本报告导读: 公司设备与服务业务均实现了快速增长,随着业务布局的不断完善,在全球油服行业持续高景气的背景下,公司仍将维持快速发展态势。 投资要点: “增持”评级:报告期公司营业收入、净利润分别为16.03、4.13亿元,同比分别增长90.67%、89.35%,基本每股收益为0.69元,同时公司预告前三季度净利润同比增长80-110%。我们认为,在全球油气资源勘探开发投资持续活跃的背景下,未来公司仍将保持高速增长,维持增持评级。 设备与服务业务均快速增长:分业务看,占营业收入74.86%的油田专用设备收入11.97亿元,同比增长135.45%,主要得益于天然气压缩机和压裂设备的快速增长。油田服务业务虽然总体占比偏低,仅占总收入的7.23%,但收入也达到了1.16亿元,同比增长79.52%。我们认为随着公司服务队伍的建设,以及与国际油服巨头贝克休斯合作的深化,服务业务收入及占比将会快速提升。 在手订单充沛:报告期内,公司获取新订单28.6亿元(不含增值税),上年同期为13.9亿元,与上年同期比增长105.75%,增加14.7亿元。 截至2013年6月末,公司存量订单约为33.5亿元(不合增值税]。 全球油气勘探开发投资稳步增长:全球油气勘探开发支出呈现出较快的增长趋势,根据巴克莱资本最新预测,2013年全球油气勘探及开采投资预计将达到6780亿美元,比2012年增加10%。油气勘探开发支出的增长直接带动了油气钻采活动的增加,进而将带动对技术水平较为先进、产品性能更为稳定的油气开发设备的需求。 盈利预测:预计2013-2015年公司的EPS分别为1.69、2.55、3.82元,目标价89.25元,增持。

业务结构进一步完善,综合竞争力进一步提升:此前公司的核心产品为固井、压裂设备,本次募投项目中的钻完井设备生产项目的建设,将使公司进入钻机、井口设备、防喷器、高压管汇和井下工具等领域,完善公司钻完井设备的产品链。此外,公司依靠设备制造的优势,根据市场需求及发展趋势积极发展了油田工程技术服务业务,先后组建了压裂酸化、连续油管、完井工具及服务等钻完井服务队伍,并取得了一定的经营业绩。同时,公司还与贝克休斯(世界三大油服公司之一)的下属公司贝克休斯亚太有限公司建立了长期战略合作关系。根据公司的规划,到2015年公司的服务业务收入占比将从2012年的约10%提高到50%,使业务机构进一步合理,此次钻完井一体化服务项目的建设将加速服务业务的发展。 全球油气勘探开发投资稳步增长:当今全球石油天然气等能源消耗需求与日俱增,在此背景下,全球油气勘探开发支出呈现出较快的增长趋势。根据巴克莱资本最新预测,2013年全球油气勘探及开采投资预计将达到6780亿美元,比2012年增加10%。2012年中国三大油勘探生产资本开支超过3700亿元,较2011年增长38.37%,预计2013年三大油资本开支仍将有10%以上的增长。 钻完井设备需求空间广阔:油气勘探开发支出的增长直接带动了油气钻采活动的增加,进而带动了对技术水平较为先进、产品性能更为稳定的油气开发设备的需求。特别是随着非常规油气资源的开发,将直接促进行业对定向井、水平钻井、压裂等产品和服务的需求。目前,美国油气田开采的水平井比例已达到60%,如果加上定向井,该比例更是超过了70%。而我国该比例仅为10%-12%。上述因素将进一步带动钻完井设备及服务市场的快速增长。 专业化分工为非传统油企类公司带来巨大发展空间:现代化的石油产业链中大致包括了石油开发商、石油设备制造商和油田技术服务供应商等群体。石油开发商一般只从事油田勘探投资、油田生产管理、原油集输、石油炼化和成品油销售,其把与石油开采有关的绝大部分作业环节、油田专用设备制造及维修等业务外包给石油设备制造商和油田技术服务供应商。专业化分工与合作使石油天然气整个行业的效率得以不断提升,巨大的油田服务市场也造就了斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯等跨国油田服务公司。目前,国内三大石油生产企业均将油田技术服务、设备制造及维修从石油开发业务中剥离,以期形成专业化发展、市场化运作的局面。上述措施为国内石油设备制造商和油田技术服务供应商创造了发展空间。 募投项目盈利能力较强:钻完井设备生产项目建设期15个月,达产后新增海洋钻机、车装钻机、特种钻井工艺用钻机等9台套、套管头壳体等井口设备9000个、连续油管等防喷器220台、高压管汇100套、井下工具150套的生产能力。