上市三年马不停蹄,“三驾马车”业务格局成型。万顺包装材料股份有限公司1998年在广东汕头成立,以生产包装材料起家,主要生产复合纸和转移纸,公司的直接客户为大型印刷企业,终端客户为烟、酒企业以及玩具、食品、建筑等行业内企业。公司于2010年2月上市,上市3年多来马不停蹄地进行业务提升和拓展,在成功收购铝箔公司和投资ITO导电膜项目后,公司中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO导电膜构成的“三驾马车”业务格局已逐步成型。 包装纸、铝箔提供稳定双驱动。在公司业务发展的“三驾马车”中,包装纸和铝箔业务代表的是传统业务双驱动,具有业内领先、增长稳定的特征。 (1)包装纸:公司在募投的4万吨环保生态型包装材料生产线达产后,目前已形成接近8万吨的产能,通过开发更薄的高光玻璃纸,在云烟、广东双喜等下游大客户中拥有较为明显的竞争优势,去年投产的河南基地周围500公里内有很多卷烟大厂,有利于实现下游客户的就近配套,传统包装纸业务整体布局逐步优化,未来将为业绩提升带来稳定驱动; (2)铝箔:公司于2011年斥资7.5亿元收购江苏中基和江阴中基各75%的股权,进入铝箔行业。基于对行业未来增长的信心,公司实际控制人杜成城先生承诺保证两家公司2012-2014 年净利润之和分别不低于1.07亿元、1.35 亿元和1.47 亿元,不足部分由其进行业绩补偿。但由于国内外铝价倒挂,导致公司在行业增长依然向好的情况下利润受到侵蚀,预计今年或将仍需补贴小部分利润。需要注意的是,公司目前已进入利乐供应链,在获得核心大客户的认可后,未来出货量及行业地位得到确认,预计随着铝价倒挂形势的缓解,公司铝箔业务前期布局的效果将在未来得到明显体现。 导电膜注入成长加速度,电子、窗膜两翼齐飞。包装纸和铝箔业务代表的是公司传统产业稳定增长的双驱动,导电膜业务则是公司未来业绩爆发的加速度所在。公司于2010年介入ITO导电膜产业,首条产线设计产能100万平米,2012年,公司在判断行业向好且进行前期尝试后,加快进度率先投资600万平米的导电膜二期项目,成为全国最大、全球第二大的ITO导电膜生产商。传统观点认为导电膜的下游需求市场主要集中在电子端的触摸屏市场,事实上公司新拓展的智能窗膜市场在规模上或将比触摸屏市场更大,根据NanoMarket的预测,未来若智能窗膜每平米售价能从现在的3000元或更高水平下降至1300元左右,则2017年市场规模有望增长至100亿美元,由于单片智能窗膜需要两片导电膜,可以测算出窗膜用导电膜的市场需求将达9000万平米规模,超过触摸屏市场的需求。下游“电子+窗膜”市场需求两翼齐飞,公司导电膜产能投放恰逢其时,将逐步走上成长的快速通道。 基本面向上、预期向下提供机会,看好明年公司表现。由于市场对消费电子终端出货增速下滑的担忧,使得其基于传统“消费电子--触摸屏--导电膜”思维映射下,对公司未来两年的前景预期极为悲观。然而,通过对公司及行业的调研沟通,我们看好公司明年表现: (1)消费电子下游开拓稳步推进:公司目前已开始为骏达光电、合力泰、深越光电等大厂供货,其中合力泰和深越光电在曲线上市后扩产可能性较高,下游客户的成长对公司需求的提升将有较为明显的促进作用;同时目前在打样试样的下游企业还包括TPK、中华意力、牧东等大客户,前期储备磨合顺利,为明年放量做了有力的铺垫; (2)导电膜产能集中投放,规模稳定供货有利于开发大客户。公司目前已有两条导电膜产线投产,12月份最新的一条双腔产线投产后年底前将形成400万平米产能。预计二期整体将在14年一季度投产完毕,公司产能全部投放后将有利于迅速缓解产能瓶颈,为下游实现稳定规模供货,这对公司开发大客户有明显的促进作用。原先单条产线打样、生产捉襟见肘带来的前期铺垫,将有望在14年结出累累硕果。 (3)原材料成本下降,毛利提升仍有空间。市场此前担心导电膜降价对公司盈利能力的影响,需要指出的是降价是双向的,在终端产品小幅降价的情况下,公司采购的原材料基材成本下降幅度更大,公司适度将一部分原材料成本的下滑让利给下游客户,有利于业务的拓展。从公司前三季度的实际经营来看,在此前单条产线兼顾打样、生产不能稳定运作的情况下,仍实现了34%的毛利水平,未来在规模投产后,公司主动调度、稳定生产的能力将明显增强,有利于公司盈利能力的提升。 (4)窗膜市场逐步启动,提前布局享未来广阔空间。智能窗膜市场受制于产品价格过高整体渗透率长期受到抑制,公司目前已具备生产智能窗膜的导电膜材料工艺,且产线可以与电子级导电膜共用。公司进入市场后,有利于大幅降低智能窗膜的成本,促进市场放量。