规模优势显现,业绩超市场预期。在国内PDT尚未规模启动的情况下,毛利率稳步提升、海外数字产品保持良好增长势头是过去一年业绩驱动主因。经我们测算,排除天海电子,主营毛利率53%,同比提升1-2个点。数字产品规模优势显现,海外子公司成立带来产品直销提升,20周年庆彰显公司强大实力并聚拢更多供应商资源,全球市场份额提升指日可待。 市场最关注的公安PDT进度今年有望全面推进。前次报告中提到去年底全国10多个省完成规划,近期辽宁、江苏、北京、云南等省陆续有小规模项目启动,虽然大单未出,但PDT市场已难掩其色。随国安委、网信小组成立,已显示当局对网络安全的前所未有的重视,昆明3.1暴力恐怖事件的发生有望提升当局对公安专网模转数的重视程度,我们认为,后续不排除会出台相关政策及资金支持。按行业惯例,预计2季度末至3季度初将进入招标密集期,建议提前布局。 行业突破和军工布局着眼未来发展。公用事业及工商业市场的模转数需求也日益凸显,海内外的行业拓展势头良好。随国家对军民产品融合的推进,军工将是公司未来重点发展的方向,收购天海电子已获军工4证,通过销售架构重整,军工收入今年有望大幅增长,未来实现主营集群产品向军工非战单位的销售将是阶段性主要看点。地铁领域,今年有望实现自有TETRA系统首单销售,毛利率将大幅提升,且为后续自有系统拓展国内地铁市场提供成功案例。 维持“强烈推荐-A”,目标价36.00元。历经过去几年,海能达行业龙头地位已确立,正式进入业绩收获期,预计13-15年EPS分别为0.49/0.90/1.36元,考虑到信息安全当下正受到前卫所有的重视、公司的龙头地位及行业未来几年的爆发性,给予14年40倍PE,短期目标价36.00元,中长期成长空间广阔。 风险提示:汇率波动、PDT进度低于预期、费用管控不达预期。

梅泰诺发布业绩快报,13年实现收入6亿元,同比增长37%;净利润5190万元,同比增长54%,合EPS 0.33元,符合预期。公司转型方向明确,未来成长路径清晰,传统业务受益4G,布局移动互联网和移动支付未来空间巨大。预计13-15年EPS分别为0.32/0.51/0.68元,维持“强烈推荐-A”,目标价25.50元。 新业务成长及收购公司并表带动整体业绩增长超50%。整体上,公司13年收入和净利润分别同比增37%、54%,符合我们预期。分业务来看,传统铁塔受运营商投资延迟的影响,我们判断13年收入和利润略有下降,但14年在4G规模建设带动下,各地运营商招标陆续启动,预计全年订单和收入将明显好转,且未来集采趋势下,市场集中度提升将对梅泰诺此类龙头公司明显利好。金之路和鼎元信广均实现业绩对赌,军通股份实现扭亏。 近场支付市场启动在即,行业爆发的最受益者。14年是运营商近场支付规模启动年,移动、电信拟分别采购NFC-SIM卡1亿张、5000万张;终端方面,三星GALAXY、苹果iPhone 6及小米、华为等国产智能机的中高端系列都将支持NFC功能,未来LTE手机将全面支持NFC。随着运营商和银联加快部署及改造POS终端,近场支付应用环境会得到全面改善。终端用户起量、应用场景成熟将成为行业爆发催化,梅泰诺通过打造M-Pay平台,整合运营商、金融机构、POS厂商、商户和用户等资源,平台价值将随行业爆发逐渐体现。 手机适配业务助公司实现移动互联网布局,将受益行业发展的规范化。公司通过收购鼎元信广切入手机适配业务,率先实现向移动互联转型的第一步。长期来看,随着监管加强,手游等应用软件上线前的流程会得到进一步规范,包括前端审批、测试、适配等环节,利好手机适配业务。 转型步伐坚实,成长路径清晰,维持“强烈推荐-A”。公司传统通信铁塔业务短期将受益4G,长期受益共建共享的整体推进,通过收购金之路、军统股份补齐的网优、工程业务也将随4G起量。传统业务增长成为公司转型基础,布局移动互联网和移动支付将迎来新的成长空间。预计13-15年EPS分别为0.32/0.51/0.68元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。

收入实现快速增长,RFID业务有了量的贡献。13年收入增长27%,从业务结构来看公司仍以EAS业务为主,预计此块业务实现20%左右增长。我们预计未来EAS业务仍将稳定增长,其中硬标签能保持15%增速;软标签由于占有率较低成长空间大,且收购世纪超讯后弥补天线的短板,有望保持40%的增速。RFID业务开始有了量的贡献,预计13年实现3000万左右收入。 13年部分子公司亏损,14年将明显转好。13年思创里德、瑞典MW公司以及瑞士CS公司仍处于亏损期,预计总共亏损2000万左右。14年来看,思创里德聚焦服装供应链管理,瑞典MW公司经营情况向好,均有望实现扭亏。虽然瑞士CS公司仍处于投入期,但总体来看亏损子公司14年将明显好转。 RFID行业向好,公司收购意联科技打造全产业链布局。