项目达产年预计可实现销售收入9.4亿元,利润总额2.1亿元。钻完井服务一体化项目建设期15个月,达产后新增定向钻井服务队6支,连续油管服务队8支,完井设备和服务队8支,压裂酸化服务队6支。项目达产年预计可实现销售收入12.5亿元,利润总额3.6亿元。 上述两个项目总计将为公司贡献收入21.9亿元,利润5.7亿元。 增持评级:根据募投项目进展,我们维持2013年EPS1.69元的预测,上调2014、2015年盈利预测至2.55、3.82元,上调幅度分别为7.1%、11.4%,目标价89.25元,增持。

事件: 2013年7月16日惠博普公告,其使用自有资金2088万美元(约12875万元人民币)收购Dart Energy (FLG) Pte. Ltd.(以下简称“Dart FLG”)100%股权,本次收购的实施主体是惠博普全资子公司香港惠华环球科技有限公司(以下简称“香港惠华”)。Dart FLG通过持有富地柳林燃气有限公司(以下简称“FLG”)50%的股权从而拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(以下简称“PSC”)25%的权益。本次交易完成后,Dart FLG成为惠博普的全资子公司,其将拥有PSC合同25%的权益。 评论: 短期对业绩影响较小,但长期盈利能力可期:目前柳林煤层气项目已处于勘探后期阶段,前期已开发了几十口勘探井,而且均实现正常出气。2013年1月中联煤已取得《国家能源局关于同意鄂尔多斯盆地东缘柳林煤层气开发项目开展前期工作的复函》,同意柳林煤层气开发项目开展前期工作,项目建设规模暂按3亿立方米/年设计,计划开采山西组3+4、5号煤层中煤层气,动用煤层气含气面积为183.8km2,地质储量约131.6亿立方米。目前中联煤和FLG正在组织开发方案的编制,预计年内开发方案有望批复,明年正式进入开发阶段。目前该地区煤层气售价大约1.4元/立方米,假设开采成本为1元/立方米,加上国家对煤层气开发0.2元/立方米的补贴,在不考虑未来气价提高的情况下,公司开采每立方米煤层气可获利0.6元。假设3年后该项目能达到3亿立方的计划开采量,公司的权益利润约为4500万元,大约增厚每股收益0.1元。 生产LNG公司将会获取更高的利润:由于销售LNG利润空间更高,因此我们认为公司更可能会液化后销售LNG,而不是直接销售气态煤层气。假设西部地区的LNG售价为3.5元/立方米(东部沿海地区为元/立方米),每立方米的生产成本为2元(1元的煤层气生产成本,1元的液化成本),则每立方LNG的利润空间为1.5元,假设项目总的开采量达到3亿立方米,公司的权益利润约为1.13亿元,大约增厚每股收益0.25元。 预计未来公司在天然气产业链仍会有进一步动作:公司天然气业务的长期愿景是形成“气源、管道运营、液化工厂及LNG加气站”一体化运作,此次收购柳林煤层气区域是公司向上游资源领域的延伸,我们认为获得上述煤层气资源后,未来公司在液化工厂、加气站等领域还将有进一步的动作。 达到3亿立方开采能力,公司需要投入资金3.5-4亿元:从该区块勘探井的出气量看,水平井约1万方/天,年产气量约300万立方米/年,保守起见我们以200万立方米/年测算,达到3亿立方的产气量需打水平井150口,以每口井投入1000万计算,总投资需要15亿元,按25%的股权比例计算,公司需要投入大约3.5-4亿元。 柳林煤层气经济可采储量超107亿立方米,储量丰富:柳林煤层气区块位于鄂尔多斯盆地,属于薄层、低渗、欠饱和中浅层煤层气藏,主要含气煤层为山西组3、4、5号煤层和太原组8、9、10号煤层,含气量较好。该区块探矿权面积183.824km2,探明地质储量为217.84亿立方米,技术可采储量为115.78亿立方米,经济可采储量为107.31亿立方米。如果按照规划的3亿立方/年的开采量计算,经济可采储量可供开采超过30年。该区块探矿权所有人为中联煤层气有限责任公司,根据PSC合同,项目的作业者为富地柳林燃气有限公司。 收益分配方式有利于公司勘探费用的回收:PSC合同规定,FLG负责勘探期间的全部投入,在转入开发期后,中联煤有权参加开发投资获得PSC50%的权益。当进入生产期后,PSC规定了每年产气量的用作增值税和矿区使用费用,70%用作费用回收,直至全部回收完毕为止。