下调盈利预测及目标价:公司三大业务中除油气项目总包外,天然气运营、油气田环保等进展均低于预期,基于此我们维持公司2013年每股0.32元的盈利预测,但下调公司2014-2015年EPS至0.45、0.62元,下调幅度分别为15.6%、17.9%,同时下调公司目标价至14.4元,对应2014年32倍PE,目标价下调幅度4.8%,维持增持评级。 实现从设备制造商向EPC总包商的转变:2013年12月至2014年1月公司连续中标海外油气田总包工程项目,订单累计金额约10亿元,至此公司实现了从设备制造商向EPC总包商的转变。预计上述订单大部分将于2014年交付,将为公司2014年业绩增长奠定基础。以中海油米桑油田为例,该油田规划年产能约2300万吨,但到目前为止仅完成了少部分产能的改造,未来还有大量配套项目会实施,公司转变为EPC总包商后成长空间极大的提升。 天然气项目进展受限,短期难有较大利润贡献:天然气提价对公司天然气运营业务影响较大,一是需求增长导致供给不稳定;二是价格提升,特别是增量气价格提升后一定程度上抑制了下游工业客户需求。这导致公司天然气项目进展低于预期。目前公司仅天津武清项目正常运营,预计2013年公司天然气运营业务的收入规模约4亿元,净利润约1千万。2014年辽宁营口项目有望逐步达产,但供气量短期不会快速增长,预计全年净利润会较2013年有所增长。 风险提示:因运作经验缺乏,导致海外EPC总包工程项目利润率低于预期;天然气供气量低于预期。

投资要点: [结论:e_公Su司m近ma期ry新] 接订单大增主要源自物流冷库需求旺盛、复叠制冷系统下游需求好,有别于市场质疑行业复苏持续性,我们认为冷链行业在沉寂两年后,下游冷库投资复苏拐点来临,公司凭借复叠制冷系统的快速拓展有望获得更快增长,预计2013-2015年EPS 为0.44(-0.05)、0.56(-0.01)、0.70(+0.02)元,上调2014年PE 到20倍,上调目标价到11.2元,增持。 地方性地产商、龙头企业及外资加大布局冷链仓储环节:1)冷链仓储环节投资回报率一直较低,地方性地产商为了获取可观的商业地产收益,近期出现加速介入现象;2)对于外资仓储物流服务商而言,经过几年的摸索和投入,目前也正加速布局国内冷链仓储环节:3)龙头企业开始布局盈利能力更强的仓储环节,盈利能力较弱的干线运输则选择外包。 新产品市场认可度较高,有利于公司快速抢占市场份额:公司开发的NH3/CO2复叠制冷系统,较传统氨制冷系统更加安全、节能,近期发生的一系列氨泄露事故催生了较大的市场需求,借助大连獐子岛水产加工项目的示范效应,市场接受度较高,有望成为公司未来利润增长的重要一极。 电商冷链宅配发展迅猛,后续市场或有惊喜:2010-2012年冷链宅配市场CAGR 120%,2013年国内众多电商、物流公司纷纷布局冷链宅配市场,罗兰贝格预计2013-2015年CAGR 100%,不过2012年冷链宅配市场仅4亿规模,所以短期对冷链绝对量贡献有限,后续市场或有惊喜。 股价催化剂:冷链扶持政策出台 风险提示:行业复苏低于预期,新产品销售滞后