预计明年公司导电膜2成-3成的产能将用于供应智能窗膜领域。公司的提前布局,将明显有利于未来抢占窗膜市场的广阔空间。公司新产能的投放,也将不再局限于供应触摸屏客户,长期增长的新通道已然打开。 维持“买入”评级。在市场对公司预期过度悲观的时候,我们认为公司基本面正趋于实质性向好,传统业务稳定增长,ITO导电膜业务打开新市场拓展顺利,我们看好公司未来表现,预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元,目前股价对应2013-2015年26/17/12倍PE 。公司一直是纸包装材料领域的领导企业,目前又进入铝箔和ITO导电膜行业,已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,预计随着ITO导电膜进入产能释放集中期,未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。

公司公告:公司拟授予本次股票期权激励计划限定的激励对象1210.90 万份股票期权,占目前股本总额的比例约为1.29%。其中,首次授予1100.90 万份,股本占比1.17%,预留110 万份股票期权在首次授予日后12 个月内按相关规定召开董事会对激励对象进行一次性授予,股本占比0.12%。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为24.98 元,自本激励计划首次授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期行权,三个行权期行权比例分别为4:3:3。主要行权条件:在本股票期权激励计划有效期内,以2012 年净利润为基数,2014-2016 年相对于2012 年的净利润增长率分别不低于105%、155%、205%,2014-2016 年净资产收益率分别不低于15%、16%、17%。 激励对象:这是公司第三次股权激励,本次股权激励的对象包括公司(含控股子公司)的管理、技术骨干,共162 人,对比第一次对63 名上市公司高管及预涂膜研发团队的激励以及第二次对33 名光学膜核心团队成员的激励,可以看出,公司本次激励的人数和范围明显更广,这在客观上反映出公司目前已经形成了围绕预涂膜和光学膜的新材料产品集群,公司整体业务布局更为全面。此外,预留110 万份期权有助于公司吸引优秀的管理和技术人才加盟,全面的股权激励将有效激发公司各成员骨干的工作积极性。 行权条件锁定未来三年业绩增长下限,高行权价彰显公司发展信心。在本股票期权激励计划有效期内,以2012 年净利润为基数,2014-2016 年相对于2012年的净利润增长率分别不低于105%、155%、205%,2014-2016 年净资产收益率分别不低于15%、16%、17%,按照此条件,公司14-16 年净利润下限分别为8.67/10.79/12.90 亿元,以当前股本计算,则14-16 年每股收益至少为0.92/1.15/1.38 元。公司在张家港2 亿平米光学膜产能集群投产后,迎来发展新阶段,此时进行大规模的股权激励,一方面有利于激发骨干团队成员积极性,实现整体业务的全方位推进;另一方面也反映了公司对未来发展前景的信心。行权价高达24.98 元,彰显公司有信心通过业绩的高增长在未来实现对投资者的良好回报。 维持“买入”评级。公司2012 年光学膜4000 万平米产能投放后带来了业绩的跨越式增长,目前在光学膜领域已颇具竞争力,今年4 季度是公司光学膜产能又一个集中投放的时点,且产品线更为丰富,高竞争力品类不断推出,预期四季度业绩增速将实现较大幅提升,同时预涂膜业务发展持续向好,我们维持此前盈利预测,预计2013-2015 年每股收益分别为0.80、1.14、1.50 元,目前股价分别对应2013-2015 年32/22/17 倍PE,其中假设光学膜13-15 年销量为7000、11500、16000 万平米,售价分别为40、38、37 元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务在成功突破一线厂商后,快速增长趋势明确,且未来超预期可能性大。