由于FLG负责项目前期勘探投入,因此该收益分配方案保证了FLG可以较早的收回前期的勘探费用和作业费用,增强了现金流的稳定性。 柳林煤层气是国家重点开发项目:煤层气的主要成分是甲烷,是一种高效、洁净的能源,我国煤层气资源量达36.81万亿立方米,居世界第三位。国家高度重视煤层气的开发利用,在《煤层气(煤矿瓦斯)开发利用“十二五”规划》中明确提出“十二五”时期要大力推进煤层气(煤矿瓦斯)开发利用,在煤层气勘探方面“以沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘为重点,加快实施山西柿庄南、柳林、陕西韩城等勘探项目,为产业化基地建设提供资源保障。” 增持评级:根据上述论述,该项目短期内对公司利润影响很小,因此我们维持此前对公司的盈利预测。预计2013-2015年公司EPS分别为0.39、0.54及0.75元,目标价15.47元,增持。 风险提示:1、如果柳林煤层气项目未来的实际产量与现在上报或批准的储量存在较大差异,而产量未达到经济规模,将会影响项目盈利能力;2、如果天然气价格长期维持较低的水平,将限制柳林煤层气项目的盈利能力,从而影响目标公司的投资回收速度和获利能力;3、投资成本是影响柳林煤层气项目收益的关键因素之一,如果未来没有很好地控制投资成本,将影响项目收益;4、本次交易尚需中国政府相关部门审批,存在一定不确定性。如果本次交易未能获得政府相关部门审批,将导致一定的投资损失。

事件: 公司公告2013年1-6月份归属于母公司净利润较去年同期相比预增150%-200%,折算净利润约为1.32-1.58亿。 苯乙烯和节能节水业务齐发力,中报业绩大幅预增:公司二季度实现净利润约为0.94-1.2亿元,折算成每股收益0.12-0.15元,高于我们的预期,主要原因:1)苯乙烯和原材料苯、乙烯的价格差持续维持高位;2)公消[2011]65号文件废止和发改委将“一次性发泡塑料餐具”从《产业结构调整指导目录》的淘汰类产品中删除等相关政策促进苯乙烯下游需求;3)节能节水设备收入增加和铜、钢、铝等原材料价格下降。 预计苯乙烯仍将持续景气、纯苯价格低位运行概率较大:三季度为聚苯乙烯的传统旺季,对苯乙烯的需求拉动较大,而目前苯乙烯华东库存仅在6.8万吨左右,处于历史偏低水平,预计下半年苯乙烯价格仍有望维持高位运行。目前纯苯港口库存偏高,新增或新建加氢苯产能在二季度陆续释放,9月份加氢苯总体释放产能可能达到年内高点,纯苯价格将继续承压,短期内纯苯甚至仍有继续下行的可能,下半年低位运行的概率较大。 节能节水设备下游需求较好,下半年收入和毛利率持续向好:节能节水设备符合经济结构转型方向,市场需求将持续向好,考虑到铜、钢、铝等原材料价格仍将处于低位,预计设备收入和毛利率仍将同比上升。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.53、0.66元,维持目标价10.5元不变,相当于2013-2015年25、20、16倍PE,增持。 股价催化剂:大额订单签订、苯乙烯价格上涨、节能政策颁布。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。

本报告导读: 维保提升电梯增速,印包减亏且结构优化,后续工业机器人产业链可能有新拓展。 投资要点: 维保规范政策即将出台,公司电梯业务增速有望逐年提升:电梯事故频发,60%由维保不当造成。目前电梯维保,充斥低价竞争的第三方维保,在维保规范政策出台后,预计第三方维保占比将迅速下降,厂家自维保比例上升。上海三菱作为国内维保业务规模最大、自维保比例最高(约30%)、营销网点最多的合资品牌,将受益维保行业规范,维保业务获得比电梯设备更快的增速,预计公司电梯设备增速在15%左右,基本与行业同步,但是维保业务将有超过20%的增速,拉升电梯业务总体增速。 印包机械逐年大幅减亏,且结构不断优化提升盈利水平:12年高斯法国资不抵债,收入10.53亿,亏损1.02亿,是公司印包机械业务主要亏损源。 13年4月高斯法国进入司法重组程序,重组后,印包机械将大幅减亏,预计15年有望实现盈亏平衡。另外印包机械以后专注于精密卷筒纸胶印机和包装机械等中高端产品,盈利能力有提升空间。 