投资要点: 调研结论:2013年冷冻冷藏压缩机增长40%,LB冷冻冷藏压缩机是明星产品,而空压机中的永磁无刷变频机组节能效果显著,成长潜力巨大,有别于市场担心传统空调领域的低增长拖累公司成长性,我们认为新产品布局将保障公司快速成长,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.75、0.91元,基于行业平均估值及公司成长性,取2014年26倍PE,上调目标价到19.5元,上调至增持评级。 冷冻冷藏压缩机增长迅速,LB冷冻冷藏机成最大亮点:冷冻冷藏压缩机增长40%,在制冷设备中占比上升到25%,源于:①农产品补贴力度加大、农户养猪规模扩大及瘦肉精事件影响减弱催生了食品加工企业的速冻需求;②公司产品结构优化,竞争优势大,且部分中央空调老客户转向冷链,倾向于继续使用公司设备。明星品种LB冷冻冷藏压缩机增速约50%,源于:①产品低温制冷效果好;②价格优惠战略;③基数低。 空压机整体增速平稳,永磁无刷变频机节能效果显著:空压机在总体收入中占比约30%,2013年增长10-15%,其中机组在空压机中占比10%,受益产品结构高端化和低基数,增长40-50%。空压机的运行成本主要是电费,一年的耗电量可能相当于几台机组的价格,公司力推的永磁无刷变频机组,节能效果好,相比普通变频压缩机机、1级能效工频压缩机节能17.1%、30.5%,加之公司奉行推广期价格优惠战略,国内中大型厂商采购永磁无刷机组意愿非常强,后续成长潜力较大。 股价催化剂:冷链扶持政策出台 风险提示:新产品推广低于预期、冷链行业复苏低于预期

投资要点: 事件与结论:公司公告修正2013年归属母公司净利润增速,由20-40%上调至40-50%,超出市场预期,判断市场份额和毛利率提升是主要原因。预计2013-2015年EPS为0.73、0.95、1.24元,分别上调0.04、0.06、0.08元,上调目标价至21.3元,相当于2014年22.5倍PE,因为竞争优势明显、成长性较高、市场份额持续提升等原因,给予高于行业平均的估值水平,增持。 预计电梯行业2013年增速超20%,2014-2015年增速仍有13-15%:在行业深度报告中,我们分析电梯行业增速超预期的主要原因在于①电梯需求只有60%左右受地产调控影响,并非市场所以为的有90%以上;②电梯需求另有40%左右受保障房、基建、更新改造、出口以及电梯配比提升等不受地产调控的因素影响。 公司竞争优势明显,预计市场份额将持续提升:相比外资,公司具有性价比、市场响应速度、吸引人才的机制等竞争优势;相比内资,公司管理团队更积极,营销网络建设更全面。2013年上半年公司直梯收入增速高达51%,大幅超越行业,而且从公司公告新签大单情况判断,订单增速也显著超越行业平均水平,体现市场份额持续提升。 预计毛利率保持较高水平:2013年毛利率提升主要原因在于产品结构优化、零部件自给比例提高、原材料成本较低。预计未来原材料价格可能回升,我们保守假设毛利率将回落2个多百分点,但仍处于较高水平。 股价催化剂:大订单、外延式扩张。 风险因素:市场过分担心地产调控对电梯需求的影响。

投资要点: 投资建议:按照发行后总股本为7.5亿股计算,2013-2015年EPS分别为0.61、0.68、0.84元,基于可比公司估值及自身成长性,建议询价区间15.20-18.25元,相当于2013年PE25-30X;合理定价区间16.97-22.40元,相当于2014年PE25-33X,与可比公司估值水平相当。 概况:纽威股份沿革自苏州纽威阀门有限,主要产品为工业阀门,正和投资、通泰香港是第一、二大股东,发行前合计持股89.6%,王保庆、陆斌、程章文和席超是第一、二大股东实际控制人,并且是一致行动人。 公司是国内高端工业阀门领导者。(1)能够提供全套工业阀门解决方案,为客户提供一揽子计划,有利于形成差异化的竞争优势,获得更大的市场份额和盈利空间。(2)技术研发力量雄厚,产品定位高端,获得API、挪威船级社等多项国际认证,在超低温、高温、高压等高端阀门领域技术优势明显。(3)销售额位列国内工业阀门行业第一,盈利能力高于可比上市公司平均水平。 预计公司未来3年销售年均复合增长率20%以上。(1)全球范围来看,景气度较高的油气是工业阀门主要下游,根据McIlvaine 的统计,2012年全球工业阀门的市场需求中,油气占比30.03%。而且,巴克莱资本预计,到2015年之前,全球石油公司支出将以两位数百分比的速度增长,持续景气。(2)公司产品主要应用在石油化工、油气管线等石油天然气相关行业,其中70%-80%在炼化,目前景气度高的油气和长线管输占比还不是很高,但是募投项目和在研项目主要面向上述两个方向,预计未来油气开采和长输管线占比将进一步上升,将优化公司下游结构,提升公司成长性。(3)基于对下游判断,以及公司竞争优势与发展方向的综合判断,我们认为油气是公司最具备潜力的下游开拓领域,预计公司未来三年总体收入年均复合增长率20%以上。 风险因素:毛利率大幅下滑等风险。