国内政策扶持,国外Round Rock专利纠纷解决,RFID行业发展进入上升期。目前公司RFID业务进展顺利,基础标签方面预计3月10条产线完成调试,届时产能达到6亿张,公司对于订单情况乐观。下游行业应用方面,10月思创汇联厂房建成,收入还有很大的增长空间。且公司通过收购意联科技形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,有望成为国内RFID超高频行业的领军企业。 维持“强烈推荐-A”。14年RFID行业向上,公司通过收购RFID芯片巨头意联科技,将形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,有望成为国内RFID超高频行业的领军企业。中瑞思创作为物联网稀缺标的,未来业绩高速增长、且后续存在外延拓展的可能,预计公司13-15年EPS为0.51/0.83/1.09元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:RFID订单进度低于预期、ESLs合作低于预期。

网规业务受益4G,海外拓展值得关注。13年受运营商投资延迟的影响,预计网规业务国内有所下滑,但海外印尼公司发展势头良好。14年是国内4G建设大年,移动已启动第二期4G勘察设计招标,共26.6万基站,联通迫于竞争对手压力也已启动4G建设,公司将明显受益。海外将是公司未来发展重心,东南亚通信业发展尚处初期,未来空间很大,公司成立马来西亚子公司希望复制印尼成功经验,后续有望将业务拓展至缅甸、泰国等国,值得关注。 珠海PCB产业园提前投产,军工需求保障产能释放。预计PCB板13年产值近5亿元,募投项目珠海产业园定位军品,达产后产能翻倍。目前珠海进度超预期,预计14年7-8月投产。三中全会国家对安全的重视程度提高,后续军工投资加大会带动军用PCB板的需求,将保障产能的释放。未来公司PCB板的军品比例将大幅提升,从而拉动PCB板的收入和整体毛利率水平。 背靠中国电科,存在一定的资产注入预期。控股股东中国电科提出了“千百亿”的发展目标,即千亿收入和百亿利润。为加快这一目标实现,预计中国电科将加快旗下业务单位的整合力度。杰赛科技作为中国电科在华南地区的优质上市平台,未来的业务整合及资产注入值得期待。 迈入向上周期,短期维持“审慎推荐-A”,全年机会可期。14年是国内4G建设大年,网规业务受益行业,且海外拓展值得关注;珠海产业园提前投产,军工需求保障产能释放;且背靠中国电科,资产注入可期。预计13-15年EPS为0.28/0.38/0.49元,当前股价对应13-15年PE分别为47/35/27倍,暂时维持“审慎推荐-A”,中长期建议关注军工PCB放量、海外拓展及资产注入。 风险提示:联通资本开支低预期、珠海产业园不达预期、海外拓展不达预期。

拟收购RFID芯片巨头,产业链整合再进一步。意联科技是全球RFID芯片三大寡头之一,此次收购后中瑞思创将通过关联交易保障芯片供给,并利用意联全球的销售网络和2000家客户资源为公司的RFID标签寻找销路。公司在RFID行业即将进入快速发展期时进行产业链整合,形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,有望成为国内RFID超高频行业的领军企业。有助于公司从传统EAS厂商向物联网解决方案提供商转型,打开新的增长空间。 公司RFID业务进展顺利。RFID基础标签方面,11月round rock专利问题解决后需求上量,目前4条线(月产量400万张)满产。预计3月10条线完成调试,届时产能达到6亿张,公司对于订单情况乐观。下游行业应用方面,思创汇联的特种标签已经有了一定的贡献(预计13年800万收入),且未来随行业需求增长及厂房的建成,收入还有很大的增长空间。 公司资本运作意愿强烈。中瑞思创上市后一直推进投资和兼并,加快公司向物联网解决方案提供商转型战略目标的实现。除此次收购意联外,此前已收购了瑞典MW、智利GL、世纪超讯等公司,资本运作意愿强烈。目前公司账上现金8亿,后续不排除继续收购相关行业公司的可能。 维持“强烈推荐-A”。此次收购后中瑞思创将形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,未来有望成为RFID行业的领军企业。由于ESLs业务与苏宁合作尚处于试点期,不考虑ESL业务,预计13-15年EPS为0.52/0.83/1.09元,同比增速为22%/60%/31%。中瑞思创作为物联网稀缺标的,业绩高速增长、ESL业务有望获得突破,且后续存在收购预期,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:RFID订单进度低于预期、ESLs合作低于预期。