通过纳博进入工业机器人用精密减速机市场,后续有望进一步延伸至本体和系统集成领域:拟以增资方式获51%股权控股纳博传动(上海),负责日本纳博精密减速机在中国的销售,日本纳博占全球工业机器人用精密减速机市场60%份额。我们判断销售只是第一步,接下来会有研发制造合作。此次增资进一步表明公司是集团高端装备业务运作平台,我们认为后续集团与日本发那科的合资公司上海发那科的中方股权也有可能进入公司,该合资公司在中国主要从事机器人系统集成业务,份额排名第一。 盈利预测与投资建议:预计13-15年EPS分别为0.75、1.00、1.21元,上调目标价至15元,对应150亿市值,部分了考虑机器人业务溢价,增持。 风险因素:印包机械减亏幅度低于预期。

事件: 2013年7月2日康力电梯公告收到荣盛地产、印度德里地铁的《中标通知书》,并与世纪金源签订了一系列的《定作合同》及多个保障房项目合同,中标及签订合同的总金额为44386.6万元,占公司2012年总收入的24.34%。 公告订单主要包括荣盛地产3729.7万元、印度德里地铁14675.11万元、合肥世纪城置业6485.46万元、宁波世纪金源购物中心3090.49万元、金南家园保障住房2639.9万元等重大项目,其中荣盛地产和印度德里地铁项目暂未签订正式合同。 评论: 公告合同总金额较大,主要为战略合作项目、轨道交通工程及保障房等,中标及签订合同提高了公司未来业绩快速增长的确定性,同时也印证了我们前期推荐的逻辑之一:通过①绑定地产大客户②开拓轨交市场③布局保障房市场④扩大出口,不断提升公司市场份额,我们认为公司未来仍将延续这四个成长路径不断获取订单,从而保证公司持续快速成长。 绑定地产大客户有利于建立品牌知名度和助力销量快速增长:绑定地产大客户,不但可以提升公司产品认知度,还可以助推销量快速增长,抢占市场份额。公司长期以来一直积极开拓大客户,先后成功与世纪金源、中海、荣盛等建立合作关系,目前正在与碧桂园、恒大等接触,未来公司仍将在全国寻找大客户合作对象,力争2016年实现百亿产值目标。此次公司与世纪金源总共签订了9575.95万元大额订单,表明公司的大客户战略进展顺利,未来公司有望通过开拓更多的大客户助力公司销量快速增长。 积极开拓轨交市场,重载扶梯市场认可度高:2008年,公司凭借为韩国首尔、大田、光州等地铁项目提供逾260台重载扶梯的优异表现而成功中标苏州轨道交通一号线全线电梯项目,此后,公司重载扶梯又成功进驻土耳其地铁、哈尔滨地铁一号线、苏州轨道交通二号线,表明公司重载扶梯已经得到市场的广泛认可,具备了与外资品牌同台竞技的实力。公司成功中标印度德里地铁四号线第一批和第二批扶梯项目14675.11万元订单,验证了我们此前对公司重载扶梯市场前景的判断,预计公司未来仍将不断获得国内外轨交重载扶梯订单。 积极布局保障房市场:按照住建部规划,“十二五”期间我国计划建造3600万套保障房安居工程,截止2012年10月,当年已完工505万套,剔除2011年已经完工的432万套,2013-2015年大概还剩2600万套完工任务。根据我们的草根调研数据,目前电梯需求中的10%左右来自保障房,对应2012年约为5.5万套,保守估算,100套保障房至少需要一台电梯,未来3年2600万套保障房至少需要安装电梯26万台,年均约8.7万台。公司此次总计获得安置房、保障房7511.96万元订单,占订单的17%,表明保障房收入未来将成为公司收入的重要增长极。 出口持续快速增长:近年来,我国电梯出口一直保持快速增长,2006-2012年年均复合增速达16.2%,考虑到海外经济的逐步复苏,按照我们深度报告《重新认识电梯行业》中的预测,2013-2015年出口需求分别为6.44、7.49、8.70万台。依赖营销服务网络的日趋完善和高性价比的竞争优势,康力电梯积极布局海外市场,2010-2012年海外出口收入复合增速(CAGR)高达44%,有利支撑了公司收入的快速增长,预计出口仍将保持快速增长趋势。 重申电梯行业竞争格局两大变化趋势:电梯行业目前已形成五家上市公司,其中三家为纯内资品牌,板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化:(1)内资电梯份额会持续上升,12年内资份额是35%,驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;(2)内资内部集中度会提升,目前内资高度分散,三家上市龙头合计市占率才6%左右,其他超过百家分享剩余的29%,在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下,那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择——上市或者被收购,否则可能被淘汰出局。 