事件:公司中标中海油伊拉克米桑油田脱酸项目订单,合同金额约1.92亿元人民币。 海外EPC业务取得突破性进展,未来有望继续获得订单:这是公司首次中标海外油气工程总包项目。虽然该订单落定时间晚于市场预期,但我们认为,随“三大油”海外其他项目建设的推进,以及公司对海外相关法规、项目审批流程的熟悉,未来公司有望斩获新的订单。按照中海油伊拉克米桑油田投产计划,该订单将于2014年执行完毕。假设项目的净利率为10-15%,该订单将为公司带来净利润1900-2800万元,对应基本每股收益约0.04-0.06元。 依托资源优势,天然气项目将继续推进:2013年7月发改委上调天然气价格后,使LNG产业链上中下游企业成本大幅提升,但公司依托柳林煤层气项目将获得成本优势,业务前景光明。此外,公司天然气项目合作方山西燃气产业集团是山西省“四气”产业开发利用主体之一,在LNG加气站运作领域具有强大优势,未来双方在该领域的合作有望进一步深化。我们认为,山西省将成为公司天然气业务的主战场之一。 维持盈利预测及增持评级:预计2013-2015年公司的EPS分别为0.32、0.54及0.75元,目标价15.12元,增持评级。 风险提示:订单执行进度及天然气业务开拓进度低于预期;行业竞争加剧导致利润率降低。

事件:恒泰艾普12月11日晚间发布公告称,公司全资孙公司西油国际与关联方Anterra Energy Inc.(简称“安泰瑞”)签署了《安泰瑞能源有限公司与西油联合国际有限公司关于油田工程技术服务的合作意向书》,西油国际将以运营商的身份为安泰瑞的油气区域和地面设施提供综合管理和油田工程技术服务。公司预计上述服务项目执行时间为5年,油田的作业工作量分为五个阶段,每个阶段大约控制在12个月以内,第一阶段的费用不低于2000万加元每年(约合人民币1.17亿元),该费用仅基于目前安泰瑞的油井区块规模,若油井区块或工程作业量增加,费用再做相应的调整。 维持盈利预测、目标价及增持评级。2014-2015年,恒泰艾普各个子公司的协同效应将逐渐增强,西油联合和中盈安信具备超越其他子公司的成长性,我们预计公司业务拓展能力及整体盈利能力将逐渐增强。我们维持2013-2015年EPS分别为0.44/0.75/1.10元的预测,三年复合增速约为61%;我们认为公司为A股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。 海外一体化练兵可谓一举两得,未来获取其他一体化订单可期。通过该合作,一方面可以提升公司一体化综合油服能力,另一方面通过为安泰瑞增产提供服务,还能使恒泰艾普可以享有安泰瑞油气服务的收益。另外,通过海外练兵,我们预计公司有望在国内及国外其他地区获得有效突破,成为名符其实的自勘探到开发的一体化油服公司。 催化剂:新的总包订单;新的并购。风险:子公司协同低于预期。