公司公布2013年三季报,2013年前三季度实现营业收入3.1亿元,同比增长54.4%,实现净利润4715万元,同比增长23.96%,实现每股收益0.17元,基本符合我们之前的预期(公司中报业绩预告预计利润同比增长15-35%)。公司前三季度实现每股经营现金净流量0.21元,同比增长69.53%。 毛利率提升,费用率上升拖累净利润增速。公司前三季度综合毛利率28.9%,相比去年同期24.7%提高了约4%,受益于高毛利率的彩色碳粉投产,公司整体毛利率水平提升明显。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是费用率上升:销售费用同比增长51.6%、管理费用同比增长112%,我们估计公司管理费用大幅提升的主要原因可能是研发费用的增加。 彩色碳粉季节性回落不改长期趋势。公司彩粉产品三季度实现利润496.4万元,较二季度环比下降8%,我们预计主要原因是7、8月份是碳粉行业的传统淡季,公司可能利用这段时间进行装置检修,影响短期效益,但并不改变我们对于彩色碳粉的长期趋势判断。 完成向珠海名图原股东发行股份购买资产事宜,进一步完善产业链布局。公司已经完成向珠海名图原股东发行合计1450万股购买珠海名图80%股权的事宜,新增股份将于2013年10月29日上市,珠海名图已经成为公司100%控股的子公司。珠海名图是一家专注于再生彩色硒鼓(卡匣)产品的环保型科技企业,目前位列中国彩色硒鼓细分市场的份额排名第一。本次产业整合使得珠海名图率先抢占国内成品硒鼓首家上市企业资源,将为未来发展抢占先机。 维持盈利预测,维持增持评级。暂不考虑公司增发的摊薄影响,我们预计公司2013年-2015年实现每股收益0.48/0.79/1.04元,目前对应2013年41倍、2014年25倍PE。公司目前已基本实现HP全系列打印机彩粉产品的定型及规模化销售,未来其他主流品牌拓展以及复印机适用碳粉产品的研发将令公司如虎添翼,我们看好公司在细分行业的龙头优势以及进口替代前景,维持“增持”评级。

发布2013年三季报,公司业绩增长39.84%符合预期。公司公告2013年前三季度实现营业收入19.71亿元,同比增长10.38%;归属于上市公司股东净利润3.29亿元,同比增长39.84%,对应每股收益为0.32元,符合我们此前的预期。公司同时预告2013年全年净利润为3.94亿元-4.79亿元,较去年同期增长40%-70%。 旺季出货增速提升,主业仍延续复苏趋势。由于国外客户要为圣诞假期销售做储备,每年三季度是公司出货的旺季,今年三季度公司实现单季销售9.65亿元,与上半年10.06亿元的销售规模相当,营业收入单季度同比增速为13.68%,较上半年7.39%的增速提升6.29个百分点,在旺季高基数的基础上实现了出货增速的提升。公司前三季度综合毛利率为26.68%,在中报盈利能力改善的基础上延续改善趋势。整体来看,公司“渠道+制造”优势构筑了较为明显的竞争优势,虽然美国经济回暖时有反复,但预计公司主业总体仍将维持复苏态势。 投资收益持续增长,业务多元化效果初显。2013年公司对卡森国际的投资收益实现权益法核算,前三季度实现投资收益7316万元,在上半年4460万元基础上再实现单季2856万元的增长,预计卡森和杭叉等投资带来的收益将与公司主业回暖形成共振,驱动公司业绩延续高增长,公司业务多元化初见成效。 维持“买入”评级。公司主业向好和投资收益上升趋势明显,将有力驱动2013年业绩增长,我们维持盈利预测,预计2013-2015年实现每股收益0.40元、0.46元和0.53元,目前股价对应2013-2015年18/16/14倍PE。公司同时具备欧美市场的渠道优势和国内厂商的制造优势,供应链管理能力一流,主业竞争优势明显,同时业务多元化进展顺利,从公司全年的业绩预告来看,四季度有望再续高增长,全年业绩将有可能超预期。

发布2013年三季报,公司净利润增长符合预期。公司公告2013年前三季度实现营业收入22.80亿元,同比增长56.23%;归属于上市公司股东净利润4.68亿元,同比增长56.09%,最新股本摊薄EPS=0.50元/股,符合我们此前的预期。公司同时预告2013年全年净利润为6.56亿元-7.83亿元,较去年同期增长55%-85%。 预涂膜基材自供提升盈利能力,行业格局改善促进销售增长。公司在成为全球产能规模最大的预涂膜生产企业后,积极进行产业链完善,一方面向上游延伸自供基材,实现了供应端的深度优化,同时以预涂技术为基础调整产品结构,向铁塑、木塑等领域扩展,有效地提高了公司预涂膜业务的盈利能力。从行业格局来看,印度Cosmo公司竞争力持续衰退,为公司抢占国际市场份额提供了良好的机遇,国内绿色印刷的推进也提升了中国市场预涂膜的需求,预计公司预涂膜销售未来仍将保持较快增长。 关注光学膜产能投放和客户开发,多样化品种打造光学膜产品舰队群。我国目前已发展成为全球最大的显示产品制造国和消费国,需要配套大量的光学膜材料,公司目前已发展成为内资光学膜领导厂商,今年四季度将是新增产能集中投放期,目前产能投放和客户开发进展顺利,我们也将持续保持跟踪。