国内消费电子代工产业链正发生重构,智能家居、可穿戴带来产品形式多样化,互联网、电商、虚拟运营商使代工企业客户多元化,具备一体化解决方案能力的代工企业迎新机遇。卓翼科技上市以来形成集代工生产、研发设计、模具注塑的一体化能力,PON终端和智能手机实现放量,智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备领域。管理层新老交替、管理结构调整将给企业注入新活力。预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注企业内生和外延带来的变化。 国内消费电子产业链正发生重构,卓翼科技迎来多元化机遇。以小米为代表的企业打造了“轻资产+电商渠道”的终端盈利模式,并且随着电子商务的发展,电商渠道成为中兴、华为等原本依靠运营商渠道的终端商进行渠道转型的重点方向。电商渠道的推广,将会带动一些互联网企业、电商企业、虚拟运营商等推出自己品牌的终端,客户的多元化对代工企业的终端一体化解决方案能力提出更高的要求,这正是卓翼科技上市以来逐步积累的优势所在。 未来消费电子智能化重构带来机遇,公司WiFi、蓝牙等模块未来有望受益智能家居和可穿戴市场。公司智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备,短期是概念的炒作,但从长期趋势来看,智能家居和可穿戴设备将主导未来家庭消费电子和个人消费电子市场。受新技术带动,除整机代工市场会迎来新需求外,智能模组的需求也会得到提升,包括WiFi、蓝牙、Zigbee、LTE模块等。新产品形态的出现,以及在传统消费电子产品基础上的智能化重构,都将为上游代工企业带来新的订单机会。 管理层新老交接,注入企业新鲜活力。2013年公司最高管理层发生结构化调整,由原来铁三角架构(田总、夏总、程总)逐步过渡为以年富力强的夏总为主导的扁平快管理架构,旗下直管全公司个主要事业部,随着整个消费电子行业的新品推出周期及渠道存货周转均大幅缩减,我们认为公司目前的管理结构将更适应新市场和客户新需求的变化。近期公司公告原董事长股份减持计划,同时现任董事长提出增持计划,也侧面反应了公司管理体系上的蜕变,及新任管理层对公司长期发展的乐观态度。 通过外延收购扩展下游电商渠道。除了客户多元化外,公司的海外渠道也更加多元化,过去白牌消费电子出口以沃尔玛、百思买等综合商超渠道为主,随着电商渠道发展,亚马逊、Groupon等新型渠道销售体系更加扁平化,为国内代工企业带来新的市场机会。卓翼科技近期公告旗下子公司中广视讯拟收购渠道商Double Power 100%股权,进一步扩大北美的电商市场。 下半年消费电子旺季,产能稳步提升。公司目前超过50条产线(深圳松岗基地34条,厦门7条,其余为天津产线),3、4季度为消费电子旺季,公司产能逐步释放,除天津厂区外,深圳和厦门产线目前产能利用率保持在90%左右。未来随着新客户的拓展和新型消费电子以及智能家居等新产品的导入,产能还将稳步提升。 新市场变革为企业发展注入新活力,维持“审慎推荐-A”。公司预告全年净利润约9343万元-12316万元,同比增长10%-45%,其中单4季度盈利2235-5208万元,业绩增速稍低于我们年初预期,但全年维持20亿左右的收入预期,同时随着新产品结构变化,毛利率保持稳定。代工企业的特性决定了新客户和新产品开拓对业绩的转化需要时间消化,公司现任董事长提出增持计划,并拟推行限制性股票方案的股权激励,反应对前景看好。综上,我们适当调整14-15年EPS,预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大。

吴通通讯传统射频连接业务早周期受益4G,光通信业务随募投进展产能逐步释放。外延并购助力新业务转型,拟收购国都互联切入移动信息化领域(新股无线天利的可比公司),此前并购上海宽翼布局通讯终端制造,这两块业务具备较好的成长性,且并购对赌锁定未来2-3年业绩。预计公司13-15年EPS为0.16/0.38/0.52元,考虑收购国都互联备考EPS为0.16/0.64/0.80元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 拟收购国都互联切入企业移动信息化领域,向移动应用和轻资产行业转型。国都互联主营企业短信平台服务,13年国内企业短信达到4603亿条,同比增长15.8%。未来随着采用短信平台的企业数量及这些企业的定制短信用户增加,行业需求仍将保持较快增长。国都互联13年收入增长73%,也体现了良好的成长性。且国都互联的业务范围主要在北京,客户主要为银行类客户,未来随着地域的扩张以及互联网等客户的开拓,市场份额还有较大的空间。 传统射频连接器业务受益4G,早周期受益。