康力电梯是竞争格局变化的最大受益者,市场份额将存在较大上升空间:基于①日臻完善的制造和营销网点布局;②相比外资同行,具有性价比、市场响应速度、吸引人才的机制等竞争优势;③相比内资同行,管理团队更积极进取,判断公司市场份额将持续提升。2012年公司市场份额2%多,仅凭内生式增长,预计5年左右公司市场份额将超过5%;如果采取外延式扩张,预计未来市场份额可达到10%左右。 盈利预测与投资评级:预计2013-2015年EPS分别为0.64、0.79、0.98元,目标价14.7元,增持。

有别于市场的观点:市场担忧公司前三季度的业绩,而我们认为,由于四季度收入占全年的一半,全年业绩比较意义更大,全年净利润增长25%的确定性较高。作为产业链最完整的内资电梯品牌,公司在质量、渠道、产能等方面深耕细作,整体实力强,成长潜力大,相比较其他同类上市公司,公司市值明显低估,增持。 直销影响短期业绩增长,长期利于渠道控制和后续维保:直销的优势在于下游渠道控制力强,但不利于规模的快速增长,且前期投入大和回款慢,从而产生较高的营销费用和应收账款减值准备,短期影响利润,长期看,有利于公司掌控下游渠道和维保市场,成长基础更加坚实。 国内产能布局趋于合理,海外开拓前景广阔:沈阳基地现有产能11000台,重庆基地设计产能5000台(2000台产能已投入使用),公司还规划在西北、长三角、珠三角建立生产基地,国内产能布局的合理化将打开公司新的成长空间;依托大股东海外资源优势,公司未来将在海外投资建厂来规避关税和减少运输成本,海外业务拓展值得期待。 在手订单充足,新签订单增速高,预计全年收入增长超20%:2012年在手订单26亿元、2013年一季度30亿元,截止6月末新签订单同比增长20%以上,预计2013年全年收入增长超20%。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.38、0.47、0.56元,取13年18倍PE,目标价6.9元,增持。 股价催化剂:大额订单签订,海外开拓超预期。 风险因素:

多元化经营的节能环保公司,业绩具备可持续性:受制化工和机械混业经营,市场担忧公司业绩持续性,而我们认为公司从事的节能节水设备、建筑保温材料及余热回收BOT 本质上都是节能业务,受益政策方向一致,基于苯乙烯持续景气,热电厂余热利用市场启动及余热回收BOT 现金流改善,预计2013年业绩大幅增长且持续性较好。 苯乙烯持续景气,保守估计2013年贡献净利润1.23亿:受益下游需求旺盛,苯乙烯价格维持高位,保守估计2013年利士德实现净利润1.46亿,按照84.4%的收益分享比例,贡献利润1.23亿元。 热电厂余热利用市场启动助推节能节水设备业绩快速增长:《“十二五”节能环保产业发展规划》推动热电厂余热利用市场启动,公司热泵订单占比提高到40%,考虑到未来8年天然气分布式发电领域168亿的潜在空间,溴冷机(热泵)业务将保持持续快速增长。 余热回收BOT 项目拓展顺利,现金流持续稳定:考虑财政补贴,预计2013年朔州项目分享2000万利润。市场认为补贴不可持续,而公司在BOT 项目运营中具备主动权,财政补贴本身就蕴涵了市场定价权的补偿,未来补贴将随盈利提升而逐步减少,现金流具备可持续性。 预计2013-2015年EPS 分别为0.42、0.53、0.66元,维持各业务利润不变,参考可比设备类环保公司2013年平均36倍和最小27倍PE,上调节能节水设备2013年PE 到27倍,上调目标价10.5元,增持。 股价催化剂:大额订单签订、苯乙烯价格上涨、节能政策颁布。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。