公司新投产的品种除了3D膜、扩散膜等显示类产品外,还开拓了非显示类光学膜产品市场,窗膜布局已经先行开启,多样化的品种为公司打造了品类齐全且极具竞争性的产品舰队群。 维持“买入”评级。公司2012年光学膜4000万平米产能投放后带来了业绩的跨越式增长,目前在光学膜领域已颇具竞争力,今年4季度是公司光学膜产能又一个集中投放的时点,且产品线更为丰富,高竞争力品类不断推出,预期四季度业绩增速将实现较大幅提升,同时预涂膜业务发展持续向好,我们维持此前盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.50元,目前股价分别对应2013-2015年31/22/16倍PE,其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米,售价分别为40、38、37元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务在成功突破一线厂商后,快速增长趋势明确,且未来超预期可能性大。

发布2013年三季报,净利润增长18.98%符合预期。公司公告2013年1-9月份预计实现主营业务收入3.95亿元,同比增长1.74%;实现归属上市公司股东净利润7236.41万元,同比增长18.98%,符合我们之前的预期。 销售策略得当确保收入正增长,盈利能力提升致业绩增速超营收增速。公司今年前三季度在下游行业景气度整体不佳的情况下,积极调整销售策略,加大对电力行业的开拓力度,成功取得中国电力投资集团等一线客户的持续订单,此外在外贸市场也取得一定突破,整体实现了销售收入正增长。与此同时,公司通过积极改善配方控制成本,调整产品结构,增加高端产品占比实现了盈利能力的提升,致使前三季业绩增长18.98%明显高于营收增速。 天胶价格短期上涨,全年毛利率仍有望延续改善趋势。橡胶是公司主要原材料,成本占比超过30%,从2011年初开始价格一直处于下降通道,今年3季度开始受国内外整体大宗商品市场影响,短期开始呈现小幅上涨态势。我们认 为,原材料成本价格是否已步入上升通道仍需持续观察,考虑到公司毛利率相对橡胶价格有6-9月滞后期,今年全年毛利率仍有望持续改善。 钢丝带募投项目进展顺利,提供明年业绩驱动力。公司钢丝绳芯输送带业务近三年复合增速47%,目前已成为公司核心产品,新增600万平米产能已进入设备安装阶段,年底有望实现投产,这将为公司明年业绩增长提供驱动力。 维持“增持”评级。公司煤矿市场拓展与钢丝带新产能投产助力公司业绩快速提升,我们预计公司2013-2015年实现每股收益0.70元、0.84元和1.00元,目前股价对应2013-2015年14/11/10倍PE。公司是我国输送带行业的领先企业,长期来看,研发中心建成后公司的技术优势有望持续保持,同时对“功能计价”销售模式的探索将不断提升公司的营销能力,总体来看,公司产品技术含量高,竞争优势强,目前估值明显低于行业平均水平和竞争者,未来存在价值修复向上的动力。

发布2013年前三季度业绩,净利润增长16.74%符合预期。公司公告2013年1-9月份实现营业收入14.82亿元,同比增长30.05%,实现归属上市公司股东净利润9848.86万元,同比增长16.74%,符合我们之前的预期。 铝箔、导电膜业务驱动收入增长,研发投入上升拉高期间费用。今年前三季度在铝箔新产能投产和导电膜一期项目销售上升的共同驱动下,公司营业收入同比增长达30.05%。公司在扩展业务布局的同时,特别注重加大研发投入,开展了高性能导电膜、自动复合玻璃连线转移新工艺等研发工作,前三季度研发费用支出4002.50万元,较去年同期926.56万元大幅增长331.97%。此外财务费用等的增长致使净利润增速低于营收增速,预期随着公司高毛利的导电膜产品出货量上升,未来盈利能力有望逐步走高。 未来主要关注新产能投产以及导电膜业务客户开发。公司即将投放的新产能主要包括年底前将投入使用的2台双零铝箔扩建生产主设备以及导电膜2期工程,铝箔业务主要面向出口且有董事长的利润承诺,业绩贡献确定性较高;随着导电膜二期产能的逐步释放,公司将重点放在导电膜业务的客户开发方面。为此,公司已新设了广东深圳、江苏苏州办事处,完成了触控产业集中地区的初步布点,我们依然坚持前期观点,短期内薄膜触控前景不会非常悲观,公司原材料采购优势和规模供货优势确保导电膜产品拥有较强的市场竞争力,同时,除了触控领域外,公司已开始推动导电膜在智能窗膜领域的应用,确保导电膜新产能投放后的市场应用空间,在产品应用领域的双保险下,预计新产能投放后将有效驱动公司业绩增长。 