14年是4G建设大年,带动运营商对射频器件招标需求大幅增长,公司主营产品射频连接器早周期受益,且近期在中移动的排名明显提升,为产品放量奠定基础。据产业链调研了解,13年Q4射频需求开始明显增长,连接器需求环比Q3接近翻倍,基于此我们对公司14年传统业务持乐观预期。 并购对赌锁定业绩增长。此次并购完成后,吴通通讯将形成国都互联(企业信息服务)、宽翼通信(终端制造)、传统业务(射频连接器)三大业务板块。据收购预案,14年备考利润约9100万元,对应增发股本摊薄后EPS 0.59元。考虑到收购业绩业绩对赌,国都互联6000万元,上海宽翼3000万元,达标后则备考业绩将能覆盖公司预测,若传统射频连接及光通信业务受益行业出现好转,超预期可能性较大。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。吴通通讯传统业务早周期受益4G,新业务转型具备看点,且由于收购存在对赌协议未来业绩确定性很强。考虑收购国都互联后备考EPS为0.16/0.64/0.80元,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:收购失败风险,收购公司带来的管理风险,运营商投资不达预期。

业绩超预期,拐点确立。海能达公告上修业绩,2013年净利润由此前预告的1-1.16亿上修至1.24-1.4亿,超市场预期,其中4季度单季盈利1.05-1.21亿。我们判断导致业绩超预期因素主要两方面:一方面数字产品销售良好,占比不断提升,整体收入略好于预期;另一方面,主营产品毛利率稳步提升,全年略高于预期。我们预计全年营收有望达到17亿左右,其中第4季度营收9亿左右,净利率10-15%,若排除天海电子并表影响,净利率可能超过15%,盈利能力大幅提升,在经历2012年盈利低迷之后,恢复至合理水平。 收入方面,DMR是超预期的主要因素,海外本地化效果凸显。受个别地区收入进度影响,DMR上半年收入曾一度低于预期,但受公司推广加强及订单逐步落实,4季度出货订好于预期,预计全年收入50-70%增长。公司13年20周年庆推出低端DMR产品方案,未来将作为替代传统模拟终端的主力机型,再加上专网市场模转数在全球范围的推广,我们判断公司DMR产品未来2年仍将保持30-40%左右复合增速。同时,公司分阶段成立海外子公司,深耕当地市场,建立本地化销售和服务团队直接参与当地项目投标,使得拿项目的成功率大幅提升。继美国、英国和德国之后,公司13年成立了澳大利亚子公司,带动整个亚太地区的销售增长。 主营产品毛利率稳步提升,排除天海电子并表影响,屡创历史新高。毛利率提升一是受益数字产品占比提高,上半年数字产品占收比58%,全年来看,数字产品收入已达到模拟的两倍,且一般而言,数字产品毛利率比模拟产品要高10个百分点左右;另一方面,新产品出货量起来之后,生产成本会大幅下降,从而带来毛利率提升。在公司费用刚性管控的情况下,毛利率提升将直接带来净利润贡献。未来我们判断单品毛利率会维持高水平,数字产品收入占比还会不断提高,综合毛利率还有望进一步提升。 PDT整体市场推进进度略低于预期,预计大规模招标将会在年后开展。整个2013年以百万级别的小订单为主(新疆除外),导致市场对PDT的预期有所降低。但是PDT在全国公安系统推广是大势所趋,2013年10月份公安部再次召开会议明确叫停已规划的TETRA项目,并且一些曾采取TETRA建网或规划的省份也正在逐渐向PDT方案倾斜。目前,全国已有十几个省完成了2014年PDT建设规划,年后有望逐步启动招标,市场规模启动在即,海能达有望在建网初期将自身技术优势和市场能力转化为份额优势,并贡献业绩弹性。 预计TETRA基本维持,德国公司整合完成,自主系统产品进入地铁市场是主要期待点。TETRA终端13年继续保持快速增长,德国子公司保持稳定,预计全年收入2亿左右,并且下一代Tetra(Teds)产品也已经发布。目前拉看,德国公司整合效果良好,已实现生产线的转移,收入体现需要一段时间,尤其在中国区域,重点要借助自有系统突破地铁市场,13年实现盈利,但预计产生较大利润贡献预计要到2015年。 模拟收入略有下降,模转数是趋势。模拟终端同比持平,模拟系统逐渐退出市场,基数已经很低,预计模拟产品整体收入降幅在0-10%之间,毛利率仍然稳中有升。长期来看,模拟产品将会逐渐被数字产品所取代,在工商业市场,随着DPMR产品及海能达低端DMR等新产品的推出,将会加快模转数进程。对于14年,我们认为公司的模拟产品还将保持一定程度的下滑,但这种下滑是以公司数字产品推广策略为基础的。 海能达作为公安专网龙头,同时布局军工,将受益国家大安全战略。中央国家安全委员会近期设立,习近平任主席,李克强、张德江任副主席,下设常务委员和委员若干名,国家安全问题在和平时期得到空前重视,未来公共安全和军工通讯等领域的投资有望获实质性推动。