本报告导读: 公司向综合型油服公司转变的战略已初见成效,射孔、钻井及压裂服务将成为业绩增长的三大引擎。 投资要点: 转型初见成效,业绩高增长可期:通过在钻完井业务链上的不断拓展,以及通过并购做大做强,通源石油从单一的复合射孔作业公司向综合型油服公司转变的战略已初见成效,未来业绩高增长可期。 收购美国安德森使公司发展迈上新阶段:安德森2012年底射孔服务队为29只,预计1-2年内将增加到40只以上。2012年安德森净利润1560万美元,同比增长92.6%。我们认为,随美国页岩气价格的企稳回升,以及通源石油收购安德森后产生的协同效应,未来几年安德森仍将处于快速增长阶段。 钻井业务翻倍增或将是大概率事件:2012年公司8部(水平、直井各4部)钻机共钻井25口(18口直井,7口水平井),但由于有4不钻机是下半年才陆续到位,作业量并不饱和,因此去年钻井业务收入仅6千多万。2013年1季度公司新增2部水平钻机,钻机总数量达到10部,且今年会全年运行,以每部钻机每年1500万元收入测算,全年钻井业务翻倍增长将是大概率事件。 压裂服务业务步入业绩贡献期:公司分段压裂服务主要定位于水平井,虽然目前国内水平井总量仍偏少,但水平井是行业发展趋势,市场空间巨大。2013年5月,公司完成了国内最长的28段分段压裂作业,并打破多项纪录,表明公司在该领域处于行业领先地位。我们预计,2013年公司压裂服务业务收入有望达1亿元。 增持评级:预计2013-2015年公司的EPS分别为0.48、0.66及0.88元,目标价16.80元,增持评级。

本报告导读: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。公司环保类产品进入发展的快车道。 投资要点: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。罗茨鼓风机受制于下游工业需求的影响在降低,环保业务占比将大幅提高,预计13年罗茨鼓风机下游环保领域占比将从13%提高到近40%,公司环保类产品已经进入发展的快车道。 污水处理近期订单较快增长可持续,政策对污水偷排治理从严,将有效带动中长期的需求。污水处理用鼓风机2季度订单快速增长,预计同比增速将超过50%。我们认为近期订单大幅增长由于(1)部分地区严查污水偷排已经初见成效;(2)新产品的投放以及在该领域销售力度的加强。我们认为,目前仅是公司污水处理风机快速增长的起点。行业层面,污水处理设备配置量一般与企业上报的污水排放量对应。我国每年有近200亿吨的污水被偷排,与目前污水处理量相当。若更严厉的整治污水偷排政策出台,对鼓风机配置率以及更新换代都有明显推动,市场容量有翻倍空间。公司层面,公司在污水处理领域市占率接近50%,具备先发优势,针对该领域新产品不断开发及投放,将有助市占率稳步提升。 大气治理力度的增强,预计脱硫风机需求将重新启动。2季度公司脱硫风机订单已有启动迹象。近期国务院提出十条具体措施加大大气治理力度,新政带来脱硫市场空间相当于十二五原计划的1倍。脱硫塔更新加高对风机数量、效率要求都会提高,预计未来价格较高的高压风机会是需求主力。 盈利预测和投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.4、0.52元。目前环保类公司13年PE均接近40倍,保守按照13年30倍PE,目标价9元。

受益新型煤化工, 压力容器3-5年内保持快速增长:受益政策松动和地方政府诉求,新型煤化工项目3 月以来转暖,预计此轮新型煤化工对设备需求将持续3-5 年,公司压力容器业务13 年有望实现翻番左右增长。 受益环保压力和自身节能特性,余热锅炉老树开新花,预计进入持续快速增长阶段:(1)环保压力之下,焦化和石油化工行业应用余热锅炉的比例不断提高,基于过往良好业绩,公司在这两个领域的份额将进一步提升。 (2)环保压力之下,IGCC(整体煤气化联合循环发电系统)潜在项目较多,公司已经为国内两个项目提供气化炉和余热锅炉,其中东莞项目预计三季度可确认业绩。目前IGCC 余热锅炉只有公司和阿尔斯通可做,公司竞争优势明显。(3)通过持股RH51%股权,将带动公司垃圾焚烧炉以及余热锅炉在“三废”处理领域的业绩增长。(4)能源结构转型趋势确定,天然气发电蓄势待发,公司已开始通过与国外洽谈技术合作等方式积极布局燃气轮机余热锅炉。目前余热锅炉订单非常饱满,已排产至明年。 收购RH51%股权,进入更广阔的环保总包市场:RH 旗下全资子公司龙沙工程专注于废液废气、污泥和固体废料焚烧处理的总包工程,在国内外均有很多成功运用的实施案例。此次收购,意味着公司全面进入环保总包市场,未来规模更具成长空间。 盈利预测与投资建议:预计13-15 年EPS 分别为0.82、1.08、1.41 元,目标价25 元,对应13 年PE 不高于未来3 年CAGR,增持。