维持“买入”评级。公司传统业务稳定增长,ITO导电膜业务拓展顺利,我们预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元,目前股价对应2013-2015年28/18/13倍PE 。公司一直是纸包装材料领域的领导企业,目前又进入铝箔和ITO导电膜行业,已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,预计随着ITO导电膜进入产能释放集中期,未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。

事件:公司公告导电膜二期扩建项目第一条生产线已完成试运行,产品性能指标达到客户要求,正式投入运行,公司导电膜产能在目前基础上实现翻倍增长。 导电膜产能瓶颈缓解,四季度逐步贡献业绩。公司2012年导电膜一期100万平米产能投产后,成功切入消费电子产业链,由于一期项目仅一条线,需兼顾订单生产及开发打样需求,产能瓶颈明显,2013年前三季度实现销售收入4722万元。本次二期项目第一条线投产后,公司ITO导电膜产能翻倍至200万平米一定程度上缓解了公司面临的产能瓶颈,在前期导入调试顺利的情况下,四季度有望实现出货量较大幅度的提升,逐步实现业绩贡献。 未来关注公司客户开发,二期完全投产后业绩增速将逐步上行。从目前了解情况来看,OGS相对薄膜触控性价比的劣势,致使其中短期内对薄膜触控的挤压还是会低于预期,随着公司产能释放,具备稳定批量供货能力后,新客户开发有望逐步跟进,在二期600万平米完全投产后,业绩增速将逐步上行。 纸包装业务和铝箔业务保持稳定增长。公司目前具备纸包装产能7.9万吨,伴随环保政策对转移纸销量的提升,预计总体销售将保持稳定增长。公司在7.5亿元收购进入铝箔行业后,今年2.8万吨双零铝箔新增产能开始逐步投产,前三季度铝箔销售伴随产能扩张实现了较快增长,基于董事长对铝箔业务的业绩承诺和产能投放后业务较快发展的现状,全年同比增速将有望保持在26.2%以上。 维持“买入”评级。公司传统业务稳定增长,ITO导电膜业务拓展顺利,我们预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元,目前股价对应2013-2015年27/18/13倍PE。公司一直是纸包装材料领域的领导企业,目前又进入铝箔和ITO导电膜行业,已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,预计随着ITO导电膜进入产能释放集中期,未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。

发布2013年前三季业绩预告,业绩增长符合预期。公司公告2013年1-9月份预计实现归属上市公司股东净利润9280.50万元-10967.87万元,同比增长10%-30%,符合我们之前的预期。 纸包装业务销售稳定,产能扩展助铝箔业务较快增长。公司4万吨环保型包装材料项目投产后,公司纸包装产能扩大至7.9万吨,业务发展相对比较成熟,伴随环保政策对转移纸销量增长的促进,预计公司上半年纸包装业务销售基本稳定。公司7.5亿元收购进入铝箔行业后,今年2.8万吨双零铝箔新增产能开始逐步投产,预计上半年铝箔销售伴随产能扩张实现了较快增长,基于董事长对铝箔业务的业绩承诺和产能投放后业务较快发展的现状,全年同比增速将有望保持在26.2%以上。 导电膜销售稳步增长,年底“二期”安装投产值得关注。公司2010年前瞻性地投资100万平米导电膜项目,在2012年8月投产以来销售稳步增长,目前已成功实现为骏达光电等厂商供货。从实际调研的情况来看,基于良率和稳定规模供货能力的考量,未来OGS对薄膜触控的挤压将低于预期,预计未来三年消费电子类ITO膜需求复合增速达46%。公司在一期项目顺利投产后,于12年投资600万平米导电膜二期项目,今年年底前将逐步安装调试完毕,“二期”项目投产后对公司业绩的提升作用值得期待。 维持“买入”评级。公司传统业务稳定增长,ITO导电膜业务拓展顺利,我们预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元,目前股价对应2013-2015年33/22/16倍PE。公司一直是纸包装材料领域的领导企业,目前又进入铝箔和ITO导电膜行业,已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,预计随着ITO导电膜进入产能释放集中期,未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。