受此影响,我们判断公安PDT模转数的进程将会有所加快。同时,海能达收购天海电子切入军工领域,未来将借助自身的产品技术优势和天海的军工资质实现民品转军用,实现新市场开拓。天海电子2013年预计营收2亿多,并表1.8亿左右,但主要产品应急通信车以集成为主,毛利率较低,短期依靠政府补贴完成盈利目标,随着收购后业务整合加强,盈利能力将会逐渐提升。 股权激励目标超额实现,用实际行动证明自身财务管控能力。根据预告,我们预计扣非后净利润1亿左右,明显高于股权激励扣非后8500万净利的行权条件,除了前面提到的收入和毛利率因素外,公司费用管控能力也得到充分体现。并且,13年同比增加了20周年司庆、装修、股权激励等额外费用,若排除这些因素影响,实际盈利水平更高。公司在市场地位和行业基本面均受普遍认可前提下,上市后曾出现过业绩下修和预期下调的经历,不排除会带动市场对财务管控能力的质疑,公司近一年来加强对财务预算的把控,此次业绩上修等于用实际行动回应市场质疑,增强市场对公司未来的盈利信心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为国内专网通信龙头企业,公安专网和军工通信布局,构建其中长期逻辑,基于此次业绩上修,我们上调2013年的盈利预测,并暂时维持14年预测,若后续国内PDT招标和海外市场拓展超预期,将成为业绩超预期催化剂。预计13-15年EPS分别为0.46/0.90/1.36元,维持“强烈推荐-A“评级,6个月目标价30元,对应14/15年PE分别为33/22倍。 风险提示:汇率波动、PDT进度低于预期、DMR销售情况低于预期。

中兴通讯公布13年业绩预告,预计全年盈利12亿-15亿元,对应EPS为0.35-0.44元,其中单四季度盈利6.5亿-9.5亿元,实现EPS 0.19-0.28元,基本符合预期。公司作为A股4G龙头股,14年将充分受益4G规模建设,业绩有望大幅提升,13年内控成效显著、股权激励及高管调整,有助于强化公司长期竞争力。预计13-15年EPS为0.41/0.80/1.02元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 业绩符合预期,股权激励授予条件达标。预计公司业绩略偏上限,2013年净利润约14亿左右,对应EPS 0.41元左右。其中扣非后利润为正,满足股权激励授予条件,主营扭亏,投资收益约10亿元,政府补助预计4亿左右。考虑到今年运营商的投资及结算进度,业绩基本符合预期,并好于市场上的悲观预期。 全年收入略有下滑,但四季度收入同比恢复增长。收入方面,预计全年略有下滑(前三季度收入同比下滑10%),其中Q4单季度同比有所增长,主要受益国内运营商网络产品增长,包括LTE年底进程有所加快及传输设备出货乐观,海外市场屡有新订单斩获。手机业务收入有所下降,但海外保持增长,预计13年智能机出货超过4000万部,14年智能机出货目标6000万部,且手机事业部年初已完成换帅,新一年将会加强渠道推广力度。企业网进展顺利,预计13年占收占比达到5%,并且公司在智慧城市项目取得不错进展。 14年是国内4G建设大年,公司作为龙头最为受益。14年4G建设目标明确,全年的投资规模将超过1000亿元,利好主设备商。公司在4G初期开局良好,取得不错份额。其中,在移动、电信的集采中分别获26%、32%的市场份额,均排名第一,且在电信和移动的核心网招标份额分别达到50%、22%。按运营商14年规划,移动年底将建成50万4G基站,电信拟投资200亿用于基站设备采购,且联通也已启动5.2万4G基站招标,前期良好的份额将使公司在4G建设大潮中受益,未来的业绩弹性很大。 毛利率提升明显,期间费用持续改善,现金流转正。13年公司加强了合同管控,没有了海外低毛利率订单的影响,海外业务的毛利率明显改善。此外国内运营商系统项目占比提升,综合毛利率出现明显提升。费用方面,公司加强了费用管控,全年三项费用明显下降。此外,公司加强现金流管理,加大销售收款的力度,并严格控制各项期间费用开支,从而实现全年经营活动现金净流入(前三季度经营性现金流为-39.8亿)。 “龙头+拐点”,股价安全边际强,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司作为国内A股的4G龙头股,14年将充分受益4G的规模建设,业绩有望大幅提升。并且,高层管理人员调整有利于公司在运营商网络之外的终端及政企网等新业务上的拓展。短期内,业绩贡献的大头仍然是电信设备产品,但长期来看,公司在政企网、服务市场的收入占比会逐渐提升。目前股价已经低于股权激励行权价(13.69元),具备很强的安全边际。公司目前处于“行业拐点+公司拐点”,预计13-15年EPS分别为0.41/0.80/1.02元,维持“强烈推荐-A”,6个月目标价20元。 风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

