级至“审慎推荐-A”,考虑到公司第二期股权激励要求ROE12%以及公司战略布局清晰,我们对公司未来发展仍具有一定信心。 风险提示:行内恶性竞争风险,运营商投资波动风险。

半年报后,我们对公司情况进行了跟踪分析。我们认为,上半年业绩符合预期,主要看点是金融电子业务和无线集群业务。前者保障公司业绩稳定增长,是目前公司主要的利润来源,需要关注公司自主品牌和自研机型情况;后者决定了公司业绩弹性和高成长性,TETRA推进比较顺利,PDT受行业影响进度低于预期,公司需要大单来证明其技术能力。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元,短期维持“审慎推荐-A”推荐评级,催化剂在于无线集群订单释放(尤其是PDT)和专网行业推进速度加快。 上半年业绩符合预期。2013年上半年,实现营业收入17.97亿元,同比增长47%,实现净利润8098万元,同比增长19%。主要增长来源于贸易,收入增长71.9%,其他业务金融电子收入增长11.2%,通信电子业务收入增长32.2%,毛利率基本维持。 金融电子业务保障公司业绩稳定增长,上半年收入增长11.2%,是公司目前主要的利润来源。从整个市场来看,ATM市场稳定增长,预计行业未来几年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增长,未来几年这块业务可能也会保持一个稳定的增长速度。这块业务贡献了公司毛利润的40-50%,是公司目前主要的利润来源,也是公司业绩增长的主要保障。 公司自主品牌ATM机销售较好,但一体机比例低于行业水平,机芯自研能力有可能成为金融电子板块业务成长的瓶颈环节。2012年,预计公司自主品牌ATM占比在50%左右,一体机占比在20%左右,这个比例要远低于行业平均的60%水平。未来整体行业一体机比例可能进一步提高,公司机芯自研能力有可能成为公司金融电子板块业务成长的瓶颈环节。另外,公司目前只是着力于ATM机的市场拓展,VTM机正在进行市场调研,对钞票清分机以及AFC售票机公司暂未考虑。随着银行对公业务无人化的需求增加,未来支持支票打印、电子回单打印功能的ATM机需求会增加,ATM机的功能会复杂化,公司也在布局相关产品。 专网通信(无线集群)业务是公司业绩高成长性的主要保证,目前还处于投入期。公司这块业务主要产品是TETRA和PDT系统,终端目前采取合作方式,自主终端正在研发中。这块业务目前人员400人左右,其中研发200多人,每年投入预计在6000万以上,短期都会是投入,对净利润不会产生正向影响。 TETRA项目进展较顺利,已经在国内逐渐打开市场。TETRA今年上半年订单较好,预计有8000-9000万,主要包括成都、杭州等,但山东大单全部由MOTOROLASOLUTIONS中标,略低于预期,后续可关注辽宁订单中标情况。TETRA产品已经逐渐打开市场,2012年专网通信订单1.39亿、收入1.02亿全部来自于Tetra产品,13年上半年订单依然绝大部分是TETRA,公司无线集群千万以上订单全部来自于TETRA。 PDT进度情况略低于预期,主要是行业整体推进进度低于预期,公司需要大单来证明技术能力。我们从海能达了解的情况也是如此,编码器一直没有发布可能是PDT延误进度的主要原因。具体到公司上半年PDT订单,成功中标内蒙古锡林郭勒盟公安局集群通信系统模转数改造项目,预计金额几百万,后续还有些小单。我们预计2014年是PDT发展大年,公司对这块业务13年定位为拿单,所以收入确认上我们对13年不做太高预期,14年则对这块业务收入预期较高。另外,公司PDT业务急需一个几千万级别的大单来证明自己的产品能力和市场能力,否则很难在PDT市场打开局面。同时,MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌国外公司陆续加入PDT联盟,有可能在一定程度上会改变行业整体格局,值得关注。 战略布局LTE集群技术,着眼宽带专网集群解决方案。公司参与了中国普天TD-LTE宽带集群解决方案的研发,目前系统正在联调。