事件:公司2013年9月12日收到康得集团的通知,其于当日通过二级市场增持公司股份共计104.35万股,增持均价为24.576元/股,约占公司总股本的0.111%。本次增持前,康得集团持有公司股份26,795.0272万股,占公司股份总额的28.58%。本次增持后,康得集团持有公司股份上升至26,899.3772万股,占公司股份总额的28.69%。 连续增持表明大股东对目前公司的价值判断。本次增持是公司继9月5日增持100万股后的又一次增持行为,在2013年7月24日披露《关于公司控股股东计划增持公司股份的公告》后,公司于近期已连续开展两次增持行动并合计增持204.35万股,预计康得集团将在2014年7月24日前仍可能增持至多不超过695万股公司股份。我们认为连续的增持行为间接反映了公司大股东对公司价值的判断,有利于增强二级市场对公司价值和未来发展的信心。 大股东的持续承诺有利于公司长期业务的顺利拓展。近期公司大股东的连续增持显示出其对公司长远发展的持续承诺,彰显了对企业未来发展的信心。公司致力于打造世界高分子复合膜材料领军企业,业务布局覆盖广、规模大、质量高,大股东对公司的坚定承诺是企业能够实现长期规划,并顺利执行的重要保障。目前公司围绕预涂膜和光学膜业务积极布局,张家港2亿平米集群化光学膜产能进展顺利,此外,公司通过收购迅速切入国内窗膜销售市场,开启了公司非显示光学膜产品储备与需求市场的对接窗口,整体来看公司基本面持续向好,长期发展趋势不变。我们认为在公司大股东和管理层的支持下,随着光学膜新产能投产,业绩仍有望延续高增长。 维持“买入”评级。公司预涂膜及光学膜业务进展顺利,基本面长期向好,我们维持盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.50元,目前股价分别对应2013-2015年31/22/16倍PE,其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米,售价分别为40、38、37元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司围绕显示和非显示光学膜材料市场未来大有可为,长期发展值得期待。

公司是输送带行业领先企业,具备明显估值优势,大股东增持体现对未来发展信心。公司是国内输送带行业中具有明显技术优势的领先企业,整体盈利能力突出,2013 上半年毛利率33.20%、净利率19.09%,大幅领先行业平均水平及主要竞争对手。目前预期公司2013 年PE 仅为14 倍,明显低于行业平均(24 倍)及主要竞争者双箭股份(16 倍)和永利带业(19 倍)的估值水平,存在价值修复向上的动力。大股东包志方计划在未来3 个月内,增持公司股份150 万股-300 万股,增持价格不高于12.50 元/股,且已于9 月5 日增持约120 万股,大股东积极增持体现了对公司未来发展的强烈信心,有望改善市场对公司的估值水平。 上半年天胶价格下跌超30%,公司毛利水平或将持续改善。橡胶是公司主要原材料,成本占比超过30%,从2011 年初开始,天然橡胶价格步入下降通道,带动公司毛利率逐步提升,2013 上半年公司毛利率为33.20%,较去年同期大幅提升5.65个百分点。公司毛利率一般较天胶价格变动有6-9 个月的滞后期,今年上半年天胶价格继续下跌超30%,预计公司毛利水平或将持续改善。 煤矿用阻燃带市场替代空间广阔,钢丝带新产能投产提供业绩增长新动力。煤矿用阻燃带需求量占市场总需求约50%,预计2013 年需求量将达约10800 万平方米。 公司募投的600 万平米高性能叠层阻燃带对目前主流的PVC/PVG整芯阻燃带拥有明显的替代优势,将享受广阔替代空间。钢丝绳芯输送带近三年收入复合增长率47%,已成为公司支柱产品。募投新产能预计2013 年底竣工投产,新增600 万平方米钢丝带产能,将为公司业绩增长提供新动力。 首次给予“增持”评级。天胶价格持续下行不断提升公司毛利率,煤矿市场拓展与钢丝带新产能投产助力公司业绩快速提升,我们预计公司2013-2015 年实现每股收益0.70 元、0.84 元和1.00 元,目前股价对应2013-2015 年14/12/10 倍PE。 公司是我国输送带行业的领先企业,长期来看,研发中心建成后公司的技术优势有望持续保持,同时对“功能计价”销售模式的探索将不断提升公司的营销能力,总体来看,公司产品技术含量高,竞争优势强,目前估值明显低于行业平均水平和竞争者,未来存在价值修复向上的动力。