数码视讯2013年业绩同比下降35%-49%,分配预案拟10送10股派1元。受结算因素影响,公司13年处于业绩底部,14年业绩将重回增长,且超光网和移动支付等新业务进入快速成长期,未来发展值得期待。预计公司13-15年EPS为0.46/0.76/1.02元,考虑到新业务的成长性,给予13年35倍PE,目标价26.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 当前处业绩底部,14年重回增长,年报拟十送十。此前公司公告13年业绩下降35%-49%,低于市场预期,主要受收入延迟影响。广电省网整合导致决策权上移,以及“营改增”带来的开票延迟,造成了收入确认周期变长。13年公司订单实际增长20%左右,但确认比例仅在60%-70%,收入确认带来的业绩影响只是阶段性的,预计从14年1季度开始逐渐消除。 超光网新年迎实质突破,国网公司成立加速双改进程。超光网依然是公司短期最具爆发的业务,新年中标广东佛山网改及浙江华数项目。仅佛山公司就拥有150万有线用户(户均改造成本约300元),未来有望拓展至广东省其他地区。此外中标浙江华数接入网设备项目,和华数从战略框架协议走向实质性合作。14-15年国内三网融合进入总结推广期,国网公司挂牌在即,双向化改造有望加速。公司超光网13年订单约5000万,考虑到公司技术领先且行业加速启动,预计超光网14年的订单将突破1亿元。 移动支付业务再获突破。公司移动支付业务在13年有了量的贡献,预计实现3000万左右收入。近期入围建行总行移动支付SD卡项目,其中SD-pro独家入围。移动支付产业爆发在即,银行主导的SD卡方案由于无需与运营商合作,有望迅速推广。公司产品得到市场认可,后续有望与其他银行展开合作,预计此块业务14年实现翻番增长。 影视业务发展顺利。公司参投的电视剧13年上映的有三部,包括《今夜天使降临》、《猎天狼》、《天仙配后传》,预计实现投资收益1000 万。子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》已正式开拍,预计2月完成拍摄。公司未来还将加大对影视业务的投入,发展前景值得期待。

此次调整将增厚联通净利润约34 亿元/年。按照12 年的数据测算,中国移动网间结算收入为260 亿元,其中短信收入约15 亿元,语音收入245 亿元。此次调整后, 语音收入下降1/3,短信收入约下降2/3,我们测算中国移动网间结算收入将减少83.6 亿元,其中电信减少31.4 亿元,联通减少52.2 亿元。考虑到联通的短信收入减少7 亿元左右,调整后联通的网间费用将减少45 亿元,对应税后净利润34 亿元/年,约占联通13 年净利润的33%。 政策符合预期,将加速国内LTE 投资进度。由于此前已有媒体报道网间资费标准将最多下降到0.03 元/分,因此政策在预期之内。非对称网间结算调整实质上是资金补贴电信与联通,是工信部对三大运营商的平衡手段,未来工信部会每2 年对政策进行评估和调整。此次网间资费的下降,将一定程度缓解联通和电信在LTE 上的资本开支压力,加速国内LTE 的投资进度。 联通对4G 的态度积极转变,应对4G 时代挑战。4G 发牌后,中国移动上调了4G 建设计划,明年年底完成50 万4G 基站建设,且14 年计划销售1 亿部TD-LTE 终端。为应对4G 时代挑战,联通对4G 的态度积极转变,近期已启动首批4G 招标。首次集采计划采购LTE 基站5.2 万个,其中FDD 占比超过80%。4G 时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE 制式,网络优势依然存在, 但面临较大的资本开支压力。 政策受益,估值底部,维持“强烈推荐-A”。预计公司13-15 年EPS 0.17/0.26/0.31 元,13/14 年将保持40%-50%的高速增长,目前股价仅对应13 年PE19 陪,PB0.9 倍,处于估值底部,且此次网间结算调整联通受益明显,维持“强烈推荐-A”投资评级,中长期需要观察三大运营商4G 启动后的市场格局变迁。 风险提示:销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响