本报告导读: 公司不仅拳头产品玉米机市场反馈超出我们1600台的预期,而且在加强国外技术合作后,预计非玉米机产品盈利还有上升空间,另判断13年产品链拓展将有实质进展。 投资要点: 拳头产品玉米机13年市场反馈不错:经过12年初改进质量,产品性能得到客户广泛认可,是13年市场反馈不错的主要原因。公司目前一个月排产400台左右,从4月到8月中,预计排产可达1800台,销量有望超过1700台,同比增长超过57%。今年玉米机价格没有变化,毛利率正面影响因素主要是原材料价格下降,负面影响因素主要是人员成本上升,总体来说,预计毛利率略有下降。 除了玉米机,公司还有两大亮点:(1)与国外加强技术合作,青贮机利润率还有上升空间。市场很少意识到公司销量占比只有11%左右的青贮机贡献了25%左右的净利润,单台净利润是玉米机的3倍左右。12年公司开始与国外领先企业技术合作,预计青贮机单台净利润还有较大上升空间,我们判断青贮机利润贡献比不会下降。(2)产品链拓展将有实质进展。正如公司在12年年报中所述,13年公司努力寻求对外合作,与国内外领先的农机制造企业合作,不断扩展企业的产品链,迅速扩大企业规模。我们判断产品链拓展后,公司业绩的季节性将会大幅减弱,一、二季度的业绩贡献比将得到大幅提升,公司长远增长更有保障。 盈利预测与投资建议:鉴于公司玉米机市场反馈超出我们此前预期的1600台,以及对公司产品链拓展持较乐观态度,上调公司13-15年EPS分别至0.65、0.83、1.05元,目标价上调至21元,对应13年PE不高于未来3年CAGR,增持。股价催化剂:玉米机销量超预期;产品链拓展取得实质进展。 风险因素:产品链拓展低于预期。

本报告导读: 公司各项业务进展顺利,股价短期回调不改公司长期投资价值,我们维持2013年将是公司高成长元年的判断。 投资要点: 公司基本面良好,回调是买入良机:我们认为,近期公司股价回调与公司基本面无关,股价回调不改公司长期投资价值。目前公司油气分离设备、油气田环保及天然气运营等三大业务进展顺利,我们维持2013年将是公司高成长元年的判断。 海外业务获得突破性进展仅仅是时间问题:海外油气分离业务进展一直是市场关注的重点,我们认为,公司在该领域具有明显竞争优势,因此,在海外取得突破性进展仅是时间问题。同时,一旦公司实现从设备制造商向总包工程商的突破,广阔的海外市场将给公司发展提供更大的空间。 油气田环保业务有望继续翻倍增长:我们认为,2012年公司该业务翻倍增长并非偶然,该业务有望持续保持高增速增长,成为公司利润的重要来源。主要得益于:一是在环境问题日益突出的背景下,环保部对油气田加大环保考核力度,同时高油价使得原油回收有利可图;二是公司含油污泥、污水处理技术成功进入空间更为广阔的国际市场;三是公司在油气田环保领域还有压裂液处理等多项储备技术。 天然气业务不仅局限于管道天然气运营:公司天然气业务的长期愿景是形成“气源、管道运营、LNG液化工厂及LNG加气站”一体化运作。预计2013年LNG液化工厂、LNG及CNG加气站业务将陆续展开,天然气业务盈利能力将不断提升。 维持增持评级:预计2013-2015年公司EPS分别为0.39、0.54及0.75元,目标价15.47元,增持。

本报告导读: 通过收购公司不仅掌握了水平井射孔作业成套技术,而且成功进入美国市场,竞争优势及市场空间进一步打开。 事件: 事件概况:公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行不超过15,585,283股股份购买其合计持有的华程石油100%股权,发行价为10.71元/股。 上述操作完成后,公司将持有安德森控股公司67.5%的股权,安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32.5%的股权,安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。 