事件:公司2013年9月5日收到康得集团的通知,其于当日起开始增持,本次通过大宗交易系统增持公司股份共计100万股,增持价格为25.41元/股,约占公司总股本的0.107%。本次增持前,康得集团持有公司股份26,695.0272万股,占公司股份总额的28.47%。本次增持后,康得集团持有公司股份上升至26,795.0272万股,占公司股份总额的28.58%。 有序实施增持计划,彰显大股东对公司未来信心。本次增持是公司在2013年7月24日披露《关于公司控股股东计划增持公司股份的公告》后的首次增持行为,公司在增持计划公布后1个多月时间内即开展增持行动,显示出了公司大股东履行承诺,对中小股东负责的态度,预计康得集团将在2014年7月24日前仍可能增持至多不超过800万股公司股份。大股东积极的增持行为一方面基于其对现有股票价格的合理判断,同时更彰显了其对企业未来发展的信心。 公司业务布局更趋完整,优秀的管理团队是公司长期发展的基石。公司近期刚通过收购迅速切入国内窗膜销售市场,开启了公司非显示光学膜产品储备与需求市场的对接窗口,这一方面有助于公司2亿平米光学膜产能的投放和消化,另一方面也显示出公司光学膜产品布局更趋完整,显示类与非显示类产品均有序推进。我们认为公司过去在成功与优秀的管理团队密不可分,未来管理层的稳定是推动公司持续发展的重要基石。康得集团的董事长钟玉先生同时也是上市公司的董事长,是公司的实际控制人,此次增持也代表了整个管理层未来对公司发展的持续承诺。 维持“买入”评级。公司预涂膜及光学膜业务进展顺利,基本面长期向好,我们维持盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.50元,目前股价分别对应2013-2015年33/23/18倍PE,其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米,售价分别为40、38、37元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司围绕显示和非显示光学膜材料市场未来大有可为,长期发展值得期待。

事件:公司公告以1383万元受让侯永强所有的“北极光”商标等相关知识产权;同时,公司以1020万元受让侯永强、熊巍直接持有的康润窗膜的51%股权。 收购布局窗膜业务,新产品拓展迈出重要一步。公司此次通过收购商标知识产权以及股权的方式正式进军窗膜领域,交易对手方侯永强、熊巍长期从事国内汽车玻璃用塑料薄膜的销售,拥有丰富的行业经验,是汽车窗膜业界知名的开拓者和领导者。此次收购有利于公司迅速切入国内窗膜销售市场,正式开启公司非显示光学膜产品储备与需求市场的对接窗口,是公司新产品拓展的重要一步。 获取品牌和渠道关键资源,窗膜业务发展之路起航。本次受让“北极光”商标使得公司能够在最短时间内获得窗膜市场的品牌通行证,使得公司产品未来销售拥有品牌保障。同时,公司通过收购获得了国内领先的多元化营销渠道,目前与侯永强、熊巍在国内合作的4S汽车销售商约600余家,“北极光”品牌总代理商27家,并发展了下线品牌加盟商800余家,国内合作的OEM贴牌商20余家。良好的品牌与渠道资源与公司储备的研发生产能力形成良好的互补,预计将明显促进公司2亿平米光学膜在非显示领域的市场拓展。 看好窗膜市场长期进口替代,维持“买入”评级。汽车窗膜作为汽车消费必需品之一,国内年销售量接近1亿平米,但目前主要被外资品牌占据,国内缺乏有实力、有规模的厂家。公司一直看好窗膜市场并持续进行储备,我们认为未来公司有望在窗膜市场实现类似之前在显示类光学膜市场的进口替代,由于短期还达不到量产供货能力,暂不调整盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.50元,目前股价分别对应2013-2015年33/23/17倍PE,其中假设光学膜13-15年销量为7000、11500、16000万平米,售价分别为40、38、37元/平米,毛利率为33.5%、33.5%和32.0%。我们认为公司围绕显示和非显示光学膜材料市场未来大有可为,长期发展值得期待。