天源迪科作为国内领先的电信IT支撑系统服务商,延承“一体两翼”的发展路径向移动互联网和行业市场转型。传统业务稳健增长,三年翻倍,未来将受益4G、虚拟运营商建设及大数据平台部署,融合通信产品布局企业级移动互联网,同时发力行业市场实现CT向ICT转型。成长路径清晰,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估,维持 “强烈推荐-A”投资评级,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 一体两翼布局助力公司向移动互联网和行业市场转型。未来延承“一体两翼”的发展路径。一体:主营受益4G、虚拟运营商、大数据业务平台部署;两翼:布局企业级移动互联网,通过融合通信产品实现从企业级市场向消费级市场布局,另发力行业市场,从CT向ICT融合转型,成为智慧城市建设主流解决方案提供商,通过网络产品分销及IT服务外包形成一体化系统集成能力。 主营稳健增长,助力企业再造。天源迪科经营风格务实稳健,上市之后连续保持25-30%复合增速,三年完成企业再造。客户拓展,深根电信、发力联通、开拓移动,且通过外延扩张进军行业市场,未来将充分享受信息消费带来的市场成长。核心高管持股,骨干员工股权激励有效实施,员工与企业利益共存,有效推动公司长足发展。 市场低估,未来存在很大的投资价值。传统业务受益4G将确保业绩增速,若顺利进入中国移动,业绩增速会更高。虚拟运营商、大数据平台、移动互联网作为公司新业务布局,将带来公司估值提升,此为我们中长期看好公司的主要因素。今年业绩将保持25-30%的增长,业绩有保障,股价下行风险小。 维持“强烈推荐-A”,目标价15.9元。我们通过横向对比4G、移动互联网、大数据等新兴成长性行业的估值,13年PE下限分别为30倍、50倍、30倍,公司目前股价对应13/14年PE分别29倍和22倍,被明显低估。维持对天源迪科的“强烈推荐-A”投资评级,预计13-15年EPS分别为0.40/0.53/0.68元,给予14年30倍PE,目标价15.9元。 风险因素:运营商结算风险、小非减持风险、人力成本上升过快、新业务拓展不达预期。

最近市场对RFID行业关注升温,我们近期调研行业专家,认为RFID行业将迎来新的发展契机。同时,前期我们发表了中瑞思创深度报告,针对投资者关心的几个问题,作出进一步分析说明。 通过行业专家调研,我们认为RFID将迎行业发展新契机(篇幅关系,具体纪要附后): 1.RFID国标发布意义重大,为自主RFID技术产业化以及参与国际竞争争取到相当大的话语权。 2.MOTO和RoundRock专利和解,对UHF全球市场推进产生积极影响。 3.行业保持较快增速,但仍处发展初期,价格下降将是未来行业爆发的关键因素。 另外,前期我们发表了《中瑞思创(300078)深度报告-物联网新秀崛起,ESLs未来龙头》,针对投资者关心的几个问题,我们作出进一步跟踪说明。 1.报告中提到“ESLs项目与苏宁合作顺利”“考虑到公司的产品性能、客户关系、实施经验等方面的优势,我们认为,苏宁1600家门店,中瑞思创能全部拿下的概率很大。”这是基于我们对行业特点和公司技术优势的深入分析做出的推测和判断。一方面,ESLs涉及软件系统对接问题,如果使用不同厂家的系统,可能会存在系统互联互通问题,因此,最稳妥且成本最低的方式是全部门店统一使用一家公司的系统;另一方面,由于中瑞思创前期技术储备到位,并且在苏宁的旗舰店进行了试点合作,项目实施经验得到一定的积累,这为双方进一步深入合作提供了方便,减少了磨合成本。基于上述分析,我们认为中瑞思创较之其他竞争对手在技术方案的成熟度和实施经验上是有明显优势的。目前,中瑞思创作为竞标单位之一参与苏宁项目的竞标,实际进程和最终结果仍然存在不确定性,有待我们后续持续跟踪。 2、报告中提到“除了苏宁,国美现在也在跟进此事”“目前跟苏宁合作进展顺利,国美和海外市场也在推进中”。我们认为国美ESLs市场未来也会逐渐打开,这是基于对家电连锁行业的发展趋势及ESLs自身技术特点做出的分析判断。在电商大发展的趋势下,传统家电连锁渠道普遍面临O2O转型。国美高级副总裁彭亮在今年9月接受媒体采访时曾表示“今年下半年国美会在一些重点城市试点“O2O”,国美在线的商品也将可以在国美门店展示、体验,国美门店或将增设虚拟产品体验区。而线上线下价格的协调、内部业绩考核的协调,将是两个难点。”我们认为,O2O实现的关键点在于线上(互联网商城)线下(实体门店)同价,而ESLs被认为是目前实现线上线下同价的最佳方式之一。汉朗光电(国内另一家ESLs厂商)副总裁俞波在今年6月接受媒体采访时也表示说,“汉朗新产品电子货架标签也已覆盖物美、华润、国美电器、苏宁电器、天虹商场等零售业态”。基于以上分析,我们认为,国美未来有可能也会采取ESLs。但目前情况,经向中瑞思创核实,公司未和除苏宁外的任何家电连锁企业进行接触。未来国美的具体推进进度以及会跟谁合作、什么样的合作方式,目前尚不明朗,还需要持续跟踪。 看好中瑞思创未来成长,维持“强烈推荐-A”投资评级。中瑞思创过去是EAS行业龙头,今日是物联网新秀,未来将成为ESLs龙头。公司从硬件制造积极向整体解决方案提供商转型,成长路径清晰,传统业务EAS保持20%左右增速,ESLs和RFID有望成为未来业绩爆发点,同时具有物联网概念。盈利预测方面,不考虑ESLs订单预期,预计13/14/15年EPS分别为0.54/0.82/1.08元;若考虑ESLs订单预期,14-15年备考业绩为EPS1.12/1.51元,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:ESLs中标情况低于预期、RFID销售情况低于预期。