宽带专网集群主要用于政务网,目前虽然有个别省市政务网用的是TETRA技术,但从长远来看政务网还是LTE的技术为主,可能会走BT或者BOT模式,公司现金充裕(账上现金12亿左右),做这种模式具有优势。 网络优化板块目前不是公司发展重点。传统网络优化业务在4G大发展时期会有一定发展,但是这块业务已经不是公司战略发展的重点,公司主要是为运营商以及华为这样的设备商提供第三方服务,这块业务预计基本保持平稳。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司未来业务最大看点是无线集群业务,这也是业绩高增长的主要来源。公司TETRA业务推进比较顺利,而终端研发和PDT市场推进情况是影响这块业务的最主要因素。另外,由于股权激励的要求(三年净利润复合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,预计13-14年公司业绩增速有望提高。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元,短期维持“审慎推荐-A”推荐评级,催化剂在于无线集群订单释放(尤其是PDT)和专网行业推进速度加快。 风险提示:集群通信进度低于预期,电子金融客户开拓不达预期。

拓维信息是A股传统移动增值服务商转型移动互联网的代表性企业。移动互联网市场高速增长,随着传统增值业务逐年下滑和移动互联网商业模式的逐渐清晰,公司转型的决心是坚定的。转型方向上选择以手机游戏与在线教育作为业务重心,以此驱动未来发展,公司并将深度享受互联网未来3-4年的高景气度。 “海外精品代理+自研+并购”助力公司成为国内手机游戏领域新星。国内手游市场未来三年复合增速51%,2015年将达到212亿元。拓维信息通过“海外精品代理+自研”一体化有望后发制人。与宝开深度合作,并获《植物大战僵尸2》代理权,流水有望持续超预期。全渠道代理形成,且未来运营商渠道开放合作对公司形成利好。首款自研游戏《霸气江湖》试水手游开发,未来有望通过资本并购方式着力打造开发能力。 提前进行教育平台化布局,市场一旦爆发将成功打开未来成长空间。在线教育有望成为手机游戏之后下个金矿,拓维布局在线教育“名校资源平台”和移动教育客户端“微校”,借助校讯通千万用户,目标教育平台化。同时拓展线下实体培训业务,未来结合线上资源形成O2O一体化布局。且在线教育尚处市场蓝海,公司在市场启动初期全方位布局,市场一旦爆发,将成功打开未来成长空间。 合理市值100-120亿,上调至“强烈推荐-A”,目标价35.00-42.00元。移动互联网转型代表,手机游戏和在线教育形成双轮驱动,预计公司13-15年EPS为0.16/0.28/0.44元。采用分业务估值法,手游估值80亿,教育估值20-40亿,整体合理市值100-120亿之间,对应当前市值存在20%-40%左右的成长空间,上调至“强烈推荐-A”投资评级,目标价35.00-42.00元。 风险提示:市场风格转换,手机游戏不达预期,成本控制不达预期。

大富科技发布增发预案,拟收购华阳微电子剩余48%股份,走出了重组转型的第一步。公司深入布局RFID领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。此外,传统射频器件业务将随LTE建设启动出现明显好转。公司7月9日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨25%,LTE板块上涨30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨51%,复牌后股价也有补涨需求。我们预计公司13-15年考虑增发后备考EPS分别为0.24/0.50/0.63元,看好公司RFID业务发展及LTE带来的业绩弹性,上调至“强烈推荐-A”评级,给予14年30倍PE,目标价15.00元。 大富科技拟通过支付现金和发行股份相结合的方式,购买滕玉杰合法持有的华阳微电子48%股权。标的资产的交易价格为24,960万元,其中7,500万元由大富科技定向增发募集以现金方式支付(11.75元/股),其余17,460万元对价以大富科技向滕玉杰定向发行股份的方式支付(13.06元/股)。