安德森企业概况:安德森有限合伙企业设立于2010年2月,总部位于美国得克萨斯州阿尔巴尼,企业的主营业务是为油气行业提供套管井电缆解决方案,具体业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。企业主要在得克萨斯州开展业务,已在该州设立了6家分支机构,覆盖该州南部、西部、中西部和北部等区域,其主要客户包括EOGResource、ApproachResources和CimarexEnergy等美国大型油气开发公司。企业核心管理团队平均从业经验超过20年,具有丰富的电缆服务和作业经验,目前企业的水平井泵送射孔电缆服务技术已经位于世界领先水平。安德森公司2012年经审计的营业收入为9076.76万美元,净利润为1563.76万美元。 评论: 公司将掌握领先的水平井射孔作业技术及设备:安德森有限合伙企业是一家掌握水平井多段射孔、桥塞、压裂联作成套先进作业技术的油气作业服务公司。其掌握的水平井分段射孔技术可以实现超过30段以上的分段射孔,该作业技术复杂,不仅需要先进的测井设备及井下电缆工具的配合,并需要对应的专业软件及熟练技术人员的精准操作。该整套作业技术是美国未来油气服务行业的主流技术,安德森有限合伙企业是美国掌握该技术的为数不多的油气作业服务公司之一。虽然目前我国水平井数量仍较少,但随着技术的成熟以及页岩气等非常规天然气的开发,水平井数量在不断增加。因此,掌握水平井多段射孔成套技术,将对公司未来发展起到重要作用。 有助于公司复合射孔技术迈向国际市场:复合射孔技术是通源石油的核心竞争优势,在国内外均具有较强的竞争实力。美国作为全球最大的油服市场,一直是公司渴望进入的重要市场。但由于射孔作业涉及到爆炸物管理,需要拿到相关的资质,而在美国该等资质管理非常严格,而安德森公司拥有射孔作业服务所必须的美国《民用爆炸物许可》以及《发生性物质许可》资质。因此,通过收购安德森公司,通源石油将成功打入美国的复合射孔市场。 降低安德森公司采购成本,提升公司盈利能力:安德森服务公司拥有先进的射孔服务技术和较强的服务优势,但其使用的服务器材均系对外采购,其主要采购的产品射孔器材来自美国本土,价格相对昂贵。 本次交易完成后,上市公司将向安德森服务公司销售其自行研发的,在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势,使安德森服务公司形成“服务优势+产品优势”的综合竞争优势,并进一步提升其市场竞争力和盈利能力。 盈利预测及评级:假设2013年完成收购,增发1550万股,预计2013-2015年公司的EPS(全面摊薄后)分别为0.48、0.66及0.88元,按照2013年35倍PE计算,目标价16.80元,维持增持评级。 风险提示:海外收购受阻;国内外市场开拓进展低于预期。

本报告导读: 煤炭气化技术提供了一种解决“燃煤的高污染与使用天然气等清洁能源的高成本”矛盾的有效方案,公司清洁煤气炉将迎来发展新格局。 投资要点: 二代清洁煤气炉将进一步推动需求释放:通过实地调研,我们了解到,公司二代清洁煤气炉技术已基本成熟。二代清洁煤气炉采用气流床技术,与一代产品相比,其能源转化率、煤气热值都将大幅提升,下游应用领域将拓宽至化工等对煤气性能要求更高的行业,其明显的竞争优势将进一步推动下游需求的释放。 清洁煤气市场正逐步释放:燃煤是造成大气污染的主要原因,因此用天然气等清洁能源替代煤炭是解决大气污染的重要途径,但天然气供应的短缺及价格的高涨极大的限制了工业客户的使用。煤炭气化技术提供了一种解决“燃煤的高污染与使用天然气等清洁能源的高成本”矛盾的有效方案。我们认为,随环保压力的提升及煤炭气化技术的成熟,清洁煤气的市场需求将不断释放。 下游应用有望再突破:凭借多种优势公司清洁煤气炉已获广西信发铝业的高度认可,我们认为,随着该样板工程的成功运营,公司产品有望在氧化铝行业全面推广,并以此为突破口,拓展至其他行业。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年公司的收入分别为36.69、46.90及57.47亿元,同比分别增长45.4%、21.5%及22.5%;归属母公司净利润分别为4.01、5.27及7.03亿元,同比分别增长46.7%、31.4%及33.5%;对应EPS分别为0.61、0.80及1.06元,目标价21.35元,首次覆盖给予增持评级。 催化剂:公司清洁煤气炉再获订单;国家出台相关政策推动传统煤气炉的更新换代。