中瑞思创正从传统EAS行业进军物联网领域,从硬件制造商迈向整体解决方案提供商。传统EAS业务保持20%增长,ESLs和RFID标签是未来业绩高增长的主要保障。其中,苏宁ESLs大规模推广,中瑞思创是前期旗舰店试点唯一供应商,先发优势明显;RFID行业高增长,明年6亿标签产能释放。公司成长路径清晰,业绩高增长确定性强,同时具备物联网稀缺概念,维持“强烈推荐-A”。 ESLs(电子货架标签系统)项目与苏宁合作顺利。从行业情况来看,ESLs未来有望全面取代传统纸质标签。ESLs被认为是苏宁实现O2O融合新模式的重要手段,预计13年完成100家门店建设,14年至少完成600家门店建设,15年之前完成所有1600家门店。中瑞思创目前是苏宁旗舰店唯一供货商,全部拿下订单的概率很大,未来两年给公司带来8亿收入,并且未来有望推广至国美等国内客户以及海外市场,ESLs将成为公司业绩持续高增长的重要保障之一。 RFID市场高速增长,公司产能释放。国内成立产业联盟、政策扶持、发布国标,国外解决专利纠纷,行业发展迎来良机,预计全球市场未来十年20%快速增长。中瑞思创RFID产能储备提前完成计划并实施扩产,14年实现年产能6亿张。公司成本控制能力很强,产品价格极具竞争力,之前也积累了深厚的客户关系,产能释放预期乐观,是公司业绩持续高增长的重要保障之二。 传统EAS(电子商品防盗系统)业务维持高于行业平均水平的增速,预计20%左右。近几年全球EAS市场保持了10-15%左右增速,中瑞思创作为国标起草者技术领先,将凭借其产品质量、技术水平及成本优势,EAS业务维持高于行业平均水平的增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,且资本运作意愿强存收购预期。预计13/14/15年EPS0.54/0.82/1.08元,考虑苏宁ESLs订单备考业绩为14/15年EPS1.12/1.51元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价给予14年40倍PE32.90元,相当于14年备考业绩30倍。 风险提示:RFID销售情况低于预期、ESLs推进速度低于预期。

富春通信发布三季报,前三季度收入1.1亿元,同比增长32%;净利润1128万元,下降28%,业绩符合预期。LTE工程收入确认延迟,以及结算周期导致的投入与收入不同步,是业绩下滑的主要原因。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大,维持审慎推荐-A。 收入确认延迟,业绩拐点推后。公司目前收入确认以TD6.1期的业务为主,以及少量的TD6.2期的业务,去年完成的超过3000个TD-LTE基站的设计收入目前尚未开始确认。按照目前的进度,我们判断年内完成去年4G基站的收入确认有一定的难度,短期业绩面临压力。但随LTE相关收入开始确认后,公司将迎来业绩拐点,因此明年的弹性会较大。 公司工作量饱满,结算周期导致毛利率大幅下降。第三季度,公司毛利率为25.8%,同比下降25.5个点,环比下降9.7个点,主要是因为公司为LTE扩张的人员造成成本的大幅上升,而同期的收入无法同步确认导致。第三季度营业成本为3500万,历年来单季度最高,但也从侧面反映公司的工作量饱满,为明年的业绩爆发埋下伏笔。 收购武汉鑫四方,拓展中国电信市场。9月公司以2500万收购武汉鑫四方65%的股权,鑫四方主要为中国电信提供有线传输、管道通信、无线室分等设计服务。此次收购,有助于公司拓展电信市场;另一方面,根据业绩承诺,鑫四方13-16年承诺实现利润400万、600万、800万、1000万元,将大幅增厚公司的业绩。14年中国电信和中国联通将大力投资4G建设,未来不排除公司继续使用收购的方式迅速拓展电信和联通的市场。 维持“审慎推荐-A”。公司短期业绩承压,但待LTE相关收入开始确认后,明年的弹性较大。预计公司2013-2015年EPS为0.18/0.31/0.40元,分别对应84/49/36倍PE,目前估值较高,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:收入确认延迟风险、运营商支出不达预期、基站收费下降过快、人工成本增长过快。