投资要点: 维持增持评级:我们认为,公司在传统业务领域的产业链布局已经完成,行业竞争优势进一步加强,同时公司在新业务领域的布局也在不断推进,未来新旧业务将共同推动公司业绩快速增长。维持2013-2015年公司EPS分别为0.42、0.70及0.89元的预测,目标价10.5元,增持评级。 打造智能化业务板块:公司将依托子公司北京中科林重打造智能化业务板块,为了加速该业务的发展,公司已完成对其的增资。中科林重是林州重机依托中科院自动化研究所设立的高科技企业。我们预计,未来公司与中科院自动化所仍将有进一步深入的合作,中科林重也将成为公司智能化业务板块的整合平台。 矿建服务是2014年业绩主要推动力:矿建服务的主要模式是利用公司综采设备、综采综掘技术的优势,为下游煤矿提供全方位的综合服务。公司合作的煤矿是无烟煤、主焦煤等稀缺煤种,稀缺煤种的价格远高于动力煤,因此,公司参与这些煤种具有较高的安全边际。以山西为例,无烟煤、炼焦煤等稀缺煤种的坑口均价为630元/吨,动力煤的价格为360元/吨,而煤炭的综合开采成本约360元/吨,因此,选择稀缺煤种吨煤的净利润约200元。目前还有多家煤矿与公司洽谈矿建服务项目,预计未来会有新的合同落定。 催化剂:矿建服务新订单;新业务领域进展取得突破。 风险提示:煤炭价格大幅下跌进而导致煤炭行业固定资产投资增速下滑;新业务、新订单进展低于预期。

投资要点: 上调2014-2015年盈利预测并维持增持评级。考虑恒泰艾普子公司西油联合的成长性及受益于页岩气大开发,调高对西油联合2014-2015年盈利预测值,按照最新股本全面摊薄,调整2013-2015年EPS分别为0.44/0.75/1.10元(原盈利预测为0.47/0.71/1.00元),三年复合增速约为61%;其中维持2013年净利润预测不变,由于股本变化EPS摊薄为0.44元,上调2014-2015年净利润预测(上调幅度分别为15% 和19%),并按照最新股本摊薄调整相应EPS。我们认为公司为A 股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。 与众不同的观点:市场普遍认为国内民营油服公司在短期内很难实质进入页岩气开发领域,而恒泰艾普子公司西油联合在2013年10月份在中石油壳牌页岩气区块已完成两口井固井,此前此类固井业务都是由斯伦贝谢进行作业。我们认为,公司后续还会跟中石油壳牌页岩气区块进行更多的合作,另外公司有望进入中石化页岩气区块进行多个领域的合作,有望成为民营油服企业中的“页岩气第一股”。 IPO开闸不会对公司外延式并购发展产生实质性影响。市场认为IPO开闸影响公司外延式并购发展战略的进一步实施,我们认为公司不会受此影响,公司未来一方面在国内将持续并购补充各种油服能力,另一方面将积极开拓国际资本市场,发挥国际市场融资成本较低的优势,积极寻求国际市场机会。另外,公司积极寻求油服一体化总包合同,我们预计公司很快就会在国内和国外获得有效突破。 催化剂:页岩气作业订单;新的并购。风险:子公司协同低于预期

事件:公司11月10日晚间公告,拟合计发行29,141,034股股份用于购买崔勇、张时文、姜玉新、杨茜合计持有的博达瑞恒49%股权,以及黄彬持有的西油联合49%股权,上市日为2013年11月13日。 交易完成后,博达瑞恒和西油联合成为公司的全资子公司。 维持增持评级及盈利预测。预计2013-2015年EPS分别为0.47/0.71/1.00元,三年复合增速约为52%;我们认为公司为A股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。 公司的外延式并购战略是为了完成油服产业链布局,实现一体化油田开发,并不仅仅是为了简单的业绩增厚。恒泰艾普未来的目标是做中国唯一的从勘探数据解释到钻完井开发的一体化油服公司,比肩斯伦贝谢。 公司收购的项目都属于产业链中比较优质的公司,具备较强的业务获取能力,协同效应已经体现。从西油联合和博达瑞恒的收购就能看出公司在收购战略上的独到眼光。西油联合在油服行业可与安东和百勤媲美,被恒泰艾普收购之后,西油联合已经成功的进入新的油田进行工程技术服务,整合恒泰艾普其他子公司的资源布局钻完井相关多个新领域,初步发挥协同效应。而博达瑞恒,具备相当强的市场营销能力,协助母公司及其他子公司进行多项海外业务商谈,力争在实现恒泰艾普软件销量提升的前提下,还能进一步帮助母公司获取更多的海外业务订单。 催化剂:一体化大订单;新的并购。风险:子公司协同效应低于预期。