交易对方承诺:华阳微电子2013-2016年度扣除非经常性损益后的净利润不低于3,000万、3,900万元、5,100万元和7,200万元,如未达目标将进行现金及股份补偿。如果业绩补偿期(2014-2016年)华阳微电子实现的实际利润数总和高于业绩补偿期承诺净利润的总和的,大富科技将按照超出部分的60%计算奖励对价并向滕玉杰支付。 华阳微电子主营业务为电子标签、非接触智能卡等RFID标签卡的研发、生产和销售。主要产品包括分体超高频电子标签、超高频电子标签、高频电子标签、防伪电子标签、RFID票证等。华阳微在国内率先开发出玩具电子标签,目前70%的收入来自于动视暴雪的玩具厂商,且公司在智能交通、安防、零售、防伪等领域也有较强优势。在非接触智能卡方面,客户包括世界最大的酒店门禁系统商KaballcolNC等智能卡商。此外,华阳微与全球三大RFID芯片商Alien保持良好合作关系,为进入美国和加拿大市场奠定了基础。产能方面12年底已达到3.5亿只,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。 华阳微上半年小幅亏损无碍全年业绩目标的实现。13年上半年由于收入下降以及产品结构调整,华阳微小幅亏损86万,但7-8月已明显改观(两月实现收入5000万,净利润1000万),且Q4在手订单达1亿元,随出货增加产品毛利率将明显提升,完成13年3000万净利润的目标确定性很强。 我们看好RFID业务快速增长。从行业数据来看,全球RFID市场增长快速。IDTechEx研究报告显示,2012年全球RFID及应用的市场价值为76.7亿美元,预计未来十年保持约20%的增长率。《中国物联网RFID2012年度报告》数据显示,2012年市场规模达236.6亿元人民币,增长31.7%。2013年同比增长35%左右。我们认为,行业快速增长是公司RFID业务快速增长的保障。 收购完成后会大幅增厚14-16年业绩。华阳微正处于高速成长期,12年收入、净利润分别为6621万、2457万元,同比增速高达153%、217%。产能方面,华阳微12年底已具备3.5亿张RFID标签的产能,未来订单饱和后可适应10亿张的产能。大富科技收购华阳微后,按照权益和业绩承诺协议,14-16年将至少增厚净利润1872万、2488、3456万元,增发摊薄后EPS增厚0.06、0.07、0.1元。 收购价格略高,但走出了大富科技重组转型的第一步。华阳微估值5.41亿元,对应13年18倍PE,我们认为收购价格略高,高于目前市场最火热的手游公司平均12-15倍的估值,但走出了大富科技重组转型的第一步。大富科技将从重资产的生产型企业向轻资产型企业转型,后续还有可能将大富配天集团的其他业务注入上市公司,值得关注。 传统射频器件业务受益于LTE建设启动,出现明显好转。射频器件属于LTE早周期受益,随着移动LTE招标进入尾声,同时电信也启动13年LTE招标,7-8月公司来自华为的滤波器射频器件需求较上半年出现明显好转,并且LTE滤波器由于属于新产品,高毛利率也高于老的2G/3G滤波器,预计短期可达到30%左右毛利率,目前公司的LTE产品已经开始放量。武汉凡谷预告前三季度业绩增长10%~40%超市场预期,也印证了行业的好转。 大富科技上半年亏损3041万,下半年随LTE启动及子公司好转业绩将反转。上半年公司业绩不佳主要两方面原因:一是上半年华为需求不足,射频器件毛利率无明显改善;二是子公司全面亏损拖累业绩。下半年随国内LTE建设启动,射频器件业务将明显好转,且在华阳威全年贡献3000万利润、天线业务有所突破和费用管控的拉动下,业绩反转的确定性较强。 上调至“强烈推荐-A”,目标价15元。我们看好公司RFID业务发展及LTE带来的业绩弹性,大富科技7月9日停牌至今,期间受国务院促信息消费等政策利好,通信板块上涨25%,LTE板块上涨30%,同属射频器件行业的武汉凡谷涨51%,复牌后也有强烈的补涨需求。预计公司13-15年考虑增发后备考EPS为0.24/0.50/0.63元,给予14年30倍PE,目标价15.00元。 风险提示:华阳威整合不达预期,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。