发布2013年半年报,公司业绩符合预期。公司公告2013年上半年实现营业收入5.23亿元,同比增长33.6%;归属于上市公司股东净利润1657.6万元,同比增长100.6%,最新股本摊薄EPS=0.06元/股,公司业绩符合预期。公司同时预告2013年1-9月净利润为2437万元-2750万元,较去年同期增长136%-166%。 4G招标推迟影响上半年业绩释放,下半年有望迎来增速上行。此前市场预计中移动4G招标将在4月启动,但由于内部建网路径争议,使得整体招标计划延迟到下半年,一定程度上抑制了公司上半年通讯设备结构件业务放量,从公司的业务结构来看,通讯结构件占比超过80%,这对公司上半年整体业绩的释放造成一定影响。但同时可以看到,行业的基本面已明显回暖,公司铝合金结构件业务毛利率较去年同期上升13.16个百分点,预计下半年中移动招标(全年计划资本开支1902亿,上半年只支出了30%,下半年将重点投资4G建设)落地后公司业绩有望迎来增速的明显上行。 消费电子业务整合扩张,见效时点相应延后。公司在立足通讯设备结构件业务的基础上,积极向消费电子产业链延伸,并成功突破三星供应链。在坚持向石墨散热膜等新品类扩张的同时,公司对消费电子业务开始进行有序的梳理和整合,目前已在常熟设立子公司,将消费电子类业务集体搬迁至常熟,着力打造消费电子配件产品生产基地,将消费电子业务布局由点扩展至面。产品线布局扩大,造成短期研发投入及资本开支上升,同时会稀释公司的管理资源及销售资源,使业绩见效的时点相应延后。 业务格局持续优化,长期业绩增长可期。公司近年通过发展汽车零部件和消费电子铝合金结构件业务,已基本实现了在通讯结构件主业上的相关多元化。 在消费电子业务突破三星产业链后,公司依然不断拓展产品品类,同时将消费电子相关业务进行有效梳理整合,这为公司长期业绩发展奠定了良好的基础。 从公司机台利用率、良品率和订单执行状况来看,业务格局向好趋势较为明确,预计随着通讯行业下半年放量及消费电子业务整合完成,公司业绩有望步上快速成长通道。 维持“增持”评级。4G招标推迟和消费电子业务布局扩大都对公司业绩的短期释放构成不利,长期来看业务格局持续优化将带来公司业绩的持续增长,我们维持盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为0.34和0.60元,目前股价对应2013年32倍PE和2014年18倍PE。公司长期增长逻辑没有变化,消费电子业务布局深化将增加长期爆发力,4G招标重启将带来通讯业务回升,看好公司业务调整完成后的长期增长潜力,维持“增持”评级。

投资要点: 转移纸享受环保政策红利,传统主业保持稳定增长。受环保政策推动,公司环保型转移纸销量近两年保持20%以上增长,带动公司纸包装业务复苏。公司4万吨环保型包装材料项目的投产使公司产能扩大至7.9万吨,预期未来三年有望保持6.7%复合增速的稳定增长。 进军铝箔行业完善包装材料产品结构,业绩承诺13年高增长。我国人均包装铝箔消费量约为0.46kg,明显低于欧美约1.5kg的水平,同时我国包装铝箔与工业铝箔消费的比例也明显低于欧美,未来成长空间巨大。公司斥资7.5亿元收购进军铝箔行业,2.8万吨双零铝箔新增产能13年开始逐步投产。董事长杜成城先生对铝箔业务12-14年业绩做出承诺,其中13年净利润不低于1.35亿元,同比增速约26.2%。 ITO导电膜延续高景气,国内厂商迎突破良机。触摸屏已渐成消费电子产品基本配备,预计受下游需求拉动,13年触屏需求面积将达1292万平方米,基于良率和稳定规模供货能力的考量,OGS对薄膜触控的挤压将低于预期,预计13年消费电子类ITO膜需求将达1098万平米,未来三年复合增速达46%。从供应结构来看,日系厂商主要为苹果、三星等高端客户供货,随着需求向低端渗透,国内ITO导电膜需求存在明显供应缺口,国内厂商将迎来突破良机。 率先扩产ITO导电膜,成功卡位国内下游需求市场。公司10年前瞻性地投资100万平米导电膜项目,12年投资的二期项目达产后将拥有共计700万平米ITO膜产能,目前已成功实现为骏达光电等厂商供货,预计13年销量有望达到144万平方米。公司ITO业务率先大幅扩产构筑了对其他厂商的供应壁垒,看好公司成功卡位重点客户后产能释放带来的业绩高增长。 首次给予“买入”评级。公司传统业务稳定增长,ITO导电膜业务拓展顺利,我们预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元,目前股价对应2013-2015年33/21/16倍PE。公司一直是纸包装材料领域的领导企业,目前又进入铝箔和ITO导电膜行业,已基本确立中高档包装材料、铝箔包装业务和ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略,预计随着ITO导电膜进入产能释放集中期,未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。