上调目标价并维持增持评级:维持2013-2015 年公司EPS分别为0.42、0.70 及0.89 元的预测,考虑到公司传统业务的快速发展,以及新业务进展确定性的提高,按照2014 年公司15 倍PE 计算,对应目标价10.5 元,较此前目标价上调25%,维持增持评级。 与众不同的观点:市场对公司的认识仍停留在传统煤机企业的层面,但是,经过近两年的布局,公司已经实现了两大转变,即从设备制造商向能源综合服务商的转变;产品由机械化向智能化的转变。我们认为,公司的两大转变不仅仅是提升力自身在煤机行业的竞争力,将会为公司带来丰厚的利润。更重要的是,在传统煤机行业景气低迷的背景下,公司推广新技术、延长产业链等的做法体现了其“求变”的强烈愿望。 坚决的执行力及超前的意思是转型成功的可靠保障:上市三年时间,虽然公司主业仍围绕煤炭行业展开,但是“与大型煤炭集团建立战略合作、参股融资租赁公司拉动煤机销售及开展煤炭综合能源服务”等一系列做法均体现了其坚决的执行力和超前的发展意识,并对业绩增长起到了实质性作用。在煤炭行业景气持续低迷的背景下,我们预计,未来公司的转型力度、深度仍会进一步加大,而坚决的执行力和超前的发展意识将是未来转型成功的可靠保障。 风险提示:煤炭价格大幅下跌;公司新产品、新业务进展低于预期;行业竞争加剧,导致利润率降低。

事件:林州重机作为销售方和回购方,与作为联合买受人和出租人的长城国兴金融租赁有限公司、中煤国际租赁有限公司,作为承租人和被担保方的山西梅园华盛能源开发有限公司签订《租赁物买卖合同》和《回购及保证担保合同》。合同标的物为包括综采设备、智能系统等在内的价值3.01亿元的产品。 适当开展融资租赁有助于市场的开拓,且风险可控:1-9月份煤炭行业固定资产投资3725亿元,同比下滑0.3%,虽然降幅已经明显收窄,但是行业需求仍未明显复苏。与工程机械行业相比,国内煤机行业的融资租赁还处于初创阶段,在行业低迷的背景下,选择优质客户开展融资租赁业务不仅有助于市场的开拓,而且风险可控。 穷则变,变则通:市场对公司的认识仍停留在传统煤机企业的层面,但是经过近两年的布局,公司已经实现了两大转变,即从设备制造商向能源综合服务商的转变(前三季度业绩中已有体现);产品由机械化向自动化、智能化的转变(本合同中的智能系统)。我们认为,公司的两大转变不仅仅是提升了自身的竞争力,更重要的是,在传统煤机行业景气低迷的背景下,公司推广新技术、延长产业链等的做法体现了其“求变”的强烈愿望与坚决的执行力。 维持盈利预测及评级:预计2013-2015年公司的EPS分别为0.42、0.70及0.89元,目标价8.4元,维持增持评级。 风险提示:煤炭行业固定资产投资持续低迷;行业竞争加剧导致利润率降低;新业务推进低于预期;融资租赁业务回购风险。

核心结论: 上海机电2013年前三季度实现EPS0.61元,业绩超市场预期,电梯业绩大幅增长,颠覆资本市场印象,维持2013-2015年EPS分别为0.94、1.43、1.80元的盈利预测,维持23元目标价,维持增持评级。 三季报超市场预期:在上半年剥离法国高斯印包机械亏损资产后,前三季度实现收入、净利润、扣非后净利润分别为146.19、6.22、7.37亿元,同比分别增长8.66%、5.44%、89.70%,实现EPS0.61元,超出市场预期,其中第三季度实现EPS0.33元,同比增长45%。 电梯业绩大幅增长,颠覆资本市场印象:我们判断0.61元业绩中,电梯贡献业绩0.63元左右,估算电梯净利润、收入分别同比增长45%、35%左右,验证我们前期推荐公司的核心逻辑就是业绩超出预期,预计全年电梯销量超过7万台、40%左右增长基本没有悬念。 印包机械大幅减亏:由于上半年剥离亏损资产法国高斯,我们判断前三季度贡献业绩-0.2元左右,但从第三季度起印包机械开始逐步实现盈亏平衡,14年将贡献业绩弹性。 其他业务保持平稳增长:贡献EPS0.18元左右,预计全年贡献约0.24元。 受益政策,未来3年电梯增速超越行业:试验塔和维保规范政策即将全面执行,直接提高行业进入门槛,加速行业整合,有品牌有网络的企业受益,预计公司未来3年增长都将超越行业,判断2013-2015年公司电梯整机业务增速分别在40%、25%、20%以上,维保业务增速在30%以上。 股价催化剂:业绩超预期与验证的正循环过程、上海国企改革推进。 风险因素:原材料价格大幅上涨、地产新开工面积大幅下滑。

核心观点:江南嘉捷2013年前三季度实现EPS0.36元,业绩超预期主要源自毛利率大幅上升,维保业务将成为公司最大看点,上调2013-2015年EPS分别为0.52、0.64、0.80元,上调幅度分别为4%、1.6%、2.6%,上调目标价到11.5元,相对于2014年18倍PE(参照行业平均水平),增持。 三季度收入增长较快,业绩超预期:2013年前三季度实现收入、净利润分别为17.88、1.50亿元,同比增长分别为27.14%、57.65%,实现EPS0.36元,三季度EPS0.187元,同比增长96.1%,业绩超预期。 规模效应显现,三季度毛利率大幅提升:三季度综合毛利率29.57%,同比提升8.84个百分点,环比提升4.72个百分点,主要源自:1)收入增大,规模效应明显;2)原材料成本较低;3)供货充足,部分原材料在二季度提前确认成本,预计四季度至明年毛利率将保持稳定。 在手订单小幅下降,预收账款增加:三季度末正在执行有效订单25.55亿,环比小幅减少1.31亿,主要原因:1)未计入有效订单的中标而未付款、意向性订单占比增加;2)三季度收入确认较多。三季度末预收账款4.96亿,环比增加3900万,需求旺盛导致付款条件严格。 存量电梯近7万台,维保业务发展加速:公司存量电梯近7万台,充沛的保有量赋予了维保业务快速发展的基础,驱动力主要来自于:1)用户安全意识提高,维保价格敏感度下降;2)维保责任落实严格,物业部门开始向厂家转移;3)保有量增大和人员充足,经济效益上升,预计未来3年维保业务保持50%以上的快速增长。 风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本大幅上升。

本报告导读: 在煤机行业景气低迷的背景下,矿建服务等新业务极大的带动了公司业绩增长,未来矿建服务及矿山安全监控业务仍将是公司主要增长点. 投资要点: 维持增持评级:虽然传统煤机行业景气仍处低点,但公司在矿山安全监控、矿建服务、融资租赁等业务领域取得了突破性进展,这将极大的拉动公司未来业绩增长,维持增持评级。 新业务拉动业绩增长:报告期公司收入、净利润分别为14.99、1.66亿元,同比分别增长35.63%、1.08%,对应基本每股收益为0.31元。前三季度行业同类公司大多净利润下滑30%以上,公司业绩好于同业公司的主要原因是开展了矿建服务及融资租赁业务,极大地带动了设备销售。 矿建服务业务前景广阔:12年公司新组建林州重机矿建工程有限公司,进军煤矿服务业务领域,使公司产业链进一步延伸。随着煤炭价格的下跌,煤炭企业盈利能力有所下降,在此条件下,部分资金实力较弱的煤炭企业可能出现有资源但无实力开采,或缺乏购臵设备资金的情况,这为煤矿综采工程建设、综采设备管理等业务提供了发展机遇。同时,从业务分工角度看,将设备维护、管理等业务交给专业的运营公司,也可能会被越来越多的煤企所接受。 下调2013-2015年盈利预测:由于传统业务下滑,我们下调公司2013-2015年盈利预测至0.42、0.70及0.89元,下调幅度分别为37.2%、19.8%及22.0%。目标价下调至8.4元,下调幅度16.7%,对应2014年12倍PE。 风险提示:煤炭行业固定资产投资持续低迷;行业竞争加剧导致利润率降低;新业务推进低于预期。